1、2012 年南京财经大学金融硕士（MF ）金融学综合真题试卷及答案与解析一、名词解释1 货币的时间价值2 资本预算3 流动性陷阱4 基准利率5 商业汇票6 米德冲突二、计算题7 假定人民币兑美元的即期汇率为 63509，人民币的一年期存款利率为 35，美元的一年期存款利率为 105，请先写出抵补利率平价公式，再计算一年后人民币兑美元的远期汇率。8 假设某一时点上的实际总收入为 5 万亿，价格水平为 4 元，名义货币需求为 10万亿元，请先写出剑桥方程式，再计算以货币形态保有的财富占名义总收入的比例。9 假设存款货币银行保有的存款准备金为 10 万亿元，流通于银行体系之外的现金为 10 万亿元，
2、经过派生的存款总额为 90 万亿元。请分别计算货币乘数和货币供给量。10 某公司股票的 系数为 2，无风险利率为 5，市场上所有股票的平均报酬率为 10。利用资本资产定价模型计算该公司的股票成本。11 考虑一个新产品项目。该项目为期 5 年，根据预测，每年可获得现金流 2000 元，启动成本约需 10000 元。贴现率是 10。请问该项目是否可以接受?三、简答题12 什么是有效投资组合?13 有效资本市场有哪几种类型?14 不考虑公司税的 MM 理论有哪三个命题?15 列出五种汇率决定学说。16 简述远期合约与期货合约的主要区别。17 简述商业银行经营的三原则相互之间关系。18 简述金融风险与
3、金融脆弱性的主要区别。四、论述题19 谈谈你对资本成本在公司筹资决策和投资决策中的作用的理解。20 联系中国当前实际，谈谈我国货币当局应该如何运用三大工具来调控货币供给。2012 年南京财经大学金融硕士（MF ）金融学综合真题试卷答案与解析一、名词解释1 【正确答案】 货币的时间价值就是指当前所持有的一定量货币比未来获得的等量货币具有更高的价值。从经济学的角度而言，现在的一单位货币与未来的一单位货币的购买力之所以不同，是因为要节省现在的一单位货币不消费而改在未来消费，则在未来消费时必须有大于一单位的货币可供消费，作为弥补延迟消费的贴水。2 【正确答案】 资本预算又称建设性预算或投资预算，是指企
4、业为了今后更好的发展，获取更大的报酬而做出的资本支出计划。它是综合反映建设资金来源与运用的预算。通常来说，一个完备的资本预算过程应该经历以下几个步骤：(1)寻求并发现投资机会。(2)数据收集。(3) 评估并做出投资决策。(4)对已决策项目进行再评估和调整。资本预算是财务经理的首要工作职责，是财务经理提高所有者权益价值最直接的手段。3 【正确答案】 流动性陷阱是凯恩斯提出的一种假说，指当一定时期的利率水平降低到不能再低时，人们就会产生利率上升而债券价格下降的预期，货币需求弹性就会变得无限大，即无论增加多少货币，都会被人们储存起来。发生流动性陷阱时，再宽松的货币政策也无法改变市场利率，使得货币政策
5、失效。在流动性陷阱的情况下，财政政策就变得十分有效。4 【正确答案】 基准利率是金融市场上具有普遍参照作用的利率，其他利率水平或金融资产价格均可根据这一基准利率水平来确定。基准利率是利率市场化的重要前提之一，在利率市场化条件下，融资者衡量融资成本，投资者计算投资收益，以及管理层对宏观经济的调控，客观上都要求有一个普遍公认的基准利率水平作参考。所以，从某种意义上讲，基准利率是利率市场化机制形成的核心。5 【正确答案】 商业汇票是指由付款人或存款人(或承兑申请人)签发，由承兑人承兑，并于到期日向收款人或被背书人支付款项的一种票据。所谓承兑，是指汇票的付款人愿意负担起票面金额的支付义务的行为，通俗地
6、讲，就是它承认到期将无条件地支付汇票金额的行为。商业汇票按其承兑人的不同，可以分为商业承兑汇票和银行承兑汇票两种。商业承兑汇票是指由存款人签发，经付款人承兑，或者由付款人签发并承兑的汇票。6 【正确答案】 在开放的经济环境中，一般地，是以财政政策和货币政策实现内部均衡，以汇率政策实现外部均衡。固定汇率制度下，汇率工具无法使用。要运用财政政策和货币政策来达到内外部同时均衡，在政策取向上，常常存在冲突。但国际收支逆差与国内经济疲软并存，或是国际收支顺差与国内通货膨胀并存时，财政、货币政策都会左右为难，经济学上称之为米德冲突。二、计算题7 【正确答案】 根据利率平价理论：1+r=(1+r *) 美元
