1、2016 年清华大学金融硕士（MF ）金融学综合真题试卷及答案与解析一、单项选择题1 目前，世界各国普遍使用的国际收支概念是建立在( )基础上的。（A）收支（B）交易（C）现金（D）贸易2 经常账户中，最重要的项目是( )。（A）贸易收支（B）劳务收支（C）投资收益（D）单方面转移3 投资收益属于( ) 。（A）经常账户（B）资本账户（C）错误与遗漏（D）官方储备4 周期性不平衡是由( ) 造成的。（A）汇率的变动（B）国民收入的增减（C）经济结构不合理（D）经济周期的更替5 收入性不平衡是由( ) 造成的。（A）货币对内价值的变化（B）国民收入的增减（C）经济结构的不合理（D）经济周期的更替
2、6 关于国际收支平衡表述不正确的是( )。（A）是按复式簿记原理编制的（B）每笔交易都有借方和贷方的账户（C）借方总额与贷方总额一定相等（D）借方总额和贷方总额并不相等7 以下不属于商业银行资产业务的是( )。（A）贴现（B）贷款（C）信用证（D）证券投资8 以下不属于中央银行的负债业务的主要是( )。（A）外汇、黄金储备（B）流通中通货（C）国库存款（D）金融机构存款9 中央银行的独立性集中反映在中央银行与( )的关系上。（A）财政（B）政府（C）商业银行（D）其他监管部门10 投资者效用函数 U=E(r)A 2，在这个效用函数里 A 表示( )。（A）投资者的收益要求（B）投资者对风险的厌
3、恶（C）资产组合的确定等价利率（D）对每 A 单位风险有 1 单位收益的偏好11 你管理的股票基金的预期风险溢价为 10，标准差为 14，短期国库券利率为6，你的委托人决定将 60000 美元投资于你的股票基金，将 40000 美元投资于货币市场的短期国库券基金，委托人投资组合的夏普比率是多少?( )（A）071（B） 1（C） 119（D）19112 按照 CAPM 模型，假定市场预期收益率为 15，无风险利率为 8，X 证券的预期收益率为 17，X 的贝塔值为 125，以下哪种说法正确 ?( )（A）X 被高估（B） X 是公平定价（C） X 的阿尔法值是025（D）X 的阿尔法值是 02
4、513 零贝塔证券的期望收益率为( )。（A）市场收益率（B）零收益率（C）负收益率（D）无风险收益率14 当下列哪种情况发生会出现“随机漫步”?( )（A）股票价格随机变化但可以预测（B）股票价格对新旧信息均反应迟缓（C）未来价格变化与以往价格变化无关（D）以往信息对预测未来价格是有用的15 技术性分析的两个基本假设是证券能够( )。（A）逐步地根据新的信息作出调整，研究经济环境能够预测未来市场的走向（B）迅速地根据新的信息作出调整，研究经济环境能够预测未来市场的走向（C）迅速地根据新的信息作出调整，市场价格由供求关系决定（D）逐步地根据新的信息作出调整，市场价格由供求关系决定16 下列经济
5、活动中，能够使公司所有者权益增加的是( )。（A）发行公司债券（B）向股东配售新股（C）以资本公积转增资本（D）提取法定盈余公积17 假设某公司拥有实物期权，可以投资具有正 NPV 的项目，那么公司市场价值和实体资产价值关系为( )。（A）市场价值实体资产价值（B）市场价值= 实体资产价值（C）市场价值实体资产价值（D）不确定18 某公司经营杠杆为 2，财务杠杆为 3，下列说法不正确的是( )。（A）销售收入下降 5，EBIT 下降 10（B） EBIT 增加 10，EPS 增加 20（C）销售收入增加 20，EPS 增加 120（D）EPS 曾加 15，EBIT 增加 519 某公司目前股价
6、是 20 元，已发行 203 股股票，假设公司以每股 25 元价格向公众投资者发行 53 股新股，发行后公司股价为( )。（A）一 25（B） 20（C） 21（D）22520 某公司计划投资 A 项目，该项目预计年营业收入 600 万元，直接经营成本 400万元，折旧摊销 20 万元，税率 33，预计年经营现金流是( )。（A）1406 万（B） 200 万（C） 134 万（D）1142 万21 下面哪一项增加会影响公司的流动比率而不会影响速动比率?( )（A）应付账款（B）现金（C）存货（D）固定资产22 某公司今年年初有流动资产 380 万元，流动负债 210 万元，年末流动资产 41
