1、2015 年中国人民大学金融硕士（MF ）金融学综合真题试卷及答案与解析一、单项选择题1 下列说法哪项不属于信用货币的特征?( )（A）可代替金属货币（B）是一种信用凭证（C）依靠国家信用而流通（D）是足值货币2 自由铸造、自由兑换及黄金自由输出是( )制度的三大特点。（A）金块本位（B）金币本位（C）金条本位（D）金汇兑本位3 我国的货币层次划分中 M0 指流通中的现金，也就是 ( )。（A）商业银行库存现金（B）存款准备金（C）公众持有的现金（D）金融机构与公众持有的现金之和4 下列哪个人最先提出现代资产组合理论?( )（A）Markowitz（B） Miller（C） Sharpe（D）
2、Mehon5 政策性银行成立的时间为( )。（A）1994 年（B） 1995 年（C） 1996 年（D）1997 年6 在金本位制下，外汇汇率的波动幅度受( )的限制。（A）黄金储备状况（B）外汇储备状况（C）外汇政策（D）黄金输送点7 现在价格完全包含了过去价格的信息，则认为资本市场是( )。（A）弱型有效市场（B）半强型有效市场（C）强有效市场（D）完全有效市场8 我国货币当局资产负债表中的储备货币就是指( )。（A）外汇储备（B）基础货币（C）法定存款准备（D）超额存款准备9 商业银行的核心资本不包括( )。（A）普通股（B）资本公积（C）一般准备（D）未分配利润10 欧洲美元( )
3、 。（A）对美国来说不是外汇（B）受美国监管（C）是离岸美元（D）是欧洲国家的官方美元储备11 关于金融体系的结构，属于银行主导型的国家是( )。（A）德国（B）美国（C）英国（D）澳大利亚12 根据利率平价理论，假如人民币的名义利率比美元高，通货膨胀率也比美元高。长期来看人民币是( ) 。（A）升值（B）贬值（C）不变（D）以上都不对13 泰勒规则的因素，不包括以下哪个?( )（A）当前的通货膨胀率（B）均衡实际利率（C）汇率（D）现实 GDP 产出与潜在 GDP 产出之差14 银行间同业拆借是( ) 在组织监管。（A）银监会（B）证监会（C）中国人民银行（D）中国银行业协会15 下列哪个理
4、论与开放经济下的均衡无关?( )（A）泰勒规则（B）米德冲突（C）丁伯根法则（D）三元悖论16 下列哪一个是场外交易?( )（A）隔夜回购（B）期权（C）期货（D）外汇掉期17 如果美国国债价格降低，伦敦同业拆借利率 LIBOR 不变，则 LIBOR 与美国国债价值差距 TED 的变化是 ( )。（A）降低（B）升高（C）不变（D）无法判断18 下列属于商业银行的盈利指标的是( )。（A）存贷比（B）资本风险比率（C）资产使用率（D）资产收益率19 下列不涉及汇率因素的是( )。（A）米德冲突（B） J 曲线效应（C）货币幻觉（D）三元悖论20 一年期的国库券即期利率为 3，两年期国库券即期利
5、率为 5，则根据纯粹预期理论，从一年期到两年期的远期利率应为( )。（A）2（B） 4（C） 7（D）821 某企业现在的流动比率为 1，以下哪些行为将提高公司的流动比率?( )（A）赊销（B）用现金购置原材料（C）变卖闲置的固定资产（D）以上都对（E）以上都不对22 增长率为 10，负债权益比为 12，股利支付率为 20，资产与总收入的比值为 1：2：1，则销售利润率是( )。（A）8（B） 9（C） 10（D）11（E）1223 以下哪项将减少公司的净营运资本?( )（A）应付账款减少（B）固定资产减少（C）应收账款减少（D）银行存款增加（E）以上都不对24 公司固定成本下降，销售数量上升
