1、2012 年中山大学金融硕士（MF ）金融学综合真题试卷及答案与解析一、单项选择题下列各题的备选答案中，只有一个是符合题意的。1 股票交易中，限价委托方式的优点是( )。（A）成交迅速（B）没有价格上的限制，成交率高（C）在委托执行后才知道实际的执行价格（D）股票可以投资者预期的价格或更有利的价格成交2 优先股不具有的权利是( )。（A）股利分配权（B）剩余资产分配权（C）表决权（D）优于普通股的分配权3 下列债券中( ) 具有最长的久期。（A）5 年期，零息票债券（B） 5 年期，息票率为 8的债券（C） 10 年期，零息票债券（D）10 年期，息票率为 8的债券4 某公司债务对股权的比例为
2、 1，债务成本是 12，平均资本成本是 14，在不考虑税收和其他因素的情况下，其股权资本成本是( )。（A）13（B） 15（C） 16（D）185 假设无风险收益率为 4，若卢系数为 15 的风险组合的预期收益率为 10，则卢系数为 05 的风险组合的预期收益率为( )。（A）4（B） 6（C） 8（D）106 盈利能力强的公司应具有更高的负债率，这一表述比较符合下述何种理论的预期( )。（A）优序融资理论（B）权衡理论（C）代理理论（D）市场择时理论7 股票价格已经反映了所有的历史信息，如价格的变化状况、交易量变化状况等，因，析手段对了解股票价格未来变化没有帮助。这一市场是指( )。（A）
3、强有效市场（B）次强有效市场（C）弱有效市场（D）无效市场8 某公司股票每股支付年度股利 3 元，预计股利将无限期地以 8的速度增长，假定：益率为 14，则股票的内在收益价值为( )元。（A）57（B） 30（C） 68（D）549 在以下关于 系数的表述中，错误的是 ( )。（A） 系数用来度量证券本身在不同时期收益变动的程度（B） 系数是用来测定一种证券的收益随整个证券市场收益变化程度的指标（C） 系数代表证券的系统风险（D） 系数度量证券收益相对于同一时期市场平均收益的变动程度10 证券市场线描述的是( )。（A）市场组合是风险证券的最优组合（B）证券的预期收益率是其系统性风险的函数（C
4、）证券收益率与指数收益率之间的关系（D）由市场组合和无风险资产构成的组合11 国际收支平衡表中的基本差额计算是根据( )。（A）商品的进口和出口（B）经常项目（C）经常项目和资本项目（D）经常项目和资本项目中的长期资本收支12 决定货币 M1 的数量时，以下与货币供给 M1 无关的因素是( )。（A）法定存款准备金率（B）基础货币（C）超额准备金率（D）定期存款比率13 下面两种债券中哪一种对利率的波动更不敏感( )。(1)平价债券 X，5 年期， 10的息票率。(2)零息票债券 Y，5 年期， 10的到期收益率。（A）债券 X，因为久期更短（B）债券 X，因为到期时间更长（C）债券 Y，因为
5、久期更长（D）债券 Y，因为到期时间更短14 下列$1 000 面值的一年期债券中，哪一种的到期收益率最小?( )。（A）售价$900，票息率为 5的债券（B）售价 $1 000，票息率为 10的债券（C）售价 $950，票息率为 8的债券（D）售价$1 000，票息率为 12的债券15 根据流动性溢价理论，以下说法正确的是( )。（A）当收益率曲线陡峭上升时，预期短期利率在未来将下降（B）当收益率曲线向下倾斜时，预期未来短期利率将上升（C）当收益率曲线水平时，预期未来短期利率保持不变（D）在收益率曲线陡峭上升时，市场预期未来可能会有通货膨胀16 在资本完全流动的小国固定汇率体制下，政府财政扩
6、张的影响是( )。（A）国内利率上升，国内产出增加（B）国内利率上升，国内产出减少（C）国内利率不变，国内产出增加（D）国内利率不变，国内产出也不变17 纸币流通下，可能使一国货币升值的因素有( )。（A）政府宣布减少税收（B）物价上升（C）加强对进口的限制（D）银行利率下降18 一张处于虚值状态的看跌期权的内在价值等于( )。（A）看跌期权价格（B）股价减去执行价格（C）零（D）执行价格减去股价19 当一国经济出现膨胀和顺差时，为了内外经济的平衡，根据财政货币政策配合理论，应采取的措施是( )。（A）膨胀性的财政政策和膨胀性的货币政策（B）紧缩性的财政政策和紧缩性的货币政策（C）膨胀性的财政
