1、金融硕士 MF 金融学综合（长期财务规划、有效市场假说、公司价值评估）模拟试卷 1 及答案与解析一、名词解释1 外部融资2 长期财务规划3 销售百分比法4 有效市场假说5 收益法6 市场法7 公司价值8 成本法9 公司价值评估二、计算题10 Thorpe Mfg 公司目前只利用了 85的固定资产生产能力。目前的销售收入是510 000 美元。在不需要新增固定资产的情况下，销售收入能够以多快的幅度增长?假设固定资产为 415 000 美元，预计销售收入将会增长到 680 000 美元。为了支撑销售收入的增长，需要多少新的固定资产?(假定固定资产与销售收入按照固定比例增长)11 如果目前国库券的报
2、酬率是 6，而通货膨胀率是 45，则近似实际利率是多少?精确实际利率是多少?12 Brigapenski 公司刚刚派发每股 2 美元的现金股利。投资者对这种投资所要求的报酬率为 16。如果预期股利会以每年 8的比率稳定地增长，那么目前的股票价值是多少?5 年后的价值是多少?13 Warren 公司下一年将派发每股 360 美元的股利。该公司保证其股利每年将以45的比率无限期地增长。如果你对你的投资要求 13的报酬率，今天你愿意付多少钱来买这家公司的股票?14 Thomsen 公司的负债权益比为 140，资产收益率为 87，总权益为 520 000美元，权益乘数是多少? 权益收益率是多少 ?净利
3、润呢 ?15 Steiben 公司的 ROE 为 850，股利支付率为 35。(1)该公司的可持续增长率是多少?(2)该公司的实际增长率可以与可持续增长率不同吗?为什么?(3)公刮如何改变其可持续增长率?16 如果 Layla 公司的 ROE 为 19，股利支付率为 25，其可持续增长率是多少?17 运用表 31 所示的 Almond 公司的财务报表，回答下列问题。(1)运用以上所示的 Almond 公司的财务报表信息填充以下表格：(2)运用杜邦恒等式计算 Almond 公司的 ROA 与 ROE。(3)Almond 公司目前的股价为每股 20 美元。公司发行在外的股份共有 6 000 万股。
4、Almond 公司的股利支付率是多少?(4)如果 Almond 公司的股价为每股 20 美元，其账面市值比为多少 ?(5)Almond 公司的市盈率(PE)是多少?18 运用以下关于 Crabbob 公司的信息解答下列问题(见表 33)。所有财务报表都来源于最近的报告期。(1)Crabbob 预测明年的销售额将会为 5 600 000 美元，计算外部融资需求(EFN) 。 (2)假设 Crabbob 有充足的过剩产能支持 5 300 000 美元的销售额水平，而不添置新的固定资产，据此计算预测销售额达 5 600 美元的 EFN。 (3)Crabbob 相信行业增长速度放缓有望在明年结束。如果
5、情况真的如此，销售增长率将为 4。假设没有新的固定资产添置，计算 EFN，并阐释你的答案。 (4)假设 Crabbob 已经开足马力生产，在产生外部融资需求前该公司最大的销售额增长为多少? 假设不增发新的权益，股利支付率和负债权益比固定，那么 Crabbob 最大的可持续增长率为多少? 假定负债权益比是基于总负债水平的。19 Daniel Kaffer 是 Kendriek 公司的 CFO，他正在评估一个 10 年期、利率 9的贷款，其总额为 4 250 000 美元。贷款的利息要每年支付。发行费用为总贷款额的125，其将在贷款的 10 期内分期等额偿还。公司税率是 40 ，该贷款不会增加公司
6、的财务风险。(1)计算在扣除发行费用后，贷款的净现值。(2)计算在包括发行费用的情况下，贷款的净现值。20 Gemini 公司是一家全权益的公司，其正在考虑一个 240 万美元的投资，这个投资额将在 4 年内按直线折旧法进行折旧。该项目预期在这 4 年，每年可以产生息税与折旧前收益 850 000 美元。该投资并不会增加公司的风险水平。公司可以从当地的银行获得一个 4 年期、利率为 95的贷款来为该项目融资。所有的本金将在第 4 年末一次性偿还。银行会索取债券发放成本 24 000 美元，这可以在 4 年内分期支付。如果公司全部依靠权益为该项目融资，那么该公司的资本成本将是13。公司税率为 3
