1、金融硕士 MF 金融学综合（有效市场假说）-试卷 1 及答案解析(总分：40.00，做题时间：90 分钟)一、单项选择题(总题数：1，分数：2.00)1.(湖南大学 2013)有效市场的支持者极力主张( )。（分数：2.00）A.主动性的交易策略B.投资于封闭式基金C.投资于指数基金D.技术分析法比基本分析法更有效二、简答题(总题数：17，分数：34.00)2.下面关于有效市场假说的说法中哪些是正确的? (1)它意味着完美的预测能力。 (2)它意味着价格反映所有可用的信息。 (3)它意味着一个非理性的市场。 (4)它意味着价格不会波动。 (5)它导致投资者之间激烈竞争。（分数：2.00）_3.
2、有效市场的特点是该市场的投资活动的 NPV 为零。这种观点正确吗?（分数：2.00）_4.一个股市分析家能够通过比较过去 10 天和过去 60 天平均股价来发现被错误定价的股票。如果这是真实的，你从这个市场中可以了解到什么?（分数：2.00）_5.炒股票就像赌博。对于这种投机性投资，除了人们从这种形式的赌博中得到的快乐，它并没有任何社会价值。这种观点正确吗?（分数：2.00）_6.金融新闻经常提到的几个著名的投资人和选股专家在过去 20 年的投资中获得了大量回报。这些特定投资者的成功违反了市场的有效性吗?（分数：2.00）_7.对于下面每种情形，讨论如下四种条件下交易公司股票的获利机会是否存在
3、：市场不是弱型有效的；市场是弱型有效的，但不是半强型有效的；市场是半强型有效的，但不是强型有效的；市场是强型有效的。 (1)在过去 30 天股价每天都稳步上升。 (2)某公司 3 年前公布了财务报表，并且你从公司 3 天前披露的财务报表中发现一些公司存货和成本技术控制披露技巧的一些异象，这些披露技巧导致对公司真实流动性的小完整描述。 (3)你观察到一家公司的高层在过去一周在市场上购买了大量该公司的股票。（分数：2.00）_8.(复旦大学 2011)试用正反馈投资策略原理解释股市泡沫的形成。（分数：2.00）_9.(复旦大学 2013)本杰明格雷厄姆说过“证券市场是投票器不是称重仪”。有人说美国
4、 2007 年金融危机的原因是基于“有效市场价假说”的治理理念，你是否同意此观点，请说明理由。（分数：2.00）_10.TT 公司改变了它的存货记账方式，税收未受影响，但是本季度披露的利润比在旧的会计系统下的利润增加了 20。在这份盈利报告中，没有其他意外，并且会计处理公开披露过。如果市场是有效的，当市场获悉报告利润变高时，股价是否会上升?（分数：2.00）_11.大约 100 年前，公司不编制年报。即使你持有一家公司的股票，你也不可能看到公司的资产负债表和利润表。假定现在的市场是半强型有效，相比现在的情况，当时的市场有效性意味着什么?（分数：2.00）_12.今天，有如下公告发布：“今天早些
5、时候，司法部门就 u 公司的案件做出一项决定。U 公司被发现在其招聘过程中存在歧视。在未来 5 年，U 公司必须每年向某基金支付 200 万元，该基金代表 U 公司招聘政策受害人”。 假定市场是半强有效的，投资者是否不应该在公告之后购买 U 的股票，因为这个诉讼将导致一个异常低的同报率?请解释。（分数：2.00）_13.N 公司将采用一种能极大提高生产效率的新型芯片检测装置。你是否认为首席工程师在该装置的信息发布之前购买公司股票能获利?读了华尔街日报刊登的这一公告，如果市场是有效的。因此，你能从购买这只股票中获得超额同报吗?（分数：2.00）_14.若影响某公司净利润的某一特定宏观经济变量是序
6、列正相关的。假定市场是有效的。你预期股票价格的变化也是序列相关的吗?请说明原因。（分数：2.00）_15.有效市场假说意味着所有的共同基金应该获得同样的风险调整收益，因此我们可以随机挑选共同基金。这种说法对吗?请解释。（分数：2.00）_16.假定市场是有效的。在某一个交易日，A 公司宣布它损失了一份先前普遍认为已经确定的大额高尔夫项目合同。如果市场是有效的，没有其他信息，股价应该对该信息做出什么反应?（分数：2.00）_17.D、U 和 A 航空公司分别在 7 月 18 日、2 月 12 日和 10 月 7 日宣布购买飞机。已知以下信息，R M 为市场组合收益，R D 、R D 、R A 分
7、别为 D、U、A 公司的收益率。将这些股票当成一组，计算累计超常收益。画出结果并解释。所有股票的贝塔系数为 1，没有其它公告发布。 （分数：2.00）_18.图 91 描绘了四种累积超常收益研究的结果。指出每个研究结果是否支持、拒绝或者无法判断半强有效型有效市场假说。图中的时间 0 是事件日。 （分数：2.00）_三、不定项选择题(总题数：2，分数：4.00)19.根据法码的资本市场的分类，在下列哪种市场下可以利用内幕信息获利( )。（分数：2.00）A.弱式有效市场B.半弱式有效市场C.半强式有效市场D.强式有效市场20.假设市场是完全有效的，基于市场有效假设可以得出的结论有( )。（分数：
