1、金融学硕士联考模拟试卷 16及答案与解析 一、不定项选择题 1 存款派生时的主要制约因素包括 ( ) （ A）原始存款 （ B）提现率 （ C）超额准备金率 （ D）法定存款准备金率 （ E）贴现率 2 寡头垄断和垄断的主要相同之处是 ( ) （ A）都存在阴谋勾结以限制产量 （ B）长期中，生产的低效率 （ C）行业中都存在法律上的进入壁垒 （ D）以上全对 3 垄断可能会比竞争更可取，这是因为 ( ) （ A）垄断厂商有更多的激励来降低其生产成本 （ B）在一个污染性行业中，垄断是限制其产业水平以降低污染的最好办法 （ C）由于专利权而拥有垄断地位是回报技术创新的一个最好方法 （ D）给定
2、的市场规模下，单一厂商往往带来规模不经济 4 在下列各项因素中，可能导致储蓄总量下降的因素有 ( ) （ A）股市上涨时期，有新股发行 （ B）中央银行近期下调了存款利率 （ C）取消公费医疗且医药费用预计上涨 （ D）政府推行房改，取消福利分房 （ E）最近开设了一家新银行 5 ( )属于反映企业财务是否处于安全运营状态的指标 （ A）营业现 金流量比率 （ B）经营性资产销售率 （ C）净资产收益率 （ D）产权比率 （ E）营业现金流量适合率 6 个人投资者参与证券投资活动应具备下列条件 ( ) （ A）有消费结余资金 （ B）有充裕有时间 （ C）了解市场行情 （ D）明确自己的风险承
3、担能力 （ E）具备基本的投资知识和经验 7 消费者实现效用最大化的条件是 ( ) （ A）商品效用大于货币效用 （ B）商品效用小于货币效用 （ C）商品效用等于货币效用 （ D）不可能实现效用最大化 8 反映项目盈利能力 的指标包括 ( ) （ A）财务内部收益率 （ B）财务净现值 （ C）投资回收期 （ D）借款偿还期 （ E）投资利润率 9 当一个竞争性市场中的厂商蒙受经济损失时，该行业在完全趋于长期均衡过程中可能发生的情况是 ( ) （ A）较高的价格和较少的厂商 （ B）较高的价格和较多的厂商 （ C）较低的价格和较少的厂商 （ D）较低的价格和较多的厂商 10 发达国家大型项目
4、的可行性研究包括的阶段有 ( ) （ A）提出项目建议书 （ B）投资机会研究 （ C）初步 可行性研究 （ D）详细可行性研究 （ E）项目评估 二、名词解释 11 需求交叉弹性 (cross elasticity of demand) 12 购买力平价 (urchasing power parity) 13 买方信贷与卖方信贷 14 肯定当量法 15 可转换证券 (convertible securities) 16 套利 (arbitrage) 三、简述题 17 为什么说利息只是利润的一部分 ? 18 画图说明政府税收对产品均衡价格的影响。 19 扼要分析项目投资 可能导致失败的原因。
5、四、计算题 20 消费者效用函数为： U=(lnX1+2lnX2)/3， X1， X2表示两种商品，起价格分别为 P1， P2消费者的收入为 m。 (1)写出消费者的效用极大化。 (2)写出对 X1， X2的需求函数， X1=X1(m， P1， P2)， X2=X2(m， P1， P2)。 (3)P1=P2=1，请画出两种商品的恩格儿曲线，该曲线表示消费者收入和需求量间的关系，一般经济学家习惯用纵轴表示收入。 (4)m=10， P2=5，请画出 X1的需求曲线，该曲线表示商品价格和商品需求量间的关系，经济学家习 惯用纵轴表示商品的价格。 (5)分析 X1， X2是正常商品还是劣质商品，是普通品
