[考研类试卷]金融硕士MF金融学综合(资本结构与公司价值)模拟试卷2及答案与解析.doc

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1、金融硕士 MF 金融学综合(资本结构与公司价值)模拟试卷 2 及答案与解析一、单项选择题1 长期借款筹资与长期债券筹资相比,其特点是( )。(A)利息能节税(B)筹资弹性大(C)筹资费用大(D)债务利息高2 在市场利率大于票面利率的情况下( )。(A)债券的发行价格大于其面值(B)债券的发行价格等于其面值(C)债券的发行价格小于其面值(D)债券的发行价格大于或等于其面值3 某公司发行可转换债券,每张面值为 1000 元,若该可转换债券的转换价格为 40元,则每张债券能够转换为股票的股数为( )。(A)40(B) 15(C) 30(D)254 根据啄食顺序理论,在公司内源融资不够的情况下,应首选

2、以下哪种融资方式( )。(A)股票融资(B)债券融资(C)向银行借款(D)吸收直接投资5 企业进入破产清算的要件是( )。(A)公司股东大会决定解散(B)公司发生严重亏损(C)投资一方不履行合同章程规定的义务(D)企业的负债总额大于资产总额 6 企业短期融资券最长期限不超过( )天。(A)100(B) 150(C) 300(D)3657 ( )应对招股说明书的真实性、准确性、完整性进行核查,并在招股说明书正文后做出声明。(A)保荐人(主承销商)(B)发行人律师(C)承担审计业务的会计师事务所(D)中国证监会8 2005 年 1 月 1 日试行( ),标志着我国首次公开发行股票市场化定价机制的初

3、步建立。(A)发行辅导制(B)发行备案制(C)公开发行股票询价制度(D)发行审核制9 1998 年通过的证券法对公司债券的发行和上市作了特别规定,规定公司债券的发行采用( ) ,上市交易采用( ) 。(A)审批制、审批制(B)审批制、核准制(C)核准制、审批制(D)核准制、核准制10 债券的成本可以看作是( )。(A)使投资者预期未来现金流量(利息和本金收入)的现值与目前债券的市场价格相等的一个折现率(B)使投资者预期未来现金流量(利息和本金收入)的终值与目前债券的市场价格相等的一个折现率(C)使投资者预期未来现金流量(利息和本金收入)的终值大于目前债券的市场价格的一个折现率(D)使投资者预期

4、未来现金流量(利息和本金收入)的终值小于目前债券的市场价格的一个折现率11 所有中标人都按照中标收益率中的最高收益率来认购其中标的证券数量的方式被称为( ) 。(A)收益率招标(B)价格招标(C)荷兰式招标(D)美国式招标二、简答题12 解释债券票面利率和必要报酬率的区别。13 在一个有效资本市场中,对带有赎回条款和不带有赎回条款的债券进行定价时,赎回条款不会带来优势,也不会带来劣势。这个说法是否正确?14 某公司决定发行面值 1000 元、票面利率 8的永续债券,这些利息每年支付一次,一年的利息率为 8,下一年,35的可能性利息率增加到 9,65的可能性利息率下跌至 6,(1)如果债券不包含

5、赎回条款,那么债券的当前市场价值是多少?(2)如果公司决定发行 1 年后可以赎回的债券,债券以面值出售时,债券的票面利率应是多少?(3)假设利率下降时,债券被赎回,赎回溢价等于每年的票面利息,赎回条款的价值是多少?15 债券的保护性条款有哪些?16 如果资本市场有效,债券的可赎回条款是零和博弈吗?17 公司何时赎回发行在外的债券?18 IPO 的基本经验性规律是什么?19 甲公司和乙公司都宣布每股股价 40 元的 IPO,其中一家公司折价 11 元,另一家公司则溢价 6 元,但是投资者无法知道哪家公司折价或是溢价。如果某只股票被折价,它将会被定量配给,只能得到订购数量的一半,若投资者对甲、乙公

