1、经济学基础综合金融（投资学）模拟试卷 1 及答案与解析一、简答题1 某投资者的效用函数为： 并且其面临 4 个风险资产，其预期收益率和标准差如下表所示： (1)如果他的风险厌恶度 A=4，他会选择哪种资产 ? (2)如果他是风险中性者(A=0)，他会选择哪种资产?2 什么是系统性风险? 如何衡量系统性风险 ?3 如何利用调整法计算预期贝它系数?4 利用方差来衡量资产的风险，存在哪些缺陷?5 简述两种有关弱形式有效市场假设的实证检验。6 简述残差分析法的基本内容。7 简述支持和反对半强形式有效市场假设的实证检验。8 假定某教授在研究财政赤字对美国股票影响的过程中发现，某两种股票与市场指数之间存在
2、着以下的函数关系： r 1t=2+15r mt r2t=3+08r mt 在最近一次财政赤字公布之后的三段时间内，该教授观察到以下收益率的数据： (1)请用残差分析法，计算两种股票在第一期、第二期和第三期的超常收益率； (2)计算在第一期、第二期和第三期的平均超常收益率(AAR)； (3)计算累计的平均超常收益率(CAAR)； (4)根据以上分析。在财政赤字公布前后应该如何投资?9 简述理性的定义，它要求市场参与者具备哪些前提条件?10 什么是“锚定现象 ”?11 文化因素对人类行为的影响有哪些?12 解释什么是时间加权回报率?为什么需要对一般的投资收益率进行时间加权调整?13 单因素业绩评价
3、模型与多因素业绩评价模型主要有什么区别?它们的理论依据分别是什么?14 简述对把投资定义为消费的延迟的理解。15 从追求效用最大化的经济人角度出发，分析如何安排当期消费与将来消费。16 什么是对财富的时间偏好性?17 理解投资者偏好因素对投资行为的影响。二、计算题18 假设中国 GDP 在 2010 年增长率为 7，8，和 9的概率分别为20，50，和 30，对应的 A 股票的收益率分别为 -10，20和 40，求 A股票的期望收益率和标准差。19 已知股票 A 与股票 B 的预期收益和标准差，如表所示： 现在考虑股票 A 与股票 B构成的组合，根据两股票市值的不同，可以有五种组合： 当股票
4、A 与股票 B 的相关系数为一 1 时，求五种组合的收益率和标准差。 当股票 A 与股票 B 的相关系数为 1 时，求五种组合的收益率和标准差。 当股票A 与股票 B 的相关系数为 0 时，求五种组合的收益率和标准差。 建立坐标系，以纵轴袭示收益率，横轴表示标准差，分别面出不同相关系数时的组合点。 比较两证券可能构成的组合点曲线，得出什么结论?20 你拥有的投资组合 30投资于 A 股票，20投资于 B 股票，10投资于 C 股票，40投资于 D 股票。这些股票的贝塔系数分别为 12、06、15 和 08。请计算组合的贝塔系数。21 你的投资组合包含 3 种证券：无风险资产和 2 只股票，它们
5、的权重都是 13。如果其中一只股票的贝塔系数等于 16，而整个组合的系统性风险与市场是一样的，那么另一只股票的贝塔系数等于多少?22 根据下衰中的数据，计算 IBM 公司再 1969-1978 年间的平均收益率和标准差，计算 IBM 公司收益率与标准普尔 500 指数收益率的协方差和相关系数。 23 已知某资产在未来一段时间的收益率及其相应的概率分布，计算该资产的预期收益率与标准差。 24 以下为市场组合和两个假设基金的投资回报率及风险情况： 利用 sharpe 测度，将包括市场指数在内的三种基金进行排序。25 利用 Treynor 测度，将上题包括市场指数在内的三种基金进行排序。26 基金年
6、初的单位净值为 50 美元，在 6 月 30 日单位净值变为 60 美元，同时分红每单位 10 美元，到年末单位净值为 r70 美元。请计算该基金当年的时间加权收益率。27 以下为市场组合和两个假设基金的投资回报及风险情况： 请分别计算 Sharpe 测度、Jensen 测度、Treynor 测度，将包括市场指数在内的三种基金的业绩进行排序。28 利用 Fama 业绩分解评价方法，对上题中的基金 B 的超额收益率进行分解。并用图示进行说明。三、论述题29 请阐述有效市场的概念及其基本假定。30 对理性的前提条件和形成条件存在哪些质疑?31 作为过度自信的表现，“代表性启发式思维” 与 “历史的
