1、2002年金融联考真题试卷及答案与解析 一、名词解释 1 货币需求函数 2 内源性融资 3 绝对购买力平价 4 丁伯根原则 二、简述题 5 同业拆借市场主要有哪些交易 ? 6 主板市场和创业板市场有哪些区别 ? 7 简述资产市场说的主要内容。 8 简述 “托宾税 ”的含义、方案和实施条件。 三、计算题 9 某年物价指数为 97，银行一年期利率为 1.08%，实际利率是多少 ? 10 纽约外汇市场 1英镑 =2.2010/2.2015美元，伦敦外汇市场 1英镑 =2.2020/2.2025美元 (不考虑套汇成本 )，请问在此市场条件下该如何套汇 ?100万英镑的套汇利润是多少 ? 四、论述题 1
2、1 中央银行的资产业务规模为什么会影响货币供应量 ? 12 分析国际收支失衡时外汇缓冲政策和需求管理政策的利弊。 2002年金融联考真题试卷答案与解析 一、名词解释 1 【正确答案】 货币需求函数即货币需求量与其主要决定因素之间的函数关系式。 1936年，凯恩斯在其就业、利息和货币通论一书中提出了他的货币需求理论流动性偏好理论。他认为，人们的货币需求动机主要有三个，即交易动机、预防动 机和投机动机。可将总货币需求 L分成两部分：为满足交易动机和预防动机而持有的货币额 L1及为满足投机动机而持有的货币额 L2。凯恩斯认为 L1主要取决于收入 Y， L2主要取决于利率 r。凯恩斯货币需求理论可表示
3、为 L=L1 (Y)+L2 (r)。 1956年，弗里德曼发表了货币数量说的重新表述提出了现代货币需求理论。他认为，货币数量说不是关于产量、货币收入或物价问题的理论，而是关于货币需求的理论。他的货币需求函数可表示为 L=f(P， rb， re， P/P， W， Y， u)，其中，P代表价格水平， rb和 re分别代表债券、股票 的预期名义收益率， P/P为通胀率，W为非人力财富对人力财富的比例， Y为恒久收入， u代表影响货币需求偏好的其他因素。弗里德曼指出，尽管货币需求是多种复杂变量的函数，但是起决定作用的变量是恒久收入，它有高度稳定性，从长期来看不会发生大的变动。利率、价格变动率等对货币需
4、求的作用十分有限，因此，从总体上来看，货币需求函数是稳定的。 2 【正确答案】 内源性融资首先是对发展中国家金融发展滞后状态的一种描述。 在发展中国家存在金融抑制的情况下，经济单位与金融单位之间具有 “分割性 ”，国内的资金处于分散的经济单 位中，金融机构资金聚集再分配的能力低下，导致资金的跨行业跨地区流动不足。企业投资所需的资金只能依赖于本企业的内部积累而非金融机构的提供，这就叫做内源性融资。 另外，有的时候，按照资金来源渠道，融资可以分为内源性融资和外源性融资。内源性融资包括折旧和留存收益两种方式；外源性融资即从企业外部获得的资金，包括股票、债券、租赁、银行借款、商业信用等融资方式。 相对
5、于外源性融资，内源性融资不需要支付利息或股利，不会减少企业的现金流量，也不需支付任何融资费用，因而融资成本相对较低。既可以避免因向银行贷款或向 债权人发行债券而使债权人对企业进行相机控制，又可避免因对外股权融资而使原股东对企业控制权稀释。 3 【正确答案】 绝对购买力平价是汇率决定理论之一。根据一价定律，同种可贸易商品在不同国家用不同货币表示的价格在经过均衡汇率换算以后应该是相等的，所以均衡汇率是由两同货币的购买力决定的，而购买力通常用一般物价水平表示。若以 P和 P*表示本国和外国的物价水平，则本币与外币的均衡汇率 E=P/P*。 4 【正确答案】 丁伯根原则是由丁伯根提出的关于国家经济调节
