1、经济学基础综合（金融）模拟试卷 18 及答案与解析一、简答题1 什么是平等与效率，如何处理好两者的关系?2 理解投资者偏好因素对投资行为的影响。3 对出租车实行执照控制的城市，出租车司机即使使用自己的汽车运营，或须向他人购买执照，或须向执照拥有者支付一定的租金(俗称“车份钱”) 。请说明：(1)什么因素决定执照费(或租金)?(2)执照控制会使谁获益，谁蒙受损?4 中国的不同省份之间应该具有非常不同的比较优势，那么我们为什么会看到产业同构、重复建设、市场分割这些现象?如何促进不同地区之间的分工合作呢?二、计算题5 甲、乙公司生产和销售完全相同的产品，市场需求为 p=100q。两公司的边际成本都是
2、常数他们以伯特兰的方式竞争。(1)如果甲、乙两公司的常数边际成本分别为 20 和 58，有没有市场均衡?市场的均衡价格是多少?(2)如果甲、乙两公司的常数边际成本分别为 10 和 58，有没有市场均衡？市场的均衡价格是多少?6 假设某种不支付红利的股票的市价为 25 元，年波动率为 25，无风险利率为5，该股票期权的协议价格为 22 元，有效期 5 个月。(1)如果该期权为欧式看涨期权，求该期权的价格；(2)如果该期权为美式看涨期权，求该期权的价格；(3)如果该期权为欧式看跌期权，求该期权的价格；(4)用以上答案检验看涨、看跌期权平价。三、论述题7 假设某债券基金经理目前持有 2 万份债券 A
3、。其面值为 100 元，市场价格为 90元。期限为 8 年，修正久期为 5 年。假设债券收益率曲线为平的，现在的收益率(市场利率) 为 5。该基金经理认为未来一段时间的利率难以预测，为了避免现有债券的价值产生剧烈波动，决定用市场上的 10 年期债券 B 构建免疫组合，使得组合的总价值不会随着利率变动而变动。债券 A 与债券 B 的相关信息如下表： 问：为了构建免疫组合，该基金经理需要买入还是卖出债券 B?需要交易多少份 ? 如果市场利率由 5变为 4，该基金经理在债券 A 与债券 B 上的损益如何 ?组合是否达到了免疫的效果?验证你的结论。8 通过对中国经济的学习，谈谈怎样处理市场与政府的的关
4、系。四、单项选择题9 已知某期货的资产价格为 100 美元，5 年到期的以连续复利计算的无风险利率为10，则该期货的价格应该是( )。（A）89 美元（B） 96 美元（C） 165 美元（D）187 美元10 H 公司普通股目前的价格为 28 元股，某投资者以 50 元份的价格买入 2 份H 公司普通股看涨期权，以 30 元/份的价格买入 1 份 H 公司普通股看跌期权，看涨期权的执行价格为 30 元股，看跌期权的执行价格为 25 元股，看涨和看跌期权具有相同的到期日，每份期权赋予投资者买卖股票的数额为 100 股，期权到期时H 公司酱通股的价格为 35 元股，不考虑其他交易费用，该投资者的
5、损益为 ( )元。（A）370（B） 870（C） 130（D）1130五、多项选择题11 普通股股东享有的权利主要有( )。（A）公司重大决策的参与权（B）选择管理者（C）有优先剩余资产分配权（D）优先配股权12 马科维茨投资组合理论的假设条件有( )。（A）证券市场是有效的（B）存在一种无风险资产，投资者可以不受限制地借入和贷出（C）投资者都是风险规避的（D）投资者在期望收益率和风险的基础上选择投资组合六、名词解释13 买断式回购14 分离定理经济学基础综合（金融）模拟试卷 18 答案与解析一、简答题1 【正确答案】 (1)平等是指将社会的商品平均地分配给社会的所有成员，使得大家都有完全相
