1、金融学硕士联考模拟试卷 4及答案与解析 一、单项选择题 1 2005年 8月， “卡特里娜 ”飓风袭击美国佛罗里达州。据此可以推断这个地区的生产可能性曲线在短期内将会 ( ) （ A）向原点方向缩进 （ B）向原点的反方向扩张 （ C）变得平坦 （ D）变得陡峭 2 2005年小李将他的全部收入用在两种商品 X和 Y上，与 2005年相比， 2006年商品 X和 Y的价格都上升了 8%， 2006年小李消费的 X和 2005年一样多，但消费的 Y却比 2005年少，因此可以断定 ( ) （ A） Y的需求收 入弹性大于零 （ B） Y的需求收入弹性小于零 （ C） Y的需求收入弹性等于零 （
2、D）相对价格没有改变，因此小李行为非理性 3 如果厂商追求的目标函数是利润最大化，那么它在短期的经营应该满足条件 ( ) （ A） MC=MR （ B） AC=MR （ C） MR=0 （ D） MC=MR且户不小于 AVC的最小值 4 如果一项投入品的边际产量为正值，但随着投入品的增多，边际产量递减，则 ( ) （ A）总产量已达到最高点，正在不断下降 （ B）总产量不断增加，但增加的速度越来越慢 （ C）平均产量一定下降 （ D）厂商应当减少产出 5 假定生产某种商品的原料价格上升，那么该商品的 ( ) （ A）供给曲线朝右方移动 （ B）供给曲线朝左方移动 （ C）需求曲线朝右方移动 （
3、 D）需求曲线朝左方移动 6 当前中国的大学教育不是一个纯粹的公共物品，原因是 ( ) （ A）它只具有非排他性，而不具有非竞争性 （ B）它只具有非竞争性，而不具有非排他性 （ C）它既不具有非竞争性，也不具有非排他性 （ D）出现了私立大学 7 假定经济实现充分就业，总供给曲线是 垂直线，减税将 ( ) （ A）提高价格水平和实际产出 （ B）提高价格水平但不影响产际产出 （ C）提高实际产出但不影响价格水平 （ D）对价格水平和实际产出均无影响 8 就国民收入核算来说，实际经济活动当中没有售出的商品 ( ) （ A）要在核算的 GNP当中扣除 （ B）要在核算的 GDP当中扣除 （ C）
4、要在核算当中计为存货投资 （ D）要在核算当中计为政府投资 9 前一段时间我国的消费物价水平出人预料地不断上升。这有利于 ( ) （ A）靠退休金生活的人 （ B）挣 “死工资 ”的公务员 （ C）存款到期的储蓄者 （ D）债务到期的债务人 10 当商品市场失衡时，从向均衡调整的角度考虑， ( ) （ A）当意愿投资大于储蓄时，非意愿存货趋于增加 （ B）当意愿投资大于储蓄时，非意愿存货保持不变 （ C）当意愿投资小于储蓄时，非意愿存货趋于增加 （ D）当意愿投资小于储蓄时，非意存货保持不变 11 如果边际消费倾向是 0.8，政府增加公共支出 1000亿元，考虑到货币市场的话，均衡产出的增加最
5、多是 ( ) （ A） 800亿元 （ B） 1250亿元 （ C） 4000亿元 （ D） 5000亿元 12 根据哈罗德模型，可以提高均衡产出增长率的是 ( ) （ A）储蓄率的下降 （ B）消费率的提高 （ C）资本 产出比的提高 （ D）资本 产出比的下降 13 如果金银的法定比价为 1:13，而市场比价为 1:15，这时，充斥市场的将是 ( ) （ A）银币 （ B）金币 （ C）金币和银币同时 （ D）都不是 14 托宾的资产选择理论是对凯恩斯的哪一个货币需求理论的重大发展 ? ( ) （ A）交易动机 （ B）预防动机 （ C）投机动机 （ D）公共权力动机 15 商业银行经营外
6、汇业务时遵循的原则是 ( ) （ A）保持空头 （ B）保持多头 （ C）扩大买卖价差 （ D）买卖平衡 16 以下货币制度中，金银两种货币均各按其所含金属的实际价值任意流通的货币制度是 ( ) （ A）平行本位制 （ B）双本位制 （ C）破行本位制 （ D）金币本位制 17 在下列针对中央银行资产项目的变动中，导致准备金减少的是 ( ) （ A）央行给存款机构贷款增加 （ B）央行 出售证券 （ C）向其他国家中央银行购买外国通货 （ D）中央银行代表财政部购买黄金，增加金证券储备 18 菲利普斯曲线说明，通货膨胀与失业率之间是 ( ) （ A）正相关关系 （ B）负相关关系 （ C）相关
