1、金融学硕士联考模拟试卷 35及答案与解析 一、单项选择题 1 若 X和 Y两产品的交叉价格弹性为 -1.7，则 ( )。 （ A） X和 Y是替代品 （ B） X和 Y是正常商品 （ C） X和 Y是劣质品 （ D） X和 Y是互补品 2 如果某厂增加 1单位劳动使用量能够减少 3单位资本，而仍生产同样的产量，则边际技术替代率 MRTSLK为 ( )。 （ A） 1/3 （ B） 3 （ C） 1 （ D） 6 3 在完全竞争市场上，厂商得到的价格若低于以下哪种成本就停止营业 ?( ) （ A）平均成本 （ B）平均可变成本 （ C）边际成本 （ D）平均固定成本 4 若生产要素的价格和数量变
2、化方向相同，则该行业是 ( )。 （ A）成本递增行业 （ B）成本不变行业 （ C）成本递减行业 （ D）以上情况都有可能 5 投资乘数 (MULTI)的计算公式可以表示为 (下面选项中的 MPC和 MPS分别表示边际消费倾向和边际储蓄倾向 )：( ) （ A） （ B） （ C） （ D） 6 当 LM曲线处于古典区域时， ( )。 （ A）货币政策有效而财政政策无效 （ B）财政政策有 效而货币政策无效 （ C）货币政策和财政政策均有效 （ D）货币政策和财政政策均无效 7 以下关于宏观经济政策对总需求曲线的影响阐述正确的是 ( )。 （
3、A）扩张性的财政政策将使总需求曲线平行地右移，扩张性的货币政策将使总需求曲线平行地右移 （ B）扩张性的财政政策将使总需求曲线平行地右移，扩张性的货币政策将使总需求曲线非平行地右移 （ C）扩张性的财政政策将使总需求曲线非平行地右移，扩张性的货币政策将使总需求曲线平行地右移 （ D）扩张性的财政政策将使总需求曲线非平行地右移，扩张性的货币政策将使 总需求曲线非平行地右移 8 根据凯恩斯主义经济理论，当政府出现财政赤字时，一般应采取的主要措施是( )。 （ A）提高利率 （ B）提高汇率 （ C）减税并增加支出 （ D）增税并减少支出 9 某人计划为其女儿读大学期间缴纳学费准备一笔钱，已知读大学
4、需四年，学费每年为 6 000元，在每学年的年末缴纳，银行利率为 5%，则他应在其女儿入学时存入多少钱才能使这笔钱恰好够其女儿缴纳上大学期间的全部学费 ?( ) （ A） 21 276元 （ B） 22 915元 （ C） 22 967元 （ D） 24 803 10 一般情况下，利率较高的货币远期汇率会 _，利率较低货币远期汇率会_。 ( ) （ A）升水，贴水 （ B）贴水，升水 （ C）升水，升水 （ D）贴水，贴水 11 抛补套利与非抛补套利的本质区别在于 ( )。 （ A）资金流向 （ B）是否进行套利活动 （ C）预期汇率波动的幅度 （ D）是否具有投机性质 12 在下面的情况下，
5、看跌期权的价格较高的是 ( )。 （ A）标的资产当时的市价与协议价格之差较小 （ B）期权的有效期较短 （ C）标的资产价格 的波动率较大 （ D）无风险利率较低 13 以下业务属于商业银行资产业务的是 ( )。 （ A）银行同业拆借 （ B）回购协议 （ C）票据贴现 （ D）信托业务 14 某种债券的价格为 800美元，每年支付利息 40美元，两年后到期偿还本金 1 000美元，如果该债券的预期收益率为 15%，则可知 ( )。 （ A）该债券价格被低估 （ B）该债券价格被高估 （ C）该债券价格被准确评估 （ D）无法判断 15 当标的资产与利率呈正相关时，期货价格与远期价格的关系是
6、 ( )。 （ A）期货 价格低于远期价格 （ B）期货价格等于远期价格 （ C）期货价格高于远期价格 （ D）无法确定 16 以下因素会导致基础货币减少的是 ( )。 （ A）中央银行在公开市场上买进有价证券 （ B）中央银行在公开市场上卖出有价证券 （ C）中央银行收购黄金、外汇 （ D）中央银行对商业银行再贴现或再贷款 17 以下阐述符合国际收支弹性论的基本假设的是 ( )。 （ A）不存在国际资本流动 （ B）汇率和价格均不发生变化 （ C）马歇尔 勒纳条件成立 （ D）无套利原则立 18 已知 2004年 10月人民币兑美元汇率为 1美元 =8.27元人民币，美国基期物价指数为 2.
