1、金融硕士（ MF）金融学综合历年真题试卷汇编 18 及答案与解析一、单项选择题1 关于货币的“ 交易过程”起源观，最早由( )提出。（A）管子（B）司马迁（C）亚里士多德（D）马克思2 信用货币层次划分的依据是( )。（A）流动性（B）便利性（C）收益性（D）风险性3 从我国宏观部门划分角度看，以下哪个部门属于资金净融出部门?( )（A）居民住户部门（B）非金融企业部门（C）政府部门（D）金融机构部门4 认为利率是由商品市场与货币市场同时实现均衡条件决定的经济学派是( )。（A）古典经济学派（B）凯恩斯主义学派（C）新古典综合学派（D）新剑桥学派5 某公司的优先股面值 1 元，每年给股东的分红
2、为 5，如果市场无风险债券收益率为 4，那么该优先股的转让价格应该是( )。（A）1 元（B） 5 元（C） 15 元（D）125 元6 以下关于货币互换描述正确的是( )。（A）货币互换的目的是降低融资成本（B）货币互换可以看作是两种不同利率债券的多头组合（C）货币互换成立的前提是双方的互换价值相等（D）货币互换定价是要找到使双方互换价值相等时的利率7 银行可以通过项目评估依据借款人投资的未来现金流状况发放中长期贷款的资产管理理论是( ) 。（A）可转换理论（B）预期收入理论（C）真实票据理论（D）可贷资金论8 中央银行业务的服务对象是( )。（A）企业与金融机构（B）居民与金融机构（C）金
3、融机构与政府（D）政府与居民9 鼓励民间投资并控制通货膨胀的财政与货币政策组合模式是( )。（A）松财政政策、松货币政策（B）紧财政政策、紧货币政策（C）松财政政策、紧货币政策（D）紧财政政策、松货币政策10 2009 年巴塞尔资本协议规定，到 2015 年跨国银行核心资本占风险总资产的比重最低为( ) 。（A）4（B） 6（C） 8（D）12511 从局部均衡(贸易项目)方面来考察国际收支的理论是( )。（A）吸收分析法（B）弹性分析法（C）货币分析法（D）资产市场分析法12 “J 曲线效应” 是用来描述经常项目的 ( )。（A）贬值的效果（B）升值的效果（C）先贬值，后升值的效果（D）先升
4、值，后贬值的效果13 米德冲突说明，一国如果出现国际收支顺差和通货膨胀，要同时实现内外均衡，必须( )。（A）用财政扩张应对内部失衡，用货币紧缩应对外部失衡（B）用财政紧缩应对内部失衡，用货币扩张应对外部失衡（C）用支出减少政策应对内部失衡，用支出转移政策应对外部失衡（D）用支出扩张政策应对内部失衡，用支出转移政策应对外部失衡14 某公司年初净资产为 20000 元，预计年末净利润为 2000 元，公司计划将净利润中的 800 元作为红利发放。假设公司增长完全依靠保留盈余的再投资，并且公司的红利发放比率保持稳定，则该公司的可持续增长率大致为多少?( )（A）5（B） 6（C） 8（D）1015
5、 在项目的终结现金流中不包括下列哪一项?( )（A）回收的净营运资本投资（B）处置残余资产所得（C）项目贷款的本金偿还（D）与处置残余资产相关的所得税16 根据时间价值计算的“72 法则” ，假如你在 20 岁时存入银行 100 元，以 9的年利率存 40 年，并以复利计息，则 40 年后这 100 元钱的终值约为( )。（A）1120 元（B） 3200 元（C） 4800 元（D）5400 元17 某公司普通股每股发行价为 10 元，筹资费用率为 5，第一年末发放股利为 1元每股，以后每年增长 5，则该公司的普通股成本约为( )。（A）105（B） 125（C） 155（D）17518 以
6、下对内部收益率的描述最准确的是( )。（A）内部收益率的计算没有考虑时间价值（B）内部收益率与项目资本成本比较可以判断项目取舍（C）内部收益率是项目的实际收益率随着项目风险的变动而变化（D）内部收益率比净现值法更科学19 公司债务权益比为 1，其权益资本成本为 16，公司债务成本为 8，如果公司所得税率为 25，那么在公司债务权益比为 0 时，其权益成本为多少?( )（A）1111（B） 1200（C） 1257（D）133320 根据股利政策的税差理论，投资者偏好以资本利得的方式获得投资回报的主要原因是( ) 。（A）一般而言，相对于现金红利，资本利得的税率较低（B）投资者认为资本利得的风险
