1、2011 年南京财经大学金融硕士（MF ）金融学综合真题试卷及答案与解析一、名词解释1 资本资产定价模型2 资本结构3 回购协议4 票据贴现5 表外业务6 直接标价法二、计算题7 假定，在同一时间，英镑兑美元的汇率在纽约市场上为 l 英镑：2201022015 美元，在伦敦市场上为 1 英镑=2202022025 美元。请问在这种市场行情下(不考虑套汇成本)如何套汇，100 万英镑交易额的套汇利润是多少?8 某年物价指数为 97，同期银行 1 年期存款利率为 108。此时真实利率是多少?9 某公司今年年初有一投资项目，需资金 4000 万元，通过以下方式筹资：发行债券 600 万元，成本为 1
2、2；长期借款 800 万元，成本 1 l；普通股 1700 万元，成本为 1 6；保留盈余 900 万元，成本为 155。试计算加权平均资本成本。若该投资项目的投资收益预计为 640 万元，问该筹资方案是否可行?10 你必须在 A、B 两个项目中选择，其现金流如下表：(1)如果你希望两年回收投资成本，应该选择哪个项目?(2)如果没有回收时间的考虑，假定贴现率为 12，应该选择哪个项目?附 1 元现值表：三、简答题11 公司理财的目标是什么?12 有效资本市场有哪几种类型?13 试比较债务融资与股权融资的主要区别。14 简述主板市场与创业板市场的主要区别。15 简述货币市场的作用。四、论述题16
3、 公司理财的内容主要有哪些?对公司如何做好理财谈谈你的认识。17 论述利率的期限结构理论。2011 年南京财经大学金融硕士（MF ）金融学综合真题试卷答案与解析一、名词解释1 【正确答案】 资本资产定价模型认为每一种资产的收益率由两部分组成，一部分是补偿资金占用的成本成为无风险利率，一部分是补偿购买该资产而承担的系统性风险，成为风险溢价。资本资产定价模型是建立在众多假设基础之上的。CAPM模型的公式为：E(R i)Rf+(RM 一 Rf)。可以看到 Rf 即为市场的无风险利率，无风险利率一般由市场上短期的国债利率来代替。R M 即为市场组合的收益率。 衡量了资产收益率对于市场组合收益率变化的敏
4、感程度，也就是该项资产不可分散的风险。2 【正确答案】 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例。企业融资结构，或称资本结构，反映的是企业债务与股权的比例关系，它在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力，决定着企业未来的盈利能力，是企业财务状况的一项重要指标。合理的融资结构可以降低融资成本，发挥财务杠杆的调节作用，使企业获得更大的自有资金收益率。3 【正确答案】 有价证券的持有者在其资金暂时不足时，若不愿放弃手中证券，可用回购协议方式将证券售出，同时与买方签订协议，以保留在一定时期后(如一天)将此部分有价证券按约定价格全部买回的权利，另支付一定的利息。利息的支付或者加在约定价格之内，或者另计
5、。还有一种“逆回购协议” ，即贷出资金取得证券的一方承诺在一定时期后出售证券，收回贷出资金。4 【正确答案】 是指资金的需求者，将自己手中未到期的商业票据、银行承兑票据或短期债券向银行或贴现公司要求变成现款，银行或贴现公司(融资公司)收进这些未到期的票据或短期债券，按票面金额扣除贴现日至到期日的利息后付给现款，到票据到期时再向出票人收款。5 【正确答案】 表外业务是指商业银行从事的不列入资产负债表，但能影响银行当期损益的经营活动，它有狭义和广义之分。狭义的表外业务是指那些虽未列入资产负债表，但同表内的资产业务或负债业务关系密切的业务。广义的表外业务除包括上述狭义的表外业务外，还包括结算、代理、
