1、经济学基础综合金融投资学（股票价值分析）模拟试卷 1 及答案与解析一、简答题1 简述收入资本化法在普通股价值分析中的运用。2 根据股息贴现模型决定的股票内在价值是否忽视了买卖股票的资本利得，为什么?3 如何利用股息贴现模型进行证券投资分析?4 Gordon 模型( 不变增长的股息贴现模型 )的假设条件是什么?5 三阶段股息增长模型与 H 模型的区别与联系是什么 ?6 市盈率模型存在哪些优缺点?7 如何决定贴现率?8 股息增长率的决定因素有哪些?9 决定市盈率的因素有哪些，其中哪些因素对市盈率的影响是不确定的?10 请比较股息贴现模型与市盈率模型在判断股票价格被低估或高估的原则上的区别与联系。二
2、、计算题11 假定投资者预期 A 公司将每期固定支付股息 2 元股，并且贴现率为 10。如果当前 A 公司股票市场价值为 18 元，请分析 A 公司股票的投资价值。12 某公司股票刚刚发放的股息为 2 美元股，经预测该公司股票未来的股息增长率将永久性地保持在 5的水平，假定贴现率为 10。如果此时股票的市场价格为40 元。请分析 A 公司股票的投资价值。13 某种股票为固定成长股票，年增长率为 8，今年刚分配股利为 8 元，无风险收益率 10。市场上所有股票的平均收益率为 18，而该股票的 系数为 15，则该股票的内在价值为( )元。14 已知无风险资产收益率为 8，市场组合收益率为 15，某
3、股票的贝塔系数为12，派息比率为 40，最近每股盈利 10 美元。每年付一次的股息刚刚支付。预期该股票的股东权益收益率为 20。(1)求该股票的内在价值。(2)假如当前的股价为 100 美元股，预期一年内股价与其价值相符，求持有该股票上市年的回报率。15 某股票到初期支付的股息为 2 元/股，在未来 2 年的股息增长率为 5；股息增长率从第 3 年开始递减；从第 6 年开始每年保持 2的增长速度。另外，假定贴现率为 10。如果股票的市场价格为 30 元。请分析该股票的投资价值。16 已知某小型银行。A 银行准备首次公开发行上市 (IPO)，而目前交易所相关上市公司的情况总结如下表所示： 预测该
4、小型银行的每股收益为 025 元，则： 若以小银行作为基准，用市盈率法为 A 银行的股票进行定价。 若以所有银行作为基准，用市盈率法为 A 银行的股票进行定价。 若以金融企业作为基准，用市盈率法为 A 银行的股票进行定价。 在以金融企业作为基准进行市盈率定价的情况下，因为 IPO 的折价现象，若 IPO 的折价率为 30，求 IPO 的价格。17 己知 请计算：两支股票的派息比率。它们的股息增长率。它们的内在价值。18 预期 F 公司的股患增长率是 5。预期今年年底的股息是 8 美元股，资本化率为 10，请根据 DDM 模型求该公司股票的内在价值。预期每股盈利 12 美元，求股东权益收益率。市
5、场为公司的成长而支付的成本为多少?19 莱投资者以 10 元一股的价格买入 A 股票，持有 1 年的现金股息为 05 元，而在股价下跌为 8 元时将其卖出，求投资者的持有期收益率。20 某保险公司的投资经理管理 10 亿的资产组合，其具体的资产配置与对应的收益率为：现金 3 亿，收益率为 2；债券 5 亿，收益率为 5，股票 2 亿，收益率为10。求组合的收益率。21 已知市场上有 A、B、C 三只股票，在基期，其价格分别为 10 元，9 元，5 元，除数为 3，设基期对应的点数为 1000 点。求基期的简单算术股价平均数。在 T1 时刻，A、B、 C 三只股票的价格分别变为 15 元，11