6、，会引起 EBIT 怎样的变化?( )（A）上升（B）下降（C）不变（D）以上都有可能（E）以上都不对25 某上市公司 A 买了 40 万股中国工商银行的股票，每 10 股分红利 2617 元，应该缴税( ) 。（A）0（B） 2617 万（C） 36638 万（D）5234 万（E）以上都不对26 以下哪个理论说明企业有最优资本结构?( )（A）MM 无税（B） MM 有税（C）优序融资理论（D）权衡理论（E）以上都不对27 以下哪项和企业收益有关?( )（A）投资（B）厂商（C）客户（D）政府（E）以上都有关28 可赎回债券的赎回价格与其面值之间的关系是( )。（A）大于（B）等于（C）小
7、于（D）都有可能（E）以上都不对29 每次央行降息、降准，我国 A 股都受到强烈冲击，这违反了以下哪个市场的理论?( )（A）强有效（B）半强有效（C）弱有效（D）以上所有（E）以上都不选30 在同质预期的情况下，所有人将( )。（A）持有相同的组合（B）持有按照市场价值加权的组合（C）按照各自的风险偏好确定投资组合（D）都有可能（E）以上都不对二、名词解释31 格雷欣法则32 央行逆回购33 商业银行净息差34 金融抑制35 五级贷款分类36 宏观审慎37 铸币税38 金融脱媒39 凯恩斯流动性偏好理论40 格拉斯一斯蒂格尔法案三、计算题40 材料：中国银行发行优先股，在香港的股息率比在内地
8、高。问题：41 分析决定优先股股息率的因素。42 分析中国银行此次境内外股息率不同的原因。42 Y 公司经营领域横跨三个行业，各部分市值和对应无杠杆权益贝塔如下：已知 Y 有 1 亿股发行在外的股票，当前股价 20 元，公司其余资本均为公司债券，债券评级为 A，相对于国债收益率的信用利差为 4，Y 公司适用公司所得税率25，市场风险溢价 8，国债收益率 4。43 计算 Y 的无杠杆权益。44 求 Y 的加权资本成本。45 假设 Y 公司按市价出售其百货业务，并用出售所得偿还债务，此举使公司债券评级上升为 AA，信用利差减为 2，计算新的加权资本成本。45 X 公司 2013 年净利润 1500
9、0 万，折旧 2000 万，资产负债表如下： (单位：万)预计 2014 年 X 的净利润、折旧、净盈利资本都增长 10，X 公司有如下 4 个候选项目(均为永续不增) ，假设投资所需要资金来自自有资金，无风险利率为 4，市场风险溢价为 8，税率为 25。46 估计 X 的 2013 年固定资产投资金额。47 X 的 2013 年未增发新股，估计支付多少现金红利 ?48 2014 年 X 将选哪些项目投资?49 2014 年 X 将支付多少现金股利?四、简答题50 用托宾 Q 理论来阐述货币政策的传导机制。51 比较分析两到三种利率期限结构理论，并说明它们之间的关系。五、论述题51 中国经济近
10、些年来出现了明显不同于前 30 年的特征，经济增速持续下滑，自2010 年至 2012 年经济增速已经连续 11 个季度下滑，2012 年和 2013 年的 GDP 年增速连续两年低于 8。与此同时。我国商业银行的贷款利率、存款利率和同业拆借利率却均维持在高水平。国家的决策人也注意到这一情况，于是决定调整利率。中国人民银行自 11 月 22 日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调 04 个百分点至 56，一年期存款基准利率下调025 个百分点至 275，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的 11 倍调整为 12 倍，其他各档次贷款和存款基准利率分为
11、 1 年以内(含 1 年)、1 年至 5 年(含 5 年) 和 5 年以上 3 个档次。请针对以上内容分析并回答以下问题：52 分析材料中利率逆反现象产生的原因。53 分析利率逆反现象与利率市场化的关系。54 分析央行此次降息对利率市场化和我国宏观经济带来的影响。六、判断题55 资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比，也就是负债总额与资产总额的比例关系。 ( )（A）正确（B）错误56 夏普比率等于某段时间内的平均权益风险除以方差。 ( )（A）正确（B）错误57 企业价值乘数可以比较资本结构、税收或资本支出存在差异的两家公司。 ( )（A）正确（B）错误58 内生增长下企业的资金需求等于留