6、同的商品。效率是指经济资源的合理配置和有效配置，它是研究帕累托最优问题的核心内容。(2)在资源配置与收入分配问题上，平等与效率是一个两难的选择。如果只强调平等而忽视效率，就会因产生平均主义而阻碍经济增长导致普遍贫穷：如果只强调效率而忽视平等，就会因分配不公而影响社会安定。从发展经济和社会稳定角度来看，最好能够选择一种兼顾效率与公平的分配。根据世界各国的经验，处理好两者关系的原则是，在保障效率的基础上，实现社会的平等。【知识模块】 微观经济学2 【正确答案】 因为投资是对资源的跨期配置，而经济资源又具有明显的产权属性，所以投资者的偏好就成为影响投资的重要因素，即投资行为具有依赖于不同投资者的个体
7、行为的属性。对于偏好风险的投资者来说，其投资行为倾向于追求高额的风险报酬率，从而愿意承担风险，并放弃本来可以有保证地获得的无风险报酬率；对于风险厌恶的投资者来说，其投资行为可能更倾向于获取保守的无风险报酬率，而避免承担额外的不确定性和风险。除了风险方面的偏好因素外，我们还可以从其他许多方面来看偏好对投资行为的影响，例如有些投资者，由于崇尚和平、环保等，他们拒绝投资于军工、污染行业的证券，尽管这些证券可能提供高额的投资回报率。因而，在不同偏好导向下的供需关系汇总就形成了不同的市场。在不同的市场中，投资者根据自己的偏好进行投资选择，获取投资收益。【知识模块】 投资学3 【正确答案】 (1)租金产生
8、的原因是政府对出租车数量的控制。在一个竞争的市场中，对出租车的需求来自市民，市民搭乘出租车的次数与乘坐出租车的价格相关，乘出租车的价格越低，市民搭乘出租车的次数就越多，客观上要求更多的出租车运营。对出租车的供给来自出租车的成本，在出租车成本一定的条件下，乘坐出租车的价格越高，出租车行业的利润越高，愿意进入出租车行业的人越多，从而市场上的出租车越多。在竞争条件下，均衡价格和均衡出租车量是供给和需求的交点。 但是，在政府决定出租车价格的条件下，由于政府定价高于市场均衡价格，因此对出租车的供给高于对出租车的需求。市场的出租车是由需求所决定的，因此为了使出租车的供给等于需求，政府就需要将出租车的成小提
9、高到在既定价格下与需求相一致的水平，这就是租金的产生。 如上图所示，在政府规定价格 Pl 的情况下，市场对出租车的需求为 Q1，但出租车的供给为 Q12，为了使出租车的供给降低到 Q1，政府对出租车收取执照费，执照费为 P1P2，在这种情况下，出租车的供给和需求才能相等。 (2)执照控制以后，从上图可以看出，乘客剩余减少了 AN，出租司机剩余减少了 CM，政府收入增加了 AC，社会总剩余减少了 MN。所以执照控制后，乘客和出姐司机：郝都蒙受损失，政府获得利益，但从整个社会看，整个社会的福利也减少了。4 【正确答案】 (1)之所以产生这些现象，原因之一就是政府为了谋求短期利益而保护本地企业。分割
10、的市场减少了不同地方企业间的竞争，给当地企业以垄断的权利。市场分割为重复建设创造了环境，而重复建设又为市场分割找到借口。如果陷入这种恶性循环，中国经济的发展将不能利用国内经济的大市场和分工效应。(2)要改变这种现象，打破市场分割，改变地方政府的目标是关键。将原有的地方政府考核和官员利益与当地企业关联的链条打破，使政府真正服务于市场，努力构架市场规范和机制，鼓励企业在遵守法律的前提下自由发展，为实现利益最大化而不断进步。这样不同地隧：的分工合作自然会形成。二、计算题5 【正确答案】 (1)存在市场均衡因为甲公司的边际成本低于乙公司的边际成本，所以甲公司的价格 p1=58，产量为 q1=10058
11、=42，获得整个市场，乙公司退出市场。甲公司的利润为： 1=(5820)42=1596但是乙公司依然保留了进入市场的权利，甲公司是一种潜在竞争的垄断。垄断均衡的必要条件 MR1=MC1 可以得到：q1=40， p1=60由于垄断价格高于乙公司的边际成本，所以甲公司不能按照垄断定价原则定价如果甲公司的价格 60 元，那么乙公司将进入市场。因此，乙公司是甲公司的潜在竞争者 (2)存在市场均衡垄断均衡的必要条件 MR1=MC1 可以得到：q 1=45， p1=55.由于垄断价格低于乙公司的边际成本，所以甲公司会按照垄断定价原则定价，即 p1=55.在这种情况下，乙公司的进入权利对甲公司没有任何威胁，