7、的一年期远期汇率：S *=63509=6 50498 【正确答案】 根据剑桥方程式：M=kPY 则以货币形态保有的财富占名义总收入的比例：9 【正确答案】 根据条件可知，基础货币：M b=C+R=10+10=20 万亿货币供应量：M=C+D=10+90=100 万亿货币乘数：10 【正确答案】 根据资本资产定价模型： R E=Rf+(RM 一 Rf) =005+2(01 一005)=01511 【正确答案】 根据净现值法： 因为项目的净现值为负，所以不能投资该项目。三、简答题12 【正确答案】 人们进行投资，本质上是在不确定性的收益和风险中进行选择。投资组合理论用均值一方差来刻画这两个关键因素
8、。所谓均值，是指投资组合的期望收益率，它是单只证券的期望收益率的加权平均，权重为相应的投资比例。当然，股票的收益包括分红派息和资本增值两部分。所谓方差，是指投资组合的收益率的方差。我们把收益率的标准差称为波动率，它刻画了投资组合的风险。人们在证券投资决策中应该怎样选择收益和风险的组合呢?这正是投资组合理论研究的中心问题。投资组合理论研究“理性投资者” 如何选择优化投资组合。所谓理性投资者，是指这样的投资者：他们在给定期望风险水平下对期望收益进行最大化，或者在给定期望收益水平下对期望风险进行最小化。因此把上述优化投资组合在以波动率为横坐标，收益率为纵坐标的二维平面中描绘出来，形成一条曲线。这条曲
9、线上有一个点，其波动率最低，称之为最小方差点。这条曲线在最小方差点以上的部分就是著名的投资组合有效边界，对应的投资组合称为有效投资组合。投资组合有效边界是一条单调递增的凹曲线。13 【正确答案】 有效市场是指这样一种市场，在这个市场上，所有信息都会很快被市场参与者领悟并立刻反映到市场价格之中。有效市场假设认为在一个充满信息交流和信息竞争的社会里，一个特定的信息能够在股票市场上迅速被投资者知晓，从而反映在股票价格中。因此，所有的投资者职能赚取与风险匹配的收益率，而不能赚取超额收益率。有效市场分为三个层次。第一层次是弱式有效市场。在弱式有效市场中以往价格的所有信息已经完全反映在当前的价格之中，所以
10、利用移动平均线和 K 线图等手段分析历史价格信息的技术分析法是无效的。第二层次是半强式有效市场。除了证券市场以往的价格信息之外，半强形式有效市场假设中包含的信息还包括发行证券企业的年度报告，季度报告等在新闻媒体中可以获得的所有公开信息，依靠企业的财务报表等公开信息进行的基础分析法也是无效的。第三层次是强式有效市场。强式有效市场假说中的信息既包括所有的公开信息，也包括所有的内幕信息，例如：企业内部高级管理人员所掌握的内部信息。如果强形式有效市场假设成立，上述所有的信息都已经完全反映在当前的价格之中，所以，即便是掌握内幕信息的投资者也无法持续获取非正常收益。14 【正确答案】 在无税的情况下，MM
11、 定理认为企业的价值与资本结构无关。 MM 第一定理认为，当不考虑公司税时，企业的价值是由它的实际资产决定的，而不取决于这些资产的取得形式，即企业的价值与资本结构无关。命题一还认为，用一个适合于企业风险等级的综合资本成本率，将企业的息税前利润(EBIT)资本化，可以确定企业的价值。命题一用公式来表示就是： V=V L=VU= 式中 V公司价值； V L有负债公司的价值； V U无负债企业的价值； K A有负债公司的资本加权平均资本成本； K SU无负债公司的普通股必要报酬率。公式表明：(1)企业价值 V 独立于其负债比率，即企业不能通过改变资本结构达到改变公司价值的目的；(2)有负债企业的综合
