1、金融学硕士联考模拟试卷 3及答案与解析 一、单项选择题 1 以下哪一种情况不是垄断者实行价格歧视的条件 ?( )。 （ A）必须能够区分不同的消费者群体 （ B）不同组消费者的需求价格弹性必须是不同的 （ C）垄断者在所有市场上都面对有弹性的需求曲线 （ D）转售是很困难的 2 垄断和垄断竞争之间的主要区别是 ( )。 （ A）前者依据 MR=MC最大化其利润，后者不是 （ B）前者厂商的需求曲线和市场需求曲线是一致的，而后者不是 （ C）前者拥有影响市场的权力，后者没有 （ D）以上全对 3 当 x商品的价格下降时，替代效应为 5，收入效应为 3，则商品是 ( )。 （ A）正常商品 （ B
2、）一般低档商品 （ C）吉芬商品 （ D）独立商品 4 一种商品的需求曲线向右移动的原因可能是 ( )。 （ A）替代品价格上升，或互补品价格下降 （ B）替代品价格下降，或互补品价格上升 （ C）替代品或者互补品的价格上升 （ D）替代品或者互补品的价格下降 5 如果 MC大于 AC，则随着产量的增加 ( )。 （ A） AC必定上升 （ B） AC必定下降 （ C） AC保持不变 （ D） AC可 能上升，也可能下降 6 根据哈罗德的定义，有保障的增长率与实际增长率之间可能有的关系是 ( )。 （ A） Gw G （ B） Gw=G （ C） Gw G （ D）以上各项均可能 7 GDP的
3、均衡水平与充分就业的 GDP水平的关系是 ( )。 （ A）两者完全等同 （ B）除了特殊的失衡状态， GDP均衡水平通常就意味着是充分就业时的 GDP水平 （ C） GDP的均衡水平完全不可能是充分就业的 GDP水平 （ D） GDP的均衡水平可能是也可能不是充分就业的 GDP水平 8 假定经济实现了充分就业，总供 给曲线是垂直线，减税将 ( )。 （ A）提高价格水平和实际产出 （ B）提高价格水平但不影响实际产出 （ C）提高实际产出但不影响价格水平 （ D）对价格水平和产出均无影响 9 当 ( )时，总需求曲线更平缓。 （ A）投资支出对利率变化较敏感 （ B）支出乘数较小 （ C）货
4、币需求对利率变化较敏感 （ D）货币供给量较大 10 根据简单凯恩斯模型，货币需求取决于 ( )。 （ A）实际收入和实际利率 （ B）名义收入和实际利率 （ C）名义收入和名义利率 （ D）实际收入和名义利率 11 表明商业银行实力与抗风险能力的是 ( )。 （ A）资本金 （ B）资产规模 （ C）存款规模 （ D）贷款规模 12 商业银行最重要的负债业务是 ( )。 （ A）借款 （ B）吸收存款 （ C）资本金 （ D）发行债券 13 证券发行者委托金融中介机构作为承销商，面向社会广泛的不特定投资者公开出售有价证券的发行方式是 ( )。 （ A）现货交易 （ B）公募 （ C）私募 （
5、 D）助销 14 处于流通中的现金量和存款量，通常被称为 ( )。 （ A）资金流量 （ B）货币供应量 （ C）货币流通 （ D）货币需求量 15 我国将个人储蓄存款划入 ( )。 （ A） M0 （ B） M1 （ C） M2 （ D） M3 16 欧洲美元是指 ( )。 （ A）欧洲地区的美 （ B）美国境外的美元 （ C）世界各国美元的总称 （ D）各国官方的美元储备 17 国际收支平衡表中，记入贷方的是 ( )。 （ A）对外资产的净增加 （ B）对外负债的净增加 （ C）官方储备的增加 （ D）出口贸易的增加 18 假设伦敦外汇市场上的即期汇率为 1=1.4608美元 ， 3个月的
6、远期外汇升水为0.51美分，则远期外汇汇率为 ( )。 （ A） 0.9508 （ B） 1.4557 （ C） 1.4659 （ D） 1.9708 19 纠正了货币贬值一定有改善贸易收支作用与效果的片面看法的理论是 ( )。 （ A） “物价现金流动机制 ”理论 （ B）弹性分析理论 （ C）吸收分析理论 （ D）货币分析理论 20 套汇是外汇市场上的主要交易之一，其性质是 ( )。 （ A）保值性 （ B）投机性 （ C）盈利性 （ D）既是保值的，又是投机的 21 对于给定的收 益率变动幅度，麦考利久期越大，债券价格的波动幅度 ( )。 （ A）越小 （ B）不变 （ C）不确定 （