12、所以这时的甲公司就是一个完全垄断者，没有任何竞争性。垄断利润为(5510)45=2025价格为 58 元时的利润为：(5810)42=2016，所以市场的均衡价格为垄断价格：55 元【知识模块】 微观经济学6 【正确答案】 根据 B-S 公式： 参数值为S=25，r=5，=25，X=22，Tt=0417。 (1)如果该期权为欧式看涨期权c=381 (2) 如果该期权为美式看涨期权，荧式期权与欧式期权最大的不同就是可以提前执行，但是对于美式看涨期权来说，因为期权为投资者提供了保险； 由于货 币时间价值的存在，越晚支付执行价格越好，所以美式期权也应该在到期日执行。在这种情况下，美式看涨期权的价格等
13、于同等条件下欧式期权的价格。c=381 (3) 如果该期权为欧式看跌期权，p=036 (4)根据以上答案，c=381p=036， C+Xe r(Tt) =381+22e 50.417 =2536 p+S=036+25=2536 所以：c+Xe r(Tt) =p+S 也就是说期权平价关系成立。【知识模块】 衍生证券价值分析三、论述题7 【正确答案】 该基金经理现为债券 A 的多方，久期大于零；为了规避利率风险，达到免疫组合，该投资者需要卖空一定的债券 B，从而使得组合的久期近似为零。 目前债券 A 的市值 P1=902=180 万，债券 A 的修正久期 D1=5，债券 B 的修正久期 D2=7，
14、设需要卖空的债券 B 市值为 P2，则组合的修正久期应为 0： D=D1P1+D2P2=0 即 D=51801+7P2=0，解得 P2=1285714 万元，其中负号表示需要卖空债券 B。 需要卖空债券 B 的份数为： 市场利率由 5变为 4，则r=1，负号衰示利率下降。根据债券价格与利率的关系 可知，P=PD *r。 债券 A 的价格变动为：P 1=P 1D1*r=(2000090)5(1)=90000 可见，利率下降，使得债券 A 盈利 90000 元。 债券 B 的价格变动为：P 2=P 2D2*r=(11688110)7( 1)=-89997 6 其中，由于卖空债券 B，债券 B 的市
15、值取负值，可见，利率下降，债券 B 亏损899976 元。 由于债券 A 的盈利弥补了债券 B 的亏损，组合的总亏损为 24 元，接近于 0。对于市值 180 万的债券组合，能够在如此大的利率变动下，使得组合的总价值变动接近于 0，很好地实现了免疫效果。 备注： 有的考生可能会问，如果该债券基金经理不做任何交易，当利率下降时，净赚 90000 元，岂不更好？关键是该基金经理事前不能准确判断利率的走向，在不做任何交易的情况下，如果利率是上升的，该基金经理将会亏损 90000 元，而构建免疫资产之后，无论利率怎样变动，价格如何波动，该组合的总价值都不会变动，该基金经理可以高枕无忧。跟用衍生品进行套
16、期保值类似，消除风险，意味着在消除损失的同时，也消除了潜在的获利可能性。 利用久期构建免疫组合，忽略了债券凸度对价格的影响，所以只是一种近似。当凸度较大，或者利率的变动幅度很大时，组合的总价值也会略有波动，所以需要及时调整，构建一种动态的免疫组合 该题中的债券期限在计算中没有用到，考生在计算债券价格变动时，一定要用修正久期，而非债券的期限。 免疫策略在商业银行的经营管理中也有运用，因为银行的资产主要为贷款，负债主要为存款，当利率变动时，银行向存款人支付的利息和从贷款人手中收回的贷款利息有所变动，会产生利率风险。银行可以选择使资产和负债的久期相同，期限结构也相同，从而降低利率风险。【知识模块】