6、还是吉芬品，是替代品还是互补品 ? 21 某投资者正在考虑是否购买 A公司发售的三种证券：一是市场价格为 1100元的公司债券，该公司债券的面值为 1000元，期限 10年，票面利息率 13%，每年支付一次利息。对这类公司债券，该投资者要求的年投资回报率为 14%。二是面值100元，每年支付 1.3元现金股利，市场售价为 90元的优先股。对优先股投资者要求的投资回报率为 15%。三是面值为 25元的普通股票，该股票去年支付的现金股利为每股 2元， 10年来该公司普通股的每股收益由 3元增长至 6元，这同时也是公司现金股利永久增长趋势的最佳预测，该普通股票目前的市场价格为每股 20元，投资者对普
7、通股票要求的投资回报率为 20%。要求： (1)根据要求的投资回报率计算三种证券的价值。 (2)该投资者应购买哪种证券 ?为什么 ? (3)如果投资者对公司债券、优先股和普通股的投资回报率分别变为 12%、 14%和 18%， (1)、 (2)的结果将有何变化 ? 22 某美国公司于 1999年 5月从德国进口一批货物，总值为 625000马克，结汇时间是 99年 8月。该公 司预期马克有较大幅度升值，为了回避马克升值的风险，它便进入期权市场，此时它应购买何种期权 ?期限为 3个月的马克期权的商定价格为DM1=USD0.33，期权费为 0.02USD/DM，购买一个标准合同的马克是 62500
8、马克，至到期日，该公司将在何种情况下实施期权或放弃期权，盈亏状况如何 ?如果到期日的即期汇率为 0.34USD/DM，该公司在这项期权合同上的利润 /损失是多少 ? 五、论述题 23 新古典经济学假定所有的产品都存在着一个充分竞争的市场，但现实中，许多产品的市场并不存在。给出你的理由，并说明市场消失与 政府管制 (regulation)之间的关系。 24 比较股票发行的注册制和核准制，并简要阐述我国所年来股票发行制度改革的主要内容及其影响。 25 根据国家统计局的统计， 1990 1997年我国国民收入 (CDP)的年均增长强度为 11.27%；与 2001年同期相比， 2002年第三季度增长
9、 7.9%。但是在经济持续增长的条件下，我国的消费者物价指数仍然持续低迷， 2002年商品零售价格指数为98.5，居民消费价格指数为 99.2。同时失业人口没有减少而且还在增加，据有关统计全国有将近 2至 3千万的产业大军处于失 业状态，这已经成为经济发展的一大隐患。请用经济学的原理来解释为什么在经济保持持续增长的条件下还会出现在通货紧缩和失业现象 ? 金融学硕士联考模拟试卷 16答案与解析 一、不定项选择题 1 【正确答案】 B,C,D 2 【正确答案】 B 3 【正确答案】 A 4 【正确答案】 A,B,E 5 【正确答案】 A,C,E 6 【正确答案】 A,B,C,D,E 7 【正确答案
10、】 C 8 【正确答案】 A,B,C,E 9 【正确答案】 D 10 【正确答案】 B,C,D 二、 名词解释 11 【正确答案】 需求交叉弹性 (cross elasticity of demand)：一种商品的需求量对另一种商品价格变化的反应程度。相关商品价格是决定商品需求量的一个重要因素，相关商品价格的变化会引起商品需求量的变化。需求交叉弹性可表示为需求量变化的百分比对另一种商品价格变化的百分比的比。根据需求交叉弹性，可以把两商品之间的关系分为相关商品和无关 (非相关 )商品。如果需求交叉弹性非零，则两商品为相关商品；如果需求交叉弹性为零，则两商品为无关商品。在相关商品中，如果需求交叉弹
11、性为正值，则两商 品是相互替代的商品或称替代品；如果需求交叉弹性为负值，则两商品是相互补充的商品，或称互补品。 12 【正确答案】 购买力平价 (urchasing power panty)：一种传统的，但在实际中不太成立的汇率决定理论。它认为货币如果在各国国内具有相等的购买力，那么这时的汇率就是均衡汇率。如果 2美元和 1英镑在各自的国内可以购买等量的货物，则2美元兑换 1英镑便存在购买力平价。 购买力平价理论的思想基础是，如果一国的货物相对便宜，那么人们就会购买该国货币并在那里购买商品。购买力平价成立的前提是一价定律， 即同一商品在不同国家的价格是相同的。此外，购买力平价成立还需要一些其他