6、元，7 元，求 T1时刻的股价指数。在 T1 时刻，A 股票发生股票拆分， 1 股拆为 3 股，A 股价对应地降为 5 元一股而 A、C 股价不变。若对除数进行修正，求新除数，以及除数修正后的股价指数。在 T2 时刻，A、B、 C 三只股票的价格分别变为 6 元，12 元，9 元，求 T2 时刻的股价指数。22 已知 A、B 公司的资产均为 500 万，但是 A 公司没有负债，所有者权益 500 万，有 500 万份普通股；B 公司负债 400 万，所有者权益 100 万，有 100 万份普通股。已知负债的利息约为 5，公司的所得税率约为 30。若 A、B 两公司的息税前利润(EBIT) 均为
7、 70 万，求 A、B 两公司的税后净利润及每股收益。若 A、B 两公司的息税前利润(EBIT) 均为 10 万，求 A、B 两公司的税后净利润及每股收益。如果以 A 为参照，分析 B 公司使用负债，有何后果；评论财务杠杆对 EPS 的彤响。23 下表是纽约证交所某专家的限价委托簿； 该股票最新的成交价为 40 美元。 (1)如果此时有一市价委托，要求买入 200 股，请问按什么价格成交? (2)下一个市价买进委托将按什么价格成交? (3) 如果你是专家，你会增加或减少该股票的存货?24 假设 A 公司股票目前的市价为每股 20 元你用 15 000 元自有资金加上从经纪人借入的 5000 元
8、保证金贷款买了 1000 股 A 股票，贷歙年利率为 6。(1)如果 A 股票价格立即变为 22 元，20 元18 元，你在经纪人账户上的净值会变动多少百分比?(2)如果维持保证金比率为 25，A 股票价格可以跌到多少你才会收到追缴保证金通知?(3)如果你在购买时只用了 10 000 元自有资金，那么(2)的答案会有何变化?(4)假设该公司未支付现金红利。一年以后，若 A 股票价格变为： 22 元，20 元，18 元，你的投资收益率是多少 ?你的投资收益率与该股票股价变动的百分比 有何关系?25 无风险收益率为 10，市场组合收益率为 15，某股票的贝他系数为 2，预期下一年的股息为 3 元股
9、，股息增长率为 5，求该股票的内在价值。26 A 公司股票的贝他系数为 25，无风险利率为 6，市场上所有股票的平均报酬率为 10。要求：(1)计算该公司股票的预期收益率：(2)若该股票为固定增长股票，成长率为 6，预计一年后的股利为 15 元，则该股票的价值为多少?(3)若股票未来三年股利为零增长，每年股利为 15 元，预计从第四年起转为正常增长，增长率为 6，则该股票的价值为多少?27 预汁 ABC 公司明年的税后利润为 1000 万元，发行在外普通股 500 万股。要求：(1)假设市盈率应为 12 倍，计算其股票的价值；(2)预计其盈余的 60将用于发放现金股利，股票获利率应为 4，计算
10、其股票的价值；(3)假设成长率为 6，必要报酬率为 10，预计盈余的 60用于发放股利，用固定增长股利模型计算股票的价值。28 己知 请计算。两支股票的派息比率。 它们的股息增长率。 它们的内在价值。综合考虑上述条件，你将投资于哪支股票?29 MM 公司去年的税前经营性现金流为 200 万美元，预期年增长率为 5。公司每年将税前经营性现金流的 20用于再投资。税率为 34。去年的折旧为 20 万美元，预期每年增长 5。资本化率为 12。公司目前的债务为 200 万美元。求公司的股票价值。30 预期 C 公司今年的实际股息是 1 美元股，实际股息增长率为 4。股票的当前价格是 20 美元/股。假
11、定股票的内在价值等于其价格，求该股票的实际资本化率。预期通货膨胀率为 6，求名义资本化率、名义股息以及名义股息增长率。三、论述题31 比较在无公司税和有公司税的条件下，公司的资本结构对公司价值的影响。四、单项选择题32 某优先股每年分配股利 7 元，贴现率为 l1，该股票价格为 6 元，则( )。（A）价格低估，可买进（B）价格高估，卖出（C）价格与价值相等（D）无法确定33 某公司股票每股支付年度股利 3 元，预计股利将无限期地以 8的速度增长，假定其市场收益率为 14，该股票的内在价值为( )。（A）57（B） 30（C） 68（D）5434 在市盈率模型中，下列与市盈率成正相关关系的因素