7、比现金红利的风险低（C）年轻投资者希望将资金进行再投资，不愿意获得现金红利（D）投资者不理性二、名词解释21 “流动性陷阱 ”22 回购协议23 特别提款权24 IPO 折价25 净现值三、计算题26 Z 公司提供了如下财务数据：(1)目标资本结构是 50负债和 50股东权益；(2)税后债务成本为 8；(3)保留盈余的成本估计为 135；(4)股权融资成本估计为20，如果公司发行新股票；(5)净收入为 2500。公司现有五个可供选择的项目，项目情况如下表。如果公司执行剩余红利政策，其支付比率是多少?27 在无公司所得税和个人所得税的经济环境中，L 公司(负债公司)和 U 公司(无负债公司)除资
8、本结构外，其他各方面完全相同。L 公司负债 400 万元，利率为75，U 公司只有权益资本。两个公司的 EBIT 均为 90 万元，两个企业处于同一经营风险等级。假设初始时两个公司的股东权益收益率相等，均为 10。此时，L 公司和 U 公司的市场价值是否处于均衡状态?如果不是，如何构造一个套利组合，并从中获利?27 C 先生是巨人公司的总裁，他现在需要在下面两个投资项目中进行选择，项目资料如下： 项目的资本成本均为 9。由于 B 项目有更高的内部收益率(IRR)，所以，C 先生倾向于选择 B 项目。28 直接对 A 项目和 B 项目的 IRR 进行比较，有什么问题?29 如果 C 先生一定要用
9、内部收益率，那么在上述情境中，应该如何正确地使用这一指标?30 计算两个项目的净现值。四、简答题31 简述货币需求理论发展的脉络及其规律。32 简述金融衍生工具的内涵、特征与功能。33 简述外汇储备持续增加对经济的不利影响。34 国内外的实证研究都表明，增发公告会带来显著为负的价格效应，请用三种理论对这种市场现象进行解释。五、论述题35 运用相关理论并联系实际，分析中国利率市场化改革的目标、进程和利率市场化可能给银行业带来的冲击，提出应对冲击的策略。36 在开放经济条件下。宏观经济政策配合的主要内容是什么?如何看待近年来我国政策配合的效果?六、判断题37 银行券与纸币产生的职能基础相同，都是交
10、易手段与支付手段。 ( )（A）正确（B）错误38 在所有经济关系中，信用关系是一种最普遍的经济关系。 ( )（A）正确（B）错误39 货币的时间价值是对现在消费推迟的时间补偿。 ( )（A）正确（B）错误40 货币政策紧缩给股票市场造成的风险是系统性风险。 ( )（A）正确（B）错误41 威廉夏普的资产组合定价理论被认为是现代资本市场理论诞生的标志。 ( )（A）正确（B）错误42 A 商业银行向 B 商业银行进行票据贴现称为再贴现。 ( )（A）正确（B）错误43 CD 存款工具的出现是为了规避利率风险。 ( )（A）正确（B）错误44 中央银行支付清算系统由定时开放的大额清算系统和实时运
11、行的小额支付系统组成。 ( )（A）正确（B）错误45 政府财政赤字弥补，无论是向央行透支还是发行国债，都会扩张货币供给。 ( )（A）正确（B）错误46 上市公司市值与重置成本比值被称为托宾的 Q。 ( )（A）正确（B）错误47 国际收支是系统的货币记录，但它不是以货币收支为基础的，而是以国际经济交易为基础的。( )（A）正确（B）错误48 经常项目余额也称为基本余额。 ( )（A）正确（B）错误49 如果一种货币的远期汇率比即期汇率高，则称该货币升水，其汇率差称为该货币的远期升水。( )（A）正确（B）错误50 期限相同且每年付款金额相同时，先付年金终值小于后付年金终值。 ( )（A）正
12、确（B）错误51 在投资组合理论的框架下，有效投资组合与市场组合之间的相关系数等于 1。 ( )（A）正确（B）错误52 根据中华人民共和国合伙企业法，具有民事行为能力的自然人可以成为普通合伙人。 ( )（A）正确（B）错误53 优先股除了可以在分红方面享受优先权之外，还享有购买新发行股票的优先权。( )（A）正确（B）错误54 可转换债券转换为普通股时会导致稀释效应，认股权证的行权也会导致稀释效应。 ( )（A）正确（B）错误55 在进行资本预算的过程中，计算项目的期间营运现金流量时，如果项目的部分资金来源于债务，那么需要在现金流中扣除利息费用，并按照 WACC 作为贴现率评估项目价值。 (