7、D）越大 22 下列观点正确的有 ( )。 （ A）风险中性定价理论是指现实世界中投资者的风险态度是中性的 （ B）利率期限结构反映了特定时刻市场上不同到期时间的零息票债券到期收益率 （ C）弱式效率市场假说意味着股票未来价格与股票的历史价格无关，技术分析无效 （ D）我国公司的融资偏好与公司财务理论中的融资偏好次序理论是相一致的 23 无公司税时的 MM理论有结论 ( )。 （ A）假定市场无交易成本 （ B）有杠杆企业的价值等于无杠杆企业的价值 （ C）个人与企业可以以相同的利率负债 （ D）公司证券持有者不会因为资本结构的改变而改变总风险 24 下列哪些资金不能进入我国股票市场 ?( )
8、。 （ A）保险公司资金 （ B）银行资金 （ C）企业资金 （ D）证券公司资金 25 马柯威茨均值一方差模型的假设条件之一是 ( )。 （ A）市场没有摩擦 （ B）投资者以收益率均值来衡量未来实际收益率的总体水平，以收益率的标准差来衡量收益率的不确定性 （ C）投资者总是希望 期望收益率越高越好；投资者既可以是厌恶风险的人，也可以是喜好风险的人 （ D）投资者对证券的收益和风险有相同的预期 26 反映证券组合期望收益水平的总风险水平之间均衡关系的方程式是 ( )。 （ A）证券市场线方程 （ B）证券特征线方程 （ C）资本市场线方程 （ D）套利定价方程 27 下列说法正确的是： (
9、)。 （ A）分散化投资使系统风险减少 （ B）分散化投资使因素风险减少 （ C）分散化投资使非系统风险减少 （ D）分散化投资既降低风险又提高收益 28 假设证券组合 P由两个 证券组合 和 构成，组合 的期望收益水平和总风险水平都比 的高，并且证券组合 和 在 P中的投资比重分别为 0.48和 0.52，那么 ( )。 （ A）组合 P的总风险水平高于 的总风险水平 （ B）组合 P的总风险水平高于 的总风险水平 （ C）组合 P的期望收益水平高于 的期望收益水平 （ D）组合 P的期望收益水平高于 的期望收益水平 29 当出现高通胀下 GDP增长时，则 ( )。 （ A）上市公司利润持续
10、上升，企业经营环境不断改善 （ B）如果不采取调控措施，必将导致未来的 “滞胀 ”，企业将面临困境 （ C）人们对经济形势形成了良好的预期，投资积极性得以提高 （ D）国民收入和个人收入都将快速增加 30 一般情况下，公司股票价格变化与盈利变化的关系是： ( )。 （ A）股价变化领先于赢利变化 （ B）股价变化滞后于赢利变化 （ C）股价变化同步于赢利变化 （ D）股价变化与赢利变化无直接关系 二、计算题 31 给定一国的宏观总生产函数为 Y=AN0.5K0.5，其中 Y为总产出， K为资本总量，N为劳动力数量， A为技术水平。假定劳动力数量按人口每年 1%的增长速度增长，资本存量的折旧率为
11、 9%，技术 水平为 1。计算： (1)劳动力和资本的收入份额是多少 ? (2)人均生产函数的形式是什么 ? (3)当储蓄率为 20%时，稳态的人均收入和人均资本存量是多少 ? 32 已知某完全竞争行业中的单个厂商的短期成本函数为： STC=0.1Q3-2Q2+15Q+10 试求： (1)当市场上产品的价格为 P=55时，厂商的短期均衡产量和利润； (2)当市场价格下降为多少时，厂商必须停产； (3)厂商的短期供给函数。 33 假定某经济中有 2000万张 10美元的纸币。 (1)如果人们把所有货币作为通货 (现金 )持有，货币 量是多少 ? (2)如果人们把所有货币作为活期存款持有，而且银行
12、保持百分之百准备金，货币量是多少 ? (3)如果人们持有等量的通货和活期存款，而且银行保持百分之百准备金，货币量是多少 ? (4)如果人们把所有货币作为活期存款持有，而且银行保持 10%的准备率，货币量是多少 ? (5)如果人们持有等量的通货和活期存款，而且银行保持 10%的准备率，货币量是多少 ? 34 3个月的定期存单利率在美国金融市场上为 6%，在英国金融市场上为 10%。利率在不同外汇市场上的差异必然导致套利交易。假设美国一投 资者动用 10万美元进行套利。 计算： (1)不考虑美元与英镑之间的汇率变动时，该投资者的套利净收益。 (2)若当前英镑与美元的汇率为 GBP1=USD2.0，
