1、金融硕士（ MF）金融学综合历年真题试卷汇编 16 及答案与解析一、单项选择题1 马科维茨投资组合理论的假设条件不包括( )。（A）证券市场是有效的（B）存在一种无风险资产，投资者可以不受限制地借入和贷出（C）投资者都是规避风险的（D）投资者在期望收益率和风险的基础上选择投资组合2 以下几项中收益率最高的是( )。（A）半年复利利率 10（B）年复利利率 8（C）连续复利利率 10（D）年复利利率 103 仅考虑税收因素，高现金股利政策对投资者( )；仅考虑信息不对称，高现金股利政策对投资者( ) 。（A）有益，有害（B）有益，有益（C）有害，有益（D）有害，有害4 甲乙两公司财务杠杆不一样，
2、其他都一样。甲公司的债务资本和权益资本分别占50和 50；乙公司债务资本和权益资本分别占 40和 60。某投资者持有 8甲公司股票，根据无税 MM 理论，什么情况下投资者继续持有甲股票?( )。（A）公司甲的价值高于公司乙（B）无套利均衡（C）市场上有更高期望收益率的同风险项目（D）迫于竞争压力5 当一国处于通货膨胀和国际收支逆差的经济状况时，应采用的政策搭配是( )。（A）紧缩国内支出，本币升值（B）张国内支出，本币升值（C）紧缩国内支出，本币贬值（D）扩张国内支出，本币贬值二、名词解释6 汇率超调7 Sharpe 指数8 在险价值9 实物期权10 资本结构的均衡理论三、计算题10 X 公司
3、与 Y 公司股票的收益风险特征如下表所示：11 计算每只股票的期望收益率和 值；12 识别并判断哪只股票能够更好地满足投资者的如下需求：A将该股票加入一个风险被充分分散的资产组合；B将该股票作为单一股票组合来持有。12 初始投资 60 万元，市场规模 70 万件，公司份额 10，单价 20 元，可变成本10 元，年固定成本 10 万元(不包括折旧)，营业税税率 20，投资者要求回报率10，项目投资期两年，采取直线折旧法，不考虑残值。求：13 该项目的净现值；14 财务盈亏平衡点。四、简答题15 现代经济中的金融系统具有哪些功能?16 为什么说 NPV 方法是最不容易犯决策错误的资本预算方法 ?
4、五、论述题17 巴菲特的老师格雷厄姆曾说过“从长期来说，股票市场是一个称重仪，但至少在短期，股市更像投票机而不是称重仪。”很多学者认为 2007 年美国金融危机与建立在“有效市场假说 ”之上的治理理念有直接联系，你是否同意?请说明理由。18 请问汇率调节国际收支的作用有哪些?在什么情况下一些国家愿意放弃本国汇率政策采用统一货币? 分析欧元危机。金融硕士（ MF）金融学综合历年真题试卷汇编 16 答案与解析一、单项选择题1 【正确答案】 B【试题解析】 马科维茨投资组合理论的假定：证券市场是有效的。 投资者是风险的规避者。也就是说，他们不喜欢风险，如果他们承受较大的风险，必须得到较高的预期收益以
5、资补偿。投资者对收益是不满足的。 所有的投资决策都是依据投资的预期收益率和预期收益的标准差算出的。B 项是资本资产定价模型的假设。故选 B。2 【正确答案】 C【试题解析】 实际利率 r=(1+im)m1，其中 m 为每年的计息次数，计算可得半年复利利率 10 的证券年化收益率为 1025，连续负利率 r=ei1=10 52。在年化利率相等的情况下，连续复利收益率最高。故选 C。3 【正确答案】 C【试题解析】 根据税收理论，高现金股利意味着高税收，对投资者有害，因此投资者更偏好资本利得部分；根据信号理论，高现金股利代表公司对于未来成长的信心较强，因此高股利支付率向投资者传递了积极信号，对投资
6、者有益。故选 C。4 【正确答案】 B【试题解析】 根据无税 MM 理论的观点，不存在最优的资本结构，即甲、乙两公司的价值应该是相等的。唯一使投资者继续持有甲公司股票的理由是甲公司股票价格低于其真实的内在价值，一段时间后，甲公司股价达到无套利均衡水平，投资者获得收益。故选 B。5 【正确答案】 C【试题解析】 根据斯旺模型，针对实现内外均衡的政策搭配，应主要使用支出转换政策(汇率政策) 和支出调整政策(需求政策) 的搭配，即侧重通过调整汇率来解决外部均衡，调整国内支出以解决内部均衡。当出现逆差和通货膨胀时，政府应该采取措施使本币贬值，同时紧缩国内支出。故选 C。二、名词解释6 【正确答案】 在
