1、金融学硕士联考模拟试卷 68 及答案与解析一、单项选择题1 以下关于债券发行价格与交易价格的说法不正确的是( )。（A）发行价格是债券一级市场的价格（B）交易价格是债券二级市场的价格（C）债券发行价格若高于面额，则债券收益率将低于票面利率（D）债券发行价格若高于面额，则债券收益率将高于票面利率2 从动机上看，国际投资资本追求的是( )。（A）短期高额利润（B）长期高额利润（C）垄断利润（D）防范风险3 ( )对国际收支失衡的调节作用是长期的。（A）财政政策（B）货币政策（C）汇率政策（D）供给调节政策4 欧洲货币体系的核心是( )。（A）欧洲货币单位（B）欧洲稳定汇率制（C）欧洲货币基金（D）
2、欧洲中央银行5 中央银行间接信用指导的方法有( )。（A）信用配额（B）存款最高利率限制（C）窗口指导（D）直接干预6 当出现普遍的经济不景气时，银行贷款所面临的主要风险是( )。（A）信用风险（B）管理风险（C）利率风险（D）政策风险7 根据哈罗德的分析，如果有保证的增长率等于资本增长率，国民经济将( )。（A）持续高涨（B）均衡增长（C）长期萧条（D）不能确定8 索洛模型中的黄金分割率是指( )。（A）资本的边际产品等于劳动的增长率（B）资本的边际产品等于储蓄的增长率（C）储蓄的增长率等于投资的增长率（D）实际产出水平和价格水平均不变9 需求规律说明( ) 。（A）药品的价格上涨会使药品质
3、量提高（B）计算机价格下降导致销售量增加（C）门票价格提高，游览公园的人数增加（D）汽车的价格提高，小汽车的销售量减少10 按照古诺模型下列说法不正确的是( )。（A）双寡头垄断没有认识到他们的相互依赖性（B）每个双头都假定对方产量保持不变（C）每个寡头都假定对方价格保持不变（D）均衡的结果是稳定的11 利用需求收入弹性不能区分出( )。（A）正常品（B）中性品（C）劣品（D）吉芬品12 若 X 和 Y 两产品的交叉弹性是-2.3，则( )。（A）X 和 Y 是替代品（B） X 和 Y 是正常商品（C） X 和 Y 是劣质品（D）X 和 Y 是互补品13 原材料市场价格的降低会导致生产可能性边
4、界曲线( )。（A）向左平行移动（B）向右平行移动（C）整体向内平移（D）整体向外平移14 工资上涨引起的通货膨胀也称为( )。（A）需求拉动通货膨胀（B）成本推动通货膨胀（C）结构性通货膨胀（D）隐性通货膨胀15 短期平均成本曲线呈 U 形的原因与( )。（A）规模报酬有关（B）外部经济与不经济有关（C）生产要素的边际报酬有关（D）固定成本与可变成本所占的比重有关16 某人辞去月薪 5 000 元的工作，取出自有存款 200 000 元(月息 0.1%)，创办一家企业，如果不考虑商业风险，则他自办企业按月计算的机会成本是( )。（A）7 000 元（B） 9 000 元（C） 25 000
5、元（D）205 000 元17 如果经济进入急剧的衰退阶段，你预计商业票据和国库券之间的收益率差额会如何变化?( )（A）价差将扩大（B）价差将缩小（C）价差将不变（D）以上都有可能18 如果一种商品的需求价格弹性为 2，价格由 1 元上升到 1.02 元，那么需求量会( )。（A）上升 4%（B）下降 2%（C）下降 0.04 元（D）下降 4%19 以下货币制度中，金银两种货币均各按其所含金属的实际价值任意流通的货币制度是 ( )（A）平行本位制（B）双本位制（C）破行本位制（D）金币本位制20 与普通股相比，以下选项不属于优先股的基本特征的是( )。（A）领取股息优先（B）优先获得公司破
6、产清算财产（C）不能参加公司的经营决策（D）可以享受公司利润增长的利益21 关于公司有价证券，下列哪些说法是正确的?( )（A）先支付普通股股息，再支付优先股股息（B）优先股持有人有投票权（C）优先股股息通常可累计（D）优先股股息是契约义务利息（E）普通股股息通常在不必支付优先股股息时才被支付22 在生产者均衡点上，( )。（A） （B） （C） （D） 23 下列说法错误的是( )。（A）非系统性风险可以通过市场得到补偿（B）有效边界是可行集上最小方差组合点到最高预期报酬点之间的曲线（C）存在无风险借贷时，新的有效边界就是资本市场线（D）资本市场线只适用于
