1、金融学硕士联考模拟试卷 7及答案与解析 一、单项选择题 1 假定在生产某种商品时，厂商预期未来看好，那么该商品的 ( ) （ A）供给曲线向右方移动 （ B）供给曲线向左方移动 （ C）需求曲线向右方移动 （ D）需求曲线向左方移动 2 假设在天然气的市场出清价格上，需求价格弹性是 -1.2，供给价格弹性是 0.6，比市场出清价格低 10%的一个限价将导致 ( ) （ A）市场均衡产量的 1.8%的短缺 （ B）市场均衡产量的 0.6%的短缺 （ C）市场均衡产量的 18%的短缺 （ D）市场均衡产量的 6%的短缺 3 如果投资者是风险规避者，得到的投资者无差别曲线是 ( ) （ A）负斜率，
2、下凸 （ B）负斜率，上凸 （ C）正斜率，上凹 （ D）正斜率，下凹 4 假设某消费者对商品 X、 Y的效用函数是 U(X， Y)=5X+5Y， X的价格为 10， Y的价格为 5，则下列说法正确的是 ( ) （ A） X、 Y是完全互补品 （ B）商品 Y的恩格尔曲线的位置与 X的价格无关 （ C）商品 Y的恩格尔曲线的位置同时取决于 X与 Y的价格 （ D）以上说法都不正确 5 一位垄断厂商所面 临的需求函数为 Q=100-0.5P，边际成本为 MC=40，如果垄断厂商实施完全价格歧视，那么利润最大时的边际收益是 ( ) （ A） 120 （ B） 60 （ C） 80 （ D） 40
3、6 投票悖论提出 ( ) （ A）中间投票人将决定结果 （ B）投票总是产生一个决定性结果 （ C）政府的行为不总是一致 （ D）多数投票原则不总是能够做出正确的决定 7 在国民收入核算体系中，计入 GDP的政府支出是指 ( ) （ A）政府购买的外国证券 （ B）政府购买的物品和劳务的 支出 （ C）政府转移支付 （ D）政府购买私人土地 8 生命周期 持久收入消费理论，长期边际消费倾向 ( ) （ A）比短期边际消费倾向小 （ B）比短期边际消费倾向大 （ C）同短期边际消费倾向一样 （ D）恒等于 1 9 在简单国民收入模型中，如果投资者变得乐观，增加投资 1000亿；而消费者变得悲观，
4、减少自发性消费 1000亿，那么经济会有什么变化 ? ( ) （ A）均衡收入增加 （ B）均衡收入减少 （ C）均衡收入不变 （ D）不确定 10 对于极端凯恩斯主义的 ISLM模型，当经济处于萧条期时，下列说法正确的是 ( ) （ A）对私人投资不产生 “挤出效应 ”；宜采取扩张性的财政政策 （ B）对私人投资不产生 “挤出效应 ”；宜采取扩张性的货币政策 （ C）对私人投资产生完全的 “挤出效应 ”；宜采取扩张性的财政政策 （ D）对私人投资产生完全的 “挤出效应 ”；宜采取扩张性的货币政策 11 下列关于财政和货币政策有效性的叙述正确的是 ( ) （ A）货币需求的收入弹性越大，货币政
5、策的效果越大 （ B）货币需求的收入弹性越大，财政政策的效果越大 （ C）投资对利 率变化越敏感，货币政策的效果越大 （ D）投资对利率变化越敏感，财政政策的效果越大 12 奥肯定律涉及 ( ) （ A）失业率与产出率之间的数量关系 （ B）实际产出增长和名义产出增长的关系 （ C）通货膨胀与失业的关系 （ D）实际工资率与就业量之间的关系 13 发生下列哪种情形后， M2的构成仍保持不变 ? ( ) （ A）信用卡被更加广泛地使用 （ B）各家银行设置了更加多的自动取款机 （ C）提高从储蓄账户到支票账户的转账手续费 （ D）以上三者都是 14 如果中央银 行设定了一个利率目标，并决定长期保
6、持这个目标不变，那么 ( ) （ A）通货膨胀将能够被避免，因为央行总是及时作出反应 （ B）经济将迟早陷入衰退，因为中央银行没有能够为经济的增长提供充足的货币 （ C）中央银行不再能够控制货币供给，因为央行为了达到利率目标必须时时调整货币的供给 （ D）经济中的许多不稳定因素将会被消除 15 在其它因素不变的条件下，如果商品价格总额减少 1/2，则流通中的货币需要量将会 ( ) （ A）增加 1/2 （ B）增加 2倍 （ C）减少 1/2 （ D）不变 16 弗里德曼认为非人力财富占个人总财富的比率与货币需求之间 ( ) （ A）正相关 （ B）负相关 （ C）完全不相关 （ D）关系不确
