1、2012 年华南理工大学金融硕士（MF ）金融学综合真题试卷及答案与解析一、名词解释1 格雷欣法则2 互换3 通货紧缩4 货币乘数5 市净率6 市盈率7 委托代理问题8 自由现金流量二、计算题9 A、B 和 C 三个项目，已知各期现金流情况如下表。如果用回收期法来选择项目，目标回收期为 3 年，你会选择哪些项目?如果用净现值法来选择项目，机会成本是10，你会选择哪些项目?三、简答题10 请从宏观和微观两个角度，简述利率的经济杠杆功能。11 请比较货币需求理论中的费雪方程式和剑桥方程式。12 在计算公司的资本成本过程中，如何确定最优加权平均资本成本的权重?13 试分析公募股权融资与私募股权融资的
2、区别。四、论述题14 中央2012 年华南理工大学金融硕士（MF ）金融学综合真题试卷答案与解析一、名词解释1 【正确答案】 格雷欣法则指在实行金银复本位制条件下，金银有一定的兑换比率，当金银的市场比价与法定比价不一致时，市场比价比法定比价高的金属货币(良币)将逐渐减少，而市场比价比法定比价低的金属货币(劣币)将逐渐增加，形成良币退藏，劣币充斥的现象。这种情况的出现时由于定价偏差引起的，因为货币的比价受到政府管制。而真正的比价是由市场上的供给与需求决定的，因此存在出现偏差的可能。2 【正确答案】 金融互换是约定两个或两个以上的当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。金融互换
3、主要包括利率互换，货币互换和其他互换。利率互换是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。货币互换是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。其他互换包括更多的金融创新，比如说期权互换。3 【正确答案】 通货紧缩当市场上流通货币减少，人们的货币所得减少，购买力下降，影响物价之下跌，造成通货紧缩。长期的货币紧缩会抑制投资与生产，导致失业率升高及经济衰退。对于其概念的理解，仍然存在争议。但经济学者普遍认为，当消费者价格指数(CPI)连跌三个月，即表示已出现通货紧缩。通货紧缩就是
4、产能过剩或需求不足导致物价、工资、利率、粮食、能源等各类价格持续下跌。4 【正确答案】 货币乘数是指货币供给量对基础货币的倍数关系。简单地说，货币乘数是一单位准备金所产生的货币量。在货币供给过程中，中央银行的初始货币提供量与社会货币最终形成量之间客观存在着数倍扩张(或收缩)的效果或反应，这即所谓的乘数效应。货币乘数主要由通货一存款比率和准备金一存款比率决定。通货一存款比率是流通中的现金与商业银行活期存款的比率。准备一存款比率是商业银行持有的总准备金与存款之比，准备一存款比率也与货币乘数有反方向变动的关系。5 【正确答案】 市净率指的是每股股价与每股净资产的比率。市净率可用于投资分析，一般来说市
5、净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低。在计算市净率时每股股价采用要计算时期的平均股价即可。每股净资产是会计意义上股权价值除以总股数。因此，市净率低并不一定意味着股票有较高的投资价值。因为构成净资产中的各项质量如何是无法通过该比率反映出来的。6 【正确答案】 市盈率是最常用来评估股价水平是否合理的指标之一，由股价除以年度每股盈余(EPS)得出。计算时，股价通常取最新收盘价，而 EPS 方面，若按已公布的上年度 EPS 计算，称为历史市盈率；若是按市场对今年及明年 EPS 的预估值计算，则称为未来或预估市盈率。市盈率对个股、类股及大盘都是很重要参考指标。任何股票若市盈率大大超出同类股
