1、金融硕士 MF 金融学综合（风险与收益）模拟试卷 3 及答案与解析一、单项选择题1 下列关于资本资产定价原理的说法，错误的是( )。（A）股票的预期收益率与 值线性相关（B）在其他条件相同时，经营杠杆较大的公司 值较大（C）在其他条件相同时，财务杠杆较高的公司 值较大（D）若投资组合的 值等于 1，表明该投资组合没有市场风险2 利用标准差比较不同投资项目风险大小的前提条件是( )。（A）项目所属的行业相同（B）项目的预期报酬相同（C）项目的置信区间相同（D）项目的置信概率相同二、名词解释3 系统性风险4 投资组合的期望收益率三、计算题5 设半年期利率为 4，一年期利率为 42，而且半年期利率半
2、年之后分别以相同的概率取 455和 401。(1)求面值为 100 元的一年期债券的价格和面值为 100 元的半年期债券的价格。(2)设以一年期债券为标的资产的衍生证券在半年后价值分别为 6 元(当半年期利率为 455时)和 8 元( 当半年期利率为 401时)。求该衍生证券的价格。6 大公司股票 19262005 年的算术平均收益率是多少?(1)名义收益率是多少 ?(公布的收益率为 1240)(2)实际收益率是多少 ?(通货膨胀率为 31)7 用以下数据计算 X 和 Y 的平均收益率、方差和标准差(见表 61)：8 你已经观测到 Mary Ann Data Corporation 的股票在过
3、去 5 年的收益率是：216、21、4、16和 19。(1)这段期间 Mary Ann Data Corporation 股票的算术平均收益率是多少?(2)这段期间 Mary Ann Data Corporation 股票收益率的方差是多少? 标准差是多少?9 你去年以每股 8412 美元的价格购买了一份 5的优先股。你的股票现在的市场价格是 8027 美元，你过去 1 年的收益率是多少?10 使用表 64 所给信息，求国库券组合从 19261932 年的平均实际收益率是多少?11 一只股票在过去 6 年的收益率分别是 29、14、23、8、9和14。这只股票的算术平均收益率和几何平均收益率分
4、别是多少?12 你 1 年前以每份 1 02850 美元的价格购买了 Bergen ManufacturingCo票面利率为 8的债券。这些债券按年支付利息，从现在算起 6 年之后到期。假设当债券的必要收益率是 7时你决定今天卖掉这个债券。如果去年的通货膨胀率是48，该项投资的实际总收益率是多少?13 你拥有一个 50投资于股票 X、30投资于股票 Y 和 20投资于股票 Z 的投资组合。这三种股票的期望收益分别是 11、17和 14。这个组合的期望收益是多少?14 根据表 69 的信息，计算两只股票的期望收益和标准差：15 你有一个股票组合：投资 25于股票 Q、投资 20于股票 R，投资
5、15于股票 S、还有投资 40于股票 T。这四只股票的贝塔系数分别是060、170、115 和 190。这个组合的贝塔系数是多少?16 一只股票的贝塔系数是 12，它的期望收益是 16，无风险资产目前的收益是5。(1)均等投资两种资产的组合的期望收益是多少? (2)如果两种资产组合的贝塔系数是 075，组合的投资比重是多少?(3)如果两种资产组合的期望收益是 8，它的贝塔系数是多少?(4)如果两种资产组合的贝塔系数是 230，组合的投资比重是多少?你是如何理解本例中两种资产的比重?17 考虑表 613 中关于三只股票的信息：(1)如果你的组合中各投资 40于股票 A 和股票 B、投资 20于股
6、票 C，组合的期望收益是多少? 方差是多少 ?标准差是多少? (2)如果国库券的期望收益是 380，组合的预期风险溢价是多少? (3) 如果预期的通货膨胀率是 350，组合的实际收益的近似值和准确值是多少?预期组合的实际风险溢价的近似值和准确值是多少?18 根据下面的信息(见表 614)，计算下面每一只股票的期望收益和标准差。假设每种经济状况发生的可能性是相同的。两只股票收益的协方差和相关系数是多少?19 你有如下三家公司证券、市场组合和无风险资产的数据(见表 615)。(1)填写表中缺失的数值。(2) 公司 A 的股票是否根据资本资产定价模型(CAPM)正确定价?公司 B 的股票呢?公司 C