17、债券价值分析8 【正确答案】 改革开放以来的 30 余年，中国经济在早期增长中获得了非同一般的能量和动力，在所有新兴经济体和转轨经济体中独树一帜。但是，这种粗放要素驱动的经济增长，其增长动力不可能无限持续下去。要素价格的扭曲，无法提高要素的使用效率，政府力量的无所不在，一定会破坏市场机制的正常运作，并使经济结构扭曲，阻碍经济转型。未来政府转型的关键，在于分清市场和政府的界限，明确政府职能。 1政府主导的市场经济在转轨初期具有增长效应。在明确由计划经济向市场经济转型的目标后，我国市场机制的建设是在“顶层设计” 的引导下进行的：中央政府设定基本制度框架，地方政府、国有企业、民营部门同时在这个框架内
18、进行制度创新，通过试错机制，形成市场经济运行的基本秩序。在改革开放初期，中央一方面通过价格的“双轨制” ，放宽了国有企业生产和销售的限制，解决了基础生产资料生产的瓶颈；另一方面开始允许民间资本进行投资、生产，充分调动了国内资本的积极性，降低了商品市场和要素市场的流动壁垒。并且，在以 GDP 为为主要政绩衡量标准的行政体系内，地方政府执政目标与当地各类型经济主体利润的牟取存在制度上的激励相容。各级地方政府招商引资和吸引外国直接投资也成构建其政绩的重要内容和手段，这种“锦标赛” 式的地方竞争，为中国经济发展提供了巨大推动力。虽然存在普遍的低效配置问题，但地方政府所主导的大规模基础设建设，为市场的高
19、效运行提供了必要的公共品，这对市场而言是一科，有力的补充，有效降低了经济运行狰所需要的整体交易费用。就宏观经济整体而言，中央政府对要素市场的制度创新具有十分重要的意义。商业银行体系的建立，使得银行系统由专门为经济计划配置储蓄资本的角色，转化为具有一定自主经营权的融资角色。证豢市场的设立和发展也为金融多元化创造了条件。虽然整体来说，我国金融服务实体经济的作用并没有体现出较高的效率，但在改革开放初期，这种资本融通形式的创立，为经济发展的“制度红利” 发端打下了基础。随着高考的恢复和人口迁移流动限制的制度性放松，我国劳动力市场在较大范围内实现了实现了资源整合和质量的提升，尤其在加入 WTO 以后，农
20、民工大量涌入城市，“人口红利 ”保证了近十年来经济增长的要素供给。1997 年开始的国企改制，以及 1998 年伊始的房地产市场改革，是对现有资本利用效率的显著提升。国企改制前，虽然民营部门和外资的迅速发展下，国有资本运作的低效率和对金融资源的占用，并没有对经济增长造成明显的“拖后腿” 现象，但随着国有资本转化为民营资本的经营模式变化，这部分市场化了的运营资本的效率确实得到了提高。房地产市场的改革为资本市场提供了更大的资源，揭开了德?索托所谓的“资本的秘密 ”，使得民问财富得以转化为资本投入。 2政府干预对市场经济所造成的扭曲使增长不可持续。虽然改革开放以来我国经济呈现了突飞猛进的发展，但是随
21、着市场经济制度的逐步建立，经济体制改革的结构性扭曲所蕴含的弊端也逐渐显现。政府和市场两重力量作用于经济体的运行，但二者的分工却并未得到有效合理的划分。在改革开放前期，政府在建设市场机制方而有着重要的制度贡献，但这种制度设计中依然存在十分浓重的计划色彩，具体而言，政府不仅是市场秩序、规则的制定者，而且通过权力与国有资本的联合，直接参与到了市场游戏之中。随着市场经济秩序的建立，金融业在整体经济发展中的重要性逐步显现，但在现实中，银行、证券市场对实体经济部门的服务作用并没有随之快速提升。作为地方政府的土要税收来源，国有资本和大型民营资本享受了更多的金融服务。但市场经济的发展归根结底需要各种规模、类型