12、存收益。 ( )（A）正确（B）错误59 股利平滑化的含义：公司达到繁荣提高股利，公司进入萧条降低股利。 ( )（A）正确（B）错误60 在杠杆收购中，若企业拟好了清偿的时间表，应采取 APV 法。 ( )（A）正确（B）错误61 因为增加负债可以给企业带来税盾的好处，有利于企业价值的增加，所以增加负债会降低权益与资本风险。 ( )（A）正确（B）错误62 在资本预算中，如果现金流多次变号，那么就不可以使用 IRR 法。 ( )（A）正确（B）错误63 只要相关系数小于 1，两证券组合的标准差就小于它们各自标准差的加权平均数。 ( )（A）正确（B）错误64 鉴于折旧是一个非付现项目，因此在进
13、行资本预算时没有必要考虑折旧。 ( )（A）正确（B）错误2015 年中国人民大学金融硕士（MF ）金融学综合真题试卷答案与解析一、单项选择题1 【正确答案】 D【试题解析】 信用货币是由国家法律规定的，强制流通的不以任何贵金属为基础的独立发挥货币职能的货币。目前世界各国发行的货币基本都属于信用货币。信用货币是由银行提供的信用流通工具。其本身价值远远低于其货币价值，而且与代用货币不同，它与贵金属完全脱钩，不再直接代表任何贵金属。它是货币形式进一步发展的产物，是金属货币制度崩溃的直接结果。因此它不是足值货币，故选 D。2 【正确答案】 B【试题解析】 三大特点均为金币本位特点，金块本位无法自由兑
14、换，金条本位无此说法，金汇兑本位无法自由兑换，且很难输入、输出。故选 B。3 【正确答案】 C【试题解析】 MO=流通中现金，指银行体系以外各个单位的库存现金和居民的手持现金之和。它不包含金融机构的存款也不包含金融机构的库存现金。故选 C。4 【正确答案】 A【试题解析】 马科维茨是资产组合理论的创始人。故选 A。5 【正确答案】 A【试题解析】 1994 年，为适应经济发展需要同时遵循政策性金融与商业性金融相分离的原则，国家开发银行、进出口银行和中国农业发展银行相继建立。故选 A。6 【正确答案】 D【试题解析】 此处的金本位制指的是最典型的金本位制金币本位制。金币本位的汇率由铸币平价决定，
15、汇率的波动以黄金输送点为界限，即汇率波动范围为铸币平价黄金输送成本。故选 D。7 【正确答案】 A【试题解析】 价格完全包含了过去的信息，则说明市场是弱型有效；若包含一切公开的信息，则是半强型有效；若包含全部的信息，则是强型有效，故选 A。8 【正确答案】 B【试题解析】 央行储备货币项目位于其资产负债表的负债端，包含货币发行和其他存款性公司存款两部分，这两部分也是基础货币的组成部分。故选 B。9 【正确答案】 C【试题解析】 根据我国商业银行资本充足率管理办法的规定，银行的核心资本包括实收资本或普通股、资本公积、盈余公积、未分配利润和少数股权。一般准备不在其中，故选 C。10 【正确答案】
16、C【试题解析】 欧洲美元是指储蓄在美国境外的银行，不受美国联邦储备系统监管的美元。它对美国来说属于外汇。同时，欧洲美元是一个统称，并不是哪一个国家的官方储备，它只是离岸的美元，故选 C。11 【正确答案】 A【试题解析】 全球较为典型的银行主导型国家有中国、日本、法国和德国，德国的银行体系被称为“全能型银行”。故选 A。12 【正确答案】 B【试题解析】 利率平价的公式为 iRMBi USA= 。其中，i RMB 是人民币资产的利率，i USA 是美元资产的利率，E t 为即期汇率， Et1 e 为预期利率， 为人民币的预期升值率，当人民币资产利率高于美元资产利率时，人民币的预期升值率为负，则