6、政策和经济调节目标之间关系的原则。其基本内容是，为达到 一个经济目标，政府至少要运用一种有效的政策；为达到几个目标，政府至少要运用几个独立、有效的经济政策。换句话说，一种工具实现一种政策目标最有效率，而如果试图用一种工具实现一种以上的政策目标时，便会因目标之间的冲突而降低效率，甚至会背离目标而出现更加失衡的状态。 二、简述题 5 【正确答案】 同业拆借市场又称同业拆放市场，是指银行与银行、银行与其他机构之间进行短期临时性资金拆出拆入的市场。现实中的同业拆借市场是一个无形市场，即交易双方并不聚集在某一特定的场所，而是使用现代化通讯设备进行拆借的市场。 按照拆借的目的，同业拆借可分为两个主要的交易
7、类型：一是头寸拆借。头寸拆借是指金融同业之间为了轧平头寸，补足存款准备金或减少超额准备金进行的短期资金融通活动。一般为日拆，今借明还，拆借期多为一天；二是同业借贷。指金融同业之间因为临时性或季节性的资金余缺而相互融通调剂，以利于业务经营。 对于拆人银行而言，同业借贷可以扩大资金来源，增强其贷放能力；而对于拆出银行而言，同业借贷可以为其闲置的资金带来一定的收益，同时还能保持较高的流动性。 同业借贷与头寸拆借的最大区别就在于融通资金用途的不同。同业借贷是调 剂临时性的、季节性的业务经营资金余缺，而头寸拆借是为了轧平票据交换头寸、补足存款准备金或减少超额准备金。 按照是否存在拆借中介，同业拆借市场上
8、的交易主要有间接拆借和直接交易两种。 (1)间接拆借。这是主要的交易方式，通常由某些规模较大的专门的拆借经纪公司充当中介机构，由中介机构根据市场价格、双方指令进行交易，拆借效率高，资金公正安全。 (2)直接交易。不通过经纪机构，由资金需求方通过电话等通讯设备与供给方直接联系，洽谈成交。这种方式适用于供需双方都相互十分了解信任的前提下。其优势是拆借的交 易成本比较低。 同业拆借作为临时调剂性借贷行为，具有以下特点： 第一，期限短。同业拆借的交易期限较短，属临时性的资金融通。我国目前同业拆借期限最长不超过 4个月。 第二，利率相对较低。一般来说，同业拆借利率是以中央银行再贷款利率和再贴现率为基准，
9、再根据社会资金的松紧程度和供求关系由拆借双方自由议定的。由于拆借双方都是商业银行或其他金融机构，其信誉比一般工商企业要高，拆借风险较小，加之拆借期限较短，因而利率水平较低。 第三，同业拆借的参与者是商业银行和其他金融机构。 6 【正确答案】 主板市场即一板市场，指传统意义上的证券市场 (通常指股票市场 )，是一个国家或地区证券发行、上市及交易的主要场所。主板市场先于创业板市场产生，二者既相互区别又相互联系，是多层次市场的重要组成部分。相对于创业板市场而言，主板市场是资本市场中最重要的组成部分，很大程度上能够反映经济发展状况，有 “晴雨表 ”之称。主板市场对发行人的营业期限、股本大小、盈利水平、
10、最低市值等方面的要求标准较高，上市企业多为大型成熟企业，具有较大的资本规模以及稳定的盈利能力。 创业板市场即二板市场，是与主板市场相对应而存在的概念，主要 针对中小成长型新兴公司而设立，其上市要求一般比主板市场宽一些。与主板市场相比，二板市场具有前瞻性、高风险、监管要求严格、具有明显的高技术产业导向等特点。国际上成熟的证券市场与新兴市场大都设有这类股票市场，国际上最有名的创业板市场是美国纳斯达克市场。它的明确定位是为具有高成长性的中小企业和高科技企业融资服务，是一条中小企业的直接融资渠道，是针对中小企业的资本市场。 主板市场与创业板市场的区别主要体现在以下几个方面： 首先，两者出现的时间顺序与
11、历史背景不同。主板市场先于二板市场产生，二板市场是在主板 市场发展到一定历史阶段、市场提出了层次性要求的背景下产生的。 其次，两者的角色定位及在资本市场中的作用不同。主板市场主要是为国内乃至全球有影响的大公司筹资服务的，而二板市场大多服务于新兴产业或新兴经济增长点企业。 第三，二板市场与主板市场的融资主体不同。在主板市场上市的企业一般来自有发展前途的传统产业，具有较高的资本规模与相对稳定的业绩回报。在二板市场上市的企业一般来自新兴产业，具有相对较小的资本规模，业绩变动范围也相对较大。或者说，二板市场主要是针对中小企业的资本市场。 第四，二板市场与 主板市场的投资主体也有所区别。由于在二板市场上