12、是( )。（A）无风险资产收益率与市场组合收益率（B）派患比率与 系数（C）股息增长率与股东权益收益率（D）杠杆比率与总资产周转率35 某企业产杈比重率为 06，债务平均税前成本为 1515(债务为平价，无筹资费)，权益资本成本为 20，所得税率为 34，则加权平均资金成本为( )。（A）1625（B） 1675（C） 1845（D）185536 “公司价值与其资本结构无关” 这是一命题是( )。（A）MM 命题 1（B）价值增加原则（C）分离定理（D）价值第一原则37 某公司债务对股权的比例为 1，债务成本是 12，平均资本成本是 14，在不考虑税收和其他因素的情况下，其股权资本成本是( )
13、。（A）13（B） 15（C） 16（D）1838 能转换成普通股票的优先股是( )。（A）参与优先股（B）可转换优先股（C）可收回优先股（D）累积优先股39 下列不属于酱通股股东的义务是( )。（A） A遵守公司章程（B） B依照其所认购的股份和入股方式缴纳股金（C） c除法律、法规规定的情形外不得退股（D） D必须参加每次的股东大会40 优先股不具有的特征是( )。（A）股息分配优先（B）股息率固定（C）剩余资产分配优先（D）表决权41 假定某公司普通股股票当前的市场价格为 15 元，那么该公司转换比率为 30 的可转换债券的转换的价值为( )。（A）05 元（B） 2 元（C） 30 元
14、（D）450 元42 如果股利增长率( )，运用固定增长的股息贴现模型就无法获得股票的价值。（A）高于它的历史平均水平（B）高于贴现率（C）低于它的历史平均水平（D）低于贴现率43 设投资者预期某公司每期支付的股息永久固定在 2 美元股，无风险利率为5，该公司股票 系数为 2.5，市场组合预期收益率为 7，则该公司股票内在价值为( )。（A）10（B） 15（C） 20（D）2544 假定某股票初期支付的股息为 1 美元每股，在今后的两年股息增长率为 6，股息增长率从第三年开始递减，从第六年考试每年保持 3的增长速度，另外，贴现率为 8，若该股票的市场价格为 21 美元，那么，根据三阶段增长模
15、型，则( )。（A）价格低估，可买进（B）价格高估，卖出（C）价格与价值相等（D）无法确定五、多项选择题45 普通股股东享有的权利主要有( )。（A）公司重大决策的参与权（B）选择管理者（C）有优先剩余资产分配权（D）优先配股权经济学基础综合金融投资学（股票价值分析）模拟试卷 1 答案与解析一、简答题1 【正确答案】 收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于持有资产可能带来的未来的现金流收入。其在普通股票价值分析中的运用就是股息贴现模型。 其中，V 代表普通股的内在价值， D1 普通股第 t 期支付的股息和红利，r 是贴现率。【知识模块】 股票价值分析2 【正确答案】 不会，假定某投资者在第
16、4 期期末卖出所持有的股票，该股票的内在价值应该等于： 根据股息贴现模型，该股票在第 4 期期末的价格 V4 也应该等于第 4 期的内在价值，即： 将式 V4 得： 化简得： 该式与股息贴现模型完全相同，从而证明了股息贴现模型选用未来的股患代表投资股票唯一的现金流，同样适用于买卖股票的资本利得对股票内在价值的影响。【知识模块】 股票价值分析3 【正确答案】 利用股息贴现模型进行证券投资分析 所有的证券理论和证券价值分析，都是为投资者投资服务的。换言之，股息贴现模型可以帮助投资者判断某股票的价格属于低估还是高估。 第一种方法，计算股票投资的净现值。如果净现值大于零，说明该股票被低估；反之，该股票