6、咨询等业务。表外项目也被称为“或有负债”和“或有资产”项目，或者叫“或然资产和负债”。6 【正确答案】 直接标价法用 1 个单位或 100 个单位的外国货币作为基准，折算为一定数额的本国货币。在直接标价法下，外国货币作为基准货币，本国货币作为标价货币；标价货币(本国货币)数额随着外国货币或本国货币币值的变化而变化。二、计算题7 【正确答案】 从条件可以看出，纽约市场上的英镑卖价小于伦敦市场上的英镑买价。因此可以从纽约市场上买入英镑，在伦敦市场上卖出英镑即可无风险套利。100 万英镑交易额的套汇利润为 10000005=0 05 万英镑。8 【正确答案】 9 【正确答案】 首先计算加权平均资本成
7、本：WACC=wiri=01512 +0 211+042516+0225155=143 NPV=Ci(1+r i)iC0=+(一 4000)=4755NPV 为正，可见该筹资方案是可行的。10 【正确答案】 (1)项目 A 两年回收 25003000； 项目 B 两年同收 2000=2000，因此若希望两年回收投资成本，应该选择项目 B。 (2)互斥项目比较应该采用增量现金流法： NPV AB=一 1000+2500893+2500797+25007 12+2500636=一 2405 因此应该选择项目 B。三、简答题11 【正确答案】 公司理财的目标是最大化所有者权益的价值。最大化所有者权益
8、的价值的目标在评价标准上很明确，而且没有长期和短期的问题。股东是公司的剩余所有者。这意味着，他们是唯一有权力获得公司支付了雇员、供应商、债权人(和具有法定索取权的其他人)的应付款后剩余资产的群体。如何其他群体中有任何一个得不到支付，那么股东将一无所获。因此可以这样认为，如果股东获得了剩余资产，分享到公司成长的剩余部分，那么其他人的利益也一定得到了保证。12 【正确答案】 有效市场是指这样一种市场，在这个市场上，所有信息都会很快被市场参与者领悟并立刻反映到市场价格之中。有效市场假设认为在一个充满信息交流和信息竞争的社会里，一个特定的信息能够在股票市场上迅速被投资者知晓，从而反映在股票价格中。因此
9、，所有的投资者职能赚取与风险匹配的收益率，而不能赚取超额收益率。有效市场分为三个层次。第一层次是弱式有效市场。在弱式有效市场中以往价格的所有信息已经完全反映在当前的价格之中，所以利用移动平均线和 K 线图等手段分析历史价格信息的技术分析法是无效的。第二层次是半强式有效市场。除了证券市场以往的价格信息之外，半强式有效市场假设中包含的信息还包括发行证券企业的年度报告、季度报告等在新闻媒体中可以获得的所有公开信息，依靠企业的财务报表等公开信息进行的基础分析法也是无效的。第三层次是强式有效市场。强式有效市场假说中的信息既包括所有的公开信息，也包括所有的内幕信息，例如：企业内部高级管理人员所掌握的内部信
10、息。如果强式有效市场假设成立，上述所有的信息都已经完全反映在当前的价格之中，所以，即便是掌握内幕信息的投资者也无法持续获取非正常收益。13 【正确答案】 (1)风险不同对企业而言，股权融资的风险通常小于债权融资的风险，股票投资者对股息的收益通常是由企业的盈利水平和发展的需要而定，与发展公司债券相比，公司没有固定的付息压力，且普通股也没有同定的到期日，因而也不存在还本付息的融资风险，而企业发行债券，则必须承担按期付息和到期还本的义务，此种义务是公司必须承担的，与公司的经营状况和盈利水平无关，当公司经营不善时，有可能面临巨大的付息和还债压力导致资金链破裂而破产，因此，企业发行债券面临的财务风险高。