22、的企业进行异质性竞争。对于中小企业以及微型企业而言，金融服务的可得性更为重要。政府庇护下的企业往往享有与生产技术和管理水平等无关的政策性成本优势，不利于市场竞争的充分展开，也阻碍了企业效率的提升。我国经济的下一轮增长动力，在于城市化进程的推进。城市化不仅意味着农村人口向城市的迁移，或者农村人口就地变为城市户口，关键还是要实现这部分人口的市民化。在城乡二元经济的巨大差距之下，农村人口的迁移是一个必然现象，中西部地区不少地方政府通过政策推动本地人口外出打工。但要实现农村移民的市民化，就需要各地方政府提供充足、公平的公共服务。户籍制度所带来的社会保障、居住权利等方面的分割，使得农村人口在城市生活的成
23、本过高。此外，与城市化相伴随的城市房地产开发，虽然为经济增长提共了重要的投资动力，但随着城市住房价格的高企以及如教育、医疗等具有公共品意义的服务价格的提高，农民所面临的巨大潜在成本将阻碍城市化的快速推进。从各种类型所有制经济发展的角度来说，1997 年开始的国企改革“抓大放小” ，确实造就了一批具有巨大资金规模的国有企业，这些国有企业的资本扩张也对民营部门造成了负面影响。具有行政垄断性质的央企和国分，利润往往来源于政策优势，从整个经济体利益分配的角度来看，其利润实质是从一般消费者和民营企业的利润中挤占出来的。这在国有赢资本处于产业链上游的情况下尤为明显，上游原材料和中间产品的价格加成，通过流通
24、转变为下游企业的成本，挤占了下游企业的利润空间。同时，地方政府对于本地税基的保护，也导致钢铁每机械、水泥等产业出现大规模重复建设，产能过剩现象突出；对于一些规模效应比较明显的行业，企业间的兼并重组也受到地方政府的限制，无法深入发掘潜在效率。3中国经济需要构建服务型政府去建设市场。过去我国采取粗放型的要素驱动式增长，这种增长模式是建立在要素价格扭曲的基础上的，我国也因此积累起最初经济起飞需要的资本，取得了改革开放至今 30 多年的经济快速增长。随着要素资源的愈发稀缺，为实现社会进一步发展和经济可持续增长，我们亟待转向效率驱动、甚至是创新驱动的发展模式，这就要求由市场机制来找准要素价格，并在此基基
25、础上提高要素生产率，政府的职能则是尽可能减少对市场的干预，减少腐败和寻租行为，并逐步摸索出在市场中的作用，发挥后发优势。等时机成熟，最终实现创新驱动。创新驱动不仅需要人才和技术，还需要政府和制度对人才、技术的保护和激励，更需要政府不断加加强自身建设和维护市场机制的能力。政府转型的关键，在于分清市场和政府的界限，明确政府职能。在市场机制能够解决问题的领域，政府应当退出；在当前机制、制度无法解决，但是通过完善市场机制能够解决问题的领域，政府也应当逐渐退出；政府的主要职能，是为市场参与主体提供公平的游戏规则，弥补市场机制配置资源时的不足。鉴于此，政府应当在以下方面改变当前所扮演的角色。其一，应处理好
26、国有经济和民营经济的关系。对于外部性很强的自然垄断行业、关系国家安全和经济命脉的行业，政府“有形之手” 可以纠正市场的失灵，并发挥资源配置的作用。而对于一般竞争性行业，政府不应设置门槛限制民营经济的进入，而应鼓励民营经济在这些行业的发展，更大程度地促进竞争。其二，：应逐渐退出要素市场，让市场机制在要素配置过程中发挥重要作用。在土地市场，应界定好土地的产权结构，让市场发现各类土地的价格，使之得到最优的配置。在信贷市场，还存在着对民营部门的歧视，金融资源难以在国有部门和民营部门之间实现优化配置，需要鼓励民间资本进入金融行业，参与金融行业的竞争。其三，应在公共服务领域发挥更大作用。公共产品存在着社会
