1、金融硕士（ MF）金融学综合历年真题试卷汇编 17 及答案与解析一、单项选择题1 下列行为中，货币执行流通手段的是( )（A）交付租金（B）就餐付账（C）银行支付利息（D）分期付款2 按预期假说，如果人们预期未来短期利率下降，债券回报率(债券利率)曲线呈( )。（A）平坦状（B）递增状（C）递减状（D）隆起状3 公司将以一张面额为 10000 元，3 个月后到期的商业票据变现，若银行年贴现率为 5，银行应付金额为( )。（A）125（B） 150（C） 9875（D）98004 已知 2007 年 R 公司营运净利润为 550 万，资产总额为 4800 万，应收账款总额为 620 万，债务权益
2、比为 125。那么 2007 年该公司的股权回报率 ROE 为( )。（A）2376（B） 2428（C） 2411（D）25785 甲、乙、丙三人讨论资本结构，其中甲认为：(1)一个公司资本结构和财务杠杆没有太大关系，财务杠杆不改变公司向股东分配的权益；(2)完美市场假设是资本结构不影响公司价值的必要条件之一。乙认为：(1)根据 MM 论，一个公司可以通过增加债券资本和提高企业财务杠杆比率来实现企业价值最大化；(2)只有公司价值增加时，资本结构的变化才能使股东受益。而丙认为：(1)财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务风险也越大；(2)从一定意义上讲，最优资本结构就是在不降低经营企业的
3、条件下使企业平均资金最低。三人的观点不正确的是( )。（A）甲的观点 1、乙的观点 2（B）甲的观点 2、乙的观点 2、丙的观点 2（C）甲的观点 1、丙的观点 1（D）甲的观点 1、乙的观点 2、丙的观点 16 20 世纪，商业银行在资产、负债和中间业务方面都有所创新。以下不属于商业银行负债创新的是( ) 。（A）NOW 账户（B） ATS 账户（C） CDs 账户（D）票据发行便利7 某上市公司每 10 股派发现金红利 15 元，同时按 10 配 5 比例向现有股东配股，配股价格为 64 元。若该公司股票在除权除息日前收盘价为 1105 元，则除息参考价应为( ) 。（A）85 元（B）
4、94 元（C） 955 元（D）1025 元8 美元指数是综合反映美元在国际外汇市场汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。据此判断美元指数是( )。（A）双边汇率（B）实际汇率（C）有效汇率（D）基础汇率9 今年年底，D 公司预期红利为 212 元，且预期红利会以每年。 10的速度增长，如果该公司的必要收益率为每年 142，其股票现价=内在价值，下年预期价格为( )。（A）5552 元（B） 5032 元（C） 3875 元（D）3083 元10 若绝对购买力平价成立，那么实际汇率必定为( )。（A）常数（B） 0（C） 1（D）正数11 证券组合的收益序列方差是反映( )的
5、指标。（A）证券组合预期收益率（B）证券组合实际收益率（C）样本期收益率平均值（D）投资证券组合的风险12 托宾的资产选择理论是对凯恩斯( )货币需求理论的重大发展。（A）交易动机（B）预防动机（C）投机动机（D）税收动机13 某人以 10000 元投资购买 A 股票，预计持有半年后将其售出，预计未来半年内获得股利 800 元，未来半年股票市值为 10500 元的可能性为 60，市值为 11000元的可能性为 20，市值为 9500 元可能性为 20，投资者预期年持有收益率为( )。（A）23（B） 24（C） 25（D）2614 一国货币升值对该国出口的影响( )。（A）出口增加，进口减（B
6、）出口减少，进口增加（C）出口增加，进口增加（D）出口减少，进口减少15 某中小型股票基金认购费率为 1，基金份额面值为 1 元，该基金采用金额费率法来确定认购费用和认购份数，有一投资者以 3000 元认购该基金，其认购费用和认购份数为( ) 。（A）30 和 3000（B） 2970 和 2850（C） 30 和 2970（D）30 和 290016 菲利普斯、弗里德曼研究表明，当预期通胀率( )实际通胀率时，失业率处于自然失业率水平。（A）高于（B）等于（C）低于（D）不一定17 在我国向客户出借资金供其买入上市证券或出借上市证券供其卖出，并收取担保物的经营活动为( ) 。（A）资产管理业