7、关系 （ D）没有关系 19 如果伦敦外汇市场上的即期汇率为 1=$1.52，伦敦市场利率为年率 8%，纽约市场利率为年率 6%，那么，伦敦某银行 3个月美元远期汇率为美元 ( ) （ A）升水 0.76美分 （ B）贴水 0.76美分 （ C）升水 3.04美分 （ D）贴水 3.04美分 20 一般而言，引起的国际收支失衡是长期的且持久的是 ( ) （ A）经济周期更迭 （ B）货币价值变动 （ C）预期目标改变 （ D）经济结构滞后 21 当一国同时处于通货膨胀和国际收支逆差时，应采用 ( ) （ A）紧缩的货币政策和紧缩的财政政策 （ B）紧缩的货币政策和扩张的财政政策 （ C）扩张的
8、货币政策和紧缩的财政政策 （ D）扩张的货币政策和扩张的财政政策 22 国际上通常采用负债率这个指标来衡量一国在某一时点的外债负担，负债率是指 ( ) （ A）外债余额 /生产总值 （ B）外债余额 /口外汇收入 （ C）外债余额 /民生产总值 （ D）债还本付息额 /口外汇收入 23 欧洲货币体系的核心是 ( ) （ A）欧洲货币单位 （ B）欧洲中心汇率制 （ C）欧洲货币基金 （ D）欧洲中央银行 24 在以下影响一国国际储备需求的因素中，与一国国际储备需求正相关的因素是 ( ) （ A）有国际储备的成本 （ B）外汇管制的程度 （ C）国际筹资的能力 （ D）一国经济的对外开放程度 2
9、5 对于市场投资组合，下列哪种说法不正 确 ? ( ) （ A）它包括所有证券 （ B）它在有效边界上 （ C）市场投资组合中所有证券所占比重与它们的市值成正比 （ D）它是资本市场线和无差异曲线的切点 26 市场上一年期国债的利率为 7%，期国债的利率为 8%，第二年的远期利率为 ( ) （ A） 8% （ B） 9.01% （ C） 7% （ D） 9.58% 27 假设证券组合 P由两个证券组合 和 构成，组合 的期望收益水平和总风险水平都比 的高，并且证券组合 和 在 P中的投资比重分别为 0.48和 0.52。那么， ( ) （ A）组合 P的总风险水平高于 的总风险水平 （ B）组
10、合 P的总风险水平高于 的总风险水平 （ C）组合 P的期望收益水平高于 的期望收益水平 （ D）组合 P的期望收益水平高于 的期望收益水平 28 关于资本市场线，哪种说法不正确 ? ( ) （ A）资本市场线通过无风险利率和市场资产组合两个点 （ B）资本市场线是可达到的最好的市场配置线 （ C）资本市场线也叫证券市场线 （ D）资本市场线斜率总为正 29 某人购买了一张执行价格为 70美元的 IBM公司的看涨期权，期权费为 6美元。忽略交易 成本，这一头寸的盈亏平衡价格是 ( ) （ A） 98美元 （ B） 64美元 （ C） 76美元 （ D） 70美元 30 考虑单因素 APT模型，
11、股票 A和股票 B的期望收益率分别为 15%和 18%，无风险收益率为 6%，股票 B的贝塔值为 1.0。如果不存在套利机会，那么股票 A的贝塔值为 ( ) （ A） 0.75 （ B） 1 （ C） 1.3 （ D） 1.69 二、计算题 31 经济的充分就业产出水平为 700亿美元，在 P=2时，总需求等于总供给。 IS方程为 y=1000-30r，这里 C=30+0.8Yd， I=150-6r， Tx=100和 C=100。 LM曲线为Y=500+20r，这里 =200， P=2，货币需求为 0.2y-4r。试问： (1)当政府支出增加15亿美元、总需求扩大、价格水平上升到 2.22时，
12、 IS、 LM方程如何变化 ? (2)求在P=2和 2.22水平下的 r、 C和 I水平。 (3)政府支出的增加对产出构成有何影响 ? 32 某企业的生产函数是 Q=48L+9L2-L3， (1)如果企业现在雇佣了 3个劳动力，是否合理 ?合理使用劳动力的区间是什么 ? (2)如果企业产品的价格是 3，劳动力价格是 81，那 么，最优的劳动力投入量是多少 ? 33 假定法定准备率是 0.12，没有超额准备，对现金的需求是 1000亿美元， (1)假定总准备金是 400亿美元，货币供给是多少 ? (2)若中央银行把准备率提高到 0.2，货币供给变动多少 ?(假定总准备金仍是 400亿美元 ) (