13、 3个月后英镑汇率下降为GBP1=USD1.8，则该投资者的套利净收益为多少 ? (3)为避免这种汇率变动风险，该投资者可采取抛补套利交易：在即期市场将美元换成英镑投资于伦敦市场的同时，在远期市场上卖出同样数量的英镑。假定 3个月的英镑远期汇率为 GBP1=USD1.99，则该投资者的套利净收益为多少 ? 35 假设市场证券组合由两个证券 A和 B组成。它们的预期回报分别为 105和15%，标准差为 20%和 28%，权重 40%和 60%。已知 A和 B的相关系数为 0.30，无风险利率为 5%。求资本市场线方程。 36 某一股票的上一年度每股收益为 0.5元，红利支付率为 80%。如果预期
14、该股票以后年度的每股收益增长率为 4%，红利支付率不变，用红利贴现模型估计出股票内在价值是多少 ? 假设目前市场无风险收益率为 2.5%，风险溢价为 2.5%。如果公司决定在未来的三年中将收益全部留在公司，以保持公司有 10%的增长率，三年之后公司恢复正常的收益增长和红利支付，在此 情况下用红利贴现模型估计出股票内在价值是多少 ? 三、论述题 37 货币可自由兑换的条件是什么 ? 38 随着国内通货膨胀的出现，金融界对通货膨胀目标制探讨日益增多。通货膨胀目标制的内涵是什么，对我国的货币政策的有什么借鉴和启示 ? 39 2005年 7月 21日中国政府宣布人民币汇率改革，放弃盯住美元，并允许人民
15、币汇率 浮动，人民币币值就开始了几乎单边升值的过程。至 2008年 7月 31日， 3年采人民币对美元升值幅度已超过 21%。该态势虽然暂时缓解了外国政府 (以美国为主 )对中国汇率政策的压力，但是人民币升 值的压力和预期并没有明显减弱的迹象，长此以往将对我国经济和金融体系产生严重的负面影响。试分析人民币升值预期的成因，判断其对我国经济的影响，如何缓解升值预期 ? 金融学硕士联考模拟试卷 3答案与解析 一、单项选择题 1 【正确答案】 B 2 【正确答案】 B 3 【正确答案】 A 4 【正确答案】 A 5 【正确答案】 A 6 【正确答案】 D 7 【正确答案】 D 8 【正确答案】 B 9
16、 【正确答案】 A 10 【正确答案】 D 11 【正确答案】 A 12 【正确答案】 B 13 【正确答案】 B 14 【正确答案】 B 15 【正确答案】 C 16 【正确答案】 B 17 【正确答案】 D 18 【正确答案】 D 19 【正确答案】 B 20 【正确答案】 C 21 【正确答案】 D 22 【正确答案】 C 23 【正确答案】 B 24 【正确答案】 B 25 【正确答案】 B 26 【正确答案】 C 27 【正确答案】 C 28 【正确答案】 D 29 【正确答案】 B 30 【正确 答案】 A 二、计算题 31 【正确答案】 给定一国的宏观总生产函数为 Y=AN0.5
17、K0.5，其中 Y为总产出， K为资本总量， N为劳动力数量， A为技术水平。假定劳动力数量按人口每年 1%的增长速度增长，资本存量的折旧率为 9%，技术水平为 1。计算： (1)劳动力和资本的收入份额是多少 ? (2)人均生产函数的形式是什么 ? (3)当储蓄率为 20%时，稳态的人均收入和人均资本存量是多少 ? (4)如果全要素生产率以每年 3%的比率增长，稳态的人均产出增长率为多少 ?总产出增长率是多少 ?劳动力的收入份额为：(4)全要素 生产率等于产出增长率与资本增长率和劳动增长率加权之差。在索洛模型中，稳态时，人均产出增长率等于全要素增长率。因此，如果全要素生产率以每年 3%的比率增
18、长，则稳态的人均产出增长率为 3%。稳态的总产出增长率为 1%+3%=4%。 32 【正确答案】 已知某完全竞争行业中的单个厂商的短期成本函数为： STC=0.1Q3-2Q2+15Q+10 试求： (1)当市场上产品的价格为 P=55时，厂商的短期均衡产量和利润； (2)当市场价格下降为多少时，厂商必须停产； (3)厂商的短期供给函数。该厂商的短期边际收益为：33 【正确答案】 假定某经济中有 2000万张 10美元的纸币。 (1)如果人们把所有货币作为通货 (现金 )持有，货币量是多少 ? (2)如果人们把所有货币作为活期存款持有，而且银行保持百分之百准备金，货币量是多少 ? (3)如果人们