7、0。请使用调整净现值法来决定公司是否应该承担此项目。21 Seger 公司是一家无杠杆公司，其预期有永续的税前收益，每年 3 500 万美元。目前该公司权益的必要报酬率是 20。该公司每年年末均把所有的收益作为股利发放。公司在外发行的普通股股数为 150 万股。公司税税率为 35。公司正在计划调整资本结构，按该计划其将发行 4 000 万美元、利率永远为 9的债务，并用这些钱回购股票。(1)计算资本结构调整计划公告前公司的价值。此时权益的价值是多少?公司每股价格是多少?(2)使用 APV 法计算公司资本结构调整计划公告后公司的价值。此时权益的价值是多少?公司每股价格是多少?(3)多少股票将被回
8、购 ?回购完成后，权益的价值是多少? 公司每股价格是多少?(4)使用权益现金流量法计算公司资本结构调整后公司权益的价值?22 Triad 公司与 Ottoman Road Construction 公司成立了一家合资企业，在美国北卡罗来纳州建一条可对行人收取通行费的道路。铺路设备的初始投资是 2 500 万美元。该设备的全部支出可在其 5 年的生命周期内按直线折旧法进行折旧。从第 i 年末起20 年内，预计每年所收取的通行费可以带来息税和折旧前盈余 340 万美元。公司税率是 35。在全权益的情况下，项目的必要报酬率是 13。该企业债券的税前成本是 85。为了鼓励对国家基础设施的建设，美国政府
9、将为该项目提供补贴，其将为该项目提供 1 500 万美元、15 年期、每年利率为 5的贷款。所有的本金将在第 15 年末一次性支付。该项目的调整净现值是多少?三、简答题23 30 年期的美国财政债券和 30 年期的 BB 级公司债券，哪一个的利率风险更高?为什么?24 公司付费给穆迪和标准普尔等评级机构，为它们的债券评级，而这种费用可能相当可观。公司并未被要求一定要对它们的债券进行评级，这么做纯粹是自愿的。你认为公司为什么会选择对债券进行评级?25 如何应用销售百分比法预测资金需要量?26 你认为为什么大多数长期财务计划的制定都从销售收入预测开始?换句话说，为什么未来的销售收入是关键的收入因素
10、?27 简述公司外部融资与销售增长的关系。28 根据股利增长模型，股票的总报酬包含哪两个部分?你认为通常这两个部分当中，哪一个比较大? 结合中国资本市场现实分析原因及其后果。29 简述有效资本市场的三种形式。30 论述有效资本市场的特点。31 如何实现股利分配形式上的税收套利?32 评述公司价值评估的主要方法。四、论述题33 论述有效资本市场对公司财务的意义。34 简述有效市场理论对企业融资的决策意义。金融硕士 MF 金融学综合（长期财务规划、有效市场假说、公司价值评估）模拟试卷 1 答案与解析一、名词解释1 【正确答案】 外部融资是指企业吸收其他经济主体的储蓄，使之转化为自己投资的过程，它主
11、要包括银行贷款、股权融资、租赁融资、商业信用、开发银行贷款和非正规金融机构等。【知识模块】 长期财务规划2 【正确答案】 长期财务规划是依据企业的发展战略和经营计划，对未来一定期间(一年以上 )的财务活动及其结果进行的规划、布置和安排，它规定了企业计划期财务工作的任务和目标及预期的财务状况和经营成果。【知识模块】 长期财务规划3 【正确答案】 销售百分比法是企业在预测资金需要量时常用的方法之一，是定量比率分析法体系中的一种。通过分析资金各个项目与销售收入总额之间的依存关系，按预期的销售收入的变化情况来预测资金需要量，这就是销售百分比法的原理依据。【知识模块】 长期财务规划4 【正确答案】 有效
12、市场假说是指：如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。衡量证券市场是否具有外在效率有两个标准：一是价格是否能自由地根据有关信息而变动；二是证券的有关信息能否充分地披露和均匀地分布，从而使每个投资者在同一时间内得到等量等质的信息。根据这一假设，投资者在买卖股票时会迅速有效地利用可能的信息。所有已知的、影响一种股票价格的因素都已经反映在股票的价格中，因此根据这一理论，股票的技术分析是无效的。【知识模块】 有效市场假说5 【正确答案】 收益法通过将被评估企业预期收益资本化或折现至某特定日期以确定评估对象的价值。其理论梳理是经济学原理中的贴现理论，即一项资产
