1、注册会计师财务成本管理-81 及答案解析(总分：100.00，做题时间：90 分钟)一、综合题(总题数：9，分数：100.00)A 公司是一家钢铁生产企业，最近公司准备投资建一个汽车制造厂，共计建立两条生产线，分两期进行，第一条生产线 2007 年 1 月 1 日开始投资，固定资产投资合计为 10000 万元，使用寿命为 5 年，5 年后的变现收入为 1000 万元(与税法规定相同)，计划 2008 年 1 月 1 日投产，需垫支 200 万元的营运资本，每年的销售收入为 1000 万元，营业成本为销售收入的 80%，所得税税率为 25%。 第二期项目计划于 2010 年 1 月 1 日投资，
2、固定资产投资合计为 6000 万元，立即就可以达到生产状态，使用寿命也是 5 年，五年后的变现收入为 300 万元(与税法规定相同)，项目的第一年年初垫支 100 万元的营运资本，预计每年的销售收入为 1600 万元，营业成本为销售收入的 80%。假设 B 公司为可比企业，所得税税率为 30%，产权比率为 0.5，权益的贝塔值为 1.5，A 公司目标资本结构为负债比例 60%。当前的无风险利率为 5%，平均股票必要收益率为 8%。A 公司税后债务资本成本为 1.95%，资产负债率为 60%。 要求：（分数：12.00）(1).计算项目投资的必要收益率；（分数：4.00）_(2).计算第一期项目
3、和第二期项目不考虑期权的净现值；（分数：4.00）_(3).如果项目现金流量的标准差为 20%，采用布莱克斯科尔斯期权定价模型计算考虑期权的第一期项目的净现值，并评价投资第一期项目是否有利。（分数：4.00）_ABC 公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下： (1)公司目前债务的账面价值 1000 万元，利息率为 5%，债务的市场价值与账面价值相同；普通股 4000 万股，每股价格 1 元，所有者权益账面金额 4000 万元(与市价相同)；每年的息税前利润为 500 万元。该公司的所得税率为 15%。 (2)公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率，每年将全部税后净利分派给股东，因此预计
4、未来增长率为零。 (3)为了提高企业价值，该公司拟改变资本结构，举借新的债务，替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个： 举借新债务的总额为 2000 万元，预计利息率为 6%； 举借新债务的总额为 3000 万元，预计利息率 7%。 (4)假设当前资本市场上无风险利率为 4%，市场风险溢价为 5%。 要求：（分数：16.00）(1).计算该公司目前的权益成本和贝塔系数(计算结果均保留小数点后 4 位)。（分数：4.00）_(2).计算该公司无负债的贝塔系数和无负债的权益成本(提示：根据账面价值的权重调整贝塔系数，下同)。（分数：4.00）_(3).计算两种资本结构调整方
5、案的权益贝塔系数、权益成本和实体价值(实体价值计算结果保留整数，以万元为单位)。（分数：4.00）_(4).判断企业应否调整资本结构并说明依据，如果需要调整应选择哪一个方案?（分数：4.00）_1.某大型企业 A 准备进入商品零售行业，为此固定资产投资项目计划按 40%的资产负债率筹资，固定资产原始投资额为 4000 万元，当年投资当年完工投产，借款期限为 3 年，利息分期按年支付，本金到期偿还。该项投资预计有 5 年的使用年限，该方案投产后预计销售单价 50 元，单位变动成本 20 元，每年经营性固定付现成本 200 万元，年销售量为 40 万件。预计使用期满有残值 15 万元，税法规定的使
6、用年限也为 5 年，税法规定的残值为 10 万元，会计和税法均用直线法计提折旧。目前商品零售行业有一家企业 B，B 企业的资产负债率为 50%，权益的 值为 1.5。B 企业的借款利率为 10%，而 A 企业为其商品零售业务项目筹资时的借款利率可望为 8%，两公司的所得税税率均为 25%，市场风险溢价为 6%，无风险利率为 8%，预计 3年还本付息后该项目的权益的 B 值降低 20%，假设最后 2 年仍能保持 3 年前的加权平均资本成本水平不变，权益资本成本和债务资本成本均不考虑筹资费。 要求：分别根据实体现金流量法和股权现金流量法用净现值法进行决策。(折现率小数点保留到 1%) （分数：4.