7、0万元，流动负债 250 万元，请问该公司的净营运资本变动额是多少?( )（A）30 万（B） 10 万（C） 30 万（D）10 万23 下面哪一项增加会引起经营性现金流增加?( )（A）员工薪酬（B）办公室场地租金（C）设备租赁费用（D）设备折旧费用24 某公司债权成本 7，普通股股权成本 11，优先股股权成本 8，该公司共有 104000 股普通股，市价 20 元每股，40000 股优先股，市价 34 元每股，债券面值共 500000 元，现在市价是面额的 102，当前税率 34，该公司的加权平均资本成本是多少?( )（A）914（B） 654（C） 860（D）61425 若公司没有负
8、债，有 80000 股普通股，市价 42 元每股，目前股权成本是12，税率 34，该公司考虑改变目前资本结构，计划按面值发行 1000000 元债券，票面利率 8，一年付息一次，债券募集资金将全部用来回购股票，在新资本结构下，股权价值是多少?( )（A）240 万（B） 270 万（C） 330 万（D）336 万25 一家面临重组的公司其价格为 200 万元，目前公司有抵押债券 150 万元，无抵押债券 100 万元，重组后公司发行 75 万元抵押债券，25 万元次级债券，100 万元无抵押债券，公司所得税为 25。26 重组后抵押债券持有者可获得多少有价证券?( )（A）100 万元（B）
9、 125 万元（C） 1333 万元（D）150 万元27 重组后无抵押债券持有者可获得多少有价证券?( )（A）50 万元（B） 697 万元（C） 75 万元（D）100 万元28 一家金融机构使其资产和负债的利率风险价格敏感度相同，其应采取( )。（A）空头对冲（B）多头对冲（C）利率互换（D）利率风险对冲29 有一组债券，当利率变化时，其中哪个债券的价格百分比变化最小?( )（A）无息债券（B）高息票债券（C）低息票债券（D）纯折价债券30 一个欧式看涨期权 9 个月后到期，行权价格是 45 元，其价格是多少?( )使用BlackScholes 期权定价模型，股票价格为 40 元，无风
10、险利率为 15，N(d 1)=0718891 ， N(d2)=0641713。（A）295 元（B） 486 元（C） 669 元（D）881 元二、计算题30 一位养老基金经理正在考虑三种共同基金，第一种是股票基金，第二种是长期政府债券与公司债券基金，第三种是回报率为 8的以短期国库券为内容的货币市场基金，这些风险基金的概率分布如下：基金回报率之间的相关系数为 010。31 两种风险基金的最小方差资产组合的投资比例是多少?这种资产组合回报率的期望值与标准差各是多少?32 这家养老基金所能达到的最大夏普比率是多少?32 假设你作为一个初创公司的创始人拥有公司全部股权，而且公司没有负债，为了发展
11、公司业务，你想募集 3000 万资金。假设通过股权方式募集 3000 万资金，需要卖出公司 23 的股权，但你想保持对公司的控制权。所以卖出的股权比例不想高于 50。33 假设你通过债权融资 2000 万，那么你需要卖出多少比例的股权去募集剩余的1000 万?34 假设在完美资本市场(perfect capital market)，如果你想保持公司控制权，通过债券融资的最低额度是多少?34 1973 年英国的物价水平为 159，美国物价水平为 292(1995 年为 100)，2003年英国物价水平 1224，美国物价水平 1215。两国的汇率水平为：1973 年04304 英镑美元，2003
12、 年 05975 英镑美元。35 计算 19732003 年间英国和美国的通货膨胀率之差，并用它比较同期英镑对美元的贬值情况。36 在 19732003 年间的英国和美国之间，相对购买力理论有效吗?说明理由。36 下图有 2 个二叉树，左边描述了一个三年期零息债券价格，右边描述短期利率，每个期间价格或利率上移的概率为 50，如果该债券上附加一个卖出期权，行权时间是 t=1，行权价格是 083。37 该带有卖出期权的债券价格是多少?38 它的到期收益率是多少?三、论述题39 2015 年 10 月 23 日，中国人民银行宣布自 2015 年 10 月 24 日起对商业银行和农村合作金融机构等不再
13、设置存款利率浮动上限，这意味着我国利率管制从此基本放开。请根据所学金融理论简要评述我国利率管制放开的影响。40 2010 年特别提款权(SDR)篮子审议之时，中国就曾向 IMF 提出过申请，但由于不满足货币“ 可自由使用”的条件而失败，2015 年是五年一次的 SDR 货币篮子评估年，中国再度提出人民币入篮申请，请问什么是特别提款权?人民币加入 SDR 对中国经济和国际金融体系有何影响?2016 年清华大学金融硕士（MF ）金融学综合真题试卷答案与解析一、单项选择题1 【正确答案】 A【试题解析】 国际收支指一国在一定时期(通常为 1 年)内对外收入和支出的总额。国际收支的基础在于“收支”。交