17、被高估，用数学公式表示： NPV 大于零时，可以逢低买入；当 NPV 小于零时，可以逢高卖出。 第二种方法，比较贴现率与内部收益率的差异。如果贴现率小于内部收益率，证明该股票的净现值大于零，即该股票被低估；反之，当贴现率大于内部收益率时，该股票的净现值小于零，说明该股票被高估。【知识模块】 股票价值分析4 【正确答案】 Gordon 模型有三个假定条件：(1)股息的支付在时间上是永久性的；(2)股息的增长速度是一个常数；(3)模型中的贴现率大于股息增长率；【知识模块】 股票价值分析5 【正确答案】 (1)区别：与三阶段增长模型的公式相比，H 模型的公式有以下几个特点：一是考虑了股息增长率变动的
18、情况下，大大简化了计算过程。二是假定 H 位于三阶段增长模型转折期的中点(换言之，H 位于股息增长率从g。变化到 g。的时间的中点)的情况下，H 模型与三阶段增长模型的结论非常接近。(2)联系它们都是进行股票价格计算的股息贴现模型，只是对于股息增长率假设不同。【知识模块】 股票价值分析6 【正确答案】 (1)优点：由于市盈率是股票价格与每股收益的比率，即单位收益的价格，所以，市盈率模型可以直接应用于不同收益水平的股票的价格之间的比较；对于那些在某段时间内没有支付股息的股票，市盈率模型同样适用，而股息贴现模型却不能使用；虽然市盈率模型同样需要对有关变量进行预测，但是所涉及的变量预测比股息贴现模型
19、要简单。(2)缺点：市盈率模型的理论基础较为薄弱，而股息贴现模型的逻辑性较为严密；进行股票之间的比较时，市盈率模型只能决定不同股票市盈率的相对大小，却不能决定股票绝对的市盈率水平。【知识模块】 股票价值分析7 【正确答案】 证券市场线的表达公式如下： r i=rf+(rmr f) 由上式可知贴现率取决于无风险资产的收益率、市场组合的平均收益率和证券的贝它系数等三个变量，并且与证券自身的贝它系数和市场组合的平均收益率成正比，与无风险资产的收益率的关系取决于是否贝塔系数是否大于 1。【知识模块】 股票价值分析8 【正确答案】 股息增长率的决定公式为：g=ROE(1b)ROE=PMATOL； g=P
20、MATOL(1b)其中 ROE 为股东权益收益率；b 为派患比率；ROA 为净资产收益率；L 权益比率；PM 为税后净利润率；ATO 为总资产周转率。该式反映了股息增长率与公司的税后净利润率、总资产周转率和权益比率成正比，与派患比率成反比。【知识模块】 股票价值分析9 【正确答案】 市盈率的决定因素如下图 上图汇总了市盈率决定的各种因素。其中，括号内的正号或负号表示相应的变量与市盈率是正相关或负相关。在第一层，市盈率的大小取决于派息比率、贴现率和股息增长率；在第二层，市盈率取决于派息率、无风险资产收益率、市场组合收益率、贝它系数和股东权益收益率五个变量；在第三层，市盈率取决于派息比率、无风险资
21、产收益率、市场组合收益率、杠杆比率、影响贝它系数的其他因素、总资产收益率等六个变量；在第四层，市盈率取决于派息比率、无风险资产收益率、市场组合收益率、杠杆比率、影响贝它系数的其他变量、税后净利润率、总资产周转率等七个变量。 在影响市盈率的上述变量中，无风险资产收益率、派息比率和杠杆比率对市盈率的影响是不确定的。【知识模块】 股票价值分析10 【正确答案】 (1)联系：这两种模型都是为投资者投资服务的，可以帮助投资者判断证券被低估还是高估。(2)区别：股票贴现模型有两种方法可以用来判断，市盈率法只有一种。股票贴现模型：第一种方法，计算股票投资的净现值。如果净现值大于零，说明该股票被低估；反之，该