7、有效证券组合24 股票型基金的平均表现不如大盘指数的原因在于 ( )（A）承担风险过多（B）投资组合换手过度（C）现金余额不足（D）投资分散不足25 某公司 2006 年 10 月 1 日发行一可转换债券，规定 5 年到期还本付息，发行后6 个月可转换债券的持有者可以自行决定是否转换为该公司的股票。该可转换债券的有效期限为 ( )（A）5 年（B） 4 年半（C） 5 年半（D）半年26 政府提供国防这类公共物品的原因是 ( )（A）人们对这类物品的评价不高（B）存在私人企业可以获得的潜在超额利润（C）搭便车问题会引起由私人市场提供时供给不足（D）在生产这类物品方面政府比私人企业更有效率27
8、弗里德曼批评菲利普斯曲线是因为他认为 ( )（A）该曲线的关系只存在于长期（B）该曲线非常稳定而且不随时间的变化而移动（C）提高价格来减少失业的方法会降低利率（D）提高价格来降低失业率的企图只会加速通货膨胀率的上升而在长期内对失业率没有作用28 一价定律的实现机制是( )。（A）汇率超调（B）套利（C）商品套购（D）国际资本流动29 股票价格已经反映了所有历史信息，如价格的变化状况、交易量变化状况等，因此技术分析手段对了解股票价格未来变化没有帮助。这一市场是指( )。（A）强有效市场（B）次强有效市场（C）弱有效市场（D）无效市场30 假设无风险收益率为 4%，某种 系数为 1.5 的风险组合
9、的预期收益率为 10%，则 系数为 0.5 的风险组合的预期收益率为 ( )。（A）4%（B） 6%（C） 8%（D）10%二、计算与分析题31 试分析“远期汇率是未来即期汇率的无偏预测”这一命题成立的前提条件及其经济含义。32 试运用 AD-AS 模型分析在凯恩斯主义一般情形下，货币政策对均衡价格总水平、总产量和就业量的影响。33 金融互换与掉期在英文中均以 swap 表示，试分析这两种金融工具的区别。34 试分析效率市场假说是建立在怎样的理论基础之上的。35 已知纽约外汇市场即期汇率为 US 三个月后，欧元升水 37 点，又知纽约市场利率为 6.5%，欧洲市场平均利率为 5.1%，请问在这
10、种情况下能否采用套利策略?36 某个企业的生产函数为 ，其中 K 和 L 分别为资本和劳动的投入量，资本和劳动的价格分别为 r 和 w。请写出该企业的成本函数 c(q，r，w)的具体形式。三、分析与论述题37 投资，是拉动经济增长的主要动力，也是近年我国宏观调控的“重中之重” 。2006 年前 5 个月投资出现了 30.3%的高位增长是近年来少有的，使得固定资产投资热度难减这一“ 老问题”也成为各方关注的焦点。请论述我国固定资产投资过热的主要原因，并提出缓解的政策建议。38 阐述人民币汇率机制改革的主要内容，请你分析一下当前人民币升值的利和弊。39 试比较论述冲销式干预和非冲销式干预对外汇市场
11、的干预效力。金融学硕士联考模拟试卷 68 答案与解析一、单项选择题1 【正确答案】 A【知识模块】 投资学2 【正确答案】 A【知识模块】 国际金融学3 【正确答案】 D【知识模块】 国际金融学4 【正确答案】 B【知识模块】 国际金融学5 【正确答案】 C【知识模块】 货币银行学6 【正确答案】 A【知识模块】 货币银行学7 【正确答案】 B【知识模块】 宏观经济学8 【正确答案】 A【知识模块】 宏观经济学9 【正确答案】 B【知识模块】 微观经济学10 【正确答案】 C【知识模块】 微观经济学11 【正确答案】 D【知识模块】 微观经济学12 【正确答案】 D【知识模块】 微观经济学13
