1、金融硕士 MF 金融学综合（长期财务规划、有效市场假说、公司价值评估）模拟试卷 1 及答案解析(总分：68.00，做题时间：90 分钟)一、名词解释(总题数：9，分数：18.00)1.外部融资（分数：2.00）_2.长期财务规划（分数：2.00）_3.销售百分比法（分数：2.00）_4.有效市场假说（分数：2.00）_5.收益法（分数：2.00）_6.市场法（分数：2.00）_7.公司价值（分数：2.00）_8.成本法（分数：2.00）_9.公司价值评估（分数：2.00）_二、计算题(总题数：13，分数：26.00)10.Thorpe Mfg 公司目前只利用了 85的固定资产生产能力。目前的销
2、售收入是 510 000 美元。在不需要新增固定资产的情况下，销售收入能够以多快的幅度增长?假设固定资产为 415 000 美元，预计销售收入将会增长到 680 000 美元。为了支撑销售收入的增长，需要多少新的固定资产?(假定固定资产与销售收入按照固定比例增长)（分数：2.00）_11.如果目前国库券的报酬率是 6，而通货膨胀率是 45，则近似实际利率是多少?精确实际利率是多少?（分数：2.00）_12.Brigapenski 公司刚刚派发每股 2 美元的现金股利。投资者对这种投资所要求的报酬率为 16。如果预期股利会以每年 8的比率稳定地增长，那么目前的股票价值是多少?5 年后的价值是多少
3、?（分数：2.00）_13.Warren 公司下一年将派发每股 360 美元的股利。该公司保证其股利每年将以 45的比率无限期地增长。如果你对你的投资要求 13的报酬率，今天你愿意付多少钱来买这家公司的股票?（分数：2.00）_14.Thomsen 公司的负债权益比为 140，资产收益率为 87，总权益为 520 000 美元，权益乘数是多少?权益收益率是多少?净利润呢?（分数：2.00）_15.Steiben 公司的 ROE 为 850，股利支付率为 35。 (1)该公司的可持续增长率是多少? (2)该公司的实际增长率可以与可持续增长率不同吗?为什么? (3)公刮如何改变其可持续增长率?（分
4、数：2.00）_16.如果 Layla 公司的 ROE 为 19，股利支付率为 25，其可持续增长率是多少?（分数：2.00）_17.运用表 31 所示的 Almond 公司的财务报表，回答下列问题。 (1)运用以上所示的 Almond 公司的财务报表信息填充以下表格： （分数：2.00）_18.运用以下关于 Crabbob 公司的信息解答下列问题(见表 33)。所有财务报表都来源于最近的报告期。（分数：2.00）_19.Daniel Kaffer 是 Kendriek 公司的 CFO，他正在评估一个 10 年期、利率 9的贷款，其总额为 4 250 000 美元。贷款的利息要每年支付。发行费
5、用为总贷款额的 125，其将在贷款的 10 期内分期等额偿还。公司税率是 40 ，该贷款不会增加公司的财务风险。(1)计算在扣除发行费用后，贷款的净现值。(2)计算在包括发行费用的情况下，贷款的净现值。（分数：2.00）_20.Gemini 公司是一家全权益的公司，其正在考虑一个 240 万美元的投资，这个投资额将在 4 年内按直线折旧法进行折旧。该项目预期在这 4 年，每年可以产生息税与折旧前收益 850 000 美元。该投资并不会增加公司的风险水平。公司可以从当地的银行获得一个 4 年期、利率为 95的贷款来为该项目融资。所有的本金将在第 4 年末一次性偿还。银行会索取债券发放成本 24
6、000 美元，这可以在 4 年内分期支付。如果公司全部依靠权益为该项目融资，那么该公司的资本成本将是 13。公司税率为 30。请使用调整净现值法来决定公司是否应该承担此项目。（分数：2.00）_21.Seger 公司是一家无杠杆公司，其预期有永续的税前收益，每年 3 500 万美元。目前该公司权益的必要报酬率是 20。该公司每年年末均把所有的收益作为股利发放。公司在外发行的普通股股数为 150 万股。公司税税率为 35。公司正在计划调整资本结构，按该计划其将发行 4 000 万美元、利率永远为 9的债务，并用这些钱回购股票。 (1)计算资本结构调整计划公告前公司的价值。此时权益的价值是多少?公
7、司每股价格是多少? (2)使用 APV 法计算公司资本结构调整计划公告后公司的价值。此时权益的价值是多少?公司每股价格是多少? (3)多少股票将被回购?回购完成后，权益的价值是多少?公司每股价格是多少? (4)使用权益现金流量法计算公司资本结构调整后公司权益的价值?（分数：2.00）_22.Triad 公司与 Ottoman Road Construction 公司成立了一家合资企业，在美国北卡罗来纳州建一条可对行人收取通行费的道路。铺路设备的初始投资是 2 500 万美元。该设备的全部支出可在其 5 年的生命周期内按直线折旧法进行折旧。从第 i 年末起 20 年内，预计每年所收取的通行费可以