17、美元预期升值。本题与通胀率无关，应注意一价定律、购买力平价等汇率决定方式。故选 B。13 【正确答案】 C【试题解析】 泰勒规则提出于 20 世纪 90 年代。泰勒规则论证，美联储联邦基金利率，也就是货币政策的基本工具的决定取决于以下四个因素，即当前的通货膨胀率、实际均衡利率、现实的通货膨胀率与目标通货膨胀率之差、现实的 GDP 产出与潜在的 GDP 产出之差。把这四个因素建立在一个方程中时，说明这样的思路： 存在通货膨胀，那么联邦基金利率的基准利率应是均衡利率加上通货膨胀率； 现实的经济生活不可避免的伴随着一个低的通货膨胀率，可视为潜在通货膨胀率，是控制通货膨胀率的目标，如果现实的通货膨胀率
18、高于目标通货膨胀率，那么联邦基金利率已经从基准利率相应调高，抑制通货膨胀，反之则应从基准利率相应调减； 现实产出高于潜在产出，说明经济偏热，联邦基金利率也应从基准利率相应调高，以抑制过热。反之，应从基准利率相应调减，以促成可能的潜在产出得以实现。其方程的一般形式为：r=p+r *+(pp*)y。故选 C。14 【正确答案】 C【试题解析】 银行间同业拆借市场的各个主体及行为应由中国人民银行进行监管，而非银监会监管。银监会只监管银行和信托行业的主体，并不包括相关的市场。故选 C。15 【正确答案】 A【试题解析】 泰勒规则只是在论证利率决定的相关因素，与开放经济下的均衡无关。米德冲突是指在许多情
19、况下，单独使用支出调整政策或支出转换政策而同时追求内、外均衡两种目标的实现，将会导致一国内部均衡与外部均衡之间产生冲突。为解决内外均衡的冲突问题，经济学家进行了大量的研究，其中基础性的工作由荷兰的经济学家丁伯根给出，其理论精髓被总结在“丁伯根法则”中。“丁伯根法则”的基本内容是：政策工具的数量或控制变量数至少要等于目标变量的数量，而且这些政策工具必须是相互独立(线性无关)的。三元悖论是指在开放经济条件下，本国货币政策的独立性、固定汇率、资本的自由进出不能同时实现，最多只能同时满足两个目标，要放弃另外一个目标来实现调控的目的。故选 A。16 【正确答案】 D【试题解析】 隔夜回购一般在同业拆借市
20、场完成。期权、期货属于标准化的合约，以场内交易形式居多。掉期交易较为灵活，合约条件商议也比较多变，一般以场外协商交易为主。故选 D。17 【正确答案】 A【试题解析】 美国国债价格降低，则国债收益率上升，而同时 LIBOR 不变，一般来说 LIBOR 的数值要高于美国国债的数值，因此国债收益率上升会使得两者差距缩小。故选 A。18 【正确答案】 D【试题解析】 存贷比属于监管指标或者考核指标。资本风险比率属于风险指标。资产使用率属于经营效率指标。资产收益率属于经营成果分析，属于盈利指标。故选 D。19 【正确答案】 C【试题解析】 货币幻觉是货币政策的通货膨胀效应。它是指人们只是对货币的名义价
21、值做出反应，而忽视其实际购买力变化的一种心理错觉，其与汇率变动无关。故选 C。20 【正确答案】 C【试题解析】 根据远期利率的计算公式得(1+3)(1f)=(1+5) 2，解得 f=7，故选 C。21 【正确答案】 C【试题解析】 流动比率= ，因此提高流动比率的方法是提高流动资产或者降低流动负债。赊销将存货变成了应收账款，流动比率不变。现金购买原材料是现金转化为存货，流动比率也不变。只有变卖固定资产，增加了流动资产(现金)才会提高流动比率，故选 C。22 【正确答案】 B【试题解析】 可持续增长率为 =10，留存比率为 08，因此 ROE 为1136。而根据杜邦恒等式 ROE=销售利润率总
22、资产周转率权益乘数可知，总资产周转率为 =083，权益乘数为 =15，故销售利润率带入得 9，故选B。23 【正确答案】 C【试题解析】 净营运资本=流动资产一流动负债。应付账款减少，流动负债减少，净营运资本增加；固定资产较少不影响净营运资本；应收账款减少，流动资产减少，净营运资本减少；银行存款增加，流动资产增加，净营运资本增加。故选 C。24 【正确答案】 A【试题解析】 EBIT= 收入一变动成本一固定成本=销售数量( 价格一变动成本)一固定成本。因此，当固定成本降低、销售数量上升时，EBIT 上升。故选 A。25 【正确答案】 A【试题解析】 企业投资其他企业所得到的股息和红利等收益免征