22、股票被高估。第二种方法，比较贴现率与内部收益率的差异。如果贴现率小于内部收益率，证明该股票的净现值大于零，即该股票被低估；反之，当贴现率大于内部收益率时，该股票的净现值小于零，说明该股票被高估。市盈率模型：根据市盈率模型决定的莱公司股票的市盈率只是一个正常的市盈率。如果股票实际的市盈率高于其正常的市盈率，说明该股票的价格被高估了；反之，当实际的市盈率低于正常的市盈率时，说明股票的价格被低估了。【知识模块】 股票价值分析二、计算题11 【正确答案】 根据零增长模型(式 57)，A 公司股票的内在价值为： 因为 V=20S=18，所以 A 公司股票低估，逢低买入。【知识模块】 股票价值分析12 【
23、正确答案】 根据固定增长模型，公司股票的内在价值为： 因为 V=42S=40，所以公司股票低估，逢低买入。【知识模块】 股票价值分析13 【正确答案】 D【试题解析】 该股票的期望收益率为 10+(18 10)1 5=22 则内在价值为【知识模块】 股票价值分析14 【正确答案】 (1)股息增长率 g=ROE(1b)=20 (140)=12 折现率：r=rf+(rmr f)=8+1 2(158)=164 代入股票定价的固定增长模型：(2)一年后的股票价值：一年内股票持有者可以得到股利为：D1=D0(1+g)=1040(1+12)=448 一年内的回报率为：11404100+448100=185
24、2 【知识模块】 股票价值分析15 【正确答案】 根据已知条件的：A=2，B=6 ，g .a.=5，g .n.=2，r=10，D .0.=2. 然后，根据三阶段模型计算得： 因为股票市场价格(30元)大于其内在价值(28 01 元)，所以该股票高估，投资者应该逢高卖出。【知识模块】 股票价值分析16 【正确答案】 若以小银行作为基准，则小银行相关指标为： 则：A 银行理论价格 =A 银行每股收益市盈率=02520=5( 元) 若以所有银行为基准，则银行的相关指标为： 则：A 银行理论价格=A 银行每股收益市盈率 =0252155=539( 元) 若以金融企业为基准，则金融企业的相关指标为： 则
25、：A 银行理论价格=A 银行每股收益市盈率 =02530=75(元) 在以金融企业作为基准下，根据市盈率模型，A 银行的理论价格为 75 元，考虑 IPO 的折价现象后，IPO 的价格为： A 银行IPO 价格=A 银行理论价格 (1 一折价率)=175(1-30)=5 25(元)【知识模块】 股票价值分析17 【正确答案】 b.a.=D.1.E .1.=1.00/2.00=50，b .b.=D.1.E .1.=1.00/1.65=60.6。 g.a.=(1b .a.)ROE=(150)14=7 ，g .b.=(1 b.b.)ROE=(160.6)12=4.73。 V.a.=D.1.(rg)=
26、1.00/(107)=33.3 美元，V .b.=D.1.(r g)=1.00/(104.73)。【知识模块】 股票价值分析18 【正确答案】 g=5 ，D .1.=8 美元，y=10，V=D .1.(yg)=8(105)=160 美元。 E.1.=12 美元，b=D .1.E .1.=812=067，ROE=g(1b)=5/(10.67)=15。 g=0 时，V .0.=D.1.y=1210=120 美元，所以，市场为公司的成长而支付的成本为： C=V.V .0.=160120=40 美元【知识模块】 股票价值分析19 【正确答案】 【知识模块】 股票价值分析20 【正确答案】 【知识模块】
27、 股票价值分析21 【正确答案】 在基期，简单算术股价平均数为： 在 T1 时刻，简单算术股价平均数为： T1 时刻对应的股价指数为： 在 T1 时刻，A 股票发生股票拆分，同时 A 股票的价格变动，所以，需要将除数进行调整，以消除这种由于股票拆分引起的价格变动，使拆分前后的算术股价平均数相同。 【知识模块】 股票价值分析22 【正确答案】 对于 B 公司，其负债的利息支出(财务费用)为负债额与利率的乘积，即： I=Dr D=4005=20( 万) 其税前利润为 EBIT 扣除利息支出，即：EBT=EBIT 一 I=7020=50(万) 其公司所得税为税前利润与税率的乘积，即：T=EBTTax