7、 呢? 如果这些股票没有正确定价，你对一个拥有充分多元化投资组合的投资者的投资建议是什么?20 假设无风险利率是 62，且市场组合的期望收益是 148、方差是 0049 8。组合 Z 与市场组合的相关系数是 045，它的方差是 0178 3。根据资本资产定价模型，组合 Z 的期望收益是多少?21 市场上有两只股票，股票 A 和股票 B。股票 A 今天的价格是 50 美元。如果经济不景气，股票 A 明年的价格将会是 40 美元；如果经济正常，将会是 55 美元；如果经济持续发展，将会是 60 美元。不景气、正常、持续发展的可能性分别是01、08 和 01。股票 A 不支付股利，和市场组合的相关系
8、数是 08。股票B 的期望收益是 9，标准差是 12，和市场组合的相关系数是 02，和股票 A的相关系数是 06。市场组合的标准差是 10。假设资本资产定价模型有效。如果你是一个持有充分多元化的、风险规避的典型投资者，你更喜欢哪一只股票，为什么?由 70股票 A、30股票 B 构成的投资组合的期望收益和标准差是多少?投资组合的贝塔系数是多少?22 研究人员测定，两因素模型适于确定股票收益。这两个因素是国民生产总值的变化和利率。国民生产总值的预期变化是 3，利率的预期变化是 45，某股票国民生产总值变化的贝塔系数是 12，利率的贝塔系数是08，如果股票的期望收益是 11，国民生产总值的变化是 4
9、2，利率是 46，修正后的股票期望收益是多少?23 你正在构造一个等权股票组合。许多股票的第一个风险因素的贝塔系数是084，第二个风险因素的贝塔系数是 169。所有的股票的期望收益都是 11。假设两因素模型可以描述这些股票的收益。(1)如果你的组合有 5 只股票，写出组合收益的公式。(2)如果你的组合有非常多的股票，它们都有相同的期望收益和贝塔系数，写出组合收益的公式。四、简答题24 算术平均收益率和几何平均收益率的差别是什么?假设你在过去的 10 年投资于某一只股票。哪一个数字对你更重要一点，算术平均还是几何平均收益率?25 2 年前 Lake Mineral 和 Small Town Fu
10、rniture 的股票价格是一样的。2 只股票在过去 2 年的年度收益率是 10，Lake Mineral 的股票每年增长 10。Small Town Furniture 的股票第一年上涨 25，第二年下跌 5。这两只股票现在的价格是否相同?解释一下。26 2 年前 General Materials 和 Standard Fixtures 的股票价格是一样的。第一年，General Materials 的股票价格涨了 10，而 Standard Fixtures 的股票下跌了 10。第二年，General Materials 的股票价格跌了 10，而 Standard Fixtures 的股
11、票涨了10。这两只股票现在的价格是否相同?解释一下。27 简述金融市场中的风险来源。五、论述题28 比较评述套利定价模型和资本资产定价模型。六、判断题29 在企业的资金全部自有的情况下，企业只有经营风险而无财务风险；在企业存在借入资金的情况下只有财务风险而无经营风险。( )（A）正确（B）错误30 对于不同的投资方案，其标准差越大，风险越大；反之标准差越小，风险越小。( )（A）正确（B）错误31 资本资产定价模型是反映风险和收益关系的模型。( )（A）正确（B）错误金融硕士 MF 金融学综合（风险与收益）模拟试卷 3 答案与解析一、单项选择题1 【正确答案】 D【试题解析】 值等于 1，说明
12、投资组合的风险与市场风险一样。【知识模块】 风险与收益2 【正确答案】 B【试题解析】 收益相同，应选择风险更小的项目。【知识模块】 风险与收益二、名词解释3 【正确答案】 系统性风险是由那些影响整个金融市场的风险因素所引起的，这些因素包括经济周期、国家宏观经济政策的变动等。这一部分风险影响所有金融变量的可能值，不能通过分散投资相互抵消或者削弱，因此又称为不可分散风险。换言之，即使一个投资者持有一个充分分散化的组合也要承受这一部分风险。【知识模块】 风险与收益4 【正确答案】 投资组合的期望收益率是组成投资组合的各种投资项目的期望收益率的加权平均数，其权数等于各种投资项目在整个投资组合总额中所