12、的条件： 经济的变动来自货币方面； 价格水平与货币供给量成正比； 国内相对价格结构比较稳定； 经济中如技术、消费倾向等实际因素不变，也不对经济结构产生实质影响。购买力平价存在两种形式： 绝对购买力平价，即两国货币的兑换比率等于两国价格水平的比率； 相对购买力平价，指两国货币兑换比率的变动，等于两国价格水平变动的比率。但由于运输成本及关税等因素的存在，这种情况并非是实际上的那样。此外，汇率并非由商品和劳务的国际贸易决定，而是由外汇的供求、资 本转移以及政府的汇率政策等决定的，因而实际汇率会经常背离购买力平价，况且在许多情况下也难以对不同国家选择一套合适的商品加以比较，并计算平衡价格。 购买力平价
13、理论的渊源可追溯到 16世纪西班牙学者的著作。李嘉图等学者也由于在该领域的突出贡献而被视为是该理论的先驱和开创者。但其奠基人和代表人物被公认是瑞典经济学家古斯塔夫 卡塞尔。他在第一次世界大战前就提出这一理论， 1916年后发表的数以十计的论文和专门著作中都专门论述或涉及到购买力平价，其中以 1922年发表的 1914年以后的货币与外汇一文的论述最为详尽 。但是，购买力平价只是指出了价格水平和对汇率的作用，没有揭示出这种作用发生的详细过程及两者之间不可分割的相互作用关系，不能完美解释汇率决定的理论问题和现实经济中汇率变动的经验。正因为如此， 70年代以后出现了许多新的汇率理论，它们试图从不同角度
14、解决汇率决定问题。 13 【正确答案】 买方信贷与卖方信贷：指出口信贷的两种主要形式。出口信贷是出口国政府通过银行对出口贸易提供的信贷，目的在于支持扩大本国出口，主要用于出口贸易中金额较大，付款期较长的交易。买方信贷是出口方银行直接向进口方或进口方银行提供的商业信贷 ，一般限于合同金额的 85%。卖方信贷是出口方银行向本国出口方的商业信贷，也即出口商向国外进口上提供延期付款的信贷方式。这两种信贷方式都属于政策性贷款，政府予以补贴，利率较低，条件较优惠。但出于便于控制考虑，银行更愿意采用卖方信贷形式。 14 【正确答案】 肯定当量法：指首先根据投资项目的风险程度来调整现金流量，然后用无风险的投资
15、报酬率来计算风险项目投资的净现值，最后根据净现值来进行风险项目的投资决策，这是一种风险评估方法。在肯定当量方法下，其项目投资净现值的计算公式为：i为无风险的贴现率； CFAT为税 后现金流量。肯定当量法的决策规则是运用肯定当量法进行互斥选择投资决策时，同样应优选净现值大的方案；运用肯定当量进行选择与否投资决策时，只要净现值大于零时，方案可以接受，否则也应予拒绝。肯定当量法的特点：它是通过调整净现值公式的分子来考虑项目投资的风险，其计算简单；肯定当量法克服了风险调整贴现率法夸大远期风险的缺点，可以根据各年不同的风险程度，分别采用不同的肯定当量系数，但如何确定当量系数是一个最大的困难所在。 15
16、【正确答案】 可转换证券 (convertible securities)：指其持有者可以 在一定时期内按一定比例或价格将之转换成一定数量的另一种证券的证券。可转换证券通常是转换成普通股票，因此，也是一种普通股票的看涨期权。 按照发行时证券的性质，可转换证券主要分为可转换债券和可转换优先股两种。可转换债券指证券持有者依据一定的转换条件，可将信用债券转换成为发行人普通股票的证券；可转换优先股票指证券持有者可依据一定转换条件，将优先股票转换成发行人普通股票的证券。目前，我国只有可转换债券。 可转换证券的要素包括：有效期限和转换期限、票面利率或股息率、转换比例或转换价格、赎回条款与回售条款、 转换价