19、持有等量的通货和活期存款，而且银行保持百分之百准备金，货币量是多少 ? (4)如果人们把所有货币作为活期存款持有，而且银行保持 10%的准备率，货币量是多少 ? (5)如果人们持有等量的通货和活期存款，而且银行保持 10%的准备率，货币量是多少 ? 货币量是 M=102000=2(亿美元 )(2000代表 2000万张纸币 )。 (2)货币量仍是 2亿美元，因为银行的每一笔存款都减少了通货并增加了等量的活期存款，因此，如果银行全以准备金持有所有存款的话，银行不会影响货币供给。 (3)货币量仍是 2亿美元。 (4)货币量是 2000101/0.1=20(亿美元 ) (5)货币量是通货加派生存款，
20、即 M=1+11/0.1=11(亿美元 )。 34 【正确答案】 3个月的定期存单利率在美国金融市场上为 6%，在英国金融市场上为 10%。利率在不同外汇市场上的差 异必然导致套利交易。假设美国一投资者动用 10万美元进行套利。 计算： (1)不考虑美元与英镑之间的汇率变动时，该投资者的套利净收益。 (2)若当前英镑与美元的汇率为 GBP1=USD2.0， 3个月后英镑汇率下降为GBP1=USD1.8，则该投资者的套利净收益为多少 ? (3)为避免这种汇率变动风险，该投资者可采取抛补套利交易：在即期市场将美元换成英镑投资于伦敦市场的同时，在远期市场上卖出同样数量的英镑。假定 3个月的英镑远期汇
21、率为 GBP1=USD1.99，则该投资者的套利净收益为多少 ? 10(10%-6%)3/12=0.1(万美元 ) 即不考虑美元与英镑之间的汇率变动，获利 1000美元。 (2)10万美元换为英镑： GBP1=USD2.0,102=5(万英镑 ) 3个月后获利： 510%3/12=0.125(万英镑 )，本利和为 5.125万英镑 3个月后换为美元： GBP1=USD1.8， 5.1251.8=9.225(万美元 ) 10万美元在美国市场 3个月后本利和为： 10(1+6%3/12)=10.15(万美元 ) 3个月后损失： 10.15-9.225=0.925(万美元 ) 3个月后汇率变动损失
22、9250美元。 (3)10万美元换为英镑 GBP1=USD2.0， 102=5(万英镑 ) 3个月后获利： 510%3/12=0.125(万英镑 )，本利和为 5.125万英镑 采取抛补套利交易， 3个月后换为美元： GBP1=USD1.99， 5.1251.99=10.19875(万美元 ) 10万美元在美国市场 3个月后的本利和为： 10(1+6%3/12)=10.15(万美元 ) 损失： 10.19875-10.15=0.04875(万美元 ) 即采取抛补套利交易可获利 487.5美元。 35 【正确答案】 36 【正确答案】 公司股票的内在价值为：三、论述题 37 【正确答案】 货币的
23、自由兑换，是指在外汇市场上能自由地用本国货币购买(兑换 )某种外国货币，或用某种外国货币购买 (兑换 )本国货币。货币自由兑换通常有三层含义：一是经常账户下的自由兑换。二是资本与金融账户下的自由兑换。三是货币完全可自由兑换。按照货币基金组织的规定，一国若能实现经常账户下货币可自由兑换，那么该国货币就被列为可兑换货币。 实现货币可自由 兑换条件是： (1)健康的宏观经济状况 货币自由兑换后，商品与资本的跨国流动会对宏观经济形成各种形式的冲击，这就要求宏观经济不仅在自由兑换前保持稳定，还应具有自由兑换后能对各种冲击进行及时调整的能力。一国宏观经济情况是否健康，可以从如下三方面考察： 第一、稳定的宏
24、观经济形势。稳定的宏观经济形势要求一国经济处于正常有序状态，没有严重通货膨胀等经济过热现象，不存在大量失业等经济萧条问题，政府的财政赤字处于可控制的范围内，金融领域不存在银行巨额不良资产、乱集资等混乱现象。实现货币自由兑换前后相当 长的一段时期内，宏观经济都必须保持这样的稳定，并从制度上建立起防止产生各种经济不稳定状况的制约机制。 第二、有效的经济自发调节机制，即市场机制。经济自发调节机制的有效与否取决于市场发育程度，一般要求一国具有一体化的、有深度的、有效率的市场体系。具体而言，市场上的价格应能充分反映真实供求状况，不存在扭曲因素，能对市场上各种因素的变动做出灵敏的、及时的反应，能与国际市场