8、带来息税和折旧前盈余 340 万美元。公司税率是 35。在全权益的情况下，项目的必要报酬率是 13。该企业债券的税前成本是 85。为了鼓励对国家基础设施的建设，美国政府将为该项目提供补贴，其将为该项目提供 1 500万美元、15 年期、每年利率为 5的贷款。所有的本金将在第 15 年末一次性支付。该项目的调整净现值是多少?（分数：2.00）_三、简答题(总题数：10，分数：20.00)23.30 年期的美国财政债券和 30 年期的 BB 级公司债券，哪一个的利率风险更高?为什么?（分数：2.00）_24.公司付费给穆迪和标准普尔等评级机构，为它们的债券评级，而这种费用可能相当可观。公司并未被要
9、求一定要对它们的债券进行评级，这么做纯粹是自愿的。你认为公司为什么会选择对债券进行评级?（分数：2.00）_25.如何应用销售百分比法预测资金需要量?（分数：2.00）_26.你认为为什么大多数长期财务计划的制定都从销售收入预测开始?换句话说，为什么未来的销售收入是关键的收入因素?（分数：2.00）_27.简述公司外部融资与销售增长的关系。（分数：2.00）_28.根据股利增长模型，股票的总报酬包含哪两个部分?你认为通常这两个部分当中，哪一个比较大?结合中国资本市场现实分析原因及其后果。（分数：2.00）_29.简述有效资本市场的三种形式。（分数：2.00）_30.论述有效资本市场的特点。（分
10、数：2.00）_31.如何实现股利分配形式上的税收套利?（分数：2.00）_32.评述公司价值评估的主要方法。（分数：2.00）_四、论述题(总题数：2，分数：4.00)33.论述有效资本市场对公司财务的意义。（分数：2.00）_34.简述有效市场理论对企业融资的决策意义。（分数：2.00）_金融硕士 MF 金融学综合（长期财务规划、有效市场假说、公司价值评估）模拟试卷 1 答案解析(总分：68.00，做题时间：90 分钟)一、名词解释(总题数：9，分数：18.00)1.外部融资（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：外部融资是指企业吸收其他经济主体的储蓄，使之转化为自己投资的过程，它主要包
11、括银行贷款、股权融资、租赁融资、商业信用、开发银行贷款和非正规金融机构等。)解析：2.长期财务规划（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：长期财务规划是依据企业的发展战略和经营计划，对未来一定期间(一年以上)的财务活动及其结果进行的规划、布置和安排，它规定了企业计划期财务工作的任务和目标及预期的财务状况和经营成果。)解析：3.销售百分比法（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：销售百分比法是企业在预测资金需要量时常用的方法之一，是定量比率分析法体系中的一种。通过分析资金各个项目与销售收入总额之间的依存关系，按预期的销售收入的变化情况来预测资金需要量，这就是销售百分比法的原理依据。)解析：4
12、.有效市场假说（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：有效市场假说是指：如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。衡量证券市场是否具有外在效率有两个标准：一是价格是否能自由地根据有关信息而变动；二是证券的有关信息能否充分地披露和均匀地分布，从而使每个投资者在同一时间内得到等量等质的信息。根据这一假设，投资者在买卖股票时会迅速有效地利用可能的信息。所有已知的、影响一种股票价格的因素都已经反映在股票的价格中，因此根据这一理论，股票的技术分析是无效的。)解析：5.收益法（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：收益法通过将被评估企业预期收益资本化或折现至某
13、特定日期以确定评估对象的价值。其理论梳理是经济学原理中的贴现理论，即一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险的回报率。收益法的主要方法包括贴现现金流量法(DCF)、内部收益率法(IRR)、CAPM 模型和 EVA 估价法等。)解析：6.市场法（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：市场法是将评估对象与可参考企业或者在市场土已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行对比以确定评估对象价值的方法。其应用前提是假设在一个完全市场上相似的资产一定会有相似的价格。市场法中常用的方法是参考企业比较法、并购案例比较法和市盈率法。)解析：7.公司价值