7、00）_某公司目前年销售额 10000 万元，变动成本率 70%，全部固定成本和费用为 2000 万元，普通股股数为2000 万股，该公司目前总资产为 5000 万元，资产负债率 40%，目前的平均负债利息率为 8%，假设所得税率为 40%。该公司拟改变经营计划，追加投资 4000 万元，预计每年固定成本增加 500 万元，同时可以使销售额增加 20%，并使变动成本率下降至 60%。 该公司以提高每股收益的同时降低总杠杆系数作为改进经营计划的标准。 要求：（分数：16.00）(1).计算目前的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数；（分数：4.00）_(2).所需资金以
8、追加股本取得，每股发行价 2 元，计算追加投资后的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数，判断应否改变经营计划；（分数：4.00）_(3).所需资金以 10%的利率借入，计算追加投资后的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数，判断应否改变经营计划；（分数：4.00）_(4).若不考虑风险，两方案相比，哪种方案较好。（分数：4.00）_F 公司是一个服装生产企业，常年大批量生产甲、乙两种工作服。产品生产过程划分为裁剪、缝纫两个步骤，相应设置裁剪、缝纫两个车间。裁剪车间为缝纫车间提供半成品，经缝纫车间加工最终形成产成品。甲、乙两种产品耗用主要材料(布料)相同，且在生
9、产开始时一次投入。所耗辅助材料(缝纫线和扣子等)由于金额较小，不单独核算材料成本，而盲接计入制造费用。F 公司采用平行结转分步法计算产品成本。实际发生生产费用在各种产品之间的分配方法是：材料费用按定额材料费用比例分配；生产工人薪酬和制造费用按实际生产工时分配。月末完工产品与在产品之间生产费用的分配方法是：材料费用按定额材料费用比例分配；生产工人薪酬和制造费用按定额工时比例分配。F 公司 8 月有关成本计算资料如下： (1)甲、乙两种产品定额资料： 甲产品定额资料 单件产成品定额 本月(8 月投入) 生产车间 材料费用(元) 工时(小时) 材料费用(元) 工时(小时) 裁剪车间 60 1.0 1
10、50000 1500 缝纫车间 2.0 4000 合计 60 3.0 150000 5500 乙产品定额资料 单件产成品定额 本月(8 月投入) 生产车间 材料费用(元) 工时(小时) 材料费用(元) 工时(小时) 裁剪车间 80 0.5 100000 500 缝纫车间 1.5 2500 合计 80 2 0 100000 3000 (2)8 月甲产品实际完工入库产成品 2000 套。 (3)8 月裁剪车间、缝纫车间实际发生的原材料费用、生产工时数量以及生产工人薪酬、制造费用如下： 8 月裁剪车间实际耗用生产工时和生产费用 产品名称 材料费用(元) 生产工时(小时) 生产工人薪酬(元) 制造费用
11、元) 甲产品 1600 乙产品 800 合计 280000 2400 30000 120000 8 月缝纫车间实际耗用生产工时和生产费用 产品名称 材料费用(元) 生产工时(小时) 生产工人薪酬(元) 制造费用(元) 甲产品 4200 乙产品 2800 合计 7000 140000 350000 (4)裁剪车间和缝纫车间甲产品的期初在产品成本如下： 直接材料(元) 项目 车间 定额 实际 定额工时 (小时) 直接人工 (元) 制造费用 (元) 合计 (元) 裁剪车间 30000 30000 2000 18500 60000 108500 月初在 产品成本 缝纫车间 800 7200 1560