7、25，中国物价指数为 1.45； 2005年 10月美国基期物价指数为 2.36，中国物价指数为 1.49。则根据购买力平价的相对形式，可以推算出 2005年 10月的人民币兑美元汇率应该是 ( )。 （ A） 1美元 =8.44己人民币 （ B） 1美元 =8.32元人民币 （ C） 1美元 =8.17元人民币 （ D） 1美元 =8.10元人民币 19 一国或地区法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的汇率，并且对本国货币的发行作特殊限制以保 证履行这一法定义务的汇率制度是 ( )。 （ A）联合浮动制 （ B）爬行钉住制 （ C）汇率目标区制 （ D）货币局制 20 影响债券
8、价格的最关键因素是 ( )。 （ A）票面利率 （ B）债券面值 （ C）债券期限 （ D）市场利率水平 21 以下不属于财政政策的 “自动稳定器 ”发挥作用的机制的是 ( )。 （ A）税收的自动变化 （ B）政府的转移支付 （ C）国库券的发行数量 （ D）农产品维持制度 22 凯恩斯主义总供给曲线的极端情况，即水平的总供给曲线成立的基本条件是( )。 （ A）经济处于严重萧条阶段 （ B）社会工资水平极低 （ C）经济处于高度繁荣阶段 （ D）社会工资水平极高 23 指数债券通常与 _挂钩 ( )。 （ A）利率 （ B）汇率 （ C）通货膨胀率 （ D）股票平均指数 24 以下货币制度
9、中，金银之间的兑换比例由市场供求自发决定的是 ( )。 （ A）平行本位制 （ B）双本位制 （ C）跛行本位制 （ D）金汇兑本位制 25 某证券组合的风险曲线如下图所示，则图中的 A、 B、 C分别表示 ( )。（ A）系统风险、非系统 风险、总风险 （ B）非系统风险、系统风险、总风险 （ C）总风险、系统风险、非系统风险 （ D）总风险、非系统风险、系统风险 26 以下选项不属于套利定价模型 (APT)的基本假设的是 ( )。 （ A）市场处于均衡状态 （ B）所有的投资者都是风险规避者 （ C）投资者希望财富越多越好 （ D）资产回报可用因素模型表示 27 融资偏好次序理论认为投资者
10、并不一定会选择最佳的资本结构的主要假设前提是 ( )。 （ A）管理者与股东之间存在信息不对称问题 （ B）资本市场中存在大规模的套利行为 （ C）投资者是理性的，其行为合乎逻辑 （ D）资本市场是完善的，没有交易成本而且所有证券都是无限可分的 28 当预期收益率 (市场利率 )调整时，息票率与债券价格波动幅度之间的关系是( )。 （ A）息票率越高，债券的价格波动幅度越大 （ B）息票率越低，债券的价格波动幅度越大 （ C）息票率与债券的价格波动幅度的关系不确定 （ D）以上选项均不正确 29 根据利率期限结构理论的预期假说，如果预期收益率曲线是一条水平线，则( )。 （ A）预期未来短期利
11、率高于当前短期利率 （ B）预期未来 短期利率低于当前短期利率 （ C）预期未来短期利率等于当前短期利率 （ D）以上情况均有可能 30 以下情况下，投资者通过抛补套利手段可以同时获得利差和升水的双重收益的是 ( )。 （ A）利率差大于较高利率货币的贴水幅度 （ B）利率差小于较高利率货币的贴水幅度 （ C）利率差等于较高利率货币的贴水幅度 （ D）具有较高利率的货币升水 二、论述题 31 论述蒙代尔的最适货币区理论。 三、计算与分析题 32 一完全垄断厂商的需求函数为 Q=1 000-5P，成本函数为 TC=200-2Q+5Q2。 (1)从厂商追求最大利润的角度，应确定的价格和产出为多少
12、? (2)如果政府决定实行价格管制，按照平均成本定价，价格为多少 ? (3)如果按照边际成本定价，价格为多少 ?厂商是否亏损，政府补贴多少才能使完全垄断厂商保本 ? 33 如果一股优先股，每季度分得股息 2元，而利率是每年 6%，则该优先股的价值是多少 ?如果优先股的股息是每年 2元，其他条件不变，则该优先股的价值又是多少 ? 34 A公司是一家英国的厂商，希望以固定利率借取一笔美元贷款。 B公司是一家美国的跨国公司，希望以固定利率借取一笔英镑贷款。它们分别 收到如下以年利率表示的利率报价： 请设计一笔货币互换，使作为中介的银行从中可以获得每年 10个基点的收益，并给两个公司都带来每年同样基点