23、企业所得税，故不用交税，故选 A。26 【正确答案】 D【试题解析】 权衡理论说明了企业存在最优的资本结构。MM 无税不存在最优，MM 有税最优结构应为负债无限大，不可能实现。故选 D。27 【正确答案】 E【试题解析】 投资者投资企业，回报取决于企业受益。厂商供货、客户买货、政府收税都和企业收益有关。故选 E。28 【正确答案】 E【试题解析】 赎回价格一般高于面值，但随着到期日的临近，赎回价格的溢价会逐渐减小至 0，因此，债券的赎回价格应该是大于等于其面值的。故选 E。29 【正确答案】 A【试题解析】 公开信息的发出会引起市场的立刻调整，但不符合强型有效市场的假设。故选 A。30 【正确
24、答案】 B【试题解析】 在一个具有同质预期的世界中，所有投资者都会选择相同的风险资产组合，这个组合就是目前所有证券按照市场价值加权的组合，称为市场组合。故选 B。二、名词解释31 【正确答案】 格雷欣法则是指在实行金银双本位制条件下，金银有一定的兑换比率，当金银的市场比价与法定比价不一致时，市场比价比法定比价高的金属货币(良币)将逐渐减少，而市场比价比法定比价低的金属货币(劣币)将逐渐增加，形成良币退藏、劣币充斥的现象。32 【正确答案】 央行逆回购是中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为。逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，正回购则为央
25、行从市场收回流动性的操作。33 【正确答案】 商业银行净息差其实是生息资产的收益率，即净利息收入与平均生息资产规模的比值(即净利息收益率)。其计算公式为，净息差=净利息收入平均生息资产规模。34 【正确答案】 金融抑制是指政府通过对金融活动和金融体系的过多干预抑制了金融体系的发展，而金融体系的发展滞后又阻碍了经济的发展，从而造成了金融抑制和经济落后的恶性循环。这些手段包括政府所采取的使金融价格发生扭曲的利率、汇率等在内的金融政策和金融工具。35 【正确答案】 1998 年 5 月，中国人民银行参照国际惯例，结合中国国情，制定了贷款分类指导原则，要求商业银行依据借款人的实际还款能力进行贷款质量的
26、五级分类，即按风险程度将贷款划分为五类：正常、关注、次级、可疑、损失，后三种为不良贷款。36 【正确答案】 宏观审慎是为了维护金融体系稳定，防止金融系统对经济体系的负外部性而采取的一种自上而下的监管模式。该概念于 1979 年由国际清算银行的前身库克委员会首次提出。2010 年发布的巴塞尔协议，包括了宏观审慎要素，其核心是要求银行在经营状况良好时积累缓冲，以备不时之需，通常包括资本留存缓冲和逆周期资本缓冲。建立宏观审慎框架，将有助于降低银行乃至整个金融体系的顺周期性，进而增强金融体系应对系统性风险的能力。37 【正确答案】 铸币税，也称为“货币税” ，指发行货币的组织或国家在发行货币并吸纳等值
27、黄金等财富后货币贬值，使持币方财富减少，发行方财富增加的经济现象。在现代货币制度下，货币当局通过超发货币从而获得超过发行成本的收益被称为铸币税。38 【正确答案】 金融脱媒是指在金融管制的情况下，资金供给绕开商业银行体系，直接输送给需求方和融资者，完成资金的体外循环。39 【正确答案】 凯恩斯流动性偏好理论是利率决定理论的一支。凯恩斯认为利率取决于货币供求数量，而货币需求量又基本取决于人们的流动性偏好。如果人们流动性偏好强，愿意持有的货币数量就增加，导致货币的需求大于货币的供给时，利率上升；反之，流动性偏好弱时，对货币的需求下降，利率下降。因此利率是由流动性偏好曲线与货币供给曲线共同决定的，货
