1、经济学基础综合金融投资学（债券价值分析）模拟试卷 1 及答案与解析一、简答题1 请结合债券定价的 5 个定理加深债券属性对债券价格影响的理解。2 请比较债券凸性于久期之间的区别与联系。二、计算题3 某债券收益率曲线为上升的，如图 43 所示。 其不同期限对应的年化收益率的具体数值，如下表所示： 如果某投资者按照该收益率进行投资，初始资金均为 100 元，按照连续复利，试计算投资的终值： 按照 1 年期的收益率，投资 3 年。 按照 3 年期的收益率，投资 3 年。 按照三个月的收益率，投资 6 个月。 按照六个月的收益率，投资 6 个月。4 美国政府 1992 年 11 月发行了一种面值为 1
2、000 美元，年利率为 13的 4 年期国债。由于传统上，债券利息每半年支付一次，即分别在每年的 5 月和 11 月，每次支付利息 65 美元(130 美元/2)。那么，1992 年 11 月购买该债券的投资者未来的现金流可用下表表示： 如果市场利息定为为 10，求该债券的内在价值。5 现有三年期国债两种，分别按一年和半年付息方式发行，其面值为 1000 元，票面利率为 6，市场利率为 8，其发行价格分别为多少?6 某 5 年期的的债券 A，面值为 1000 美元，息票率为 8，付息频率为每年一次。求发行价格分别为 1000 元(平价发行)、1100 元(溢价发行)、900 元(折价发行)时对
3、应的收益率。7 假设市场利率为 10，现有三只不同的债券，面额均为 100 元，期限均为 5 年期，付息频率均为 1 年 1 次，只有息票率不同，A 债券息票率为 6，B 债券息票率 10，C 债券息票率为 14。试求：三只债券的发行价格。1 年之后，市场利率仍为 10，求此时三只债券的价格。若 1 年之后，将三只债券出售，求三只债券的持有期收益率，并总结你的结论。8 某 3 年期债券，息票率为 5(每年支付一次)面值 1000 美元，一次性偿还本金，假设必要收益率为 10。请计算：(1)该债券的内在价值；(2)该债券的久期。9 假设债券市场上存在三只具有代表性的国债，其面值均为 100 元附
4、息频率为 1年 1 次。其息票率与市场价格如下表所示。 假设该市场价格反映了债券的内在价值，求 1 年期、2 年期、3 年期的即期利率。10 假设 3 年期的即期利率为 5，5 年期的即期利率为 7，如果 3 年到 5 年的远期利率为 6。(利率均为连续复利，并且存贷利率一样)，请问:(1)这样的行情能否进行套利活动，如果可以，应该如何操作，写出具体的操作步骤以及最后的套利结果(假设投资额为 1000 万)。(2)为了避免套利活动的产生，3 年到 5 年的远期利率应该定为多少?11 某投资者正考虑买进一张现时售价为 878307 元的债券。此债券的面值为10000 元，还有一年到期，息票利率为
5、 8。下一次付患是在一年以后，类似风险程度的投资适用 10的贴现率。(1)计算这张债券的内在价值，并根据计算结果说明该投资者是否应该购入?(2)计算此债券的到期收益率，并根据计算结果说明该投资者是否应该购入此债券?12 某投资者平价购买一张面值为 1000 元、息票率为 9的 5 年期债券。假定每年支付利息一次，如果所有的利息收入的再投资利率为 15，试计算投资者的实现复利收益是多少？如果所有的利息收入都被立即消费掉。试问实现复利收益是多少?13 A 公司拟购买某公司债券作为长期投资(打算持有至到期日)，要求得必要报酬率为 6。现有三家公司同时发行 5 年期，面值为 1000 元的债券。其中：
6、甲公司债券的票面利率为 8，每年付息一次，到期还本，债券发行价格为 1041 元；乙公司债券的票面利率为 8，单利记息，到期一次还本付息，债券发行价格为 1050元；丙公司债券的票面利率为 0，债券发行价格为 750 元，到期按面值还本。要求：(1)评价甲、乙、丙三种公司债券是否值得投资，并为 A 公司做出购买哪种债券的投资决策。(2)若 A 公司购买并持有甲公司债券，1 年后将其以 1050 元的价格出售，计算该项投资收益率。14 一种债券，年息票率为 10，半年付息。即期市场利率为每半年 4，债券离到期还有三年。(1)计算当期的债券价格及六个月后付恩后的价格。(2)此债券(六个月中)的总回