13、的收益。 35 试分析作为中央银行三大货币政策工具之一的公开市场操作，与其他两种主要货币政策工具相比，具有哪些优势和弊端。 36 请对爬行钉住汇率制的主要优点和缺点加以分析。 37 试分析当利率变化无法准确预测时，期货价格与远期价格之间的关系。 38 请根据套利定价理论，分析套利组合应满足的基本条件。 39 试根据分离定理推导市场组合的基本结论。 金 融学硕士联考模拟试卷 35答案与解析 一、单项选择题 1 【正确答案】 D 【试题解析】 如果两种商品互为替代品，则一种商品的价格与它的替代品的需求量之间呈同方向变化，其需求的交叉价格弹性为正值。如果两种商品互为互补品，则一种商品的价格与它的替代
14、品的需求量之间呈反方向变化，其需求的交叉价格弹性为负值。商品是正常商品还是劣质品由需求价格弹性决定，与两商品的交叉价格弹性无关。因此，本题中的 D项为正确选项。 2 【正确答案】 B 【试题解析】 边际技术替代率是指在保持产量水平不变的前提下，增加 1单位 某种生产要素的投入量与所减少的另一种生产要素的投入量之比。劳动 L对资本 K的边际替代率的定义公式为： 3 【正确答案】 B 【试题解析】 如图 7-1所示，当厂商面对的需求曲线低于平均成本曲线的最低点时，相对于任何产量水平的短期平均成本都高于价格即平均收益，这意味着厂商在选择任何产量水平时都会蒙受损失。在这种情况下，厂商究竟是亏损经营，还
15、是停止营业，这要取决于产品价格能否抵偿其平均可变成本。如果需求水平高于AVC曲线的最低点，厂商应继续营业；如果需求水平低于 AVC曲线的最低点，厂商应停止营业。这是因为厂 商在短期内无论是否生产，都必须为固定投入支付固定成本，如果它停止营业，则它要损失全部固定成本。所以，只要存在着使 PAVC的产量，厂商就应该继续生产，并根据 MC=MR的原则确定产量 (Q0)，这样其平均收益就不仅能补偿平均可变成本，而且还能补偿部分平均固定成本，从而使亏损减少到最低限度。如果不存在使 P AVC的产量，则意味着厂商在任何产量水平上的平均收益都不仅不能补偿任何数量的平均固定成本，而且不足以补偿平均可变成本。在
16、这种情况下，厂商应停止营业以使亏损减少到最低限度，因为这样至少可以避免可变成本的部分损失。 因此，本题应选择 B项。4 【正确答案】 A 【试题解析】 生产要素的价格和数量变化方向相同，意味着随着供给的增加，生产成本相应增加，从而市场价格上升，这表明只有在高于以前的长期平均成本和价格上才会出现产量的扩大，从而该行业为成本递增行业。因此，本题的正确选项为 A。 5 【正确答案】 B 【试题解析】 6 【正确答案】 A 【试题解析】 当利率上升到很高的水平时，货币的投机需求将等于零，这时人们除了为完成交易还必须持有的一部分货币 (即交易需求 )外，再不会为投机而持有货币。这样 ， LM曲线就成为一
17、段垂线，不管利率再上升到多高，货币投机需求量都是零，人们手中持有的货币全部用于满足交易需求。经济学家认为，这时候如果实行扩张性财政政策使 IS曲线右移，只会提高利率而不会使收入增加，但如果实行使 LM曲线右移的扩张性货币政策，则不但会降低利率，还会提高收入水平。以上结论符合 “古典学派 ”以及基本上以 “古典学派 ”理论为基础的货币主义者的观点，因而 LM曲线呈垂直状态的这一区域称为 “古典区域 ”。综上所述，在古典区域，货币政策有效而财政政策无效，即选项 A正确。 7 【正确答案】 B 【试题解析】 当政府采取扩张性财政政策 (如扩大政府支出、降低税率等 )，会使总需求曲线平行地向右移动。这
18、是因为，政府增加财政支出或降低税率，会使 IS曲线右移，从而使 AD曲线也相应右移，在价格水平不变时，国民收入增加，如图 7-2所示。 中央银行采取扩张性货币政策会使总需求曲线向右上方移动。具体来讲，对于扩张性的货币政策，由于中央银行增加了货币供给， LM曲线将右移，AD曲线相应地并非平行地向右上方移动，在价格水平不变时，收入增加，如图 7-3所示。 因此，本题的正确选项为 B。 8 【正确答案】 C 【试题解析】 传统 的西方财政理论认为，政府必须保持财政收支的平衡。当政府出现财政赤字时，政府应增加税收、减少支出以平衡预算。但是凯恩斯主义经济学家却认为，税收的减少往往是由于经济衰退、失业增加
19、造成的，这时，如果追求财政收支平衡，提高税收、减少支出，恰恰与消除经济衰退的政策目标相反。因此，年平衡预算会加剧经济波动。凯恩斯主义进一步认为，财政政策不能以年平衡预算为目标，而应以熨平经济波动为目标。因此，为实现这一目标，适当的财政赤字是必需的。因此，本题的正确选项为 C。 9 【正确答案】 A 【试题解析】 10 【正确 答案】 B 【试题解析】 买卖远期外汇的汇率称为远期汇率，远期汇率很少与即期汇率正好吻合。为了反映外汇市场远期与即期价格之间的关系，引入远期升贴水的概念。远期汇率和即期汇率的差价称为远期汇水，如果一种货币远期汇率低于即期汇率，其差价称为该货币的远期贴水 (forward
