1、,第十三章 資本預算其他議題,本章重點: 如果兩互斥計畫案有不同的壽命期間該如何評估? 實質選擇權(Real options) 實質選擇權的種類 評估含選擇權的計畫案,A與B計畫案是互斥案,假設這兩個案子在到期後都可以再重覆進行. 我們該選哪一案?(設k = 10%. ),現金流量,Year,A計畫案,B計畫案,0,($12,000),($12,000),1,7,100,5,000,2,7,100,5,000,3,-,5,000,A,B,期初投資額,-12,000,-12,000,每期現金流量,7,100,5,000,期數,2,3,NPV,322,434,因為 NPVB NPVA. 所以B較佳
2、? 答案:不一定. 必須進一步分析!,現金流量,-,-,-,-,0,1,2,3,A,B,7100,7100,5000,5000,5000,NPVA=322,NPVB=434,有一個方法可以協助決策,重置鍊法(Replacement chain)或稱最小公倍數法.該法假設計畫案到期後可以有機會多次重覆投資同一案.所以兩個案子如果壽命期限不一,可以取其最小公倍數,使投資壽命一致,然後估算歷次NPV的現值(PV)總和,再作比較.,重置鍊法(Replacement chain),-,-,-,-,-,0,2,3,4,6,NPVA,NPVB,322,322,322,434,434,A與B計畫案壽命各為2與
3、3年,所以最小公倍數是6年.,A可以投資3次,B可以投資2次.,*決策: 應該接受A案!,實質選擇權(Real options),傳統的資本預算都是假設一旦確定計畫案值得執行,就會一直進行到計畫案結束.完全不會考慮拖延或終止執行這樣的可能性. 實務上,經理人針對市場情況變動或針對競爭者的競爭,就執行中的計畫案採取彈性因應的策略,可能改變計畫案的現金流量與風險,這就是一種經理人的選擇權,又稱實質選擇權.,實質選擇權的種類,實質選擇權有很多的種類: 1.彈性(Flexibility)選擇權, 2.產能(Capacity)選擇權, 3.新產品(New products)選擇權, 4.時間(Timin
4、g)選擇權. *參考Brigham,Gapenski and Ehrhardt, 1999,Financial Management.p.519-520.,1.彈性(Flexibility)選擇權是指投入生產的變數可以有彈性改變,如發電廠可以設計成可以使用水力、煤、石油或瓦斯發電,可以看各種燃料的成本而定. 2.產能(Capacity)選擇權是指公司可以暫時終止、減少或放棄某一計畫案的產能,完全看市場狀況而定.,3.新產品(New products)選擇權是說公司可能接受負的NPV案子,因為該案的技術可能在該案結束後的未來的新(產品)案子貢獻獲利. 4.時間(Timing)選擇權是說公司可以決
5、定計畫案的執行時間.例如某公司可以(1)購買權利金,取得授權在未來期間可以生產某產品,或者(2)它可以現在就投資生產該產品.顯然地,選前者對業者較有利,公司可以挑低利率時期再募款投資生產.,時間選擇權舉例,有一個計畫案,如果依據現在的資訊作決策，我們會發現其PV是12500,投資金額是12000,所以NPV是500,我們會接受此案. 但是如果可以再等1年,有關現金流量的資訊會更明朗化,預測將更準確,會發現NPV其實是-600,公司將拒絕此案.所以公司的投資如果有時間選擇權的話,它可以1年後再作決策,會比較有利的.,時間選擇權考慮因素,Brigham and Houston(2001)指出: 1
6、.延遲計畫案的決定也代表現金流量會較晚流入. 2.有時候牽涉到市場的競爭地位,先進入卡位會比較有利,那就不能猶豫. 3.等待當然可以讓我們看清楚不確定性,是比較有利.,放棄的選擇權 (Abandonment option)舉例,A計畫在期初的投資金額是 $200,000. 然後3年每年會產生稅後現金流量 $80,000. 假設折現率是 10%, A計畫的NPV是多少? (本例摘自Brigham and Houston(2001),(待續),0 1 2 3,-$200,000 80,000 80,000 80,000,k = 10%,NPV = -$1,052.,A計畫的稅後現金流量完全決定於客
7、戶能否接受產品. 假設有60%的機率該產品會廣被接受而產生年稅後現金流量$150,000, 40%的機率該產品產生年稅後現金流量-$25,000.,-$200,000,放棄案的決策樹狀圖,60% prob.,40% prob.,1 2 3,Years,0,150,000 150,000 150,000,-25,000 -25,000 -25,000,k = 10%,如果客戶接受該產品, NPV是$173,028. 如果客戶不接受,NPV是-$262,171. 預期的(NPV) = 0.6(173,027) + 0.4(-262,171) = -1,052.,假設公司不能延遲決策. 如果客戶沒接
8、受產品,公司可以在1年後放棄這個計畫. 假設放棄後公司不會再有任何營運成本,當然也沒收入.,放棄選擇權下的NPV,如果客戶接受該產品, NPV 是 $173,028. 如果客戶不接受,NPV是-$222,727. 預期(NPV) = 0.6(173,028) + 0.4(-222,727) = 14,726.,-$200,000,60% prob.,40% prob.,1 2 3,Years,150,000 150,000 150,000,-25,000,k = 10%,0,0,0,注意:公司計畫案如果有可以放棄的選擇權(Abandonment option),將可以降低計畫案的資金成本!,新
9、產品選擇權(New product option)舉例,B計畫案(新產品案)需在期初投資500,000.未來5年每年稅後現金流量是100,000.資金成本是12%.所以NPV顯然是負值. 但是在5年後該案有後續的投資機會,有 10% 的機會造成NPV增加$3,000,000, 90%的機會NPV 會是 -$1,000,000. (本例參考Brigham and Houston(2001),100,000 100,000 100,000 100,000 100,000,新產品選擇權與NPV,-$500,000,10% prob.,90% prob.,1 2 3 4 5,Years,0,100,000 100,000 100,000 100,000 100,000,-$1,000,000,$3,000,000,k = 12%, NPV (10%機率) = $1,562,758. NPV (90%機率) = -$ 139,522.,因此,預期的NPV:= 0.1($1,562,758) + 0.9(-$139,522)= $30,706.,