6、司均订购 1000 股,问投资者的实际利润是多少?这反映了什么问题?20 对 IPO 折价之谜的解释有哪些?21 谈一谈何谓优序融资理论。22 什么是直接破产成本?什么是间接破产成本? 请简要介绍。23 在一个支付公司所得税的世界里,财务困境成本与代理成本的存在如何影响MM 理论。24 (复旦大学 2012)新优序融资理论认为,公司融资的顺序是:内部融资,债券融资,股权融资。请结合我国股票市场谈谈我国公司的融资顺序是否符合新优序融资理论,并分析原因。25 简述证券承销的常见方式,并比较它们的不同之处。三、不定项选择题26 从公司理财的角度看,与普通股筹资相比较,长期借款筹资的优点是( )。(A

7、)筹资速度快(B)筹资风险小(C)筹资成本小(D)不分散控制权27 利用发行长期债券筹集资金与短期债券相比( )。(A)筹资风险高(B)资本成本高(C)限制条款小(D)筹资速度慢28 下列属于可转换债券区别于普通债券而言的特点的有( )。(A)存在回售风险(B)利率低于普通债券,可节约利息支出(C)可增强筹资灵活性,不受其他债权人的反对(D)若股价低迷,面临兑付债券本金的压力29 可转换债券设置赎回条款的目的有( )。(A)可以促使债券持有人转换股份(B)可以使发行公司避免市场利率下降后,继续向债券持有人支付较高的债券票面利率所蒙受的损失(C)限制债券持有人过分享受公司收益大幅度上升所带来的回

8、报(D)可以使投资者具有安全感,因而有利于吸引投资者30 首次公开发行股票可以根据实际情况,采取( )方式。(A)向战略投资者配售(B)上网竞价(C)向参与网下配售的询价对象配售(D)基金及法人配售金融硕士 MF 金融学综合(资本结构与公司价值)模拟试卷 2 答案与解析一、单项选择题1 【正确答案】 B【试题解析】 借款时企业与银行直接交涉,有关条件可谈判确定,用款期间发生变动,也可与银行再协商。而债券融资面对的是社会广大投资者,协商改善融资条件的可能性很小。【知识模块】 资本结构与公司价值2 【正确答案】 C【试题解析】 债券的利息是按票面面值和票面利率固定计算的,市场利率大于票面利率时,债

9、券投资人的收益比市场收益要低,为了协调债券购销双方在债券利息上的利益,就要调整发行价格。当票面利率低于市场利率时,以折价发行债券。【知识模块】 资本结构与公司价值3 【正确答案】 D【试题解析】 每张债券能够转换为股票的股数即为转换比率,转换价格:债券面值转换比率,所以转换比率=债券面值转换价格=1000 40=25。【知识模块】 资本结构与公司价值4 【正确答案】 C【试题解析】 美国经济学家梅耶很早就提出了著名的啄食顺序原则:内源融资;外源融资; 间接融资; 直接融资;债券融资; 股票融资。即,在内源融资和外源融资中首选内源融资;在外源融资中的直接融资和间接融资中首选间接融资;在直接融资中

10、的债券融资和股票融资中首选债券融资。【知识模块】 资本结构与公司价值5 【正确答案】 D【试题解析】 考查公司破产的条件。资不抵债是企业进入破产清算的重要条件。【知识模块】 资本结构与公司价值6 【正确答案】 D【试题解析】 短期融资券是指企业依照规定的条件和程序在银行间债券市场发行和交易,约定在一定期限内还本付息、最长期限不超过 365 天的有价证券。【知识模块】 资本结构与公司价值7 【正确答案】 A【试题解析】 保荐人(主承销商)应时招股说明书的真实性、准确性、完整性进行核查,并在招股说明书正文后声明。【知识模块】 资本结构与公司价值8 【正确答案】 C【试题解析】 2005 年 1 月