20、discount)；如果一种货币远期汇率高于即期汇率，其差价称为该货币远期升水 (forward premium)；如果两者相等，则称为远期平价 (forward par)。一般情况下，利率较高的货币其远期汇率会贴水，而利率较低的货币其远期 汇率会升水，以弥补远期交易的利息损失。因此，本题的正确选项为 B。 11 【正确答案】 D 【试题解析】 抛补套利的目的在于避免汇率风险，而非抛补套利则具有外汇投机的性质，也即非抛补套利者要承担一定的风险。进一步讲，如果汇率的变动与非抛补套利者的预期相一致，则非抛补套利者将获得额外的收益；但同时，如果汇率的变动与非抛补套利者的预期不一致，则非抛补套利者要承
21、担额外的损失。由此，我们不难理解，抛补套利和非抛补套利从获利的角度来讲可谓 “各有利弊 ”，从本质上讲，非抛补套利是以放弃部分收益 (固定的贴水额和潜在 的汇率波动收益 )为代价换取无风险的利差收益。这也正是国际金融市场上抛补套利和非抛补套利两种交易形式得以并存的根本原因。因此，本题的正确选项为 D。 12 【正确答案】 C 【试题解析】 期权价格的影响因素主要以下几个： (1)标的资产的市场价格与期权的协议价格。由于看跌期权在执行时，其收益等于标的资产当时的市价与协议价格之差。因此，标的资产的价格越高，协议价格越低，看跌期权的价格就越高。对于看跌期权来说，由于执行时其收益等于协议价格与标的资
22、产市价的差额，因此，标的资产的价格越低，协议价格越高， 看跌期权的价格就越高。 (2)期权的有效期。对于美式期权而言，由于它可以在有效期内任何时间执行，有效期越长，多头获利机会就越大，而且有效期长的期权包含了有效期短的期权的所有执行机会，因此有效期越长，期权价格越高。对于欧式期权来说，由于它只能在期末执行，有效期长的期权就不一定包含有效期短的期权的所有执行机会。这就使欧式期权的有效期与期权价格之间的关系显得较为复杂。例如，同一股票的两份欧式看涨期权，一个有效期为 1个月，另一个为 2个月，假定在 6周后标的股票将有大量红利支付，由于支付红利会使股价下跌，在这种情 况下，有效期短的期权价格甚至会
23、大于有效期长的期权。但在一般情况下 (即剔除标的资产支付大量受益这一特殊情况 )，由于有效期越长，标的资产的风险就越大，空头亏损的风险也就越大，因此，即使是欧式期权，有效期越长，其期权价格也越高，即期权的边际时间价值 (marginal time value)为正值。我们应注意到，随着时间的延长，期权的时间价值的增幅是递减的。这就是期权的边际时间价值递减规律，换句话说，类似于经济学中的边际收益递减规律，对于到期日确定的期权来说，在其他条件不变的情况下，随着时间的流逝，其时间价值的减小 幅度是递增的。这也就意味着，当时间流逝同样长度，期限长的期权的时间价值减小幅度将小于期限短的期权时间价值的减小
24、幅度。 (3)标的资产价格的波动率。简单地说，标的资产价格的波动率是用来衡量标的资产未来价格变动的不确定性指标。由于期权多头的最大亏损仅限于期权价格，而最大盈利额则取决于执行期权时标的资产市场价格与协议价格之间的差额，因此波动率越大，对期权多头越有利，期权价格也应越高。 (4)无风险利率。无风险利率对期权价格的影响可以从两个方面加以分析。首先，我们可以从比较静态的角度考查，即比较不同利率 水平下的两种均衡状态。如果状态 1的无风险利率较高，即标的资产的预期收益率也应较高，这意味着对应于标的资产现在特定的市价 (S0)，未来预期价格 E(ST)较高。同时，由于贴现率较高，未来同样预期盈利的现值就
25、较低。这两种效应都将减少看跌期权的价值。但对于看跌期权来说，前者将使期权价格上升，而后者将使期权价格下降。由于前者的效应大于后者，因此对应于较高的无风险利率，看跌期权的价格也较高。其次，我们可以从动态的角度来考查，即考查一个均衡被打破到另一个均衡形成的过程。在标的资产价格与利率呈负相关时 (如股票、债券等 )，当无风险利率提高时，原有均衡被打破，为了使标的资产预期收益率提高，均衡过程通常是通过同时降低标的资产的期初价格和预期未来价格 (只是前者的降幅更大 )来实现的。同时，贴现率也随之上升。对于看涨期权来说，两种效应都将使期权的价格下降，而对于看跌期权来说，前者效应为正，后者为负，由于前者效应