28、币供给曲线 M 由货币当局决定，货币需求曲线 L=L1+L2 是一条由上而下、由左到右的曲线，越向右越与横轴平行。当货币供给线与货币需求线的平行部分相交时，利率将不再变动，即无论怎样增加货币供给，货币均会被存储起来。不会对利率产生任何影响。40 【正确答案】 格拉斯一斯蒂格尔法案，也称作1933 年银行法。其内容包含将投资银行业务和商业银行业务严格地划分开，保证商业银行避免证券业的风险。该法案禁止银行包销和经营公司证券，只能购买由美联储批准的债券。三、计算题41 【正确答案】 优先股股息率应考虑的两个因素首先是普通股的每股收益率。基于优先股在风险方面有股利支付和破产清偿时的财产优先索取权，又不
29、用参加公司的经营管理，优先股的股息率应该比普通股的每股收益率要低。其次是企业债券的收益率。企业债券与优先股有很多相似之处，均不参加公司的经营管理，都从公司收取固定的收益，确定优先股股息率，以企业债券为参考是必要可行的。鉴于公司债权人清偿分配的顺序优先于优先股优先股的股息率应该高于公司的债券收益。 综上所述，优先股的股息率应不超过普通股的每股收益，不低于公司债券的收益率。当然一般来说，优先股同普通股的股息率一样，应当由市场来决定，由市场实际利率、公司经营状况、证券市场环境等因素来最终确定。但优先股毕竟不同于普通股，设置的初衷就是为了稀释市场波动给股价带来的影响，在实践中公司可以考虑自身运行情况和
30、其他因素，在法律规定的幅度内自行确定符合自己的优先股股息率。42 【正确答案】 中国银行此次境内外股息率不同的原因首先在于境内优先股股息免税，投资者能获得全部的股息收益，实际收益率高于票面收益率，部分境外优先股股东获得的股息根据所在地的税法要求要承担纳税义务。因此对股息率会提出更高的溢价要求。其次在于通过高股息率可以吸引更多的境外投资者，因为境外投资者对中国银行的了解程度远不如内地的投资者，国内银行在国外并没有较多的资本工具的发行，加上经济增速放缓的预期，投资者需要一个长时间的了解过程，再加上利率环境也会随着利率市场化的推进而发生变化，这些不确定性也是境外优先股股息率更高的重要原因。43 【正
31、确答案】 Y 的无杠杆权益贝塔值为：= =09625 公司的权益价值 S=201=20(亿) ，公司总市值 V=20+10+10=40(亿)因此公司债务价值B=4020=20(亿)R 0=4+096258=11 7。44 【正确答案】 由题干可得，公司债券的收益率为：R B=4+4=8因此权益资本回报率为：R S=R0+ (R0R B)(1t)=1448因此：RWACC=144805+805(125)=1024。45 【正确答案】 公司出售百货业务偿还债务，因此公司价值减少 10 亿，变为 30亿。此外，减少的 10 亿债务会减少税盾，减少的税盾为 1025=25(亿)，此时，公司的价值变为
32、3025=275(亿) 。同时公司债券信用降低，此时的尺庐2+4 =6。此时 Y 的无杠杆权益贝塔为：= =10833 因此 Y 的无杠杆权益为：R 0=4+1 08338=1267因此权益资本回报率为：RS=R0+ (R0 RB)(1t)=1553R WACC=1553 (125)=1152 。46 【正确答案】 2013 年的固定资产净额增加了 5000 万，同时还要考虑到当年的2000 万折旧，因此 2013 年 X 的投资金额为 5000+2000=7000 万。47 【正确答案】 净利润会被用来发放股利和当作留存收益2013 年的权益增加额=7200065000=7000 万2013
