1、金融硕士 MF 金融学综合（资本结构与公司价值）模拟试卷 1 及答案与解析一、单项选择题1 最佳资本结构是指( ) 。（A）每股利润最大时的资本结构（B）企业风险最小时的资本结构（C）企业目标资本结构（D）综合资金成本最低，企业价值最大时的资本结构2 调整企业资金结构并不能( )。（A）降低财务风险（B）降低经营风险（C）降低资金成本（D）增强融资弹性3 要使资本结构达到最佳，应使( )达到最低（A）边际资本成本（B）债务资本成本（C）个别资本成本（D）综合资本成本4 通过企业资本结构的调整，可以( )。（A）提高经营风险（B）降低经营风险（C）影响财务风险（D）不影响财务风险5 某企业的借入
2、资本和权益资本的比例为 1：3，则该企业( )。（A）只有经营风险（B）只有财务风险（C）没有风险（D）既有经营风险又有财务风险6 (上海财大 2012)企业资本总市值与企业占用的投入总资本之差即( )。（A）市场增加值（B）经济增加值（C）资本增加值（D）经济利润7 (上海财大 2013)甲乙丙三人讨论债务结构，其中甲认为：(1)一个公司资本结构和财务杠杆没有太大关系，财务杠杆不改变公司向股东分配的权益。(2)完美市场假设是资本结构不影响公司价值的必要条件之一。乙认为：(1)根据 MM 理论，一个公司可以通过增加债券资本和提高企业财务杠杆比率来实现企业价值最大化。(2)只有公司价值增加时，资
3、本结构的变化才能使股东收益。而丙认为：(1)财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务风险也越大。(2)从一定意义上讲，最优资本结构在不降低经营企业的条件下使企业平均资金最低。观点不正确的是( )。（A）甲 1，乙 1，丙 1（B）甲 2，乙 2，丙 2（C）丙 1、2（D）甲 1，丙 18 (复旦大学 2013)甲乙两公司财务杠杆不一样，其他都一样。甲公司的债务资本和权益资本分别占 50和 50；乙公司债务资本和权益资本分别占 40和 60。某投资者有 8甲公司股票，根据无税 MM 理论，什么情况下投资者继续持有甲股票?( )（A）甲公司的价值高于乙公司（B）无套利均衡（C）市场上有更高期
4、望收益率的同风险项目（D）迫于竞争压力二、简答题9 分析说明 MM 定律。10 列举在一个无税的世界里，MM 理论成立所需的 3 个假设。11 在一个无税、无交易成本、无财务困境成本的世界里，如果一个公司发行权益来回购一部分债务，公司股票的每股价格将上涨，这是因为回购债务使得风险减少。这种观点正确吗?12 在一个无税、无交易成本、无财务困境成本的世界里，适度负债将不会增加公司权益的必要回报。这种观点正确吗?13 是否可以很容易的辨认出使公司价值最大化的负债权益比?14 什么是自制杠杆?15 M 公司是一家无负债的公司，其总市值为 150000 元。在经济环境正常的情况下，EBIT 预计为 14
5、000 元。如果在经济极力扩张的情况下，EBIT 可增加 30。如果经济衰退，EBIT 则会降低 60。公司正考虑发行 60000 元、利息率为 5的债务。这些钱将用于回购股票。目前发行在外的股份数为 2500 股。不考虑税收问题。(1)计算发行债务前，公司在三种经济环境下的每股收益。另外，计算当经济扩张或衰退时，公司每股收益的变动百分比。(2)在假设公司已经进行了资本重组的情况下(即已发行了债务进行股票的回购)重新考虑(1)问题，可以得到什么样的答案?16 TA 公司总资产 8000 元，资产收益率(ROA)为 15，无所得税。假设有两种情形情形一：无负债，即资产全部为权益，股份总数为 40
6、0 股；情形二：有 4000 元的负债，利率 10；股份数为 200 股；说明投资者如何使用自制财务杠杆使得这两种情形的收益相等。17 假定某公司有利率 10的负债 1000 元，期望的年 EBIT 为 1000 元，企业的综合资本成本为 15，有 100 股普通股流通在外。若公司决定将债务增至 3000 元，并用发行债务所得资金回购普通股，问在增加债务之前和之后，公司价值、权益报酬率、股票价格是否不同?18 K 公司正在比较两种不同的资本结构。计划 I 是发行 1100 股股票和负债 16500元。计划 II 是发行 900 股股票和负债 27500 元。负债的利率是 10。(1)公司在全权