12、 【正确答案】 D【试题解析】 根据市场供给规律，原材料市场价格的降低本质上是资源数量的增加，资源数量的增加将使生产可能性曲线向外平行移动，即各种产品的产量都有所增加(而不是单纯一种或部分产品的产量增加)。因此，本题的正确选项为 D。14 【正确答案】 B15 【正确答案】 C【试题解析】 短期平均成本(short-run average cost，SAC) 是指短期内平均每单位产品所消耗的全部成本。它的变动规律是：开始时随着产量的增加而减少，减少到一定程度后又随着产量的增加而增加，所以短期平均成本 SAC 曲线呈 U 形。这一规律的内在原因主要由可变生产要素的边际报酬先递增后递减决定的。16
13、 【正确答案】 A【试题解析】 (月) 机会成本=月薪+自有存款月息=7 000 元，A 选项正确。17 【正确答案】 A【试题解析】 价差将扩大。经济的衰退会增加信用风险，即增加无力偿付债务的可能性。投资者会相应要求面临违约风险的债务有更高的溢价。18 【正确答案】 D19 【正确答案】 A20 【正确答案】 D【试题解析】 优先股具有以下几方面的特征：第一，领取股息优先。公司在付给普通股股息之前，必须先按固定的股息率付给优先股股东股息。因为股息率是以面值的百分比表示的，所以优先股面值的大小很重要。无面值的优先股常以固定的金额表示。总之，优先股股息较为稳定且优先。第二，在公司解散或破产时，优
14、先股股东有权在公司偿还债务后按照票面价值的规定先于普通股股东从公司资产拍卖所得的资金中获得补偿。第三，优先股股东一般不能参加公司的经营决策，一般不能像普通股股东那样有投票权，只有在直接关系到优先股股东的利益表决时，才能行使表决权，或者在优先股股利欠款达到一定数额后，可以投票选举一定人数的董事。第四，优先股股东不能享受公司利润增长的利益。因为优先股股息是固定的，因此当公司连年获得高额利润时，优先股的股息不能因公司获利而提高，此时的优先股的股息可能会远远低于普通股所得的股息。因此，本题应选 D。21 【正确答案】 C【试题解析】 优先股股息唯一优于普通股股息的地方是前者的支付必须在后者支付之前进行
15、。22 【正确答案】 D【试题解析】 23 【正确答案】 A24 【正确答案】 B25 【正确答案】 B26 【正确答案】 C27 【正确答案】 D28 【正确答案】 D【试题解析】 一价定律是通过商品套购的机制来实现的。所谓商品套购(commodity arbitrage)，是指利用两国货币汇率与某一商品两国的价格之比不一致的情况，即 Pae Pb，通过在价格相对较低的国家买入一定数量该商品，然后在价格相对较高的国家售出以获得差额利润的投机行为。换言之，如果两国货币汇率于某一商品两国的价格之比发生偏离，则必然会出现套购活动，该套购活动将一直持续到两国货币汇率等于某一商品两国的价格之比，即一价
16、定律成立为止，因为这时两国间的商品套购已无利可图。因此，本题的正确选项为 D。29 【正确答案】 C【试题解析】 有效市场理论或有效市场假说(Efficient Market Hypothesis，EMH)由法玛等人提出。 有效市场假说的主要内容是：在一个信息交流顺畅、信息竞争激烈的市场中，任何对于确认资产价值有益的信息都能够在市场中迅即被投资者所知晓，投资者也能根据所获得的信息及时迅捷正确地调整交易策略，随后，市场竞争将会驱使资产价格充分、及时、准确地调整以体现该组信息的价值。也就是说，该组信息的价值很快就会消失，从而使得后续投资者不可能继续利用该信息而获得非正常报酬，而只能赚取风险调整的平
17、均市场报酬率。一个市场只要能够做到这一点，即其市场价格能够充分及时地反映现有的全部信息，市场价格从而代表着所交易资产的真实价值，该市场就被称为有效市场。 可见，在市场有效的条件下，能够影响资产价格的有关信息很快就会在资产价格中得到反映。随着新的市场信息的出现，资产价格会迅速、准确地调整，即其变动程度完全地反映和包含所有的市场新信息。 有效市场假说将“信息”分为三个层次：一是历史信息，通常指资产过去的价格、成交量、公司特性等；二是迄今为止所有公开的信息，即不仅包括过去的价格、成交量、公司特性等历史信息，而且还包括所公布的财务报表、红利分配等信息；三是不仅包括迄今为止所有公开的信息，而且还包括所有