13、 )（A）正确（B）错误56 20在有公司所得税的 MM 定理中，负债公司股东所要求回报率随着资本结构中负债的增加而上升，但公司的加权平均资本成本保持不变。 ( )（A）正确（B）错误金融硕士（ MF）金融学综合历年真题试卷汇编 18 答案与解析一、单项选择题1 【正确答案】 B【试题解析】 中国古代的货币起源学说主要从两个角度解释了货币的产生。一个是先王制币说，认为货币是圣王先贤为解决民间交换困难而创造出来的；另一种是司马迁的交换需要说，司马迁认为货币是用来促进产品交换的手段，因此货币就是为适应商品交换的需要而自然产生的。故选 B。2 【正确答案】 A【试题解析】 目前，各国中央银行在对货币
14、进行层次划分时，都以“流动性”作为依据和标准。故选 A。3 【正确答案】 A【试题解析】 居民住户部门是最主要的金融盈余部门，属于资金净融出部门。故选 A。4 【正确答案】 C【试题解析】 新古典综合派的 ISLM 模型将市场划分为商品市场和货币市场，认为国民经济均衡是商品市场和货币市场同时出现均衡。该模型在进行利率分析时，加入了国民收入这一重要因素，认为利率是在既定的国民收入下由商品市场和货币市场共同决定的。故选 C。5 【正确答案】 D【试题解析】 优先股的现金股利是永续年金的例子，根据永续年金现值的计算公式 PV= ，优先股股价位 P=1 =125(元)。故选 D。6 【正确答案】 A【
15、试题解析】 B 项，货币互换可以看作是两种不同货币的多头组合；C 项，货币互换定价的方法是使双方的互换价值相等，但在实际情况中，双方的互换价值通常不相等，对于一方来说互换价值为正，对于另一方来说互换价值为负；D 项，货币互换定价是要找到使双方互换价值相等时的汇率。故选 A。7 【正确答案】 B【试题解析】 预期收入理论强调借款人的预期收入，是银行选择资产投向的主要标准之一，即商业银行不仅根据短期商业性需要发放贷款和投资于有价证券，而且只要借款人具有可靠的预期收入用于归还贷款，银行就可以对其发放贷款。故选B。8 【正确答案】 C【试题解析】 中央银行是“发行的银行”“银行的银行”和“政府的银行”
16、，为金融机构和政府服务。故选 C。9 【正确答案】 D【试题解析】 政府减少支出，能控制通货膨胀；增加货币供给量，能降低利率，从而鼓励民间投资。故选 D。10 【正确答案】 B【试题解析】 巴塞尔资本协议将跨国银行核心资本占风险总资产的比重由原来的 4提升到了 6。故选 B。11 【正确答案】 B【试题解析】 弹性分析法主要分析了一国当局所实行的货币贬值对该国国际收支差额的影响，着重分析了汇率贬值改善贸易逆差所需的弹性条件和汇率贬值对于贸易条件的影响两个方面。故选 B。12 【正确答案】 C【试题解析】 本国货币贬值后，经常项目收支状况反而会比原先恶化，进口增加而出口减少，经过一段时间，贸易收
17、入才会增加，这一变化被称为“J 曲线效应”。故选 C。13 【正确答案】 B【试题解析】 蒙代尔的政策分派原则：在固定汇率制下，只有把内部均衡目标分派给财政政策，外部均衡目标分派给货币政策，方能达到经济的全面均衡。具体如下：因此，当一国出现通货膨胀和国际收支顺差时，应采用紧缩性的财政政策和扩张性的货币政策的政策搭配。故选 B。14 【正确答案】 B【试题解析】 可持续增长率 g=ROEb= =6。故选 B。15 【正确答案】 C【试题解析】 终结现金流是指项目终结时所发生的各种现金流，主要包括固定资产的变现收入，投资时垫支的营运资本的收回，停止使用的残余资产变现收入，以及为结束项目而发生的各种
18、清理费用或所得税等。故选 C。16 【正确答案】 B【试题解析】 “72 法则”是计算一笔投资需多少年可以倍增的简单公式。用 72 除以投资的年利率，结果就是投资倍增所需的年数。该题中，投资倍增的时间是729=8(年) ，如果投资 40 年，则这笔投资倍增次数为 5，所以终值为10025=3200(元)。故选 B。17 【正确答案】 C【试题解析】 根据普通股的股利贴现模型，P(1r f)= ，可求得r= +5=155。故选 C。18 【正确答案】 B【试题解析】 A 项，内部收益率的计算考虑了时间价值； C 项，内部收益率是项目的率，不会随着项目风险的变动而变化；D 项，内部收益率法有内在局
19、限性，净现值法比内部收益学。故选 B。19 【正确答案】 C【试题解析】 当公司债务权益比为 1 时，根据有公司所得税的 MM 定理，R EL=REU (REUR f)(1T)=16，可求得 REU=1257。故选 C。20 【正确答案】 A【试题解析】 因为资本利得的税率比现金红利低，所以投资者偏好以资本利得的方式获得投资回报。故选 A。二、名词解释21 【正确答案】 流动性陷阱是凯恩斯提出的一种假说，指当一段时间内利率降到很低水平，市场参与者对其变化不敏感，对利率调整不再做出反应，导致货币政策失效。在市场经济条件下，人们一般是从利率下调刺激经济增长的效果来认识流动性陷阱的。按照货币一经济增