8、2.00）A.在证券市场上，购买和出售金融工具的交易的净现值等于零B.股票的市价等于股票的内在价值C.账面利润始终决定着公司股票价格D.财务管理目标是股东财富最大化金融硕士 MF 金融学综合（有效市场假说）-试卷 1 答案解析(总分：40.00，做题时间：90 分钟)一、单项选择题(总题数：1，分数：2.00)1.(湖南大学 2013)有效市场的支持者极力主张( )。（分数：2.00）A.主动性的交易策略B.投资于封闭式基金C.投资于指数基金 D.技术分析法比基本分析法更有效解析：解析：有效市场的支持者认为市场已经反映了所有信息，没有人能从中获得超额收益，从而他们会投资于指数基金获得与市场水平
9、一致的收益率。二、简答题(总题数：17，分数：34.00)2.下面关于有效市场假说的说法中哪些是正确的? (1)它意味着完美的预测能力。 (2)它意味着价格反映所有可用的信息。 (3)它意味着一个非理性的市场。 (4)它意味着价格不会波动。 (5)它导致投资者之间激烈竞争。（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：(1)错误。市场有效说明价格反映所有有用的信息，但不表明投资者一定具备能有效利用这些信息的知识。许多有用的、影响价格的信息都是不确定的。市场有效不能评估不确定性的事务，因此并不意味着完美的预测能力。 (2)正确。市场有效发生在价格反映所有有效的信息时。对于弱型有效，市场应充分反映其历
10、史价格信息。对于半强型有效，市场应充分反映所有公开可用的信息。对于强型有效，市场应充分反映所有公开的和内幕的信息。 (3)错误。市场有效表明市场参与者都是理性的。理性人可根据新信息做出决策，并根据有关信息调整价格预期。 (4)错误。价格的波动表明市场是有效的，因为有效市场的价格反映所有有用的信息，因此新信息提供时，价格就会波动。 (5)正确。没有投资者之间的竞争，那么信息也不会这么容易被传播。没有信息的快速传播，价格就不能及时反映市场信息，也就是市场将失效。)解析：3.有效市场的特点是该市场的投资活动的 NPV 为零。这种观点正确吗?（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：投资回报率高于所需
11、回报时，投资者哄抬价格，从而导致回跌到所需的回报；当投资者出售资产和收益小于所需回报，导致价格降低，从而导致回报率上升到所需的回报。)解析：4.一个股市分析家能够通过比较过去 10 天和过去 60 天平均股价来发现被错误定价的股票。如果这是真实的，你从这个市场中可以了解到什么?（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：如果某一资本市场上证券的价格充分的包含和反应了与其有关的历史信息，那么该资本市场就达到了弱型有效，而本题中投资者能够利用过去价格信息预测未来价格，这违反了弱型有效。)解析：5.炒股票就像赌博。对于这种投机性投资，除了人们从这种形式的赌博中得到的快乐，它并没有任何社会价值。这种观点
12、正确吗?（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：炒股票不像赌博，股票市场是一个各方总和为正的博弈，平均意义上，每个人都可以从股市中获利(市场组合的平均收益率为正)。同样，投机商增强了市场流动性，从而有助于促进效率。)解析：6.金融新闻经常提到的几个著名的投资人和选股专家在过去 20 年的投资中获得了大量回报。这些特定投资者的成功违反了市场的有效性吗?（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：不违反市场有效性。 有效市场假说是建立在大量投资者对信息处理的假设基础上的，由此得出结论认为资产的价格是公平的。这暗含了：在平均意义上，市场参与者不能从某一特定的交易策略中赚取超额利润，但是，这并不意味着
13、在某一段时间内一些特定的投资者获取的收益率不能超出市场收益率。金融新闻往往会关注那些一段时间内做得好的投资者，在同一时间成绩不大好的投资者受到的关注很少。)解析：7.对于下面每种情形，讨论如下四种条件下交易公司股票的获利机会是否存在：市场不是弱型有效的；市场是弱型有效的，但不是半强型有效的；市场是半强型有效的，但不是强型有效的；市场是强型有效的。 (1)在过去 30 天股价每天都稳步上升。 (2)某公司 3 年前公布了财务报表，并且你从公司 3 天前披露的财务报表中发现一些公司存货和成本技术控制披露技巧的一些异象，这些披露技巧导致对公司真实流动性的小完整描述。 (3)你观察到一家公司的高层在过