6、票或是大盘，都需要有充分的理由支持，而这往往离不开该公司未来盈利将快速增长这一重点。7 【正确答案】 委托代理问题是由于所有者和管理者的利益不一致产生的。其原因一方面是随着公司规模的发展，公司的所有者不一定能有足够的知识、精力和能力来管理好公司；另一方面，产生了一批职业的经理人可以代理他们管理好公司。但在委托代理的关系当中，由于委托人与代理人的效用函数不一样，委托人追求的是自己的财富更大，而代理人追求自己的工资津贴收入、奢侈消费和闲暇时间最大化，这必然导致两者的利益冲突。8 【正确答案】 自由现金流量，就是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续发展的
7、前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。简单地说，自由现金流量是指企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出的差额。自由现金流是一种财务方法，用来衡量企业实际持有的能够回报股东的现金。指在不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东和债权人的最大现金额。二、计算题9 【正确答案】 回收期法：A 可以看到 3 年后，项目的现金流量刚好为 O，因此回收期为 3 年。 B 可以看到，回收期 PB=3+23=367 年。因此回收期为 3 年 8 个月。 C 可以看到，回收期 PB=2+23=267 年。因此回收期为 2 年 8 个月。由此得出，项目 A 和项目 C 是符合目标回收期三年的标准的。由此得
8、出，项目 C 在机会成是 10的情况下采用净现值法可以执行的唯一项目。三、简答题10 【正确答案】 在现代经济中，利率的杠杆作用体现在宏观与微观两个层次。从宏观角度来看，利率的经济杠杆功能主要表现在以下几个方面：积累资金。利息是使用资金的报酬，通过调整利率，可以吸引社会上的闲散资金，投入生产，以满足经济发展的需求。调整信贷规模。当银行体系的贷款利率、贴现利率上升时，有利于缩小信贷规模；反之，当贷款利率、贴现利率下降时，有利于扩大信贷规模。调节国民经济结构。通过利率的高低差别与升降，可以直接影响资金的流向，从而有目的地进行产业结构的调整，使国民经济结构更加合理。合理分配资源。利息作为使用资金的成
9、本，可以通过成本效应使资源在经济各部门间得到合理配置。一定的利率水平，总是促使资源向使用效率高的部门流动，从而改善了资源配置。从微观的角度看，利率的杠杆功能主要表现在：提高企业资金使用效率。利息是企业使用资金的成本，是利润的抵减因素，为了自身利益，企业必须加强经营管理，提高资金使用效率，以减少利息的支出。影响家庭和个人的金融资产投资。各种金融资产的收益与利率密切相关，通过调整利率，可以影响人们选择不同的金融资产。作为租金的计算基础。现实生活中，租金的度量受到各种因素的影响，但通常是参照利率来确定的。11 【正确答案】 剑桥方程式与费雪方程式两者在形式上基本相同，但二者在研究方法上、内容上却有本
10、质的区别。对货币需求分析的侧重点不同。费雪方程式强调货币的交易手段职能，侧重于商品交易量对货币的需求；剑桥方程式强调货币作为一种资产的职能，侧重于收入 y 的分析。费雪方程式侧重于货币流量分析，剑桥方程式侧重于货币存量分析。两个方程式对货币需求的分析角度和所强调的决定货币需求因素有所不同。费雪方程式是对货币需求的宏观分析，剑桥方程式是从微观角度对货币需求进行分析。马歇尔和庇古不仅仅将交易水平和影响人们交易方式的制度作为研究人们持有货币的关键要素，还探讨了货币作为财富的一种被人们选择所持有的原因和对货币需求量的影响。既然货币被人们选择所持有，就不能排除利率的影响。但总体来说，剑桥方程式和费雪方程
11、式差异很小，体现了货币中性论，即经济中的实物经济和货币经济的“二分法 ”思想。12 【正确答案】 关于最优资本结构决定的理论主要有三种观点：权衡理论、代理成本理论、控制权理论。权衡理论认为，负债可以为企业带来税额庇护利益，但各种负债成本随负债比率增大而上升，当负债比率达到某一程度时，息税前盈余(EBIT)会下降，同时企业负担代理成本与财务困境成本的概率会增加，从而降低企业的市场价值。因此，企业融资应当是在负债价值最大和债务上升带来的财务困境成本与代理成本之间选择最佳点。代理成本理论则认为，在确定企业最佳资本结构时，企业必须在综合考虑两种代理成本的基础上做出权衡取舍，在给定内部资金水平下，能够使