11、 1 日试行首次公开发行股票询价制度。按照中国证监会的规定,首次公开发行股票的公司及其保荐机构应通过向询价对象询价的方式确定股票发行价格,这标志着我国首次公开发行股票市场化定价机制的初步建立。【知识模块】 资本结构与公司价值9 【正确答案】 B【试题解析】 1998 年通过的证券法对公司债券的发行和上市作了特别规定,规定公司债券的发行仍采用审批制,但上市交易则采用核准制。【知识模块】 资本结构与公司价值10 【正确答案】 A【试题解析】 考查债券对成本的理解。债券成本就是投资者预期未来现金流量(利息和本金收入) 的现值与目前债券的市场价格相等的一个折现率。【知识模块】 资本结构与公司价值11

12、【正确答案】 C【试题解析】 当采取荷兰式拍卖时,所有中标人都按照中标收益率中的最高收益率来认购其中标的证券数量,这种形式也称为单一价格拍卖。而美国式拍卖则是按照多重价格拍卖。【知识模块】 资本结构与公司价值二、简答题12 【正确答案】 债券的票面利率为固定的,是确定债券发行人未来要支付的金额;必要报酬率是投资者希望在债券上获得的报酬率,它会随着时间波动,如果债券按照面值出售,则票面利率等于必要报酬率。【知识模块】 资本结构与公司价值13 【正确答案】 这个说法正确。在有效市场中,与不可赎回债券的价格相比,可赎回债券的价格更低。这是因为可赎同债券的持有者实际上向债券发行人出售一个可赎回的选择权

13、。由于发行这有权赎同债券,债券价格将反映债券持有者的不利之处和发行者的有利之处。【知识模块】 资本结构与公司价值14 【正确答案】 (1)若利率上涨,一年后债券价格 P1=80+80009=96889; 若利率下跌,一年后债券价格 P1=80+80006=141333 现在的债券的价格P0=(03596889+065141333)108=116461 (2) 若利率上涨,债券价格将降低,公司不会赎回债券,假设票面利息为 c,一年后债券价格P1=C+C0 09; 若利率下降,债券会被赎回,一年后债券的价格为 P1=(1000+C)+C=1000+2C 现在债券按照面值出售,则有 P 0=1000

14、=035(C+C009)+065(1000+2C)108 所以有 C=7763 即票面利率为=77633 1000=776 (3)相同票面利率的不可赎回债券的价值=7763 0 06=129388 , 可赎回债券的价值=107763 元, 赎回条款的价值=065(129388107763) 108=13015 元【知识模块】 资本结构与公司价值15 【正确答案】 保护性条款(protective covenant)是债券契约和贷款协议的组成部分,用于限制借款公司的某些行为。它可以分为两种:消极条款和积极条款。消极条款(negativecovenant)是对公司可采取的行动的限制。保护性条款可使

15、股东受益,因为债权人为了确保公司在陷入财务困境时自身所投入资本的安全,会愿意接受较低的利息率。消极条款常见的实例有:(1)限制公司的股利支付额。(2)公司不能将任一资产抵押给其他债权人。(3)公司不能兼并其他企业。(4)未征得债权人同意,公司不能出售或出租公司的主要财产。(5)公司不能发行其他长期负债。积极条款(positive covenant) 则将公司所同意采取的行动或必须遵守的条件具体化。例如:(1)公司同意将其营运资本维持在某一最低水平。(2)公司必须定期向债权人提供财务报表。【知识模块】 资本结构与公司价值16 【正确答案】 如果资本市场有效,债券的可赎回条款是零和博弈。赎回条款似