7、不相关性”有什么区别?四、单项选择题32 下面哪一类不属于系统性风险( )。（A）国家处丁经济低迷期（B）政治不稳定（C）恐怖活动（D）生产水泥的熟料价格上涨33 系统风险可以用投资组合的( )来衡量。（A） 系数（B） 系数（C）方差（D）标准差34 股票价格已经反映了所有历史信息，如价格的变化状况、交易量变化状况等，因此技术分析手段对了解股票价格未来变化没有帮助，这一市场是指( )。（A）强有效市场（B）次强有效市场（C）弱有效市场（D）无效市场35 研究表明，许多专业的基金经理，利用股价的移动平均线等技术分析不能获得超额收益；通过对上市公司财务报表等公开信息的分析，也不战胜市场；但是，可
8、以通过一些内幕信息，获得超额利润。则处于此状态的市场最有可能是：（A）强式有效市场（B）半强式有效市场（C）弱式有效市场（D）无效市场36 弱式有效市场对应的信息集是( )。（A）历史信息（B）公开信息（C）所有信息（D）内幕消息37 半强式有效市场对应的信患集是( )。（A）历史信息（B）公开信息（C）所有信息（D）内幕消息经济学基础综合金融（投资学）模拟试卷 1 答案与解析一、简答题1 【正确答案】 投资者会选择效用最高的风险资产。U1=1005430 30=-8同理我们可以得到 U2=17，U3=12 ，U4=7。第 1 至 4 种风险资产的效用分别为-8、17、12和 7，因此他会选择
9、第3 种风险资产。(2)如果是风险中性者，他将会选择预期收益率最高的第 4 种风险资产。【知识模块】 投资学2 【正确答案】 系统性风险，是由基本经济因素的不确定性引起的，因而对系统性风险的识别就是对一个国家一定时期内宏观的经济状况作出判断。就是指对整个股票市场或绝大多数股票普遍产生不利影响。一般包括经济等方面的关系全局的因素。如世界经济或某国经济发生严重危机、持续高涨的通货膨胀、特大自然灾害等。贝塔系数是衡量一个证券系统性风险的重要指标，证券组合的贝塔系数等于该组合中各种证券的贝塔系数的加权平均数，权重为各种证券的市值占组合总价值的比重。【知识模块】 投资学3 【正确答案】 首先计算出单一资
10、产和资产组合的历史的贝它系数，然而将历史的贝它系数向上或向下调整，调整后的历史的贝它系数就成了预期的贝它系数的估计值。对历史的贝它系数进行调整依据的原则如下：回归均值的趋势贝它系数调整时应考虑的其他因素a公司的财务状况。b公司所处的行业状况。【知识模块】 投资学4 【正确答案】 利用方差来度量风险有以下三方面的缺陷：(1)方差是用来衡量股票收益率偏离平均收益率的程度。但是，在现实中，平均收益率对于大多数投资者来讲没有实际的意义。因为人们通常认为风险是未达到某个特定的收益指标的程度，而不是与平均收益率的偏离程度。因此，方差法有悖于人们对于风险的客观感受。(2)风险心理学的研究则表明损失和盈利对风
11、险确定的贡献度有所不同，即风险的方差度量对正离差和负离差的平等处理有违投资者对风险的真实心理感受。方差方法将投资风险与总体波动性两个概念混淆起来。这意味着高于平均收益率的收益和低于平均收益率的收益有相同的风险程度。也就是说，高于平均收益率的收益增大了投资组合的整体风险。而很显然，这也有悖于人们对风险的客观感受，因为任何投资者都不会把高收益看做风险。(3)方差法假定收益率是正态分布的。事实上，如果收益率的分布是正确的，方差法回高估风险程度，因为高于平均收益率的收益要比低于平均收益率的收益多；而如果收益率的分布是负偏的，方差法则会低估风险程度。而许多人的研究已经否定了投资收益率的正态分布假设。鉴于
