1、2016 年浙江大学金融硕士（MF ）金融学综合真题试卷及答案与解析一、简答题1 解释市净率和托宾 Q 的含义、作用和区别。2 借债 30 万，每年末还 10 万，年利率 6，列出每一年应还的利息；若改为等额本息还款，每年还款本息总额为多少?3 若 CAPM 成立，画出 SML 线，并说明点在线上方、线上和线下方的含义。4 第 1，2，3，4，5 年短期预期利率分别为 5，6，7，8，9。流动性溢价分别为 0，025，05，075，1。分别用市场预期理论和流动性溢价理论求出长期预期利率，并画出收益率曲线。5 收入 1 500，成本 700，折旧 700，税 25，其他因素忽略。用你知道的几种方
2、式计算经营性现金流。6 商业银行若以利润最大化作为目标进行商业银行资产管理，会考虑哪些因素?6 某公司负债权益比为 035，无杠杆资产必要收益率为 13，负债成本为 7，收入 17500000，变动成本为 40，税率为 40。7 若为全权益公司，它的价值为多少?8 按照目前的资本结构，权益必要收益率为多少?9 按照目前的资本结构，用 WACC 计算公司价值。10 利益冲突的含义是什么?为什么利益冲突会使金融市场降低效率? 哪些金融部门存在利益冲突?11 在英国外汇市场 GBP1=USD14，在多伦多外汇市场 USD1=CAD182，在美国外汇市场 GBP100=CAD250。请问是否存在套汇机
3、会 ?(列出分析过程)若不考虑交易成本，套汇利润为多少?二、论述题12 画图说明静态资本结构的含义。画图说明资本成本与资本结构的关系。13 今年央行采取了 5 次降息 4 次降准，并采用了信贷资产质押再贷款等货币政策，但是我国的 GDP 增速仍在下降，从去年四季度的 72降至今年前三季度的70，70，69。试结合实际与货币政策传导机制分析原因。2016 年浙江大学金融硕士（MF ）金融学综合真题试卷答案与解析一、简答题1 【正确答案】 (1)市净率的含义：市净率指的是每股股价与每股净资产的比率。净资产的多少是由股份公司经营状况决定的，股份公司的经营业绩越好，其资产增值越快，股票净值就越高，因此
4、股东所拥有的权益也越多。市净率的作用：市净率可用于投资分析。每股净资产是股票的本身价值，它是用成本计量的，而每股市价是这些资产的现在价格，它是证券市场上交易的结果。市价高于价值时企业资产的质量较好，有发展潜力，反之则企业资产的质量较差，没有发展前景。市净率的作用还体现在可以作为确定新发行股票初始价格的参照标准。如果股票按照溢价发行，要考虑按市场平均投资潜力状况来定溢价幅度，这时股市各种类似股票的平均市盈率便可作为参照标准。托宾 Q 的含义：托宾 Q 比率是公司市场价值与其资产重置成本的比率，反映的是一个企业两种不同价值估计的比值。分子上的价值是金融市场上公司的市值，分母中的价值是企业的“ 基本
5、价值 ”重置成本。即托宾 Q=公司的市场价值资产重置成本。公司的金融市场价值包括公司股票的市值和债务资本的市场价值。重置成本是指当前要用多少钱才能买下所有上市公司的资产。托宾 Q 的作用：托宾的 Q 理论提供了一种有关股票价格和投资支出相互关联的理论。如果 Q 高，那么企业的市场价值要高于资产的重置成本，新厂房设备的资本要低于企业的市场价值。这种情况下，公司可发行较少的股票而买到较多的投资品，投资支出便会增加。如果 Q 低，即公司市场价值低于资产的重置成本，厂商将不会购买新的投资品。(2)市净率与托宾 Q 的区别市净率与托宾 Q 的计算公式十分类似，但存在区别，市净率是每股股价和每股净资产的比