28、Rate=5030=15(万) 其税后净利润为税前利润扣除公司的税金，即：EAT=EBTT=5015=35(万) 每股收益为公司的税后净利润除以总普通股数，即：EPS=EATN=35100=035( 万) 对于 A 公司，采用同样的计算方法，可知： A公司税后净利润为 49 万但是每股收益只有 010 元。 当息税前利润为 10 万时，运用同样的计算方法，可知 A 公司的每股收益为 001 元，而 B 公司的每股收益为-0 07，表示每股亏损 007 元。 相关的数据汇总如下(单位除 EPS 外均为万)： 对照 A 公司可知，B 公司与 A 公司资产规模相同，但是由于 B 公司使用了负债进行融
29、资，负债比率较高，达到 80，使得财务杠杆的效果非常明显。 财务杠杆的作用具有两面性，在增加了潜在每股收益的同时，也放大了风险。当息税前利润较高时，财务杠杆发挥正的作用，B 公司的每股收益大大高于 A 公司；但是，当息税前利润较低，甚至不足以支付负债的利息时，财务杠杆对 B 公司产生负的作用，B 公司亏损，同时每股收益为负，甚至面临着破产的风险。【知识模块】 股票价值分析23 【正确答案】 本题考查股票的基础知识。(1)该委托将按最有利的限价卖山委托价格，即 4025 美元成交。(2)下一个市价买进委托将按 4150 美元成交。(3)我将增加该股票的存货。因为该股票在 40 美元以下有较多的买
30、盘，意味着下跌风险较小。f 相反，卖压较轻。【知识模块】 股票价值分析24 【正确答案】 本题主要考查保证金购买的相关知识，考生需要知道维持保证金和最低保证金的含义。同时还要熟练掌握达到最低保证金临界状态的股票价格的计算。原来在账户上的净值为 15 000 元。(1)若股价升到 22 元，则净值增加 2000 元，上升了 200015000=1333；若股价维持在 20 元，则净值不变：若股价跌到 18 元，则净值减少 2000 元，下降了 1333。(2)假设经纪人发出追缴保证金通知时的价位为 X，则 X 满足下式：(1000X5000) 1000X=25所以可以得到 X=6 67 元。(3
31、)如果在购买时只用了 10 000 元自有资金此时 X 要满足下式 t(1000X10000) 1000X=25所以可以得到 X=1333 元。(4)一后保证金贷款的本息和为 5000106=5300 元。若股价升到 22 元，则投资收益率为：(100022530015000)15000=11 33。若股价维持在 20 元，则投资收益率为：(100020530015000)15000=2 。若股价跌到 18 元，则投资收益率为：(100018530015000)15000=15 33。投资收益率与股价变动的百分比的关系如下。投资收益率=股价变动率 投资总额投资者原有净值-利率 所借资金投资者原
32、净值【知识模块】 股票价值分析25 【正确答案】 又 CAPM 模型可以知道 RP=Rf+belta*(RmRf)=102*(15 一10b)=20。 根据固定股息的贴现模型我们可以得到：股票价格=股息(预期收益率一股息增长率)=3/15 =20 所以股票的内在价值为 20 美元。【知识模块】 股票价值分析26 【正确答案】 (1)根据 CAPM 得预期收益率为 16(2)根据固定增长模型得内在价值为 15 元(3)根据非固定增长股票的价值的计算公式：该股票价值=15(P/A，16，3)+1 5(1+6)(16 6)(P/S，16，3)=1.52.2459+15.90.6407=13 56 元