7、报率是多少 ?15 一种新发行的债券每年支付一次息票，息票率为 5，期限 20 年，到期收益率8。(1)如果一年后该债券的到期收益率变为 7，请问这一年的持有期收益率等于多少？(2)如果你一年后卖掉该债券，你要交纳多少税收?假定利息税税率为 40，资本利得税税率为 30，且该债券适用于初始发行折价条款。税后持有期收益率等于多少？(3)假设你在 2 年后卖掉该债券，在第 2 年底时的到期收益率为 7，息票按 3的利率。16 当前 1 年期零息债券的到期收益率为 7，2 年期零息债券的到期收益率为8。财政部计划发行 2 年期附息债券，利息按年支付，息票率为 9，债券面值为 100 元。(1)该债券
8、售价多少 ?(2)该债券到期收益率多少?(3)如果预期理论正确， 1 年后该债券售价多少?17 假设目前市场上的利率期限结构是平坦的，市场年利率均为 10(一年计一次复利)，一个债券基金经理面临着市场上的两种债券：债券 A 面值 1000 元，息票率 8，一年付一次利息；债券 B 面值 1000 元，息票率为 10，一年付一次利息。这两个债券都是三年后到期，到期时一次性偿还本金，但是该经理只打算进行一年期的投资，并且该经理预期一年后市场利率期限结构将近乎甲行地下降，而市场普遍认为一年后市场利率基本不变。不考虑其他因素，请问对于该经理而言，哪种债券是较好的选择?三、论述题18 假设某债券基金经理
9、目前持有 2 万份债券 A。其面值为 100 元，市场价格为 90元。期限为 8 年，修正久期为 5 年。假设债券收益率曲线为平的，现在的收益率(市场利率) 为 5。该基金经理认为未来一段时间的利率难以预测，为了避免现有债券的价值产生剧烈波动，决定用市场上的 10 年期债券 B 构建免疫组合，使得组合的总价值不会随着利率变动而变动。债券 A 与债券 B 的相关信息如下表： 问：为了构建免疫组合，该基金经理需要买入还是卖出债券 B?需要交易多少份 ? 如果市场利率由 5变为 4，该基金经理在债券 A 与债券 B 上的损益如何 ?组合是否达到了免疫的效果?验证你的结论。19 请比较收入资本化法在贴
10、现债券、直接债券和统一公债运用中的差异。20 请比较判断债券价格高估或低估的两类方法之间的区别与联系。21 债券的 6 个属性是什么?它们对债券价格的作用机制是什么?四、单项选择题22 可转换证券其实是一种普通股票的( )。（A）长期看涨期权（B）长期看跌期权（C）短期看涨期权（D）短期看跌期权23 某企业持有一张半年后到期的汇票，面额为 2000 元，到银行请求贴现，银行确定该票据的贴现率为年利率 5，则企业获得的贴现金额为( )。（A）2000 元（B） 1951 元（C） 1900 元（D）1850 元24 有一面值为 1000 元的三年期固债，每年计息一次，票面利率为 6，市场利率为
11、8，那么该债券将会( )。（A）按面值发行（B）溢价发行（C）折价发行（D）无法确定25 如果一面值为 1000 元的三年期国债，每年计息一次，票面利率为 6，当前价格市场价格为 950 元，那么，假设其他条件不变，一年后该债券的价格( )。（A）大于 950 元（B）小于 950 元（C）等于 950 元（D）无法确定26 零息票债券的马考勒久期( )。（A）等于该债券的期限（B）等于该债券期限的一半（C）等于该债券的期限除以到期收益率（D）无法计算27 下列债券中( ) 具有最长的久期。（A）5 年期，零息票债券（B） 5 年期，息票率 8的债券（C） 10 年期，零息票债券（D）10 年