7、定 17 短期国库券与货币具有同样的安全性，但货币是较好的交换媒介。当短期国库券利率下降时，人们持有 ( ) （ A）较多的货币，因为其机会成本上升 （ B）较多的货币，因为其机会成本下降 （ C）较少的货币，因为其机会成本上升 （ D）较少的货币，因为其机会成本下降 18 下列关于麦金农金融深化理论论述错误的是 ( ) （ A）批判了传统经济理论中关于货币与实物资本是相互竞争的替代品的假设 （ B）在发展中国家货币和实物投资是互补品 （ C）由于货币和实物资本的互补性，投资和实际利率成正向关系 （ D）发展中国家经济主要依靠外源融资 19 进出口商品的供求弹性是 ( ) （ A）进出口商品价
8、格对其供求数量变化的反应程度 （ B）进出口商品供求数量对其价格变化的反应程度 （ C）供给对需求的反应程度 （ D）需求对供给的反应程度 20 在经济繁荣时期，由于国内需求旺盛，进出口业务会发生相应的变动，则国际收支可能 出现 ( ) （ A）顺差 （ B）逆差 （ C）平衡 （ D）不确定 21 下列属于典型的米德冲突的例子是 ( ) （ A）我国 04年面临的经济过热与国际收支顺差 （ B）某国面临的通货紧缩和国际收支顺差 （ C）某固定汇率制小国面临的通货膨胀和国际收支逆差 （ D）以上均不对 22 当一国货币贬值时，会引起该国的外汇储备 ( ) （ A）数量减少 （ B）数量增加 （
9、 C）实际价值增加 （ D）实际价值减少 23 标志着布雷顿森林体系崩溃开始的事件是 ( )。 （ A）互惠信贷协议 （ B）黄金双价制 （ C）尼克松政府的新经济政策 （ D）史密森协议 24 以下不属于世界银行宗旨的是 ( ) （ A）对用于生产性目的的投资提供便利，以协助会员国的复兴与开发 （ B）以担保或参加私人贷款和私人投资的方式，促进私人的对外投资 （ C）与其他方面的国际贷款配合提供贷款担保 （ D）帮助会员国平衡国际收支 25 在下列哪种市场中，组合管理者会选择消极保守型的态度，只求获得市场平均的收益率水平 ? ( ) （ A）无效市场 （ B） 弱式有效市场 （ C）半强式有
10、效市场 （ D）强式有效市场 26 马科威茨均值 方差模型的假设条件之一是 ( ) （ A）市场没有摩擦 （ B）投资者以收益率均值来衡量未来实际收益率的总体水平，以收益率的标准差来衡量收益率的不确定性。 （ C）投资者总是希望期望收益率越高越好；投资者既可以是厌恶风险的人，也可以喜好风险的人 （ D）投资者对证券的收益和风险有相同的预期 27 某 A股的股权登记日收盘价为 30元 /股，送配股方案每 10股配 5股，配股价为10元 /股，则该股除权价为 ( ) （ A） 16.25元 /股 （ B） 23.33元 /股 （ C） 20元 /股 （ D） 25元 /股 28 久期最长的债券是
11、( ) （ A）高附息 30年期债券 （ B）低附息 30年期债券 （ C）零息 30年期债券 （ D）无法判断 29 如果公司投票价格为 37元，预期红利增长率为 15.5%，下一年红利为 0.32元，根据红利贴现模型，市场中投资者对该公司的期望收益率为 ( ) （ A） 15.5% （ B） 16.36% （ C） 0.86% （ D） 10% 30 如果市场组合收益率 和无风险收益率分别是 15%和 5%那么被市场低估的证券是 ( ) （ A） （ B） （ C） （ D） 二、计算题 31 给定下列宏观经济关系： 消费函数： C=40+0
12、.8Yd， Yd=T-T；税收 T=20；投资函数： I=150-500i， i为利率；政府支出 G=20；名义货币供给 M=250，物价水平P=1；货币需求函数： L=0.2Y+146-400i。 (1)试求 IS， LM， AD； (2)试求均衡产出和均衡利率； (3)假设充分就业产出水平为 750，可以通过哪些 方式达到这种水平 ? 32 A、 B两企业利用广告进行竞争。若 A、 B两企业都做广告，在未来销售中， A企业可以获得 20万元利润， B企业可以获得 8万元利润；若 A企业做广告， B企业不做广告， A企业可以获得 25万元利润， B企业可以获得 2万元利润；若 A企业不做广告
13、， B企业做广告， A企业可以获得 10万元利润， B企业可以获得 12万元利润；若 A、 B两企业都不做广告， A企业可以获得 30万元利润， B企业可以获得 6万元利润。 (1)画出 A、 B两企业的支付矩阵； (2)求纳什均衡 (Nash equmbrium)。 33 某银行的汇率报价如下，若询价者买入美元，汇率如何 ?若询价者买入被报价币，汇率如何 ?若询价者买入报价币，汇率又如何 ? AUD/US： 0.6480/90 USD/CAD： 1.4040/50 USD/SF： 1.2730/40 GBP/USD： 1.6435/45 34 某股票的当前价格是 94美元，以该股票为标的，协