12、0 22800 要求：（分数：12.00）(1).将裁剪车间和缝纫车间 8 月实际发生的材料费用、生产工人薪酬和制造费用在甲、乙两种产品之间分配。（分数：4.00）_(2).编制裁剪车间和缝纫车间的甲产品成本计算单，结果填入“甲产品成本计算单”中。（分数：4.00）_(3).编制甲产品的成本汇总计算表，结果填入“甲产品成本汇总计算表”中。（分数：4.00）_2.ABC 公司是一个商业企业。现行的信用政策是 40 天内全部付款，赊销额平均占销售额的 75%，其余部分为立即付现购买。目前的应收账款周转天数为 45 天(假设一年为 360 天，根据赊销额和应收账款期末余额计算应收账款周转天数，下同)
13、 总经理今年 1 月初提出，将信用政策改为 50 天内全额付款，改变信用政策后，预计总的销售额可增加 20%，赊销比例增加到 90%，其余部分为立即付款购买。预计应收账款周转天数将延长到 60 天。 改变信用政策预计不会影响存货周转率和销售成本率，目前销售成本占销售额的 70%，人工工资由目前的每年 200 万元增加到 380 万元。除工资以外的营业费用和管理费用目前每年为 300 万元，预计不会因信用政策的改变而变化。上年年末的资产负债表如下表所示： 资产 金额(万元) 负债与股东权益 金额(万元) 现金 200 应付账款 100 应收账款 450 银行借款 600 存货 560 实收资本
14、 1500 固定资产 1000 未分配利润 10 合计 2210 合计 2210 要求： 假设该投资要求的必要报酬率为 8.9597%，问公司是否应改变信用政策? （分数：4.00）_利华新型材料公司生产航空工业所用的一种特殊材料。该材料的生产分为两个步骤：先将化工原料制成颗粒料，然后颗粒制成板材。颗粒料和板材都包括白色和灰色两个品种。公司设有两个基本生产车间：一车间生产颗粒料，二车间生产板材。 一车间生产耗用的原材料一次投入，期末在产品平均完工程度 50%，制成的颗粒料转入半成品库，一部分供应二车间生产板材，另一部分对外出售。二车间耗用的半成品和其他原材料在开始生产时一次投入，期末在产品平均
15、完工程度 60%。该公司还设有两个辅助生产车间：蒸汽车间提供生产用汽和采暖用汽，供电车间提供生产用电和办公用电。 该公司的成本计算采用逐步综合结转分步法。共同耗用的材料费用按投产量定额成本分配；工资及福利费按生产工人工时分配；辅助生产费用采用直接分配法，按实际耗用量分配；制造费用按生产工人工时分配；完工产品和在产品之间按约当产量分配成本；半成品计价采用先进先出法。 2005 年 1 月有关成本计算的资料如下(除非特别指明，单位为：“元”)： (1)产量。 产品 单位 月初在产品 本月投产量 实际工时(小时) 本月完工 月末在产品 白色颗粒 公斤 300 500 5600 600 200 灰色颗
16、粒 公斤 200 400 4400 400 200 白色板材 平方米 100 400 3500 450 50 灰色颗粒 平方米 150 180 2500 250 80 (2)材料费用。 一车间领用化工原料 75000 元用于生产颗粒料，该原料为白色和灰色颗粒料所共同耗用。白色颗粒料的单耗定额为 80 元/公斤，灰色颗粒料的单耗定额为 50 元/公斤。两种颗粒料还分别各自领用5000 元的专用原料。车间领用间接耗用的机物料 2700 元。 二车间生产领用原材料 15000 元，其中 7000元用于白色板材生产，8000 元用于灰色板材生产。车间领用间接耗用的机物料 3400 元。 蒸汽车间领用材
17、料 1200 元，供电车间领用材料 2800 元。 (3)人工费用。 一车间生产工人工资 50000 元，管理人员工资 4000 元。 二车间生产工人工资 36000 元，管理人员工资 3000 元。 蒸汽车间生产工人工资 7000 元，管理人员工资 1000 元。 供电车间生产工人工资 5000 元，管理人员工资 1000 元。 福利费按工资的 14%计算。 (4)辅助生产费用。 辅助生产车间不单独设置“制造费用”账户。辅助生产成本设置“原材料”、“工资及福利”和“其他”三个项目。“原材料”项目登记车间的全部材料费用，“工资及福利”项目登记车间生产工人和管理人员的工资及福利费，除此以外的所有