12、以上缺陷，利用方差法来度量风险时，可能会导致错误的结论。【知识模块】 投资学5 【正确答案】 (1)序列相关检验序列相关检验的方法之一，就是检验股票价格的自相关性，即检验股票在第 i 期和第 j 期价格变化的相关系数。如果自相关性接近于 0，那么股票价格变化就是序列不相关的。(2)对技术分析的交易规则的检验所谓技术分析的交易规则，是指根据历史的价格信息总结出来的投资策略。例如，当短期移动平均线从下方向上突破长期移动平均线时，被称为黄金交叉，技术分析法把黄金交叉点视为买入信号。判断买入和卖出信号的投资策略有很多，其中过滤规则(filter rules)是比较典型的一种。Fama 等人对过滤规则进
13、行了实证分析。他把反弹和回落的幅度定在 1和 50之间，结果发现在扣除交易成本之后，根据过滤规则投资的收益率低于正常的收益率。尽管对技术分析的交易规则的检验，不可能涵盖所有的投资策略。但是，对许多投资策略的实证分析显示，单纯依靠历史价格信息归纳出的技术分析法不可能为投资者带来超常的收益。所以，弱形式有效市场假设是成立的。【知识模块】 投资学6 【正确答案】 残差分析法的基本内容如下：假定市场上出现了某股票利好的消息(例如，送配股和每股收益大幅度增长)，并且假定半强形式有效市场假设成立。那么，市场上可能会出现以下两种情况：第一种，如果这一利好消息出乎投资者的预期，那么，该股票的价格在该消息公布之
14、前不会发生大的波动，投资的收益率也只是正常的收益率；在消息公布的那一天，该股票的价格一次性上涨，带来了正的超常收益率；从公布的第二天起，股票价格重新恢复稳定，投资的收益率也回复到正常收益率水平。第二种，如果利好消息在投资者预料之中，并且投资者对这一利好消息的预期是逐渐形成的，那么，该股票的价格在消息公布之前就会逐渐走高，获得超常的收益率，由于消息已经被市场完全消化，所以，在消息正式公布那一天，股票价格不会由于消息的因素而发生波动(即使有，波动的幅度也非常小)；从公布的第二天起，股票的价格趋于稳定。反之，如果半强形式有效市场假设不成立，并且这一利好消息出乎投资者的预料，那么，股票的价格在消息公布
15、之前不会出现大的波动，超常收益率也接近于零；在消息公布的这一天，部分精明的投资者迅速买入该股票并获得超常收益率；之后，其他投资者逐渐认识到这一利好消息并跟着买入，将该股票的价格进一步拉高，带动超常收益率逐步走高。【知识模块】 投资学7 【正确答案】 (1)支持半强势有效市场的实证检验主要是通过事件研宄的残差分析法。残差分析法，是进行半强形式有效市场实证检验最早和最普遍的一种方法。超常收益率的测算残差分析法的运用假定市场上出现了某股票利好的消恩(例如，送配股和每股收益大幅度增长)并且假定半强形式有效市场假设成立。那么，市场上可能会出现以下两种情况：第一种，如果这一利好信息出乎投资者的预期，那么，
16、该股票的价格在该消息公布之前不会发生大的波动，投资的收益率也只是正常的收益率；在消息公布的那一天，该股票的价格一次性上涨，带来了正的超常收益率；从公布的第二天起，股票价格重新恢复稳定，投资的收益率也回复到正常收益率水平。第二种，如果利好信息在投资者预料之中，并且投资者对这一利好消息的预期是逐渐形成的，那么，该股票的价格在信息公布之前就会逐渐走高，获得超常的收益率；由于消息已经被市场完全消化，所以，在消息正式公布那一天，股票价格不会由于消息的因素而发生波动(即使有，波动的幅度也非常小)；从公布的第二天起，股票的价格趋于稳定。(2)反对半强势有效市场的实证检验周末效应小公司效应季度收益的相关性【知
17、识模块】 投资学8 【正确答案】 以下结果均根据残差分析法；(1) 根据超常收益率计算公式，可以计算两种股票在第一期、第二期和第三期的超常收益率分别为(股票 1003；0015； 004)(股票二：013；0025；013)(2) 在第一期、第二期和第三期的平均超常收益率分别为(0 08,002,0045)(3) 累计的平均超常收益率(0145)(4)由以上计算可以看出，在财政赤字公布以后，超常收益率为负，即股价有较大下降，所以，应该在信息公布之前卖空股票组合，信息公布之后即可在股价的下降中获利。【知识模块】 投资学9 【正确答案】 (1)理性的定义：首先理性的定义是与效用紧密相连的，偏好是现