18、的内部信息(指的是非公开的信息)。 与上述三个层次的信息内涵相对应，有效市场也被划分为三个层次，即弱式效率市场、半强式效率市场和强式效率市场。 可见，一个有效市场应该具备下列特征： 信息公开的有效性； 信息从公开到被接受的有效性； 信息接受者对所获信息做出判断的有效性； 信息接受者依据判断调整策略的有效性。 强式有效市场最符合上述特征。在强式有效市场上，与资产价值形成有关的任何信息一经产生，就能得以及时公开，一经公开就能得以及时理解，一经理解就能在市场交易过程中得以具体体现。也就是说，信息的产生、公开、处理和反馈几乎是同时的。有关信息的公开是真实的，信息的处理是正确的，反馈也是准确的。 在半强
19、式有效市场上，与资产价值形成有关的信息在其产生到公开的过程中受到了某种程度的损害，也就是说信息公开的有效性受到了破坏，相关责任方没有将所有与资产价值形成有关的信息完全、真实、及时地公开，市场中存在内幕信息。可见，强式和半强式有效市场的区别就在于信息公开的有效性是否被破坏。 在弱式有效市场中，不仅信息从产生到被公开的有效性受到损害，而且投资者对信息进行价值判断的有效性也受到损害，即投资者不仅不能了解那些内幕信息所包含的内容，而且也不能解读全部公开信息，仅能解读包括成交量在内的历史价格信息。也就是说，在弱式有效市场中，像财务报表、红利分配之类基本面信息的价值不能得到及时、准确、充分的认识，投资者仅
20、能掌握对包括成交量在内的历史价格信息实施技术分析的技巧。可见，弱式有效市场与强式、半强式有效市场的区别就在于：在一个弱式有效市场上，不仅信息的公开程度不足，投资者对公开信息的理解和判断也很不专业。 如果市场尚未达到弱式有效，则称之为无效市场。在无效市场下，当前的价格未能完全消化历史价格所包含的信息。可以预期，随着投资者对历史价格当中所包含信息理解程度的提高，未来的价格变化将会与历史价格趋势相适应。由此，人们可以利用技术分析(即仅针对历史价格和成交量的分析)从过去的价格信息中分析出未来价格的某种变化倾向，从而在交易中获利。 如果市场是弱式有效的，则过去的历史价格所包含的信息已完全反映在当前的价格
21、中，未来的价格变化将与当前及历史价格无关，这时，再使用技术分析方法总结当前及历史价格变动规律，借以对未来的价格走势做出预测将是徒劳的。如果不能进一步地搜集、理解当前及历史价格和成交量以外的其他有用信息，则关于明天价格的最好预测值就是今天的价格。因此在弱式有效市场中，技术分析将失效。 由于在弱式有效市场下，任何投资者都不可能通过分析历史价格信息来获取超额收益，坚信历史会重演的技术分析方法在弱式有效的市场中失效，因而投资者应该采用“购存投资策略”。“购存策略”又称“购买一持有策略”，是指投资者购买某些优质资产并长期持有，不做短期的“买低卖高”交易，而是着眼于这些资产在长期里的资本增值。实际上，在一
22、个弱式有效的市场上，并不意味着投资者不能获取收益，而是表明，就平均而言，任何利用历史价格信息的技术投资策略所获取的收益都不可能超过简单的“购买一持有”策略所获取的收益。 如果市场未达到半强式有效，则说明一些公开信息未被当前价格完全反映。因此，分析公开资料寻找误定价格的资产将能获得超额收益。但如果市场半强式有效，那么仅仅以公开资料为依据的分析将不能提供任何帮助，因为目前的价格已经完全消化了截至目前已公开的所有信息，未来的价格变化与截至当前的公开信息毫无关系，其变化将完全依赖于新的公开信息。而对于那些只依赖于已公开信息的人来说，明天才公开的信息，他今天是一无所知的，所以，在半强式有效市场下，对于那
23、些不能获得内幕消息的投资者来说，对于明天价格的最好预测就是今天的价格。在半强式有效市场下，已公布的基本面信息无助于筛选价格被高估或低估的证券，基于公开资料的基本面分析将失效。 需要指出的是，正是正确、及时的技术分析和基本面分析才使得资本市场分别实现了弱式有效和半强式有效。市场有效性与投资分析方法之间的关系归纳如下表所示： 评价资本市场弱式有效的方法有两类：一是检验资产价格的变动模式；二是设计一个投资策略，将其所获收益和简单的“购买一持有”策略所获收益相比较。实际上，这两类方法可以说是一个问题的两个方面，它们之间具有互补性。在这两类方法中，最具有代表性的当属“随机游走模型”和“过滤检验”。 半强