11、(2)融资成本不同从理论上讲，股权融资的成本高于负债融资，这是因为：一方面，从投资者的角度讲，投资于普通股的风险较高，要求的投资报酬率也会较高；另一方面，对于筹资公司来讲，股利从税后利润中支付，不具备抵税作用，而且股票的发行费用一般也高于其他证券，而债务性资金的利息费用在税前列支，具有抵税的作用。因此，股权融资的成本一般要高于债务融资成本。(3)对控制权的影响不同债券融资虽然会增加企业的财务风险能力，但它不会削减股东对企业的控制权力，如果选择增募股本的方式进行融资，现有的股东对企业的控制权就会被稀释，因此，企业一般不愿意发行新股融资，而且，随着新股的发行，流通在外面的普通股数目必将增加，从而导
12、致每股收益和股价下跌，进而对现有股东产生不利的影响。(4)对企业的作用不同发行普通股是公司的永久性资本，是公司正常经营和抵御风险的基础，主权资本增多有利于增加公司的信用价值，增强公司的信誉，可以为企业发行更多的债务融资提供强有力的支持，企业发行债券可以获得资金的杠杆收益，无论企业盈利多少，企业只需要支付给债权人事先约好的利息和履行到期还本的义务，而且利息可以作为成本费用在税前列支，具有抵税作用，当企业盈利增加时，企业发行债券可以获得更大的资本杠杆收益，而且企业还可以发行可转换债券和可赎回债券，以便更加灵活主动的调整公司的资本结构，使其资本结构趋向合理。14 【正确答案】 我国主板市场和创业板市
13、场的主要区别是：(1)上市企业类型不同。创业板市场的上市公司规模较小，自主创新能力较强，经营风险较高，但同时具有较大发展潜力；而主板市场的上市公司是那些在比较稳定的产业中经营 业绩较好的大中型企业。(2)上市要求不同。两个市场在股本、盈利、资产和主营业务以及对高级管理人员和实际控制人等方面的要求不同。比如主板要求公司最近 3 年内主营业务没有发生重大变更；创业板则要求发行人最近 2 年内主营业务没有重大变化。(3)退市制度不同。在退市安排上，创业板采取比主板市场更为严格的摘牌制度，一旦达不到规定的标准，上市公司就会被摘牌，这样可以避免上市公司壳资源的过度炒作，但也加大了投资者的投资风险。除此之
14、外，创业板市场在保荐人持续督导、上市报审环节和信息披露等方面都有不同于主板市场的要求。15 【正确答案】 货币市场是短期资金市场，是指融资期限在一年以下的金融市场，是金融市场的重要组成部分。由于该市场所容纳的金融工具，主要是政府、银行及工商企业发行的短期信用工具，具有期限短、流动性强和风险小的特点，在货币供应量层次划分上被置于现金货币和存款货币之后，称之为“准货币” ，所以将该市场称为“货币市场 ”。货币市场就其结构而言，包括同业拆借市场、票据贴现市场、短期政府债券市场、证券回购市场、大额可转让定期存单等。货币市场产生和发展的初始动力是为了保持资金的流动性，它借助于各种短期资金融通工具将资金需
15、求者和资金供应者联系起来，既满足了资金需求者的短期资金需要，又为资金有余者的暂时闲置资金提供了获取盈利的机会。但这只是货币市场的表面功用，将货币市场置于金融市场以至市场经济的大环境中可以发现，货币市场的功能远不止此。货币市场既从微观上为银行、企业提供灵活的管理手段，使他们在对资金的安全性、流动性、盈利性相统一的管理上更方便灵活，又为中央银行实施货币政策以调控宏观经济提供手段，为保证金融市场的发展发挥巨大作用。四、论述题16 【正确答案】 公司理财概括来说是对以下三个问题的研究。第一，资本预算。这一问题涉及资产负债表的左边。当然，公司的资产类型及其构成比例取决于公司的业务性质。公司理财的目的之一