18、代经济学的一个基本概念，它是个人对各种可供选择的商品组合偏好的数学表述。现代经济学认为，效用具有完全性、反射性、传递性和连续性。其次，市场参与者具有完全的能力去追求自身效用的最大化，即市场参与者对于自身的效用函数具有完全的认识，因此可以根据效用的最大化选择相应的收益与风险水平。在风险状况的理性条件下，市场参与者的理性表现为预期效用的最大化为此，理性的市场参与者除了充分了解自身效用函数外，还必须对每一项决策可能带来的各种后果及其概率具有完全的认识。(2)要求具备的前提条件：一个风险状况下的理性的市场参与者是具备完全的能力实现自斟预期效用最大化的参与者。为此，就要求市场参与者具备以下三个前提条件，
19、即：全知全觉，具有完全行为能力；完全自利。全知全觉，才能保证对每一行为可能带来的效用及发生的概率有一个准确的认识，从而获知每一行为的预期效用，并根据预期效用大小排序，做出最优判断。而完全的行为能力是指市场参与者可以毫无障碍地将自身的决策付诸实施，实现预期效用的最大化。完全自利则确保每一个市场参与者均以实现自身效用最大化为惟一目标。【知识模块】 投资学10 【正确答案】 当人们进行数量评估的时候，他们的评估值常常受到问题表述方式的影响。这也就是心理学上所说的锚定现象。虽然在某些情形下，问题的表述方式确实如反应方所期望的那样蕴涵了一些潜在倌息，因而反应方根据问题表述方式进行评估具有一定的合理性。但
20、在大多数情形下，问题的表述中并不蕴涵任何信息，但锚定现象依然存在。锚定现象告诉我们，在金融市场中，人们在决策时并不总是根据合理的信息。一些不相关的信息也可能影响人们对金融资产价值的判断。【知识模块】 投资学11 【正确答案】 由于行为人的注意力是选择性的，而文化因素又对选择性的注意力产生了重要影响因此文化因素也影响着认知和行为模式。(1)文化与社会认知不同的国家、部族或社会群体，社会认知有所不同，而相异的习俗、思潮和符号更强化了这种差异性。正是由于文化在个人判断与决策中发挥的重要作用，以及不同群体之间文化的差异性，市场参与者表现出了很强的异质性，这与传统理论中的同质性是矛盾的。(2)全球文化尽
21、管存在着地理和语言上的障碍，但不同国家之间还是可以存在很多相互学习和模仿的地方。在全球范围内，很多类似的行为并不是对同样或相近的经济冲击所做出的理性反应，而是一种国际性的文化在发挥着影响。【知识模块】 投资学12 【正确答案】 采取基于基金单位净值数据进行时间甲醛的方法计算基金的投资收益率，就是时间加权回报率。基金投资收益率通常是基于基金净值进行计算的。一般投资者将基金的净值增长率视为基金的投资收益率。然而，这样得到的基金投资收益率可能会被基金各次之间的投资组合资产的现金流入和流出所歪曲。特别是，当市场价格普遍上升时，现金流入将会使投资组合的市场价值膨胀，因此也会使计算出的投资回标率膨胀：而现
22、金流出对投资组合的市场价值和投资回报率的作用正好相反。嫌烦地，当市场价格走低时，流入会使投资回报率缩减，而流出会使投资回报率膨胀。因此，由于基金投资分红、开放式基金规模的不断变化等因素的存在，导致投资组合实际资产的现金发生流入或者流出，使得仅仅净值增长率并不能客观地反映基金资产增值的实际情况，即实际投资收益率，因此我们在计算投资组合的收益率时要对一般的投资收益率进行时间加权调整，从而避免基金规模变动因素、分红时间因素产生的影响。【知识模块】 投资学13 【正确答案】 单因素分析法包括 sharpe 测度、Jensen 测度、Treynor 测度和信息比率，都是以 CAPM 理论为研究基础的。而