20、长(包括负增长)原理，一个国家的中央银行可以通过增加货币供应量来改变利率。当货币供应量增加时(假定货币需求不变)，资金的价格即利率就必然会下降，而利率下降可以刺激出口、国内投资和消费，由此带动整个经济的增长。如果利率已经降到最低水平，此时中央银行靠增加货币供应量再降低利率，人们也不会增加投资和消费，那么单靠货币政策就达不到刺激经济的目的，国民总支出水平已不再受利率下调的影响。经济学家把上述状况称为“流动性陷阱” 。22 【正确答案】 回购协议是指债券一方以协议价格在双方约定的日期向另一方卖出债券，同时约定在未来的某一天按约定的价格从另一方那里买回这些债券的协议。23 【正确答案】 特别提款权是
21、国际货币基金组织创设的一种储备资产和记账单位，亦称纸黄金。它是基金组织分配给会员国的一种使用资金的权利。会员国在发生国际收支逆差时，可用它向基金组织指定的其他会员国换取外汇，以偿付国际收支逆差或偿还基金组织的贷款，还可与黄金、自由兑换货币一样充当国际储备。但由于其只是一种记账单位，是真正货币，使用时必须先换成其他货币，不能直接用于贸易或非贸易的支付。因为它是国际货币基金组织原有的普通提款权以外的一种补充，所以称为特别提款权。24 【正确答案】 所谓 IPO 折价是指一个股票在首次公开发行 IPO 后，第一天的收盘价格高于发行价格的现象。关于 IPO 折价现象，经典解释可分为两类：一种解释认为证
22、券市场完备有效，二级市场对股票的定价就是其内在价值，是发行人与承销商定价较低造成 IPO 折价。另一种解释是二级市场反应过热，高估了新股价值，过度认购提高了交易价格，导致折价。第一种解释基于信息不对称理论，第二种解释可用行为金融学相关理论进行阐述。在 IPO 中，股票市场的主要参与者是新股发行人、承销商以及投资者，他们之间相互的信息不对称会影响各自的行为，从而造成 IPO 折价。25 【正确答案】 净现值是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。三、计算题26 【正确答案】 若只使用保留盈余，WACC 1=50(8+13 5)=1075，若公司发行新股票，WACC 2=50
23、(8 +20)=14，所以 D、E 两项排除，选择A、B、C 三个项目，总投资额=1000+1200+1200=3400，需要留存收益或股权融资 1700，因为留存收益成本股权融资成本，所以 1700 从留存收益中获得。因为公司执行剩余红利政策，所以股利支付比率= =32。27 【正确答案】 V = =900(万元)；V L= +400=1000(万元)V ，所以无公司所得税时的 MM 定理不成立，公司市场价值未处于均衡状态，可以构造套利组合。28 【正确答案】 A 项目和 B 项目的投资规模不同， IRR 都大于资本成本的情况下，IRR 方法倾向于选择 IRR 更大的项目，忽视了项目规模的差
24、异。29 【正确答案】 他计算增量现金流应该考虑 AB=C 项目，计算 C 项目的 IRR，若 IRRC9，接受 A 项目；若 IRRC9，则接受 B 项目。30 【正确答案】 A：NPV=400 =6771B：NPV=200+=6495四、简答题31 【正确答案】 (1)西方货币需求理论沿着货币持有动机和货币需求决定因素这一脉络，经历了传统货币数量说、凯恩斯学派货币需求理论和货币学派理论的主流沿革。 (2)西方早期的货币需求理论为传统货币数量说，主要研究货币数量对物价水平和货币价值的影响。代表理论为：费雪的现金交易数量说和剑桥学派的现金余额数量说。两个理论的结论和方程式的形式基本相同，都认为
25、货币数量决定物价水平。但是，两者分析的出发点不同。费雪的现金交易数量说认为货币需求仅包括交易媒介的货币，剑桥学派的现金余额数量论认为货币需求是以人们手中保存的现金余额来表示，不仅包括交易媒介的货币，还包括贮藏货币。因此，前者注重的是货币的交易功能，关心的是社会公众使用货币的数量和速度。后者强调的是货币的资产功能，把货币需求当成保存资产或财富的一种手段，因此，货币需求量决定于货币资产的边际收益和其他资产边际收益的比较。费雪的现金交易数量说重视影响交易的货币流通速度的金融和经济制度等技术因素；剑桥学派的现金余额流量论重视资产的选择，即持有货币的成本与满足程度之间的比较，强调人的主观意志及心理因素的