7、政策和紧缩性的货币政策（D）紧缩性的财政政策和膨胀性的货币政策20 下面属于弗里德曼货币需求理论的政策含义的是( )。（A）主张利用膨胀的货币政策刺激经济（B）主张实行“单一规则”的货币政策（C）应把充分就业列为货币政策目标（D）应把利率作为货币政策目标21 关于货币政策中介目标，下列说法正确的是( )。（A）以钉住利率作为中介目标会导致货币供给的逆周期性（B）货币主义学派强调以利率作为货币政策中间目标（C）中央银行对货币市场利率的控制意味着它会失去对货币供给的控制（D）中介指标选择利率肯定优于选择货币供给22 相比实施固定汇率制度的国家，实施浮动汇率的国家对国际储备的需求( )。（A）更大（
8、B）更小（C）几乎一样（D）无法判断23 货币市场利率的变化影响证券价格的变化，如果市场利率上升超过未到期公司债券利率，则( ) 。（A）债券价格上涨，股票价格上涨（B）债券价格下跌，股票价格下跌（C）债券价格上涨，股票价格下跌（D）债券价格下跌，股票价格上涨24 若一国货币币值低估，往往会出现( )。（A）外汇供给增加，外汇需求减少，国际收支顺差（B）外汇供给减少，外汇需求增加，国际收支逆差（C）外汇供给增加，外汇需求减少，国际收支逆差（D）外汇供给减少，外汇需求增加，国际收支顺差25 欧洲美元是指( ) 。（A）欧洲地区的美元（B）美国境外的美元（C）世界各国美元的总称（D）各国官方的美元
9、储备26 根据利率平价理论，当远期本币贬值时，说明本国利率( )。（A）高于外国利率（B）等于外国利率（C）低于外国利率（D）无法确定27 国际储备不包括( ) 。（A）商业银行储备（B）外汇储备（C）在 IMF 的储备头寸（D）特别提款权28 某日纽约外汇市场即期汇率美元瑞士法郎 1713 040，3 个月远期差价140135，则远期汇率为( )。（A）1853 01849 0（B） 1699 01700 5（C） 1727 01727 5（D）1573 01579 029 关于巴塞尔资本协议，下列说法正确的是( )。（A）银行核心资本充足率必须超过 4（B）银行资本充足率必须超过 4（C）
10、银行资本占总资产的比重必须超过 4（D）银行附属资本充足率必须超过 430 在下列控制经济中货币总量的各个手段中，中央银行不能完全自主操作的是( )。（A）公开市场业务（B）再贴现政策（C）信贷规模控制（D）法定准备金率31 已知无风险资产的收益率为 8，市场组合收益率为 15，某股票的 系数为12，派息比率为 40，最近每股盈利 10 美元，每年付一次的股息刚够支付，预期该股票的股东权益收益率为 20。(1)求该股票的内在价值。(2)假如当前的股价为 100 美元股，预期一年内股价与其价值相符，求持有该股票 1 年的回报率。32 有两种资产 A 和 B，在不同的市场情况下，它们表现出不同的收
11、益 (见表 28)，假设不允许卖空。(1)求 A 和 B 的期望收益、方差和协方差。 (2)为了构建具有最小方差的资产组合，请问应如何配置资产组合中 A 和 B 的比例。33 已知某个跨国集团公司在美国、香港、英国和日本都有分支机构。各分支机构之间有业务往来，存在一组交易如图 43 所示：另外，已知外汇市场上的交叉汇率如表 29 所示：试按照净额结算的方法画出一个简化的现金流图使得交易成本最小，同时说明具体的计算过程。(提示：40 0003 近似等于 13 333，23 近似等于 0667，可按近似等式简化计算)。34 假设你是一家银行的经理。该银行有 15 亿固定利率的资产，30 亿浮动利率