13、3)中央银行买进 10亿美元政府债券 (存款准备金率 0.12)，货币供给变动如何 ? 34 一份货币互换还有 15个月的期限。这笔互换规定每年交换利率为 14%，本金为 2000万英镑和利率为 10%，本金为 3000万美元两笔借款的现金流。美国和 英国现在的利率期限结构都是平的。如果这笔互换是今天签订的，那将是用 8%的美元利率交换 11%的英镑利率。上述利率是连续复利。即期汇率为 1英镑 =1.6500美元。请问上述互换对支付英镑的那一方价值为多少 ?对支付美元的那一方价值为多少 ? 35 一种欧式期权有效期为 6个月，股票现价 42美元，期权执行价格 40美元，无风险利率为每年 10%
14、，波动率每年 20%，计算看涨期权 c和看跌期权 p。 36 某投资者 2003年准备投资购买股票，现有 A、 B两家公司可供选择，从 A公司和 B公司 2002年 12月 31日的有关会计报表及补 充资料中获知， 2002年 A公司发放的每股股利为 5元，股票每股市价为 40元 ;2002年 B公司发放的每股股利为 2元，股票每股市价为 20元。预期 A公司未来 5年内股利固定，在此以后转为正常增长，增长率为 6%；预期 B公司股利将持续增长，年增长率为 4%，假定目前无风险收益率为 6%，市场上所有股票的平均收益率为 10%， A公司股票的 系数为2， B公司股票的 系数为 1.5。要求：
15、 (1)计算股票价值并与股票市价相比较，判断两公司股票是否应购买。 (2)若投资购买这两种股票各 100股，利用 CAPM计算该投资组合的预 期收益率为多少 ? 三、论述题 37 论市场失灵的原因及纠正市场失灵的方法。 38 面对大量人民币在港流通，且游离于银行之外给金融监管带来的现状，有业内人士提出在香港设立 “人民币离岸交易中心 ”。根据这个提议，由中央银行行长周小川带队的有关人士，包括中国银监会、中国证监会及中国人民银行的官员经过考察磋商后表示，在香港设立人民币离岸中心将是一个长远目标，但现在还有许多问题需要解决，目前并不具备条件在香港设立人民币离岸中心。请你运用所学知识，回答下面问题
16、? (1)什么是离岸金融中心 ? (2)在 香港设立人民币离岸中心有什么必要性和可能性 ? (3)在香港设立人民币离岸中心存在什么积极影响及困难弊端 ? 39 近年来，我国经济持续快速稳定增长、汇率水平逐步提高，人民币面临着更大的升值压力，外汇储备日益增多，我国出现了一种特别现象：由货币替代转变成货币反替代。出现货币反替代现象的原因是什么，这种现象对我国经济生活有何影响 ? 金融学硕士联考模拟试卷 4答案与解析 一、单项选择题 1 【正确答案】 A 2 【正确答案】 A 3 【正确答案】 D 4 【正确答案】 B 5 【正确 答案】 B 6 【正确答案】 C 7 【正确答案】 B 8 【正确答
17、案】 C 9 【正确答案】 D 10 【正确答案】 C 11 【正确答案】 D 12 【正确答案】 D 13 【正确答案】 A 14 【正确答案】 C 15 【正确答案】 D 16 【正确答案】 A 17 【正确答案】 B 18 【正确答案】 B 19 【正确答案】 A 20 【正确答案】 D 21 【正确答案】 A 22 【正确答案】 C 23 【正确答案】 A 24 【正确答案】 D 25 【正确答案】 D 26 【正确答案】 B 27 【正确答案】 D 28 【正确答案】 C 29 【正确答案】 C 30 【正确答案】 A 二、计算题 31 【正确答案】 当政府支出从 100增加到 11
18、5时，产品市场上有 y=30+0.8(y-100)+150-6r+115 这样， IS方程为 y=1075-30r 在 P=2.22时， LM方程为y=450.45+20r (2)在 P=2时，利率 r可从 IS和 LM方程联立求解 可得： r=10%，此时 C=510； I=90 当 P=2.22， G=115，货币市场与产品市场同时达到均衡时 IS:y=1075-30r LM:y=450.45+20r 求解可得r=12.50%； C=510； I=75； (3) I=75-90=-15，可见增加 15亿美元的政府支出就挤出了 15亿美元的私人部门的投资。 32 【正确答案】 某企业的生产函
19、数是 Q=48L+9L2-L3， (1)如果企业现在雇佣了 3个劳动力，是否合理 ?合理使用劳动力的区间是什么 ? (2)如果企业产品的价格是3，劳动力价格是 81，那么，最优的劳动力投入量是多少 ? 由生产函 数 Q=48L+9L2-L3可知，劳动力的边际产量和平均产量分别为： MPL=48+18L-3L2 APL=48+9L-L2 令 MPL=APL，即 48+18L-3L2=48+9L-L2，解得： L1 4.5； 令 MPL=0，即 48+18L-3L2=0，解得： L2=8(略去 L=2的非合意解 )。 所以合理使用劳动力的区间 (处于生产第二阶段的范围 )是： L 4.5， 8。因