16、乎应该具有价值。例如,如果利率下降,债券价格上升,公司能按赎回价格赎回债券的选择权便具有价值。在债券调换过程中,公司经常会发行新债以替代被赎回的债券。而且,息票利率通常会低于被赎回债券的息票利率。但是,债权人购买债券时,也会考虑到债券的赎回条款。因此,债权人对可赎回债券的利率要求会高于不可赎回债券。实际上,在有效资本市场中,赎回条款属于零和博弈。能以较低利率调换债券从而带给债券发行人的任何预期利得将会被债券较高的初始利率所抵消。【知识模块】 资本结构与公司价值17 【正确答案】 公司价值是其股票价值与债券价值之和。根据 MM 理论(ModiglianiMiller theory)和前些章节提及

17、的圆饼模型,我们知道,无论公司价值在股票和债券这两种工具间如何划分,它总是保持不变。因而,股东财富最大化就意味着可赎回债券价值最小化。显然,在不存在交易成本的世界里,一旦可赎回债券的价值超过其赎回价格,公司都应该赎回自己的债券。这一原则使可赎回债券价值最小化。考虑新债发行成本情况,前面的分析仅需略微变动。这些额外发行成本改变了债券的调换原则,使债券可按高出赎州价格的市场价格交易。此时,公司的目标在于使可赎同债券的价值同新发行成本的总和最小。观察发现,当债券价格抵达赎同价格时,许多现实世界的公司并不赎同自己的债券。相反,它们会等到债券的市场价值超出赎回价格时才执行赎同。或许,发行成本的存在是产生

18、这种现象的原因。而且,当债券被赎同时,债券持有人约有 30 天的时间上交债券并以现金形式收取赎同价款。这 30 天里,债券的市场价格可能下调并低于赎回价格,倘若如此,公司将牺牲其钱财。一般认为,为杜绝这种可能性发生,公司会等到债券的市场价值超过赎回价格后才赎同自己的债券。【知识模块】 资本结构与公司价值18 【正确答案】 (1)过低定价发行(2)对小的 IPO,通常使用代销;对大的 IPO,通常使用包销。(3)议价出售法 (negotiated offer)的发行成本要高于竞价出售法(competitive offer)的发行成本。【知识模块】 资本结构与公司价值19 【正确答案】 实际利润=

19、50011 一 10006=一 500,即亏损 500 元。这一现象被称为赢家的诅咒,它解释了为什么 IPO 会有这么高的平均收益率的大部分原因。为了对付赢家的诅咒,吸引更多寻常的投资者,承销商就必须折价发行。【知识模块】 资本结构与公司价值20 【正确答案】 IPO 折价之谜指的是股票首次公开发行一般要按低于市场真实价格的 11出售。折价发行有助于新的股东从他们所买的股票里获得较高的收益率。不过,发行公司已有的股东从折价发行中却不能得到帮助。对他们而言,折价发行是新股发行的一种间接成本。对此的解释:IPO 折价之谜一种可能的解释(1)大部分折价的情况集中在较小的发行中。折价倾向于发生在前一年

20、中没有销售或者销售额很少的公司,这些公司往往是未来不确定的年轻公司,这种不确定性的增加仅当折价存在时才能吸引投资者;(2)当新股的定价太低时,发行的股票经常被超额认购。这意味着投资者将无法买到他们所要的全部股票,于是承销商就要在投资者之间分配股票数量。由于没有足够的股票数量进行分配,投资者在正常情况下会发现很难在超额认购的发行中得到股票。尽管平均而言,首次公开发行会有正的初始收益率,但有相当部分 IP0 的价格会下跌。一个投资者交上一份认购所有新股的认购单,可能会看到分到其手里的更多的是价格往下跌的股票。【知识模块】 资本结构与公司价值21 【正确答案】 优序融资理论和啄食顺序理论一样都是有关

21、融资方式选择的理论,它放宽 MM 理论完全信息的假设,以不对称信息理论为基础,并考虑交易成本的存在,认为权益融资会传递企业经营的负面信息,而且外部融资要多支付各种成本,因而企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。研究表明,当股票价格高估时,企业管理者会利用其内部信息发行新股。投资者会意识到信息不对称的问题,因此当企业宣布发行股票时,投资者会调低对现有股票和新发行股票的估价,导致股价下降、企业市场价值降低。内源融资主要来源于企业内部形成的现金流,它等于净利润加上折旧与股利的差额。由于内源融资不需要与投资者签订契约,也无需支付各种费用,所受限制少,闪而是首选的融资方式;其次是