12、资本成本率 KA 与资本结构无关，它等于同风险等级的没有负债企业的权益资本成本率；(3)K A 和 KSU 的高低视公司的经营风险而定。 MM 第二定理认为有负债公司的权益成本(K SL)等于同一风险等级中某一无负债公司的权益成本(K SU)加上风险溢价。风险溢价根据无负债公司的权益成本率和负债公司的债务资本成本率(K D)之差乘以债务与权益比例来确定。用公式表示为： K SL=KSU+(KSUKD) 式中 D有负债企业的负债价值； SL有负债企业的权益价值。15 【正确答案】 (1)国际借贷说。国际借贷说盛行于金本位时期。该学说认为：汇率是由外汇市场上的供求关系决定。而外汇供求又源于国际借贷
13、。(2)购买力平价说。该学说认为，两种货币间的汇率决定于两国货币各自所具有的购买力之比(绝对购买力平价学说)，汇率的变动也取决于两国货币购买力的变动(相对购买力平价学说) 。(3)利率平价说。利率平价理论认为，两国之间的即期汇率与远期汇率的关系与两国的利率有密切的联系。该理论的主要出发点，就是投资者投资于国内所得到的短期利率收益应该与按即期汇率折成外汇在国外投资并按远期汇率买回该国货币所得到的短期投资收益相等。(4)国际收支说。 1944 年到 1973 年布雷登森林体系实行期间，各国实行同定汇率制度。这一期间的汇率决定理论主要是从国际收支均衡的角度来阐述汇率的调节，即确定适当的汇率水平。这些
14、理论统称为国际收支学说。(5)资产市场说。 1973 年，布雷登森林体系解体，固定汇率制度崩溃，实行浮动汇率制度，汇率决定理论有了更进一步的发展。资本市场说在 20 世纪 70 年代中后期成为了汇率理论的主流。与传统的理论相比，汇率的资本市场说更强调了资本流动在汇率决定理论的作用，汇率被看作为资产的价格，由资产的供求决定。16 【正确答案】 远期合约和期货合约的交易场所不同。期货合约在交易所交易，远期合约在场外交易市场交易。合约内容决定的方式不同。远期合约的内容经双方协商决定，期货合约的内容是由交易所指定的。远期合约几乎所有的合约都会到期清算，而期货合约绝大多数都提前对冲平仓。远期合约不需要保
15、证金，而期货合约是由保证金要求的。远期合约的交易成本主要是买卖价差，而期货合约的交易成本主要是按合约数所缴纳的费用。远期合约可以 24 小时进行交易，而期货合约只能在指定时间，交易指定品种的期货。17 【正确答案】 商业银行的“三性“即安全性、流动性和盈利性是商业银行的经营原则，安全性是商业银行第一经营原则，流动性既是实现安全性的必要手段，又是盈利性和安全性之间的平衡杠杆，维持适度的流动性，是商业银行经营的策略手段；安全性是盈利性的基础，而盈利反过来又保证了安全性和流动性。因此，稳健经营的商业银行总是在保持安全性、流动性的前提下，追求最大限度的利润。安全性是指商业银行应努力避免各种不确定因素对
16、他的影响，保证商业银行的经营与发展。流动性是指商业银行能够随时满足客户提现和必要的贷款需求的支付能力，包括资产的流动性和负债的流动性两重含义，资产的流动性是指资产在不发生损失的情况下迅速变现的能力，它既指速动资产，又指在速动资产不足时其他资产在不发生损失的情况下转变为速动资产的能力。盈利性，一切经营性企业都有一个共同的目标一追求盈利。商业银行经营的三性之间往往是相互矛盾的，但又存在着统一协调关系。从盈利性角度看，商业银行的资产可以分为盈利性资产和非盈利性资产，资金用于资金用与盈利资产的比重较高，商业银行收取的利息就越高，盈利规模也越大。从流动性角度看，非盈利资产如现金资产可以随时用于应付存款的
17、体现需要，具有十足的流动性，因而现金资产的库存额越高，商业银行体系应付提现的能力越强，商业银行的流动性越强。从安全性角度看，一般情况下，具有较高收益的资产，其风险总是较大的。为了降低风险，确保资金安全，商业银行不得不持有资金收益率较低的资产。18 【正确答案】 金融脆弱性有广义和狭义之分。狭义的金融脆弱性是指金融业高负债经营的行业特点决定的更易失败的本性，有时也称之为“金融内在脆弱性” 。广义的金融脆弱性简称为“ 金融脆弱 ”，是指一种趋于高风险的金融状态，泛指一切融资领域中的风险积聚，包括信贷融资和金融市场融资。现在通用的是广义金融脆弱性概念。金融脆弱性与金融风险意义相近而着眼点不同。从严格