13、占的比例。其公式为： 式中， 为投资组合的期望收益率；W j 为投资于第 j 项资产的资金占总投资额的比例； 为投资于第 j 项资产的期望收益率； m 为投资组合中不同投资项目的总数。【知识模块】 风险与收益三、计算题5 【正确答案】 (1)对于半年期的债券来说，由于开始半年的利率为 4(固定)，这半年不存在利率风险，所以半年期债券的价格也是固定的，即对于 1 年期债券来说，由于未来一年的利率在下半年可能会改变，因此 1 年期债券面临利率风险。当利率为 455时，一年期债券的价格为： 当利率为 401时，一年期债券价格为： (2)衍生证券的价格为：【知识模块】 风险与收益6 【正确答案】 (1
14、)名义收益率是公布的收益率，即 1240。(2)根据费雪方程 1+R=(1+r)(1+h)，实际收益率为：r=1123 0103110089 2，即 892 【知识模块】 风险与收益7 【正确答案】 (1)平均收益率等于收益的总和除以收益的期限。每只股票的平均收益率分别是：每只股票的方差是：SY2=1(51)(0360162) 2+(0070 162)2+(0210162)2+(0120162) 2+(0430162) 20061 670 标准差是方差的算术平方根，因此标准差为：S X= 0129 8，即 1298S Y= =0248 3，即 2483【知识模块】 风险与收益8 【正确答案】
15、(1)要求平均收益率，先将所有的收益加总然后再除以收益的期限，即： 算术平均收益率=(216+0 21+004+0 16+019)5=0552 0，即5520 (2)用公式来计算方差： 方差=(2160552) 2+(0210552)2+(0040552) 2+(0160552) 2+(0190552) 240812 37 标准差=0901 3，即 9013【知识模块】 风险与收益9 【正确答案】 任何资产的收益都是价值的增加值加上股息或现金流量，再除以原先的价格。优先股支付了 5 元股利，所以这 1 年的收益为：R=(80 27 8412+5 00)84120013 7，即 137【知识模块
16、】 风险与收益10 【正确答案】 先用费雪方程 1+R=(1+r)(1+h)求出每年的实际收益率，得(见表65)：所以，平均实际收益率为：平均实际收益率=(0044 7+0055 4+0 052 7+0038 7+0092 6+0115 5+0124 3)70074 8，即 748 【知识模块】 风险与收益11 【正确答案】 算术平均收益率等于所有收益的总和除以收益的期限，即： 算术平均收益率=(029+014+023008+0 09014)60088 3，即883 用公式计算几何平均收益率，得： 几何平均收益率=(1+029)(1+0 14)(1+023)(1008)(1+009)(1 01
17、4) 10076 9，即 769【知识模块】 风险与收益12 【正确答案】 计算债券的收益率，必须首先算出债券目前的价格， 因为一年过去了，债券 6 年之后到期，因此，债券的价格为： P 1=80PVIFA7，6 +1 00010761 04767(美元) 已知债券的利息支付，所以名义收益率为： R=(1 047671 02850+80)1 028500096 4，即 964 下面利用费雪等式算出它的实际收益率： r=1096 4104810046 2，即 462【知识模块】 风险与收益13 【正确答案】 组合的期望收益是每种资产的权重乘以其预期收益之和，所以该组合的期望收益为： E(R P)
18、=05011+0 3017+02014=0134 0，即134【知识模块】 风险与收益14 【正确答案】 一种资产的期望收益率等于所有可能的收益率乘以其相应发生的概率的总和，因此每种股票的预期收益为： E(R A)=01006+06007+03011=0081，即 81E(R B)=01(020)+06013+03033=0157，即 157 为了计算标准差，首先得计算方差，而要求方差，得从预期收益中得到平方差。然后，把每个可能的平方差乘以其相应的概率，再把这些加总就得到了方差。 每种股票的方差如下：A2=010(0060081 0) 2+060(0070081 0) 2+030(011008