13、的价值是利用它所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险的回报率。收益法的主要方法包括贴现现金流量法(DCF)、内部收益率法(IRR)、CAPM 模型和 EVA 估价法等。【知识模块】 公司价值评估6 【正确答案】 市场法是将评估对象与可参考企业或者在市场土已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行对比以确定评估对象价值的方法。其应用前提是假设在一个完全市场上相似的资产一定会有相似的价格。市场法中常用的方法是参考企业比较法、并购案例比较法和市盈率法。【知识模块】 公司价值评估7 【正确答案】 公司价值是指公司全部资产的市场价值，即股票与负债市场价值之和。【知识
14、模块】 公司价值评估8 【正确答案】 成本法是在目标企业资产负债表的梳理上，通过合理评估企业各项资产价值和负债从而确定评估对象价值的方法。理论梳理在于任何一个理性人对某项资产的支付价格将不会高于重置或者购买相同用途替代品的价格。主要方法为重置成本(成本加和) 法。【知识模块】 公司价值评估9 【正确答案】 公司价值评估是一项综合性的资产、权益评估，是对特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算的过程。【知识模块】 公司价值评估二、计算题10 【正确答案】 510 000085=600 000(美元) ，600 000510 000=90 000( 美元)90 0005
15、10 0001764 95680 000600 000415 000415 00055 33333(美元)【知识模块】 长期财务规划11 【正确答案】 根据公式(1+R)=(1+r)(1+h)其中 R 为名义报酬率，r 为实际报酬率，h 为通货膨胀率。得出：(1+006)=(1+r)(1+0045)(1+r)=(1+006) (1+0045)1014 r=10141=0014，即 14【知识模块】 长期财务规划12 【正确答案】 目前每股股价是：2016=125(美元) 5 年后的终值是：2(1+8) 521469 3=2938 6(美元)【知识模块】 长期财务规划13 【正确答案】 36(0
16、130045)4235(美元)4235(1+13)=42351133748(美元)因此，目前该股票的价格为 3748 美元。【知识模块】 长期财务规划14 【正确答案】 权益乘数(EM)：EM=1+ 负债权益 =1+DE=1+140=240权益收益率：ROE=ROAEM=00872 40=2088因为 ROE 也可以这样计算，即：ROE=NITE所以，净利润为：NI=ROETE=0208 8520 000=108 576(美元)【知识模块】 长期财务规划15 【正确答案】 (1)可持续增长率：可持续增长率=(ROEb) (1ROEb)其中，b= 留存比率 =1股利支付比率 =065所以：可持续
17、增长率=(0085 00 65)(10085 0065)0058 5，即585(2)可持续增长率和实际增长率可能不同。在可持续增长率的公式中，任何一个参数与实际参数的不同，都会导致实际增长率不同于可持续增长率。由于可持续增长率的计算，包括净资产收益率，因此这就意味着销售利润率、总资产周转率或权益乘数的变化会影响可持续增长率。(3)公司会通过以下的方式提高持续增长率：通过发行债券或回购股票增加负债权益比率；通过更好的控制成本来提高销售利润率；降低资产 销售比率，或者说，更有效的使用资产；降低股利支付比率。【知识模块】 长期财务规划16 【正确答案】 为计算可持续增长率，首先要计算留存比率。留存比
18、率：b=10 25=075然后再运用可持续增长率的公式：可持续增长率=(ROEb) (1ROEb)=(0190 75)(1019075)0 166 2，即 1662【知识模块】 长期财务规划17 【正确答案】 (1)Almond 公司的财务比率(见表 32)(2)根据杜邦恒等式可以计算出 Almond 公司的 ROA 为： ROA=(净利润总销售额)(总销售额总资产) =0036 415450056 2 ROE=(净利润总销售额)(总销售额总资产)(总资产所有者权益) =0 036 4154521340120 0 (3)Almond 公司在 2007 年支付的股利共为 5 300 万美元 即支