23、在建立包括上述比率时，不仅可以选用单一基准，还可以选用多个基准，从而计算出基金投资组合中的多个 系数以及基金投资组合的 系数，因此出现了多因素业绩评价模型，包括 APT 法和Gruber-Sharpe 方法，其中 APT 方法的的理论依据是套利定价理论。【知识模块】 投资学14 【正确答案】 人类的投资行为基本都是人们在时间跨度上根据自身的偏好来安排过去、现在和将来的消费结构，并使得在这种消费结构安排下的当期和预期效用最大化，所以，投资在本质上是一种对当期消费的延迟行为。【知识模块】 投资学15 【正确答案】 当从延迟消费角度去理解广义的投资时，我们就需要把握当期消费与将来消费之间的跨时关系。
24、这种关系决定了再投资的一般性条件，即跨时消费的效用要大于等于全部当期消费的效用。 上图为两期跨时消费投资决策的预算约束线，想上个点代衰不同的消费投资决策。然后，在约束条件下求解效用函数的最大值。【知识模块】 投资学16 【正确答案】 财富的时间偏好性，即正常情况下存在把部分当期消费延迟到将来消费的倾向。在另一种情况下，财富的时间偏好性表现为有的人通过按揭等金融手段把将来可能的消费转移到当期消费，但是从整个社会资源的平衡来讲，这种超前消费仍然需要有延迟消费的支持才可以实现，所以体现在社会经济整体层面上，可以理解为延迟消费的另一种形式。【知识模块】 投资学17 【正确答案】 因为投资是对资源的跨期
25、配置，而经济资源又具有明显的产权属性，所以投资者的偏好就成为影响投资的重要因素，即投资行为具有依赖于不同投资者的个体行为的属性。对于偏好风险的投资者来说，其投资行为倾向于追求高额的风险报酬率，从而愿意承担风险，并放弃本来可以有保证地获得的无风险报酬率；对于风险厌恶的投资者来说，其投资行为可能更倾向于获取保守的无风险报酬率，而避免承担额外的不确定性和风险。除了风险方面的偏好因素外，我们还可以从其他许多方面来看偏好对投资行为的影响，例如有些投资者，由于崇尚和平、环保等，他们拒绝投资于军工、污染行业的证券，尽管这些证券可能提供高额的投资回报率。因而，在不同偏好导向下的供需关系汇总就形成了不同的市场。
26、在不同的市场中，投资者根据自己的偏好进行投资选择，获取投资收益。【知识模块】 投资学二、计算题18 【正确答案】 A 股票的期望收益率为： R=(R iPi)=(10)20+2050+4030=20 A 股票的期望收益率的方差为： A 股票的期望收益率的标准差为： 【知识模块】 投资学19 【正确答案】 根据两证券组合的收益率计算公式，可知无论股票 A 与股票B 的相关系数为多少，组合的收益率均计算如下： R P=|x1R1+x2R2=x15+x 215 组合的标准差计算公式为： 当=-1时，通过计算可得到下表： 同理，当 =1时，通过计算可得到下表： 同理，当 =0时，通过计算可得到下表：
27、按照要求，分别绘出不同相关系数下的组合点，如图所示。 其中，当=一 1 时，五个组合点的连线为折线 ACB；当 =0时，五个组合点的连线为曲线ADB；当 =1时，五个组合点的连线为线段 AB。 对照图，可以得出如下结论；第一，当两汪券的相关系数为 1 时，调整两证券的比例，构成的组合点，一定位于连接两证券的直线上，此时没有起到分散风险的作用。 第二，当两证券的相关系数为-1 时，一定存在一点，使得组合的标准差为 0，即可以找到一个合适的市值比例，使组合的风险完全消除。 第三，只要两证券的相关系数小于 1，即只要两证券不是完全正相关，构成的组合就具有升散风险的效果，袭现在图形上，就是组合的连线，
28、位于线段 AB 的左侧，表明在相同的收益水平下，标准差更小，所以对投资组合起到了优化作用。【知识模块】 投资学20 【正确答案】 此题考查贝塔系数的简单计算，只需要熟悉公式就可以了。贝塔系数=301 2+2006+10 154008=0 95【知识模块】 投资学21 【正确答案】 由投资组合贝塔系数的性质可以得到 1316+13X=1，所以我们得到贝塔系数 X=14。【知识模块】 投资学22 【正确答案】 由上表数据： (以下数据均小带百分号)(1) IBM：平均收益率=6387；方差=480；标准差=219；(2)标准普尔：平均收益率=4808；方差=3577；标准差=189；(3)IBM