12、期，息票率 8的债券28 对于给定的收益率变动幅度，麦考利久期越大，债券价格的波动幅度( )。（A）越小（B）不变（C）不确定（D）越大29 以下关于久期的表述错误的是( )。（A）债券的久期使用加权平均数的形式计算债券的平均到期时间（B）贴现债券的久期等于它们的到期时间，直接债券的久期小于或等于它们的到期时间（C）对于给定的收益率变动幅度，麦考利久期越大，债券价格的波动幅度越小（D）当收益率变动幅度比较小的时候，久期与凸性两者的误差也比较小30 利用麦考利久期来考查债券收益率变动对债券价格变动之间的关系，只是一种近似计算，因为久期计算没有考虑( )的影响。（A）连续复利（B）债券息票率（C）
13、债券凸度（D）债券到期时间31 某国债的年息率为 10，每半年支付一次利息，目前刚好按面值销售。如果该债券的利息一年支付一次，为了使该债券仍按面值销售，其患票率应提高到多少?( )（A）1025（B） 10（C） 15（D）2032 浮动利率债券的利率在确定时一般要与市场利率挂钩，其与市场利率的关系为( )。（A）高于市场利率（B）低于市场利率（C）等于市场利率（D）没有关系33 根据利率期限结构的预期理论，“反向的” 收益率曲线意味着 ( )。(1)预期市场收益率会上升(2)短期债券收益率比长期债券收益率高(3)预期市场收益率会下降(4)长期债券收益率比短期债券收益率高（A）(1)和(2)（
14、B） (3)和(4)（C） (1)和(4)（D）(2)和(3)34 投资者在购买债券时，可以接受的最高价格是( )。（A）市场的平均价格（B）债券的风险收益（C）债券的内在价值（D）债券的票面价值35 决定债券票面利率时无需考虑的因素( )。（A）投资者的接受程度（B）债券的信用级别（C）利息的支付方式和记息方式（D）股票市场的平均价格水平36 某债券面值为 1000 美元，每半年付息一次，五年到期，息票率为 8(年利率)，如果到期收益率为 6(年利率)，该债券的价格为( )。（A）92278 美元（B） 92416 美元（C） 1000 美元（D）108530 美元37 比较 A 和 B 两
15、种债券，它们现在都以 1000 美元的价格出售，都付年息 120 美元。A 五年到期，B 六年到期，如果两种债券的到期收益率从 12变为 10，则( )。（A）两种债券都会升值，A 升的多（B）两种债券都会升值，B 升的多（C）两种债券都会贬值，A 贬的多（D）两种债券都会贬值，B 升的多经济学基础综合金融投资学（债券价值分析）模拟试卷 1 答案与解析一、简答题1 【正确答案】 定理 1 债券的价格与债券的收益率成反比例关系。换句话说，当债券价格上升时，债券的收益率下降；反之当债券价格下降时，债券的收益率上升。定理 2 当债券的收益率不变，即债券的患票率与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期
16、时间与债券价格的波动幅度之间成正比关系。换育之，到期时间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小。定理 3 在定理 2 的基础上，随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减小，并且是以递增的速度减小；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增大，并且是以递减的速度增大。同理 4 对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。换育之，对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失。定理 5 对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度之间成反比关系。换言之，系票率越