7、汇率决定的粘性货币分析法，即“超调模型” 中，当商品价格在短期内存在粘性，而汇率、利率作为资产价格可以自由调整时，为维持经济平衡，汇率在短期内的调整幅度超过长期水平，这一现象被称为“汇率超调” ，超调模型是对货币主义与凯恩斯主义的一种综合，成为了开放经济下汇率分析的一般模型。7 【正确答案】 Sharpe 指数是用资产组合的长期平均超额收益除以这个时期收益的标准差。它测度了对总波动性权衡的回报，Sharpe 指数反映了单位风险基金净值增长率超过无风险收益率的程度。如果夏普比率为正值，说明在衡量期内基金的平均净值增长率超过了无风险利率，在以同期银行存款利率作为无风险利率的情况下，说明投资基金比银
8、行存款要好。夏普比率越大，说明基金单位风险所获得的风险回报越高。反之，则说明了在衡量期内基金的平均净值增长率低于无风险利率，再以同期银行存款利率作为无风险利率的情况下，说明投资基金比银行存款要差。基金的投资表现不如从事国债回购。而且夏普比率为负时，排大小序没有什么意义。计算公式：Sharpe 指数=平均报酬率无风险报酬率标准差。8 【正确答案】 在险价值是指在一定的时间(t)内，在一定的置信度(比如 95)下，投资者最大的期望损失。作为一种市场风险测量和管理的新工具，在险价值法就是为了度量一项给定的资产或负债在一定时间里和在一定的置信度下其价值最大的损失额。在险价值是一种比较全面的衡量标准，在
9、险价值指在既定概率水平下，某投资组合在某段时间内可能产生的最大损失。在正常的市场情况下，VAR 是非常有用的风险衡量工具而在市场震荡期，压力测试和情景分析往往作为 VAR 的辅助工具来对市场风险进行分析，金融监管者将这两种工具视为 VAR 的必要补充。9 【正确答案】 实物期权是指标的物非证券资产的期权，包括拓展期权、放弃期权和择期期权。拓展期权是指当条件有利时，它允许公司扩大生产；当条件不利时，它允许公司紧缩生产。放弃期权是指如果某项目具有放弃价值，这种期权是项目所有者的一种有效地固定选择。择期期权是指开发商拥有推迟投资的权利，可以根据市场的情况决定何时动工，这种选择权可以减少项目失败的风险
10、。10 【正确答案】 资本结构的均衡理论强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构。此时确定的债务比率是债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值，根据该理论，有负债企业的总价值等于无负债企业价值加上债务抵税的现值再减去财务困境成本的现值。三、计算题11 【正确答案】 根据 CAPM 模型，股票 X：r X=rf X(rmr f)=5+08(145)=122， X=14122=18。 股票Y：r Y=rf Y(rmr f)=5+1 5(14 5)=185 ， Y=17185= 15。12 【正确答案】 AT X= =1125，T Y= =8。
11、T X 与 TY 分别表示X 股票和 Y 股票每单位系统风险对应的期望收益，当风险被充分分散时，没有非系统性风险仅有系统性风险应该考虑特雷诺指数，每单位系统风险 X 股票的收益更多，应该选择 X 股票。BS X= =25，S Y= =48。S X 与 SY 分别表示股票每单位风险对应的期望收益。将该股票作为单一股票组合时，存在系统风险与非系统风险，每单位风险 Y 的收益较多，应该选择 Y 股票。13 【正确答案】 NPV=60=3372(万元) 。14 【正确答案】 财务盈亏平衡是指项目净现值的平衡，设处于财务平衡点的销售量为 Q，单价为 P，单位可变成本为 V，固定成本为 F，折旧为 D，营