33、。【知识模块】 股票价值分析27 【正确答案】 (1)每股盈余=1000 500=2 元股，股票价值=212=24 元。(2)股利总额 =税后利润 股利支付率=100060=600 万元每股股利=600500=12 元股股票价值=每股股利每股获利率=1 ，24=30 元(3)股票价值 =(260) (106)=30 元【知识模块】 股票价值分析28 【正确答案】 (1)股票 A 的派息比率=1 00200=50票 B 的派息比率=1 00165=60 6(2)A 股息增长率 =(1A 派息比率)ROE=(1 50 )14=7B 股息增长率=(1B 派息比率)ROE=(1606 )12=4 73
34、(3)A 股票内在价值 =D1(yg)=1 00(10 7)=333 美元B 股票内在价值=D1 (yg)=100(10473)=1898 美元由(3)中的计算结果可以知道股票 A 的内在价值大于市场价值，而 B 内在价值小于市场价值。所以投在 A 股票比较好。【知识模块】 股票价值分析29 【正确答案】 项目金额税前经营性现金流 2，100，000折旧 210，000应税所得 1，890，000应交税金(税率 34)642，600税后盈余 1，247，400税后经营性现金流(税后鼐余+折旧) 1，457，400追加投资(税前经营性现金流 20) 420，000自由现金流(税后经营性现金流-追
35、加投资)1，0317，400事实上，可以直接运用公式FF=AFR1=PF(1T K)+M*T=2 ，100，000(134-20)+210,000 34=1,037， ,400 美元从而，总体价值为：Q=FF(y g)=1 ， 037，400(125)=14，820 ，000 美元。扣除债务 4，000，000 美元，得到股票价值为 10，82 万美元【知识模块】 股票价值分析30 【正确答案】 (1)假设股票价格为 P=20，资本化率为 y，股息增长率为 g，有固定股息模型 P=D(yg)可以得到资本化率 y=g+DP-=-4 +120=9(2)名义资本化率 =实际资本化率 +通货膨胀率=9
36、+6=15名义股息增长率=实际股息增长率+ 通货膨胀率=4+6=10【知识模块】 股票价值分析三、论述题31 【正确答案】 MM 理论是当前最有影响的资本结构理论，它是由美国的莫迪利安尼和米勒于 195R 年创建的，他们在一开始就主张用营业净利理论解释资本结构和公司价值之间的关系，并提出了一整套方法解释资金成本 Kw 在任何资本结构下部保持不变。MM 理论使资本结构的研究成为一种严格的、科学的体系。 (1)无公司税时 MM 理论指出，一个公司所有证券持有者的总风险不会因为资本结构的改变而发生变动。因此，无论公司的融资组合如何。公司的总价值必然相同。资本市场套利行为的存在，是该假设重要的支持。套
37、利行为避免了完全替代物在同一市场上会出现不同的定价。完全替代物是指两个或两个以上具有相同风险而只有资本结构不同的公司。该理论主张，这类公司的总价值应该相等，否则，市场上将会发生套利行为，直到投资者没有机会可以减少投资支出而获得相同的报酬为之，此时，他们的总价值相等，其平均资金成本也必然相等。这样，公司无法通过财务杠杆来改变其总价值或加权平均资金成本。这一理论只适用于完善的资本市场。 把公司的营业净利按一个合适的资本化比率转化为资本，就可以确定无公司税时的公司价值： 其中，V L 的公司对价值： Vu 为无杠杆的公司的价值；K=Ku 为合适的资本化比率，即贴现率；EBIT 为息税前净利。 (2)