18、其他费用均记入“其他”项目。蒸汽车间“其他”项目本月的发生额为 39680 元，供电车间“其他”项目本月的发生额为 50360 元。 各产品、部门耗用的蒸汽和电力的数量如下表所示。 项 目 白色颗粒 灰色颗粒 白色板材 灰色板材 一车间 二车间 管理部门 蒸汽(公斤) 1000 1200 1100 1080 120 300 200 店里(千瓦) 12000 8000 12000 7100 4000 3000 3900 (5)制造费用：“制造费用”账户设有“材料”、“工资”、“采暖”、“电费”和“其他”5 个项目，“其他”项目本月发生额：一车间 1740 元，二车间 4580 元。 (6)期初在
19、产品。 一车间“白色颗粒”本月初在产品结存 300 公斤，各成本项目的数额如下表所示： 项 目 数量(公斤) 直接材料 直接人工 蒸汽 电力 制造费用 月初在产品 300 33000 10080 11000 5200 4200 二车间“白色板材”本月初在产品结存 100 平方米，各成本项目数额如下表所示： 项 目 数量(平方米) 半成品 直接材料 直接人工 蒸汽 电力 制造费用 月初在产品 100 23320 1500 2940 520 960 540 (7)半成品。 “白色颗粒”半成品月初结存 270 公斤，单位成本 230 元，总成本 62100 元。本月 10 日出售 100 公斤，在出
20、售时结转成本。二车间生产领用 400 公斤，在月末结转成本。 要求：（分数：8.00）(1).登记“白色颗粒”的成本计算单。 摘要 约当产量 产量 原材料 直接人工 蒸汽 电力 制造费用 合计 月初在产品 本月生产费用 合计 完工半成品转出 月末在产品成本 半成品单位成本 （分数：4.00）_(2).登记“白色板材”的成本计算单。 摘要 约当产量 产量 半成品 原材料 直接人工 蒸汽 电力 制造费用 合计 月初在产品 本月生产费用 合计 完工产品转出 月末在产品成本 完工产品单位成本 （分数：4.00）_某钢铁公司现有一个投资机会，有关资料如下： (1)利用甲公司的技术生产汽车零件，并将零件出
21、售给甲公司(甲公司是一个有代表性的汽车零件生产企业)，预计该项目需固定资产投资 750 万元，可以持续五年。会计部门估计每年固定成本为(不含折旧)40 万元，变动成本是每件 180 元。按照税法规定，固定资产折旧采用直线法，折旧年限为 5 年，估计净残值为 50万元。会计部门估计五年后该项目所需的固定资产变现净收入为 8 万元。营销部门估计各年销售量均为40000 件，甲公司可以接受 250 元/件的价格。生产部门估计需要 20 万元的营运资本投资； (2)该钢铁公司的资产负债率为 50%，甲公司的 系数为 1.1，资产负债率为 30%； (3)该钢铁公司不打算改变当前的资本结构，税后债务资本
22、成本为 8%； (4)无风险资产报酬率为 3.3%，市场组合的必要报酬率为 9.3%，所得税税率为 25%； 要求：（分数：16.00）(1).计算评价该项目使用的折现率；（分数：4.00）_(2).计算该项目的净现值；（分数：4.00）_(3).假如预计的固定成本(不含折旧)和变动成本、固定资产变现净收入和单价只在10%以内是准确的，计算该项目最好和最差情景下的净现值是多少?（分数：4.00）_(4).假设最好和最差的概率分别为 50%和 10%，计算该项目净现值的方差和变化系数。（分数：4.00）_请你对 H 公司的股权价值进行评估。有关资料如下。 (1)以 2011 年为预测基期，该年经
23、修正的利润表和资产负债表如下(单位：万元)： 年份 2011 利润表项目(年度)： 营业收入 10000 税后经营净利润 1500 减：税后利息费用 275 税后净利润 1225 减：应付股利 725 本期利润留存 500 加：年初未分配利润 4000 年末未分配利润 4500 资产负债表项目(年末)： 经营营运资本 1000 净经营长期资产 10000 净经营资产总计 11000 净负债 5500 股本 1000 年末未分配利润 4500 股东权益合计 5500 净负债及股东权益总计 11000 (2)以 2012 年和 2013 年为详细预测期，2012 年的预计销售增长率为 10%，20