26、通常大于后者，所以其净效应是看跌期权价格的上升。我们应注意到，从两个角度得到的结论刚好相反，因此我们在具体运用时要注意区别分析的角度。 因此，本题的正确选项为 C。 13 【正确答案】 C 【试题解析】 银行同业 拆借是商业银行之间的短期借贷行为，主要用于解决商业银行本身弥补法定存款准备金临时性不足的需要，多为隔夜拆借。同业拆借构成商业银行对其他银行的债务，因此属于负债业务。 回购协议是指资金需求者在通过出售债券购入资金的同时，安排在将来某个约定的日期按事先确定的价格购回这些证券。这里的证券实际起到了回购担保的作用。商业银行一旦签署回购协议，就承担了按照约定日期和约定价格赎回证券的义务，这实际
27、上构成了一种债务，因此属于商业银行的负债业务。 票据贴现是指商业银行按未到期票据的终值，预先扣除自贴现日起至到期日 止的利息买进该票据的行为。票据一经贴现，商业银行即获得了对该票据的所有权，从而构成了商业银行的自有资产。因此，票据贴现属于商业银行的资产业务。 信托业务是指银行作为受托人，为了委托人的利益，代为管理、营运或处理受托财产的行为。根据各国的信托法，受托人即商业银行与委托人之间属代理关系，而代理关系一般不涉及所有权的转移，也就是说，银行不享有信托资产的所有权，只能向委托人收取一定数量的手续费和佣金。因此，信托业务属于商业银行的中间业务。 综上所述，本题的正确选项为 C。 14 【正确答
28、案】 A 【试题解析】 根据所给条件，可以算出该债券承诺的到期收益率 y为 16.55%。由于该债券的预期收益率为 15%，从而可以判断出这种债券的价格是被低估的。具体计算过程如下： 因此，本题的正确选项为 A。 15 【正确答案】 C 【试题解析】 根据罗斯 (S. A. Ross)等著名经济学家证明，当无风险利率恒定，且对所有到期日都不变时，交割日相同的远期价格和期货价格应相等。但是，当利率变化无法预测时，远期价格和期货价格就不相等。至于两者谁高则取决于标的资产价格与利率的相关性。当标的资产与利率呈正相关时，期 货价格高于远期价格。这是因为当标的资产价格上升时，期货价格通常也会随之升高，期
29、货合约的多头将因每日结算制而立即获利，并可按高于平均利率的利率将所获利润进行再投资。而当标的资产价格下跌时，期货合约的多头将因每日结算制而立即亏损，而它可按低于平均利润的利率从市场上融资以补充保证金。相比之下，远期合约的多头将不会因利率的变动而受到上述影响。因此，在这种情况下，期货多头比远期多头更具吸引力，期货价格自然就大于远期价格。因此，本题的正确选项为C。 16 【正确答案】 B 【试题解析】 根据基础货币的投放渠道 ，我们可以看出，基础货币的决定因素主要有以下 11个： (1)中央银行在公开市场上买进有价证券。 (2)中央银行收购黄金、外汇。 (3)中央银行对商业银行再贴现或再贷款。 (
30、4)财政部发行通货。 (5)中央银行的应收未收账款。 (6)中央银行的其他资产。 (7)政府持有的通货。 (8)政府存款。 (9)外国存款。 (10)中央银行在公开市场上卖出有价证券。 (11)中央银行的其他负债。 在以上 11个因素中，前 6个为增加基础货币的因素，后 5个为减少基础货币的因素。因此，本题的正确选项为 B。 17 【正确答案】 A 【试题解析】 弹性论 (elasticities approach)的基本假设是： (1)不存在国际资本流动，将商品劳务贸易收支等同于国际收支。 (2)垂直的总供给曲线，即一国的进出口弹性无穷大。 (3)稳定的货币需求。 (4)购买力平价的成立。
31、因此，本题的正确选项为 A。 18 【正确答案】 D 【试题解析】 购买力平价的相对形式说明的是汇率变动的依据。它将汇率在一段时间内的变动归因于两 个国家在这一段时期中的物价水平和货币购买力的变化。具体来说，在一定时期内，汇率的变化是与同一时期内两国物价水平的相对变化成正比的。19 【正确答案】 D 【试题解析】 联合浮动制 (joint floating)是指某一货币联盟内部各成员国货币之间保持固定汇率，而对非成员国货币则采取共同浮动的做法。 爬行钉住制 (crawling pegging exchange rate system)是指汇率可以作经常的、小幅度的调整的固定汇率制度。 汇率目标