19、付的每股股利=53 000 00060 000 0000883 3(美元股) 股利收益率=0883 3200044 2 或442 (4)每股账面价值是所有者权益在资产负债表中的账面值除以发行在外的总股数。 因而，每股账面价值=951 200 00060 000 0001585(美元股) 因此，账面市值比=201585126 (5)Almond 公司每股净利润=114 200 00060 000 000190(美元股) 则市盈率=20 001901053 【知识模块】 长期财务规划18 【正确答案】 (1)总资产销售额比为 0825(4 125 0005 000 000)。销售利润率为 65，股
20、利支付率为 040，流动负债将与销售额同步增长。但由于长期负债将在管理控制下，所以从总体上说，长期负债不会同步增长。保持长期负债为常数，我们可以将流动负债销售额，即 0064(320 0005 000 000)当做自发的负债销售比率。因而 EFN 为： EFN=(总资产销售额)A 销售额(自发增长的负债销售额)A 销售额销售利润率预测销售额(1股利支付率) =0 825600 0000064600 000325 0005 000 0005 600 000(1040) =238 200(美元) 预测的资产负债表如表 34 所示。下一年的净利润将为 364 000 美元，而公司支付的股利将为 14
21、5 600 美元。(2)如果公司销售额水平为 5 300 000 美元，而且此时公司产能没有剩余，那么公司的流动资产应为 901 000(850 0005 000 0005 300 000)美元，而固定资产为 3 275 000 美元。也就是说，在产能没有剩余时不需要新的固定资产，但需要 51 000 美元的新增流动资产。此时总资产应为 4 176 000 美元。总资产销售额比在产能没有剩余时为 0787 9(4 176 0005 300 000)，此时当销售额增长 300 000 美元，总资产应与销售额同比例增长。外部融资需求(EFN)应为：EFN=(51 000+0787 9300 000
22、) 0064600 000325 0005 000 0005 600 000(1040)=30 570(美元) 根据本题中所给条件，即销售额为 5 300 000 美元且产能没有剩余的情况下的预测资产负债表如表 35 所示：(3)在本题的情况中，销售额将增长 200 000 美元，达到 5 200 000 美元的水平，产能剩余。当固定资产保持不变时，流动资产应增长 34 000(850 0005 000 000200 000)美元。外部融资需求(EFN)应为：EFN=34 0000064200 00000655 200 000(1040)=181 600(美元) 外部融资需求 (EFN)为负值
23、表明 Crabbob 公司在该年的资金有所剩余，没有外部融资需求(见表 36)。(4)假设最大销售额水平为(5 000 000+x) ，我们可以通过使外部融资需求(EFN)等于零解出 x： EFN=0825x0064x0065(5 000 000+x)(1040)=0 解得x=270 080(美元)，可得销售量水平为 5 270 080 美元。这说明在新的外部融资需求产生前，销售额至多可以增长 540。但这个增长水平并不是最大的可持续增长率，因为在本题的条件中，留存收益增加而债务却保持不变，负债权益比将有所下降。 要求出可持续增长率，应设外部融资需求(EFN)为零，预测销售额为 S+S0，解S
24、S 0。负债权益比(L)为 23(1 650 0002 475 000)，总资产销售额比(T)为0825，股利支付率(d)为 040(130 000325 000)，销售利润率(PM)为65(325 0005 000 000)。可得最大可持续增长率为： SS 0=PM(1d)(1+L)TPM(1d)(1+L)=(006506053)(082500650605 3)0085 5 或 855 ROE 为 0131 3(325 0002 475) ，留存收益率 b=060。需要注意的是，ROE 是用同一年的净利润和所有者权益计算而得，因而我们需要将其除以(1ROEb)来得到可持续增长率。综上所述，当