14、议价格为 95美元、三个月买权当前的售价为 4.7美元。某投资者认为股票价格将会上升，他有两个投资策略可供选择，买入 100股股票，或者买入 20份买权，拥有以协议价格买入 2000股股票的权利，投资额均为 9400美元。你会提供什么样的建议 ?股票价格上升到多少时期权投资策略盈利更多 ? 35 计算基于无红利支付股票的欧式看跌期权的价格，其中执行价格为 50美元，现价为 50美元，有效期三个月，无风险年收益率为 10%，年波动率为 30%。若在两个月后预期支付红利为 1.5美元，又如何计算 ? 36 一家完全靠股权融资的公司有 100000在外流通股，每股股份 10元。公司宣布将出售 500
15、000元债券，所得收入用于回购股票。 (1)如果没有税收和财务危机成本，回购后公司的全部股权的总市场 价值是多少 ?回购后每股股票的价格是多少 ? (2)如果公司所得税税率是 35%，没有个人收入税，没有财务危机成本，回购后公司的全部股权的总市场价值是多少 ?回购后每股股票的价格是多少 ? (3)如果公司所得税税率是 35%，股权收入的有效个人税率是 10%，利息收入的个人税率是 50%，假定没有财务危机成本，回购后的全部公司股权的总市场价值是多少 ?回购后每股股票的价格是多少 ? 三、论述题 37 中央银行公开市场业务的作用原理和特点是什么 ?中国人民银行的公开市场操作是如何进行的 ?面临哪
16、些问题 ? 38 国际宏观政策协调的主要内容是什么 ?其主要障碍是什么 ? 39 我国国际收支双顺差是最近几年大家所共同关注的一个问题。试论我国国际收支双顺差的原因，以及相应可以采取的措施。 金融学硕士联考模拟试卷 7答案与解析 一、单项选择题 1 【正确答案】 A 2 【正确答案】 C 3 【正确答案】 D 4 【正确答案】 B 5 【正确答案】 D 6 【正确答案】 D 7 【正确答案】 B 8 【正确答案】 B 9 【正确答案】 C 10 【正确答案】 A 11 【正确答案 】 C 12 【正确答案】 A 13 【正确答案】 D 14 【正确答案】 C 15 【正确答案】 C 16 【正
17、确答案】 B 17 【正确答案】 B 18 【正确答案】 D 19 【正确答案】 B 20 【正确答案】 B 21 【正确答案】 A 22 【正确答案】 C 23 【正确答案】 B 24 【正确答案】 D 25 【正确答案】 D 26 【正确答案】 B 27 【正确答案】 B 28 【正确答案】 C 29 【正确答案】 B 30 【正确答案】 A 二、计算题 31 【正确答案】 商品市场均衡条件为： Y=C+I+G=40+0.8(Y-20)+(150-500i)+20 可得 IS方程为：0.2Y+500i=19432 【正确答案】 由题目中所提供的信息，可画出 A、 B两企业的支付矩阵如表 1
18、所示，其中括号中的数为在不同情况下两厂商所获得的利润额，单位为万元。(2)因为这是简单的完全信息静态博弈，对于纯策略纳什均衡解可以运用划横线法来求解，如表 1所示。 假如 A厂商做广告的话，那么对于 B厂商来说，其最优选择是做广 告，因为做广告所获得的利润 8大于不做广告获得的利润 2，所以在 8下面划一横线。 假如 A厂商不做广告的话，那么对于 B厂商来说，其最优选择也是做广告，因为做广告所获得的利润 12大于不做广告获得的利润 6，所以在 12下面划一横线。 假如 B厂商做广告的话，那么对于 A厂商来说，其最优选择是做广告，因为做广告所获得的利润 20大于不做广告获得的利润 10，所以在
19、20下面划一横线。 假如 B厂商不做广告的话，那么对于 A厂商来说，其最优选择是不做广告，因为不做广告所获得的利润 30大于做广告获得的利润 25，所以在 30下面划一横线。 显 然最终的纯策略纳什均衡就是 A、B两厂商都做广告。 本题也可以这样分析，因为不管 A是否做广告， B厂商是肯定做广告的，因为 8大于 2， 12大于 6。由于 B一定选择做广告，那么 A也就必然选择做广告，因为 20大于 10。这样也能得出两厂商都做广告是最终的纳什均衡解。 但是第一种方法具有一般性意义，因为假如某博弈没有占优策略的纳什均衡解时，第二种方法就不能应用，因为对于参与者来说没有占优策略 (对于 B企业而言