12、市的企业业绩变动范围较大，在为投资者提供较大的业绩成长想象空间的同时，也潜藏着较之于主板市场更大的风险，因此，在二板市场投资的机构及个人，需要承受更高的风险。 第五，上市条件不同。主板市场对上市公司要求较高，如近三年要持续赢利，公司业绩良好，公司资产必须达到最低要求等。而创业板市场对上市公司的要求则相对要低，而且没有赢利方面的要求，对上市公司的股本规模的要求也比主板市场低。主板市场的上市公司通常为国内的大企业，在相关行业中处于国内领先地位，而创业板的上市公 司一般为具有高新技术含量和成长型的中小企业。 7 【正确答案】 资产市场说亦称资产市场决定汇率论，是西方汇率决定理论中的一个重要分支，产生
13、于 20世纪 70年代中期。资产市场说主要包括货币模型和资产组合均衡模型，而货币模型又主要包括弹性价格货币模型和粘性价格货币模型。 较之传统的汇率决定理论，资产市场说特别看重金融 (资产 )市场的变化对汇率变动的影响。它将商品市场、货币市场和证券市场结合起来分析汇率的决定过程，实际上将均衡汇率的调整看做资产市场重新实现均衡的结果或条件。因此，相对于传统汇率决定理论的局部均衡分析 和流量分析，资产市场说属于一般均衡分析和存量分析。资产市场说将汇率作为外币资产的价格，把汇率决定分析的焦点置于资产市场，修正了传统汇率理论把视野仅仅局限于国际收支差额特别是经常项目收支差额的局限性。 在资产市场说内部，
14、货币模型和资产组合均衡模型的区别主要在于金融资产的可替代性这一假定上。货币模型假定国内外的金融资产不仅可自由流动，还具有充分的可替代性；而资产组合平衡模型则假定国内外的金融资产可自由流动，但不具有充分的可替代性。就货币模型来说，弹性价格模型假定所有市场的价格调整均快速有效，而粘性价格模型则认为 商品市场的价格调整较资产市场要相对滞后。 (1)弹性价格货币模型 (Flexible-Price Monetary Model) 弹性价格货币模型认为，汇率是两国货币的相对价格，而不是两国商品的相对价格，因此汇率水平应主要由货币市场的供求状况决定。这就将购买力平价这一商品市场上的汇率决定理论扩展到货币市
15、场上。 弹性价格货币模型的主要假设前提： 商品价格具有完全弹性，从而货币供给量的变动会导致物价水平的迅速调整； 购买力平价有效； 货币需求取决于实际国民收入和利率等因素，且具有稳定性。 弹性价格货币模型的 基本思路 (除利率 i以外，模型中其他以小写字母表示的变量均为对以大写字母表示的原始变量取自然对数以后的形式 )： m-p=y-ri (本国货币市场的均衡式M/P=aY-ei) g=p-p*(购买力平价恒等式 G=P/P*) 其中， G为直接标价法下的即期汇率； M为货币供给数量； P为一般物价水平； Y为实际国民收入； i为利率； *表示外国的相应变量，其他为参数 (假定所有国家的参数相同
16、，且均为正 )。 第一、二式可以改写为： p=m-y+ri p*=m*-y*+ri* 然后代入第三式得： g=(m-m*)-(y-y*)+r(i-i*) 因此，弹性价格货币模型将汇率的变动归结于三组变量的相互作用：两国相对货币供给量、相对实际收入和相对利息率的变化。可见，弹性价格货币模型属于一般均衡分析。 随着本国货币供给量的增加，本国价格水平将迅速提高；根据购买力平价理论，价格水平的提高将会带来汇率的提高，即本国货币的相对贬值。如下图所示： 其中，左图为购买力平价式，右图为货币市场均衡式，假定其他国家的所有变量既定。 在其他因素不变的情况下，本国实际国民收入的增加，会导致货币需求的增加，相对
