1、金融学硕士联考-有效市场假说及答案解析(总分：95.00，做题时间：90 分钟)一、概念题(总题数：6，分数：30.00)1.随机游走(random walk)（分数：5.00）_2.市场有效性（分数：5.00）_3.序列相关系数（分数：5.00）_4.选择时机的决策（分数：5.00）_5.可转换债券（分数：5.00）_6.财务杠杆（分数：5.00）_二、简答题(总题数：10，分数：50.00)7.简述效率市场假说的类型。（分数：5.00）_8.实证研究发现了许多与效率市场假说不一致的现象。效率市场假说对我们还有什么意义?（分数：5.00）_9.国电电力公司宣布他们与泰国的一个合作水电站项目刚
2、刚达成协议。发电成本平均将下降 10%，昨天国电电力的股票交易价为 6 元。假设最近一周没有其他信息发布，股票市场作为一个整体不会发生变化。(1)你预测国电电力的股票价格会有什么变化?(2)以下猜测哪些符合市场有效?哪些不符合市场有效?为什么?宣布的当天股票价格上涨至 7 元。随后几天上涨至 7.5 元后回落至 7 元。股票价格上涨至 7 元。并保持这一水平。股票价格下周逐渐攀升至 7 元。（分数：5.00）_10.简述有效市场理论对企业融资的决策意义。（分数：5.00）_11.请简述衡量企业财务杠杆作用或反映企业权益结构的财务比率。（分数：5.00）_12.请简述长期债券融资的特点：（分数：
3、5.00）_13.简要说明市场失灵原因及其对策。（分数：5.00）_14.凯恩斯理论是如何解释西方国家 20 世纪 30 年代经济大萧条原因的?（分数：5.00）_15.试比较弹性论、吸收论和货币论关于本币贬值对国际收支调节效用的观点。（分数：5.00）_16.试比较不同汇率制度下的国际收支自动调节机制。（分数：5.00）_三、论述题(总题数：3，分数：15.00)某美国上市公司的大量销售收入来自美国政府的采购，该公司宣布将在 1 月 15 日每股发放 0.40 美元现金股利。（分数：5.00）(1).假设今天是除息日。该公司股票昨天的收盘价为每股 70.56 美元，今天的开盘价为每股 70.
4、32 美元。假设市场是半强有效的。怎样解释这一现象?请简要说明。（分数：2.50）_(2).由于美国政府订购合同的减少，该公司需要进行的投资减少，导致公司有大量的现金盈余，这已是公开信息。现公司决定发放 10 亿美元的额外现金股利。在公司宣布这一消息后，公司股票的市场总值上升了 3 亿美元。怎样在半强有效市场的框架下解释这一现象?（分数：2.50）_17.市场有效性假设对财务管理活动的影响。（分数：5.00）_18.论述资本结构的决策方法及其与财务管理目标的联系。（分数：5.00）_金融学硕士联考-有效市场假说答案解析(总分：95.00，做题时间：90 分钟)一、概念题(总题数：6，分数：30
5、.00)1.随机游走(random walk)（分数：5.00）_正确答案：(随机游走是指股票价格变化是相互独立的，每次价格上升或下降与前一次的价格变化毫无联系，对下一次价格变化也毫无影响，股票价格的变化不存在任何可识别和可利用的规律。证券价格的随机游走一般出现在弱型效率市场。)解析：2.市场有效性（分数：5.00）_正确答案：(市场有效性是指在市场上，商品买卖之间的相互行为形成某一特定商品价格，这一价格能够全面反映有关商品的所有公开信息，尤其在出现任何有关的新信息后，上述价格应该能够立即随之作出变动反映这一整个过程的效率。市场有效性的直观表现是：价格可以反映所有公开的信息；价格对有关新信息可