7、务（B）证券经纪业务（C）融资融券业务（D）公司自营业务18 一国的对外军事援助应列入该国国际收支平衡表的( )项目。（A）错误与遗漏（B）经常（C）资本（D）金融19 中央银行扭曲操作时买进票据与卖出国债，其结果为( )。（A）货币供给下降（B）货币供给上升（C）短期利率上升（D）长期利率上升20 在深圳证券交易所，假设某股票当前的市场报价为最高买入价 1252 元，最低卖出价 1254 元，如希望立即成交应选择( )方式报出买单。（A）限价 1252 元申报（B）限价 1253 元申报（C）本方最优市价申报（D）对手方最优市价申报21 F 公司的资产与销售收入之比为 06，自然增加的负债与
8、销售收入之比为04，利润率为 01，留存收益率为 055，去年公司的销售收入为 2 亿。假定这些比率不变，运用额外融资需求公式计算公司在不增加非自发性外部资金情况下，最大增长率为( ) 。（A）038（B） 050（C） 035（D）04022 我国货币层次划分中，证券公司客户保证金属于( )。（A）M 1（B） M2（C） M0（D）以上皆非23 在直接标价法下，如果需要比原来更多的本国货币才能兑换等量的外国货币，这表明( ) 。（A）本币升值，汇率上升（B）本币升值，汇率下降（C）本币贬值，汇率上升（D）本币贬值，汇率下降24 假设甲公司的固定成本占总成本比例高于乙公司固定成本占总成本比例
9、，且两家公司的周期性、资本结构相似，下列说法正确的是( )。（A）甲公司贴现率乙公司贴现率（B）甲公司贴现率= 乙公司贴现率（C）甲公司贴现率乙公司贴现率（D）不确定25 根据传统货币数量论，货币供应上升 50，则( )。（A）短期产出上升 50，物价水平在长期上升 50（B）短期产出下降 50，物价水平在长期下降 50（C）物价水平上升 50（D）短期产出上升 5026 假设某新设备使用寿命为 4 年，总成本现值为 1200 元，贴现率为 10，该设备的年均成本为( ) 元。（A）37856（B） 39545（C） 410（D）4215027 属于商业信用转化为银行信用的是( )。（A）票据
10、贴现（B）股票质押贷款（C）票据背书（D）不动产质押贷款28 假设某 5 年期债券面值为 1000 元，票面利率为 6，每年付息一次，投资者为该债券支付价格为 1100 元，债券当前收益率为( )。（A）377（B） 425（C） 500（D）54529 ( )最能体现中央银行是“ 银行的银行”。（A）发行货币（B）最后贷款人（C）代理国库（D）集中存款准备金30 H 汽车公司有 1000 万元资产，其中 200 万元通过债务筹集， 800 万通过权益筹集，目前 系数为 12，所得税率为 40，无杠杆 系数为( )。（A）13254（B） 09856（C） 10435（D）12134二、计算题
11、30 若公司有两笔贷款如下：31 求哪一笔贷款预期损失大?32 何种方法可减少预期损失?33 考虑如下的投资方案，根据以下表格计算投资的平均会计收益率。33 A 银行决定向甲公司贷款 1 亿美元，期限 6 个月，风险权重为 20。B 银行决定向乙公司提供 1 亿美元贷款，风险权重 100。C 银行希望向丙公司发放贷款，风险权重为 20，C 银行风险加权资产上限为 025 亿美元，已经发放贷款 5000万美元(风险权重为 20)。求：34 若对银行的资本充足率最低要求为 8，计算 A 银行和 B 银行办理该业务对应需要资本的数量。35 请计算 C 银行可向丙公司发放贷款的最大金额。36 B 公司