24、式有效市场假设的检验就是检验公开信息是否被股票价格充分反映。公开信息种类很多，不可能一一检验，但只要验定在一种公开信息下市场是有效的，即可得知其他公共信息的市场有效性。因为在同一市场上不可能存在有些公共信息是有效的，而另一些却为非有效的现象。对于半强式有效市场假设最主要的研究是在股票分割上。其最著名的检验方法是法玛费雪杰生罗尔(Fama ，Fisher ，Jensen ，Roll ，1969 年)共同提出的事件研究方法，即“FFJR” 。 一定时期的股票超额收益率指本期实际的收益率与预期的平均收益率之间的差额。预期的平均收益率是根据资本市场线确定的。为反映特定事件对资产价格影响的全过程，应计算
25、其累计超额收益率。 由于单个资产的价格受各种信息的影响，为了剔除其他信息的影响，可以通过计算平均累计超额收益率来反映资产对事件反映的灵敏度。 假设实证分析的结果是，特定事件的发生会引起资产价格的增加，给投资者带来稳定的超额收益，并且超额收益是在瞬间完成的，任何人不再能利用此公开的特殊事件进行投机，则说明该市场是半强式有效的。 在资本市场上，总有少数人掌握未公开的信息，如果有人利用这样的信息可以获得超额利润，则说明资本市场未达到强式有效。但由于各国法律都严禁利用内幕信息进行交易，因此强式有效检验的难度较大。一般说来，由于只有某些特殊阶层才能得知内部信息，因此必须观察这些人的投资行为，美国有人利用
26、这一思路对美国股市进行检验，证明美国股市属于非强式有效市场。由以上分析可知，本题应选 C。30 【正确答案】 B【试题解析】 根据资本资产定价模型(CAPM)，任意资产 i 的均衡期望收益率E(Ri)=Rf+iE(Rm)-Rf。可见，本题应选择 B。二、计算与分析题31 【正确答案】 “ 远期汇率是未来即期汇率的无偏预测” 这一命题成立的前提条件有以下两个方面：(1)抛补利率平价与非抛补利率平价均成立。(2)投资者是风险中立者。这一命题的经济含义是：外汇市场对未来即期汇率的预测值是一个主观指标，很难直接确定。但远期汇率却是一个客观指标，因此，投资者可以将远期汇率作为相对应的未来即期汇率预测值的
27、替代物。32 【正确答案】 33 【正确答案】 二者有本质的不同，具体表现在以下两个方面：(1)合约与交易的区别。掉期是外汇市场上的一种交易方法，是指对不同期限，但金额相同的同种外汇作两笔方向相反的交易，它并没有实质的合约，更不是一种金融衍生工具。而互换则有实质的合约，是一种重要的金融衍生工具。(2)有无专门市场不同。掉期在外汇市场上进行，它本身没有专门市场，而互换则在专门的互换市场上交易。34 【正确答案】 效率市场假说是建立在以下三个强度依次减弱的假定之上的：假定 1：投资者是理性的，因而可以理性地评估证券的价值。这个假定是最强的假定。如果投资者是理性的，他们认为每种证券的价值等于其未来的
28、现金流按能反映其风险特征的贴现率贴现后的净现值，即内在价值(fundamental value)。投资者的理性意味着不可能赚取经过风险调整的超额收益率。因此，完全理性的投资者构成的竞争性市场必然是效率市场。假定 2：虽然部分投资者是非理性的，但他们的交易是随机的，这些交易会相互抵消，因此不会影响价格。这是较弱的假定。效率市场假说的支持者认为，投资者非理性并不能作为否定效率市场的证据，他们认为，即使投资者是非理性的，在很多情况下市场仍可能是理性的。这种论点主要依赖于非理性投资者投资策略的互不相关性。假定 3：虽然非理性投资者的交易行为具有相关性，但理性套利者的套利行为可以消除这些非理性的投资者对