19、1 0)20000 37 B2=010(020157 0) 2+0 60(0130157 0)2+030(0 330157 0) 20022 16 所以： A= 0019 2，即192 B= 0148 9，即 1489【知识模块】 风险与收益15 【正确答案】 组合的贝塔系数等于各资产权重乘以其相应的贝塔系数，再加总即可。 因此，组合的贝塔系数为：p=02506+0201 7+0151 15+040190=1272 5【知识模块】 风险与收益16 【正确答案】 (1)因为是均等投资于两种资产，因此组合的期望收益为： E(R p)=(016+0 05)2=0105 0，即 1050 (2) 已知
20、资产组合的贝塔系数是075，要求出产生这一结果的资产组合的投资比重。 已知无风险资产的 系数为零，无风险资产的权重等于 1 减去股票的权重， 因为组合的权重总和必须为 1，所以有： p=075= s12+(1 s)0 解得： s=0625 0 无风险资产的权重为：=10625 0=0375 0 (3)已知资产组合的期望收益为 8，需要求出相应的权重。同理可得： E(R p)=008016 s+005(1 s) 解得： s=0272 7 所以，组合的贝塔系数为： p=0272 712+(10272 7)00327 (4)因为资产组合的贝塔系数为： p=23= s12+(1 s)0 解得： s=2
21、312192 所以，=11 92=092 即该组合投资 192于股票，投资 92于无风险资产。这表示借入无风险资产以购买更多的股票。【知识模块】 风险与收益17 【正确答案】 (1)首先求得在各种经济状况下的组合的期望收益。 经济繁荣时：E(Rp)=04020+04035+02060=0 340 0，即 3400 经济正常时：E(Rp)=04015+04012+02005=0 118 0，即 1180 经济萧条时：E(Rp)=04001+04(025)+0 2(050)=0196 0，即1960 所以，该组合的期望收益：E(R p)=04034+040118+0 2(0196)=0144 0，
22、即 1440 方差： p2=04(0 34 0144 0)2+04(0 1180144 0) 2+02(01960144 0) 20038 76 标准差： p=0196 9，即 1969 (2)风险溢价等于风险资产收益率减去无风险利率，通常国库券的收益率被视为无风险收益率，所以组合的预期风险溢价： =E(Rp)R f=0144 00038=0106 0，即 1060 (3)预期组合的实际收益的近似值等于预期名义收益减去通货膨胀率， 所以组合的实际收益的近似值=0144 00 035=0 109 0，即 1090 利用费雪方程式可以求出预期组合的实际收益的准确值。 因为：1+E(R i)=(1+
23、h)1+e(ri)，代入可得：1144 0=1035 01+e(ri) 所以：e(r i)=1144 0103510105 3，即 1053 实际风险溢价的近似值等于期望值减去通货膨胀率， 所以组合的实际风险溢价近似值=0106 00035=0071 0，即 710 利用费雪效应找到实际风险溢价的准确值，风险溢价的准确值=1106 0103510068 6，即 686【知识模块】 风险与收益18 【正确答案】 资产的预期收益率等于各种可能的收益率乘以其相应发生的概率，再加总即可。依题意股票 A 的期望收益： E(R A)=0330063+0330105+0 3301560108 0，即 108