14、易并非必须，可以单方面转移；现金并非必须，可以使用其他货币形式；贸易也并非必须，因为存在金融交易。故选 A。2 【正确答案】 A【试题解析】 贸易收支占经常项目的比重最高，也最重要。故选 A。3 【正确答案】 A【试题解析】 经常账户是指反映一国与他国之间的实际资产的流动，与该国的国民收入账户有密切联系，也是国际收支平衡表中最基本、最重要的部分。包括货物、服务、收入和经常转移四个项目。其中，投资收益属于收入，因此应计入经常账户。故选 A。4 【正确答案】 D【试题解析】 周期性不平衡是指由经济周期变化而造成的国际收支不平衡。故选D。5 【正确答案】 B【试题解析】 收入性不平衡是指由于一个国家
15、的国民收入的相对快速增长而导致进口需求的增长超过出口增长所引起的国际收支不平衡。故选 B。6 【正确答案】 D【试题解析】 国际收支平衡表是按照复式记账原理记录的，因此其借方和贷方一定相等，有一个专门用来平衡借贷双方的账户叫“错误与遗漏”账户。故选 D。7 【正确答案】 C【试题解析】 信用证业务属于商业银行的中间业务而不是资产业务。故选 C。8 【正确答案】 A【试题解析】 外汇和黄金储备属于商业银行的资产。故选 A。9 【正确答案】 B【试题解析】 中央银行的独立性主要体现在和政府的关系上。包括组织机构和人事的独立性，制定和执行政策的独立性，经济的独立性和业务的独立性。故选 B。10 【正
16、确答案】 B【试题解析】 效用函数中的 A 表示：当方差每增加 1 单位后，投资者效用相应减小 A 个单位。故选 B。11 【正确答案】 A【试题解析】 投资组合的期望收益=06(10+6)+046=12 ，而投资组合的标准差为 0614=84，因此投资组合的夏普比率为(12一 6)84=071。故选 A。12 【正确答案】 D【试题解析】 由 CAPM 模型可知，X 的期望收益率为 8+125(158)=1675 ，因此 =171675=025，由此可知 X 收益率被高估，价值被低估，阿尔法值为 025。故选 D。13 【正确答案】 D【试题解析】 由 CAPM 公式可知，零贝塔证券的期望收
17、益率为无风险收益率。故选 D。14 【正确答案】 C【试题解析】 随机漫步是指当股票市场满足弱式有效下的股价变化服从的模型，其基本含义是未来价格无法通过过去价格来进行预测。故选 C。15 【正确答案】 D【试题解析】 若市场迅速根据新信息作出调整，意味着技术分析无效，故技术分析有效的前提首先是市场逐步调整。而对于研究经济环境来预测市场走向，是属于基本面分析的假设，并非技术性分析假设。故选 D。16 【正确答案】 B【试题解析】 股东配售新股可以直接使公司所有者权益增加，发行公司债券一般来说由于提高了杠杆也能提高所有者权益，选项相比较之下依然是配售新股是最佳答案。故选 B。17 【正确答案】 C
18、【试题解析】 公司有实物期权，可投资正 NPV 的项目，因此这些价值会反映在市场价值中，而实体资产并不包含上述可以为公司提供价值的项目。故选 C。18 【正确答案】 B【试题解析】 公司财务杠杆为 3，因此 EBIT 增加 10，EPS 会增加103=30 。故选 B。19 【正确答案】 C【试题解析】 发行新股后公司的股权价值变为 20203+2553=5385，因此，此时的公司股价为 5385(203+53)=21 元。故选 C。20 【正确答案】 A【试题解析】 经营性现金流量=EBIT+折旧一税款=(600 40020)(133)+20=1406，故选 A。21 【正确答案】 C【试题
19、解析】 公司的流动比率=流动资产流动负债，而公司的速动比率=(流动资产一存货)流动负债，可见两者的区别在于存货上，因此存货的变动会影响流动比率而不影响速动比率。故选 C。22 【正确答案】 B【试题解析】 净营运资本=流动资产一流动负债，因此，其变动额为两次净营运资本的差，即(410250) (380210)=一 10。故选 B。23 【正确答案】 D【试题解析】 根据经营性现金流量的公式，设备的折旧费用的增加会引起 OCF的增加。故选 D。24 【正确答案】 A【试题解析】 公司总市值为 10400020+4000034+500000102=3950000(元)根据加权平均资本成本公式，可知