6、值，而托宾 Q 是公司总市值和公司资产重置成本的比值。重置成本包括重新购买设备等一系列的相关投资，而每股净资产=(资产一负债)股本数。如果公司不存在负债，则两者的数值接近，而公司如果负债较高，则市净率在数值上就会大于托宾 Q。此外，市净率和托宾 Q 的用途不同。市净率主要是用来衡量股票投资潜力，从而给投资者相应的投资建议。托宾 Q 是通过市场价值和重置成本的比值来衡量是否可以继续在该行业投资的变量，托宾 Q 同时还是后凯恩斯政策中托宾 Q 理论的政策传导机制中的关键变量，通过 Q 的变化影响社会总支出，进而影响社会总产出。2 【正确答案】 (1)借债 30 万，每年末还 10 万，年利率 6，
7、则第一年应还利息：306 =18 万第二年应还利息： (30 一 10)6=12 万第三年应还利息：(3010 一 10)6=06 万。(2)若改为等额本息还款，设每年还款本息总额为 x，则计算公式为：x =30 解得 x=11223 万，因此每年应还 11223 万元。3 【正确答案】 SML 线如下： 证券市场线的截距为无风险资产收益率 RF，斜率为 RMR F，当点在线上时，意味着通过 CAPM 模型计算出的股票期望收益与实际收益相一致，股票既没有被高估也没有被低估。当点在线上方时，说明了通过 CAPM 模型计算出的股票期望收益低于股票当前的实际收益，说明股票收益率较高，价格被低估，股价
8、有上涨的趋势。当点在线下方时，说明了通过 CAPM 模型计算出的股票期望收益高于当前的实际收益，说明股票收益率当前低估，股价被高估，股票价格未来将会回落。因此，可以通过证券市场线来判断股票的价格是否合理，从而做出投资判断。4 【正确答案】 市场预期理论下，未来短期利率等于远期利率，不存在溢价，因此：两年期的年利率水平为(1+5)(1+6)=(1+r) 2，解得 r=5499三年期的年利率水平为(1+5)(1+6)(1+7 )=(1+r) 3，解得 r=5997四年期的年利率水平为(1+5)(1+6 )(1+7 )(1+8 )=(1+r) 4，解得 r=6494五年期的年利率水平为(1+5)(1
9、+6 )(1+7 )(1+8 )(1+9)=(1+r) 5，解得 r=6991流动性溢价理论下，远期利率等于未来短期利率加上流动性溢价比率，因此：两年期的年利率水平为(1+5)(1+6 )+025=(1+r) 2，解得 r=5617三年期的年利率水平为(1+5 )(1+6)(1+7 )+05=(1+r) 3，解得 r=6145四年期的年利率水平为(1+5 )(1+6)(1+7 )(1+8 )+075=(1+r) 4，解得 r=6649五年期的年利率水平为(1+5)(1+6 )(1+7 )(1+8 )(1+9)+1=(1+r) 5，解得 r=7143收益率曲线如下图：5 【正确答案】 方法有三种
10、，包括自上而下法、自下而上法、税盾法。自上而下法：经营性现金流=销售收入一现金成本一税收=1500 700 (1500700700)25 =775自下而上法：项目净利润=税前利润税款=100 25=75经营性现金流=净利润+ 折旧 =75+700=775税盾法：经营性现金流=(销售收入一成本)(1 一 t)+折旧t=(1500700)075+700025=775。6 【正确答案】 银行的资产管理包括银行资产结构的调整、贷款种类的设置、贷款原则的确定、贷款及投资方法的选择、贷款利率的制定、资产的评估、资产风险的处置、本金和利息的回收、贷款和投资等计划的编制执行等。其需要考虑的因素有：贷款比例问题
11、。由于银行以利润最大化为目标，而贷款与其盈利能力有直接的关系，考虑将多少比例的存款用于放贷对利润的影响也不同。流动性问题。流动性与安全性紧密相关，虽然商业银行都会以利润最大化为目标，但是不能忽视流动性和安全性。流动性是安全性的保证，商业银行应该保持一定的流动性以应对取款问题以及贷款坏账的问题，而保持流动性的方法就是资产管理中尽可能保留一部分流动性较高的资产。以便在需要的时候用于转换成现金。资产的期限结构问题。为获得最大收益，商业银行应当根据不同时期的利率波动状况和期限结构状况，适时调整资产的期限结构，保证在风险尽可能小的情况下收益最大化。方法有平均投资、纺锤形投资等。提升资产管理水平。对于银行