14、（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：公司价值是指公司全部资产的市场价值，即股票与负债市场价值之和。)解析：8.成本法（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：成本法是在目标企业资产负债表的梳理上，通过合理评估企业各项资产价值和负债从而确定评估对象价值的方法。理论梳理在于任何一个理性人对某项资产的支付价格将不会高于重置或者购买相同用途替代品的价格。主要方法为重置成本(成本加和)法。)解析：9.公司价值评估（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：公司价值评估是一项综合性的资产、权益评估，是对特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算的过程。)解析：二、计算题(总题
15、数：13，分数：26.00)10.Thorpe Mfg 公司目前只利用了 85的固定资产生产能力。目前的销售收入是 510 000 美元。在不需要新增固定资产的情况下，销售收入能够以多快的幅度增长?假设固定资产为 415 000 美元，预计销售收入将会增长到 680 000 美元。为了支撑销售收入的增长，需要多少新的固定资产?(假定固定资产与销售收入按照固定比例增长)（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：510 000085=600 000(美元)，600 000510 000=90 000(美元) 90 000510 0001764 95 680 000600 000415 000415
16、 00055 33333(美元)解析：11.如果目前国库券的报酬率是 6，而通货膨胀率是 45，则近似实际利率是多少?精确实际利率是多少?（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：根据公式(1+R)=(1+r)(1+h) 其中 R 为名义报酬率，r 为实际报酬率，h 为通货膨胀率。 得出：(1+006)=(1+r)(1+0045) (1+r)=(1+006)(1+0045)1014 r=10141=0014，即 14)解析：12.Brigapenski 公司刚刚派发每股 2 美元的现金股利。投资者对这种投资所要求的报酬率为 16。如果预期股利会以每年 8的比率稳定地增长，那么目前的股票价值是多
17、少?5 年后的价值是多少?（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：目前每股股价是：2016=125(美元) 5 年后的终值是：2(1+8) 5 21469 3=2938 6(美元)解析：13.Warren 公司下一年将派发每股 360 美元的股利。该公司保证其股利每年将以 45的比率无限期地增长。如果你对你的投资要求 13的报酬率，今天你愿意付多少钱来买这家公司的股票?（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：36(0130045)4235(美元) 4235(1+13)=42351133748(美元) 因此，目前该股票的价格为 3748 美元。)解析：14.Thomsen 公司的负债权益比为
18、 140，资产收益率为 87，总权益为 520 000 美元，权益乘数是多少?权益收益率是多少?净利润呢?（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：权益乘数(EM)：EM=1+负债权益=1+DE=1+140=240 权益收益率：ROE=ROAEM=0087240=2088 因为 ROE 也可以这样计算，即：ROE=NITE 所以，净利润为：NI=ROETE=0208 8520 000=108 576(美元)解析：15.Steiben 公司的 ROE 为 850，股利支付率为 35。 (1)该公司的可持续增长率是多少? (2)该公司的实际增长率可以与可持续增长率不同吗?为什么? (3)公刮如何改
19、变其可持续增长率?（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：(1)可持续增长率： 可持续增长率=(ROEb)(1ROEb) 其中，b=留存比率=1股利支付比率=065 所以：可持续增长率=(0085 0065)(10085 0065)0058 5，即 585 (2)可持续增长率和实际增长率可能不同。在可持续增长率的公式中，任何一个参数与实际参数的不同，都会导致实际增长率不同于可持续增长率。由于可持续增长率的计算，包括净资产收益率，因此这就意味着销售利润率、总资产周转率或权益乘数的变化会影响可持续增长率。 (3)公司会通过以下的方式提高持续增长率： 通过发行债券或回购股票增加负债权益比率； 通过