20、：R WACC=7(134)=9 1433故选A。25 【正确答案】 B【试题解析】 公司的杠杆价值为 4280000+100000034=3700000( 元)，而公司的债务价值为 1000000，因此公司的权益价值为 37000001000000=2700000( 元) 。故选 B。26 【正确答案】 D【试题解析】 重组后，原抵押债券的持有者所获得的债务应按原价赔偿。故选D。27 【正确答案】 A【试题解析】 重组后共发行 200 万元，150 万元付给原抵押债券持有者，无抵押债券持有者能够获得剩余 50 万的有价证券。故选 A。28 【正确答案】 C【试题解析】 为使资产和负债的利率敏
21、感性相同，可以使用利率互换，这样可以在不改变资本结构的前提下改变利率敏感程度。故选 C。29 【正确答案】 B【试题解析】 根据久期的性质，越早收回成本的债券久期越小，利率敏感程度也就越低，高息债券最符合这一条件。故选 B。30 【正确答案】 A【试题解析】 根据 BS 公式可知 C=SN(d1)Xe tT N(d2)=40071889145 0641713=295 故选 A。二、计算题31 【正确答案】 根据公式可知，最小方差资产组合的投资比例 WMIN(S)=带入数据得，W MIN(S)=1739，即股票基金的投资比例应当为1739，债券基金的投资比例为 8261。期望收益率为173920
22、+82 61 12=1339组合标准差为=01392。32 【正确答案】 根据公式可知，最优风险组合的解为 WD=带入数值可得：W s=(208)225 (128)45+(208)225(128)900 (208+128)45= =04516W B=05484E(R p)=0451620+0548412=15 61 p=1654因此夏普比率为：S=046。33 【正确答案】 由于不存在税率，故直接计算即可，由于 3000 万是公司的 的股权，因此公司的总价值为 VU=3000 =4500(万元)。因此，剩余的 1000 万占公司股权的比例为 1000+4500=222。34 【正确答案】 假设
23、债务融资的最低额度为 x，则可知 50由此可得，x750 因此债务融资的最低额度应为 750 万元才能保证控制权。35 【正确答案】 设 19732003 年的英国年通胀率为 p，美国的年通胀率为 p*，可得 p=7，p *=486 因此两国通胀率之差为 214，理论上英镑兑美元贬值，而实际上英镑每年对美元贬值 109。36 【正确答案】 e 30=e0 30=07963 又因为 1973 年 1 美元=04304 英镑是均衡汇率，2013 年的均衡汇率为 1 美元=07963 英镑。37 【正确答案】 由于附带了卖出期权，同时行权期为 t=1，则含有债券价格的 P11因为行权价格为 083，
24、而 P12 由于放弃行权，价格依旧为 08418。已知 t=0 时的利率为 10，则零息含权债券价格为 P0= =07599。38 【正确答案】 在 t=1 时期，由于期权可以行权，则 P11 后的都变为了折现现金流。即 P21=083(1+011)=09213P 22=083(1+0 09)=09047P 31=09213(1+012)=10319P 32=0 9213(1+01)=10134P 33=09047(1+01)=09952P 34=09047(1+008)=09771 从 t=1 时放弃行权的节点 P12 出发， P23 和 P24 不变，在 t=3 时，由于贴现债券到期，由此
25、分支衍生出来的期末价格均为 1。具体二叉树模型如下：由于 t=3 时最终价格所占概率均为 ，所以债券价格的期望值为 10022，即 P3=10022，由此可知07599=1 0022(1+r) 3 ，解得 r=958。三、论述题39 【正确答案】 (1)放开利率管制即推进我国利率市场化，我国利率市场化的进程为： 我国利率市场化的总体思路是在中国人民银行的2002 年中国货币政策执行报告中公布的。先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额。在此之前，我国也做出了相应的措施来为利率市场化做准备，具体如下：(2)我国放开利率管制的影响： 对商业银行的影响 利率市场化无疑将极大地促进国