12、的资产，25 亿固定利率的负债，20 亿浮动利率的负债。如果市场利率上升了 5，请回答如下问题：(1)此时银行的利润将有何变化? 请用资产一负债缺口分析法加以说明。(2)你可以采取哪些措施来降低利率风险?35 请简要解释资本结构理论中的权衡理论和融资次序理论并结合中国公司具体情况对两种理论作简要评述，哪种理论更符合中国公司实际情况?36 试综合运用蒙代尔一弗莱明模型和 ASAD 分析框架说明美国量化宽松的货币政策对美国经济和对我国经济的影响，并据此说明对我国货币政策实施构成的挑战。37 表 30 给出了自 2007 年以来央行历次法定存款准备金率的调整情况以及股票市场的反应： (1)试结合表中
13、的数据和货币乘数模型分析法定存款准备金率调整对货币乘数和货币供应量的可能影响。存款准备金率上调一定能紧缩市场流动性吗?为什么? (2)法定存款准备金率政策公布以后，股票市场的反应是否存在一定的规律?为什么在某些时候(尤其是 2007 年)存款准备金率上调消息公布后，股票反而上涨? (3)在西方主要发达国家，法定存款准备金率一般情况下都不会轻易变动，而近年来在我国却成为频繁变动的常用货币政策工具，你认为造成这种差异的原因是什么?2012 年中山大学金融硕士（MF ）金融学综合真题试卷答案与解析一、单项选择题下列各题的备选答案中，只有一个是符合题意的。1 【正确答案】 D【试题解析】 限价委托指投
14、资者事前指定成交价格，因此股票如果成交将以投资者预期的价格优先股一般没有表决权。2 【正确答案】 C【试题解析】 优先股一般没有表决权。3 【正确答案】 C【试题解析】 根据久期的定义，10 年期零息票债券的久期是 10 年，其他几项的久期都小于 10 年。4 【正确答案】 C【试题解析】 根据 MM 定理 2，r sr 0(r 0r d) 0165 【正确答案】 C【试题解析】 根据 CAPM 计算市场风险溢价： RM 48 则 为 05 的预期收益率：re rf(r m rf)405886 【正确答案】 B【试题解析】 权衡理论主要认为要在债务融资收益和财务困境成本两者中进行权衡取舍。7
15、【正确答案】 C【试题解析】 根据弱有效市场的定义，投资者无法通过技术分析获取超额利润。8 【正确答案】 D【试题解析】 根据永续年金的计算公式： P 54 元9 【正确答案】 A【试题解析】 B 系数并不是衡量证券整体的收益变动情况，而只是衡量受系统因素影响的变动情况。10 【正确答案】 B【试题解析】 证券市场线模型的自变量是系统性风险，因变量是某证券的预期收益率。11 【正确答案】 D【试题解析】 反映了一国国际收支的长期趋势。12 【正确答案】 D【试题解析】 Ml 不包括定期存款，因此在计算时与定期存款比率无关。13 【正确答案】 C【试题解析】 零息票债券的久期为 5 年，平价债券
16、的久期短于 5 年。因此零息票债券对利率更敏感。14 【正确答案】 B【试题解析】 分别计算，售价$900，票息率为 5的债券： 167 售价$950，票息率为 8的债券： 16715 【正确答案】 D【试题解析】 流动性溢价理论认为长期利率是未来短期利率的均值与流动性溢价之和。当收益率曲线陡峭上升时，预期未来短期利率将会提高。利率提高可能是由于通货膨胀引起的。16 【正确答案】 A【试题解析】 政府财政扩张将会增加国内产出和货币供给，为了维持汇率稳定国内利率降上升。17 【正确答案】 C【试题解析】 加强对进口的限制减少了市场上本币的供给，从而本币升值。18 【正确答案】 C【试题解析】 处