20、此，企业现在雇佣 3个劳动力是不合理的。 (2)最优劳动力投入须满足劳动的边际产品价值等于劳动投入的边际成本。即有： PMPL=w 代入 P=3， MPL=48+18L-3L2，及 w=81，有： 3(48+18L-3L2)=81 可解得： L=7(L=1时，边际产品收益的边际值大于零，处于上升阶段，不合最大化利润的题意，故略去 )，最优的劳动力投入量为 7。 33 【正确答案】 假定法定准备率是 0.12，没有超额准备，对现金的需求是 1000亿美元， (1)假定总准备金是 400亿美元，货币供给是多少 ? (2)若中央银行把准备率提高到 0.2，货币供给变动多少 ?(假定总准备金仍是 40
21、0亿美元 ) (3)中央银行买进 10亿美元政府债券 (存款准备金率 0.12)，货币供给变动如何 ? 货币供给 M=1000+400/0.12=4333(亿美元 )。 (2)当准备金率提高到 0.2，则存款变为 400/0.2-2000亿美元，现金仍是 1000亿美元，因此货币供给为 1000+2000=3000(亿美元 )，即货币供给减少了 1333亿美元。 (3)中央银行买进 10亿美元债券，即基础货币增加 10亿美元，则货币供给增加： M=101/0.12=83.3(亿美元 )。 34 【正确答案】 可以用远期合约的组合来给互换定价。英镑和美元的连续复利年利率分别为 10.43%和 7
22、.70%。 3个月和 15个月的远期汇率分别为 1.65e-0.250.0276=1.6388和 1.65e-1.250.0273=1.5946。对支付英镑的一方，远期合约的价值为 (3-2.81.6388)e-0.0770.25=-1.56(百万美元 ) (3-2.81.5946)e-0.0771.25=-1.33(百万美元 ) 本金交换对应的远期合约的价值为 (30-201.5946)e-0.0771.25=1.72(百万美元 ) 所以互换合约的价值为 -1.56-1.33-1.72=-4.61(百万美元 )。 35 【正确答案】 根据布莱克 -斯科尔期权定价公式可知， 无收益资产欧式看涨
23、期定权价公式为：36 【正确答案】 某投资者 2003年准备投资购买股票，现有 A、 B两家公司可供选择，从 A公司和 B公司 2002年 12月 31日的有关会计报表及补充资料中获知，2002年 A公司发放的每股股利为 5元，股票每股市价为 40元； 2002年 B公司发放的每股股利为 2元，股票每股市价为 20元。预期 A公司未来 5年内股利固定，在此以后转为正常增长，增长率为 6%预期 B公司股利将持续增长，年增长率为4%，假定目前无风险收 益率为 6%，市场上所有股票的平均收益率为 10%， d公司股票的 系数为 2， B公司股票的 系数为 1.5。要求： (1)计算股票价值并与股票市
24、价相比较，判断两公司股票是否应购买。 (2)若投资购买这两种股票各 100股，利用 CAPM计算该投资组合的预期收益率为多少 ?首先，根据资本资产定价模型，计算 A公司和 B公司股票的预期收益分别为：三、论述题 37 【正确答案】 市场失灵的原因 当市场价格不能真正反映商品的社会边际估价和社会边际成本时，市场机制转移资源的能力不足，从而出现市场失灵。当消费者支付的价格 高于或低于生产商品的社会成本时，消费者的估价与社会估价出现偏差，社会资源并不会按社会估价的高低流动，而是按照市场价格流动，这时市场失灵。造成这种偏差的主要原因包括不完全竞争的市场结构、公共物品的存在、外部经济效果以及信息不对称问
25、题四个方面。 在现实经济中，由于物质技术条件、人为的和法律的因素以及地理位置、稀缺资源等自然因素的存在，垄断普遍存在。在垄断市场上，由于企业的边际收益与平均收益分离，所以价格高于边际成本。社会给予商品的边际评价是消费者支付给商品的价格，而社会生产该商品支付的边际成本为企业的边 际成本。这时，尽管消费者之间仍可以实现有效率的交换，但社会并不能用最低的成本向消费者提供最需要的商品组合。不完全竞争的市场不仅不能使用最低成本的生产方式，而且增加生产还会进一步提高社会的福利水平，从而生产没有达到最优。此外，垄断还可能造成其他的社会成本。例如，完全垄断厂商缺乏降低成本和进行技术革新的动力，从而社会为生产既