27、边际收益与个体边际收益、社会边际成本与个体边际成本不一致的情况，市场的资源配置功能在公共服务领域中显得捉襟见肘，此时更需要政府的介入以实现公共产品的最优供给规模。目前，我国亟须建立起全国统一的、无差异的基本公共产品市场，实现基本公共产品的困家化、标准化，减轻区域间、城乡间资源配置的不均衡程度。这也是从另一种途径降低大城市户籍的含金量，从而有利于扭转劳动力空间配置上的扭曲，避免福利性迁移。在一定意义上，公共产品国家化和均等化到来之时，就是仝圈统一劳动力市场建立之日。市场机制会产生马太效应，因此需要政府通过财税制度米解决收入分配不平等问题。现有研究表明，我国收入小平等程度已经处于较高水平，这是市场
28、机制运行所导致的必然结果，因为优胜劣汰是支配市场经济的法则。但是，经济发展的最终目的是为了提高全体人民的福祉，是为了实现共同富裕，因此，政府在维护结果公平、收入与贡献相符的同时，还需要通过收入再分配将市场机制导致的收入差距维持在合理的范围。其四，减少对企业的干预，调动企业自主创新的积极性。政府应当引导而不是规定企业的投资领域和范围，应当建立一个有利于企业自主创新的市场环境，尊重市场规律和企业自身发展规律，使企业真正成为自主创新的主体。市场本身就具有激发创新的机制，它给予企业创新的补贴便是超额利润。四、单项选择题9 【正确答案】 C【试题解析】 根据期货定价公式 F=Ser(Tt) ，本题中 F
29、=100e0.15=165。【知识模块】 衍生证券价值分析10 【正确答案】 B【试题解析】 本题考查两种基本期权的损益情况，期权到期日的标的资产价格为35，大于看涨期权和看跌期权的行权价。投资者会对看涨期权行权。净损益为900=2100(3530) 250。而不会执行看跌期权，净损益为期权费-30。总的损益为 870。【知识模块】 衍生证券价值分析五、多项选择题11 【正确答案】 A,B,D【试题解析】 普通股股东享有公司重大决策的参与权，可以选择管理者，享有优先配股权。但不享有剩余资产的优先分配权，只有优先股股东才享有这个权利，这点必须要分清。【知识模块】 股票价值分析12 【正确答案】
30、A,C,D【试题解析】 马科维茨资产组合理论假设投资者都是风险规避的，在相同的风险条件下追求最大收益，在相同的收益下追求最小风险。证券市场必须有效，否则就存在套利机会。选项 B 说法错误，投资者可以按无风险收益率自由借贷无风险资产。【知识模块】 投资组合的经典理论六、名词解释13 【正确答案】 买断式回购是指债券出售者(融资方)将债券卖给债券购买者（融券方）的同时，交易双方约定在未来某一个日期，融资方再以约定价格从融券方买回相等数量同种债券的交易行为，与一般回购的最大区别在于：在买断式回购中，债券不再作为抵押品，而是所有权发生了实质性的转移，在回购期间债券的所有权悬属于融券方的，这就融券方卖空
31、债券提供了条件。具体来说，在回购开始时，假设融券方约定债券的买价为 P1，根据买断式回购的约定，在回购结束时，将债券卖给融资方的价格为 P1+I。由于债券的所有权转移到了融券方，融券方可以在市场上益 P1 的价格卖出债券，在回购协议到期时，假设该债券的价格为 P2，则融券方将从市场上以 P2 的价格买入债券，归还给融资方。只要 P2P1+I ，融券方就可以获利，获利的金额为 P1+IP2。【知识模块】 投资环境14 【正确答案】 分离定理是指在模型假设中，投资者对风险资产的预期收益率、方差和协方羞有着相同的看法，这就意味着线性有效集对所有的投资者来说都是相同的。每一个投资者的投资组合中都包括一个无风险资产和相同的风险资产组合M，因此，剩下的惟一决策就是怎样筹集投资于 M 的资金，这取决于投资者对风险的回避程度，风险回避程度高的投资者将贷出更多的无风险资产，风险回避程度低的投资者将借入更多的资金投资于风险资产组合 M。关于投资与融资分离的决策理论被称做分离定理。【知识模块】 投资组合的经典理论