17、格修正条款。 可转换证券有两个重要特征： 它是一种附有认股权的债券，兼有公司债券和股票的双重特征； 它具有双重选择权的特征。 16 【正确答案】 套利 (arbitrage)：从广义上来说，套利是指利用不同市场中某一方面 (如汇率、利率、价格、风险水平等 )的差异来获利的活动。其基本方式是在一个市场购进 (或借入 )某种资产 (如货币、商品、证券等 )，同时在另一个市场卖出 (或贷出 )同种资产。具体来说，套利主要有以下几种形式： 货币套利 (currency arbitrage)，又简称为套汇，指利用不同外 汇市场中同一种或多种货币的汇率差异，在汇率低的市场买进，同时在汇率高的市场卖出，以套
18、取投机利润的活动。根据我国外汇管理条例的规定，凡在我国境内的企业或个人采取各种方式，用人民币或物资非法换取外宾、侨民或其他个人和团体的外汇的行为，统称为套汇； 利率套利(interest arbitrage)，又简称为套利，指利用不同市场中利率的差异进行牟利的投机活动； 商品套利 (commodity arbitrage)，又简称为套购，指利用不同市场中同种商品的价格差异，在价格低的市场买进，同时在价格高的市场卖出，以套取投机 利润的活动； 证券套利 (arbitrage in securities)，指利用不同的市场中同种证券的价格差异，通过贱买贵卖的方式以获取投机利润的活动。目前，由于电子
19、技术的广泛应用，以及交易信息的及时报道等原因，证券套利已基本不复存在； 风险套利，又称之为收购套利。 从狭义上来讲，套利则特指货币套利和利率套利。 三、简述题 17 【正确答案】 (1)利息借入方因取得资金使用权而支付给贷出方的报酬。它从属于信用活动的经济范畴，伴随着信用关系即借贷行为的发展而产生。一方面，资金的所有者在不改变资金所 有权的前提下，将资金的使用权在一定时期内让渡给资金需求者，在借贷期届满时应当获得利息作为报酬；另一方面，资金借入者在不具备所有权时，要取得资金使用权必须付出这一代价。所以，承认利息即是承认人们对资金的所有权，而还本付息是信用活动的基本特征。 (2)马克思的利率决定
20、论揭示，利息是借贷资本家从产业资本家那里分割来的部分剩余价值，而利息率正是二者谈判分割的结果。由于剩余价值表现为利润，因此利息量的多少取决于利润总额，利息率取决于平均利润率。也就是说利润本身是利息的最高界限，达到这个最高界限，归执行职能资本家 的部分就会等于零。利息也不可以为零，否则借贷资本家就不会把资本贷出。因此，利息是利润的一部分，其变化范围是在零与平均利润之间。 (3)同时，从目前经营成果的衡量而言，利息只是利润的一部分。利息作为贷出资金而取得的报酬，无论何种社会条件下，均来自于生产者使用该笔资金发挥生产职能而形成的利润。有了借贷，才会有利息。但在现实生活中，利息已被视为资金收益的一般形
21、态：无论借入资金与否，生产经营者总是把自己的利润分为利息和企业主收入两部分，认为只有扣除利息后所余下的才算是经营所得。无论资金是否贷出，利息都被资金所 有者看作理所当然的收入 可能取得的或将会取得的收入。所以在资本主义社会，利润被分割为借贷资本家利息和企业主收入两部分。同样在社会主义社会，利息是劳动者所创造的归社会分配的财富及其转化形态利润的一部分。但不论是在资本主义社会还是在社会主义社会，利润只是指总利润中扣除利息支出后所余的那部分利润，反过来说，利息也只是利润的一部分。 18 【正确答案】 如图所示：征税之前，均衡点为 EO，价格为 PO，征税之后，均衡点为 E1，均衡价格为 P1，其中
22、P1的消费者支付的价格， P1为生产者收到的价格，之间的差额 P1P1，为税额。政府税收会使产品均衡价格上升，如图，价格从PO上升到 P1，且 POP1，为消费者负担， POP1为生产者负担。19 【正确答案】 (1)项目投资是对企业内部生产经营所需的各种资产的投资，其目的是为保证企业生产经营过程的连续和生产经营规模的扩大。在企业的整个投资中，项目具有十分重要的地位。它不仅数额大，投资面广，而且对企业的稳定与发展、未来盈利能力、长期偿债能力都有着重大影响。 (2)项目投资可能导致失败的原因如下： 影响时间长。作为长期投资的项目投资发挥作用的时间较长，几年、十几年甚至几十年才能收回投资。因此，项