22、低风险债券,其信息不对称的成本可以忽略;再次是高风险债券;最后在不得已的情况下才发行股票。关于优序融资理论的几点推论:(1)不存在财务杠杆的目标值。与权衡理论相比,优序融资理论没有暗示财务杠杆的目标值,每个公司根据各自的资金需求来选择财务比率,财务杠杆的总额根据可利用的项目随机来决定。(2)盈利的公司应用较少的债务。盈利的公司由内部产生现金,即其外部融资的需求较少。盈利较好的公司有较多现金流,产生较高的负债能力,这些公司会利用其负债能力来获取税盾和财务杠杆的其他好处。(3)公司偏好闲置财务资源。优序融资理论的基础是公司以合理成本获取融资的难易程度。由于公司知道在将来的不同时期,它们必须为有利可

23、图的项目筹措资金,于是在当前就累积资金,形成闲置财务资源,以便在项目出现时不会被迫求助于资本市场。【知识模块】 资本结构与公司价值22 【正确答案】 (1)直接成本是指潜在的法律和行政费用,这些都是破产清算时诉讼引起的费用,包括律师费、法庭费、专家证人费。(2)间接成本包括: 经营受影响。公司可能因消费者对其丧失信心而遭受销售损失,同时由于供应商对其缺乏信心,因此还有可能损失可靠的供应商。冒高风险的投资动机。当面对风险水平不同的投资机会时,代表股东利益的管理层倾向于采纳风险较高的项目。由于股东的有限责任制度,债券持有人的利益可能受到损害。如果公司宣布破产,股东不用为债权人的损失买单。投资不足的

24、动机。如果一家公司濒临破产,股东继续为新的项目投资的话,自身利益将受到损害,即使项目的 NPV 为正,因为毕竟有一部分现金流是流向债权人的。 撇脂。在破产清算中,债权人有第一索取权。当面临一个即将破产的企业,股东很有可能一致投票决定多发股利或以其他的方式将资产转移到自己手里。这样就可以在债权人行使第一索取权之前就将公司资产转移。【知识模块】 资本结构与公司价值23 【正确答案】 支付公司税条件下的 MM 定理指出,债务融资具有积极的税收优势,因此财务杠杆的增加总能提高公司的价值,企业应最大限度地发行债务。但是在现实经济中,公司并不选择完全负债的融资战略。因为负债比率的增加会带来越来越大的财务危

25、机。随着债务的增加,债务的边际成本不断上升,当债务达到一定程度,债务的边际成本大于它的边际收益,因此存在一个最优点,在这一点上债务的边际收益和边际成本相等。【知识模块】 资本结构与公司价值24 【正确答案】 观点:从近几年来看,我国上市公司在融资方式的选择上,严重依赖外源融资,在外源融资里更侧重于股权融资,其次是债务融资,最后是内源融资。当前我国大多数的上市公司的融资顺序并不符合新优序融资理论。原因:(1)当前我国股权融资成本较低。我国资本市场发展尚不完善,上市公司的股票分红支出少,新股发行的市盈率高,从而使同样股利水平条件下,股权融资成本低。另外,很多上市公司主要股东,一股独大,不怕股权分散