6、以作出迅速且不偏不倚的反应；没有可能利用公开信息进行套利。按照影响证券价格的历史信息、公开信息和内幕信息，有效市场理论将市场分为弱式、半强式和强式三种有效市场。在弱式有效市场存在情况下，证券价格反映了其所有历史交易信息，即有关证券的历史信息已经被充分披露、均匀分布和完全使用，任何投资者不可能通过任何方法来分析这些历史信息以取得超额收益；在半强式有效市场存在情况下，证券价格已经充分、及时地反映了所有可通过正当途径获得的公开信息，例如公司公布的盈利报告、分红、送配股的公告、会计政策变动以及专业机构公开发表的资料等，即证券价格的形成反映了全部投资者对所有公开信息的判断；在强式有效市场存在情况下，证券
7、价格已经充分及时地反映了所有公开的信息与内幕信息。)解析：3.序列相关系数（分数：5.00）_正确答案：(序列相关系数也称为“时间序列相关系数”，是用以衡量某一种证券现在收益与随后期间收益之间的相关关系的指标。如果某一种股票收益的序列相关系数为正，说明股票价格的变动趋势具有延续性；换言之，如果今天的股票收益率高于平均值，今后的股票收益率也可能随之高于平均值。如果某一种股票收益的序列相关系数为负，说明股票价格的变动趋势具有反方向性；换言之，如果今天的股票收益率高于平均值，今后的股票收益率可能低于平均值。无论序列相关系数是显著地为正或显著地为负，都表明股票市场无效。因为在其中任何一种情况下，今日的
8、收益都可以用来预测未来的收益。如果各种股票收益的序列相关系数接近于零，说明股票市场与随机游走假说一致。)解析：4.选择时机的决策（分数：5.00）_正确答案：(选择时机的决策是指公司管理层对融资时机的把握和选择，如决定股权融资的合适时机。如果经理们相信本公司的股票价格被高估，他们就可能决定立即发行权益资本。这样，因为他们出售的股票超过其实际价值，从而为老股东创造了价值。反之，如果经理们相信本公司的股票价格被低估，他们就可能决定等待，希望有一天公司股票的价格可以上升到其实际价值的水平。但是，无论如何，如果市场有效，证券的定价总是准确的。由于有效市场意味着股票总是按照它的实际价值出售，因此选择时机
9、的决策无关紧要。)解析：5.可转换债券（分数：5.00）_正确答案：(债券按是否能转换为公司股票，分为可转换债券和不可转换债券。可转换债券是指根据债券合同的规定，可以在一定时期内按照事先规定的转换比率或转换价格转换为一定数量的普通股股票的公司债券。债券持有者有选择转换或不转换的权利。一般来讲，可转换债券的利率要低于不可转换债券的利率。)解析：6.财务杠杆（分数：5.00）_正确答案：(财务杠杆即测量来自于固定财务成本的财务风险的方法，用以衡量在某一债务资本比率下，公司息税前利润变动对每股净收益所产生的作用。如果其他因素保持不变，较强的财务杠杆作用意味着息税前利润相对微小的变动就可能导致普通股每
10、股净收益的大幅度变化；或者反过来讲，在这种条件下，普通股股东收益水平对企业盈利状况的反应极为敏感，即意味着财务风险程度的提高。财务杠杆的强弱取决于企业的资本结构，在资本构成中负债资本所占比重愈大，财务杠杆作用愈强，财务风险越大。)解析：二、简答题(总题数：10，分数：50.00)7.简述效率市场假说的类型。（分数：5.00）_正确答案：(Fama 根据投资者可以获得的信息种类，将有效市场分成了三个层次：弱形式有效市场、半强形式有效市场和强形式有效市场。在弱形式有效市场中，包含以往价格的所有信息已经反映在当前的价格之中；在半强形式有效市场中，除了证券以往的价格信息之外，还包括发行证券的企业的年度
11、报告、季度报告、股息分配方案等在新闻媒体中可以获得的所有公开信息；在强形式有效市场中，既包括所有的公开信息，也包括所有的内幕信息，即所有的信息都已经完全反映在当前的价格之中。)解析：8.实证研究发现了许多与效率市场假说不一致的现象。效率市场假说对我们还有什么意义?（分数：5.00）_正确答案：(尽管关于效率市场的研究表明我们很难承认市场确实满足效率市场假说的严格要求，但现实中不同的市场确实存在着效率上的差异，比如，与实物投资市场相比，金融市场就表现得更有效率。正确理解效率市场的含义，理解市场有效率的程度，不论对投资者还是筹资者，都有着重要的意义。效率市场假说为我们提供了一个理解金融市场的角度。