26、内商业银行的自由竞争程度，加剧了银行利率风险。从我国的情况来看，近年来一些中小商业银行经营出现了困难，风险较大，利率市场化后，如果没有有序的竞争、建立存款保险体系以及改善经营管理水平，商业银行的经营风险将增加。另外，随着利率市场化的推进，科学的定价能力、对利率走势的预测和分析等，都是进行有效资产负债管理的前提条件。 从长远看，利率市场化有利于落实商业银行业务经营的自主权，有利于商业银行推出新的金融工具、产品和服务，促进商业银行业务的发展。有利于商业银行科学确定经营成本和制定价格，合理配置资金资源，提高效益。真正做到商业银行法规定的“商业银行以效益性、安全性、流动性为经营原则，实行自主经营、自担
27、风险、自负盈亏。”另外，利率市场化以后，商业银行在对传统业务产品调整定价的同时，还必须注重金融新产品的开发。实际上，利率市场化就是金融产品的价格竞争，利率市场化的过程，也就是我国商业银行真正商业化经营的过程。 对中央银行的影响 中央银行必须随时关注和认真研究金融市场的运作和变化，并通过调节再贷款利率和公开市场业务等方式，借以影响基础货币和市场利率，调节信用规模和货币供应，实现金融宏观调控。只有利率市场化了，中央银行的政策操作效果才能真正地显示出来，其政策操作水平才能受到检验并得到提高。 对金融市场的影响 一旦放开贷款利率，拆借市场和回购市场的限制就只剩下准入资格的限制，其交易规模就会进一步扩大
28、，市场机制就会进一步完善并发挥作用，其他市场利率也会跟着市场化。40 【正确答案】 (1)特别提款权的内容特别提款权(SDR)是国际货币基金组织创设的一种储备资产和记帐单位，亦称“纸黄金(PaperGold)” 。它是基金组织分配给会员国的一种使用资金的权利。会员国在发生国际收支逆差时，可用它向基金组织指定的其他会员国换取外汇，以偿付国际收支逆差或偿还基金组织的贷款，还可与黄金、自由兑换货币一样充当国际储备。但由于其只是一种记帐单位，不是真正货币，使用时必须先换成其他货币，不能直接用于贸易或非贸易的支付。因为它是国际货币基金组织原有的普通提款权以外的一种补充，所以称为特别提款权(SDR)。(2
29、)人民币加入 SDR 货币篮子的影响以此为契机推动人民币国际化。人民币加入 SDR 可以让中国成为很多国际商品的定价国，中国可以在国际资本市场以更低的成本借贷，人民币可以成为更多的国家需求等。这些目的是经济层面的，但是上文论述过 SDR 带来的这种经济利益对中国来说是有限的。其实，并不是人民币一定要加入 SDR 才能实现上述目的，人民币国际化和资本帐户开放一样可以实现这些目的，而加入 SDR 只是人民币国际化的各种努力中的一种。一旦人民币成为国际化货币以及我国资本帐户开放，我国自然有在国际市场上扮演定价国的资格：我国企业对外投资的融资成本一样会降低；国际资本也自然会大量流入我国。简而言之，人民
30、币利率市场化还需要配合全方位更深入的金融市场改革，并非央行取消人民币存款利率上限就等于利率市场化。人民币利率的市场化是人民币实际汇率市场的结果，而不算是名义汇率市场化的结果。而人民币的利率市场化有利于人民币自主政策的制定。由此可见，中国推动国际资本帐户开放和人民币国际化是一个系统性工程。人民币加入 SDR 可获得认可，提高人民币声望。人民币和中国经济实力获得认可，是一种政治上的诉求。这种诉求是否要通过 IMF 来满足未尝可知，因为IMF 自身也存在体制上的问题。IMF、创造 SDR，希望部分取代美元成为全球主要的储备货币。然而，SDR 自身设计的缺陷以及 IMF 成员国利益诉求的不一致，严重阻
31、碍了 SDR 的发展。人民币加入 SDR 储备货币的篮子，更主要的意义是配合人民币国际化进程，提升人民币在国际市场中的地位和比重。当人民币真正从 RMB 变成 CNY 的时候，我国在国际经济和金融市场的诸多诉求自然能够得到满足。人民币加入 SDR 对完善国际货币体系和全球治理结构有深远影响。一方面，人民币加入 SDR 有助于提高 SDR 篮子货币所代表的经济体在世界经济中的比重，从而大幅增强 SDR 的代表性。另一方面，人民币加入 SDR 将有助于降低 SDR 汇率的波动性，从而提高其作为储备资产的吸引力，减少储备货币波动对世界经济的影响。经济意义。人民币加入 SDR，有助于改变“大经济、小金融”的局面，进一步推动我国对外直接投资和金融企业走出去；通过降低非居民持有人民币的成本，增强外界使用人民币的信心和热情；密切我国与全球经济金融体系的关系，有利于改善我国经济发展外部环境，更好地维护我国经济自身利益。