20、更好的控制成本来提高销售利润率； 降低资产销售比率，或者说，更有效的使用资产； 降低股利支付比率。)解析：16.如果 Layla 公司的 ROE 为 19，股利支付率为 25，其可持续增长率是多少?（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：为计算可持续增长率，首先要计算留存比率。留存比率：b=1025=075 然后再运用可持续增长率的公式： 可持续增长率=(ROEb)(1ROEb) =(019075)(1019075)0166 2，即 1662)解析：17.运用表 31 所示的 Almond 公司的财务报表，回答下列问题。 (1)运用以上所示的 Almond 公司的财务报表信息填充以下表格：
21、（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：(1)Almond 公司的财务比率(见表 32) )解析：18.运用以下关于 Crabbob 公司的信息解答下列问题(见表 33)。所有财务报表都来源于最近的报告期。（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：(1)总资产销售额比为 0825(4 125 0005 000 000)。销售利润率为65，股利支付率为 040，流动负债将与销售额同步增长。但由于长期负债将在管理控制下，所以从总体上说，长期负债不会同步增长。保持长期负债为常数，我们可以将流动负债销售额，即0064(320 0005 000 000)当做自发的负债销售比率。因而 EFN 为： EF
22、N=(总资产销售额)A 销售额(自发增长的负债销售额)A 销售额销售利润率预测销售额(1股利支付率) =0825600 0000064600 000325 0005 000 0005 600 000(1040) =238 200(美元) 预测的资产负债表如表 34 所示。下一年的净利润将为 364 000 美元，而公司支付的股 利将为 145 600美元。 (2)如果公司销售额水平为 5 300 000 美元，而且此时公司产能没有剩余，那么公司的流动资产应为 901 000(850 0005 000 0005 300 000)美元，而固定资产为 3 275 000 美元。也就是说，在产能没有剩
23、余时不需要新的固定资产，但需要 51 000 美元的新增流动资产。此时总资产应为 4 176 000 美元。总资产销售额比在产能没有剩余时为 0787 9(4 176 0005 300 000)，此时当销售额增长300 000 美元，总资产应与销售额同比例增长。外部融资需求(EFN)应为：EFN=(51 000+0787 9300 000)0064600 000325 0005 000 0005 600 000(1040)=30 570(美元) 根据本题中所给条件，即销售额为 5 300 000 美元且产能没有剩余的情况下的预测资产负债表如表 35 所示： (3)在本题的情况中，销售额将增长
24、200 000 美元，达到 5 200 000 美元的水平，产能剩余。当固定资产保持不变时，流动资产应增长 34 000(850 0005 000 000200 000)美元。外部融资需求(EFN)应为：EFN=34 0000064200 00000655 200 000(1040)=181 600(美元) 外部融资需求(EFN)为负值表明 Crabbob 公司在该年的资金有所剩余，没有外部融资需求(见表 36)。 (4)假设最大销售额水平为(5 000 000+x)，我们可以通过使外部融资需求(EFN)等于零解出 x： EFN=0825x0064x0065(5 000 000+x)(1040
25、)=0 解得 x=270 080(美元)，可得销售量水平为 5 270 080 美元。这说明在新的外部融资需求产生前，销售额至多可以增长 540。但这个增长水平并不是最大的可持续增长率，因为在本题的条件中，留存收益增加而债务却保持不变，负债权益比将有所下降。 要求出可持续增长率，应设外部融资需求(EFN)为零，预测销售额为S+S 0 ，解SS 0 。负债权益比(L)为 23(1 650 0002 475 000)，总资产销售额比(T)为 0825，股利支付率(d)为040(130 000325 000)，销售利润率(PM)为 65(325 0005 000 000)。可得最大可持续增长率为：S
26、S 0 =PM(1d)(1+L)TPM(1d)(1+L) =(006506053)(0825006506053) 0085 5 或 855 )解析：19.Daniel Kaffer 是 Kendriek 公司的 CFO，他正在评估一个 10 年期、利率 9的贷款，其总额为 4 250 000 美元。贷款的利息要每年支付。发行费用为总贷款额的 125，其将在贷款的 10 期内分期等额偿还。公司税率是 40 ，该贷款不会增加公司的财务风险。(1)计算在扣除发行费用后，贷款的净现值。(2)计算在包括发行费用的情况下，贷款的净现值。（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：(1)在不考虑初始费用的情况