14、去一周在市场上购买了大量该公司的股票。（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：(1)若市场不是弱型有效的，那么这个信息的有效形式可以使价格有上升趋势。、这些信息完全包含于当前的价格所以没有获利机会的存在。 (2)若市场是弱型有效的，但不是半强型有效的，那么这个信息可用来购买廉价的股票。由于比要求更严，因此两者都意味着获利机会存在；、假设下，信息是完全包含于当前的价格没有获利机会的存在。 (3)市场是半强有效的，但不是强有效的，那么这个信息可以用来作为盈利的交易策略，高层的购买活动作为股票价值被低估或是有好消息要公布的信号。由于、要求比弱，所以三者都意味着获利机会的存在。但是这假设仅有一人看到
15、内幕交易。如果有关公司贸易是由公共信息的管理，它将使股票价格和获利的可能减小。在下，意味着没有任何盈利的机会，因为所有相关信息都完全体现在当前的股价中。)解析：8.(复旦大学 2011)试用正反馈投资策略原理解释股市泡沫的形成。（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：股价泡沫的形成一般包含积累、分配和清算三个阶段。在大多数泡沫发生的前期都会有利好消息公布，股价上涨，此时主要是由套利者的参与。随着股价上涨回归合理价值，套利者不再持有这些资产。根据正反馈投资策略，正反馈投资者在价格上涨后购买证券，因此股价的上涨将会引起股市泡沫。)解析：9.(复旦大学 2013)本杰明格雷厄姆说过“证券市场是投票
16、器不是称重仪”。有人说美国 2007 年金融危机的原因是基于“有效市场价假说”的治理理念，你是否同意此观点，请说明理由。（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：不同意该观点。由于投资者是有限理性的，有效市场理论的确可能引起价格与价值的偏离。在市场中，充斥着大量的噪声交易者，相同或相似的情绪可能导致噪声交易者对金融资产的定价出现方向相同的偏离。同时，在行为金融学理论中，由于套利本身是有风险的，套利也是有限的。但是这不是造成此次危机的最主要原因。 2007 年美国金融危机爆发的主要原因有：金融的过度创新而且缺乏相应的金融监管；美国政府不当的房地产金融政策为危机埋下了伏笔；美国从 2000 年起一
17、直实施宽松的货币政策，也促成了房地产泡沫，2007 年起货币政策则连续收紧。)解析：10.TT 公司改变了它的存货记账方式，税收未受影响，但是本季度披露的利润比在旧的会计系统下的利润增加了 20。在这份盈利报告中，没有其他意外，并且会计处理公开披露过。如果市场是有效的，当市场获悉报告利润变高时，股价是否会上升?（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：根据半强有效市场假说，股价应该保持稳定。会计核算方法变更是公开信息，投资者是理性的，知道公司现在和未来的现金流都没有变化，因此公司的价值并没有增加，相应的股价也不应该变动。所以存货核算方法变更导致收益增加这一消息发布后，股价并不会变化。)解析：1
18、1.大约 100 年前，公司不编制年报。即使你持有一家公司的股票，你也不可能看到公司的资产负债表和利润表。假定现在的市场是半强型有效，相比现在的情况，当时的市场有效性意味着什么?（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：如果市场是半强有效型的，利用公开信息不可能更好的估计市场股票价格。但是半强有效只是说你不能轻易得益于公开信息。若财务报表不能被观察到，市场仍可以根据其他信息判断现有的股票价格。但很难检验这些有限的信息，同样的，通过这些信息获得超额回报也很困难。)解析：12.今天，有如下公告发布：“今天早些时候，司法部门就 u 公司的案件做出一项决定。U 公司被发现在其招聘过程中存在歧视。在未来
19、 5 年，U 公司必须每年向某基金支付 200 万元，该基金代表 U 公司招聘政策受害人”。 假定市场是半强有效的，投资者是否不应该在公告之后购买 U 的股票，因为这个诉讼将导致一个异常低的同报率?请解释。（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：若市场至少是半强型有效，那么股价应该已经反映了 U 公司的股票价值。也就是说，在信息发布前和信息发布后市场对股票的预期收益率仍然相同。由于公司的股价在信息发布时下跌，U 公司现有的股东承受了由之带来的损失。但在信息公布后，公司股票的预期收益率会恢复到其初始水平。)解析：13.N 公司将采用一种能极大提高生产效率的新型芯片检测装置。你是否认为首席工程师