17、货币供给减少，本国价格水平将下降， 根据购买力平价理论，汇率将走低即本国货币将升值。如下图所示： 本国利率的上升将促使货币需求减少，货币供给相对增加，本国一般物价水平提高，根据购买力平价理论，汇率将提高，即本国货币将贬值。如下图所示： 可见，与国际收支说相比，弹性价格模型的后两个结论很独特。不过，由于弹性价格模型假定货币需求具有稳定性，因此，它实际上强调的是货币供给 (而不是国民收入和利率 )对汇率的短期影响。 (2)粘性价格货币模型 (Sticky Price Monetary Approach) 又称为 “超调模型 ”(Overshooting Model)。所谓超调是指一个变量对给定扰动
18、做出的短期反应超过了为实现其长期稳定均衡所应有的幅度。这就意味着，超调必定会被一个相反的调节所跟随。粘性价格模型认为，面对扰动，汇率会出现超调的现象。 汇率超调的原因是由于假定商品价格具有粘性，即对于给定的扰动，由于商品市场自身的特点以及缺乏及时准确的信息等原因，商品价格的调整要滞后于金融市场资产价格的调整速度，即在短期内商品价格先粘住不动，随着时间的推移，商品价格才会逐渐发生变化，直至达到新的长期均衡值。 若商品价格具有粘性，这就意味着在短期内购买力平价不 成立。而资产市场反应却极其灵敏，面对扰动，利率和汇率等货币市场变量将迅速发生调整，使货币市场迅速恢复均衡。可见，粘性价格货币模型涉及利率
19、平价，且假定利率平价瞬间成立。不过，由于商品市场和资产市场只是面对扰动的调整速度不同而已，购买力平价最终也成立。 例如，当货币供给量增加时，瞬问货币超额供给。但由于商品价格的粘性，资产市场的利率水平首先做出反应，迅速消化这部分超额的货币供给。利率水平的下降促使资本外流，从而导致汇率过度上涨即本币的过度贬值，这就是所谓的汇率超调现象。 但在经过一段时滞后，商品价格最终将做出 反应，逐步趋于上升，从而开始消化那部分超额的货币供给。这是因为： (1)利率的下降促使总需求增加； (2)本币的过度贬值使得购买力平价不再成立，国内商品价格偏低，出口需求增加。在这个过程中，利率水平会回调上升，而且由货币超额
20、供给所引起的通货膨胀预期也会促使利率上升。这会 促使国际资本的流入，汇率则从超调状态回调。这个过程将会一直持续下去，直至汇率、利率、商品价格重新实现均衡为止。此时，购买力平价最终成立。 粘性价格货币模型试图解析当今汇率剧烈波动的现实。 (3)资产组合均衡模型 (Portfolio Balance Approach) 弹性价格货币模型和粘性价格货币模型都假定国内外的金融资产具有完全的可替代性。然而实际上，因为风险水平等差异，即使资本可以完全自由流动，现实的国内外资产间也不可完全替代，资产组合平衡模型因此产生。 资产组合均衡模型企图纠正货币模型过于强调货币市场 在汇率决定中的作用，转而采用收益一风
21、险分析法以取代套利和商品套购机制的分析，强调国内外资产市场 (包括货币和证券市场 )的变动对均衡汇率决定的影响，从而真正将汇率视为一种资产的价格。这就意味着资产组合均衡模型隐含地接受了商品价格具有粘性的假设，所以在短期分析中，不需要考虑国内外商品市场价格对汇率的影响。 资产组合平衡模型将一国私人部门 (包括个人、企业和商业银行 )持有的财富净额 (W)划分为本国货币 (M)、本国资产 (诸如债券 B之类的本币证券 )和外国资产 (包括外国货币以及诸如债券 F之类的外国证券 )三部分，即 W=M+B+FG，其中 G为汇率，并假定国内外资产之间可完全自由流动但不完全可替代，进而假定投资者根据自己对
22、收益和风险的权衡结果，将财富分配于国内外各种可供选择的资产，以便确定出自己最优的资产组合。当所有投资者的资产组合达到最优状态的时候，国内外资产市场 (即本国货币市场、本国债券市场和外国债券市场 )供求也就达到了均衡，汇率 (G)便相应的被确定下来了。但资产收益率 (国内利率 i和外国利率 i*)的变化会导致资产组合权重的变动，从而引起外汇供求进而均衡汇率的变动；反之亦然。可见，在资产组合平衡模型里，汇率成为维持国内外资产市场 均衡的关键变量。 需要指出的是，上述私人部门持有的各种资产额均为其资产总额减掉负债以后的净额。例如，在本国货币供给量中，银行存款是个人和企业的资产，但却是商业银行的负债，