17、于虚值状态的内在价值为零。19 【正确答案】 B【试题解析】 紧缩性的财政政策可以降低经济的热度，紧缩性的货币政策可以促使本币升值，抑制出口。20 【正确答案】 B【试题解析】 货币主义理论认为政府应该采取一贯原则，一实行“单一规则”的货币政策。21 【正确答案】 A【试题解析】 以利率为中介目标可以熨平经济波动，使货币供给具有一定的逆周期性。22 【正确答案】 B【试题解析】 因为实行固定汇率的国家需要有充分的国际储备来维持汇率。23 【正确答案】 B【试题解析】 市场利率上升意味着市场对于收益率的要求上升，因此各类资产的价格都应下降。24 【正确答案】 A【试题解析】 币值低估对本币需求增
18、加，出口增加。25 【正确答案】 B26 【正确答案】 A【试题解析】 根据利率平价公式： 1r ，当本币贬值时，为 A。27 【正确答案】 A【试题解析】 国际储备可以随时用来进行国际支付，而商行储备不可以。28 【正确答案】 B【试题解析】 差价前大后小意味着远期贴水，因此前后分别相减即可。29 【正确答案】 A30 【正确答案】 C【试题解析】 信贷规模是无法由央行直接控制的。31 【正确答案】 (1)根据 CAPM， E(r)r f(r mr f)008(015008)12 0164 根据股息贴现模型：P 2439 元 (2)根据条件，持有该股票一年的回报率： 716132 【正确答案
19、】 (1)E(r A) (963)6 A2 (96)2(6 6) 2(36) 20000 6 E(r B) (20155)133 B2 (20133) 2(15133) 2(5 133) 2)0003 9 cov(rA，r B) (96)(20133)(3133)(5133)0001 5 (2)设资产组合中的 A 的比例为 WA，B 的比例为 WB。因此可列方程。对 WA 的导数为零，可得，WA16，W B0633 【正确答案】 如表 31 所示：为了保持总体上的收支平衡，可以忽略每两个银行互相之间的支付关系，而从总体上保证收支平衡即可。因此，从表 31 可以看出，仅英国子公司现金流为负。因此
20、，若这些子公司问采取净额结算，英国子公司应向美国子公司支付 30 000 美元，向日本子公司支付 3 000 000 口元，向香港子公司支付 200 000 港币。34 【正确答案】 (1)该银行的资产负债缺口为：302010 亿。因此利率上升 5，将会带来 10502 亿的利润。(2)可以采取用做固定利率负债的互换，拿出 10 亿国定利率负债，换去未来 10亿的浮动利率负债。这样资产一负债缺口将为 0。35 【正确答案】 权衡理论认为，负债可以为企业带来税额庇护利益，但各种负债成本随负债比率增大而上升，当负债比率达到某一程度时，EBIT 会下降，同时企业负担代理成本与财务困境成本的概率会增加
21、，从而降低企业的市场价值。因此，企业融资应当是在负债价值最大和债务上升带来的财务困境成本与代理成本之间选择最佳点。代理成本理论则认为，在确定企业最佳资本结构时，企业必须在综合考虑两种代理成本的基础上做出权衡取舍，在给定内部资金水平下，能够使总代理成本最小的权益和负债比例，就是最佳的资本结构。优序融资理论认为，融资的顺序一般表现为：先股权融资，再短期债务融资，后长期债务，内源融资比例很低。优序融资理论的两条原则。第一条：采用内部融资。因为公司采用权益融资会给投资者信号公司股价高估，同理采用债务融资也存在这样的问题。为了避免引起怀疑，资金尽量来源于内部。第二条，先发行最稳健的债券。相对于债券，投资
22、者认为股权有更大的风险。因为只有当公司面临财务困境时，债券才不能收回投资。而这往往意味着公司出了大问题。这种情况比只是公司效益不好出现的可能性要低很多。因此应先发行债券融资，最后才是股权融资。中国市场的实际情况存在种种非理性因素，从而导致了上市公司的融资异常行为。我国大多数上市公司的股价被高估，股权融资可使公司的价值趋大化，从而偏好股权融资；大量投资者从过去几年迅速发展的股市中获取了巨大收益，他们认为公司的股价与公司的实际动作、分红政策没有明显联系，只与资本的良好动作有关，从而造成股价的价格偏离；我国存在大量的上市公司将募集的资金移作他用或进行委托理财，而不是投资项目。从这样的角度来看，权衡理