25、上的价格状况保持某种一致，不会产生过大的差异，同时，市场参与者是理性的。 第三、成熟的宏观调控能力。在货币自由兑换的进程中及其实现之后，政府必须能娴熟地运用各种宏观政策工具对经济进行调控，有效地应付各种复杂的局面，要完善货币政策体系，逐步建立稳定、开放、宏观调控的金融制度，由规范管理逐步转向以市场工具进行调控；主要运用公开市场业务、调整再贴现率、存款准备金等方法影响银行的贷款利率和贴现率，进而影响和控制货币的供应量。 (2)健全的微观经济主体 企业是微观经济活动的主体，宏观经济状况是以微观主体的状况为前提的。在一国实现货币自由兑换后，企业将面临非常激烈的来自国外 同类企业的竞争，它们的生存与发
26、展状况直接决定了货币自由兑换的可行性。因此，一国在实行货币自由兑换之前，必须基本上确立市场价格机制，消除成本、价格扭曲的体制性原因，这就要求企业是真正的自负盈亏、自我约束的利益主体，能够对价格变动做出及时反应，同时要求企业具有较高的劳动生产率，其产品在国际范围内具有一定的竞争力。只有这样，国内企业才会面临进口竞争，国内的生产投资活动才会在国际市场相对价格运动的指导下进行，实现资源的有效配置。 (3)完善的金融体系 一国商业银行的经营状况对实现资本与金融账户下自由兑换 的意义也很重大。一国商业银行应该经营状况良好、资本充足，不良资产控制在一定限度内，否则，在资本与金融账户自由兑换后，存在着大量不
27、良资产的银行会通过向国外借款以维持运转，这极易造成一国因对外过度借贷而引起外债偿付困难。更为严重的是，在国外金融机构可以与本国金融机构开展竞争的情况下，本国银行的不良资产将会诱使居民将存款大量提出并转存到国外银行去，这将加剧本国商业银行经营状况的恶化。上述情况极易使一国出现债务危机、货币危机等一系列问题，从而构成货币自由兑换的巨大障碍。 (4)充足的国际清偿手段 国际清 偿手段包括一国的黄金外汇储备和在国际金融市场上紧急筹措资金的能力，在某些情况下还包括境内私人持有的外币和以外币计值的资产。在货币自由兑换后，一国将面临国际资金流动尤其是短期投机资金的频繁冲击，如果不拥有及时从国际金融市场上获取
28、大量资金的能力，就势必要求持有相当数量的国际储备以维持外汇市场的稳定。合适的国际储备水平对于解决影响国际收支的各种干扰十分必要，外汇储备的存量相对一国的国际贸易而言应具有相当的规模，从而能够吸收国际收支所面临的各种暂时性冲击。 (5)恰当的汇率制度与汇率水平 适当的汇率水平 对维持国际收支平衡的作用是不言而喻的。它不仅是货币自由兑换的前提，也是货币自由兑换后保持汇率稳定的重要条件。在货币自由兑换的条件下，汇率的高估和低估极易引起投机，从而破坏宏观经济和金融市场的稳定，而汇率水平能否经常保持恰当则是与汇率制度分不开的。一般来说，在资本可以自由流动时，选择具有更多浮动汇率特征的汇率制度更为合适。
29、总的来说，一国货币的自由兑换，特别是资本与金融账户下的自由兑换与该国的经济发展水平有着直接联系。货币自由兑换是各国的共同努力方向，但由于货币自由兑换后会出现许多新的问题，它需要众多比 较严格的条件，从而加大了维持宏观经济稳定的难度。因此，在条件不成熟时强行实施货币自由兑换只会给经济带来灾难。 38 【正确答案】 (1)通货膨胀目标制的内涵 作为一种货币政策框架，通货膨胀目标制的基本含义是：货币当局明确以物价稳定为首要目标，并公布通货膨胀率的目标值，同时，通过一定的方法预测通货膨胀的未来走势，将此预测与已经明确宣布的通货膨胀的控制目标相比较，并进行相应的货币政策操作使得届时的通货膨胀率落在目标区
30、内。各采用国在具体操作上当然不尽相同，但均具有以下 3特点： 中央银行明确地设定并公布通 货膨胀率的控制目标， 该目标的实现为中央银行的优先任务，因此， “经济成长 ”、 “充分就业 ”、“国际收支的均衡 ”为次优目标； 对于目标的实现与否、变更等，中央银行负有信息披露的责任，以期提高货币政策的透明度以及信誉度。 (2)对我国的借鉴与启示 通过对中长期通货膨胀率 “名义锚 ”的设定，通货膨胀目标制在引导公众、市场预期的简易性和大众化方面有着无可替代的作用，它将会使人们对未来的物价形成一种比较稳定的预期，从而简化经济主体的经济决策模型，并鼓励他们进行长期性的经济决策，这样有利于宏观经济的稳定和经