12、而效率市场假说的成立在一定程度上依赖着投资者的理性决策以及套利行为的驱动。在现实市场中，投资者的非理性行为以及市场环境和制度方面限制套利行为的因素，使市场上出现一些有违于效率市场的现象，并且这些现象会在相对长的时间内存在。)解析：9.国电电力公司宣布他们与泰国的一个合作水电站项目刚刚达成协议。发电成本平均将下降 10%，昨天国电电力的股票交易价为 6 元。假设最近一周没有其他信息发布，股票市场作为一个整体不会发生变化。(1)你预测国电电力的股票价格会有什么变化?(2)以下猜测哪些符合市场有效?哪些不符合市场有效?为什么?宣布的当天股票价格上涨至 7 元。随后几天上涨至 7.5 元后回落至 7
13、元。股票价格上涨至 7 元。并保持这一水平。股票价格下周逐渐攀升至 7 元。（分数：5.00）_正确答案：(1)这一有利信息公布后，国电电力的股票会立即上涨。(2)只有第种猜想(股票上涨至 7 元，并保持这一水平)符合市场有效。在这种情况下，价格迅速上升至剔除非常规收益后的水平，并对新信息予以充分反映。在猜测中，股票价格对信息过度反应后修正；在猜测中，股票价格对信息延迟反应，因此存在公司利用相关信息获得非常规收益的时期。)解析：10.简述有效市场理论对企业融资的决策意义。（分数：5.00）_正确答案：(1)资本市场是指证券买卖的市场，有效市场理论是指在证券市场上，一切消息都是公开的，每个投资者
14、都能无条件地获得这些消息，并且市场消息一旦公开，就会立即反映在市场价格上，即符合公开性和适时性原则。一般来说，公开性原则在证券市场上基本能满足，但是适时性原则一般会差一点。(2)有效市场理论要求理财和融资时重视市场对于企业的估价。资本市场是企业的一面镜子，又是企业行为的校正器。股价可以综合反映企业的业绩，弄虚作假、人为的改变会计方法对于提高企业的价值没有丝毫的用处。市场对于公司的评价降低的时候，应该分析公司的行为是否出了问题并且加以改进，而不应该设法欺骗市场。(3)有效市场理论要求在理财和融资的时候慎用金融工具。如果市场是有效的，购买或者出售金融工具交易的净现值就为零。公司作为资本市场上融资的
15、一方，不要妄图通过融资取得正的净现值、而应当依靠生产经营提高股东财富。公司的生产经营带来的竞争，是在少数公司之间展开的，竞争不充分。一个公司因为有专利权、较好的专利技术、较好的商誉和较大的市场份额等相对优势，可以在某些直接投资中取得正的净现值。(4)资本市场和商品市场不同，其竞争程度高、交易规模大、交易费用低、资产具有同质性，使其有效性比商品市场高得多，所有要融资的公司都在寻找资本成本低的资金来源。机会均等的竞争，使财务交易基本上是公平的，在资本市场上，仅仅能获得和投资风险相当的报酬，也就是与资本成本相同的报酬，不会增加股东财富。(5)综上所述，有效市场理论对于企业融资的决策意义在于：企业在融
16、资的时候应该慎用金融工具在资本市场上获得超额的报酬，获得超额利润靠的是能力而不是运气，有些经理人高估自己，以为可以获得被市场低估的金融资产，结果可能付出惨痛的代价。)解析：11.请简述衡量企业财务杠杆作用或反映企业权益结构的财务比率。（分数：5.00）_正确答案：(衡量财务杠杆作用或反映企业权益结构的财务比率主要有：资产负债率。资产负债率(%)=(负债总额资产总额)100%。通常来说，该比率越小，表明企业的长期偿债能力越强；该比率过高，表明企业的财务风险较大，企业重新举债的能力将受到限制。权益乘数。权益乘数=资产总额权益总额。这个乘数越高，企业的财务风险就越高。产权比率。产权比率(%)=(负债