26、作用，这一观点和方法对后来的各学派经济学家都影响很大。传统货币数量说的缺陷是没有分析货币数量对产出量的影响，对影响货币持有量的效用和成本的因素没有详细分析。 (3)凯恩斯的流动性偏好货币需求理论，沿着现金余额分析的思路，同样从货币作为一种资产的角度开始分析，指出货币需求就是人们特定时期能够而且愿意持有的货币量，这种货币需求量的大小取决于流动性偏好心理。而人们对流动性偏好来源于三种动机：交易动机、预防动机和投机动机。这三种动机归结为L1(交易动机)、L 2(投机动机 )，L 1 取决于收入，与收入成正比，L 2 取决于利率，与市场利率成反比。由于短期内人们投机需求极不稳定，导致市场利率波动，进而
27、影响投资，影响产出量和经济增长量。凯恩斯的货币需求理论虽然弥补了传统货币数量说认为货币量不影响货币流通速度和产出量的理论局限，但由于过度强调需求管理而忽视了货币供给量变动对物价的影响。此外凯恩斯的货币需求理论是短期分析，其中影响货币需求的收入和利率变量都是短期变量，进而得出货币需求是不稳定的结论。 (4)凯恩斯的货币需求理论的发展：第一，鲍莫尔对交易性货币需求的修正，深入分析了交易性货币需求与利率之间的关系。第二，托宾对投机性货币需求的修正。托宾讨论了在利率预期不稳定前提下作为风险回避者的投资者最优金融资产的组合，和人们的调整资产组合行为对货币需求的影响。 (5)货币主义学派的现代货币数量论。
28、以弗里德曼为首的货币主义学派一方面采纳凯恩斯将货币作为一种资产的思想，采纳了相同的需求动机和影响因素的分析方法。并利用它把传统的货币数量论改写为货币需求函数，另一方面又基本肯定货币数量论的结论，即货币量的变动影响物价水平，但由于其把凯恩斯的短期分析变为长期分析，提出了有别于凯恩斯短期收入变量的恒久性变量，并认为恒久收入是一个稳定的变量，同时用实证分析指出货币需求对利率缺乏弹性，从而其重要结论是，因为影响货币需求的各因素是稳定的变量，所以，货币需求是一个稳定的函数。既然赎回需求是稳定的，中央银行就能够客观准确地制定货币供应量增长目标，实施稳定的货币政策。他反对凯恩斯需求管理的政策主张，将管理的重
29、点放在货币供给上，通过控制货币供给量使供给与需求一致，以保证经济的稳定发展，控制通货膨胀。32 【正确答案】 (1)衍生工具的内涵金融衍生工具是指依据基础金融产品或基础金融变量价值变化产生的派生金融产品。金融衍生工具是一种依赖于基础金融产品价值变动的合约。金融衍生工具的基础变量包括利率、汇率、各类价格指数，甚至还包括天气或温度指数等。基础金融产品也称原生金融产品，是指能直接形成金融资产或金融负债的合约，例如货币、债券和股票等。金融衍生工具种类：按照产品形态，可以分为远期、期货、期权和掉期(金融互换)。按照基础金融产品分类，可以分为股票、利率、汇率和商品。A股票类中包括具体的股票(股票期货、股票
30、期权合约)和由股票组合而成的股票指数期货；B利率类可以分为短期利率和长期利率；C汇率类包括各种不同的货币币种之间的比值；D商品类包括各类大宗实物商品。根据交易方法，分为场内交易和场外交易。A场内交易是指交易所交易；B场外交易是指柜台交易，交易双方(信用度高的客户)直接成为交易对手。(2)衍生工具的特征 跨期交易衍生工具是为规避或防范未来价格、利率、汇率等变化风险而创设的合约，合约标的物的实际交割、交收或清算都是在未来约定的时间进行，因此，衍生工具所载明标的物的交易是跨期交易。跨期交易可以是即期与远期的跨期，也可以是远期与远期的跨期。杠杆效应金融衍生工具具有以小搏大的能量，借助不到合约标的物市场
31、价值 510的保证金，或者支付一定比例的权益费而获得一定数量合约标的物在未来时间交易的权利。无论是保证金还是权益费，与合约标的物价值相比都是很小的数目，衍生工具交易相当于以 051 折买到商品或金融资产，具有 1020 倍的交易放大效应。高风险性衍生工具价格变化具有显著的不确定性，由此给衍生工具的交易者带来的风险是很高的。由于杠杆效应的存在，衍生工具的价格变化有可能给交易的一方造成重大损失，而另一方获得收益。通常情况下，期货、期权交易的风险要比互换交易大；复杂衍生工具的风险比一般衍生工具的风险大。合约存续的短期性衍生工具的合约都有期限，从签署生效到失效的这段时间为存续期。与股票、有价证券的期限