33、 年 X 支付的股利=净利润权益增加 =150007000=8000 万。48 【正确答案】 对 A 项目来说，R S=4+128=136 对 B 项目来说，RS=4+18=12 对 C 项目来说，R S=4+118=128 对 D 项目来说，RS=4+28=20 因此可以分别计算四个项目的 NPV 计算可得NPVA=308 8233 NPVB=一 125 NPVC=34375 NPV D=一 500 因此，2014 年 X 将选择 A、C 项目投资。49 【正确答案】 2014 年净利润为：净利润=15000(1+10)=16500折旧=2000(1+10)=2200净营运资本增加=(220
34、006000)10 =1600再加上 2014 年还要投资的 A、C 两个项目，共投资 5000 万元1650050001600+2200=12100因此，2014 年 X 可以支付的股利为 12100 万元。四、简答题50 【正确答案】 以托宾为首的经济学家沿着凯恩斯的一般均衡分析的思路，扩展了凯恩斯的模型，托宾的 q 理论的特点是把资本市场的资产价格，特别是股票价格纳入了传导机制，认为应将货币理论看作微观经济行为主体进行资产结构管理的理论。 沟通货币和金融机构与实体经济这两方之间的联系并不是货币数量或者利率，而是资产价格以及关系资产价格的利率结构等因素，传导的过程是以货币作为起点，直接影响
35、或者间接影响资产价格，资产价格的变动会导致实际投资的变化，并最后影响实体经济和产出。资产价格，主要是股票价格，影响实际投资的机制在于股票价格是对现存资本存量价值的评估，是企业市场价值依赖于评价的依据，而企业的市场价值与资本的重置成本，即按现行物价购买机器设备进行新投资的成本相比较，这将影响投资的行为。托宾把 q 定义为市场价值与资本重置成本之比，如果 q 值高，意味着市场价值高于资本的重置成本，厂商将愿意增加投资支出，追加资本存量；相反，如果 q 值低，厂商对新的投资就不会有积极性，因此就只是决定新投资的主要因素，这一过程可以表示为： MrP EqIY M 为货币量，r 为利率，P E为股票价
36、格，q 为托宾的 q 变量，I 为投资，Y 为产出。51 【正确答案】 利率期限结构是指某个时点不同期限的即期利率与到期期限的关系及变化规律。由于零息债券的到期收益率等于相同期限的市场即期利率，从对应关系上来说，任何时刻的利率期限结构都是利率水平和期限相联系的函数。因此，利率的期限结构，即零息债券的到期收益率与期限的关系可以用一条曲线来表示。如水平线、向上倾斜和向下倾斜的曲线。相应理论假设：(1)预期理论。预期理论提出了以下命题：长期债券的利率等于在其有效期内人们所预期的短期利率的平均值。这一理论关键的假定是：债券投资者对于不同到期期限的债券没有特别的偏好，因此如果某债券的预期回报率低于到期期
37、限不同的其他债券，投资者就不会持有这种债券。具有这种特点的债券被称为完全替代品。预期理论可以解释事实：随着时间的推移，不同到期期限的债券利率有同向运动的趋势。如果短期利率较低，收益率曲线倾向会向上倾斜；如果短期利率较高，收益率曲线通常是翻转的。但预期理论有着致命的缺陷。它无法解释为何收益率曲线通常是向上倾斜的。(2)市场分割理论。市场分割理论将不同到期期限的债券市场看作完全独立和相互分割的。到期期限不同的每种债券的利率取决于该债券的供给与需求，其他到期期限的债券的预期回报率对此毫无影响。其关键假定是：不同到期期限的债券根本无法相互替代。该理论认为，由于存在法律、偏好或其他因素的限制，投资者和债
38、券的发行者都不能无成本地实现资金在不同期限的证券之间的自由转移。因此，证券市场并不是一个统一的无差别市场，而是分别存在着短期市场、中期市场和长期市场。不同市场上的利率分别由各市场的供给需求决定。该理论能够解释收益率曲线上扬的问题，但无法解释不同期限的利率同向波动的问题。(3)流动性溢价理论。流动性溢价理论是预期理论与市场分割理论结合的产物。它认为长期债权的利率应当等于长期债权到期之前预期短期利率的平均值与随债券供求状况变动而变动的流动性溢价之和。流动性溢价理论关键性的假设是：不同到期期限的债券是可以相互替代的，但并非是完全替代品。该理论可以较为完整地解释收益率曲线的同向波动以及向右上方的趋势。