17、总额所有者权益总额)100%。该指标越低，表明企业的长期偿债能力越强，债权人权益受到的保障程度越高。反之，说明企业利用较高的财务杠杆作用。利息保障倍数=息税前利润利息费用。该指标既是企业举债经营的前提条件，也是衡量企业长期偿债能力大小的重要标志。企业若要维持正常的偿债能力，利息保障倍数至少应大于 1，且倍数越高，企业的长期偿债能力也就越强。一般来说，债权人希望负债比率越低越好，负债比率低意味着企业的偿债压力小，但负债比率过低，说明企业缺乏活力，企业利用财务杠杆作用的能力较低。但如果企业举债比率过高，沉重的利息负担会压得企业透不过气来。)解析：12.请简述长期债券融资的特点：（分数：5.00）_
18、正确答案：(1)债券筹资的优点资本成本低。由于债券的利息具有抵税作用；另外债券投资人比股票投资人的投资风险低，因此其要求的报酬率也较低，故公司债券的资本成本要低于普通股。具有财务杠杆作用。债券的利息是固定的费用，债券持有人除获取利息外，不能参与公司净利润的分配，因而具有财务杠杆作用，在息税前利润增加的情况下会使股东的收益以更快的速度增加。所筹集资金属于长期资金。发行债券所筹集的资金一般属于长期资金，可供企业在 1 年以上的时间内使用，这为企业安排投资项目提供了有力的资金支持。债券筹资的范围广、金额大。债券筹资的对象十分广泛，它既可以向各类银行或非银行金融机构筹资，也可以向其他法人单位、个人筹资
19、，因此，筹资比较容易并可筹集较大金额的资金。(2)债券筹资的缺点财务风险大。债券有固定的到期日和固定的利息支出，当企业资金周转出现困难时，容易陷入财务困境，甚至破产清算。限制性条款多，资金使用缺乏灵活性。因为债权人没有参与企业管理的权利，为了保障债权人的利益，通常会在债券合同中包括各种限制性条款，这些限制性条款会影响企业资金使用的灵活性。)解析：13.简要说明市场失灵原因及其对策。（分数：5.00）_正确答案：(1)市场失灵的解释。(2)市场失灵的三个原因：市场结构、公共品、外部性。(3)对策，从三个原因出发提出相应的对策。)解析：14.凯恩斯理论是如何解释西方国家 20 世纪 30 年代经济
20、大萧条原因的?（分数：5.00）_正确答案：(根据凯恩斯总需求决定理论，已有的收入、消费倾向、货币需求、货币供给、预期收益和资本品价格是影响总需求从而影响国民收入量的因素。在社会经济条件既定的情况下，已有的收入、货币供给数量以及资本的供给价格可以视为常量，因而国民收入则主要取决于人们的消费倾向、对货币的流动偏好以及投资者对投资未来收益的预期。对于发生在 20 世纪 30 年代的大萧条，凯恩斯理论给出的理由如下：(1)边际消费倾向递减，决定了消费不足。(2)资本边际效率下降，即在萧条时期投资者对未来收益预期偏低决定了投资不足。(3)流动偏好。当人们处于流动偏好陷阱时，经济中的货币需求趋于无穷大，
21、无论货币供给多少，利息率一直居高不下，从而也导致投资不足。消费不足和投资不足的共同作用，使得总需求不足，最终决定均衡国民收入处于较低水平，从而使得经济出现萧条。)解析：15.试比较弹性论、吸收论和货币论关于本币贬值对国际收支调节效用的观点。（分数：5.00）_正确答案：(最早的国际收支调节理论，可追溯到 18 世纪休谟的价格铸币流动机制。到了 20 世纪，在微观经济学和宏观经济学的基础上，出现了众多的国际收支调节理论，具有代表的理论有：弹性论、吸收论和货币论等。(1)弹性论在严格的假设条件下，应用微观分析法推导出货币贬值改善贸易收支取决于马歇尔一勒纳条件的成立及时滞效应即所谓 J 曲线效应的大
22、小。此外，贬值带来相对价格的变化，将导致贸易条件或改善或恶化，这取决于进出口商品的供求弹性。弹性分析法纠正了以往认为只要货币贬值就能改善贸易收支的片面看法，正确地指出：只有在一定的进出口供求弹性条件下，货币贬值才有改善贸易收支的作用和效果。(2)吸收论从凯恩斯的国民收入方程式出发，着重考察总收入与总支出对国际收支的影响，并在此基础上提出国际收支调节的相应政策主张，即用支出增减政策与支出转换政策并加以适当的搭配和协调，从而使内外均衡同时实现。与弹性论相比较，吸收论是从贬值对国民收入和国内吸收的相对影响，即从宏观经济的整体角度来考察贬值对国际收支的影响，采用的是一般均衡分析的理论框架和分析方法，而