18、的意义上说，金融风险是指潜在的损失的可能性。金融脆弱则不仅包括可能的损失，还包括已经发生的损失。此外，狭义的金融脆弱性强调“内在性” ，即它是金融部门与生俱来的一种特性，对于银行来说，其脆弱性根源在于信贷资金使用与偿还在时间上的分离。不过国内对于风险的使用已经趋于广泛化，常常与脆弱性难以明确区分。四、论述题19 【正确答案】 资本成本是指企业使用资本时所付出的代价。资本成本由资本的使用而非来源决定。资本在投入到不同的项目中时，不同的项目各具不同的风险，这些风险水平决定了资本成本的大小。资本成本作为企业投资的准绳，如果预计某个项目的回报小于资本成本，那么该项目就是不应被采纳的。资本成本在企业筹资
19、、投资和经营活动过程中具有以下三个方面的作用：(1)资本成本是企业筹资决策的重要依据。企业的资本可以从各种渠道，如银行信贷资金、民间资金、企业资金等来源取得，其筹资的方式也多种多样，如吸收直接投资、发行股票、银行借款等。但不管选择何种渠道，采用哪种方式，主要考虑的因素还是资本成本。通过不同渠道和方式所筹措的资本，将会形成不同的资本结构，由此产生不同的财务风险和资本成本。所以，资本成本也就成了确定最佳资本结构的主要因素之一。随着筹资数量的增加，资本成本将随之变化。当筹资数量增加到增资的成本大于增资的收入时，企业便不能再追加资本。因此，资本成本是限制企业筹资数额的一个重要因素。(2)资本成本是评价
20、和选择投资项目的重要标准。资本成本实际上是投资者应当取得的最低报酬水平。只有当投资项目的收益高于资本成本的情况下，才值得为之筹措资本；反之，就应该放弃该投资机会。(3)资本成本是衡量企业资金效益的临界基准。如果一定时期的综合资本成本率高于总资产报酬率，就说明企业资本的运用效益差，经营业绩不佳；反之，则相反。20 【正确答案】 从央行的资产负债表角度出发，将货币供应分成 M0、M 1、M 2 不同的层次来看，可以总结出央行主要利用数量型货币政策工具进行宏观经济调控的整体思路。这两年以来，我国主要运用了提高存款准备金率的方式来冻结多余流动性，同时在此期间央行也多次调整了商业银行的存贷款基准利率，用
21、调控价格的方式调节市场上的货币供求。不过总体来讲，我国选择的是以数量型货币政策工具为主、价格型货币政策工具为辅的政策组合进行货币调控。 可以看出目前我国主要依靠存款准备金率工具进行大规模深度对冲外汇占款释放的流动性、利用公开市场操作灵活调节市场流动性、并配合使用再贷款再贴现工具进行局部结构性调整的货币政策工具选择思路。但是，这些常用数量型货币政策工具在发挥效果的同时，也具有一些局限性。 近两年来，我国贸易顺差呈现逐步下降态势，由出口增长低于进口而导致的贸易顺差趋势性下降，预计将是未来几年对外贸易的主要特征；同时，随着我国金融市场的不断发展，金融脱媒现象也不断深化。这些因素的改变可能会影响我国未
22、来货币政策工具的选择由数量型为主向价格型为主的转变。多年以来的利率市场化、SHIBOR 的基准利率效用、利用央票构建了连续的无风险收益曲线的努力，为下一步更多采用价格型货币调控工具奠定了一定的基础。但是，我国要真正实现价格型货币政策工具为主的货币调控方式还面临诸多问题。 推动货币政策中间目标由原来的偏向数量型的货币供应量、新增贷款数量向与价格型调控相关性更大的社会融资总量指标的转变；通过更多使用公开市场操作和价格型调整等灵活性较高的货币工具，逐步替代如存款准备金调整这种力度较强的工具，加强货币政策工具运用的灵活性；通过完善中长期国债基准收益率曲线、打造一条连续的短期基准收益率曲线和完善中央银行基准利率体系构建“利率走廊” 的措施，积极完善利率政策调控基础；通过调整决定汇率的货币篮子结构、增大汇率弹性和市场化程度，推进汇率制度改革，解决制约央行货币政策工具有效性源头上的问题。