17、高，债券价格的波动幅度越小。【知识模块】 债券价值分析2 【正确答案】 凸性与久期都涉及对债券收益率的变动与债券价格变动之间的联系。上图揭示了债券凸性与久期之间的关系，图中的直线与曲线的切点，正好是债券当前的市场价格与收益率的组合点，这条直线的函数表达式为： 上式说明了债券价格与收益率之间呈线性的反比关系。其中斜率表示的是债券的久期，而曲率表示的是债券的凸性。 久期是债券价格与收益率一阶导数关系，凸性是债券价格与收益率二阶导数关系。其中凸性还可以理解为用久期测量债券价格与收益率关系的误差项。【知识模块】 债券价值分析二、计算题3 【正确答案】 1 年期的收益率为 3，故 FV=100(1+3)
18、3。 3 年期的收益率为 5，故 FV=100(1+5)3。 三个月，为 025 年，对应的收益率为 1，故FV=100(1+1) 0.25。 备注：投资期限一定要年化，以年为单位，考生常见的错误为：FV=100(1+1) 2。 六个月，为 05 年，对应的收益率为 15，故FV=100(1+15) 0.5。 (3) 现值的计算 将终值按照收益率贴现，即为现值。 常见的金融产品，从最基本的债券，股票，到复杂的衍生品如利率互换，都给投资者带来未来的睨金流，其定价的核心就是将未来的现金流贴现，加总，得到该金融产品的内在价值，也就是合理的价格。 在债券定价中，折现率通常为零息国债的收益率，有时也用“
19、市场利率” 替代。【知识模块】 债券价值分析4 【正确答案】 于付息频率为 1 年 2 次，所以将年市场利率 10，简单变为半年期对应的利率 5，作为折现率。则对应的那么该债券的内在价值为 1097095 美元，具体过程如下： 【知识模块】 债券价值分析5 【正确答案】 债券的理论价值等于其现金流的折现值。即 按照 1 年付息 1 次时其发行价格为： 按照 1 年付息 2 次时，共有 6 次利息支付，每次为 30 元，而半年的贴现率对应变为 4。 备注：在将年市场利率折算为半年的市场利率时，通常将其简单除以 2。【知识模块】 债券价值分析6 【正确答案】 债券 A 的利息支付 C=80 美元，
20、面值 A=1000 美元，共有 5 次利息支付，T=5。设债券的收益为 r，价格为 P，则该附息债券的定价公式为： 如果市场价格等于面值，意味着它的收益率等于息票率 8。如果市场价格为 1100 美元，它的收益率下降为 5.76，低于息票率。反之，当市场价格为 900 美元时，它的收益率上升到 1098，高于息 3 票率。相应的定价公式为： 【知识模块】 债券价值分析7 【正确答案】 根据债券的定价公式， r=IOA，n=5，A=100，可求出三只债券的价格分别为： 可见，债券 A、B、C 分别为折价、平价和溢价债券。 1 年之后，债券的剩余期限n=4，可知三只债券的价格分别为： 附息债券的持
21、有期收益包括利息收入与资本利得两部分，可得三只债券的持有期收益率分别为： 【知识模块】 债券价值分析8 【正确答案】 该债券各期支付的现值为： (1)该债券的内在价值为：B=45 45+4132+78888=875 65 元 (2) 该债券的久期为： 【知识模块】 债券价值分析9 【正确答案】 设 1 年期、2 年期和 3 年期的即期利率分别为 r1、r 2 和 r3。 根据债券的定价原理，债券的价格等于该债券未来现金流的折现加总，折现率分别为现金流对应期限的即期利率。 在得知第 1 年的即期利率后，可以利用债券 B 求出第二年的即期利率。债券 B 价格满足：同理，在得知第 1 年和第 2 年
22、的即期利率后，可以利用债券 C 求出第三年的即期利率。债券 C 满足： 其实是有隐含条件的，即债券的收益率曲线是平的，各期利率相同，未来各期的现金流均可用单一的市场利率进行贴现，当题目明确指出各期的利率不同时，必须要用现金流所对应的贴现率进行折现计算其现值。【知识模块】 债券价值分析10 【正确答案】 (1)首先，要根据现有的即期利率，计算出 3 年到 5 年合理的远期利率 f；现有的远期利率为 6，只要 f 不等于 6。就存在套利机会。 一笔初始资金 A，先按照 3 年即期利率投资 3 年，再按照 3 年至 5 年的远期利率投资 2 年，则期末总收益为 Ae53 ef2； 若按照 5 年期的