26、稀释,发行股票而带来的控制权降低现象基本不存在。 (2)我国债券市场发展滞后。在股票市场迅速扩张的同时,债券市场都没有得到相应的发展,二者发展极不平衡。债券市场管理较为严格,发展滞后,市场程度化低。在规模有限的债券市场中,交易品种也是以国债为主,企业债券不仅品种少,规模相对也很少。企业通过债券融资的可能性实质上受到抑制。(3)公司治理因素。我国上市公司的支付率较低,小股东投资于证券市场的主要目的是为了买卖股票差价从而赚取收益,对公司治理的意愿很低,弱化了上市公司加强管理的动机。而管理层也不愿稀释自己的权力,发行债券的债权人往往出于保护自身的利益,会对管理层进行较为被动的监督,使得管理层一些隐性

27、利益受到损害,可能会使各种利益丧失殆尽。所以在一定程度上,管理层厌恶债务融资。(4)股票市场监管力度不够。我国证券市场还处于萌芽和发展阶段,近年来上市公司造假时间频发,我国的证券监督机构在上市公司信息披露监管方面的制度建设还不够,导致了相关的法制法规建设不够完善,发现问题不能够及时、准确,处罚力度不够等问题。而发行债券或银行债券,其审批主要是依据新项目的预期收益率,对它的审查较为严格。在这种情况下,上市公司显然喜好选择股权融资这种方式。总结:我国上市公司融资顺序与发达国家融资顺序的不同主要还是由于我国资本市场发展不完善。目前监管部门应当完善上市公司的治理结构、大力发展与完善市场、增强内源融资能

28、力,提高企业盈利水平,来规范资本市场,使其更有效率,为经济发展做出贡献。【知识模块】 资本结构与公司价值25 【正确答案】 包销、代销、余额包销是证券承销最常见的三种方式。它们都是证券承销的方式,不同之处在于发行人和承销商承担的风险大小不同以及所需的承销费用不同。包销是指发行人与承销机构签订合同,由承销机构买下全部或销售剩余部分的证券,承担全部销售风险。适用于那些资金需求量大、社会知名度低而且缺乏证券发行经验的企业。当采取包销方式时,发行人与承销商之间即确定了买卖关系,而并非委托代理关系。对承销商来说,包销意味着从发行人处“买断交易” 。对发行人而言,包销则意味着“ 买断”所发行的证券。采用包

29、销方式,发行人所承担的筹资成本较高。代销方式下,发行人与承销商之间则表现为纯粹的委托代理关系。这时投资银行只接受发行者的委托,代理其销售证券,如在规定的期限计划内发行的证券没有全部销售出去,则将剩余部分返同证券发行者,发行风险由发行者自己承担。这种方式对承销商的资本实力、分支网络、业务技术能力等要求相对较低,但由于发行人承担了发行风险所以节省了发行费用。余额包销方式反映了发行人与承销商之间既有委托代理又有买卖的关系,或者说是先有委托代理发行,而后对未售出证券买卖的关系。这种方式可以保证发行人按发行计划如数筹措资金,但所筹资金须在承销期满才能获得,而证券发行风险由发行人和承销商共同承担,因此承销

30、费也比代销的佣金高。【知识模块】 资本结构与公司价值三、不定项选择题26 【正确答案】 A,C,D【试题解析】 发行普通股筹资没有固定的股利负担,也没有到期还本的压力,所以筹资风险小;但是发行普通股筹资的资本成本高,而且容易分散公司的控制权。筹资成本小、筹资速度快、不分散控制权是长期借款筹资的优点。【知识模块】 资本结构与公司价值27 【正确答案】 B,D【试题解析】 长期债券筹资与短期债券相比,筹资风险较小。【知识模块】 资本结构与公司价值28 【正确答案】 A,B,C【试题解析】 选项 D 普通债券也要还本,不属于区别点。【知识模块】 资本结构与公司价值29 【正确答案】 A,B,C【试题解析】 设置赎回条款是对发行方有利的条款。【知识模块】 资本结构与公司价值30 【正确答案】 A,C【试题解析】 首次公开发行股票可以根据实际情况,采取向战略投资者配售、向参与网下配售的询价对象配售以及向参与网上发行的投资者配售等方式。【知识模块】 资本结构与公司价值

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