26、定的产量花费较多的成本，垄断厂商为了获得超额利润而采取寻租行为等。 市场失灵的第二个原因是经济社会需要一类被称之为公共物品的商品。公共物品具有非排他性和 (或 )非竞争性。公共物品的非排 他性使得通过市场交换获得公共物品的消费权力的机制失灵。对于追求最大利润的私人企业而言，生产者必须能把那些不付钱的人排斥在消费商品之外，否则它就很难弥补生产成本。由于非排他性，公共物品一旦被生产出来，每一个消费者可以不支付就获得消费的权力。这就是说，在消费公共物品时，每一个消费者都可以做一个免费乘车者，造成公共物品市场供给不足。公共物品的非竞争性使得私人供给的社会成本增加，而社会利益得不到发挥。 外部经济效果或
27、外在性是造成社会估价与社会成本出现差异的另一个重要原因。外在性是指交易双方的经济行为未经交换 而强加于其他方的经济影响。例如，大气污染、噪音以及私人绿化等。从社会的角度来看，施加外部影响的经济当事人的成本不仅包括生产成本，而且包括强加于他人的成本；同样，它的收益不仅包括它收取的卖出产品所获得的收入，而且包括给他人带来的但又无法收取报酬的好处。但是，按照市场的原则，施加外部影响的经济当事人只会考虑它看到的收益和成本。结果，外部经济效果使得社会估价不等于社会成本，并且完全竞争的市场体系也没有提供一种机制，让交易双方考虑对其他人所施加的经济效果。 信息不对称是指市场上的某些参与者拥有，但另一些参与
28、者不拥有的信息；或指一方掌握的信息多一些，另一方所掌握的信息少一些。信息不对称导致效率损失有以下几种情况：第一，逆向选择问题。指买卖双方信息不对称的情况下，差的商品必将把好的商品驱逐出市场。当交易双方的其中任何一方对于交易可能出现的风险比另一方知道更多时，就会出现逆选择问题。第二，败德行为。个人在获得保险公司的保险后，降低防范意识而采取更冒险的行为，使发生风险的概率增大的动机。败德行为又称道德公害，其产生的原因是非对称信息。它会破坏市场的运行，严重情况下会使得某些服务的私人市场难以建立。第三，委托人 代理人问题：由于委托人不能确切了解代理人的行为，代理人可能追求他们自己的目标而以牺牲委托人的利
29、益为代价。一旦出现委托人 代理人问题，其后果不仅是使企业所有者的利润受损，也会使资源配置的效率受损，因为在没有委托人 代理人问题的情况下，社会将生产出更高的产量。 (2)纠正市场失灵的方法 针对市场失灵的原因，可以采取不同的矫正措施。为了消除垄断的影响，政府可以采取反垄断政 策。针对不同形式的垄断，政府可以分别或同时采取行业的重新组合和处罚等手段，而这些手段往往是依据反垄断法来执行的。 行业的管制主要是对那些不适合于过度竞争的垄断行业，如航空航天、供水等行业所采取的补救措施。在这些行业中，要么是高成本的技术，要么是平均成本呈下降趋势，因而大规模的经济是必需的。这时，政府往往在保留垄断的条件下，
30、对于垄断行业施行价格控制，或者价格和产量的双重控制、税收或补贴以及国家直接经营等管制措施。如果在政府管制以后，企业仍可以获得超额利润，那么政府就应征收一定的特殊税收，以利于收入的公平 分配。当然，对于这类垄断行业，政府也可以采取直接经营的方式来解决由于垄断所造成的市场失灵。由于政府经营的目的不在于最大利润，所以可以按照边际成本或者平均成本决定价格，以便部分地解决由于垄断所产生的产量低和价格高的低效率问题。 解决公共物品的供给是消除公共物品所造成的市场失灵的关键。做到这一点，可以依靠市场和非市场的集体决策两种方式。 针对市场决定公共物品供给量的困难，可供选择的对策是利用具有集体性、非市场性和规则
31、性特点的公共选择。公共选择是由政府代表集体做出的决策，政府的选择最终取决于政治市场 的均衡。构成政治市场的需求者是公众、选民或者纳税人，而供给者是由政治家或者官员所组成的政府。与市场运行一样，公共选择也有一定的规则，以协调人们的行动，反映人们的偏好。在现实经济中，公共选择的规则多采用一致同意和多数票规则。就公共物品的供给而言，集体决策即是投票表决，如果一项决策获得一致通过，那么意味着所有的投票人会因此得到好处，从而增进福利。如果一项方案只得到多数票赞成，那么这项方案不是帕累托最优的，但可能是潜在最优的。 外部经济效果是造成市场失灵的重要原因，解决这一问题的政策主要包括：税收和补贴、 政府直接调