20、，不管 A怎样选择，它的占优策略都是做广告，因为 B做广告的收益始终大于不做广告的收益： 8 2， 12 6；而 A企业没有占优 策略： 20 10， 25 30)。当然在没有占优策略的情况下第一种分析方法也会出现有两组同时是纳什均衡，但不是纯策略纳什均衡解。这时就要考虑混合纳什均衡解。 33 【正确答案】 AUD/USD： 0.6480/90，澳元是被报价币，美元是报价币，询价者买入 1美元，需要花 1.540832澳元；买入 1澳元，需要花 0.6490美元； USD/CAD： 1.4040/50，美元是被报价货币，加拿大是报价货币，询价者买入 1美元，需要花 1.4050加拿大元，而买入
21、 1加拿大元，则需要花 0.71225美元； USD/SF： 1.2730/40，美元是被报价货币，瑞郎是报价货币，询价者买入 1美元，需要 1.2740瑞郎，买入 1瑞郎，需要花 0.785546美元； GBP/USD： 1.6435/45，英镑是被报价货币，美元是报价货币，询价者买入 1美元，需要 0.6084576英镑，买入 1英镑，需要花 1.6445美元。 34 【正确答案】 只要股价超过 94美元，第一种策略 (直接买入 100股股票，再以新价格即期卖出 )就可盈利；而买入期权，假设使投资者不赔不赚的股价为 P1，则P1满足： (P1-95)2000-9400=0，得 P1=99.
22、7美元 即第二种策略盈利的条件是股价涨到 99.7美元以上。当预期股价在 94 99.7之间时，应选第一种策略。 (2)设股价涨到 P2时，两种策略的盈利相同，即： (P2-94)100=(P2-95)2000-9400 得 P2=100美元，如果预期股价涨到 100美元，两种策略均可。 (3)预期股价大于或等于 99.7美元、小于 100美元时，两种策略均盈利。但第一种策略盈利更多，而大于 100美元时，第二种策略比第一种策略盈利多。 35 【正确答案】 根据布莱克 -斯科尔斯期权定价公式可知， 无 收益资产欧式看跌期权定价公式为：36 【正确答案】 根据无税条件下的 MM定理，杠杆企业的价
23、值等同于无杠杆企业的价值。公司无债务时的总市场价值为 100000010=10000000元，因此回购后全部股权的总市场价值也为 1000000元。回购后股票还有 50000股，每股价格为三、论述题 37 【正确答案】 公开市场，是指各类有价证券 (包括政府债券、中央银行证券或私人票据等 )自由议价，其交易量和交易价格都必须公开显示的市场。公开市场业务则是指中央银行利用在公开市场上买卖有价证券的方法，向金融系统 投入或撤走准备金，用来调节信用规模、货币供给量和利率以实现其金融控制和调节的活动。 (1)公开市场的作用原理 当货币管理当局从任何有价证券持有者手中购进有价证券的时候，货币管理当局签发
24、支票支付价款，证券出卖人将支票拿到自己的开户银行，开户银行收到这张支票后将它送交货币管理当局请求支付，货币管理当局承兑这张支票，并在证券出卖人开户银行在货币管理当局的准备金账户上增记支票金额。这时，证券出卖人开户银行的准备金增加了，而其他账户的准备金并不减少，结果是准备金总额增加 (表现为超额储备增加也即基础货币增加 )，从而货币供给量增加了。当货币管理当局抛售有价证券的时候，情况则恰恰相反。 (2)公开市场业务的特点 公开性。中央银行在公开市场上买卖政府债务、吞吐基础货币，是根据货币政策的要求，按照市场原则，通过众多交易对手竞价交易进行的。这使它具有较高的透明度，既为商业银行以平等身份在货币
25、市场上竞争创造了条件，也有利于消除金融市场上的幕后交易弊端和不正之风。 灵活性。中央银行在证券市场上进行证券交易，不仅在时间上 (即什么时候买进或卖出 )而且在数量上 (即买多少 )均很灵活，这有利于中央银行根据经济发 展形势、货币市场利率走向、资金稀缺程度的观测以及货币政策的需要随时操作。由于经常性地对货币供给量进行微调，其效果平滑稳定，可以减少对经济和金融的震动。 主动性。中央银行在公开市场上始终处于主动地位，即它可根据一定时期货币政策的要求和该时期银根的趋紧情况，主动招标和买卖政府债券，所以它日益受到货币当局的青睐，成为最常用的调控手段。 直接性。即公开市场操作直接性强，中央银行的有价证