12、目前全部用权益资本来满足其资金需求，权益资本成本为 12。现在公司打算以 8的利率发行债券，在新的资本结构下，债券市场价值为公司价值的45，若公司所得税率为 25，计算该公司新的权益资本成本和加权平均资本成本。36 作为一名财务分析师，你要利用贴现模型对 M 上市公司承接 X 工程影响其股价进行评估。假定 M 上市公司原来股利增长率不到 1，在承接 X 工程后，可将股利增长率提高到 2(3 年内)， 值由原来的 1 提高到 12，并且 3 年以后公司股利增长率将稳定为 6，如果目前公司股价为 898 元，已知无风险利率为4，市场要求的收益率为 8，预计下年红利每股为 018 元。37 求 M
13、公司股票按照风险调整要求的收益率。38 根据股利贴现模型计算 M 公司股票当前的内在价值。39 你认为投资者应该购入还是卖出该股票?40 如果某国(A 国) 选择 X 国货币为关键货币，并采用间接标价法，汇率水平设定为 11，已知另一国(B 国)在直接标价法下与 X 国货币的汇率为 22，计算 A 国与 B 国的货币之间的汇率水平。三、论述题40 仔细阅读下列材料，并回答相关问题。材料 1：美联储的量化宽松货币政策自2008 年 11 月至今，美联储为缓解次贷危机对实体经济的不利影响，共实施了三轮量化宽松货币政策，以下为主要内容： 2008 年 9 月，雷曼兄弟倒闭时，美国银行体制的基础货币为
14、 8750 亿美元。 QE1：2008 年 11 月 24 日，美联储宣布购买房地美、房利美、联邦住宅存款银行发行的价值 1000 亿美元债券及其担保的 5000 亿美元的资产支持证券。 QE2：2010 年 11 月 3 日，美联储宣布买入 6000 亿美元政府长期债券。 QE3：2012 年 9 月 13 日，美联储决定每月购买 400 亿美元抵押贷款支持证券。 材料 2：美国基础货币及其他宏观经济指标(2008 年 6 月2012 年 6 月)根据以上材料 1 和材料 2，回答下列问题：41 为什么在 QE2 中，美联储选择购买的金融资产与 QE1 和 QE3 完全不同?42 在 200
15、8 年 6 月2012 年 6 月期间，美国的货币政策有何变化?可能是什么原因造成的?对货币政策的效果有什么影响?43 QE3 要实现刺激实体经济、降低失业水平的目标，其可能的货币政策传导机制是什么?试写出 3 种不同的货币政策传导机制。44 量化宽松政策作为非传统的货币政策，受到很大质疑，它有哪些负面影响?你是如何看待美联储一再采用这一政策的?45 2012 年，中国海洋石油公司(下称中海油)宣布，已经与加拿大油气公司尼克森达成协议，中海油将以 151 亿美元现金收购尼克森全部股份。收购单价为普通股每股 275 美元，优先股 26 加元，比尼克森前一次交易日股价溢价 61。中海油还另承担尼克
16、森 43 亿美元债务。这单交易仅次于 2009 年中国铝业提出的 195 亿美元注资力拓集团，和 2005 年中海油要约以相当于优尼科公司股本总价值约 185 亿美元并购优尼科石油公司。请用公司金融相关理论说明中海油收购尼克森的动因是什么?并分析该收购活动的潜在风险和利益在哪些方面?金融硕士（ MF）金融学综合历年真题试卷汇编 17 答案与解析一、单项选择题1 【正确答案】 B【试题解析】 货币作为流通手段，也就是货币充当商品交换的媒介，又称为购买手段。作为流通手段的货币，不能是观念上的货币，而必须是实在的货币。在货币执行流通手段这一作用的情况下，商品与商品不再是直接交换，而是以货币为媒介来进
17、行交换。商品所有者先把自己的商品换成货币，然后再用货币去交换其他的商品。A、C、D 三项是货币执行支付手段职能。故选 B。2 【正确答案】 C【试题解析】 预期假说的基本假设是：不同债券完全可替代，投资者并不偏好于某种债券。在这一基本假设前提下，短期债券价格和长期债券价格就能够相互影响，因为投资者会根据不同债券收益率的差异在不同期限的债券之间进行套利，从而使得不同期限的债券价格具有相互影响、同升同降的特性。如果短期利率处于高位，则未来各年度远期利率下降的可能性要远高于趋于上升的可能性，从而使得长期债券的到期收益率要低于短期债券的到期收益率，收益率曲线倾向于向下倾斜。故选C。3 【正确答案】 C