29、价格的影响。35 【正确答案】 套利是为了获取利差。套利能获利的条件是：利差远期汇率与即期汇率的差额+套利费用 三个月期两种货币的利差=(6.5%-5.1%)3/12=0.003 5远期汇率与即期汇率之间的差额为 37 点，即 0.003 7。0.003 50.003 7，且套利费用肯定为正。所以，利差远期汇率与即期汇率的差额+ 套利费用，因此不能采取套利策略。36 【正确答案】 该生产函数为固定比例函数，当企业利润最大化或生产成本最小化时，必有 K=L，且 ，否则会存在资源浪费。如当 KL 时，只要保证要 K 不低于 L，降低 K 值，产量还是 g= 。因此该企业的成本函数为： C(q，r，
30、w)=rK+wL=rq 2+wq2=(r+w)q2 本题希望所求出的成本函数是 c 关于q、r、 w 的函数，而常规教科书中的成本函数通常是 c 关于产量 q 的函数。这一点同学们要注意。 本题的生产函数为固定比例生产函数，即产量的多少取决于 K 和L 当中的较少者，可见，K 和 L 的最佳投入比例为 1:1。若生产时所使用的生产要素的比例不是 1:1，则多投入的生产要素纯属浪费。所以当企业实现利润最大化或成本最小化时，q、r、w 之间应该有这样的关系：q 2=K-L，由该关系我们可求得： C(q，r，w)=rL+wK=rg 2+wq2=(r+w)q2 该表达式即为所求表达式。 除了固定比例生
31、产函数外，柯布一道格拉斯生产函数是一个经常使用的生产函数，他的一般表达式为： f(L，K)=AL aKb 式中，参数 A 是一个产量放大因子，因为它决定了既定生产要素投入的产出规模，可见，用它来解释技术进步的效应比较合适，这就是通常称之为技术因子的原因。参数 a 为劳动的产出弹性(0a 1)，b 为资本的产出弹性(0 b1) 。若令 a+b=1，则该生产函数就具有规模报酬不变的特点。 生产函数的两个特例：一个是两种投入要素是完全相互替代的生产函数，该生产函数的表达式为：f(X 1， X2)=aX1+bX2，式中 a 和 b 为常数，该生产函数的等产量曲线是线性的。另一个特例是固定比例生产函数，
32、如本题中所给出的生产函数。该生产函数也被称为里昂惕夫生产函数，表达式为：Q=min(L/a，K/b)，式中 a 和 b 为常数，min(L/a，K/b)表示产量取决于括号内两个比例中的较小者。【试题解析】 三、分析与论述题37 【正确答案】 (1)固定资产投资的发展改革开放以来，特别是近 10 年来，我国的固定资产投资规模日益庞大。1995 年，全社会固定资产投资总额为 20 019.3 亿元，到 2005 年就已经达到 88 604 亿元，11年间增长了 4.43 倍。从 1995 年至今，我国的固定资产投资经历了一个由高到低，然后又开始上升的历程。其中 1999 年以来明显地处于上升阶段，
33、特别是今年前 5个月的增长率不断攀升，这也说明当前我国的固定资产投资已经处于又一个高峰时期。(2)固定资产投资过热的主要原因和影响信贷过多投放，是当前银行流动性过剩矛盾进一步加剧的表现。目前银行体系增加流动性的因素较多，面对巨额存差余额，商业银行通过贷款扩张增加盈利的动机较强。今年以来，央行已经采取了多条抑制货币信贷过快增长的措施，下一步将加强银行体系流动性管理，引导商业银行合理把握中长期贷款投放规模和节奏，使货币政策和各项宏观政策的配合更加协调。由于不需要支付红利，国有企业留存利润大量拥入投资领域，从而导致了包括产能过剩在内的经济过热。国际货币基金组织估计，如果把国家拥有多数股权的企业归为国
34、企，那么国企投资占城镇固定资产投资的比重高达 60%。中国经济结构的特征是，经济增长严重地依赖工业的高速扩张，在需求方面则严重地依赖投资。过去三年，全社会固定资产投资增长速度持续保持在 25%28%。和去年同期相比，中国企业六月份在固定资产领域的投资上升了 35%。与之相应的是，许多行业供给超过需求，致使产品价格下降、营运成本上升。产能过剩已逐渐成为影响经济平稳运行、质量提高的严重障碍，令现有的经济增长模式变得更加不可持续。(3)政策建议 (参考)传统手段一直在提高银行利率上想办法。还需要考虑到病因，改善国有企业的留存收益过剩问题。停发长期国债，目前停发长期国债已开始进入操作阶段。38 【正确