23、论可能更符合中国公司实际情况。36 【正确答案】 从某种意义上说，全球货币均为美元的衍生物。因为美元是由美国发行的，其他国家在国际贸易中出售的是实物财富，而得到的是结算货币。美国政府只需加速印发美元，就能将大量美元注入其他货币区来迫使其他国家提高本国货币兑美元的汇率，从而促进美国的对外投资和出口。所以大量国际收支赤字不利于世界经济的平衡发展，但是对美国却是有利的。美国可以放任其国际收支赤字无限扩大，并通过美国国债吸收其他各国央行的盈余美元为其预算赤字融资，从而奠定美元的霸权地位。美国实行量化宽松的货币政策直接的结果是美国的货币供给量增加。这对于美国的影响是深刻而长远的。根据蒙代尔一弗莱明模型，
24、货币供给的增加会导致美国国内利率下降，从而 LM 曲线右移；同时，在外汇市场上，美元的供给增加从而美元贬值，这直接的结果就是美国的净出口增加，引起美国国内总需求的增加，IS 曲线右移。在蒙代尔一弗莱明模型中，上述两种力量作用的结果就是美国的产出将在一个很高的水平上达到均衡，经济向好。再看第一段的分析，似乎该项政策给美国带来了极为有利的结果。短期或许如此，长期来看，来自国际的力量是巨大的，量化宽松的好处将被吞没。美国实行的量化宽松政策对于中国的影响也非常巨大，因为虽然中国最大的贸易伙伴就是欧盟，但是美国的贸易量紧随其后。根据蒙代尔一弗莱明模型，美国量化宽松货币政策虽然会造成美元贬值、出口增加，但
25、总需求增长必然会带来进口也相应增长。对于中国来说就是净出口的增加。这会增加中国国内的总需求从而提高国民收入。这似乎是件好事。但另一方面，美元贬值的代价也同时转嫁到中国身上。众所周知，中国 2 万亿的外汇储备基本上是以美元为主。美元贬值带来的美元资产价值的下降，也无疑要由中国来承担。同时中国正处于社会经济转型时期，国际宏观经济环境疲软，出口下降正是给国内经济结构转型的一个动力，可以说在某种程度上并不是一件很坏的事。而现在的量化宽松政策确又给中国的劳动密集型出口企业一个懒惰的借口，长远来看不利于中国经济发展。37 【正确答案】 (1)M 1m 1B，而 m1 货币供应量受两个因素影响，一是货币乘数
26、，二是基础货币。调整存款准备金率对两个因素都产生一定的影响。首先，调整存款准备金率会影响基础货币。存款准备金上调，商业银行存于中央银行的准备金增加，从而基础货币量增加。从这个角度看，存款准备金率上调是一定会增加基础货币的。其次，存款准备金会影响货币乘数。从公式中也可以看出，存款准备金率 rd 上调，货币乘数是一定增加的。但是货币乘数还收到其他几个因素的影响，因此只上调存款准备金率对货币乘数的影响是不确定的。 (2)存款准备金率上调是货币收紧的信号，因此股票价格一般会下跌。但是在 2007 年存款准备金率上调的消息公布后，股票价格却在上涨。首先，存款准备金率的变化主要影响的是货币供给总量，进而对
27、股票市场产生影响。因此存款准备金率变化与股票价格的关系并不是呈现单一的线性关系。 首先，存款准备金率对货币供应量的影响并不确定。正如第一题所分析的，存款准备金率上调可能会造成货币供给量增加，但并不是绝对的。因此，货币供给量增加，并不一定必然导致股票价格上涨。 其次，从股票价格变化的角度考虑，股票价格主要是受到投资者预期的影响。存款准备金率上调一般会带来股票价格上涨，按理说如果大家预期价格上涨股票价格就会上涨。但是放在当时的背景下，股市刚经历完一轮暴跌，大家预期股市会上扬，而当时的市场氛围投机性很重，各路专家也分析称存款准备金率上调对股市不会影响。因此，股价上涨也就可以理解了。 (3)存款准备金政策也有其自身的优势，存款准备金工具具有主动性较强的特点，收缩流动性比较及时、快捷、能够长期“深度” 冻结流动性，更适合应对中长期和严重的流动性过剩局面。上调存款准备金率可以锁定部分基础货币并降低货币乘数，进而影响金融机构信贷扩张能力，对于调控货币信贷总量有着更大的效力。