23、所以整个私人部门以货币形式持有的净资产 (M)其实就是基础货币量，即商业银行对中央银行所持有的资产以及社会公众持有的现金。而基础货币与中央银行所持有的政府债券以及中央银行所持有的对外净资产之间存在着正向消长的关系。同理，私人部门内部相互负债抵消的结果，私人部门以本币证券形式持有的净资产 (B)其实就是政府债券的持有量，即私人部门对政府的资产，它 相当于政府所发行的债券总量减掉由中央银行所持有的那部分以后的余额。私人部门以外币及外币证券形式持有的资产是私人部门对外资产与负债的净额，它相当于一国对外净资产减掉中央银行所持有的那一部分 (即官方外汇储备 )以后的余额。 资产组合平衡模型的基本形式如下
24、： 其中， m、 b和 f分别为本币、本国债券和外国债券在总财富中的比例，分别体现了相应资产的需求量，显然，各种资产的需求与财富总量之间呈正相关的关系； Ge为预计汇率的变动量；i为本币债券的利率 (本币的利率为零 )； i*为外币资产的利率。 在上述模型中，最后一个恒等式 定义了总财富的构成，其余三个均衡式分别是本币市场、本币债券市场和外币债券市场的供求均衡式。 当各种资产存量或者各种资产的预期收益率发生变化时，私人部门实际的资产组合比例与其意愿的组合比例变得不吻合，促使私人部门调整组合比例，以重新实现最优。在这个过程中，国内外资产之间的替换调整就会使得外汇供求发生变化，从而引起汇率的波动。
25、如下图所示，在由汇率一本国利率构成的直角坐标系中，货币市场均衡曲线 (MM)、本币债券市场均衡曲线(BB)和外国资产市场均衡曲线 (FF)的共同交点决定均衡汇率。 在某一既定的资产组合水平下 ，如果汇率提高 (本币贬值 )，则以本币表示的外国资产价值将上升，财富总量增加，进而导致对国内货币和债券的需求上升，以保持资产组合的均衡。在货币供给不变的条件下，对本币需求的增加将促使利率提高，直至本币市场重新均衡，故MM线的斜率为正。在本国债券供给既定的情况下，对本国债券需求的增加将导致债券价格上涨，利率下降，故 BB线斜率为负。而在本国货币及债券供给既定的情况下，需求的增加将导致利率下降，故 FF线的
26、斜率亦为负。 BB线之所以比 FF线要陡峭些，是由于面对同样幅度的汇率变动， BB线只能通过本国债券市场的调整以实现 资产组合新的均衡，因此需要较大幅度的利率变化。 实际上，在三个市场中，只要任意两个市场达到均衡，第三个市场也将处于均衡，即三条线交于一点，从而形成既定资产供给数量下的均衡利率和汇率。 现在我们考虑资产供给的变动对汇率的影响。 第一，货币供应量的增加。货币供应量增加后，投资者持有的财富总量增加，为了使资产组合重新达到平衡，投资者将增加对本币债券和外币债券的购买，从而抬高本币债券的价格，使国内利率下降，汇率水平提高 (本币贬值 )。 当央行用本国货币购买本币债券时，货币供给量的增加
27、使得货币资产过剩，但本币债券资产短 缺。货币资产过剩使得私人部门增加对国内外资产的需求，本币资产进一步短缺。本币资产价格上涨，本国利率下降，促使私人部门进一步增加国外资产的持有量，造成汇率的提高。 当央行用本国货币购进外币债券时，货币供给量的增加使得货币资产过剩，但外币资产短缺。货币资产过剩会使得私人部门增加国内外资产的需求，造成国内利率的上涨，促使外币资产进一步短缺，导致汇率提高。 第二，本国债券供应量的增加。本国政府由于财政赤字的原因而增发国债会导致私人部门的财富总量增加。若这部分新增本币债券由中央银行持有，则基础货币投放增加。货币资产的 增加致使私人部门对国内外资产的需求增加，汇率上涨，