24、0 股票 B 的期望收益： E(R B)=033(0037)+0 330064+0330253=0093 3，即933 依据前面同样的方法，可得各种资产的方差和标准差： 股票 A 的方差： A2=033(00630108 0) 2+033(01050108 0)2+033(0 1560108 0) 20001 45 股票 A 的标准差： A= 0038 1，即 381 股票 B 的方差： B2=0 33( 00370093 3) 2+033(0 0640093 3)2+033(0 2530093 3) 20014 45 股票 B 的标准差：B= 0120 2，即 1202 根据协方差的计算公式
25、，可得： 两只股票的协方差： cov(A，B)=033(0 0630108 0)(00370093 3)+033(0 1050108 0)(0 0640093 3)+033(01560108 0)(02530093 3)0 004 539 所以相关系数： AB=cov(A，B) AB=0004 539(0 038 10120 2)0 991 1【知识模块】 风险与收益19 【正确答案】 (1)利用下面的等式计算贝塔系数： (i) =(，M )(1) M，代入数据可得：09= ，M 038020，解得： ，M =047； (ii) =(，M )(1) M，代入数据可得：11=040 1020，解
26、得： 1=055； (iii) =(，M )(1) M，代入数据可得： 1=035065020 ，解得： 1=114； (Vi)无风险资产的标准差为 0； (Vii)无风险资产和市场组合的相关性为 0； (Viii)无风险资产的贝塔系数为 0。 (2)利用 CAPM 计算股票的期望收益 对于公司 A： E(R A)=Rf+AE(RM)R f 代入数据： E(RA)=005+09(015O05)=0140 0，即1400 根据 CAPM 得到的公司 A 的期望收益应该是 14，但是表中给出的却是 13，所以公司 A 股票被高估，应该卖出。 对于公司 B： E(R B)=Rf+BE(RM)R f
27、代入数据：E(R B)=005+1 1(015005)=0160 0，即1600 根据 CAPM 得到的公司 B 股票的期望收益为 16，和表中给出的数值相同，因此公司 B 的股票的定价是正确的。 对于公司 C： E(R C)=Rf+CE(RM)R f 代入数据：E(R C)=005+114(015005)=0163 8，即 1638 根据 CAPM 算出的公司 C 的股票期望收益是 1638，但是表中给出的数值是20，因此股票 C 的价值被低估，应该买进。【知识模块】 风险与收益20 【正确答案】 首先算出市场以及投资组合的标准差： M= 0223 2，即 2232 Z= 0422 3，即
28、42 23 再计算组合的贝塔系数： Z=Z， MZ M 代入数据： Z=0450422 30223 2085 利用 CAPM 算出组合的期望收益： E(R Z)=Rf+ZE(RM)R f 代入数据：E(R Z)=0062+0 85(01480062)=0135 1，即 1351【知识模块】 风险与收益21 【正确答案】 一个典型的风险规避的投资者希望找到高收益低风险的投资。对于一个持有充分多元化的投资组合的风险规避型投资者来说，贝塔系数是度量单只股票风险程度的合适工具。为了评估这两只股票，需要找到它们各自的期望收益。 对于股票 A：因为它不支付股利，所以它的收益率就等于 (P1P 0)P 0。
29、 在经济不景气时，收益率=(4050)50=020，即20 在经济正常时，收益率=(5550) 50=010，即 10 在经济持续发展时，收益率=(60 50)50=0 20，即 20 所以股票 A 的期望收益：E(R A)=010(020)+080010+0100 20=0080 0，即 800 方差：A2=010(020008) 2+080(010008) 2+010(020008)2=0009 6 标准差： A= 0098，即 98 贝塔系数： A=(A，M )(A) M=0800098010=0784 对于股票 B，可以根据题中给出的信息直接算出贝塔系数： B=B，M B M=0200