32、不同，衍生工具的存续期限都是短期性的，一般不超过 1 年，因为预测未来是很困难的事情，预测长期更难。1 年是一个比较合适的预测期限，大部分衍生工具的合约期限按照月份周期来设定，或者按照季度周期来设定。(3)衍生工具的功能套期保值套期保值是衍生工具为交易者提供的最主要功能。最早出现的衍生工具远期合约，就是为适应农产品的交易双方出于规避未来价格波动风险的需要而创设的。现货供应商和采购商通过远期合约将未来的价格事先确定下来，这一合约对交易的货物发挥了套期保值的功能。其他衍生工具也是通过事先约定价格，实现标的物的保值目的。价格发现金融衍生工具具有预测价格的功能。衍生工具交易价格是对合约标的物未来价格的
33、事先确定，如果市场竞争是充分的和有效的，衍生工具价格就是对标的物未来价格的事先发现。投机套利只要商品或资产存在价格的波动，就有投机与套利的空间。衍生工具将大宗商品细化为标准化的可交易合约，使交易双方买卖更加便利。衍生工具都是跨期交易，存在一个期限，相同期限的不同衍生品，同一衍生品的不同期限之间往往存在套利的可能。单向交易衍生工具是市场的投机者，衍生工具为其提供了投机的对象。投机者目的就是博取价差，认为价格会上涨时做多，价格会下跌时做空。33 【正确答案】 财政成本。外汇储备过多，国家储备资产管理承受的风险就会加大，主要表现为承担巨大的利息损失和储备缩水。就利率损失来说，发展中国家持有外汇储备通
34、常会引起债务的增加，这是因为中央银行以“外汇占款” 形式被动地投放等值的基础货币，如果进行冲销操作，中央银行必须通过发行央行票据或国债等方式回笼基础货币，即使不冲销，基础货币扩张形成的财富效应在通货膨胀的预期下也会增加人们对国债的要求。持有外汇储备的财政损失等于外汇储备的投资收益与借债成本的差额，对于大量购买美国长期债券的国家而言，这种损失直接取决于本国央行票据与美国债券的利差。当以美元为代表的外汇储备的收益率还高于央行票据的成本时，央行的这种对冲是可以持续的；但是，当这种情况出现逆转，央行就不得不承担巨大的对冲成本。贬值损失。除长期收益率下降导致的利息损失之外，高额外汇储备还面临另一个问题，
35、即作为主要储备货币的美元汇率持续走低，增加了外汇储备资产的贬值风险。在经济金融全球化的今天，由于国际资本迅速大规模的流动，世界金融市场的利率与汇率瞬息万变，因此汇率风险极大。由于外汇储备中美元所占比例较大，每当美元贬值和美国国内出现通货膨胀时，我国外汇储备都会随之升值，造成外汇储备的损失。机会成本。除了显性的会计成本之外，持有外汇储备还包括隐形的机会成本。外汇储备实际上是对国外实际资源的购买力，若得到有效利用就可以增加国内投资和加快经济的发展，因此一国持有外汇储备，是将这些实际资源储备起来，牺牲和放弃了利用它来加快本国经济发展的机会。对金融机构的盈利带来严峻挑战。中央银行为了冲销过多的基础货币
36、，向商业银行发行强制性票据，商业银行的大量资金都用于购买这些票据以及国债、政策性金融债券等收益性很低的资产，严重影响了商业银行的盈利性。34 【正确答案】 (1)信息不对称最优资本结构理论：以 MM 理论为基础的最优资本结构理论指出，债券和股票的发行是公司在税收屏蔽好处与财务困境成本之间、股权与债券代理成本之间，并考虑到债务对公司竞争战略的影响后的权衡。根据 MM，债务增加公司价值上升，股权增加公司价值下降，股价下降。逆向选择效应：为了避免价值低估，企业会选择价值低估程度最小的证券或资金来源进行融资，首推内源融资，然后是债券融资，最后才是股权融资。这一理论指出，股权发行公告日股票价格会下跌，同
37、时，逆向选择的程度随着信息的公告会降低。(2)代理问题与现金流效应公司内部人(经理人和有控制权的大股东)掌握着比外部投资者更多的关于公司的信息，他们选择企业财务杠杆的行为往往被市场理解为传递公司状况的信号。任何融资规模超出预期的融资行为向外界传达的信息都是公司现金流短缺，因此不管证券发行是减小还是提高财务杠杆比率，都会对市场产生负面影响。增发会降低公司的财务杠杆率，增大经理人控制的自由现金流，使代理问题更为严重。(3)价格压力假设Kalav 和 Shimrat 指出，公司股票是比较独特的商品，不存在其他类似的替代品，所以其需求曲线是向下倾斜的，因此，供给的上升必然伴随价格的下降。但是，如果把股