25、公司负债比率保持不变时，公司可以在不依赖外部融资的情况下每年最多将销售额提高 855。【知识模块】 长期财务规划19 【正确答案】 (1)在不考虑初始费用的情况下： 贷款每年偿还税后利息=0094 250 000(104)=229 500(美元) 贷款的净现值可以表示为： NPV(借款)=借入款项税后利息现值本金偿还现值 =4 250 000229 500A 009 104 250 000109 10981 902(美元) (2)在考虑初始费用的情况下： 首年实际拿到的贷款净值=4 250 0000012 54 250 000=4196 875(美元) 由于初始费用可以在十年内摊销，所以该费用
26、在摊销的十年中每年能够提供税盾收益， 税盾收益=0012 54 250 00010040=2 125(美元) 贷款的净现值可以表示为： NPV( 借款)=贷款的净值税后利息现值本金偿还现值+初始费用税盾收益现值 =(4 250 0000012 54 250 000)229 500A 009 10 4 250 000109 10+0012 54 250 000100 40A009 10 942 415(美元) 因此，考虑付现成本在内的贷款现值为 942 415 美元。 【知识模块】 公司价值评估20 【正确答案】 初始投资分 4 年按直线法折旧，则每年折旧额=2 400 0004=600 000
27、(美元 ) 完全权益的项目净现值：NPV=2 400 000+(1 030)850 000A013 4+030600 000 013 4=94 78472(美元) 筹资方式的连带效应的净现值：NPVF=(2 400 00024 000)(1030)00952 400 000A 0095 42 400 0001095 4+030600 000A 0095 4200 95457(美元) 所以调整净现值=NPV+NPVF=94 78472+200 95457=106 16985(美元) 由于调整净现值为正，所以 Gemini 应实施该项目。【知识模块】 公司价值评估21 【正确答案】 (1)完全权益
28、情况下，该公司的价值为： V U=35 000 000(1035)02=113 750 000(美元) 因此，资本结构调整计划公布之前，公司权益的价值为 113 750 000 美元。又已知有 1 500 000 普通股发行在外，所以，每股价格为 7583 美元(=113 750 0001 500 000) 。 (2)由于没有个人税收和财务困境成本的存在，杠杆作用的价值为 TCB=03540 000 000=14 000 000(美元)。因此，资本结构调整计划公布之后，该公司的价值为 127 750 000 美元(=113 750 000+14 000 000)。 此时，由于公司还没有发行债券
29、，因此，公司权益的价值仍然等于公司的价值，即 127 750 000 美元。因此，股票的价格为每股 8517 美元(=127 750 0001 500 000)。 (3) 在 8517 美元每股的价格下，来自债券发行的 40 000 000 美元可以使该公司回购的股票数为： 40 000 0008517469 649(股) 发行债务使得公司价值增加，新的权益的价值等于新资本结构下公司的总价值减去债务的总价值： 新的权益价值=127 750 00040 000 000=87 750 000(美元) 由于还有1 030 351 股(=1 500 000469 649) 仍然发行在外，每股的价格：
30、每股价格=(127 750 00040 000 000)1 030 3518517(美元股) (4)为了运用权益现金流量法计算评估公司权益价值，需要计算权益资本成本 rs。根据 MM 命题(公司税)，可得：所以，公司资本结构调整后的权益=20 410 0000232 687 747 206(美元)【知识模块】 公司价值评估22 【正确答案】 项目的调整净现值等于完全权益下的净现值与筹资方式连带效应的净现值之和。在多种收入的情况下，筹资方式连带效应的净现值等于税后净收益的净现值。 APV=NPK(完全权益)+NPVF( 筹资效应) NPK(完全权益)=初始投资+PV(1T C)(息税前收益)+P