12、总代理成本最小的权益和负债比例，就是最佳的资本结构。Jensenand Meckling(1976)认为最优资本结构选择在使得股权融资和债务融资的代理成本达到最小的点上。即当债权融资所导致的股权代理成本降低恰好与债权代理成本相等时，企业达到最优资本结构；控制权理论则认为，最优资本结构存在于控制权收益与控制权损失恰好相等的那一时点。如 Harrisand Raviv(1991)认为在职经理通过权衡其持股收益与控股损失确定其最优资本结构；Israel(1991)认为企业最优资本结构是权衡接管中因负债增加而导致的目标企业收益增加效应与接管可能性减少效应的结果。13 【正确答案】 广义的公募股权融资不
13、仅包括首次公开上市之前的准备工作，而且还特别强调对企业管理、生产、营销、财务、技术等方面的辅导和改造。相比之下，狭义的公募股权融资目的仅在于使企业能够通过向全体公众发行新股，顺利地融资成功。风险资本市场的出现使得企业获得外部权益资本的时间大大提前了，在企业生命周期的开始，如果有足够的成长潜力就有可能获得外部的权益性资本，这种附带增值服务的融资伴随企业经历初创期、扩张期，然后由投资银行接手进人狭义的上市融资，逐步稳固地建立良好的运行机制，积累经营业绩，成为合格的公众公司。私募融资是相对于公募融资而言更快捷有效的一种融资方式，通过非公开宣传，私下向特定少数投资者募集资金，它的销售与赎同都是通过资金
14、管理人私下与投资者协商而进行的。虽然这种在限定条件下“准公开发行“的证券至今仍无法走到阳光下，但是不计其数的成功私募发售，昭示着其渐趋合法化；并且较之公募融资，私募融资有着不可替代的优势，由此成为众多企业成功上市的一条理想之路。四、论述题14 【正确答案】 从央行的资产负债表角度出发，将货币供应分成 M0、M 1、M 2 不同的层次来看，可以总结出央行主要利用数量型货币政策工具进行宏观经济调控的整体思路。这两年以来，我国主要运用了提高存款准备金率的方式来冻结多余流动性，同时在此期间央行也多次调整了商业银行的存贷款基准利率，用调控价格的方式调节市场上的货币供求。不过总体来讲，我国选择的是以数量型
15、货币政策工具为主、价格型货币政策工具为辅的政策组合进行货币调控。 可以看出目前我国主要依靠存款准备金率工具进行大规模深度对冲外汇占款释放的流动性、利用公开市场操作灵活调节市场流动性、并配合使用再贷款再贴现工具进行局部结构性调整的货币政策工具选择思路。但是，这些常用数量型货币政策工具在发挥效果的同时，也具有一些局限性。 近两年来，我国贸易顺差呈现逐步下降态势，由出口增长低于进口而导致的贸易顺差趋势性下降，预计将是未来几年对外贸易的主要特征；同时，随着我国金融市场的不断发展，金融脱媒现象也不断深化。这些因素的改变可能会影响我国未来货币政策工具的选择由数量型为主向价格型为主的转变。多年以来的利率市场
16、化、SHIBOR 的基准利率效用、利用央票构建了连续的无风险收益曲线的努力，为下一步更多采用价格型货币调控工具奠定了一定的基础。但是，我国要真正实现价格型货币政策工具为主的货币调控方式还面临诸多问题。 推动货币政策中间目标由原来的偏向数量型的货币供应量、新增贷款数量向与价格型调控相关性更大的社会融资总量指标的转变；通过更多使用公开市场操作和价格型调整等灵活性较高的货币工具，逐步替代如存款准备金调整这种力度较强的工具，加强货币政策工具运用的灵活性；通过完善中长期国债基准收益率曲线、打造一条连续的短期基准收益率曲线和完善中央银行基准利率体系构建“利率走廊” 的措施，积极完善利率政策调控基础；通过调整决定汇率的货币篮子结构、增大汇率弹性和市场化程度，推进汇率制度改革，解决制约央行货币政策工具有效性源头上的问题。