23、目投资对企业未来的生产经营活动和长期经济效益将产生重大的影响，其投资决策的成败对企业未来的命运将产生决定性的作用。 投资数额多。项目投资，特别是战略的扩大生产能力投资一般都需要较多的资金，如小企业上百万、上千万，大企业上千万、上亿元的设备和建设项目，其投资数额往往是企业承包或其投资人多年的资金积累，在企业总资产中占有相当大的比重。因此，项目投资对企业未来的现金流量和财务状况都将产生深远的影响。 不经常发生。与企业的短期投资和长期性金融投资相比，企业内部项目投资的发生次数不太频繁，特别是大规模的具有战略投资意义的扩大生产能力投资，一般要几年甚至十几年才发生一次，这就要求企业财务管理人员对此进行慎
24、之又慎的可行性研究。 变现能力差。作为长期投资的项目投资，不仅不准备在一年或超过一年的一个营业周期内变现，而且在一年或超过一年的一个营业周期内变现的能力也很差。因为，项目投资一旦完成，要想改变是相当困难的，不是无法实现，就是代价太大。 综上几个原因，决定了项目投资的风险大、周期长、环节 多、考虑因素复杂，因此，项目投资是一项复杂的系统工程。项目投资一旦决策失误，对企业未来的生产经营活动、长期经济效益和长期偿债能力都将产生重大而深远的影响，甚至会导致企业破产。因此，企业既分抓住投资机会，又要进行深入的调查研究和科学、严密的可行性论证。 四、计算题 20 【正确答案】 21 【正确答案】 (1)P
25、1(公司债 )=10000.27+1305.216=270+678.08=948.08 948.08/1100=86% P2(优先股 )=13/15%=86.67 86.67190=96.3% P3(普通股 )=2(1+7.12%)/(20%-7.12%)=2.1434/12.83%=16.71 16.71/20=83.5% 其中股利增长率： 3(1+g)10=6 推出 g=7.17% (2)由于三种证券的价值均小于价格，所以不应购买。 (3)P1=100000.322+1305.65=322+734.5=1056.5 1056.5/1100)=96% P2=13/14%=92.86 92.8
26、6/90=103% P3=2(1+7.12%)/(18%-7.12%)=2.1434/10.83%=19.79 19.79/20=98.9% 应该购买第二种证券。 22 【正确答案】 (1)它应购买 62500三个月后到期的德国马克买入期权。 (2)在不同的情况下，该公司的盈亏状况为 (假设到期日的即期汇率为 E)： 当 E0.33USD/DM时，该公司将不行使期权，此时损失 0.02625000=12500美元； 当 0.33USD/DM E 0.35USD/DM时，该公司将行使期权，此时损失 (0.35-E) 625000美元； 当 E=0.35USD/DM时，该公司将行使期权 ，此时盈亏
27、相抵，损益为 0； 当 E 0.35USD/DM时，该公司将行使期权，此时盈利 (E-0.35)62500美元。 (3)当到期日的即期汇率为 0.34USD/DM时，由上述情况 可知：该公司在这项期权合同上的损失为： (0.35-0.34)625000=6250美元。 五、论述题 23 【正确答案】 (1)所谓 “充分竞争 ”的市场，从经济学的角度讲有两个含义： 它是一个由供求关系支配的市场，市场上有许多自由的买方和卖方，有关货物的供给在两起以上； 买卖双方之间绝对不存在任何抑制竞争的义 务、协议和惯例。据此，垄断的或已被分割占据的市场不具备充分竞争的条件。 (2)许多产品的市场不存在是有理由