32、区制 (target zone exchange rate system)指汇率围绕着中心汇率在一定幅度内上下浮动，同时中心汇率按照固定的、预先宣布的比率作定期调整或对选取的定量指标 (如国际收支赤字总额 )的变化作定期调整。 货币局制 (currency board exchange rate system)是指在一国或地区法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的汇率，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务的汇率制度。 因此，本题的正确选项为 D。 20 【正确答案】 D 【试题解析】 根据债券的理论价值 公式，票面利率、债券面值、债券期限和市场利率水平是决定债券市
33、场价格的四个重要变量，下面逐个加以分析。 债券的票面价值和票面利率都是给定的，属于外生变量，在债券的有效期内处于恒定的状态。因此，这两个变量对应的债券市场价格的影响也是恒定的，并不会引起债券市场供求关系的变化，从而导致债券市场价格波动。 债券的期限也是给定的，属于外生变量。一方面，随着时间的推移，债券的有效期会逐渐缩短，并不处于恒定状态；另一方面，根据已知的债券发行日期和给定的债券期限，债券投资者对债券的有效期可以准确地把握，无需进行预 期。因此，债券有效期对债券市场供求的影响是有规律可循的，最终对债券市场价格的影响也是可以估量的。 一般来说，债券的市场价格与市场利率呈反方向变动，若市场利率上
34、升，超过票面利率，债券持有人将以较低价格出售债券，将资金转移到其他利率高的金融资产，从而减少了对债券的需求，债券价格下降；反之，若市场利率下降，债券利率相对较高，资金流向债券市场，从而引起债券市场价格上升。市场利率则是不确定的，属于内生变量。债券投资者要对市场利率走向进行预期。凡是影响市场利率走向的因素，都要影响到投资者的预期，影响到投资者以预期 为依据的买卖，从而影响债券的市场供求，最终影响债券的市场价格。因此，市场利率水平是影响债券市场价格的最关键因素，即选项 D正确。 21 【正确答案】 C 【试题解析】 自动稳定器的作用机制主要通过以下三种途径发挥作用： (1)税收的自动变化。 (2)
35、政府的转移支付。 (3)农产品价格维持制度。 因此，本题正确选项为 C。 22 【正确答案】 A 【试题解析】 凯恩斯主义总供给曲线的极端情况的根本原因在于价格水平刚性和货币工资刚性的并存。我们知道，当经济处于繁荣阶段时， 价格水平通常会随着总需求的增加而上升，但是，当经济处于萧条时期时，价格水平却很难随着总需求的减少而下降。价格水平这种在经济萧条时期不容易下降的特征通常被称为价格水平刚性。价格水平产生刚性的原因主要有以下两个方面： (1)消费者选购商品前经常会对各家厂商进行比较，在此期间变动价格无疑会影响厂商的销量。 (2)根据微观经济学的相关理论，经济中各个行业的主导市场类型是寡头垄断和垄
36、断竞争。在这种不完全竞争市场上，一家企业改变价格往往会引发价格战，造成两败俱伤的局面，所以，没有企业愿意首先改变价格。 同时，当经济中存在价格水平刚性时，经济通常处于萧条时期，这时劳动市场上会存在货币工资刚性。在上述两个条件并存的情况下，总供给曲线是一条平行于横轴的直线。显然，这时经济中存在着大量的需求不足型失业，也即存在大量的闲置社会资源。 综上所述，凯恩斯主义总供给曲线的极端情况成立的前提条件是经济处于萧条阶段，即选项 A正确。 23 【正确答案】 C 【试题解析】 指数债券通常通过将利率与通货膨胀率挂钩来保证债权人不会因物价上涨而承受损失，其实际作用类似于保值储蓄。因此，本题的正确选项为
37、 C。 24 【正确答案】 A 【试题解析】 平行本位制是金银两种货币均各按其所含金属的实际价值任意流通的货币制度。与当时占主导地位的国家不干预经济的经济政策相联系，国家对金银两种货币之间的兑换比例不加固定，而由市场上自发形成的金银比价自行确定金币与银币的比价。因此，本题的正确选项为 A。 25 【正确答案】 D 【试题解析】 从上式可以看出，证券组合的总风险是由两部分组成的，式中右边第一项仅与各单个证券的风险及投资比例有关，我们称之为非系统风险，即可避免的风险；右边第二项不仅与单个证券的风险及投资比例有关， 还取决于各证券之间的相关系数ij，我们称这种风险为系统风险，即不可避免的风险。因此，