35、答案】 人民币汇率形成机制改革的内容是，人民币汇率不再钉住单一美元，而是按照我国对外经济发展的实际情况，选择若干种主要货币，赋予相应的权重，组成一个货币篮子。同时，根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。参考一篮子表明外币之间的汇率变化会影响人民币汇率，但参考一篮子不等于钉住一篮子货币，它还需要将市场供求关系作为另一重要依据，据此形成有管理的浮动汇率。关于人民币升值的利弊问题，下面仅提供一个参考性的答案，考生可做适当扩展。利：人民币升值有利于提高我国的国际地位。人民币升值有利于提
36、高中国国民的购买力水平和富裕程度。人民币升值后，我国国民的购买力水平提高，可以更便宜地购买国外产品，人们的实际富裕程度在短期内迅速提高。人民币升值有利于中国企业对外投资。中国企业对外投资的成本降低，这样有利于中国企业对外投资，这在我国目前“走出去” 的战略下体现更加明显。弊，削弱中国商品在国际市场上的竞争能力。中国商品以“ 价廉物美”打进世界市场，人民币升值必然会影响中国产品的出口以及其在国际市场上的竞争能力。外国企业来华投资数量将减少。中国的发展经验证明，缺少外资，或者是外资骤减，将对中国的持续发展非常不利。虽然人民币升值对已在华投资或在华拥有资金的外国企业家有利，因为他们的资产将会增值，但
37、却会使即将到中国投资的企业家裹足不前。因此，长期来看对中国经济发展不利。对发展中国的国内旅游业不利。人民币升值对中国国内旅游业发展将起负作用。诚然，人民币升值，也会促进中国人出外旅行，但由此带来的外汇流失对中国也是不利的。中国庞大的外汇储备将大幅度缩水。中国的外汇储备居全世界第二，仅次子日本，外汇储备主要以美元为主，人民币升值使大量的美元储备缩水。39 【正确答案】 (1)冲销式干预和非冲销式干预的含义 央行对外汇市场进行干预的主要目的是为了防止汇率在短期内过分波动，在中长期内失调。当然，外汇干预还可以作为货币政策的一部分与其他货币政策工具搭配使用，从而在整体上实现货币政策调控内外均衡的目标。
38、因此，尽管外汇干预更多见于固定汇率制度下，但一般说来，无论是在固定汇率制下还是浮动汇率制下，对外汇市场的干预对于货币当局来说都具有十分重要的意义。 央行对外汇市场进行干预的基本方式有冲销式干预和非冲销式干预两种类型。 所谓冲销式干预是指央行在外汇市场上进行交易的同时，通过其他货币政策工具(主要是国债市场上的公开市场业务，但还包括再贷款、再贴现以及调整法定存款准备金率等政策工具)来抵消前者对货币供应量的影响，从而做到既能够在维持货币供应量不变的前提下实现外汇市场干预的目标，又能保持货币供给数量不变。其中，为抵消实施外汇市场干预行为对货币供应量的影响而采取的措施被称为冲销措施。 非冲销干预则是指不
39、存在相应冲销措施的外汇市场干预策略，因此这种干预通常会引起该国货币供应量的变动。 (2)流量分析法(蒙代尔-弗莱明模型) 下冲销式干预和非冲销式干预的效应 在固定汇率制度下，汇率不是由市场来调节的，中央银行承担了维持汇率稳定的职责。如下图所示，我们假定曲线 LM 和 IS 的交点 E 是初始均衡点，相应的均衡产出和均衡利率分别为和。由于这个初始均衡点位于国际收支平衡曲线 BP 的左上方，所以目前的国际收支正处于顺差的状态，本币有升值的压力。 为了消除顺差以维护汇率的稳定，中央银行应该买进外汇。这就意味着增发货币，从而使得 LM 曲线右移。若货币供给量增加的规模过大，则会导致物价水平上涨。在其他
40、与本国发生贸易关系的国家绝对价格水平不变或提高幅度小于本国绝对价格水平提高幅度的时候，本国出口会减少，进口会增加，从而使得 IS 曲线左移。同时，物价水平的上涨还会使得 BP线左移。这个过程会一直持续到三条曲线重新交汇于同一点为止。 一般来说，若一国在进行外汇市场干预前货币市场已经处于均衡状态(即货币供求相等)，则非冲销干预必然会打破这种均衡状态，促使利率发生变化，直至形成新的货币供求均衡为止。在这个过程中，利率的变化会促使资本在国际上重新配置，从而影响汇率。例如，当一国出现国际收支顺差时，外汇市场上本币需求上升，在货币供给不变的情况下，本币面临着升值的压力。此时，央行在外汇市场上实施干预，买