7、益的情况下，将在外发行 1400 股股票。假设公司的 EBIT 将为10000 元，在不考虑税收的情况下，比较在全权益、计划 I 和计划 II 这三种情况下，公司的每股收益情况，哪一种情况最高?哪一种情况最低?(2)按第(1)题的假设，与公司采用全权益的情况相比，这两种计划的盈亏平衡点的EBIT 分别是多少?(3)不考虑税收影响的情况下，公司采用计划 I 的每股收益与采用计划 II 的每股收益是否一样?(4)在税率为 40的情况下，重新考虑问题(1) 、(2) 和(3) 。此时公司的盈亏平衡点EBIT 是否与前面有所不同? 为什么?19 杠杆公司与无杠杆公司除了资本结构不同之处，其他各方面均相
8、同。每家公司预期可以赚取 9600 万元永续的息前利润，公司的利润将全部作为股利发放给股东。杠杆公司永续性负债的市场价值为 27500 万元，其利率为每年 8。其发行在外的股份数为 450 万股，目前股价为每股 100 元。无杠杆公司没有负债，其发行在外的股份数为 1000 万股，目前股价为每股 80 元。两家公司均无税负。请问：与无杠杆公司相比，杠杆公司的股票是否更值得购买?20 D 公司预期未来每年产生的永续现金流量在经济状况好的情况下为 1500 万元，经济状况不好的情况下只有 500 万元，预计经济状况好的可能性为 60，经济状况不好的可能性为 40。要求：(1)如果企业完全为股权筹资
9、，假定的投资者在当前 4的无风险利率基础之上，要求一定的风险溢价作为补偿，假设在给定该投资的系统风险下，合理的风险溢价为 6。无杠杆的股权资本成本为多少?企业的价值为多少?(2)假设企业处于完美资本市场中，如果企业借入了 5000 万元的债务，债务的期望报酬率是无风险利率 4，计算有杠杆股权的资本成本为多少?企业价值为多少?企业的股权价值为多少?21 (复旦大学 2012)一公司永续 EBIT 为 500 万元，无杠杆情况下股东要求的回报率为 10。又已知公司以 5的利率发行 500 万元债券进行股票回购，税率为25。求：(1)无税 MM 理论下，所有者权益为多少?(2)有税 MM 理论下，所
10、有者权益为多少?22 (复旦大学 2015)某公司正在考虑收购另一家公司，此收购为横向并购(假定目标公司和收购公司具有相同风险水平)。目标公司的负债与权益市值比为 1：1，每年EBIT 为 500 万元。收购公司的负债与权益市值比为 3：7。假定收购公司收购了目标公司后，资本结构保持不变。无风险利率为 5，市场风险溢酬为 8，收购公司的权益贝塔值为 15。假定所有债务都是无风险的，两个公司都是零增长型公司。请根据有税：MM 理论作下列计算：(1)目标公司的债务与权益的资本成本为多少?(2)目标公司的债务价值与权益价值为多少?(3)收购公司所支付的最高价格不应高于多少?23 某公司预计来年产生的
11、自由现金流量为 3500 万元，此后自由现金流量每年按5的比率增长。公司的股权资本成本为 10，债务税前资本成本为 6，公司所得税税率为 25。如果公司维持 06 的目标债务与股权比率。要求：(1)确定无杠杆企业价值；(2)计算有杠杆企业价值；(3)计算利息税盾的价值。24 某公司年 EBIT 为 500 万元，资金全部由普通股资本组成，股票账面价值 2000万元，所得税税率为 40，该公司认为目前的资本结构不合理，准备用发行债券购回部分股票的办法予以调整，债务利率和权益资本的成本情况见表，问最优资本结构是什么? 公司价值最高是多少 ?25 某公司目前没有负债，总价值为 1500 万元，所得税
12、税率 20，公司拟进行债务筹资，破产成本和代理成本现值同债务的关系如下：问该公司是否存在最优的债务水平?如果存在，是多少?26 米勒模型与 M1VI 定理之间的关系。27 (中国人大 2012 年) 根据苹果公司财务报告，截止到 2011 年 6 月 25 日，其现金及有价证券达到 760 多亿美元，它出经营中发生的应付账款，应计费用外没有一分钱债务。苹果公司近几年都没有增发国股票进行融资，完全依靠自身产生的现金流支持了其高速增长。有的媒体在镜湖苹果比美国政府更有钱的同时，也指出其不善理财。请从苹果股东的角度，分析低负债的利弊。谈谈你对苹果“零负债” 政策的看法。金融硕士 MF 金融学综合（资