32、节以及明确产权和谈判三种手段。税收和补贴政策是向施加负的外部经济效果的厂商征收恰好等于边际外部成本的税收，而给予产生正的外部经济效果的厂商等于边际外部利益的补贴的一种手段，目的是使得厂商按照社会收益和社会成本进行决策。直接调节是政府通过行政或法律的手段强行控制外部经济的影响，也可以将施加和接受外部成本或利益的经济单位合并。 以上解决外部影响的方案的关键是外部成本或利益内部化。此外，科斯定理的结论也被用来解决外部影响问题。传统的方案并没有消除外部影响，所以科斯定理建议，政府无须对外部经济影响进 行直接的调节，只要明确施加和接受外部成本或利益的当事人双方的产权，通过市场谈判就可以解决外部影响。 信
33、息的不完全会带来许多问题，市场机制本身可以解决其中的一部分。例如，为了利润最大化，生产者必须根据消费者的偏好进行生产，否则，生产出来的商品就可能卖不出去。生产者显然很难知道每个消费者的偏好的具体情况。不过，在市场经济中，这一类信息的不完全并不会影响他们的正确决策 因为他们知道商品的价格。只要知道了商品的价格，就可以由此计算生产该商品的边际收益，从而就能够确定他们的利润最大化产量。 但是，市场的 价格机制并不能够解决或者至少是不能够有效地解决不完全信息问题。在这种情况下，就需要政府在信息方面进行调控。信息调控的目的主要是保证消费者和生产者能够得到充分的和正确的市场信息，即增加市场的 “透明度 ”
34、，以便他们能够作出正确的选择。例如，就 “保护 ”消费者方面来说，常见的政府措施就包括这样一些规定：发行新股票或新债券的公司必须公布公司的有关情况、产品广告上不得有不合乎实际的夸大之辞、某些产品必须有详细的使用说明书、香烟上必须标明 “吸烟有害健康 ”的字样，等等。 消除市场失灵的政策是根据不同的原因而设计的，它们 在一定的条件下起作用。 38 【正确答案】 离岸金融中心的概念 离岸金融中心又称为境外金融中心，具体指经营境外货币业务的中心地理区域。任何国家、地区及城市，凡主要以外币为交易 (或存贷 )标的，以非本国居民为交易对象，其本地银行与外国银行所形成的银行体系，都可称为离岸金融中心。其特
35、点在于它是一种自由交易、不受管制的自由的国际金融市场。离岸金融业务属于批发性银行业务，存贷款金额大，交易对象通常是银行及跨国公司，而与个人无关，其业务通常为引进外来资金，再将资金贷给外国。办理金融业务时不受市场所在国的金融法 规所制约。根据业务对象、营运特点、境外货币的来源和贷放重点不同，常将离岸金融中心分为四种类型： 功能中心； 名义中心； 基金中心； 收放中心。在香港设立人民币离岸中心实际上就是允许在香港地区，由当地银行进行人民币结算拆借，并可进行人民币存款、贷款等相关业务。 (2)在香港设立人民币离岸中心的必要性和可能性 在香港设立人民币离岸中心的必要性 由于近年来内地经济的持续稳健发展
36、，人民币在国际市场上日益坚挺，其地位越来越显著。但由于人民币目前并非完全可自由兑换的货币，在资本账户交易上仍受到外汇管 制。当人民币的外部需求的增长未能与其开放资本步伐同步，并仍受到外汇管制时，建立其离岸中心的需求就应运而生。 a香港和内地经济交往频繁，粤港深之间已形成紧密经济联系区 目前香港是内地第四大贸易伙伴，而内地是香港第一大贸易伙伴；香港 /内地之间的直接投资各占双方引资额比重的一半。 b香港特区的自由市场经济使得人民币的流通并无障碍 香港一直小心维护着全球最自由的市场经济的美誉，特区政府对经济运行的干预不多。香港并不存在外汇管制，在香港，人民币和其他货币是否可自由兑换并无专门法规，任
37、何机构 如果觉得从事人民币的兑换业务有利可图，就可以向特区政府申请兑换牌照，然后从事人民币汇兑业务，其间并不存在什么障碍。 c利用香港进行人民币的境外汇兑，可能还和规避外汇管制相关 目前私人部门逃避外汇管制的动因有许多，其一是内地居民和企业正常购汇需求或因严厉的购汇限制，或因繁琐的购汇手续而得不到满足，转而通过香港很便利地将人民币资金兑换为港币或其他外币资金。其二是内地结售汇成本高昂，根据外汇管理政策企业需要先收汇再结汇，并需要逐笔核销，造成企业在途资金规模和时间较长，使得部分贸易集团和跨国企业和直接 通过内部划拨回避结售汇制度。三是内地企业海外投资限制庞杂、手续繁琐和规章不透明，使得部分企业