12、业税率为T，则有： =CF0 可解得 Q=457( 万件)。四、简答题15 【正确答案】 金融系统最基本的功能是满足社会扩大再生产过程中的投融资需求，促使资本集中于转换。具体而言，金融市场的功能主要有：聚敛功能、配置功能、调节功能、反映功能。(1)聚敛功能金融市场通过直接融资和间接融资，但是不管是直接融资、间接融资(区别在于是否存在融资中介)都可以引导众多分散的小额资金汇聚成为可以投入社会再生产的资金集合，从而支配社会的生产发展。(2)配置功能通过金融市场使资源合理配置，从低效率部门向高效率部门转移。此外，利用金融系统中，市场参与者通过创造金融工具，风险厌恶者能够把风险转嫁给风险偏好者，提高社
13、会的整体福利水平。(3)调节功能金融市场利用自身机制，包括利率机制、汇率机制、收入机制，相对价格机制等对微观主体产生影响，从而对宏观经济进行调节。(4)反映功能金融市场的存在减少了交易的搜寻成本和信息成本，在有效的资本市场中，价格反映了所有市场参与者收集到的信息。另外，金融市场的波动本身能够发出许多信息，如大盘指数的波动被看成是国民经济的“晴雨表” 。16 【正确答案】 资本预算决策方法包括净现值法、获利指数法、回收期法、内部收益率法等。项目投资的净现值法则可以归纳为：接受净现值大于零的项目，拒绝净现值为负的项目。净现值法是最不容易犯错的决策方法，原因是： 首先，净现值法具有以下三个优点：(1
14、)净现值使用了现金流量。公司可以直接使用项目经营所获取的现金流量(比如，分配股利、投资其他资本预算项目或是支付利息)。相比之下，利润则包含了许多人为的因素。对会计人员来说，利润是有用的，但却不能在资本预算中使用，因为利润并不等同于现金。(2)净现值包含了项目的全部现金流量。其他一些投资决策方法往往会忽略某一特定时期之后的现金流量，使用这些方法时应当小心。(3)净现值对现金流量进行了合理的折现。而其他方法在处理现金流量时往往会忽略货币的时间价值。其次，净现值以外的决策方法存在部分缺陷，若采用净现值法，可相应避免这些缺陷：(1)获利指数法是指利用项目现值与初始投资额的比例进行决策，若获利指数1，则
15、项目可接受。但获利指数法没有考虑投资规模的差异在互斥项目选择时可能选择收益额较少的项目。(2)回收期法下，公司接受收回投资的时间短于投资者期望的期间的项目，但回收期法忽视了回收期之后的现金流，可能将一些盈利项目拒之门外，并不是理想的投资评价方法。(3)项目投资的内部收益率(IRR)的基本判定法则，即若内部收益率大于贴现率，项目可以接受；若内部收益率小于贴现率，项目不能接受。内部收益率法也存在一定的问题：在项目的寿命周期内其现金流量会多次改变符号。在此情况下，有可能出现多个内部收益率共存的现象，而且，即使是独立决策，用内部收益率指标也可能得出错误的结论。初始投资额不等。在两个或两个以上项目的互斥
16、决策中，经常会遇到不同项目的初始投资额不等的情况。由于内部收益率指标完全忽视了投资规模，它会偏向于选择投资规模小的项目。现金流发生的时间不同。虽然内部收益率与净现值都对现金流贴现，但是它们采用的贴现率不同。净现值指标采用资本成本贴现，而内部收益率指标采用内部收益率贴现。当内部收益率大于资本成本时，远期的现金流受贴现的影响偏大。由于内部收益率指标的决策原则是选择内部收益率大于资本成本的项目，因此，内部收益率指标偏向于低估期限长的项目和现金流分布靠后的项目，进而选择期限短的项目和现金流分布靠前的项目。在某些特殊情况下，由于求贴现率的方程没有实数解，因此无法采用该指标进行投资决策。内部收益率指标没有
17、区分借方和贷方。采用内部收益率指标进行投资决策，项目 x 与项目(一 x)都是好项目。由于它们的现金流正好相反，因此，它们的净现值的符号正好相反。依照净现值标准，它们有且只有一个项目是好项目。综上可知，不管是哪种情况下，净现值法总是适用的。所以说 NPV 方法是最不容易犯决策错误的资本预算方法。五、论述题17 【正确答案】 我不同意题干中的观点。有效市场假说(EMH) 最初是由 Fama 于 1970 年提出的，并与理性人假设成为现代各个金融理论的基石。有效市场假说根据投资者可以获得的信息种类，将有效市场分为三个层次：弱式有效市场、半强式有效市场、强式有效市场。但是外部世界的复杂性与其市场参与