12、资产管理活动的要求进一步提高，包括对客户的服务，对有风险资产项目的及时发现、及时处理，以及对新业务的开拓等。良好的服务是一家商业银行的核心竞争力，是资产业务盈利能力的关键因素。7 【正确答案】 公司的负债权益比 =035，无杠杆资产必要收益率 R0=13，负债成本 RB=7，年收入 1750 万，变动成本为 40，税率为 40。当公司为全权益公司时，公司的价值为：V U= =484615 万。8 【正确答案】 按照目前的资本结构，权益必要收益率为：R S=R0+ (R0R B)(1t)=13+035660=1426。9 【正确答案】 按照目前的资本结构，公司的加权平均资本成本为：R WACC=
13、RB(1 一 t)=1165公司的价值为：VL= =540773 万。10 【正确答案】 利益冲突的含义：利益冲突是道德风险问题的一种类型。当某人或某机构存在多重目标(利益)，这些目标之间就会冲突。如果一家金融机构提供多类服务，利益冲突就更加可能产生。这些服务之间潜在的竞争关系，使得该人或该机构很可能选择隐瞒信息或者发布具有误导性的信息。利益冲突降低金融市场效率的原因：因为金融市场上的发展，信息的大幅减少，大多数信息留存于机构或者中介中而没有流向投资者手中，这就加剧了信息不对称问题，阻碍了金融市场将资金融通到最具效率的投资机会上。因此，金融市场和经济体的有效程度会下降。目前，三种类型的金融服务
14、都引发了金融市场上突出的利益冲突问题：投资银行的承销和研究服务，会计师事务所的审计与咨询服务，信用评级机构的信用评价与咨询服务。投资银行的承销和研究服务：投资银行有两个职责，它们需要研究发行证券的公司，并对这些证券进行承销。其代表发行企业将这些证券推销给公众，投资银行常常将这两类截然不同的金融服务结合在一起，原因是它们可以实现信息协同，也就是说为某一职责生产的信息可能有助于履行另一职责。而经济业务和承销之间会产生利益冲突是因为银行试图同时为两个客户群体提供服务，它们是发行证券的公司和购买证券的投资者，这些客户群体的信息需求是不同的，发行者可以从客观的研究中获利，而投资者需要的是客观中立的研究。
15、为两类客户群体生产同样的信息，可以实现规模经济，如果承销业务的潜在收入远远超过销售活动中的经纪人的佣金，银行就会有强烈的动机改变，向投资者提供信息，以适应发行企业的需求，否则就会丢掉该公司的业务，在与其他投资银行的竞争中败下阵来。会计师事务所的审计与咨询服务：传统情况下，审计主要检查公司的账户，监督公司生产信息的质量，这些信息旨在缓解公司经理与其股东之间的信息不对称问题。但是如果会计师事务所向其客户同时提供审计服务和非审计类咨询服务，媒体就会高度关注利益冲突问题，这些咨询服务包括对公司税收筹划、会计体系、管理信息体系和企业战略等方面的建议。向客户提供多种服务，可以实现规模经济和范围经济效应，但
16、是也会产生利益冲突问题。首先，对于同一个客户，审计部门为了争取咨询业务，可能扭曲自己的判断和意见。其次，审计部门所审计的信息体系或者税收计划。可能是非审计部门的同事所设计，因而不愿意对该体系或者建议提出批评。信用评级机构的信用评价与咨询服务：信用评级反映了该客户违约的可能性，投资者根据信用评级来判断某债券的可靠程度，因此债券评级在债务证券的定价和监管程序中扮演着十分重要的角色。如果利益不一致的多个用户都对信用评级产生依赖，就会出现利益冲突问题。投资者和监管者希望信用评级是基于深入研究、公正客观的，而发行人需要的则是有利的信用评级。在信用评级业，证券发行人在评级证券时需要向标准普尔、穆迪等公司支