18、【试题解析】 贴现利息=10000 =125(元)，贴现额 =10000125=9875( 元)。故选 C。4 【正确答案】 D【试题解析】 根据杜邦分析法，ROE=销售净利润率 总资产周转率权益乘数= 净利润销售收入销售收入平均总资产资产权益= 225=2578。故选 D。5 【正确答案】 C【试题解析】 三个人的观点不正确的是：甲的观点(1)，财务杠杆会改变公司的资本结构，进而改变公司向股东分配的权益；丙的观点(1)，影响财务风险的因素除了财务杠杆，还有宏观环境等其他因素。故选 C。6 【正确答案】 D【试题解析】 最高信用等级的国际公司通常自己直接发行欧洲商业票据进行筹资，而信用等级较低
19、的公司则在银行的帮助下通过该市场进行筹资。银行向信用等级较低的公司提供票据发行便利，即银行承诺在确定的时间内(通常是 5 年)买入票据发行公司连续发行的无法出售给其他投资者的商业票据。票据发行便利使信用等级较低的公司可以在欧洲商业票据市场上筹集到利息成本低于银行贷款利率的资金。故票据发行便利不属于商业银行的负债创新。A、B、C 三项都是商业银行负债创新，D 项是商业银行中间业务。故选 D。7 【正确答案】 B【试题解析】 除权除息参考价= =94(元)。故选 B。8 【正确答案】 C【试题解析】 美元指数(USDX)，是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率
20、变化程度。它通过计算美元和对选定的一揽子货币的综合的变化率，来衡量美元的强弱程度，从而间接反映美国的出口竞争能力和进口成本的变动情况。有效汇率是一种以某个变量为权重计算的加权平均汇率指数，它指报告期一国货币对各个样本国货币的汇率以选定的变量为权数计算出的与基期汇率之比的加权平均汇率之和。所以美元指数是一种有效汇率。故选 C。9 【正确答案】 A【试题解析】 根据现金股利常增长条件下的股票估值模型，当期股票价格 P0=5048，下年预期价格 P1=50 48(1+10)=55 52(元)。故选A。10 【正确答案】 C【试题解析】 绝对购买力平价成立，即 P=eP*，根据实际汇率的公式：E= ，
21、可知 E=1。故选 C。11 【正确答案】 D【试题解析】 证券组合的收益序列方差能够反映投资证券组合的风险大小。故选D。12 【正确答案】 C【试题解析】 美国经济学家托宾用投资者避免风险的行为动机重新解释流动性偏好理论，首次将资产选择引入货币需求分析，提出资产组合理论，发展了凯恩斯的投机性货币需求理论。故选 C。13 【正确答案】 B【试题解析】 期望市值=1050060+1100020 +950020 =10400(元)，所以半年期收益率= 100=12 ，年持有期收益率=12 2=24 。故选 B。14 【正确答案】 B【试题解析】 一国货币升值，导致以外国货币表示的本国出口商品的价格
22、上升，出口商品在国外市场的竞争力下降，出口量减少，交易增加；反之，进口量将减少，出口增加。故选 B。15 【正确答案】 C【试题解析】 认购费用=30001=30(元)，净认购金额为 2970 元，面值为 1 元，所以认购份数为 2970 份。故选 C。16 【正确答案】 B【试题解析】 自然失业率是弗里德曼对菲利普斯曲线发展的一种观点，他将长期的均衡失业率称为“自然失业率”，它可以和任何通货膨胀水平相对应，且不受其影响。他们认为：在短期内，预期通货膨胀率不等于实际通货膨胀率，通常小于实际通货膨胀率，因此失业率与实际通货膨胀率呈负相关关系。在长期内，实际通货膨胀率等于预期通货膨胀率，则失业率等
23、于自然失业率。在长期内，菲利普斯曲线成为一条垂直线，这意味着无论通货膨胀率如何上升，失业率都等于自然失业率。故选 B。17 【正确答案】 C【试题解析】 融资融券业务是指证券公司向客户出借资金供其买入证券或出借证券供其卖出。由融资融券业务产生的证券交易称为融资融券交易。融资融券交易分为融资交易和融券交易两类，客户向证券公司借资金买入证券叫融资交易，客户向证券公司借入证券卖出为融券交易。故选 C。18 【正确答案】 B【试题解析】 经常账户包括货物、服务、收入和经常转移。经常转移又称无偿转移或单项转移，是指发生在居民与非居民间无等值交换物的实际资源或金融项目所有权的变更。贷方反映外国对本国的经常