26、券买卖可直接影响商业银行的准备金状况，从而直接影响市场货币供给量。 (3)中国人民银行的公开市场操作 我 国公开市场操作包括人民币操作和外汇操作两部分。外汇公开市场操作于 1994年 3月启动，人民币公开市场操作于 1998年 5月 26日恢复交易。中国人民银行从1998年开始建立公开市场业务一级交易商制度，选择了一批能够承担大额债券交易的商业银行作为公开市场业务的交易对象，目前公开市场业务一级交易商共包括40家商业银行。从交易品种看，中国人民银行公开市场业务债券交易主要包括回购交易、现券交易和发行中央银行票据。其中回购交易分为正回购和逆回购两种，正回购为中国人民银行向一级交易商卖出有价证券，
27、并约定在未来特定日期买回有价 证券的交易行为，正回购为央行从市场收回流动性的操作，正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作；逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购为央行向市 场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。现券交易分为现券买断和现券卖断两种，前者为央行直接从二级市场买入债券，一次性地投放基础货币；后者为央行直接卖出持有债券，一次性地回笼基础货币。中央银行票据即中国人民银行发行的短期债券，央行通过发行央行票据可以回笼基础货币，央行票据到期则体现为投放基础货币。 近年来，在外汇占款持续大量增加的情
28、况下，中国人民银行通过发行央行票据予以对冲，如 2005年上半年，通过人民币公开市场操作回笼基础货币 7616亿元，通过外汇公开市场操作投放基础货币 10000亿元，全部公开市场业务净投放基础货币2384亿元。期间，共发行 68期央行票据，发行总量为 13580亿元，央行票据余额为 16630亿元，比年初增加 6888亿元；正回购余额为 700亿元。并综合考虑财政库款、现金、债券发行与兑付等影响流动性的其他因素，合理安排央行票据的发行方式、期限结构和发行规模，同时灵活开展正回购操作，有效控制了银行体系流动性的过快增长和过度波动。 (4)中国人民银行公开市场业务面临的问题 我国现行的货币政策框架
29、的传导机制还制约着公开市场业务的发展。经济体制转型时期，我国以市 场为导向的货币政策框架和传导机制的建立还有相当一个过程，货币政策目标、中介目标、操作目标、操作工具和传导机制的确立及有机组合尚处于探索之中，从而制约了公开市场业务作为一种市场化货币政策。 我国利率市场化程度不高，在一定的程度上抑制了公开市场业务效用的发挥。从一些国家的经验来看，短期利率是公开市场业务最为理想的操作目标。但目前我国利率市场化程度不高，商业银行存、贷款利率和大部分债券发行利率都实行管制利率，利率缺乏一定的弹性，从而决定了我国中央银行公开市场业务操作缺乏清晰的、科学的操作目标，影响公开市场 业务操作的实际效用。 我国货
30、币市场处于起步阶段，公开市场业务通过货币市场的传导还有一定的局限性。货币市场是公开市场业务操作的基础。近年来，中国人民银行采取多种措施，加快货币市场建设步伐，初步建立起统一、规范的货币市场，为加大公开市场业务操作力度奠定了一定的基础。但是，我国货币市场毕竟还处于起步阶段，还存在诸如市场交易方式和交易主体过于单一、交易工具简单、缺乏市场中介组织等问题，致使市场交易不活跃，传导中央银行的货币政策意图无论在时效方面还是在广度和深度方面都不能适应要求。 目前的债券结算系统 和资金支付体系，以及债券交易清算方式不能满足公开市场业务发展的需要。统一、高效的债券结算系统和资金支付体系是发展债券场外交易市场的
31、必备条件。公开市场业务是通过对一级交易商的债券操作，影响市场的资金活动和债券价格，进而影响商业银行的信贷行为，调节社会货币供应量。如果没有统一、安全、高效、快捷的债券托管和资金支付体系的保证，不仅会给公开市场业务的债券交易带来不便，使货币政策信号的传导不能及时到位，也使商业银行不能有效地预测和管理资金头寸，提高资金运营水平和化解支付风险。另外，我国现行资金支付体系相对落后，而且债 券结算系统与之又未实行联网，公开市场业务和银行间市场的债券交易实行的还是单纯债券交割方式 (即债券的交割统一由中央结算公司办理，而资金清算则通过中国人民银行电子联行系统进行 )，造成债券交易的债券交割和资金清算不能同