16、即确保这些资产的配置能为股东带来所有者权益价值的提高。对这些长期资产投资和管理过程就被称为资本预算。第二，资本结构。为了筹集资本性支出所需要的现金，公司要采取最各种各样的融资方式以适应公司的发展。这一问题涉及资产负债表的右边，即公司短期及长期负债与所有者权益的比例。这一比例即被称为资本结构。第三，短期营运资本管理。公司为了日常运营得以顺利开展，必须对短期营运资本进行管理。这一问题涉及资产负债表的上半部分。公司在经营过程中，现金流入和现金流出经常在时间上不匹配。甚至，经营现金流发生的数额和时间都不确定，难以把握，财务经理必须致力于管理现金流的缺口。针对以上三个方面，要能做好公司理财的工作，首先要
17、具备科学的投资决策，确定最佳投资方向和流量，以期获得最佳的投资效益。财务经理要明了公司的业务，对于资金的使用要有清晰而明确的规划，以期符合企业的发展战略。切实规划好各个投资项目的之间的关系，处理好他们之间的先后顺序，这样便能为股东创造更多的价值。其次要具备科学的筹资决策。合理选择筹资方式、规模和结构，对比分析预期筹资效益与筹资成本，以期既优化企业的资本结构，又提高企业的盈利水平。资本结构要因时因地而不同，处于初期的企业往往债务筹资成本较高，因此便应采用权益筹资；处于成熟期的企业便多宜采用债务融资。最后要采用科学的收益分配决策，正确确定企业利润留存与分配的比例和合理的股利政策。17 【正确答案】
18、 严格地说，利率期限结构是指某个时点不同期限的即期利率与到期期限的关系及变化规律。由于零息债券的到期收益率等于相同期限的市场即期利率，从对应关系上来说，任何时刻的利率期限结构是利率水平和期限相联系的函数。因此，利率的期限结构，即零息债券的到期收益率与期限的关系可以用一条曲线来表示，如水平线、向上倾斜和向下倾斜的曲线。甚至还可能出现更复杂的收益率曲线，即债券收益率曲线是上述部分或全部收益率曲线的组合。收益率曲线的变化本质上体现了债券的到期收益率与期限之间的关系，即债券的短期利率和长期利率表现的差异性。利率期限结构主要由三个理论组成。预期理论认为，长期债券的现期利率是短期债券的预期利率的函数，长期
19、利率与短期利率之间的关系取决于现期短期利率与未来预期短期利率之间的关系。因此，长期利率是预期的短期利率的平均值。如果预期的未来短期债券利率与现期短期债券利率相等，那么长期债券的利率就与短期债券的利率相等，收益率曲线是一条水平线；如果预期的未来短期债券利率上升，那么长期债券的利率必然高于现期短期债券的利率，收益率曲线是向上倾斜的曲线；如果预期的短期债券利率下降，则债券的期限越长，利率越低，收益率曲线就向下倾斜。市场分割理论认为，债券市场可分为期限不同的互不相关的市场，各有自己独立的市场均衡，长期借贷活动决定了长期债券利率，而短期交易决定了独立于长期债券的短期利率。根据这种理论，利率的期限结构是由
20、不同市场的均衡利率决定的。市场分割理论最大的缺陷正是在于它旗帜鲜明地宣称，不同期限的债券市场是互不相关的。因为它无法解释不同期限债券的利率所体现的同步波动现象，也无法解释长期债券市场的利率随着短期债券市场利率波动呈现的明显有规律性的变化。流动性偏好假说提出了不同期限债券的风险程度与利率结构的关系，较为完整地建立了流动性偏好理论。这一理论假定，大多数投资者偏好持有短期证券。为了吸引投资者持有期限较长的债券，必须向他们支付流动性补偿，而且流动性补偿随着时间的延长而增加，因此，实际观察到的收益率曲线总是要比预期假说所预计的高。这一理论还假定投资者是风险厌恶者，他只有在获得补偿后才会进行风险投资，即使投资者预期短期利率保持不变，收益曲线也是向上倾斜的。