31、济增 长质量的提高。并且，实行通货膨胀目标制可以增强中央银行的责任感，提高货币政策的透明度，为衡量中央银行的业绩提供了一个相对严格的量化标准，从而也就有利于货币政策的制度化。因此，可以认为通货膨胀目标制是一种理想的制度安排。 但是，通货膨胀目标制并不是可以 “放之四海 ”的灵丹妙药，其适用性要求一定的前提条件。货币政策的独立性、央行没有维持其他变量尤其是汇率目标的义务、较高的预测通胀率的能力、顺畅的货币政策传导机制是保证这一制度安排有效运转的基本前提条件。 就我国目前的情况而言，现阶段通货膨胀目标制在我国 尚缺乏可行性，这主要表现在以下几点： 货币政策目标的不明确 中国人民银行法阐述我国目前货
32、币政策目标是 “保持货币币值的稳定并以此促进经济增长 ”，从字面上看是单一目标制，但在实际操作中，经济增长、汇率稳定都居于重要位置。而货币政策目标的不明确使得货币政策操作容易偏离价格稳定的目标。 中央银行的独立性较弱 中国人民银行法规定 “中国人民银行就年度货币供应量、利率、汇率和国务院规定的其他重要事项作出的决定，报国务院批准后实行 ”，由于政府与中央银行的政策目标并非完全一致，所以在两者 的目标发生冲突时缺乏独立性的中央银行可能会屈从于政府从而无法完成既定的通货膨胀目标。 货币政策的传导机制不畅 中国目前并不是一个成熟的市场经济体，金融体制仍旧处于政府计划管理向市场转型的过程，利率、汇率尚
33、未市场化，不能真实反映市场状况。利率作为货币政策的主要传导工具，在我国尚未实现市场化，货币需求和投资的利率弹性都非常小，利率的高低不能反映市场需求，货币政策的传导机制不畅。同时，由于我国目前汇率的形成处于向一个 “合理的、灵活 ”的汇率形成机制的过渡阶段，中央银行的外汇干预必然引起基础货币的扩张或 收缩，从而影响货币供应量、进而对价格水平产生不利影响。 人民银行不具备较强的预测通胀率的能力 从货币政策操作到影响通货膨胀率存在一个相当长的时滞，我国又正处于不断改革之中，经济现象错综复杂、各方面的差异较大，因此更加大了准确预测通胀率的难度，用计量模型来反映如此庞大的一个经济体运行规律并模拟其未来的
34、运行轨迹难度很大。 与西方工业国相比，我国货币政策的透明度、信息披露的力度还有待提高。 综上所述，虽然我国现阶段尚不具备实行通货膨胀目标制的前提条件，但这并不意味着以后也会将其拒之门外 ，随着制度的不断完善和市场体系的健全，通货膨胀目标制对我国来说将成为一个具备可行性的选择。此外，现阶段不宜采用通货膨胀目标制并不意味着现在就不能开始有条件地汲取它的一些精髓：比如强调货币政策应当稳定公众对通货膨胀的预期、强化政策的透明度，这些是在现行的条件下能够开始大力推进、并且在防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀的现阶段更凸现其重要性的事情。 39 【正确答案】 答： (1)人民币升值预期产生的原因 来自
35、日本和美国的双重压力 在经济全球化的今天，汇率之争乃是国家利益之争。 2002年日本政府和美国政府为了本国利益要求人民币升值，在施加政治压力的同时，美国舆论界也给以配合，造成人民币升值预期。而国际投机资本 (所谓 “热钱 ”)则会根据美国对别国或地区货币施压成功的历史经验，来炒作人民币升值。这样就使中国政府面临来自外部政治和经济的双重压力。 人民币汇率升值预期的 “自我实现 ” 2005年 7月 21日，中国政府允许人民币升值并且浮动。这种人民币升值预期的“自我实现 ”，一定程度上增强了国际金融机构炒作人民币升值的信心，人民币升值压力进一步升级。虽然我国制定了人民币每日波动幅度的限 制，但是出
36、于种种因素，并没有明确给出人民币汇率稳定的长期区间，因而随着人民币汇率升值预期的“自我实现 ”，人民币升值的压力和预期不降反增。 我国经常项目持续盈余和巨额外汇储备 改革开放以来，为解决经济发展中缺资金、缺外汇的 “双缺口 ”状况，我国政府实施了出口导向型发展战略，制定了出口退税等鼓励出口的优惠政策。我国外贸出口发展迅猛，经常项目持续盈余。从 1996年的 122亿美元，到 2006年的 2499亿美元，增加了 20倍多。同时，近 10年来我国外汇储备急剧上升， 10年扩大 10倍，从 1996年的 1050亿美元增加到 2006年超过 1万亿美元。如果不对中国经济的实际情况深入分析，这些数据