28、的。有些待业的生产具有这样的特点：生产的规模经需要在一个很大的产量范围和相应巨大的资本设备的生产运行水平上才能得到充分的体现，以至于只有在整个行业的产量都由一个企业来生产时，才有可能达到这样的生产规模，而且，只要发挥这一企业在这一生产规模上的生产能力，就可以满足整个市场对产品的需求。如果由两家或两家以上的企业生产，将产生较高的平均成本，造成资源浪费。例如，若自来水公司开放竞争，不同的水源，使用不同的水管，无法相互连接使用，使得同一地区需要许多重复的水管，从而造成资源浪费。 (3)政府如果放弃管制，对市场完全听之任之；可能引起恶性竞争、通货膨胀等，使竞争者和消费者都蒙受巨大损失，从而导致市场消失
29、。 政府管制过严可能引起生产萎缩、效率低下，从而导致市场消失。比如，关于政府管制过严导致市场消失的例子可举二战后美国的旧房租赁市场为例，政府的限制租价政策极大地制约了房地产市场的开发，其对旧房的摧毁力比纳粹的炸弹还厉害。但是在某些行业，例如几乎不存在竞争或竞争很弱的产业 (主要就是自然垄断性产业 )中， 政府通过制定和实施一定的管制法规，并借助社会监督力量，建立一种类似于竞争机制的刺激机制，以制约垄断企业的经济决策和市场行为，取得较好的社会经济效益。 24 【正确答案】 (1)注册制是指证券监管机构公布发行上市的必要条件，企业只要符合所公布的条件即可发行上市。核准制是指发行人在申请发行股票时，
30、不仅要充分公开企业的真实情况，而且必须符合有关法律和证券监管机构规定的必备条件，证券监管机构有权否决不符合规定条件的股票发行申请。主要区别有： 依据不同。注册制依据健全的法律，核准制依据证券主管部门的实质性 管理。 面对发行对象情况不同。注册制对市场参与主体的综合素质及法制环境都有非常高的要求。而核准制要求相对较低。 证券监管部门职责不同。注册制发行人申请发行股票时，必须依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管机构申报。证券中介机构负责判断发行人是否达标，证券监管机构只对申报文件的真实性、准确性、完整性和及时性进行合规性的形式审查，而将发行公司股票的良莠留给市场来决定。而核准制时，证券监管机构
31、除进行注册制所要求的形式进行审查外，还应对发行人的营业性质、财力、素质、发展前景、发行数量和发行价格等条 件进行实质审查，并据此作出发行人是否符合发行条件的价值判断和是否核准申请的决定。 基础不同。实行注册制的基础是强制性信息公开披露原则，核准制遵循的是实质性管理原则。 发行公司范围不同。注册制中获准发行的公司范围较广，而核准制中获准发行的公司范围较窄，有一定的实质性条件。 适用地区不同。注册制适用于市场发展历史较长，市场法规健全的国家地区。而核准制则适用于市场发展历史较短，市场法规尚待进一步健全的国家地区。 (2)我国证券发行制度最重要的改革是从审批制向核准制的转变。 所谓 审批制是我国在证
32、券市场发展初期，为了维护上市公司的稳定和平衡复杂的社会关系，采用行政计划的方法分配上市指标，由地方政府或部门根据指标推荐企业发行上市的一种监管制度。审批制的特点是采取严格的额度计划管理、指标控制和实质审查。证券监管机构凭借行政权力行使实质性审批职能，不仅决定股票发行的审批，而且决定股票发行的方式、数量和价格。证券中介机构的主要职能是对发行人进行技术指导。这时是在计划经济体制下产生的，是一种完全计划发行的模式，所以带有非常浓厚的行政色彩，市场机制不能发挥任何调节作用。 1999午 7月 1日 正式实施的证券法规定，我国股票发行实行核准制，其内涵是指 “改制辅导一年，证券公司推荐，发行审核委员会审