38、票看成是收益和风险的一种组合形式，那么证券市场可以提供很多类似的组合，证券的需求曲线就可能是水平的。五、论述题35 【正确答案】 利率市场化改革的目标：政府放松乃至解除对利率的严格管制，从总体上提高利率弹性，使利率充分反映金融市场资金供求，引导资金流动合理化、效益化，并以此完善宏观调控手段，实现金融市场化。利率市场化改革进程：1992 年，我国确立了建立社会主义市场经济体制的改革目标，要让市场在资源配置中发挥基础性作用，实现资源的优化配置。而利率体现了金融商品的价格，应该在市场配置资源的过程中发挥基础性调节作用。为了实现资金流向的优化配置，反映金融机构的定价权和客户的选择权，我国从 1996
39、年启动了利率市场化改革。总体思路为“先实现货币市场和债券市场的利率市场化，再实现存贷款利率的市场化”。存贷款利率市场化的思路为“ 先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额”。现阶段，由于我国尚未实现完全的利率市场化，导致资金不能按需分配，国有大中型企业获得了超额资金，中小企业却患上了“资金饥渴症 ”，且大中型企业普遍以基准利率获得银行信贷资金，而中小企业获得的信贷资金价格普遍上浮 30以上，这有违市场公平原则，现有的利率形成机制和贷款投放方式亟待改变。目前，我国金融机构市场化改革已取得明显进展，四大国有商业银行已全部完成股份制改造，银行业的治理结构、财务状况有了较大改善，我国
40、银行业已初步具备承受利率市场化压力的能力，推行全面利率市场化的时机已逐步成熟。利率市场化对银行的冲击：(1)存贷利差缩小，冲击商业银行传统业务。(2)竞争加剧，中小银行生存状况堪忧。(3)信用风险加大，引发逆向选择和道德风险。商业银行应对利率市场化挑战的对策建议：(1)创新金融产品和服务，进一步拓展中间业务。在发达经济体国家，中间业务收入占比普遍在 40以上，有些甚至高达 70，而我国银行业中间业务收入占比平均在 15左右，面对净息差收窄、竞争加剧的压力，商业银行必须加快业务创新步伐，拓展业务领域，调整业务结构，不断挖掘新的利润增长点，实现经营结构、客户结构和收益结构的多元化，降低利差缩小对经
41、营发展带来的影响。(2)加快推动存款保险制度，保护储户利益。从利率市场化和存款保险的关系来看，存款保险制度是利率市场化的制度性补充和辅助。(3)加强金融监管，保证银行业的正常运转。为及时发现商业银行风险隐患，监管部门要大力采用现代科技手段，建立数据模型，计算分析银行业的风险水平，形成预警机制，对银行经营风险实施全方位的监控。同时央行和银监会要加强沟通协调，引导银行间有序竞争，保持银行业的健康发展。(4)建立健全科学的金融产品定价机制。36 【正确答案】 宏观经济政策是指国家或政府有意识有计划地运用一定的政策工具，调节控制宏观经济的运行，以达到一定的政策目标。宏观经济政策的选择原则是：急则治标，
42、缓则治本，标本兼治。宏观经济政策就是短期的调控宏观经济运行的政策，需根据形势的变化而做调整，不宜长期化，因为经济形势是不断变化的。在经济全球化趋势不断发展的今天，一国的经济形势，不仅取决于国内的经济走势，还在相当程度上取决于全球经济的走势。“急则治标 ”是指运用财政、货币等宏观经济政策处理短期经济问题，如刺激经济增长、防止通货紧缩、应付外部冲击等；“缓则治本” 是指通过结构政策与经济改革处理长期经济问题，如调整经济结构、促进技术进步、提高经济效益、实现持续发展、积极参与全球经济。因为中国经济发展前景在很大程度上取决于中远期战略相一致的政策组合，宏观经济政策该同时达到四个目标：充分就业、物价稳定
43、、经济增长、国际收支平衡。在市场经济条件下，我国运用调控经济的财政政策和货币政策，双管齐下调节我国的经济。金融危机背景下中国政府及时制定了具有明显现实性的一揽子计划等宏观经济政策。该宏观经济政策对促进经济发展发挥了重要作用，但与此同时也带来了许多问题，具体内容如下：财政：由“ 稳健” 转为“积极”。2009 年财政政策将由 “稳健”转为“ 积极”，重点是以扩大消费需求为核心，以加快改革为重点，综合运用各种财政手段，配合金融政策和其他手段，以改善经济结构和拉动经济增长。首先，加大对民生的投资力度。2009 年的财政政策将重点解决居民的低消费问题，通过建设保障性住房、加快医疗卫生教育事业发展等投资