17、付报酬，由于发行人是信用评级机构的收入提供者因此投资者和监管机构担心这些评级机构倾向于提高信用级别，以吸引来自发行人的更多业务。11 【正确答案】 由于 =098111 因此，存在套汇机会。假设最初持有 GBP，套汇过程为从英国市场由 GBP 兑换 USD，再到多伦多市场由 USD 兑换 CAD，最后在美国市场将 CAD 兑换回 GBP，实现套汇。假设以 100GBP 开始，在英国外汇市场变为 10014=140USD，在多伦多市场变为1401 82=2548CAD，最后在美国市场变为 100=10192GBP，则套汇利润为 192GBP。二、论述题12 【正确答案】 静态权衡理论形成于 20
18、 世纪 70 年代中期，它的提出是源于 MM定理。在 MM 定理的基础上，先后引入了破产费用、代理问题和风险债务三种假设，使得 MM 定理的结论发生变化：破产仅发生于负债的企业。债务越大，固定的利息费用越多，盈利下降的可能性越大，破产的可能性也就越大。企业一旦破产，各种各样的费用将发生，如低价出售资产的损失、破产处理时间所带来的损失、律师和诉讼费用、破产前的销售下降所带来的损失等。总之，企业在考虑负债带来节税利益的同时，必须考虑负债带来的财务危机成本。为使企业的价值达到最大，企业的最优负债融资额决定于负债的边际避税收益和负债的边际破产成本的净现值相等的点。这种最优的负债融资额决定理论就是资本结
19、构理论中的静态权衡理论，即静态资本结构。如下图： 在静态资本结构下，随着财务杠杆的增大，税盾效应相比于财务困境成本的作用更加明显，因此加权平均资本成本会随着财务杠杆的增大而降低，而到达一定的程度后，随着财务杠杆的增大，财务困境成本的影响逐渐变得更加突出，因此加权平均资本成本逐渐变大，最终趋向于 R0，因此最优负债结构在 B*处。但是由于其并没有一个可以准确确定其值的方法，所以在实践中还需要不断地摸索和修正。13 【正确答案】 根据凯恩斯学派的货币政策传导机制理论，降准提高了各存款货币银行的超额准备金比率，因此扩大了货币供给，扩大的货币供给影响了利率，从而利率降低，因此影响了资本的边际效益，使得
20、投资以乘数的方式递增，投资又会影响总支出，最终影响总收入。用符号可以表示为：MrIEY那么我国如此频繁地降低存款准备金率和利率，最终依然无法刺激实体经济的原因如下：首先，可能是因为实体经济需要更多的刺激，当前的刺激并不足够促进经济发展。其次，货币政策传导机制不畅，使得刺激并未进入实体经济，导致经济增速减缓。这两种情况都有一定的依据。首先，由于我国前些年的粗放式发展，经济结构出现了扭曲，大量产能过剩产业的出现使得当今世界经济萎靡、出口不振的状况没有办法改善，造成了资源浪费和大量工人的失业。而由于行业之间存在的壁垒问题，产能过剩的产业很难转型，即便现在的刺激手段也无法促进产出。同时，由于世界经济下
21、行的整体态势，出口降低，贸易保护主义抬头，各国都尽可能地减少进口，这对于出口占据经济增长重要地位的中国十分不利，从而影响了经济增长，而这种影响是很难通过降息降准的方法来提振的。除此之外。传导机制的不畅使得刺激无法传递到需要的企业，导致经济增长进一步放缓。当下，中小型企业资金需求巨大，而大型国有企业等对资金的需求相对较小，且融资手段也更丰富，由于我国利率市场化机制尚未完全建立，加上经济危机的原因，银行更愿意将贷款投向包括股票市场、货币市场或房地产市场这些有一定虚拟经济成分存在的市场，避免投向实体经济，以免造成损失。这样会导致实体经济利率企业依然无法融入资金，虚拟经济资金空转，对经济增长无实质作用。因此，必须加快利率市场化，减少对于一些过剩资金产业的政策倾斜，促进中小企业的发展，才是推动经济增长的正确方式。