38、题目所给图中随着证券组合数量增加而减少的部分，也就是 b部分，为非系统风险；而不随证券组合数量增加而发生变化的部分，也就是 c部分，则为系统风险，既不能通过证券组合加以化解的风险。两者之和构成总风险。因此，本题的正确选项为 D。 26 【正确答案】 B 【试题解析】 20世纪 70年代中期，罗斯发展了套利定价模型 (APT)，模型建立的基础即假设前提比资本资产定价模型 (CAPM)更加宽松。其基本假设前提包括： 市场处于均衡 状态； 投资者希望财富越多越好； 资产回报可用因素模型表示。选项 B的内容为资本资产定价模型 (CAPM)的基本假设，套利定价模型 (APT)不受该假设前提的约束。因此，
39、本题应选 B。 27 【正确答案】 A 【试题解析】 根据融资偏好次序理论，对于融资次序的选择，主要考虑的是财务信号和信息不对称。资本结构变动向证券持有者传递财务信号。在此，我们假设管理者与股东之间存在信息不对称问题。管理者发行债券的行为被投资者认为是好消息，而发行股票的行为则被投资者认为是坏消息。实证分析也证明了这一点。因此，在融资偏好 次序理论下，投资者并不一定会选择最佳的资本结构。 28 【正确答案】 B 【试题解析】 债券的到期时间决定了债券的投资者取得未来现金流的时间，而息票率决定了未来现金流的大小。在其他属性不变的条件下，债券的息票率越低，债券价格随预期收益率波动的幅度越大。 29
40、 【正确答案】 C 【试题解析】 根据利率期限结构理论的预期假说，如果预期收益率曲线是一条水平线，则预期未来短期利率不变。 30 【正确答案】 D 【试题解析】 投资者进行抛补套利活动，可能出现以下四种情况： (1)如 果利率差大于较高利率货币的贴水幅度，那么，应将资金由低利率国家调往高利率国家。其利差所得会大于高利率货币贴水给投资者带来的损失。 (2)如果利率差小于较高利率货币的贴水幅度，则应将资金由高利率国家调往低利率国家。低利率货币升水所得将会大于投资于低利率货币的利息损失。 (3)如果利率差等于较高利率货币的贴水幅度，则人们不会进行抛补套利交易。因为上述情况意味着利差所得和贴水损失相等
41、，或者是升水所得与利差损失相等。无论投资者如何调动资金，都将无利可图。 (4)如果具有较高利率的货币升水，那么，将 资金由低利率国家调往高利率国家，可以获得利差和升水所得的双重收益。 因此，本题的正确选项为 D。 二、论述题 31 【正确答案】 最适货币区理论是在围绕固定汇率制度与浮动汇率制度孰优孰劣的争论中发展起来的。 20世纪 50年代，西方学者对固定汇率制度与浮动汇率制度的争论进入白热化阶段：以金德尔伯格为代表的学者推崇固定汇率制，而以弗里德曼为首的学者则鼓吹浮动汇率制。如上所述，无论是固定汇率制，还是浮动汇率制，各自均有其利益与成本，并且这两种汇率制度的利益与成本均依赖于经济社会的各种
42、条件。第一个提出最适货 币区理论的是美国著名经济学家罗伯特 蒙代尔。蒙代尔于 1961年发表的最适货币区理论论文，通过重新系统地阐述不同汇率制度下的优劣点问题而进一步提出，如果通过适当的方式将世界划分为若干个货币区，各区域内实行共同的货币或固定汇率制，不同区域之间实行浮动汇率制，那么就可以兼顾两种汇率制度的优点而克服两种汇率制度的弱点，这就是蒙代尔所提出的最适货币区理论的核心思想。最适货币区理论是关于汇率机制和货币一体化的理论，旨在说明在什么样的情况下，某一区域 (若干国家或地区 )实行固定汇率和货币同盟或货币一体化是最佳的。 按照蒙代尔的看法，如果若干个国家或地区因生产要素自由流动而构成一个
43、区域，该区域内实行固定汇率制或采用单一货币有利于建立该区域与其他区域的调节机制。蒙代尔所指的货币区是指由若干个国家或地区组成一个区域，在该区域内或者采用单一货币，或者具有这样的汇率安排：其一，各国 (地区 )货币之间的汇率平价是不可改变的；其二，各国货币之间的汇率不存在可允许的波动幅度；其三，各国货币实行自由兑换；其四，在经常项目和资本项目下的交易完全是自由的。 蒙代尔提出用生产要素的高度流动性作为确定最适货币区的标准。他定义的最适货币区 是：相互之间的移民倾向很高，足以保证当其中一个地区面临不对称冲击时仍能实现充分就业的几个地区形成的区域。蒙代尔认为，一个国家国际收支失衡的主要原因是发生了需
44、求转移。假定有 A、 B两个区域，原来对 B的产品的需求现在转移到 A地，这样就有可能形成 B地的失业率上升而 A地的通货膨胀压力增加。若 A的产品的生产者正巧是 A国， B的产品的生产者正巧是 B国，则 B国货币汇率的下跌有助于减轻 B国的失业， A国货币汇率的上升将有助于降低 A国通货膨胀的压力。但是，如果 A、 B是同一国家内的两个区域，它们使用同一种货币，则汇率的任何变动都无助 于同时解决 A区的通胀和 B区的失业。该国的货币当局于是陷人一个进退两难的怪圈：如果实行扩张性的货币政策 (货币贬值 )直接改善 B区的失业，就会进一步恶化 A区的通货膨胀；如果实行紧缩性的货币政策 (货币升值