38、丧失经层层审批再对外投资的热情，铤而走险采取直接境外收付汇，或者通过香港直接将人民币兑换为硬通货，以利于自主地进行海外投资。 d人民币向香港的流动也部分包含对两地资本市场一体化的憧憬和宏观套利 A股和 H股之间的巨大价差和对两地资本市场融合的憧憬导致近年来大量套利资金不断由内地向香港流动。与此同时如果将两地之间的资本市场加以一体化，无论在交易规模还是对提高市场的抗风险度都是至关重要的。 在香港设立 人民币离岸中心的可能性 加入 WTO后，中国金融市场的开放会比所承诺的内容要走得快，但有一点是应该肯定的，国内金融市场的各种制度管制与势差还会存在，国内与香港金融市场所存在的种种市场势差在短期内也不
39、可能消失。正是这种市场势差的存在也就为香港人民币离岸市场设立提供了获利空间。同时，目前大量的人民币在香港流动，特别是随着 CEPA条款落实，人民币在香港的流动量也会急速增加，这都是该市场设立的重要因素。而香港无论是社会政治环境，还是金融市场的制度安排都为设立人民币离岸市场提供了充足的条件。 (3)在香港设 立人民币离岸中心存在的积极影响及困难弊端 在香港设立人民币离岸中心存在的积极影响 a让人民币在海外流动进入 “阳光通道 ”，减少 “洗钱 ”事件发生，进一步加强央行对宏观经济的调控与监管； b提高人民币资本的流动性，提供储蓄者在安全性与流动性之外更高的收益率； c为借贷双方提供更多的信用选择
40、工具，增进金融效率； d通过规模经济，打破国内金融垄断，使借贷双方更有效地分散风险，增加套利机会，弱化国内金融管制，从而提高资金运作的效率； e促进国内金融业的竞争等。 在 香港设立人民币离岸中心存在的困难弊端 a可能与中国现行金融制度产生矛盾 建立香港人民币离岸金融中心，资本账户可兑换与人民币自由兑换是一道绕不过去 “坎 ”。中国的资本账户不开放，人民币不能自由兑换，也制约了中国和潜在海外债权人、借款人和客户之间的资金流动，它也是在中国进行商业活动的一个重大障碍。 如何能够迈过这个 “坎 ”，成为香港设立人民币离岸金融中心的关键。欧洲美元市场得以迅速发展就在于美元的进出与自由兑换是受限制较为
41、少的。因此，中央政府不是仅说等条件成熟后如何行为，而是要重新考虑现行的资本账户 可兑换的政策设计，如何在现实国家金融安全和提高金融资源配置效率均衡的前提下，循序渐进地推动资本账户开放。 b会产生很多不利的影响 在香港设立人民币离岸金融中心，还可能带来如下的不利影响：如两地的利率势差可能会成为大规模套利行为契机，从而动摇人民币的稳定；离岸金融市场业务的非准备金化，可能导致人民币流动性的扩充无法节制，从而造成央行信贷管理的困难和引发一些难以预料的后果；由于离岸金融市场与世界金融市场整合为一，人民币资本流动性大幅度提高，因而使得国内的货币政策丧失独立性与效力，从而造成货币流动的 无管制，货币政策控制
42、的效应因而降低，从而影响整个宏观经济等。 由上述分析可见，在香港设立人民币离岸中心并非仅是迈出了个人人民币存款可自由兑换的一小步，而是中央政府与香港当局得重新考虑现行的金融制度安排问题。综合考虑其利弊和目前的经济金融环境，在香港设立人民币离岸中心是发展的趋势，但是还是一个比较长远的目标，还需要积极主动的为其创造条件。 39 【正确答案】 货币反替代是指在一国的经济发展过程中，居民在本币坚挺且存在升值趋势下，普遍看好本币的币值或在本币货币资产收益率明显高于外国货币资产收益率时，改 变原来对外币的偏好，从而抛售外币资产，持有本币资产，使外币过分集中于中央银行的行为和现象。 (1)我国出现货币反替代
43、现象的成因分析 造成我国出现货币反替代这一现象的原因有很多，绝不仅仅是一个简单的对人民币需求增加问题，而是一个综合性的经济现象，包含了经济增长、经济体制、货币内在价值、货币需求结构等多方面因素。 制度因素。制度因素是指外币在国内国外两个市场被接受的程度以及两个市场之间的自由连通程度。一国政治经济制度的调整与变化对本国货币供求的影响是相当大巨大的。自改革开放以来，我国的经济开 放程度越来越高，与世界经济逐步融洽。随着我国汇率体系改革深入和国内各金融市场的不断发展，国内外金融资产价格之间的连通性逐步增加。 国民收入水平。一国的国民收入水平是最重要的宏观经济变量之一，它直接表示该国居民所拥有的财富水