44、以减少居民特别是低收入群在教育、医疗和住房方面的支出，增强居民的消费能力和消费意愿。其次，通过优化财政支出结构改善经济结构。加大财政投入力度，加快自主创新和结构调整，增加节能减排投入力度，支持重点节能减排工程建设。实施促进企业自主创新的财税优惠政策，加快高技术产业和装备制造业发展，鼓励企业增加科研投入，建立健全煤炭等矿产资源有偿使用制度和生态环境补偿机制，发展可再生能源。落实支持中小企业发展的税收优惠政策，支持完善担保体系建设，帮助中小企业融资。最后。积极减税，促进企业投资和居民消费。减轻企业特别是中小企业的税收负担，通过减轻企业负担扩大投资，促进经济增长。适时推出对居民的减税政策，比如彻底停
45、征储蓄存款利息税，并加大低收入群体的财政补贴力度从财政角度保障居民的购买力。货币：从紧缩向适度宽松转变在宏观经济面临不利的外部环境和较大滑坡风险的情况下，国家决定实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策。就适度宽松的货币政策的内涵而言，实际上适度放松银根，降低融资成本，为企业提供较为宽松的融资环境，以此来促进企业的生产经营活动。首先，合理扩大银行信贷规模。保持货币信贷的合理增长，取消对商业银行信贷规模的限制，合理扩大信贷规模，确保金融体系流动性充足，及时向金融机构提供流动性支持。加大对重点工程、节能减排、环境保护、自主创新、三农、中小企业、基础设施及服务业的支持力度，培育和巩固消费信贷增长点。其
46、次，进一步拓宽企业的融资渠道。加快发展企业债、公司债、短期融资券和中期票据等非金融企业债务融资工具，拓宽企业融资渠道。加快发展以机构投资者为主体的银行间债券市场，为积极的财政政策和适度宽松的货币政策的实施提供凭条，促进股票市场稳定发展，提高直接融资的比重。再次，继续下调利率和存款准备金率。为防止经济出现倒退，央行将进一步放松货币政策，而下调利率和存款准备金率是央行有力的货币政策工具，前者可以降低企业的融资成本，后者可以为银行提供更多的信贷资金，央行将综合运用多种政策工具，有效满足实体经济对金融服务的合理需求。最后，实施差别化货币政策，促进经济转型。适度宽松的货币政策不会对所有行业和企业一视同仁
47、，而是会坚持“有保有压，区别对待” 的原则，以此促进产业结构优化升级和经济增长方式转变。可以采取差别化存款准备金率、差别化利率、窗口指导、信贷政策指引等手段引导资金流向，通过政策引导或者直接干预，将资金投向战略领域、主导产业、支柱产业等，同时严格利用”两高一资” 等政策限制行业和企业的信贷投放。六、判断题37 【正确答案】 B【试题解析】 银行券可以用来延期支付，职能基础是支付手段，纸币产生的职能基础是交易手段。故错误。38 【正确答案】 A【试题解析】 信用关系是现实生活中最普遍的经济关系，从企业、居民、政府和金融机构等部门经济活动可看出，企业间的赊销借贷，金融机构的存款、贷款、信托、租赁，
48、居民之间的赊欠，政府债券、借贷等活动，无一不是信用活动。故正确。39 【正确答案】 A【试题解析】 就现在消费与未来消费来说，人们更加偏好现在消费，如果货币的所有者要将其持有的货币进行投资或借予他人进行投资，他就必须牺牲现在消费，对此，他会要求对其现在消费的推迟给予一定的补偿，补偿金额的多少与现在消费推迟的时间成同向变动。因此，货币的时间价值来源于对现在消费推迟的时间补偿。故正确。40 【正确答案】 A【试题解析】 货币政策紧缩会给整个股票市场带来风险，金融市场中的所有企业都会受到影响，因此该种风险是系统性风险。故正确。41 【正确答案】 B【试题解析】 一般认为现代资本市场理论开始于 195
49、2 年马科维茨提出的投资组合理论。故错误。42 【正确答案】 B【试题解析】 A 商业银行向 B 商业银行进行票据贴现称为转贴现或重贴现， A 商业银行向中央银行进行票据贴现称为再贴现。故错误。43 【正确答案】 B【试题解析】 CD 存款工具即为大额可转让定期存单，其首创于美国。1961 年 2月，为了规避“Q 条例”对银行存款利率的限制，抑制银行活期存款数量因通货膨胀的发生而持续下降的局面，花旗银行开始向大公司和其他客户发行大额可转让定期存单。所以 CD 存款工具的出现是为了规避行政管制。故错误。44 【正确答案】 B【试题解析】 中央银行支付清算系统由实时运行的大额清算系统和定时开放的小额支付系统组成。故错误。45 【正确答案】 B【试题解析】 政府通过向央行透支弥补财政赤字，则扩张货币供给量；通过发行国债弥补财政赤字，则没有扩张货币供给，只是将居民手中的财富转移到了政府手中。故错误。46 【正确答案】 A【试题解析】 美国经济学家托宾把股票价格纳入传导模型，提出著名