38、有公司税时的MM 理论认为，税收的存在是资本市场不完善的重要表现，而资本市场不完善时，资本结构的改变就会影响公司的价值，也就是说公司的价值和资金成本随资本结构的变化而变化。有杠杆的公司的价值会超过无杠杆公司的价值(即负债公司的价值会超过无负债公司的价值)，负债越多，这个差异越大。公司最佳的资金战略就是尽量增加公司的财务杠杆。 存在公司税时，举债的优点是负债利息支付可以用于抵税，因此杠杆降低了公司税后的加权平均资金成本。有负债的公司同没有负债的公司相比，债权人和股东的收入之和会更大一些，总收入的增量=支付的利息税率。这个增量是政府为有杠杆效率的公司提供的避税收益，避税收益可以用以下公式计算： 避
39、税收益现值 其中，t 为公司税率， r 为债务利率，D 为债务的市场价值。【知识模块】 股票价值分析四、单项选择题32 【正确答案】 A【试题解析】 股票的内在价值为：7011=644。【知识模块】 股票价值分析33 【正确答案】 D【试题解析】 本题考查股价确定的固定股利增长模型。根据该模型，I=D1rg本题中 D1=3(1+8，r=14，g=8，代入公式得 V=54，选 D。股价定价模型是每年必考内容，考生需要认真对待，该部分题目不难，考生只要理解和记忆公式即可【知识模块】 股票价值分析34 【正确答案】 C【知识模块】 股票价值分析35 【正确答案】 A【试题解析】 产权比重=负债，所有
40、者权益=06，所以，所有者权益所占比重为58。负债所占比重为 38，则 WACC=5820+3 81515(1 34)=1625 。【知识模块】 股票价值分析36 【正确答案】 A【试题解析】 MM 定理是指，在没有所得税、无破产成本、资本市场完善等前提下，公司价值与其资本结构无关。因此本题选 A。 MM 定理、资本结构是金融联考命题组相当青睐的考点之一，2006 年联考题的选择题、简答题都有相关题目，2007 年又再度考查这一考点，因此考生应对此相当重视。【知识模块】 股票价值分析37 【正确答案】 C【试题解析】 本题考查资本结构的内容，资本结构在 07 年和 08 年的大纲中均没有列出，
41、但是在这两年分别命制一道选择题，所以考生在复习的时候还需要对这一知识点掌握一下。平均资本成本=债务成本债务总资产+股权资本成本 权益总资产，本题中，平均资本成本为 14，债务成本为 12，债务总资产和权益总资产各为 12代入上式可得股权资本成本是 16。【知识模块】 股票价值分析38 【正确答案】 B【试题解析】 考查优先股的基本分类。【知识模块】 股票价值分析39 【正确答案】 D【试题解析】 考查普通股股东的基本义务，普通股股东的义务有：遵守公司章程、依照其所认购的股份和入股方式缴纳股金、除法律、法规规定的情形外不得退股，但是普通股股东不必每次都参加股东大会。【知识模块】 股票价值分析40
42、 【正确答案】 D【试题解析】 考查查优先股的特征，优先股股东不具有表决权。【知识模块】 股票价值分析41 【正确答案】 D【试题解析】 考查可转换债券在转换为普通股时的计算问题，转换比率为 30 的可转换债券的转换价值为 3015=450，【知识模块】 股票价值分析42 【正确答案】 D【试题解析】 考查固定增长模型。由于，所以 i 必须大于 g，固定增长模型才有意义。【知识模块】 股票价值分析43 【正确答案】 C【试题解析】 考查零增长模型和 CAPM 模型的应用。首先根据 CAPM 算出贴现率为 10，然后根据零增长模型确定内在价值为 20 美元。【知识模块】 股票价值分析44 【正确答案】 A【试题解析】 股票的内在价值： 【知识模块】 股票价值分析五、多项选择题45 【正确答案】 A,B,D【试题解析】 普通股股东享有公司重大决策的参与权，可以选择管理者，享有优先配股权。但不享有剩余资产的优先分配权，只有优先股股东才享有这个权利，这点必须要分清。【知识模块】 股票价值分析