37、很容易让外界认为这是我国币值低估所致。实际上，国际货币基金组织在 2004年对华磋商报告中曾指出： “没有足够的证据证明人民币被严重低估。 ”在人民币升值问题上，货币性因素远远大于实体经济因素。 (2)人民币升值预期对我国经济的负面影响 资产价格急剧攀升 国外金融机构对人民币升值预期的持续增加，吸引着源源不断国际投机资本通过各种途径进入我国进行套利活动。这些国际投机资本大部分流入了我国的资本市场，如房地产和股票市 场进行 “双重套利 ”，目的是要获得人民币升值和资产价格上升带来的双重利润。 2005年至今的我国房地产价格和股票总市值升幅中，就可以清楚地了解仅仅两年多的时间里，我国资产品价格上升
38、的幅度。这种情况，跟 20世纪 80年代日本出现资产泡沫前有一定程度上的类似，应该引起我们的警惕。 加重了经济体系流动性过剩 我国现行的汇率机制决定了市场上消化不了的外汇，都由人民银行购买，而国际投机资本的不断流入就会导致人民银行投入到经济循环体系的人民币过剩。经济体系流动性过剩容易引发通货膨胀，这可以从 2007年我国 CPI的走势中得到印证。另外流动性过剩也容易引发企业投资冲动，增加了未来我国由于生产力过剩，出现通货紧缩的可能性。虽然自 2006年来，人民银行多次使用了不同方式来缓解流动性过剩的压力，如：加息、提高准备金比率、增发央行票据，等等。但是在人民币加速升值和升值的强劲预期下，人民
39、银行的所有政策努力效果都不理想。 增加了商业银行和中小企业的经营压力 经过人民银行多次的加息和提高存款准备金比率，我国现在一年期存款和贷款金融机构基准利率分别是 3.6%和 7.02%。这种状况下，一方面导致商业银行资金成本提高，为了保持盈利能力不变 (我国商业银行盈利主要来自存贷利差 )，商业银行势必需要提高贷款利率。从理论上讲，根据金融市场的 “逆向选择 ”原理，贷款利率的提高会挤出风险较低而收益稳定的贷款项目，留给商业银行的会是一些风险较大的项目，这样就会增加商业银行的经营风险。 另一方面，在我国由于资本市场的发展滞后，企业融资渠道很少，企业的融资手段主要是通过商业银行贷款的间接融资，而
40、且由于我国对贷款利率实施限制和商业银行缺乏可靠的风险定价能力，导致了 80%以上的信贷流入国有企业，中小企业很难获得经营发展所需要 的资金 。利率的提高和人民银行治理流动性过剩的政策，无疑会使中小企业贷款难的状况恶化。 (3)缓解人民币升值预期的途径 短期角度：扩大外汇需求，抑制外汇供给 a明确人民币年升值的上限，打消国际游资投机动机 由于人民币升值压力和预期来自主要来自货币因素，因此最直接有效的手段是打消国际游资投机人民币升值动机。目前，我国资本账户尚未完全开放，这增加了国际游资投机人民币的难度，国际游资需要通过迂回、隐蔽的渠道进行，交易费用很高加上其投机人民币将损失的机会成本 (购买美国政
41、府债券 )，总成本不会低于8%，这给人民币浮动留出了一定的空间。只要我国政府以行动表明每年人民币汇率升值幅度的上限 (不应高于 8%)，就会有效的打消国际游资通过隐秘渠道投机人民币的动机，这样人民币升值压力和预期都会得到有效控制。 b加强经常项目、资本项目资金流入监管 由于人民币升值的强劲预期，使我国出口企业也产生了虚报价格，压低成本提高出口价，造成了我国贸易顺差的 “虚增 ”，增加了我国外汇的供给，因此我国应该加强对经常项目下外汇收入的真实性审核，加强出口企业内部治理、公司境外关联交易、贸易融资来抑制非法资本流动的动机。 同时，我国需要进一步加强对国际资本流动的监管。目前我国仍必须保持一定程
42、度的资本管制，完善外汇统计、监测工作，加强资本项目尤其是短期资金流入监管，必要时可实施国际上比较成功的无息存款准备金措施。无息存款准备金制度，要求特定项目的资本流入须向中央银行交存一定比例的无息存款准备金，中央银行可以根据资本流动状况适时调整存期、比率，来抑制短期投机性资本的进入。 c实施 “藏汇于民 ”，鼓励企业 “走出去 ”政策 我国目前实施的外汇管理措施，限制了居民和企业对国际资产的需求，巨额的外汇储备大多集中在中央银行，国 家承担了主要的汇率风险。我国可在对适度外汇储备规模测算的基础上，考虑实施 “藏汇于民 ”，鼓励我国企业积极发展对外投资，实行 “走出去 ”政策，释放过多的外汇储备压