24、13 年的预计销售增长率为5%，以后各年的预计销售增长率稳定在 5%的水平。 (3)假设 H 公司未来的“税后经营利润/营业收入”、“经营营运资本/营业收入”、“净经营长期资产/营业收入”可以维持预测基期的水平。 (4)假设 H 公司未来将维持基期的资本结构(净负债/净经营资产)，并持续采用剩余股利政策。公司资金不足时，优先选择有息负债筹资；当进一步增加负债会超过目标资本结构限制时，将选择增发股份筹资。 (5)假设 H 公司未来的“净负债平均利息率(税后)”为 5%，各年的“利息费用”按年初“净负债”的数额预计。 (6)假设 H 公司未来的加权平均资本成本为 10%，股权资本成本为 12%。
25、要求：（分数：12.00）(1).编制价值评估所需的预计利润表和资产负债表。 表 1 预计利润表和资产负债表 单位：万元 年份 2011 利润表项目(年度)： 营业收入 税后经营利润 减：税后利息费用 税后净利润 减：应付股利 本期利润留存 加：年初未分配利润 年末未分配利润 资产负债表项目(年末)： 经营营运资本 净经营长期资产 净经营资产总计 净负债 股本 年末未分配利润 股东权益合计 净负债及股东权益总计 （分数：4.00）_(2).计算 2012 年和 2013 年的“实体现金流量”和“股权现金流量”。（分数：4.00）_(3).编制实体现金流量法、股权现金流量法的股权价值评估表。 表
26、 2 实体现金流量法股权价值评估表 单位：万元 年份(年末) 2011 2012 2013 实体现金流量 资本成本 折现系数 预测期现值 后续期现值 实体价值合计 债务价值 股权价值 股数 每股价值 表 3 股权现金流量法股权价值评估表 单位：万元 年分(年末) 2011 2012 2013 股权现金流量 股权成本 现值系数 各年股权现金流量现值 预测期现金流量现值 后续期现值 股权价值 每股价值 （分数：4.00）_注册会计师财务成本管理-81 答案解析(总分：100.00，做题时间：90 分钟)一、综合题(总题数：9，分数：100.00)A 公司是一家钢铁生产企业，最近公司准备投资建一个汽
27、车制造厂，共计建立两条生产线，分两期进行，第一条生产线 2007 年 1 月 1 日开始投资，固定资产投资合计为 10000 万元，使用寿命为 5 年，5 年后的变现收入为 1000 万元(与税法规定相同)，计划 2008 年 1 月 1 日投产，需垫支 200 万元的营运资本，每年的销售收入为 1000 万元，营业成本为销售收入的 80%，所得税税率为 25%。 第二期项目计划于 2010 年 1 月 1 日投资，固定资产投资合计为 6000 万元，立即就可以达到生产状态，使用寿命也是 5 年，五年后的变现收入为 300 万元(与税法规定相同)，项目的第一年年初垫支 100 万元的营运资本，
28、预计每年的销售收入为 1600 万元，营业成本为销售收入的 80%。假设 B 公司为可比企业，所得税税率为 30%，产权比率为 0.5，权益的贝塔值为 1.5，A 公司目标资本结构为负债比例 60%。当前的无风险利率为 5%，平均股票必要收益率为 8%。A 公司税后债务资本成本为 1.95%，资产负债率为 60%。 要求：（分数：12.00）(1).计算项目投资的必要收益率；（分数：4.00）_正确答案：()解析：B 公司的资产的 值=1.5/1+0.5(1-30%)=1.1111 A 公司根据目标资本结构调整后的权益 值=1.11111+(1-25%)60%/40%=2.36 该项目的权益必
29、要报酬率=5%+2.36(8%-5%1=12.08% 该项目的必要收益率=1.95%60%+12.08%40%=6%(2).计算第一期项目和第二期项目不考虑期权的净现值；（分数：4.00）_正确答案：()解析：计算第一期项目不考虑期权的净现值年折旧额=(10000-1000)/5=1800(万元) NCF 0 =-10000(万元) NCF 1 =-200(万元) NCF 2-5 =1000(1-80%)(1-25%)+1800=1950(万元) NCF 6 =1950+200+1000=3150(万元) 净现值=-10000-200(P/F，6%，1)+1950(P/A，6%，4)(P/F，