39、五、论述题52 【正确答案】 利率逆反现象是指经济增长速度和利率水平的趋势相反的现象。发生这种现象的原因主要是：我国在经济危机发生以来实施了适度宽松的货币政策和财政政策，货币发行量增速较快，M2 年增长率约为 12，而同期我国经济增长速度不过 8左右。因此造成了流动性过量，央行放出的流动性没有流向实体经济，而滞留在了一些虚拟经济的领域内，比如房地产市场和股票市场。房价的不断上涨引来大量的资金涌入，而房地产开发商的融资模式也一直是抵押再融资的方式，不断地吸收货币量。同时，资本市场，尤其是股票市场的上涨也吸引了大量的资金流入，交易量不断创下新高。53 【正确答案】 利率市场化是指政府放开了对于存贷
40、款利率的限制，使市场自主地决定利率的大小的过程。利率逆反现象表明中国的利率水平并不高，低于长期均衡利率水平，因此利率有上升以趋近均衡利率的要求。利率逆反现象的出现既有部分经济主体财务软约束的原因，也有商业银行经营模式变化的影响的原因，但最根本的还是由于中国当前的利率市场化改革并不彻底，而自发形成的利率市场化又无法适应当前的金融市场形势，因此需要加快利率市场化的步伐。54 【正确答案】 此次降息是一次不对称的降息，贷款利率下降幅度更大。存款利率下降的同时扩大了上浮空间，最后简化了存贷款基础利率的期限档次。这一措施是推动利率市场化的重要举措，提高了金融机构的定价能力，有利于利率市场化利率体系建设以
41、及利率政策的传导。对宏观经济的影响：首先，降息稳定了经济发展的信心，保增长的意图十分明显，但是对于房地产市场等资金过量涌入的市场可能会存在负面效用；其次，降息在传统的货币政策传导机制上依然有降低社会融资成本的作用，虽然我国发行的货币有很大部分没有流入实体经济，但依然要通过降息的方法来促进实体经济发展；最后，由于利率上限的进一步扩大，此次降息有可能演变为加息，使得银行通过更高的利息成本筹集资金，再投向房地产和资本市场等来获得收益，所以可能还会提升风险。因此，本次降息对实体经济的意义并不大，更多的只是向市场传递宽松信号的预期。由于货币政策的传导机制已经和预期不同，因此相同的货币政策效果并不会十分的
42、理想。但是本次降息对于利率市场化的进程有着进一步的推动作用，在未来，进一步的金融改革和市场调控，加之利率的完全放开，是可以期待货币流向实体经济的。六、判断题55 【正确答案】 A【试题解析】 资产负债率定义。故正确。56 【正确答案】 B【试题解析】 夏普比率等于某段时间的平均权益风险除以标准差。故错误。57 【正确答案】 A【试题解析】 企业价值乘数可以用来比较两家公司的价值，其不因税收、资本结构或资本支出的变化而变化。故正确。58 【正确答案】 B【试题解析】 内生增长不需要外部融资，因此资金需求不会超过留存收益。故错误。59 【正确答案】 B【试题解析】 股利平滑化下，公司繁荣时期应该降
43、低股利，萧条时期增加股利才能实现平滑化。故错误。60 【正确答案】 A【试题解析】 APV 法的使用前提是有负债的绝对水平，如果没有，应使用 FTE法或者 WACC 法。故正确。61 【正确答案】 B【试题解析】 根据 MM 定理，负债增加可以使公司价值增加，但同时也提高了权益资本的风险。故错误。62 【正确答案】 A【试题解析】 内部收益率(IRR)是使投资收益现值等于初始投资额的收益率，或者使净现值为零的贴现率，即下述方程(未知数为 IRR)的解：CF 0 =0如果投资项目只是在初始阶段发生现金流出，其后始终是现金流入，即现金流量符号是按照、+、+ 、+的模式排列( 前面的负号可以多于一个，但不能在出现正号以后再次出现负号)。故正确。63 【正确答案】 A【试题解析】 投资组合的标准差为： P= 由公式可得。故正确。64 【正确答案】 B【试题解析】 折旧的存在会通过税盾来影响现金流的计算，应该考虑。故错误。