31、V(折旧节税) = 25 000 000+(1035)3 400 000A013 20+035(25 000 0005)A 013 5 =3 320 14430(美元) NPVF(筹资效应)=借入款项税后利息现值本金偿还现值 =15 000 000(1035)0 0515 000 000A0085 1515 000 000(1085) 156 539 58630(美元) APV=NPK(完全权益)+NPVF( 筹资效应)=3 320 14430+6 539 58630=3 219 44200( 美元)，即该项目的调整净现值为 3 219 442 美元。【知识模块】 公司价值评估三、简答题23
32、【正确答案】 30 年期的美国财政债券和 30 年期的 BB 级公司债券相比，30 年期的 BB 级公司债券利率风险更高些。虽然它们都属于 30 年期的长期债券，利率风险都较高。原因如下：利率的波动而给债券持有人带来的风险，叫做利率风险。债券的利率风险的大小取决于该债券的价格对利率变动的敏感性。这种敏感性直接受两个因素的影响：到期期限和票面利率。在其他条件相同的情况下，到期期限越长，利率风险越大；票面利率越低，利率风险就越大。 在美国，美国政府债券被认为是最安全的债券，因为它们由美国财政部担保，而美国财政部从未对贷款违约过。美国政府债券被评为最高级的 AAA 级。而公司债券支付的利息是最高的，
33、因为它们是国内风险最高的债券。信用评价在 BB 或以下的公司债券被视为垃圾债券，也被称做高收益债券。【知识模块】 长期财务规划24 【正确答案】 进行债券信用评级的最主要原因，是为了方便投资者进行债券投资决策。投资者购买债券是要承担一定风险的。如果发行者到期不能偿还本息，投资者就会蒙受损失。发行者不能偿还本息是投资债券的最大风险，称为信用风险。债券的信用风险依发行者偿还能力不同而有所差异。对广大投资者尤其是中小投资者来说，由于受到时间、知识和信息的限制，无法对众多债券进行分析和选择，因此需要专业机构对准备发行的债券还本付息的可靠程度，进行客观、公正和权威的评定，也就是进行债券信用评级，以方便投
34、资者决策。债券信用评级的另一个重要原因，是减少信誉高的发行人的筹资成本。一般说来，资信等级越高的债券，越容易得到投资者的信任，能够以较低的利率出售；而资信等级低的债券，风险较大，只能以较高的利率发行。目前国际上公认的最具权威性的信用评级机构，主要有美国标准普尔公司和穆迪投资服务公司。上述两家公司负责评级的债券很广泛，包括地方政府债券、公司债券、外国债券等。由于它们占有详尽的资料，采用先进科学的分析技术，又有丰富的实践经验和大量专门人才，因此它们所做出的信用评级具有很高的权威性。但标准普尔公司和穆迪投资服务公司都是独立的私人企业，不受政府控制，也独立于证券交易所和证券公司。它们所做出的信用评级不
35、具有向投资者推荐这些债券的义务，只是供投资者决策时参考，因此，它们对投资者负有道义上的义务，但并不承担任何法律上的责任。【知识模块】 长期财务规划25 【正确答案】 销售百分比法在预测资金需要量时的四个基本步骤：销售预测。预测未来某一时期的销售总额或销售增加额或者销售增长率。分析销售额与各项资产、负债项目的变动关系，计算变动比率。即将资产负债表上的全部项目划分为敏感性项目和非敏感性项目。敏感性项目是指其金额随销售收入自动成正比例增减变动的项目，非敏感性项目是指其金额不随销售收入自动成正比例增减变动的项目。敏感性资产项目一般包括现金、应收账款、存货，如果企业的生产能力没有剩余，那么继续增加销售收
36、入就需要增加新的固定资产投资，这种情况下，固定资产也成为敏感性资产。敏感性负债项目一般包括应付账款、应交税金等。由于长短期借款都是人为可以安排的，不随销售收入自动成比例变动，所以是非敏感性项目。估算需要的资产总量，确定资金需求总额。根据变动比率测算各项目的变动数据，从而预测所需资产、负债项目的总量和资金需求增加额。也即，对于各个敏感性项目，计算其基期的金额占基期销售收入的百分比，并分别计算出敏感性资产项目占基期销售收入百分比的合计数和敏感性负债项目占基期销售收入百分比的合计数。测算所需融资。根据有关收入、成本、利润、支付股利的分配政策等估计保留盈余，确定预测期内部留存收益的增加额，也即内部自然