30、12010=0240 由于股票 B 的期望收益高于股票 A，而由贝塔系数测度的风险小于 A，所以一个持有充分多元化的投资组合的风险规避型投资者会选择股票 B。注意，这种情况表明至少有一只股票被错误定价了，因为有较高风险的股票的收益率低于有较低风险的股票的收益率。投资组合的期望收益：E(R P)=AE(RA)+BE(RB)=070008+030009=0083 方差： P2=A2A2+B2B2+2ABABcov(A，B)=0 490 009 6+0090014 4+207003000980120 600008 96 标准差：P= 0094 7，即 947 组合的贝塔系数：P=0700 784+0
31、30024=0 621【知识模块】 风险与收益22 【正确答案】 已知股票的期望收益，可以利用风险因素的超出预期的变动来确定修正后的股票预期收益，修正后的股票期望收益为：R=11+12(42 3)08(4 645)=1236【知识模块】 风险与收益23 【正确答案】 (1)5 只股票的预期收益率和贝塔值都相等，因此有：(2)用许多相同预期收益率和贝塔值的股票进行组合时，组合收益为：当 N ， 0；但 j 是固定的，则：(1+2+3+4+ N)0，因此，R p=11+084F 1+169F 2【知识模块】 风险与收益四、简答题24 【正确答案】 计算算术平均收益率，仅仅需要加总各期收益再除以收益
32、的期限。因此，算术平均收益率不考虑复利的影响。几何平均收益率需要考虑复利的影响。作为一个投资者，资产最重要的收益率是其几何平均收益率。【知识模块】 风险与收益25 【正确答案】 股票价格是不同的。题中引用的每只股票的收益率数据是算术平均收益率，而不是几何平均收益率。假设资产每年有相同的回报率，几何平均收益率表示从期初到期末财富的增加。因此，它能更好地测量期末的财富。为了理解这一点，假设每只股票期初的股价是 100 美元，每只股票的期末价格将是：LakeMinerals 的期末价格=1001 1011 0=121 00(美元)Small Town Furniture 的期末价格 =1001250
33、95=11875(美元)每当收益率发生变动时，具有较大方差的资产的算术平均收益率和几何平均收益率之间有较大差异。【知识模块】 风险与收益26 【正确答案】 是的，目前股票价格相同。下表描述了股票的价格变动。两年前，每只股票有相同的价格 Po。一年后，General Materials 的股票价格上升了 10，即11P 0。Standard Fixtures 的股票价格下降了 10，即 09P 0。在第二年，General Materials 的股票价格下降了 10，即为 091 1P0，而 Standard Fixtures 的股票价格增加了 10，即为 1109P 0。现在。每股股票的价值是
34、其原来价值的99。【知识模块】 风险与收益27 【正确答案】 金融风险的种类很多，按其来源可分为货币风险、利率风险、流动性风险、信用风险、市场风险和营运风险。货币风险又称为外汇风险，是指源于汇率变动而带来的风险。汇率风险又可细分为交易风险和折算风险，前者指因汇率的变动影响日常交易的收入，后者指因汇率的变动影响资产负债表中资产的价值和负债的成本。利率风险是指源于市场利率水平的变动而对证券资产的价值带来的风险。一般来说，利率的上升会导致证券价格的下降，利率的下降会导致证券价格的上升。在利率水平变动幅度相同的情况下，长期证券受到的影响比短期证券的更大。货币风险和利率风险也统称为价格风险。流动性风险是
35、指源于金融资产变现的风险。证券的流动性主要取决于二级证券市场的发达程度和证券本身期限的长短。信用风险又称为违约风险，是指证券发行者因倒闭或其他原因不能履约而给投资者带来的风险。市场风险是指由于证券市场行情变动而引起投资实际收益率偏离预期收益率的可能性。当出现看涨行情时，多数的证券价格通常会上涨；当出现看跌行情时，多数证券价格通常会下跌。营运风险是指源于日常操作和工作流程失误而带来的风险，随着证券交易对电子技术的依赖程度的不断加深，营运风险变得越来越复杂。【知识模块】 风险与收益五、论述题28 【正确答案】 (1)资本资产定价模型的基本表达式 E(R i)=Rf+i(RmR f)式中，E(R)为