32、步进行，既存在一定的风险隐患，又制约了一些交易品种和交易方式的发展，不能适应公开市场业务和银行间市场的发展。 (5)我国公开市场业务操作的完善 尽管我国中央银行公开市场业务操作取得了一些成绩，但仍有不尽完善之处，需要从以下几个方面着手改进： 第一，完善公开市场业务发挥作用的微观基础 。公开市场业务操作的最大特点，是通过市场将中央银行实施的货币政策与商业银行及其他金融机构的资金经营和资产合理配置融合在一起。可见，公开市场业务的推出，应当具备相对齐全、行为规范的商业银行体系和证券业。 第二，注重公开市场业务与其他货币政策工具的配合运用。公开市场业务相对于其他货币政策工具而言，虽具有较多明显的优点，
33、但是它也有自己的局限性，所以，公开市场业务，一是要与完善的存款准备金制度相配合。各商业银行和其他金融机构所持有的超额准备金量是公开市场操作最直接的影响对象，即央行卖出有价证券，减少金融机构超 额准备金量，削弱其信用能力；央行买入有价证券，增加金融机构的超额准备金数量，扩张其信用能力。而超额准备金是基础货币的组成部分，也是存款准备金的组成部分，由于法定存款准备金率的变动对各金融机构的冲击力大，往往需要适当开展反方向的公开市场操作或再贴现政策，以缓和其影响。因此，完善的存款准备金制度是公开市场业务操作发挥作用的重要条件之一。二是要与再贴现业务相配合。央行通过公开市场上证券的买卖来调节各金融机构的超
34、额准备金，以影响社会货币供给量，但由于种种不定因素的影响，央行的宏观预测与实际情况之间不可避免地会存在一 定差距，使央行在公开市场上的证券吞吐量与各金融机构超额准备额的变化难以取得一致，当央行买入有价证券所增加的超额储备少于各金融机构的实际需求时，央行就必须通过办理再贴现业务满足其融通资金的需要。反之亦然。 第三，注重与国债发行和交易相配合。由于我国公开市场业务的操作的主要对象是国库券，所以，公开市场业务与国债，特别是短期国债的发行与交易的相互配合尤为重要。具体说：一是国债发行规模要与公开市场业务的需要相适应。如果国债规模太大，易出现大量国债挤兑中央银行发行货币，导致严重的通胀，从而使中央银行
35、难以开展公开 市场操作；反之，如果国债规模太小，公开市场操作将缺少足够的操作对象。二是国债的期限结构要与公开市场业务的需要相适应。短期国债期限短、流动性大、变现能力强，非常适合公开市场业务操作。相反，长期国债不适宜做公开市场业务操作。 第四，注重与整个经济体制改革相配合。中央银行要正常开展公开市场业务操作，必须进行以下几方面改革：一是改革财政融资机制，应特别注意国债发行量不能过大，否则公开市场业务操作就会偏离方向；二是改革商业银行机制，以加强商业银行的资产负债管理、流动性储备管理等；三是发展全国统一的货币市场。公开市场操作的重要市场基础是银行同业拆借市场，统一的货币市场打破地域垄断和分割，有利
36、于中央银行按大市场来调节货币供求并实现其均衡；四是逐步实现利率的市场化，因为没有实现利率的市场化，就难以形成公开市场操作的货币政策传导机制；五是完善金融市场，因为要运用货币政策工具进行宏观调控，没有一个健全、规范的金融市场是不可思议的。 第五，注重与外汇市场的操作相配合。西方国家的公开市场操作基本上以国内金融与证券市场为主，随着 20世纪 70年代布雷顿森林体制瓦解后浮动汇率制的实施，特别是近年来全球经济金融的一体化趋势，形成 了国内货币金融市场同国际货币金融市场交互融合的趋势。公开市场操作已不再是单纯的国内货币金融问题，而是直接同国际货币金融市场问题交叉重合，因此，公开市场操作必然要涉及到和
37、外汇市场操作的协调和统一问题。在美国，系统公开市场账户包括国内业务与外汇业务两个项目，因此，外汇市场的公开操作也具有明显的政府干预倾向。英国 1932年就设立了外汇平准基金，但这一账户为财政部所控制，英格兰银行只是代理人。德国联邦银行有权经营全部外汇业务，因此，国际收支的盈余或外国资本的流入都直接增大银行系统的储备基础。可见，从市场运行的角度看 ，公开市场操作涉及到一个货币交融性的利率汇率化和汇率利率化的变动趋势，在现代经济条件下，这是必须加以考虑的。 38 【正确答案】 国际间政策协调的含义有广义与狭义之分。从狭义讲，国际间政策协调是指各国在制定国内政策的过程中，通过各国间的磋商等方式来对某