18、者自身的信息收集处理能力之间的矛盾决定了市场参与者只能达到有限理性。尽管投资者是有限理性的，有效市场假说也的确可能引起价格与价值的偏离，在正反馈投资策略下，市场上参与者“追涨杀跌” ，使价格偏离价值。同时，在市场中，充斥着大量的噪声交易者，相同或相似的情绪可能导致噪声交易者对金融资产的定价出现方向相同的偏离。同时，在行为金融学理论中，由于套利本身是有风险的，尤其是以业绩评价的套利风险更加符合实际，风险也是更大的，因为委托人和套利者的信息是不对称的，委托人并不知晓资产的真实价值，当其发现价格进一步偏离预期时将要求套利者将资产变现，承担一定损失。但是这些理由并不是造成此次危机的最主要原因。2007
19、 年金融危机爆发的主要原因有：(1)金融的过度创新而且缺乏相应的金融监管，因此，创新与监管必须同步，否则过度的创新导致严重的金融危机。(2)美国政府不当的房地产金融政策为危机买下了伏笔。(3)美国从 2000 年起一直实施宽松的货币政策，宽松的货币政策使大量的投机资金进入房地产，推高了房地产价格，从而促成了房地产泡沫。尽管 2007 年起货币政策连续收紧，但为时已晚。18 【正确答案】 (1)汇率调节国际收支的作用 国际收支弹性论是指通过对商品进出口供求弹性的分析，研究汇率变动对国际收支贸易差额影响的国际收支理论。英国经济学家琼罗宾逊以马歇尔弹性论为基础，首次正式提出了国际收支弹性论。 弹性论
20、基本假定是：以局部均衡分析为基础，即设定其他条件不变，只考虑汇率变动对商品进出口数量和总额产生的影响；贸易商品的供给弹性无穷大； 不考虑资本流动即国际收支等于贸易收支。在上述前提下，贬值能否成功地改善贸易收支，取决于商品进出口供给和需求弹性。贬值能否改善贸易差额的重要条件如下： (1 x m)。 式中 X 表示本币计值的出口额；E 表示外汇汇率(直接标价法)；B 表示贸易收支差额(外币表示)； x 表示出口的需求弹性； m 表示进口的需求弹性。当 x m1 时，贬值能改善贸易收支差额。条件 x+ m1 被称为马歇尔一勒纳条件。马歇尔一勒纳条件表明，只要一国进出口需求弹性的绝对值之和大于 1，贬
21、值就会改善贸易差额。 另外，汇率的浮动将会通过相对价格机制调节国际收支，当一国出现贸易逆差时，货币贬值将会使本国出口品的价格相对下降，并且降低本国的购买力，从而增加出口减少进口，进而调节国际收支。(2)一般地，当一些国家从统一货币中获得的收益大于付出的成本时，这些国家就愿意采用统一货币，它们可以获得的收益有： 通货区内实行固定汇率可以避免汇率波动对贸易和物价的不利影响，有助于商品的流通和物价的稳定，并且降低企业的成本。 实行以主导货币为中心的货币自由互换，有利于多边贸易和多边支付的建立，有利于国际分工及投资机会和生产空间的扩大。 采用统一货币有助于加强各成员国之间在货币问题上的合作。他们付出的
22、成本将是失去货币政策，放弃运作汇率工具和货币政策实现稳定国内产出和就业目标的一部分自出权，即经济稳定性损失。通常的说，一国与通货区内其他国家的经济一体化程度越高，该国加入通货区的收益越大，成本越小。 (3)根据最适通货区理论，欧元危机的产生源于经济发展不平衡、劳动力流动性差、货币统一于经济政策协调之间的平衡关系。 当前欧元危机的形成有如下原因： 欧元不断升值受到投资者的追捧，因此长期以来，欧美国家举债成本相对低廉为本次危机埋下了隐患： 欧元区各国经济增长失衡，即欧元区各国的经济增长出现结构性问题，希腊各国都过度依赖某一两个产业的发展，因此，其稳定性自然不够，欧债问题不断升级根源在于欧元区各国经济增长不平衡。 欧元区治理结构缺陷，欧元区货币政策与财政政策不统一，各个国家手握的政策权利只有财政政策而没有货币政策，根据丁伯根原则，欧元区国家要解决内部平衡和外部平衡两个问题需要相互独立的政策工具，但此时欧元区国家已经缺失了货币政策工具，因此出现问题在某种程度上也是必然。欧洲央行保守的货币政策不利于危机后经济的复苏，相比于危机前的美国经济，欧元区经济总体上“ 稳定性有余，灵活性不足 ”。