33、核，发行人和主承销商确定发行规模、发行方式、发行价格，中国证券监督管理委员会核准 ”等规定。包括以下基本要求：取消额度管理和指标控制，实行标准管理；重视专家的审核意见，实行公开核准；强化信息披露，严格质量审核；发行人自主选择券商，协商确定发行价格。到 2001年 3月 17日，我国股票发行取消了额度管理和指标控制，正式实施核准制，取代了以往多年实行的审批制。 (3)我国股票发行实行核准制的意义。 实 行股票发行核准制对一级市场产生了较好的作用： 有利于改善发行人的内在质地，提高发行人的质量真实性、业绩成长性和行业代表性，充分发挥证券市场优化资源配置的功能； 对券商提出了更高的要求，加大了券商的
34、承销责任，增大了券商的承销业务风险； 有助于促使一、二级市场的风险收益相对称、相匹配，化解证券市场供求结构失衡的矛盾。同时，实行股票发行核准制对二级市场的影响也很良好： 有助于建立上市公司退市制度，完善其退出机制，促进证券市场逐步走向规范和成熟； 有利于遏制上市公司因信息优势而引发的 “道德风险 ”、 “逆向选择 ”等机会 主义行为，有效保护中小投资者的合法权益； 有利于投资者逐步增强风险意识，树立较为科学理性的投资理念。 核准制的实施是我国股票发行制度改革过程中一个重要的里程碑，促使行政色彩淡化，市场成份增加，是朝着股票发行机制市场化迈出的关键一步，对于促进我国证券市场的规范稳健发展具有重大
35、的现实意义和积极的深远影响。 从长远来看，我国股票发行制度的改革目标是 “大力推进发行机制的市场化，确立市场机制对配置资本市场资源的基础性地位 ”，因此我国股票发行制度将最终演变为完全市场化的注册制。 25 【正确答案】 经济 增长下的通货紧缩成因 (1)结构性因素。长期累积性的结构性矛盾是造成当前通货紧缩的极重要原因。经济的结构性矛盾包括供给和需求两个方面，由此也决定了通货紧缩有供给结构和需求结构两方面的原因：就供给结构而言，其矛盾集中在，一方面大量的低效和无效生产能力难以淘汰；另一方面，产业结构升级缓慢。低效和无效的生产能力不能通过市场竞争机制而淘汰，便会加剧社会总供给与总需求的矛盾，导致
36、价格持续低迷和价格机制失灵；同时，低效和无效的生产能力不能及时有效地淘汰，便会造成资源的无效占用，从而挤占优势产业和优势企业的资源，限 制其规模扩张和竞争力的提高。随着我国短缺经济的消失及 “买方市场 ”的形成，市场竞争结构应该由以价格竞争为中心的初级竞争结构向垄断竞争结构转变，这一过程显然是由于传统的行政分割体制没有根本改变及市场机制的不完善而被大大延迟了。集中表现为：优势产业和企业难以通过跨部门、跨所有制、跨地区甚至是跨国的兼并重组而集中，从而无法实施规模效益和形成企业的核心竞争力，而就整个市场组织体系来讲，则无法形成有序、合理的市场分工格局。只有真正形成了垄断竞争的市场结构，才能根治恶性
37、竞争的 “顽疾 ”，使生产者和消费者实现双赢，否则，供给 低水平的过剩局面将无法改变，价格持续下降的趋势将会延续。这就是形成通货紧缩的供给结构方面的原因。 另从需求结构看，我国经济的需求结构变化远没有现有统计数据反映的那么快，消费结构升级仍然存在较多的体制性和政策性约束。统计上的恩格尔系数下降比实际快，这在很大程度上是与农产品价格的过度下降有关，从实际消费量看没有这样大的变化。另外，从消费的内部结构看，医疗、居住、交通和文化教育等项的消费比重大幅上升，也并不主要是由于这些产品的消费需求加快增长所致，价格因素起了相当突出的作用。近几年公共物品和居住等的价格大幅 上涨部分是合理的，但多数是不合理的
38、。这一涨一跌，使得消费结构看起来是明显地升级了，而且升级的速度明显超过了之前的所有时期，显然，这有相当大的 “虚增 ”成分。反过来说，如果消费结构真的发生如此快的变化，消费需求增长应该是持续加快的，而不是像近几年这样一直 “不温不火 ”。从实际消费看，新的主导型消费热点还没有真正形成，如汽车消费、住房消费等增长开始加快，但对经济增长的作用还有限。这些新消费热点的发展还面临相当多的体制性和政策性的限制因素，它们有相当大的潜力还有待不断挖掘。实际消费结构升级缓慢，必然对供大于求的市场环 境形成压力，从而加剧通货紧缩。 (2)体制性因素。结构性矛盾之所以不断积累和难以解决，根本原因在于体制改革的滞后