29、与标准普尔的协方差=356 19：相关系数=088；【知识模块】 投资学23 【正确答案】 预期收益率=96；方差=235 92；标准差=1536【知识模块】 投资学24 【正确答案】 则按 sharpe 测度排序分别为B，市场组合，A。【知识模块】 投资学25 【正确答案】 则按 Treynor 测度排序分别为 B。市场组合 A。【知识模块】 投资学26 【正确答案】 由于该基金当年发生基金红利发放，因此有 【知识模块】 投资学27 【正确答案】 (1)计算市场组合和两个基金的 Sharp 指效如下： 公式：A：01333； B：02727； M：025； 较好的 Sharp 指数表示较好的
30、绩效，所以 B 基金的业绩最好，市场组合其次，基金 A 最差。 (2) 计算市场组合和两个基金的 Jensen 指数如下： 公式： p=rpr f+(rmr f) A：135；B：15； M：01 可见，基金 B 的业绩优于于市场组合业绩，基金 A 的业绩低于市场组合业绩。 (3) 计算市场组合和两个基金的 Treynor 指数如下： 公式： A：3；B：6；M：5； 基金 B 的业绩最好，市场组合的业绩其次，基金 A 的业绩最差【知识模块】 投资学28 【正确答案】 TS：总选择能力；NS：净选择能力；D：分散投资；TR：总超额收益；RP：风险溢价 总超额收益率为 TR=9；风险增益： RP
31、=75，TS=15；挣选择回报率：NS=3 75；分散化增益：D=TSNS=125。【知识模块】 投资学三、论述题29 【正确答案】 有效市场市值证券价格能够根据新信息的出现而迅速进行调整的市场，即现行的证券价格能够反应有关证券的全部信息。效率市场的特征主要有：(1)证券价格能快速、准确地对新信息做出反应。(2)证券价格任何系统性范式只能与随时间改变的利率和风险溢价有关。(3)任何交易 (投资)策略都无法取得超额利润(4)专业投资者的投资业绩与个人投资者应该是无差异的。效率市场假说，建立在三个强度渐次减弱的假定之上的：假定一：投资者是理性的，因而可以理性地评估证券的价值。这个假定是最强的假定。
32、如果投资者是理性的，他们认为每种证券的价值等于其未来的现金流按能反映其风险特征的贴现率贴现后的净现值，即内在价值。当投资者获得有关证券内在价值的信息时，他们就会立即做出反映，买进价格低于内在价值的证券，卖出价格高于内在价值的证券，从而使证券价格迅速调整到与新的净现值相等的新水平。投资者的理性意味着不可能赚取经过风险调整的超额收益率。因此，完全理性的投资者构成的竞争性市场必然是效率市场。假定二：虽然部分投资者是非理性的，但他们的交易是随机的，这些交易会相互抵消，因此不会影响价格。这是较弱的假定。效率市场假说的支持者认为，投资者非理性并不能作为否定效率市场的证据。他们认为，即使投资者是非理性的，在
33、很多情况下市场仍可能是理性的。例如，只要非理性的投资者是随机交易的，这些投资者数量很多，他们的交易策略是不相关的，那么他们的交易就可能互相抵消，从而不会影响市场效率。这种论点主要依赖于非理性投资者投资策略的互不相关性。假定三：虽然非理性投资者的交易行为具有相关性，但理性套利者的套利行为可以消除这些非理性投资者对价格的影响，这是最弱的假定。【知识模块】 投资学30 【正确答案】 (1)对理性前提条件的质疑就理性的三个前提条件而言，市场参与者并不具有完全的认知能力、行为能力和自利动机。由于人类的脑力和精力均是有限的，与外界浩如烟海的信息相比较，其掌握和处理这些信息的能力是微不足道的。在金融市场中，