36、第 i 种资产或第 i 种投资组合的必要收益率， Rf 为无风险收益率， i 为第 i种资产或第 i 种投资组合的 系数，R m 为市场组合的平均收益率。 单项资产或特定投资组合的必要收益率受到无风险收益率、市场组合的平均收益率和系数三个因素的影响。 投资组合风险收益率的计算公式为： E(R p)=Rf+p(RmR f) 投资组合风险收益率也受到市场组合的平均收益率、无风险收益率和投资组合的系数三个因素的影响。在其他因素不变的情况下，风险收益率与投资组合的 系数成正比，系数越大，风险收益率就越大；反之就越小。 (2)套利定价模型 在套利定价理论中，证券的收益受一些共同因子的影响，并且收益率与这
37、些共同因子之间有如下关系： ri=E(ri)+ +ei 其中：r i 为第 i 种证券的未来收益率，它为一随机变量；E(r i)为第 i 种证券的期望收益率； 为第 i 种证券收益率对第 k 项共同因子的敏感度，有时也称之为风险因子；F k 为对各证券收益率都有影响的第 k 项共同因子，它的期望值为零。e i 为第 i 种证券收益率中特有的受自身不确定因素影响的随机误差，它的期望值为零，且与各共同因子无关。 如果各证券收益率只受一个共同因子 F 的影响，那么证券 i 收益率的结构式就为： r i=E(ri)+iF+ei 且满足如下条件：E(F)=0，E(e i)=0，cov(e i，F)=0，
38、cov(e i，e j)=0， 市场均衡状态下单个证券的套利定价模型： E(r i)=rf+ki 它描述了单个证券均衡期望收益率与 值之间的关系。它的经济意义为：任何一种证券(或证券组合)的期望收益率由两部分构成：一部分为无风险收益率；另一部分为风险溢价，风险溢价等于证券(或证券组合)对共同因子的敏感度(风险值 与单位风险价格 k 的乘积。 (3) 套利定价模型与资本资产定价模型的比较 套利定价模型 AFT 与资本资产定价模型 CAPM 所描述的都是市场均衡状态下资产期望收益率与其风险之间的关系，即如何确定资产均衡价格，但这两个模型并不相同，它们的区别体现在如下几个方面： 模型的假定条件不同。
39、APT 假定证券收益率的产生同某些共同因子有关，但这些共同因子到底是什么以及有多少个，模型并没有事先人为地加以指定，而 CAPM 事先假定证券收益率同市场证券组合的收益率有关。此外，CAPM(无论是简化的 CAPM 还是扩展的CAPM)的一个基本假定是投资者都以期望收益率和标准差作为分析梳理，并按照收益一风险准则选择投资方案，而 APT 无此假定。 建立模型的出发点不同。 APT 考察的是当市场不存在无风险套利而达到均衡时，资产如何均衡定价，而CAPM 考察的是当所有投资者都以相似的方法投资，市场最终调节到均衡时，资产如何定价。 描述形成均衡状态的机理不同。 当市场面临证券定价不合理而产生价格
40、压力时，按照 APT 的思想，即使是少数几个投资者的套利行为也会使市场尽快地重新恢复均衡；而按 CAPM 的思想，所有投资者都将改变其投资策略，调整他们选择的投资组合，他们共同行为的结果才促使市场重新回到均衡状态。 定价范围及精度不同。 CAPM 是从它的假定条件经逻辑推理得到的，它提供了关于所有证券及证券组合的期望收益率一风险关系的明确描述，只要模型条件满足，以此确定的任何证券或证券组合的均衡价格都是准确的；而 APT 是从不存在无风险套利的角度推出的，由于市场中有可能存在少数证券定价不合理而整个市场处于均衡之中(证券数少到不足以产生无风险套利)，所以 APT 提供的均衡定价关系有可能对少数证券不成立。换言之，在满足 APT 的条件的情况下，用 APT 的证券或证券组合确定均衡价格，对少数证券的定价可能出现偏差。 联系：尽管 APT 与CAPM 存在上述差别，但并不能说明这两种模型是相互矛盾的。事实上，有可能出现这种情况，收益率由因子模型产生，而同时 APT 的其他假定条件及 CAPM 的假定条件都成立，此时，APT 与 CAPM 是相通的。【知识模块】 风险与收益六、判断题29 【正确答案】 B【试题解析】 经营风险是一直都存在的。【知识模块】 风险与收益30 【正确答案】 B【知识模块】 风险与收益31 【正确答案】 A【知识模块】 风险与收益