44、平及全社会的投资与消费总量。国民收入水平越高，从而对货币的需求越多，不同币种的相对收益和相对机会成本调整的必要性也越高，该国货币的币值会更坚挺，在国内外被接受的程度也越高，发生货币反替代的可能性就越大。我国经济实力大幅提升，中国人均国民收入迅速提高，产业结构逐渐优化，在世界经济格局 中地位日渐提高，已经被公认为世界经济增长的发动机之一。 国际收支状况及货币汇率稳定程度。国际收支状况是反映一国居民与非居民间经济交易的系统化货币记录。国际收支保持顺差，可以保持一国币值的坚挺。同样，从减少交易风险的角度来看，人们也往往愿意持有那些汇率稳定的货币。原因在于，贬值货币的购买力下降，用同样数量的货币已不能
45、购买贬值前本可购买同样数量的商品或劳务，这对持有者而言是一种购买力损失，当然愿意持有币值坚挺的另一种替代货币。我国经常项目和资本项目大规模 “双顺差 ”，这也成为西方国家强烈要求人民币升值的借 口。 国内外的短期利率水平及其差异。利率是连接金融市场与商品市场的主要中介变量之一，是调节经济活动的重要经济杠杆。在西方货币理论中，利率水平被作为货币需求函数的决定因素之一，认为利率是货币的价格指标。在不考虑汇率这一变量及通货膨胀因素的条件下，若本币的短期利率高于外币的短期利率，只可能产生货币反替代。我国仅 2007年就 6次调高利率，且我国加息期望仍在，而美联储在2008年已经三次降息。 国内通货膨胀
46、水平。一国若发生严重通货膨胀，会影响单位货币的购买力，造成人们对本币信用的危机，从而引起币值稳 定的外币对本币的替代。与通货膨胀相反的是通货紧缩，是指物价的普遍持续下降的现象。在此情况下，本币币值相对外币而言坚挺，可能引发本币对外币的反替代。虽然 2007年以来，我国 CPI指数有明显上升趋势，但并未导致严重的通货膨胀危机，人民币购买力仍然稳健。 本币可兑换程度与外汇冲销机制的发挥。本币的完全或有条件可兑换是产生大量货币反替代的重要条件之一。只有实现了这一条件，本外币之间的转换才能得以顺利实现。同时，当央行被迫投放大量本币收购市场上多余的外币头寸时，能否进行冲销，也是货币或货币反替代现象大量产
47、生的 基础。 对人民币升值的预期。美元贬值的一个负效果就是带动了亚洲货币的升值，带动热钱涌入。人民币资产升值，美元大幅贬值导致的通货膨胀居高不下。其次，欧美各国为了转嫁国内经济矛盾，不断对中国人民币升值施加政治压力。人民币实际收益率及其预期收益率要高于其他货币实际收益率。 规避汇率风险的需求。近年来，我国商业银行通过国家注资、引进境外战略投资者和境外上市等方式补充了外汇资本金，同时出于将汇率风险考虑，通常倾向于将外汇资本金结汇为人民币，从而积累了大量的外汇空头。 (2)货币反替代对我国经济生 活的影响分析 人民币对外币的反替代对我国经济生活带来较大影响，我国经济运行的风险进一步加大，人民币的汇
48、率制度和汇率水平、货币政策的有效性、国际收支的状况、人民币可兑换的进程、我国财富结构和水平的变化、流动性过剩及人民币进一步升值的压力等都受到了不同程度的影响。 对我国经济的健康发展带来较大风险，对经济增长造成严重影响。由于人民币升值预期仍然很高，在这种情况下，国际游资流入的愿望仍十分强烈。国际游资进人中国推动了外汇储备增加和国内资产价格的上涨，强化人民币升值，由此又吸引更多的游资进入。这样，形 成了一个相互促进的循环过程。由于目前人民币升值速度较慢，必定存在较长的升值周期，因此国际资本进入中国几乎不存在任何汇率风险，这无疑对国际游资进入中国起到了助长的作用，同时也成为诱发 “汇率战 ”和贸易摩
49、擦的重要因素，不利于形成我国经济持续发展的有利外部环境。值得注意的是，在流入我国的外资中，国际短期投机资本增加较快，给我国带来一定的清偿风险。由于我国短期外债占比大大超过国际警戒线，若这些短期投机资本由于突发事件集中撤离我国，必然会给我国的经济带来很大的冲击，必须予以高度重视。 对人民币汇率制度和汇率水平 的影响。人民币对外币的反替代程度越大，人们对本币升值的预期越高，就会使得汇率波动幅度加大。同时，人民币对外币的反替代范围越广，程度越深，人们就会越来越多地抛售外币，持有本币，人民币升值的压力会越来越大，增加了央行调控汇率的难度，特别是应对国际投机资本对本币冲击的难度加大。 对我国货币政策的影响。首先，央行基础货币投放的自主性受到很大的削弱。由于货币反替代现象的出现，国内货币供给就不只局限于我国货币当局的发行行为，而货币需求的变动也包括了对人民币和外币两部分的需求变化，货币量的衡量发生了困难。货币