34、参与者人数的众多、参与者之间的差异性和不确定性，无疑都使得信息极度膨胀，远非个人有限的时间和精力所能处理。因此，在现实生活中，市场参与者不可能全知全觉。市场参与者的行为能力也不可能是完全的。因为人性中存在着一些固有的弱点，如人类自控能力就很有限。在金融市场中，市场参与者由于行为的惰性而没能实施最优化策略的情况也屡见不鲜。许多情感的因素都可能在市场参与者的行为中发挥影响，使其实际行动偏离最优化的路径。市场参与者以自利为其惟一目标也是颇值得怀疑的。这显然也与现实生活中存在的许多利他行为相背离。传统上，我们一直设定企业的惟一目标是追求利润的最大化。但实际上，在市场经济高度发展的今天，企业在一定程度上
35、也摒弃了以利润为其惟一经营目标的做法，社会效益也成为了其关注的一个重要目标。因此，市场参与者完全自利这一理性条件似乎也是值得商榷的。(2)对理性形成条什的质疑对于达成理性的过程来说，同样存在问题。市场中所有的参与者都不满足具有完全认知能力、行为能力和利己心理的前提条件。学习也不能确保市场参与者的行为趋于最优化。一方面，由于学习或实验新方法或新策略存在机会成本，一个“理性” 的市场参与者可能不愿意尝试，因而市场参与者就可能永远停留在非理性的策略上。另一方面，如果学习或实验新方法威新策略所需的时间太长，超出了市场参与者的存续时间，而且这种学习又只能通过亲身体验来获得，无法通过累积他人或前辈的间接经
36、验来得到，就会使得市场参与者的行为永远无法收敛到理性的水平。非理性的参与者在市场中未必会被淘汰，在市场中生存下来的未必就是理性的参与者。也就是说，市场竞争和进化并不能使市场参与者都理性化。综上所述，传统金融理论对市场参与者的理性假设，不论其前提条件还是形成基础，都缺乏充分的说服力。【知识模块】 投资学31 【正确答案】 (1)代表性启发式思维在现实生活中，人们普遍倾向于过度自信。这种过度自信与代表性启发式思维有关代表性启发式思维是指，人们倾向于将事件归入一些常见的种类，在进行概率估计时，常常过分强调这种归类的重要性，而忽视了关于潜在概率的实际线索。结果，人们往往试图在一些随机的数据中找到趋势。
37、这种过度自信的心理特征导致行为人在对外部冲击做出反应时，有时表现出过度反应，有时则表现出反应不足。(2)历史的不相关性历史的不相关性也是过度自信的一种表现，但它与代表性启发式思维所引起的过度自信表现不同。历史的不相关性是指，认为过去发生的事件与未来无关，历史不能为未来的状况提供任何信息，而未来只能根据当前发生的特别因素决定。这种过度自信使得市场参与者很少从过去的统计数据中汲取教训。事实上，大部分的市场参与者不会从研究历史数据中获得相关或其他有用的信息。相反，他们倾向于从最近的一些偶然的事件中获得参照。历史无关性思维方式与前面的代表性启发式思维似乎是矛盾的。但二者作为对人们全面理性思维模式的背离
38、，是共同存在的。当人们发现当前的环境在某些细节方面与某一段众所周知的历史时期相吻合时，代表性启发式思维就会占据主导地位。但是，代表性启发式思维也没有对历史数据进行系统性分析。【知识模块】 投资学四、单项选择题32 【正确答案】 D【试题解析】 熟料价格的上涨，仅影响水泥行业和相关行业的运营；而政治稳定程度、经济周期以及如恐怖活动这样的意外事件，都是可能导致所有金融变量变动的系统性风险。因此选 D。【知识模块】 投资学33 【正确答案】 B【试题解析】 考查系统性风险。【知识模块】 投资学34 【正确答案】 C【试题解析】 按照市场价格所能反映的不同信息集，股票市场分为弱有效市场、次强有效市场和强有效市场。本题题干中所描述的股票市场应归结为弱有效市场。【知识模块】 投资学35 【正确答案】 B【试题解析】 在半强式有效市场中，技术分析与基本面分析均失效，但可以依靠内幕信息获得超额【知识模块】 投资学36 【正确答案】 A【试题解析】 考查有效市场的类型。【知识模块】 投资学37 【正确答案】 B【试题解析】 考查有效市场的类型。【知识模块】 投资学