23、即期利率直接投资 5 年，则期末总收益为：Ae 75 根据无套利定价的原则，令 Ae53 ef2=Ae75 可解得合理的远期利率 f 应该是 10，目前远期利率仅为 6，存在套利的空间。 套利方法为： 在时刻 0，需要进行三项交易，分别是： A以 3 年期的即期利率 5，借入资金1000 万，期限为 3 年。 B签订远期利率协议，按 6的远期利率，借入 3 年到 5年的远期借款，借款金额为 1000e53 万。 C以 5 年期的即期利率 7，贷出资金 1000 万，期限为 5 年。 可见，三项交易的完成后，投资者将借来的 1000 万贷出，并不需要投资者任何初始资金投入。 在 3 年后，根据远
24、期利率协议，投资者获得新的金额为 1000e53 万的资金；同时原 3 年期的借款到期，恰好将1000e53 万还该 3 年期借款。 在 5 年后，原 5 年期的贷出资金到期，投资者收回本患额共 1000e75 万，即 1419.07 万；同时远期利率协议到期，投资者需要偿还本金共计 1000e53 e62 万，即 1309.96 万；两者相抵，投资者净收入10910 万。 (2)若避免套利活动的产生，则 3 年到 5 年的远期利率应该为 10。 备注：套利活动的条件是： 第一，不需要初始资金的投入； 第二，不需要承担风险，未来的收益没有不确定性； 第三，收益为正。【知识模块】 债券价值分析1
25、1 【正确答案】 (1)债券的内在价值为：(10000+800)(1+10 )=981818由于债券的内在价值高于售价，故投资者应该买入该债券。(2)该债券的到期收益率为 i。则：878507=(10000+800)(1+i)解得：i=22 9，该债券的到期收益率大于同等风险程度债券的贴现率，故投资者应该买入该债券。【知识模块】 债券价值分析12 【正确答案】 因为息票利率为 9，利息每年为 90 元，故由利息与利息再投资所得构成的总回报为： 从而投资者实现的复利收益为：如果投资者立即消费掉利息收益收入，则投资者的实现复利收益为【知识模块】 债券价值分析13 【正确答案】 求得甲公司债券的价值
26、和收益率为 108429 元和 7、乙公司债券的价值和收益率为 1046.22 元和 5.93(提示：使用到内插法)、丙公司债券的价值为 7473 元。由于甲公司债券收益率高于 A 公司的必要收益率，发行价格低于债券价值，所以甲公司债券有投资价值。乙公司债券收益率低于 A 公司的必要收益率，发行价格高于债券价值，所以不具有投资价值。丙公司债券的发行价格高于债券价值，所以丙公司债券不具有投资价值。因此决策结论为：A 公司应该选择购买甲公司债券的方案。A 公司债券的投资收益率=(1050104l+100081)1041=855 。【知识模块】 债券价值分析14 【正确答案】 (1)债券每 6 个月
27、支付 50 美元当期价格 50 美元年金系数(4，6)+1000 美元 现值系数(4，6)=105242 美元。假定市场利率保持在 4半年不变。6 个月后的价格=50 美元 年金系数(4，5)+1000 美元现值系数(4，5)=1044 52 美元(2)收益率=50 美元+(1044 5 美元105242 美元 )/105242 美元=(50 美元790 美元)105242 美元=4210 美元 1105242 美元=004 或 4/ 半年【知识模块】 债券价值分析15 【正确答案】 本题考查债券的收益率相关的计算。 (1)用 8的到期收益率对 20年的所有现金流进行折现可以得到债券现在的价格
28、 用 7的到期收益率对后 19 年的所有现金流进行折现，可以求出该债券一年后的价格 所以持有期收益率=(50+7932970546)70546=1954。 (2)按 OlD 条款，债券的价格路径可按不变到期收益率 8计算。由此可以算出当前价格 P0=705461 年后的价格 P1=71189，2 年后的价格 P2=71884。这样，第 1 年隐含的应税利息收入为 7118970546=643元，第 2 年隐含的应税利息收入为 7188471 189=695 元。第 1 年总的应税利息收入=6 43+50 元=5643 元，所以利息税为 40*5643=2257 元。 第 1年应税的资本利得=1