27、下： 贷款每年偿还税后利息=0094 250 000(104)=229 500(美元) 贷款的净现值可以表示为： NPV(借款)=借入款项税后利息现值本金偿还现值 =4 250 000229 500A 009 10 4 250 000109 10 981 902(美元) (2)在考虑初始费用的情况下： 首年实际拿到的贷款净值=4 250 0000012 54 250 000=4196 875(美元) 由于初始费用可以在十年内摊销，所以该费用在摊销的十年中每年能够提供税盾收益， 税盾收益=0012 54 250 00010040=2 125(美元) 贷款的净现值可以表示为： NPV(借款)=贷款
28、的净值税后利息现值本金偿还现值+初始费用税盾收益现值 =(4 250 0000012 54 250 000)229 500A 009 10 4 250 000109 10 +0012 54 250 00010040A 009 10 942 415(美元) 因此，考虑付现成本在内的贷款现值为 942 415 美元。)解析：20.Gemini 公司是一家全权益的公司，其正在考虑一个 240 万美元的投资，这个投资额将在 4 年内按直线折旧法进行折旧。该项目预期在这 4 年，每年可以产生息税与折旧前收益 850 000 美元。该投资并不会增加公司的风险水平。公司可以从当地的银行获得一个 4 年期、利
29、率为 95的贷款来为该项目融资。所有的本金将在第 4 年末一次性偿还。银行会索取债券发放成本 24 000 美元，这可以在 4 年内分期支付。如果公司全部依靠权益为该项目融资，那么该公司的资本成本将是 13。公司税率为 30。请使用调整净现值法来决定公司是否应该承担此项目。（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：初始投资分 4 年按直线法折旧，则每年折旧额=2 400 0004=600 000(美元) 完全权益的项目净现值：NPV=2 400 000+(1030)850 000A 013 4 +030600 000 013 4 =94 78472(美元) 筹资方式的连带效应的净现值：NPVF
30、=(2 400 00024 000)(1030)00952 400 000A 0095 4 2 400 0001095 4 +030600 000A 0095 4 200 95457(美元) 所以调整净现值=NPV+NPVF=94 78472+200 95457=106 16985(美元) 由于调整净现值为正，所以 Gemini应实施该项目。)解析：21.Seger 公司是一家无杠杆公司，其预期有永续的税前收益，每年 3 500 万美元。目前该公司权益的必要报酬率是 20。该公司每年年末均把所有的收益作为股利发放。公司在外发行的普通股股数为 150 万股。公司税税率为 35。公司正在计划调整资
31、本结构，按该计划其将发行 4 000 万美元、利率永远为 9的债务，并用这些钱回购股票。 (1)计算资本结构调整计划公告前公司的价值。此时权益的价值是多少?公司每股价格是多少? (2)使用 APV 法计算公司资本结构调整计划公告后公司的价值。此时权益的价值是多少?公司每股价格是多少? (3)多少股票将被回购?回购完成后，权益的价值是多少?公司每股价格是多少? (4)使用权益现金流量法计算公司资本结构调整后公司权益的价值?（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：(1)完全权益情况下，该公司的价值为： V U =35 000 000(1035)02=113 750 000(美元) 因此，资本结构
32、调整计划公布之前，公司权益的价值为 113 750 000 美元。又已知有 1 500 000 普通股发行在外，所以，每股价格为 7583 美元(=113 750 0001 500 000)。 (2)由于没有个人税收和财务困境成本的存在，杠杆作用的价值为 T C B=03540 000 000=14 000 000(美元)。因此，资本结构调整计划公布之后，该公司的价值为 127 750 000 美元(=113 750 000+14 000 000)。此时，由于公司还没有发行债券，因此，公司权益的价值仍然等于公司的价值，即 127 750 000 美元。因此，股票的价格为每股 8517 美元(=127 750 0001 500 000)。 (3)在 8517 美元每股的价格下，来自债券发行的 40 000 000 美元可以使该公司回购的股票数为： 40 000 0008517469 649(股) 发行债务使得公司价值增加，新的权益的