37、融资可提供的资金量，再确定需要进行筹措的外部融资额。销售百分比法的具体计算方法有两种：方法一：先根据销售总额预计资产、负债和所有者权益的总额，然后确定融资需求。外部融资需求=预计总资产预计总负债预计股东权益方法二：根据销售的增加额预计资产、负债和所有者权益的增加额，然后确定融资需求。外部融资需求=资产增加负债自然增加留存收益增加 在实际工作中，也有更为简化的计算公式：外部融资额占销售额增长的百分比=资产销售百分比负债销售百分比销售净利率(1+增长率)增长率 (1股利支付率)【知识模块】 长期财务规划26 【正确答案】 销售预测是指在未来特定时间内，对全部产品或特定产品的销售数量与销售金额的估计
38、。销售预测是在充分考虑未来各种影响因素的基础上，结合本企业的销售实际，通过一定的分析方法提出切实可行的销售目标。它的作用有两点：通过销售预测，可以调动销售人员的积极性，促使产品尽早实现销售，以完成使用价值向价值的转变。 企业可以根据销售预测资料，安排生产，避免产品积压。从以上可以看出，销售计划的中心任务之一就是销售预测，无论企业的规模大小、销售人员的多少，销售预测影响到包括计划、预算和销售额确定在内的销售管理的各方面工作。所以大多数长期财务计划的制定都从销售收入预测开始。【知识模块】 长期财务规划27 【正确答案】 外部融资与销售增长的关系：外部融资销售增长比表示销售额每增长一元需要追加的外部
39、融资额。假设可动用金融资产为零，则外部融资额占销售额增长的百分比=资产销售百分比负债销售百分比销售净利率(1+ 增长率)增长率(1 股利支付率 )销售增长率是直接影响公司外部融资的一个因素。预计对外融资额=(计划销售额基期销售额) 外部融资增长比=基期销售额 销售增长率 外部融资增长比公司外部融资弥补公司发展的资金缺口，进一步促进公司销售的增长。【知识模块】 长期财务规划28 【正确答案】 收益即投资于股票所得的报酬。投资于股票的收益包括两个部分：一是投资者购买股票变成公司的股东，他以股东的身份，按照持股的多少，能从公司获得相应的股利(包括现金股利和股票股利)；二是因持有的股票的价格上升所形成
40、的资本增值，也就是投资者利用资本低价买进高价卖出所赚取的差价利润。以上投资收益与最初投资额的百分比比率，就是股票投资收益率，它是用以表示股票投资收益状况的指标。在两部分中，股利增长比较大。原因在于大部分公司都以股利稳定增长为明确目标。因为如果股利增长率大于贴现率，则股利的现值也会越来越大。实际上，如果股利增长率等于贴现率，情形也是一样的。根据可持续增长率估计股利增长率，实际上隐含了一些重要的假设：收益留存率不变；预期新投资的权益报酬率等于当前预期报酬率；公司不发行新股；未来投资项目的风险与现有资产相同。如果这些假设与未来的状况有较大区别，则可持续增长率法不宜单独使用，需要与其他方法结合使用。【
41、知识模块】 长期财务规划29 【正确答案】 有效市场假说分为三种：弱式效率市场假说。它是指当前证券价格已经充分反映了全部能从市场交易数据中获得的信息，这些信息包括过去的价格、成交量、未平仓合约等。因为当前市场价格已经反映了过去的交易信息，所以弱式效率市场意味着根据历史交易资料进行交易是无法获取经济利润的。这实际上等同宣判技术分析无法击败市场。半强式效率市场假说。它是指所有的公开信息都已经反映在证券价格中。这些公开信息包括证券价格、成交量、会计资料、竞争公司的经营情况、整个国民经济资料以及与公司价值有关的所有公开信息等。半强式效率市场意味着根据所有公开信息进行的分析，包括技术分析和梳理分析都无法
42、击败市场，即取得经济利润。因为每天都有成千上万的证券分析师在根据公开信息进行分析，发现价值被低估和高估的证券，他们一旦发现机会，就会立即进行买卖，从而使证券价格迅速回到合理水平。强式效率市场假说。它是指所有的信息都反映在股票价格中。这些信息不仅包括公开信息，还包括各种私人信息，即内幕消息。强式效率市场意味着所有的分析都无法击败市场。因为只要有人得知了内幕消息，他就会立即行动，从而使证券价格迅速达到该内幕消息所反映的合理水平。这样，其他再获得该内幕消息的人就无法从中获利。【知识模块】 有效市场假说30 【正确答案】 (1)有效资本市场的特征能快速、准确地对新信息作出反应。如果市场是有效的，证券价