30、6%，1)+3150(P/F，6%，6)=-10000-188.68+6374.50+2220.75=-1593.43(万元) 计算第二期项目不考虑期权的净现值 年折旧额=(6000-300)/5=1140(万元) NCF 0 =-6000-100=-6100(万元) NCF 1-4 =1600(1-80%)(1-25%)+1140=1380(万元) NCF 5 =1380+100+300=1780(万元) 2010 年 1 月 1 日的净现值=-6100+1380(P/A，6%，4)+1780(P/F，6%，5)=12.03(万元) 2007 年 1 月 1 日的净现值=-6100(P/F，
31、5%，3)+1380(P/A，6%，4)(P/F，6%，3)+1780(P/F，6%，8)=-5269.18+4014.83+1116.77=-137.58(万元)(3).如果项目现金流量的标准差为 20%，采用布莱克斯科尔斯期权定价模型计算考虑期权的第一期项目的净现值，并评价投资第一期项目是否有利。（分数：4.00）_正确答案：()解析：S 0 =二期项目未来现金流量的现值=4014.83+1116.77=5131.6(万元) PV(X)=二期项目投资额的现值=5269.18d 1 =ln(5131.6/5269.18)/(0.20 )+(0.20 ABC 公司正在考虑改变它的资本结构，有关
32、资料如下： (1)公司目前债务的账面价值 1000 万元，利息率为 5%，债务的市场价值与账面价值相同；普通股 4000 万股，每股价格 1 元，所有者权益账面金额 4000 万元(与市价相同)；每年的息税前利润为 500 万元。该公司的所得税率为 15%。 (2)公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率，每年将全部税后净利分派给股东，因此预计未来增长率为零。 (3)为了提高企业价值，该公司拟改变资本结构，举借新的债务，替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个： 举借新债务的总额为 2000 万元，预计利息率为 6%； 举借新债务的总额为 3000 万元，预计利息率 7
33、 (4)假设当前资本市场上无风险利率为 4%，市场风险溢价为 5%。 要求：（分数：16.00）(1).计算该公司目前的权益成本和贝塔系数(计算结果均保留小数点后 4 位)。（分数：4.00）_正确答案：()解析：该公司目前的权益资本成本和贝塔系数：由于净利润全部发放股利， 所以，现金股利=净利润=(500-10005%)(1-15%)=382.5(万元) 每股股利=382.5/4000=0.0956(元) 根据股利折现模型，权益资本成本=D/P 0 =0.0956/1=9.56% 根据资本资产定价模型，9.56%=4%+5%，则 =1.112(2).计算该公司无负债的贝塔系数和无负债的权
34、益成本(提示：根据账面价值的权重调整贝塔系数，下同)。（分数：4.00）_正确答案：()解析：无负债的贝塔系数和无负债的权益资本成本 资产的 =权益的 /1+产权比率(1-所得税率)=1.112/1+1/4(1-15%)=1.112/1.2125=0.9171 根据资本资产定价模型，权益资本成本=4%+5%0.9171=8.59%(3).计算两种资本结构调整方案的权益贝塔系数、权益成本和实体价值(实体价值计算结果保留整数，以万元为单位)。（分数：4.00）_正确答案：()解析：两种资本结构调整方案的权益贝塔系数、权益成本和实体价值： 举借新债务 2000 万元，使得资本结构变为：债务 2000