28、而国内利率下降。 但若新增本币债券由商业银行持有，则本币债券供给的增加会导致本币资产价格的下降，本国利率的上涨，使得私人部门减少国外资产的持有，汇率因此会下降，这可视为本币资产供给增加对国外资产的替代效应。不过，本币资产供给的增加意味着私人部门的资产总量增加，私人部门对于外汇资产的需求随之提高，这可视为本币资产供给增加对国外资产的财富效应。可见，本币债券供应量增加对汇率产生的影响不确定。 第三，外国利率的上升。外国利率的上升会使得私人部门增加外币资产的持有量 ，相应减少本币和本国资产的持有比例。前者使得汇率提高 (本币贬值 )，而本国资产需求的减少则会促使资产价格下降，国内利率提高。 第四，当
29、一国经常项目出现盈余的时候，私人部门持有的净国外资产就会增加，汇率下降。而财富总量的增加使得私人部门对本币及国内资产的需求增加，国内利率下降。 第五，当私人部门预期汇率将提高的时候，国外资产的需求就会增加，汇率上涨。但国内资产需求的减少则会引起本币资产价格下降，国内利率提高。 上述结果可以归纳如下： 其中， +表示汇率的变动与相应变量的变动正相关， -表示负相关。 8 【正确 答案】 (1)所谓的 “托宾税 ”就是外汇交易税，是由诺贝尔经济学奖得主詹姆斯 托宾提出的。托宾认为，浮动汇率体制下的货币投机活动可能导致汇率过度波动，因而他主张对所有的外汇交易买卖征收相当于交易额一定百分比的外汇交易税
30、，后来人们称之为 “托宾税 ”。按照托宾的说法，这是 “给国际资金融通的轮盘里掷点沙子 ”，使货币交易速度减慢，成本增加。 (2)意义：它可有效地抑制短期资本的流入，而对长期资本的流入所起的作用不是很大。一方面，托宾税可能会降低金融市场的波动性，从而最终有利于市场效率的提高。另一方面， “托宾税 ”可 能引起投资方向的转移，从而达到调节资源分配的目的。 (3)实施条件： “托宾税 ”的征收要求各国政策的协调一致，否则外汇交易就可能转移到所谓的 “税制天堂 ”去。但各国在诸如征收对象、征收范围及 “托宾税 ”的收入分配等方面很难协调。另外， “托宾税 ”的征收还要解决一系列的技术难题。例如如何确
31、定税基才能既遵守公平原则又能把不同性质的外汇交易区别开来，如何确定税率才能既阻止投机且又不使外汇交易量大幅度减少，保持外汇市场的活力等。 三、计算题 9 【正确答案】 根据公式，实际利率等于 (1+r)/(1+P*)-1100%，其中 r为名义利率， P*为通货膨胀率。 在本题中， r=1.08%， 1+P*=97%，代入可知实际利率为： (1+1.08%)/97%-1=4.21% 【试题解析】 名义国内生产总值 (Nominal GDP)是按当年价格计算的国内生产总值。可见，名义国内生产总值的变动既反映了实际产量变动的情况，又反映了价格变动的情况。 实际国内生产总值 (Real GDP)是按
32、不变价格计算的国内生产总值，若把 2005年作为基准年， 2008年的实际国内生产总值是指 2008年生产出来的全部最终产品用 2005年的价格计算出来的市场价值，实际国内生产总值仅仅反映了实际产量变动的情况。 若以 P0为基期价格， Pt为某年的当年价格， qt为某年的最终产品数量，则有：(97-100)/100=-0.03 国内生产总值折算指数是最具有理论意义的物价指数，但消费物价指数 (CPI)是最常用的物价指数指标。 实际利率是指在物价不变，且货币购买力不变的情况下的利率，或者是指当物价有变化，扣除对通货膨胀进行补偿以后的利息率。名义利率是指包含对通货膨胀补偿的利率，实际就是合同利率。