13、本结构与公司价值）模拟试卷 1 答案与解析一、单项选择题1 【正确答案】 D【试题解析】 最佳资本结构的定义即综合资金成本最低，企业价值最大的资本结构。【知识模块】 资本结构与公司价值2 【正确答案】 B【试题解析】 经营风险与资金结构无关，资金结构与财务风险相关。【知识模块】 资本结构与公司价值3 【正确答案】 D【试题解析】 这是最佳资本结构的定义。【知识模块】 资本结构与公司价值4 【正确答案】 C【试题解析】 资本结构影响财务风险。【知识模块】 资本结构与公司价值5 【正确答案】 D【试题解析】 经营风险存在于任何企业，而财务风险只存在于有负债的企业中，所以，存在借入资本时，就会具有财
14、务风险，同时也有经营风险。【知识模块】 资本结构与公司价值6 【正确答案】 A【试题解析】 经济增加值：税后收益一投入资本。市场增加值=总市值一投入资本【知识模块】 资本结构与公司价值7 【正确答案】 D【试题解析】 财务杠杆变大，股东承担风险变大，必要收益率升高。所以公司股东分配的收益增大，故甲(1)错误。同时财务杠杆系数越大，财务风险不一定增大。故丙(1)错。【知识模块】 资本结构与公司价值8 【正确答案】 B【试题解析】 根据无税 MM 理论的观点，不存在最优的资本结构，即上述甲乙两公司的价值应该是相等的。唯一使投资者继续持有甲公司股票的理由是甲公司股票价格低于其真实的内在价值，一段时间
15、后，甲公司股价达到无套利均衡水平，投资者获得收益。【知识模块】 资本结构与公司价值二、简答题9 【正确答案】 MM 定律是由美国著名财务学家 Modigliani 和 Miller 共同提出的理论，MM 理论指出：企业价值只取决于企业资产的获利能力，而资本结构与企业价值无关。MM 定律指出企业价格最大化与股东财务最大化是一致的。使企业价值最大化的资本结构对股东最有利。MM 定律可以分为有税条件下的 MM 定律和无税条件下的 MM 定律。(1)在无税条件下的 MM 定理 l，即资产价值的维持和创立与其筹资来源的性质无关，其实质内容是强调企业价值是由资产负债表左侧的实际资产决定的，而不是由企业负债
16、与股东权益比决定的。(2)在无税条件下的 MM 定理 2，即股东所要求的收益率与企业负债与股东权益之比成正比。只要总资产收益率 RA 超过了负债利息率的 RD，股东权益资本成本RE 将随企业负债与股东权益比(DE)的增加而增加。(3)有税条件下的 MM 定理 1，即负债企业价值等于无负债企业价值加上因负债而产生的税收屏蔽作用，这一税收屏蔽作用的价值等于企业负债总额与企业所得税税率的乘积。(4)有税条件下的 MM 定理 2，即负债企业股东权益的资本成本为不负债企业股东权益的资本成本加上由负债引起财务风险的税后补偿。在 1963 年，MM 定理考虑到公司所得税存在的情况是又指出：企业应接近100的
17、负债，因为更高的负债水平当导致更高的利息节税现值，从而提高企业的价格。即后来修正的 MM 定理中的两个命题。命题 1，MM 定理的公司所得税观点：有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上债务的节税利益。按照此定理，公司的资本结构与公司的价值不是无关，而是大大相关，并且公司债权比例与公司价值成正相关关系。这个结论与早期资本结构理论的净收益观点也是一直的。命题 2，MM 定理的权衡理论观点：随着公司债券比例的提高，公司的风险也会上升，因而公司陷入财务危机甚至破产的可能性也越大，由此会增加公司的额外成本，降低公司的价值。因此，公司最佳的资本结构应当是节税利益和债权资本比例上升而带来的财务
18、危机成本与破产成本之间的平衡点。【知识模块】 资本结构与公司价值10 【正确答案】 (1)个人和公司的借款利率相同。(2)无所得税。(3)无财务困境成本。【知识模块】 资本结构与公司价值11 【正确答案】 这种观点错误。财务杠杆的降低同时降低股票的财：务风险与预期收益，根据 MM 定理，这两种效应实际上是可以抵消的，从而使股票价格和公司价值不随财务杠杆的变动而变动。【知识模块】 资本结构与公司价值12 【正确答案】 这种观点错误。根据 MM 定理 II(无税)，公司权益的预期收益率与公司的债务权益比成正相关关系。因此，在公司的资本结构中，债务比例的增大将使得权益的预期收益率升高。【知识模块】
19、资本结构与公司价值13 【正确答案】 不容易辨认出使公司价值最大化的负债权益比。因为不能轻易地识别或量化许多相关的因素，如破产费用、代理成本等，所以几乎不可能确定准确的债务股权比例，来使得企业的价值最大化，如果该公司新债务的成本突然变得更加昂贵，那么很有可能公司的杠杆非常高。【知识模块】 资本结构与公司价值14 【正确答案】 自制杠杆指个人借款的使用，而不是公司的借款的行为。【知识模块】 资本结构与公司价值15 【正确答案】 (1)下表显示了三种经济环境下的收入情况，最后一行表示的是在经济扩张和衰退下的每股收益的变动百分比。(2)如果公司进行重组的话，需要买进的股份为： 股票价格=总市值发行在