23、弹性论则是从价格和需求的相对关系中来考察贬值对国际收支的影响，采用的是局部均衡分析法。(3)货币论建立在货币主义学说基础上，从货币的角度而不是从商品的角度来考察国际收支失衡的原因并提出相应的政策主张。它认为国际收支是一种货币现象，实际上反映的是实际货币余额(货币存量)对名义货币供应量的调整过程。从开放经济的角度把货币供应的来源区分为国内部分和国外部分，认为国际收支的失衡可以由国内货币政策主要是货币供给政策来解决，而贬值只有当其能提高货币需求，尤其是提高国内价格水平时，才能改善国际收支。对于货币论有关贬值效应的评价，目前仍存在很大的争议和批评。)解析：16.试比较不同汇率制度下的国际收支自动调节
24、机制。（分数：5.00）_正确答案：(国际收支失衡后，有时并不需要政府当局立即采取措施来加以消除。经济体系中存在着某些机制，往往能够使国际收支失衡至少在某种程度上得到缓和，乃至自动恢复均衡。这种功效在不同的国际货币制度下是不同的。(1)国际金本位制度下的国际收支自动调整机制在金本位制下的国际收支自动调整机制就是大卫休谟提出的价格铸币流动机制。在金本位制下，一国国际收支出现赤字，就意味着该国黄金的净输出。由于黄金外流，国内黄金存量下降，货币供给就会减少，从而引起国内物价水平下跌。物价水平下跌后，本国商品在国外市场上的竞争能力就会提高，外国商品在本国市场的竞争能力就会下降，于是出口增加、进口减少，
25、使国际收支赤字减少或消除。同样，国际收支盈余也是不能持久的，因为黄金内流趋于扩大国内的货币供给，造成物价水平上涨。物价上涨不利于出口而有利于进口，从而使盈余趋于消失。(2)在纸币本位的固定汇率制度下的国际收支自动调整机制这是指纸币本位制度下一国货币当局通过货币供应量变动干预外汇市场来维持汇率不变。在这种制度下，一国国际收支出现不平衡时，仍有自动调整机制发生作用，但自动调节的过程较为复杂一些。国际收支失衡后，外汇储备、货币供应量发生变化，进而影响国民收入、物价和利率等变量，使国际收支趋于平衡。利率效应。一国国际收支出现赤字时，为了维持固定汇率，一国货币当局就必须干预外汇市场，抛售外汇储备，回购本
26、国货币，造成本国货币供应量的减少。这首先会带来市场银根的紧缩、利息率上升，于是导致本国资本外流的减少、外国资本流入的增加，结果使资本账户收支改善；反之，国际收支盈余会通过利息率的下降导致本国资本流出的增加，外国资本流入减少，使盈余减少或消除。这是国际收支失衡的利率效应。现金余额效应或收入效应。国际收支出现赤字时，货币供给减少，公众为了恢复现金余额水平，会直接减少国内支出(即吸收)；同时，利息率的上升也会进一步减少国内支出。而国内支出的一部分是用于进口花费的，这样，随着国内支出的下降，进口需求会减少。这是现金余额效应或收入效应。若国际收支出现盈余也可以通过国内支出增加造成进口需求增加从而使盈余得
27、到自动削减。相对价格效应。国际收支赤字时，货币供给的下降通过现金余额效应或收入效应(支出下降)而引起价格水平的下降，本国产品相对价格下降，会增加出口需求，减少进口需求，这便是相对价格效应。同样，盈余通过物价的上升也得以自动减少。(3)浮动汇率制度下的国际收支自动调整机制在浮动汇率制下，一国当局不对外汇市场进行干预，即不通过储备增减来影响外汇供给或需求，而任凭市场的外汇供求来决定汇率的上升和下降。在这种制度下，如果一国国际收支出现赤字时，外汇需求会大于外汇供给，外汇的价格即汇率就会上升。反之，如果一国国际收支出现盈余，外汇需求就会小于外汇供给，外汇价格下跌。通过汇率随外汇供求变动而变动，国际收支