35、 万元，利息率为 6%；权益资本 3000 万元。 权益的 =资产的 1+负债/权益(1-所得税率)=0.91711+2/3(1-15%)=1.4368 权益资本成本=4%+5%1.4368=11.18% 股权价值=D/R S =(500-20006%)(1-15%)/11.18%=323/11.18%=2889(万元) 债权价值=2000(万元) 公司实体价值=2889+2000=4889(万元) 举借新债务 3000 万元，使得资本结构变为：债务 3000 万元，利息率为 7%；权益资本 2000 万元。 权益的 =资产的 1+负债/权益(1-所得税率)=0.91711+3/2(1-15%
36、)=2.0864 权益资本成本=4%+5%2.0864=14.43% 股权价值=D/R S =(500-30007%)(1-15%)/14.43%=246.5/14.43%=1708(万元) 债权价值=3000(万元) 公司实体价值=1708+3000=4708(万元)(4).判断企业应否调整资本结构并说明依据，如果需要调整应选择哪一个方案?（分数：4.00）_正确答案：()解析：目前的股权价值为 4000 万元，债权价值为 1000 万元，即公司实体价值为 5000 万元，而改变资本结构后股权价值和公司实体价值均降低了，所以公司不应调整资本结构。1.某大型企业 A 准备进入商品零售行业，为此
37、固定资产投资项目计划按 40%的资产负债率筹资，固定资产原始投资额为 4000 万元，当年投资当年完工投产，借款期限为 3 年，利息分期按年支付，本金到期偿还。该项投资预计有 5 年的使用年限，该方案投产后预计销售单价 50 元，单位变动成本 20 元，每年经营性固定付现成本 200 万元，年销售量为 40 万件。预计使用期满有残值 15 万元，税法规定的使用年限也为 5 年，税法规定的残值为 10 万元，会计和税法均用直线法计提折旧。目前商品零售行业有一家企业 B，B 企业的资产负债率为 50%，权益的 值为 1.5。B 企业的借款利率为 10%，而 A 企业为其商品零售业务项目筹资时的借款
38、利率可望为 8%，两公司的所得税税率均为 25%，市场风险溢价为 6%，无风险利率为 8%，预计 3年还本付息后该项目的权益的 B 值降低 20%，假设最后 2 年仍能保持 3 年前的加权平均资本成本水平不变，权益资本成本和债务资本成本均不考虑筹资费。 要求：分别根据实体现金流量法和股权现金流量法用净现值法进行决策。(折现率小数点保留到 1%) （分数：4.00）_正确答案：()解析：(1)实体现金流量法 年折旧=(4000-10)/5=798(万元) 前 4 年每年的现金净流量为： 营业现金净流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税=40(50-20)(1-25%)-200(1-25%)+79
39、825%=949.5(万元) 第 5 年的现金流量为： 营业现金净流量=949.5+15-(15-10)25%=963.25(万元) 计算 B 企业的 资产： 资产=1.5/1+(50%/50%)(1-25%)=0.86 计算 A 企业的 权益： 权益= 资产1+(40%/60%)(1-25%)=0.861+(40%/60%)(1-25%)=1.29 确定 A 企业的权益资本成本： 权益资本成本=8%+1.296%=15.74%16% 债务税后资本成本=8%(1-25%)=6%。 计算 A 企业的加权平均资本成本 加权平均资本成本=16%60%+6%40%=12% 计算 A 企业的净现值=949.5(P/A，12%，4)+963.25(P/F，12%，5)-4000=949.53.0373+963.250.5674-4000=2883.92+546.55-4000=-569.53(万元)，故不可行。 (2)股权现金流量法 年折旧=(4000-10)/5=798(万元) 前 2 年每年的现金净流量为： 股权现金流量=企业实体现金流量-利息(1-税率)=949.5-400040%8%(1-25%)=853.5(万元) 第 3 年股权