38、些宏观政策进行共同的设置。而从广义看，凡是在国际范围内能够对各国国内宏观政策产生一定程度制约的行为均可视为国际间政策协调。一般情况下，所说的国际间政策协调是从广义而言的。 (1)国际政策协调的主要内容 依据进行政策协调的程度，国际间政策协调可 由低到高分为以下六个层次： 第一，信息交换。信息交换是各国政府相互交流本国为实现经济内外均衡而采取的宏观调控的政策目标范围、政策目标侧重点、政策工具种类、政策搭配原则等信息，但仍在独立、分散基础上进行本国的决策。通过信息交换，各国政府可以避免对别国政策调控活动的估计错误，更好地分析本国经济与外国经济之间的溢出效应。信息交换是一种最低层次的国际间政策协调形
39、式。 第二，危机管理。危机管理是指针对世界经济中出现的突发性、后果特别严重的事件，各国进行共同的政策调整以缓解、渡过危机。危机管理这一协调形式是 比较偶然出现的、临时性的措施，主要目的在于防止各国独善其身的政策使危机更加严重或蔓延。 第三，避免共享目标变量的冲突。共享目标变量是指两国所要面对的同一目标，例如浮动汇率制下两国之间的汇率。由于两国共享目标是同一个，因此如果两国对之设立了不同的目标值，这便意味着两国之间直接的冲突，两国之间的相应政策成为具有竞争性的 “以邻为壑 ”的政策。国家间的竞争性贬值是共享目标冲突的最典型的形式。 第四，合作确定中介目标。两国国内的一些变量的变动会通过国家间的经
40、济联系而形成一国对另一国的溢出效应，因此各国有必要 对这些中介目标进行合作协调，以避免它对外产生不良的溢出效应。这一中介目标既有可能是共享目标变量，也有可能是其他变量，例如固定汇率制下的一国货币供给量。 第五，部分协调。部分协调是指不同国家就国内经济的某一部分目标或工具进行协调。例如，仅对各国的国际收支状况进行协调，而国内经济的其他变量则不纳入协调范围。再例如，仅对各国的货币政策进行协调，而听任各国根据具体情况独立使用财政政策。 第六，全面协调。全面协调是指将不同国家的所有主要政策目标、工具都纳入协调范围，从而最大限度地获取政策协调的收益。 依据政策协调的方式，国际间政策可分为相机性协调与规则
41、性协调。 相机性协调是指根据经济面临的具体条件，在不存在规定各国应采取何种协调措施的规则的情况下，通过各国间的协商确定针对某一特定情况各国应采用的政策组合。这一方法实际上是一国经济调控中相机决策的推广。一般认为，这一方法的优点在于可以针对不同的条件就更为广泛的问题进行协调，而缺点在于可行性与可信性较差。从可行性看，每次政策协调行动实际上意味着各国政府间的一次讨价还价，这样一次次的政策协调会带来很高的决策成本，并且也难以对各国政府进行制约，易于产生 竞相违约及搭便车现象，缺乏可持续性；从可信性来看，这种方式下的协调措施完全由各国协商决定，缺乏一个明晰的规则，这便会产生较大的不确定性，从而难以通过
42、影响公众的心理预期而发挥政策效力。 规则性协调则是指通过制定出明确规划来指导各国采取政策措施进行协调的协调方式。规则性协调的优点在于决策过程清晰，政策协调可以在较长时期内稳定进行，可信性高，因此受到了更多的重视。西方经济学者提出了一些很有影响的协调规则方案，如果货币金融方面的协调规则对各国实现内外均衡的一些基本问题都作了比较完整的规定，则这一协调规则实际上 就构成了国际货币制度。 (2)国际政策协调的主要障碍 首先，从协调行为本身来讲，各国利益的差异导致了进行协调必然是相互之间缺乏完全的信任，都尽可能地少付出，多得益。 其次，各国政府对经济运行机制的不同看法，对政策目标的不同偏好，各国政策工具
43、运用条件的差异，也都带来了协调中的困难。 再次，国际间政策协调还面临着政治上的障碍，国内不同政党之间观点的差异、政府与民众观点的差异都会使国际间政策协调难以进行。 最后，在假定了解经济运行的真实情况的基础上，通过协调可以获得更大收益，但问题是 实际上经济学发展到今天还不能非常准确地描述出经济运行的真实情况，如果依据这些不一定准确的经济理论进行协调，则可能使情况变得更糟。 39 【正确答案】 国际收支双顺差是指一国国际收支中经常项目与不包括官方储备的资本和金融项目同时出现外汇收入大于外汇支出的盈余状态。从国际收支账户定义关系看，如果不考虑 “误差和遗漏 ”，双顺差实现的两个账户盈余之和等于外汇储