29、 年后的实际价格1 年后按不变到期收益率计算的价格P1=793.2971189=8140 元 第 1 年的资本利得税 =30814=2442 元。1 年后卖该债券应交的税收总额=22.57+24.42=46 99 元。 税后持有期收益率=(50+79329705464699) 70546=12.88 。 (3) 该债券 2 年后的价值=798 82 元。两次息票及其再投资所得=501.03+50=101.50 元。2 年得到的总收入=798 82+10150=90032 元。 这样，由 70546(1+hpr)2=90032 可以求出持有期收益率 hpr=12.97。【知识模块】 债券价值分析
30、16 【正确答案】 (1)本题中债券本金 A=100，一年期市场利率为 r1=7，两年期市场利率为 r=8，息票 C=1009=9，债券价格为： (2)假设到期收益率为 y，根据方程 代入数据得： 利用财务计算器可以得出：y=796 (3) 设一年后得远期一年收益率为 f，那么(1+r1)(1+f)=(1+r2)2，代入数据得： 因此下一年得预期利率为901，那么一年后债券得价格：【知识模块】 债券价值分析17 【正确答案】 根据已知条件，利用债券定价公式，可以求出现在的两种债券的价格。题中没有给出 1 年后的利率，不妨假设 1 年之后，市场利率下降为 9可以求出两种债券的价格，综合考虑利息收
31、入和资本利得，即得到两种债券的收益率，收益率高者为较好的选择。 首先，求两种债券的现在的价格 【知识模块】 债券价值分析三、论述题18 【正确答案】 该基金经理现为债券 A 的多方，久期大于零；为了规避利率风险，达到免疫组合，该投资者需要卖空一定的债券 B，从而使得组合的久期近似为零。 目前债券 A 的市值 P1=902=180 万，债券 A 的修正久期 D1=5，债券 B 的修正久期 D2=7，设需要卖空的债券 B 市值为 P2，则组合的修正久期应为 0： D=D1P1+D2P2=0 即 D=51801+7P2=0，解得 P2=1285714 万元，其中负号表示需要卖空债券 B。 需要卖空债
32、券 B 的份数为： 市场利率由 5变为 4，则r=1，负号衰示利率下降。根据债券价格与利率的关系 可知，P=PD *r。 债券 A 的价格变动为：P 1=P 1D1*r=(2000090)5(1)=90000 可见，利率下降，使得债券 A 盈利 90000 元。 债券 B 的价格变动为：P 2=P 2D2*r=(11688110)7( 1)=-89997 6 其中，由于卖空债券 B，债券 B 的市值取负值，可见，利率下降，债券 B 亏损899976 元。 由于债券 A 的盈利弥补了债券 B 的亏损，组合的总亏损为 24 元，接近于 0。对于市值 180 万的债券组合，能够在如此大的利率变动下，
33、使得组合的总价值变动接近于 0，很好地实现了免疫效果。 备注： 有的考生可能会问，如果该债券基金经理不做任何交易，当利率下降时，净赚 90000 元，岂不更好？关键是该基金经理事前不能准确判断利率的走向，在不做任何交易的情况下，如果利率是上升的，该基金经理将会亏损 90000 元，而构建免疫资产之后，无论利率怎样变动，价格如何波动，该组合的总价值都不会变动，该基金经理可以高枕无忧。跟用衍生品进行套期保值类似，消除风险，意味着在消除损失的同时，也消除了潜在的获利可能性。 利用久期构建免疫组合，忽略了债券凸度对价格的影响，所以只是一种近似。当凸度较大，或者利率的变动幅度很大时，组合的总价值也会略有