33、当物价不断上涨时，名义利率比实际利率高。所以说， 如果银行存款利率的提高速度赶不上通货膨胀率的上涨速度，就会降低实际利率。 实际利率、名义利率与通货膨胀率之间的关系可以用下面的表达式来表示： (1+实际利率 )*(1+通货膨胀率 )=1+名义利率 10 【正确答案】 在伦敦市场上以 1英镑兑 2.2020美元的价格卖出英镑买入美元，再到纽约市场上以 1英镑兑 2.2015美元的价格卖出美元买入英镑即可；或者在纽约外汇市场上以 1英镑等于 2.2015美元的价格卖出美元买入英镑，再到伦敦市场上以 1英镑兑 2.2020美元的价格卖出英镑买入美元也可实现套汇。 在本题中 ， 100万英镑可得到套汇
34、利润： 1002.2020/2.2015-100=2.2712万英镑。 四、论述题 11 【正确答案】 中央银行在整个货币供给中居于核心地位。货币供给的数量M1=mH，其中， H为基础货币， m为货币乘数，而基础货币包括商业银行的准备金 R和公众持有的通货 C，即 H=R+C。 根据中央银行的资产负债表，我们可以得出如下的关系： 存款机构的准备金存款 =资产总额 -(其他负债 +资本 ) 该式说明：如果资产负债表的其他项目保持不变的话，中央银行资产的增加 (或减少 )将引起存款机构存款准备金的增加 (或减少 )，从而影响货币供给量。 (1)购买政府证券。这是中央银行进行的公开市场操作业务。中央
35、银行通过购买证券，使商业银行准备金增加。因为中央银行购买证券必须开出支票付款，出售证券的客户在收到支票后将支票存入商业银行，而商业银行也会将支票转中央银行进行结算，中央银行就在商业银行的准备金存款账户上增加了这笔资金，从而使商业银行的存款准备金增加。 (2)再贷款、再贴现业务。中央银行给存款机构贷款的增加，将直接增加银行体系的准备金存款，当商业银行把未到期的票据经过背书后送到中央银行进行再贴现，中央银行在扣除贴现利息 之后，把其余部分贷记借款银行的准备金账户。 (3)黄金和外汇储备业务。中央银行购买外国通货增加外汇储备时，由中央银行开出支票支付，支票被交由银行系统进行结算，中央银行将贷记收票银
36、行的准备金账户，银行准备金增加。 12 【正确答案】 外汇缓冲政策和需求管理政策是两种重要的国际收支调节政策，在应用中各有利弊。 (1)外汇缓冲政策是指一国政府当局运用调整官方储备规模或临时向外筹借资金来抵消超额外汇需求或供给以稳定汇率的政策。一般是建立外汇平准基金，该基金保持一定数量的外汇储备和本国货币，当国际收支失衡 造成外汇市场的超额供给或需求时，货币当局就动用该基金在外汇市场公开操作，买进或卖出外汇，消除超额的外汇供求。 外汇缓冲政策调节国际收支的利弊： 优点：如果国际收支失衡是由季节性变动或不正常的资本流动所造成，则运用外汇缓冲政策可以使外部失衡的影响止于外汇储备阶段，从而不会影响国
37、内经济与金融。 缺点：首先，该政策的运用要具备一定的条件，即必须保持实施缓冲政策所需要的充足外汇，必须具备公开市场操作的有效条件。但事实上，一国外汇储备总是有限的，对于巨额的国际收支赤字仅靠外汇缓冲政策是不行的，长 期运用将导致外汇储备的枯竭或大量外债的累积。另外，该政策运用的难点是如何判断失衡的类型。因此它只能用于解决短期性国际收支失衡，不适合于解决长期的根本性失衡。 (2)需求管理政策是指政府运用紧缩性或扩张性的财政、货币政策来控制需求总量，通过收入效应、利率效应和相对价格效应调节国际收支失衡，以稳定汇率。财政政策调节一般是从收支两方面进行的，即通过对各类税收的调节和通过对公共支出系统的调节来实现政策目标。货币政策是货币当局运用各种政策工具调节货币供给量和利率，进而调整需求规模，以达到平衡国际收支的目的。这些 政策工具主要有调整利率、信贷政策和公开市场业务等。 需求管理政策的利弊： 它可以有效地调节因国内需求失衡引起的国际收支失衡，通过政策搭配实现国内外均衡。 运用需求管理调节国际收支是通过调节国内经济变量来实现的，这意味着，为了保持国际收支均衡的目标，有时可能要牺牲国内经济发展的利益。并且，这个政策是通过市场机制发生效应的，调节过程一般持续较长，不能及时发挥作用。