20、在该装置的信息发布之前购买公司股票能获利?读了华尔街日报刊登的这一公告，如果市场是有效的。因此，你能从购买这只股票中获得超额同报吗?（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：市场通常被视为半强有效型的，因此，任何人都不能利用公共信息获取额外收益。首席工程师可以在信息发布前购买公司股票，从而利用这一内幕信息获取额外收益。但采用新设备的消息刊登在华尔街日报成为公共信息时，没有人能够通过购买该股票获得超常收益，因为股价已经对这一信息做出及时、相应的反应。)解析：14.若影响某公司净利润的某一特定宏观经济变量是序列正相关的。假定市场是有效的。你预期股票价格的变化也是序列相关的吗?请说明原因。（分数：2
21、.00）_正确答案：(正确答案：序列相关是指某一变量的现在价值和未来价值相关。若市场是有效的，那么宏观经济变量与其净收益序列相关的信息就已经在股价中得到了反映。换句话说，尽管在经济变量中存在序列相关，但在股票收益中这一关系并不存在，即股价的变动趋势不具有延续性。因此，了解宏观经济变量的序列相关信息并不能给投资者带来超额收益。)解析：15.有效市场假说意味着所有的共同基金应该获得同样的风险调整收益，因此我们可以随机挑选共同基金。这种说法对吗?请解释。（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：因为每一个投资者都有不同的风险偏好。尽管多种证券的投资组合进行风险调整后的预期收益相等，但投资者还需要选择
22、他们能接受的风险水平下的基金进行投资。)解析：16.假定市场是有效的。在某一个交易日，A 公司宣布它损失了一份先前普遍认为已经确定的大额高尔夫项目合同。如果市场是有效的，没有其他信息，股价应该对该信息做出什么反应?（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：该股价会立即下跌以反映新的信息。在公布时，该股票价格应立即减少，以反映负面信息。)解析：17.D、U 和 A 航空公司分别在 7 月 18 日、2 月 12 日和 10 月 7 日宣布购买飞机。已知以下信息，R M 为市场组合收益，R D 、R D 、R A 分别为 D、U、A 公司的收益率。将这些股票当成一组，计算累计超常收益。画出结果并解
23、释。所有股票的贝塔系数为 1，没有其它公告发布。 （分数：2.00）_正确答案：(正确答案：令 T 为距离宣布公告的天数，负号表示在宣布日之前；D、U、A 公司的年超常收益(R i 一 R M )，分别简写为 D、U、A；SR 为超常收益之和；AR 为平均超常收益；CAR 为累计超常收益，具体计算结果见下表。 图 92 描绘了累计超常收益。市场对购买新飞机的信息做出了良好的反应。另外，这一信息只在信息宣布的当天产生影响。在这天之前及这天之后，累计超常收益基本是平坦的，只是在信息宣布的当天迅速上升。因此，累计超常收益的变化规律说明市场是有效的。 )解析：18.图 91 描绘了四种累积超常收益研究
24、的结果。指出每个研究结果是否支持、拒绝或者无法判断半强有效型有效市场假说。图中的时间 0 是事件日。 （分数：2.00）_正确答案：(正确答案：图形 A：支持有效市场假说。在时间 0 时，由于负面信息的发布，累积超常收益下降。事件发生后累积超常收益平稳，这与有效市场假说吻合，因为价格在新消息发布时会立即做出调整。图形 B：支持有效市场假说。在时间 0 时，由于负面信息的发布，累积超常收益下降。事件发生后累积超常收益平稳。 图形 C：否定有效市场假说。在时间 0 时，累积超常收益一度上升，这说明可能存在信息泄露，也就是说在官方正式披露信息之前股价已经反映了所要披露的信息；事件发生时，小幅下降。事
25、件发生后累积超常收益平稳。这不符合有效市场假说。 图形 D：支持有效市场假说。由于这一信息是没有价值的，因此图形 A：支持有效市场假说。没有波动。)解析：三、不定项选择题(总题数：2，分数：4.00)19.根据法码的资本市场的分类，在下列哪种市场下可以利用内幕信息获利( )。（分数：2.00）A.弱式有效市场 B.半弱式有效市场C.半强式有效市场 D.强式有效市场解析：解析：美国学者法玛(Fama)将有效市场划分为三类，没有 B。强式有效市场是指证券价格完全地反映一切公开的和非公开的信息。投资者即使掌握内幕信息也无法获得额外盈利。20.假设市场是完全有效的，基于市场有效假设可以得出的结论有( )。（分数：2.00）A.在证券市场上，购买和出售金融工具的交易的净现值等于零 B.股票的市价等于股票的内在价值 C.账面利润始终决定着公司股票价格D.财务管理目标是股东财富最大化解析：解析：在完全有效的资本市场中购买或出售金融工具的交易的净现值为零，所以，A 正确；由于股票的内在价值是其未来现金流入的现值，股票价格为投资购买股票的现金流出，由于购买或出售金融工具的交易的净现值为零即表明未来现金流入现值等于现金流出现值，所以 B 为正确；股票价格受多种因素影响，不是由账面利润决定的。财务管理目标并非基于资本市场有效原则得出的。