44、备增加。 (1)导致国际收支双顺差主要原因 我国经济中储蓄大于消费的结构性失衡 长期以来，我国国内经济的主要特点之一是低消费、高储蓄。我 国最终消费率占GDP的比重已从上世纪 80年代超过 62%下降到 2005年的 52.1%，居民消费率也从 1991年的 48.8%下降到 2005年的 38.2%，均达历史最低水平。储蓄率则从 2001年的 38.9%上升到 2005年的 47.9%， 5年间快速增长了 9个百分点。消费不足带来储蓄过高，而高储蓄带来的是则高放贷和高投资。在国内消费不旺的状况下，高投资形成的过剩产能只能通过对外出口来释放，由此导致了不断扩大的贸易顺差。 我国长期实施的出口导
45、向政策 改革开放以来，为解决资金、外汇短缺与经济发展的矛盾， 我国采取了一系列鼓励出口的优惠政策，发展沿海外向型经济，尤其是 1994年人民币汇率的并轨改革更是有力地促进了出口。 1998年以后，应对亚洲金融危机以后出口乏力、内需不振的形势，国家调整了出口退税率，同时采取一系列措施鼓励扩大出口和利用外资； 2001年底，我国加入世贸组织； 2005年初，纺织品配额被取消。这些有利于外向型经济发展的政策措施的实施和体制环境的形成，都使得我国出口商品竞争优势得似进一步发挥，出口高速增长。 国内长期实行的对外资的优惠政策 鼓励外资进入的各种优惠政策使得国外资金可以通 过合资和直接投资的方式进入中国。
46、外商直接投资的进入带来的外汇流入并不是以购买外国资本品的方式，即通过经常项目逆差的形式流出，而是这些外商将直接投资带来的外汇简单地卖给中国人民银行，然后用换来的人民币购买国内资本品，投资生产的产品进一步通过出口产生经常项目顺差，从而产生了 “双顺差 ”的格局。 国际间产业结构的转移 通过分析十多年来的海关统计数据，我们可以得出以下结论：第一，在双边贸易中，我国顺差增加较大的市场主要是美国、欧盟和香港，而同一时期我国对亚洲地区却由顺差转变为逆差；第二，在商品结构上，我 国顺差集中在工业制成品，尤其是轻纺和机电产品上，而同一时期初级产品进出口却由顺差变为逆差；第三，从经营主体看，外商投资企业进出口
47、已经由逆差变为顺差；第四，从贸易方式看，加工贸易顺差远远大于一般贸易顺差。如果也对比一下同期我国一些主要贸易伙伴国的统计，就会发现，在我国对美、欧贸易顺差迅速增加同时，亚洲几个主要经济体对美、欧的顺差是逐渐缩小的。也就是说，原来设在亚洲其他几个经济体的加工出口产业，尤其是其末端加工工序，已经大量转移到我国，这样也就把他们对美、欧的贸易顺差转移了过来。所以，十多年来我国商品进出口的迅 速增长和顺差的扩大，与国际间产业结构的调整、一部分加工出口产业以外商投资形式由其他亚洲经济体向我国转移有着直接的关系。这归根到底是我国在世界产业结构中的分工角色造成的。 全球过剩流动性的输入 2001年以来，美联储
48、开始实施了长达两年多的低利率政策，与其宽松的货币政策同步，我国资本项目顺差开始持续增长，人民币汇率升值的国际压力也日益高涨，这些事件均不是巧合。事实上，正是由于世界三大经济体长期的低利率政策，创造了全球过剩的流动性，推动石油价格和全球资产价格上涨，也强行推动着过剩的流动性流入我国资本 市场和房地产市场，我国开始被动地被制造流动性过剩。 (2)治理国际收支双顺差的对策 要加快步伐调整出口导向战略。虽然出口导向是在内需不足情况下为促进经济增长的一种战略选择，但其实早在我国改革开放初期，各级政府就一直在价值观上，在实际利益的争取上，对出口是积极支持的，在资源配置上对出口企业给与了许多的优惠。而在资源
49、有限的情况下，对外向型企业在资源配置上的优惠就挤占了内向型企业的生存空间，从而对内需的扩大产生不利影响。 目前已经到了从根本上改变以出口导向型战略主导经济发展的时候了。应当逐步降 低高额贸易盈余，同时不断优化贸易结构。在出口方面，可以对一部分低附加值的简单加工品征收出口关税，并降低出口退税，从价格信号上影响出口商品结构；限制高污染、高能耗产品的出口，并为有自主创新能力产品的出口创造更多的优惠条件，从产业政策上引导出口产品结构的优化。在引进外商直接投资的策略上，有必要调整引资政策以提高外商直接投资的质量和效益。目前我国已经通过内外资企业的两税合一来实现内外资在税收上的国民待遇。今后，还应调整各地引进外资的政策，逐步取消对外资的超国民待遇，在控制外资流入数量的同时，提高外资流入的质量。 要扩大内需，化解国内储蓄与消费的结构性失衡。我国国际收支失衡的主要原因是内部消费不足，储蓄过度，所以化解的方法就是降低储蓄、促进内需。 首先，在增加居民收入的同时，改革现行收入分配制度。中国消费水平低的问题首先是因为收入水平低，它是一个收入问题，并不是消