20、外股份数=150000 2500=60(元) 回购数量=债务发行额股票价格 =6000060=1000 在三种情况下的利息支付额为： 利息支付额=60000x005=3000(元) 最后一行显示了在历经资本重组后的公司在繁荣或衰退情况下的 EPS 变化的百分比：【知识模块】 资本结构与公司价值16 【正确答案】 策略 A：如果某投资者用自有资金 2000 元买入 100 股情形二的TA 股票，则收益为 4*100=400：策略 B：如果该投资者以利率 10借入 2000 元，加上自有资金 2000 元，买入200 股情形一的 TA 股票，则收益为 3*2002000*10=400。策略 B 称
21、为自制财务杠杆。【知识模块】 资本结构与公司价值17 【正确答案】 假定某公司有利率 10的负债 1000 元，期望的年 EBIT 为 1000元，企业的综合资本成本为 15，则企业价值为 1000015=6667 元，债务价值为 1000 元，权益价值为 5667 元，权益报酬率=(10001000*01)5667=15 88。假定公司将债务增至 3000 元，并用发行债务所得资金回购普通股，则企业的估价为：企业的价值为 1000015=6667 元，债务的价值为 3000 元，权益的价值为3667 元，权益报酬率=(10003000*01) 3667=19 09。权益预期报酬率随财务杠杆的
22、增加而上升，企业的总价值不受资本结构的影响。另外，股票的价格也不受财务杠杆变动的影响，拥有 1000 元债务的公司有 100股普通股流通在外，则每股价格为 5667100=5667 元，该公司增发 2000 元债务，并用 2000 元资金回购股票，则回购的股数为 20005657=3529 股(假设允许回购小数股票)，则回购后的流通在外的普通股股数为 1003529=6471 股，则每股价格为 36676471=5667 元，所以，股票的价格保持不变。【知识模块】 资本结构与公司价值18 【正确答案】 (1)公司的每股收益情况如下表，计划 II 的每股收益最高，全权益的每股收益最低。 (2)盈
23、亏平衡点时的 EBIT 是指资本重组后的 EPS 是相等的， EPS 的计算公式为： EPS=(EBITRDD)发行在外的股份数。 全权益和计划 I 的盈亏平衡点的 EBIT 为： EBIT1400=(EBIT 0116500)1100，有 EBIT=7700 全权益和计划 的盈亏平衡点的 EBIT 为： EBIT11400=(EBIT0127500) 900，EBIT=7700 (3)假设计划 I 和计划 II 的 EPS相等，解出 EBlT： (EBIT0127500)900=(EBIT0116500) 1 100 解得，EBIT=7700 由 MM 定理 I 可知盈亏平衡点下的 EBIT
24、 相等，同(2) 中的结论一样。 (4)在 K 公司有所得税情况下各种方案的收入：三种方案的 EBIT 为： 计划 I 和全权益： EBIT(1 04)1400=(EBIT 0116500)(104) 1100，有 EBIT=7700 计划 II 和全权益： EBIT(1 一 04)1400=(EBIT 一 0127500)(1 一 04)900，有 EBIT=7700 盈亏平衡点下的EBIT 并没有发生变化，这是因为，额外的税收对 j 种方案下收入的税率是一样的，因此他并没有改变他们之间的相对量。【知识模块】 资本结构与公司价值19 【正确答案】 无杠杆股份有限公司的价值： V U=1000
25、80=80000(万元) MM 命题 I 是说在不存在税收的情况下，杠杆公司的价值等于无杠杆公司的价值。所以杠杆公司的价值也是 80000 万元。 杠杆公司权益的市场价值：E L=450x100=45000(万元) 所以杠杆公司现在的市场价值：V L=B+S=27500+45000=72500(万元) 杠杆公司现在的市场价值比根据 MM 命题得出的市场价值要低，所以杠杆公司的股票价值更值得购买。【知识模块】 资本结构与公司价值20 【正确答案】 (1)无杠杆股权的股权资本成本=4+6=10 期望每年现金流量=150060+50040=1100(万元)企业价值=110010=11000(万元)(