34、波动，所以需要及时调整，构建一种动态的免疫组合 该题中的债券期限在计算中没有用到，考生在计算债券价格变动时，一定要用修正久期，而非债券的期限。 免疫策略在商业银行的经营管理中也有运用，因为银行的资产主要为贷款，负债主要为存款，当利率变动时，银行向存款人支付的利息和从贷款人手中收回的贷款利息有所变动，会产生利率风险。银行可以选择使资产和负债的久期相同，期限结构也相同，从而降低利率风险。【知识模块】 债券价值分析19 【正确答案】 收入资本化法的核心是任何资产的内在价值等于该资产持有期内预期未来现金流的现值，其具体决定公式又因三类代表性的债券(贴现债券、直接债券和统一公债)而异。 (1)贴现债券
35、贴现债券，又称零息票债券(z，是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券。其内在价值公式为： 其中，P 表贴现债券的内在价值；A 代表面值；r 是市场利率；丁是债券到期时间。 (2)直接债券 直接债券，又称定息债券或固定利息债券，是一种按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票的债券。内在价值公式如下： 其中，c 是债券每期支付的利息。 (3)统一公债 统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。内在价值的计算公式如下： 【知识模块】 债券价值分析20 【正确答案】 (1)判断债券价格属于低估还是高估的方法有如下两种： 第一种方法，比较两
36、类到期收益率的差异。 假定债券的价格为 P，每期支付的利息为c，到期偿还本金 (面值)A，那么，债券价格与债券本身承诺的到期收益率之间存在下列关系式： 如果内部收益率低于期望收益率(benchmark)，则该债券的价格被高估；加果内部收益率高于期望收益率，表现为该债券的价格被低估；当内部收益率等于期望收益率时，债券的价格处在比较合理的水平。 第二种方法，比较债券的内在价值与债券价格的差异。我们把债券的内在价值(V)与债券的价格 (P)两者的差额，定义为债券投资者的净现值(NPV)。 当净现值大于零时，意味着内在价值大于债券的价格，即市场利率低于债券承诺的到期收益率，该债券被低估；反之，当净现值
37、小于零时，该债券被高估。(2)两类方法之间的区别 a两类方法比较的对象不同。第一种方法比较的是两类到期收益率的差异。第二种方法比较的是债券的内在价值与债券价格的差异。 b两类方法的计算难易程度不同。第一种方法中，由于利率与债券的价值成反比，因此，债券到期收益率大于市场利率时，债券的阶值大于债券的价格，债券的价格被高估，在此方法中，要计算债券的到期收益率，计算的难度较大。第二种方法中，计算债券投资者的净现值的大小，债券是否被高估可以直观的看出，计算难度较小，简便易行。 两类方法之间的联系 两类方法中都用到了债券价值 (价格)的计算公式。采用了折现方法，一般来说比较出的结果也是一致的。【知识模块】
38、 债券价值分析21 【正确答案】 (1)债券的属性是债券价值分析中的重要因素，主要包括：债券的到期时间、息票率、税收待遇、可赎回条款、流通性和违约风险。到期时间当其他条件完全一致时，债券的到期时间越长，市场利率变化引起的债券价格的波动幅度越大。但是当到期时间变化时，市场利率变化引起的债券的边际阶格变动率递减。息票牢债券的到期时间决定了债券的投资者取得未来现金流的时间，而息票率决定了未来现金流的大小。在其他属性不变的条件下，债券的息票率越低，市场利率变化引起的债券价格的波动幅度越大。可赎回条款可赎回条款的存在，降低了该类债券的内在价值，并且降低了投资者的实际收益率。一般而言，息票率越高，发行人行
39、使赎回权的概率越大，即投资债券的实际收益率与债券承诺的收益率之间的差额越大。税收待遇对于(息票率低的) 贴现债券的内在价值而言，由于具有延缓利息税收支付的待遇，它们的税前收益率水平律往低于类似的但没有免税待遇的(息票率高的)其他债券，所以，享受免税待遇的债券的内在价值一般略高于没有免税待遇的债券。流通性债券的流通性或者流动性，是指债券投资者将手中的债券变现的能力。通常用债券的买卖差价的大小反映债券的流动性大小。买卖差价较小的债券的流动性比较高；反之，流动性较低。所以，在其他条件不变的情况下，债券的流动性与债券的名义到期收益率之间呈反比例关系，即流动性高的债券的到期收益率比较低，反之亦然。相应地