39、和不到位。这里重点分析金融体制改革滞后对通货紧缩的作用。现在多数学者已形成了这样的共识：相对宽松的货币政策之所以总是达不到预期的效果，一个重要原因就是货币传导机制出现体制性梗阻，如国有商业银行出现体制性的贷款乏力，贷款多集中于国有大企业和偏好于持有大量国债，不注意金融产品的创新，以适应贷款需求的变化，而是过于 “求稳 ”；与之相关的，利率市场化改革缺乏实质的推动力；还有就是金融市场结构不合理，体 系不完善，间接融资比例仍然过大，风险过度集中，直接融资比重提高缓慢等。以上这些不过是金融体制性问题的表象，金融体制问题实质是没有建立真正市场化的商业银行体制，银行股份制改革滞后于一般的国有企业。这样的
40、金融体制已严重不适应社会对货币和各种金融产品的需求，结果只能是货币投放了或贷款增加了，但资金却在表面循环，无法进入到实体经济中运转。因此，才形成了表面资金过剩、而企业特别是中小企业资金严重 “贫血 ”的现象。实体经济资金供血不足，必然导致社会投资的萎缩，这一点再与结构性问题造成的资本回报率下降结合，构成了通货紧缩的 金融体制性原因。 除此之外，还有以下体制性因素造成或加剧了通货紧缩： (1)现有税制仍然存在一定缺陷及企业的税赋相对较重等，如对汽车实行 10%的消费税、燃油税改革迟迟不能实施、在生产环节征收增值税等； (2)社会信用发育相当不完善使得社会的交易成本过高； (3)投资体制改革滞后，
41、限制了民间资本的成长，造成了投资的低效率和民间投资需求不足。 (二 )经济增长下高失业的原因 “高增长低就业 ”是近年来我国经济面临的一种尴尬局面。这主要有四个方面的原因。 (1)国有企业改革和经济结构调整难免增加失业 ，就业存量面临剧烈的结构性动荡。国有企业在计划经济时期容纳了过多的 “隐性失业 ”，在市场化改革中必然释放出来。劳动力从第一产业向第二产业大量转移，而第二产业资本密集程度和技术水平正在提高，吸纳就业相对减少。高素质劳动力包括熟练技工明显不足，低素质劳动力过剩，劳动力市场供求的结构性矛盾十分突出。加入 WTO后，激烈的国际竞争也将加剧结构性失业。 (2)新增劳动力供给过剩将持续较
42、长时间。中国劳动力供给正处于近年来的高峰期。中国人口自然增长率虽然有所控制，但人口增长高峰还需一代人的时间才能逐渐放缓； 20世纪 60、 70年代生育高峰期出生的人，目前正值生育年龄和就业年龄；加之人口基数过大，未来 510年内，全国每年新增的适龄劳动人口不会低于1000万。就业压力在短期内难以根本缓解，如何减少失业、增加就业，将是必须长期面对的严峻挑战。 (3)城市化进程和第三产业发展滞后。与经济发展水平相近的国家相比，中国是世界上城市化水平较低的国家，与发达国家的差距更大。世界银行数据表明， 1999年中国城市化水平只有 32%，低于世界平均水平 14个百分点，低于中等收入国家的平均水平
43、 18个百分点，低于高收入国家平均水平 45个百分点。 中国城市化落后于工业化，拖累了三次产业结构的升级进程。工业快速增长对第三产业的拉动乏力，制约了第三产业的发展和就业容量的扩大。改革开放后的 20年中，中国农业劳动力每转移 1个去第二产业，只能带动 0.7人转向第三产业，而在城市化与工业化同步发展的国家，这个指标是 2人。 (4)中国中小企业发展不足。世界各国的中小企业，都是吸纳就业的主力军。有资料显示，发达国家一般每千人平均有 50个企业，而中国每干人企业数平均不到 9个 (其中包括把 10个个体户折算为 1个企业 )。目前中国中小企业尤其是非公有中小企业，在发展环境 上还面临不少困难。