43、力，分散汇率风险。 “藏汇于民 ”如增加个人出国购汇额度，允许私人财产汇出将使得居民出国旅游、留学、外汇投资和海外投资变得更加容易。鼓励企业 “走出去 ”，尝试跨国经营，利用全球的资源进行最优配置，整合全球资源增强国际竞争力。 长期角度：完善我国外汇运行机制和金融体系 a弱化出口鼓励政策，调整外资引进政策 改革开放初期，我国为了解决既缺资金 又缺外汇的 “双缺口 ”瓶颈制约，而实施的出口退税和鼓励外商直接投资的诸多优惠政策，在外资、外贸政策基础已经发生了很大变化的今天，有必要对这些鼓励政策进行相应的调整和重新的定位。 我国自 2007年 7月 1日起，已经调整了对 2831项外贸商品出口退税政
44、策，其中取消了 553项 “高耗能、高污染、资源性 ”产品的出口退税，降低了 2268项容易引起贸易摩擦的商品的出口退税率并将 10项商品的出口退税改为出口免税政策。这是一个好的开始，以后应继续降低或取消对资源密集、土地密集、能源密集和高污染产品的出口退税，这样不仅可以缓 解外贸顺差过大引起的人民币升值压力，而且可以促进国家产业结构升，有利于改善我国的资源配置，提高经济发展的质量，缓解能源短缺和环境污染的压力。 在引进外资政策上，我国应该调整对外资的诸如 “三免两减 ”的税收优惠政策，及早实现 “两税合一 ”，统一内外资企业的所得税税率和税收政策，取消现在实行的差别待遇政策，使内外资企业有一个
45、公平竞争的市场环境。以后我国引进外资应该注重对国内所需的科技含量高、技术先进行业的引进，同时鼓励外商直接投资到我国落后地区发展。 b完善我国外汇市场运行机制，促进市场汇率的形成 人民币的形成机制的扭曲主要来源于，我国为了保持汇率稳定采取的三位一体的制度安排 (企业强制结售汇、商业银行周转头寸限额管理和央行干预 )和银行间外汇市场的封闭性。当前要进一步完善外汇市场设施建设，明确汇率政策目标，调整汇率安排框架下通过市场机制实现汇率向均衡的调整，化解升值预期，从根本上解决人民币升值压力问题。 考虑我国资本账户还没有完全开放，金融体制还有很多缺陷，管理水平还不适应，在继续主动保持人民币略有升值压力的状
46、态下，可采取的措施：一是增加市场交易主体，让更多的金融机构和企业直接参与外汇的买卖 ，逐渐开放银行间外汇市场。二是进一步放开企业持有外汇比例的限制，推行企业意愿结汇制。使外汇供求真正反映市场的供求关系，同时使汇率价格也能灵活地引导和调节供求。三是逐步放宽银行结售汇头寸的限制，加强金融机构在外汇市场上做市商制度。使商业银行从目前的交易中介变为做市商，活跃外汇市场，并使汇率真正反映市场参与者的预期。四是发展外汇衍生品市场，加快推行远期外汇交易，主动引导、培育市场主体管理汇率风险的能力。五是继续改进人民币汇率调节机制。对汇率的短期和中期波动的调节，主要通过外汇市场来进行，即依靠中央银行在外汇市场 上
47、的操作，影响外汇市场的长期水平及其走向，则主要依靠中央银行通过改变基准汇率来实现调节的目标。 c加快金融改革，转变经济增长模式 我国要实现经济稳定持续的增长，需要的是稳定的国内货币金融环境和稳定的汇率水平。从长期来看，汇率是由货币方面和实体经济方面的因素共同决定的，货币政策对经济增长是中性的。我国目前需要解决的问题是在稳定的货币环境下 (物价稳定和汇率稳定 )，致力于供给方面的结构改革，从根本上解决人民币汇率问题。具体来说是我国经济增长模式的改革，如何从出口主导转变为内需主导，只有这样的转变才能 保持我国经济稳定持续的增长，从而减弱对外部市场的依存度，减少因为汇率变化对我国经济运行的影响。 内
48、需主导的增长模式的建立需要我国运用一定的外汇储备改善目前并不完善的社会保障、医疗保险和养老体系，以此来解决居民增加消费的后顾之忧。同时实施鼓励消费的金融措施，例如个人消费金融、助学贷款等等，这样不仅可以逐步增加内需而且能够缓解人民币升值的压力。目前我国需要建立一个有效的金融体系来降低隐性的交易成本，解决剩余资本 (表现为巨额外汇储备 )与剩余劳动力共存的状况，使外汇储备能够转变为国内有效的投资，而不是大部分来 购买美国国债。同时这种金融体系可以识别出好的项目并为它们进行低成本融资，增加有效的配套公共投资，减少无效率的重复建设投资，限制能源使用效率低、环境危害大的产业。如果我国金融体系能够用剩余资本来雇佣剩余劳动力，可以带动中国工人工资、收入及消费的增长，一旦这种情况得以实现则我国的经常帐户顺差可以从根本上解决并带来实际及名义汇率升值。