40、，债券的流动性与债券的内在价值里正比例关系。违约风险债券的违约风险是指债券发行人未按照契约的规定支付债券的本金和利息，给债券投资者带来损失的可能性。债券评级是反映偾券违约风险的重要指标。违约风险越高，投资收益率也应该越高。(2)总体来说，它们对债券的作用机制包括；当市场利率调整时，期限越长，息票率越低，债券价格的波动幅度越大；易被赎回的债券和享受税收优惠待遇的债券的收益率比较高；债券收益率与债券的违约风险成正比，与债券的流通性成反比。【知识模块】 债券价值分析四、单项选择题22 【正确答案】 A【试题解析】 可转换公司债券是一种被赋予了股票转换权的公司债券。也称可转换债券。发行公司事先规定债权
41、人可以选择有利时机，按发行时规定的条件把其债券转换成发行公司的等值股票(普通股票)。待发行公司经营实绩显著，经营前景乐观，其股票行市看涨时，则可将债券转换为股票，以受益于公司的发展。可转换债券在某种程度上相当于普通股票的长期看涨期权。【知识模块】 债券价值分析23 【正确答案】 B【试题解析】 年利率为 5时，半年的利率即为 25，则企业获得的贴现额为2000(1+25)=1951 元。【知识模块】 债券价值分析24 【正确答案】 C【试题解析】 息票债券，当票面利率大于市场利率时溢价发行，当票面利率小于市场利率时折价发行，当票面利率等于市场利率时平价发行。【知识模块】 债券价值分析25 【正
42、确答案】 A【试题解析】 折价发行的债券随着到期时间的临近，债券的价格逐渐上升。【知识模块】 债券价值分析26 【正确答案】 A【试题解析】 这是马考勒几大定理之一的内容，选 A。【知识模块】 债券价值分析27 【正确答案】 C【试题解析】 本题考查久期的定义和性质的掌握。零息票债券的久期等于到期期限，息票债券的久期小于到期期限，因而本题选择 C，久期为 10 年。久期是投资学部分的一个重要内容，也是近几年新增加的内容，是衡量金融工具利率风险的一个重要指标，考生需要认真对待。【知识模块】 债券价值分析28 【正确答案】 D【试题解析】 根据公式 对于给定的收益率变动幅度，麦考利越大，债券价格的
43、变动率就越大。【知识模块】 债券价值分析29 【正确答案】 C【试题解析】 对于给定的收益率变动幅度，麦考利久期越大，债券价格的波动幅度也越大。【知识模块】 债券价值分析30 【正确答案】 C【知识模块】 债券价值分析31 【正确答案】 A【试题解析】 考查不同期限利率的换算以及实际利率和名义利率的转换。该国债的实际年利率为(1+102) 2 一 1=1025因此若付息频率改为一年一次，其息票率应提高到 1025。【知识模块】 债券价值分析32 【正确答案】 A【试题解析】 考查利率的风险结构，即利率和风险的关系。【知识模块】 债券价值分析33 【正确答案】 D【试题解析】 考查利率的期限结构
44、理论。预期理论认为，预期未来短期利率高于即期利率，收益率曲线向上倾斜；反之，向下倾斜。【知识模块】 债券价值分析34 【正确答案】 C【试题解析】 考查对债券内在价值的理解。债券的内在价值是一个理论价格，是一个理想价格，理性的投资者购买债券可以接受的价格最高就是这个内在价值。投资者进行投资分析的目的就是要发现市场价格低于内在价值的债券，这样才能获得超额收益。当市场价格等于内在价值时，收益率为 0。【知识模块】 债券价值分析35 【正确答案】 D【试题解析】 考查影响债券价格的因素。债券利率由投资者的接受程度、债券的信用评级和利息支付方式有关，股票市场的价格水平对债券票面利率的确定没有影响。【知识模块】 债券价值分析36 【正确答案】 D【试题解析】 考查债券价格的计算，债券价格 【知识模块】 债券价值分析37 【正确答案】 B【试题解析】 考查期限和预期收益率分别与债券价格之间的关系。(1)其他条件相同时，预期收益率等幅度变动，期限长的债券价格变动大。(2)其他条件相同时。预期收益率上升，债券价格下降。【知识模块】 债券价值分析