41、进外汇，将相应增加货币供给。在实际货币需求不变的情况下，利率将下降，资本将外流，本币升值的压力相应舒缓。同时，货币供给的增加还会通过物价水平的变化影响进出口，进而缓解本币升值的压力。可见，非冲销式干预能够通过利率机制和价格机制强化干预的效力。 但由于非冲销式干预直接改变了货币供应量，从而影响了利率和物价，所以非冲销式干预会干扰国内金融政策目标的实现。 在上述逻辑下，若实施冲销式干预，则由于货币供应量保持不变，从而利率和物价也会维持在最初的水平，最终汇率也不会发生预期的调整，所以冲销式干预无效。 (3)存量分析法(资本市场法)下冲销式干预和非冲销式干预的效应 中央银行在外汇市场的干预通常会改变央
42、行资产负债的结构。从央行的资产负债表看，央行货币资产由国内资产和国外净资产构成。国内资产又包括对中央政府的债权、对存款货币银行债权、对非货币金融机构债权和对非金融部门债权四部分。基础货币的变动则会影响中央银行的负债规模。 在非冲销式干预下，中央银行的国外资产和基础货币负债会发生同方向的变动，但中央银行的国内资产不变。 在冲销式干预下，若央行对外汇市场的干预导致国外净资产增加，则可以通过减少国内资产部分的基础货币投放来稳定货币供应量。例如通过减少对存款货币银行债权(诸如回收对商业银行的再贷款等)或减少对中央政府的债权来冲销外汇占款增加的影响。可见，当中央银行购入国外资产并进行冲销时，中央银行的国
43、外资产增加，国内资产减少，但基础货币负债(从而国内货币供给量) 不变。 同理，当中央银行出售外汇并进行冲销时，中央银行的国外资产减少，国内资产则增加，国内货币供给不变。 货币模型下冲销式干预与非冲销式干预的效应 假定本币贬值过度，中央银行决定在外汇市场实施非冲销式干预，即在外汇市场上出售外币资产、回笼本币，则会导致本国货币供应量的减少。 在不考虑其他因素的情况下，本国货币供应量的减少会导致本国一般价格水平的下降及本币的升值。可见，在货币模型下，非冲销式干预有效。 如果中央银行实施冲销式干预，即在外汇市场出售外币资产的同时，还在本国债券市场上购买相等数量的本币债券，以维持原有货币供应量的稳定，则
44、在货币模型下，由于本币资产与外币资产可完全相互替代，即实际上是一个统一的市场，因此冲销式干预不能影响汇率，即在货币模型下，冲销式干预完全无效。 资产组合平衡模型下冲销式干预与非冲销式干预的效应 在资产组合模型下，本币资产与外币资产之间不可完全替代，汇率是在相互联系的三个不同资产市场(即货币市场、本币债券市场、外国债券市场)上共同决定的。 假定在最初的均衡点 E 处，本币贬值过度，中央银行决定在外汇市场实施非冲销式干预，即抛售外币资产，回笼本国货币，则如下图所示，在由汇率本国利率构成的直角坐标系中，货币市场均衡曲线(MM)将右移；而本国债券供给不发生变动，本币债券市场均衡曲线(BB)不变；同时，
45、由于外币资产供给增加，外国资产市场均衡曲线(FF)将左移。 可见，FF1 曲线与 MM1曲线的交点就是新的经济平衡点。而当这两个市场重新实现平衡的时候，本币资产市场必然也必定实现平衡，即三条曲线必定交于一点 E1，此时的汇率即是新的均衡汇率。显然，这个汇率水平低于最初的均衡水平，即本币升值。可见，非冲销式干预是有效的。 如果中央银行实施冲销式干预，则本国货币供应量不变，而本国债券供给减少。如上图所示，这个时候，货币市场均衡曲线重新返回最初的位置，而本币资产市场均衡曲线将左移。新的均衡点为 E2。新的均衡汇率也低于最初的均衡水平(E)，所以冲销式干预是有效的，能够带来本币的升值。但由于 E2 的位置高于 E1，所以冲销式干预的效果不如非冲销式干预的效果大。 可见，无论是用货币模型分析还是用资产组合模型分析，非冲销式干预对汇率的调控是有效的，但它会引起本国货币供应量的变动，从而在追求外部均衡时会影响到经济政策的国内目标；冲销式干预对汇率的调控不如非冲销式干预的效果大，这意味着，为实现既定的汇率调控目标，冲销式干预的力度要更大些，但它不会影响经济政策的国内调控目标。