28、失衡就得以消除。根据弹性论的分析，汇率的上升即本币贬值造成了本国商品相对价格的下降、外国商品相对价格上升，会带来出口的增加和进口数量的减少，只要一国出口和进口需求弹性满足马歇尔一勒纳条件，国际收支赤字就会减轻甚至消除。同样，国际收支盈余通过本币汇率升值也会自动减轻或消除。)解析：三、论述题(总题数：3，分数：15.00)某美国上市公司的大量销售收入来自美国政府的采购，该公司宣布将在 1 月 15 日每股发放 0.40 美元现金股利。（分数：5.00）(1).假设今天是除息日。该公司股票昨天的收盘价为每股 70.56 美元，今天的开盘价为每股 70.32 美元。假设市场是半强有效的。怎样解释这一
29、现象?请简要说明。（分数：2.50）_正确答案：(在半强式有效市场的情况下，证券价格反映了所有公开有用的信息，其中包括与现在和过去证券价格有关的信息。如果用这些信息来预测未来的证券价格，进行交易，投资者也不会得到超额收益，因为证券的现价已在这些信息的作用下得到充分的反映，只有那些利用内幕信息者才能获得非正常的回报。因此，只有加强对内幕信息的管束，杜绝内幕交易，才能符合“公开、公正、公平”原则的有效市场要求。公司除息日前一天的股价是 70.56 元，因为市场是半强式的，所以公司宣布发放每股 0.40 元现金股利的消息为公开消息，那么在出息日的股价开盘价应为 70.16 元(70.56-0.40)
30、；但由于在除息日股价会下调，所以人们会有一个错觉；认为股票变得价格低而值得买，因此有“炒除息”的说法。一些投资者会在股票除息当日买入该股，然后等股价反弹再卖出套现获利。这样除息当日该股票的需求增大，股价会因此而上升，即题中所说不是 70.16 元而是 70.32 元。)解析：(2).由于美国政府订购合同的减少，该公司需要进行的投资减少，导致公司有大量的现金盈余，这已是公开信息。现公司决定发放 10 亿美元的额外现金股利。在公司宣布这一消息后，公司股票的市场总值上升了 3 亿美元。怎样在半强有效市场的框架下解释这一现象?（分数：2.50）_正确答案：(由于在半强式有效市场中，证券价格反映了所有公
31、开有用的消息，公司因为投资减少而出现大量现金盈余的消息也是公开的，所以投资者会认为公司将多余的现金盈余或是用于投资到其他新项目中，或是用来分配给股东。当公司决定发放 10 亿美元的额外现金股利时，会向投资者传递以下信息：第一，公司发放额外现金股利，说明公司经营状况良好，现金流量充足，盈利能力较强；第二，公司有大量的现金可供支付股利，说明公司保留的现金流量足以偿付短期或长期债务，偿债能力有保障；第三，由于政府订购合同的减少，公司需要进行的投资减少，如果短期内公司找不到更好的投资项目，公司就可能在未来还会发放更多的现金股利，增加股东的收益；第四，公司发放现金股利同时也向投资者表示，公司对目前的经营
32、状况充满信心，对未来的发展十分看好，甚至已经有了很好的投资计划，完全有能力在未来获得更多的投资收益，并且由于内部消息的不公开化，也会使投资者认为公司可能有更好的投资机会而未公布的可能性。所以，投资者对公司未来良好的预期，会使公司的股票市值上升。)解析：17.市场有效性假设对财务管理活动的影响。（分数：5.00）_正确答案：(市场有效性假说由 20 世纪 60 年代美国芝加哥大学财务教授尤金法玛提出，又称有效市场理论。(1)有效市场假说的主要内容有效市场假设的内容主要包括：证券价格迅速反映未预期的信息；不同时期证券价格的变动是相互独立的，每次价格的上升或者下降与前一次的价格变化没有关系；投资者无
33、法获得超额利润，超额利润是指在承担一定风险的条件下获得比预期收益更多的盈利。有效市场根据获得信息的分类不同，可将有效市场划分为弱式市场、半强式市场和强式市场三种类型。弱式有效市场，指证券价格被假设完全反映包括它本身在内的过去历史的证券价格资料。其主要特点在于证券的现行价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息，证券价格的变动表现为随机游动过程。半强式有效市场，指所有公开的可用信息假定都被反映在证券价格中，不仅包括证券价格序列信息，还包括公司财务报告信息、经济状况的通告资料和其他公开可用的有关公司价值的信息，公布的宏观经济形势和政策方面的信息。半强式有效的市场并不意味着所有的市场参