45、 )努力解决 A区的通货膨胀，就会冒进一步恶化 B区失业问题的风险。简而言之，被用来改善一个地区形势的货币政策会使另一地区的问题更加恶化，除非这两个区域使用各自的货币。蒙代尔指出：浮动汇率制只能解决两个不同货币区之间的需求转移问题，统一货币区的不同地区之间的需求转移只能通过生产要素的流动来解决。在蒙代尔的分析中关键是统一 货币区的劳动力流动程度。如本题答案所述，如果以劳动力为代表的生产要素的流动是充分的，那么我们将发现 B区的失业工人将会向 A区迁移，这种劳动力的迁移会通过抑制 A区工资率的上升而缓和 A区通货膨胀的压力，从而可以同时缓解 A区通货膨胀和 B区的失业压力。因此，蒙代尔认为：若要
46、在几个国家之间保持固定汇率并保持物价稳定和充分就业，就必须有一个调节需求转移和国际收支的机制，这个机制只能是生产要素的高度流动。蒙代尔逻辑性地把最适货币区理论的特征概括为 “劳动力迁移的偏好足以确保充分就业 ”。 三、计算与分析题 32 【正确答案 】 33 【正确答案】 34 【正确答案】 从利率报价可知， B公司的借款利率均比 A公司低，即 B公司在两个市场均具有绝对优势，但绝对优势大小不同。 B公司在英镑市场上的绝对优势为 0.4%，在美元市场上的绝对优势为 0.8%，这就是说， B公司在美元市场上有比较优势， A公司在英镑市场上有比较优势。这样，双方就可以利用各自的比较优势借款，然后通
47、过货币互换获得自己想要的资金，并通过货币互换降低自己的筹资成本。 于是， A公司以 11.0%的年利率借入一笔英镑资金， B公司以 6.2%的年利率借入一笔美元资金，然后双方 通过中介银行进行本金的交换。 通过上述货币互换，可以节省利率 (10.6%+7.0%)-(11.0%+6.2%)=0.4%，即 40个基点。 根据题目的要求，应使中介银行获得 10个基点的收益，从而 A公司、 B公司应各获得 (40-10)个 /2=15个基点的收益。因此，涉及货币互换过程如图 8-3所示。 即 A公司每年通过中介银行向 B公司支付 6.2%的美元借款利息，并向中介银行支付 0.05%的手续费； B公司每
48、年通过中介银行向 A公司支付 11.0%的英镑借款利息，并向中介银行支付 0.05%的手续费。这样，中介银行每年可以从 中获得 10个基点的收益，同时 A、 B两公司每年均各可以获得 15个基点的收益。 35 【正确答案】 同法定准备金制度、再贷款相比，公开市场操作有以下几个方面的优势： (1)中央银行通过公开市场操作可以直接调控银行准备金总量，使其符合政策目标的要求。通过临时性准备金的调节还能抵消各种意外因素对银行准备金的影响，使其稳定在预期的水平上，以保证货币供应量目标的实现。 (2)中央银行通过公开市场操作可以 “主动出击 ”，避免了贴现机制的 “被动等待 ”，以确保央行货币政策具有超前
49、性。 (3)通过公开市场操 作，可以对货币供应量进行 “微调 ”，从而避免法定存款准备金政策的震动效应。 (4)中央银行可以通过公开市场进行连续性、经常性及试探性的操作，也可以进行逆向操作，以灵活调节货币供应量。 但是，影响公开市场操作效果的因素也存在，如商业周期货币流通速度的变化等。另外，公开市场操作对准备金的影响也存在着不确定性。 36 【正确答案】 提倡爬行钉住制的学者认为，货币当局在进行汇率调整时，可以规定汇率调整的上限值和下限值。有了上限值和下限值的存在，至少在理论上可以给货币当局提供某些纪律性要求。另外，他们还 认为，在爬行钉住制下，汇率定期地调整这一事实也意味着汇率仍具有调整国际收支的作用。而且，由于每一次调整的幅度都很小，从而对大规模的货币投机的危险性就相对较弱。 但是，爬行钉住制的缺点也很明显。由于内部或外部的经济冲击所引起的一国国际收支状况的严重变化往往需要汇率有较大幅度的改变才能恢复国际收支的平衡，如果拘泥于严格的爬行钉住的调整，不允许汇率的大幅度波动，可能会迫使一国政府放弃一些内部目标的实现。从另一个角度来分析，如果汇率平价值的小额变化频繁发生 (且是不可预测的 )，则国际贸易和投资就存在某些附加的风 险。最后，在一个内部经济条件不稳定的经济体系中