26、2)有杠杆股权的资本成本=10 +50000(11000050000)(10一 4)=15由于市场完善所以改变资本结构不影响企业价值，企业价值=11000(万元)股权价值=11000 一 5000=6000(万元)【知识模块】 资本结构与公司价值21 【正确答案】 (1)不考虑所得税，公司价值=50010=5000回购后所有者权益=公司价值一债务价值=5000 500=4500(2)考虑所得税，公司价值= 完全权益公司的价值+税盾=(500075)10+50025=3875回购后所有者权益=公司价值一债务价值=3875 500=3375(也可用权益现金流法得出相同的结果)【知识模块】 资本结构
27、与公司价值22 【正确答案】 (1)两公司风险水平相同，所以具有相同的无杠杆权益资本成本R0；为了方便计算，我们可以设 T=35，已知收购公司的权益资本成本为 RS=5+158 =17=R 0+(R0 一 5)(1 一 T)(37) 可得 R0=143854749。那么目标公司的权益资本成本 R S1=R0+(R0 一 5)(1 一 T)(11)=20486 目标公司的税前债务资本成本可知为 5，税后债务资本成本=5(1T)=325。 (2)目标公司的总价值=2权益价值=2债务价值=EBIT(1T C)R wacc1 其中 Rwacc1=(1 一 T)=0520486+05325=11 868
28、 可得公司价值为 273845635 万元，便可以求出目标公司的债务价值与权益价值均为136922818 万元。 (3)收购公司在收购目标公司后的自由现金流增加了EBIT(1TC)，而收购公司的加权平均资本是不变的(资本结构没有变)，并且两公司都是零增长的，设收购公司的加权平均资本为Rwacc=0717+035065=12875，所以收购公司所支付的最高价格为EBIT(1TC)R wacc=252427184 万元。所以收购公司支付的最高价格不应高于252427184 万元。【知识模块】 资本结构与公司价值23 【正确答案】 (1)R S=RO+(BS)(R O 一 RB)(1tC)01=R
29、O+06(R O 一 006)(1 25)RO=876 (3)利息税盾的价值为： PV(利息税盾)=V L 一 VU =119047693085=25962 6(万元)【知识模块】 资本结构与公司价值24 【正确答案】 按照公式计算，有如下表(单位：百万)所以，在债务为 600 万元时，资金综合成本最低，公司总价值最高。【知识模块】 资本结构与公司价值25 【正确答案】 所以，债务水平为 2000 万元时，公司价值最大。【知识模块】 资本结构与公司价值26 【正确答案】 米勒提出一个把公司所得税和个人所得税包括在内的模型来说明负债对公司价值的影响。 V L=VU+1(1Tc)(1Ts)(1T
30、h)B 其中 Tx 表示公司所得税率，T s 表示个人股票所得税率，T b 表示个人债券所得税率。 如果Tc=Ts=Tb=0，即不考虑公司所得税和个人所得税，则该模型与 MM 模型无税相同；如果 Ts=Tb=0，即利息所得税等与权益分配所得税，则该模型与 MM 含税模型相同。 如果(1 Tc)(1Ts)=(1Tb)，则 =0，这意味着税赋结余为零，说明公司负债减税的好处恰好被个人所得税抵消，此时公式又同到了 MM 模型的无税模型。【知识模块】 资本结构与公司价值27 【正确答案】 对于苹果公司的股东，他们希望实现自己的利益最大化。在低负债的情况下，公司不能享受到税盾所带来的好处，这无疑降低了公
31、司的价值。但是另一方面，公司由于持有大量现金和容易变现的有价证券，在公司发掘出好的投资机会或是短期需要大量资金的情况下，就不用进行外部融资而只需用白有资金就可以满足要求了。根据优序融资理论，公司在有融资需求时，首选是内部融资，其次是债务融资，最后才是股权融资。因为若采用股权融资，发行成本非常高，削弱了公司的价值；而且，发行新股往往给外界消极的信号，似乎意味着股票价格高估，因此就会使公司的股价下跌。弱债务融资，发行成本也是个很大的问题；同时还会提高公司的财务困境成本。当然大量的现金会引发委托一代理问题，但是这对苹果公司似乎影响不大。因为乔布斯既是公司的管理者又是公司的创始人。因此苹果公司的做法使股东获得了更大好处。【知识模块】 资本结构与公司价值