34、与者都能马上接受并且理解所有公开有用的信息，事实上只有机构投资者和职业分析家才可能对新的信息做出迅速的反映。强式有效市场，指所有相关信息(包括内部信息和公开信息)都在证券价格中反映出来，即证券价格除了包含历史价格信息和所有公开信息外，还包含了所谓的内幕信息。(2)有效市场假设对财务管理活动的具体影响有效市场假设对企业融资理财行为的影响。有效市场假设要求融资理财时重视市场对于企业的估价。资本市场是企业的一面镜子，又是企业行为的校正器。股价可以综合反映企业的业绩，弄虚作假、人为的改变会计方法对于提高企业的价值没有丝毫的用处。市场对于公司的评价降低的时候，应该分析公司的行为是否出了问题并且加以改进，
35、而不应该设法欺骗市场。有效市场理论要求在融资的时候慎用金融工具。如果市场是有效的，购买或者出售金融工具交易的净现值就为零。公司作为资本市场上融资的一方，不要妄图通过融资取得正的净现值，而应当依靠生产经营提高股东财富。公司的生产经营性带来的竞争，是在少数公司之间展开的，竞争不充分。一个公司因为有专利权、较好的专利技术、较好的商誉和较大的市场份额等相对优势，可以在某些直接投资中取得正的净现值。有效市场假设理论对企业投资行为的影响。有效市场假设使公司进行投资的技术分析失去意义。技术分析的意义是搜寻有关股价的反复的和可预测的信息以提高投资收益。有效市场理论则隐含一个假设，即技术分析是没有价值的。如果过
36、去的价格包含的信息对于未来的价格预期毫无用处，那么遵循任何技术交易方法都是没有意义的。有效市场假设也使公司进行投资的基础分析失去作用。基础分析是根据有关企业的收益和股利的分析，展望对未来收益率的预期，以及对企业的风险评估来确定股票的价格。有效市场理论认为大多数基础分析是注定会失败的。根据半强式有效市场理论，没有投资者可以通过基于公开可得的信息而采取的交易方式来获得超额收益。只有具备超凡洞察力的分析者才能获得超额收益。总之，有效市场理论认为，市场表现为能迅速地对有关个股和经济整体的信息作出调整。凡是使用技术分析或基础分析来选择资产组合的技术，都不可能持续地超越仅仅只是买入并持有一组分散化的证券组
37、合的简单投资策略，例如模拟组合市场指数的简单策略。有效市场假设对公司投资组合收益预期的影响。公司进行资产组合，最重要的责任是在既定限制条件下确定资产组合的风险收益目标。在有效市场条件下，一个满足投资者需要的资产组合不是超越市场的资产组合，而是根据企业的自身收益要求和风险承担能力而设计的组合，企业对投资组合收益的预期不应当超过市场组合预期。企业在进行投资组合设计的时候，要考虑流动性、期限、法律和税收等等。)解析：18.论述资本结构的决策方法及其与财务管理目标的联系。（分数：5.00）_正确答案：(1)资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。在企业筹资管理活动中，资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。它不仅包括长期资本，还包括短期资本，主要是短期债务资本。狭义的资本结构是指企业各种长期资本价值的构成及其比例关系，尤其是指长期的股权资本与债务资本的构成及其比例关系。在狭义资本结构下，短期债务资本作为营运资本来管理。资本结构决策就是要确定最佳的资本结构，最佳资本结构是指企业在适度的财务风险下，使其预期的综合资本成本率最低，同时使企业价值最大的资本结构。资本结构的决策方法有资本成本比较法、每股利润分析法和公司价值比较法等。(2)企业的财务管理目标是企业理财活动所希望实现的结果，是评价企业理财活动是否合理的基本标准。对企业财务管理目