43、格就会在收到信息时作出迅速而准确的反应。“迅速” 指的是从证券市场收到信息到证券价格作出反应之间不应有明显的迟延。“准确” 指的是证券价格的反应应是无偏的，证券价格的初始反应应精确反映该信息对证券价值的影响，不需要进行后续的纠正，不存在过度反应或反应迟缓。证券价格的任何系统性范式只能与随时间改变的利率和风险溢价有关。在效率市场中，证券投资的预期收益率可以随时间变化，但这种变化只能来源于无风险利率的变动，或者风险溢价的变动。风险溢价的变动则可能由于风险大小的变动或者投资者风险厌恶程度而变化。无风险利率、风险大小和风险厌恶程度都可能随着经济周期的波动而变动。当经济衰退时，真实利率水平和预期通货膨胀
44、率通常都会下降，从而使名义无风险利率水平下降。另一方面，证券投资的风险则随着经济衰退而增加。经济衰退还使投资者的财富水平下降，降低了他们抗风险的能力，从而使他们的风险厌恶程度提高。风险和风险厌恶度的同时提高意味着风险溢价的提高。这两种因素的共同作用使预期收益率将随着经济周期的波动而变动。由于经济周期的波动不是纯随机的，因此它有可能使证券价格出现非随机的范式，即具有一定程度的可预测性。但是，在抽掉了利率和风险溢价变动对证券价格影响后，在效率市场中，与其他因素(如对公司未来盈利的预期)有关的证券价格变动则必须是随机的。这是因为，如果在效率市场中，今天的证券价格已经反映了有关将来盈利和股息的所有信息
45、，这些信息是可知的，也就是说，这些信息是已经被收到或根据收到的信息可以预测的。没有反映在证券价格中的唯一信息是没有收到且不可预测的。由于其不可预测性，这类信息是以不可预测、随机的方式进入市场的，当市场对这类信息进行迅速、准确的反应时，证券价格本身就以不可预测的、随机的方式随时间而变动。任何交易 (投资)策略都无法取得超额利润。如果市场是有效的，那么任何交易或投资策略都无法取得超额利润，其预期收益率都无法超过恰当的基准(Benchmark)。检验市场效率的一种方法是检验某种特定的交易或投资策略在过去是否赚取了超额利润。例如，如果你认为股价对新信息(如公司盈利报告)的反应较慢，那么你的投资策略为总
46、是买进每股净利润增长最多的前 10 家公司。为了检验你的投资策略是否成功，你可以运用过去的数据来检验一下这种投资策略的结果。在效率市场中，你的投资策略是不可能成功的。专业投资者的投资业绩与个人投资者应该是无差异的。如果市场是无效的，那么获得充分信息的投资者就可以利用市场定价的失误构造能给他带来超额利润的投资组合。相反，如果市场是有效的，那么由于市场价格已经充分反映了所有信息，因此获得充分信息的投资者与一般投资者一样，都只能获得正常的收益率。(2)有效市场假说对公司财务管理的影响从根本上讲，有效资本市场假说对公司财务管理的重要影响在于：财务决策制约着企业行为及企业状况，而企业状况必将及时地被市场
47、价格所反映。企业市场价值的升降，是企业所有各方面状况综合作用的结果。理财人员必须相信市场对企业价值的估价，任何表面文章或弄虚作假都将于事无补。在现代经济环境中，资本市场是企业的一面镜子，又是企业行动的校正器。无视市场或者玩弄市场，必将自取消亡。【知识模块】 有效市场假说31 【正确答案】 股利政策是指股利支付比率的一种分配政策。从严格意义上来说，股利政策仅包括在保留盈余和为取得现金支付股利而发行新股之间的选择。股利分配的方式主要包括现金股利和股票股利两种。 股利分配上的税收套利是指由于对股利征收的个人所得税与对资本利得征收的个人所得税不同，投资者会利用这种税收差别决定股利分配形式。一般来说，针
48、对股利征收的个人所得税比针对资本利得征收的个人所得税多，所以投资者倾向于选择非现金股利。下面以一个例子说明如何实现股利分配形式上的税收套利。假设规定对股利征收的所得税为 33，对资本利得征收的所得税为 15。A 公司拥有股票 1 000 万股，每股市值 10 元，年末 A 公司的净利润为 1 000 万元，A公司计划将净利润全部转为公司股利。当 A 公司采取现金股利形式时，A 公司股东每股获得 1 元的现金股利，每股需要缴纳股利所得税为 033 元，A 公司股东的收益率为 67。当 A 公司采取股票股利的形式时，在市场有效的情况下，原来股东一股的价值将由 10 元变为 11 元，如果股东卖出股票，则原来持有一股将获得 1 元的资本利得，每股需要缴纳的资本利得税为 015 元，A 公司股东的收益率为 85。【知识模块】 公司价值评估32 【正确答案】 目前国际上通行的评估方法主要