24、转移，借方反映本国对外国的经常转移。经常转移既包括官方的援助、捐赠和战争赔款等，也包括私人的侨汇、赠予以及对国际组织的认缴款等。故选 B。19 【正确答案】 C【试题解析】 扭曲操作是指卖出较短期限国债，买入较长期限的国债，从而延长所持国债资产的整体期限，这样的操作将压低长期国债收益率。从收益率曲线来看，这样的操作相当于将曲线的较远端向下弯曲。扭曲操作会推低长期利率，但可能刺激短期利率上升。故选 C。20 【正确答案】 D【试题解析】 对手方最优市价申报和本方最优市价申报的区别在于交易主体在处理这两种市价申报时，赋予了两者不同的指定价格。对手方最优价格申报被赋予了当时对手方队列中的最优价格，而
25、本方最优价格申报被赋予了当时本方队列中的最优价格。因此，对手方最优价格申报可以保证申报立即成交，而本方最优价格申报只能排列在本方最优价格队列中，不能保证申报立即成交。故选 D。21 【正确答案】 A【试题解析】 0=060401 055，可解得 g=038。故选 A。22 【正确答案】 B【试题解析】 目前我国将货币划分为以下三个层次：M 0=流通中的现金；M 1(货币)=M0+活期存款；M 2=M1+准货币(企业单位定期存款+城乡居民储蓄存款+证券公司的客户保证金存款+其他存款)。故选 B。23 【正确答案】 C【试题解析】 直接标价法，又叫应付标价法，是以一定单位(1、100 、1000、
26、10000) 的外国货币为标准来计算应付出多少单位本国货币。如果需要比原来更多的本国货币才能兑换等量的外国货币，说明本国货币贬值，汇率上升。故选 C。24 【正确答案】 C【试题解析】 甲公司固定成本占总成本的比例高，说明营业杠杆高，相应地，经营风险高；两公司的资本结构类似，说明财务风险类似，根据资本成本的风险溢价定价方法，甲公司经营风险高，风险溢价相应更高，导致资本成本较乙公司高。固定成本比例高，则公司的贝塔值高，根据 CAPM 模型可知对应公司的资本收益率高，故贴现率高。因此，甲公司贴现率乙公司贴现率。故选 C。25 【正确答案】 C【试题解析】 根据传统的货币数量论现金交易说，即 MV=
27、PT，物价供应量变化只影响价格可知，货币供应量 M 上升 50，物价水平相应上升 50。故选C。26 【正确答案】 A【试题解析】 EAC=PV(PA，10，4)=1200317=37856( 元)。故选A。27 【正确答案】 A【试题解析】 票据贴现的实质是一种质押贷款，银行为此提供了信用，实现了从商业信用向银行信用的转变。故选 A。28 【正确答案】 D【试题解析】 当前收益率=年利息收入债券市场价格=(1000 )100 =545 。故选 D。29 【正确答案】 B【试题解析】 中央银行作为“银行的银行”，这一职能具体体现在以下几个方面：(1)集中存款准备金；(2)充当最后贷款人；(3)
28、组织、参与和管理全国清算业务；(4)监督管理金融业。其中，由于“充当最后贷款人”是指中央银行通过再贴现等手段向资金周转困难的商业银行提供资金，补充其流动性，因而最能体现中央银行是“银行的银行”的职能。故选 B。30 【正确答案】 C【试题解析】 权益 = ，可解得 无杠杆=1 0435。故选 C。二、计算题31 【正确答案】 贷款 1 的预期损失=1200000850=480( 元)；贷款 2 的预期损失=600005(180 )=600( 元) ，所以贷款 2 的预期损失大。32 【正确答案】 减少预期损失可以通过减少风险暴露，降低违约概率，提高本金收回率等来实现。具体措施包括：加强对信用贷
29、款的审核，提高对贷款人的标准，要求债务人提供担保等。33 【正确答案】 会计收益率=年平均会计利润平均资本占用，项目残值：10000040000300002000060004000=0(元)。AAR=100=30 。34 【正确答案】 A 银行需要的自备资本为 81000020=160(万美元)，B 银行需要的自备资本为 810000100=800( 万美元) 。35 【正确答案】 设 C 银行发放贷款的最大金额为 Y，则有500020+Y20=2500(万美元)，可解得 Y=7500(万美元)。36 【正确答案】 根据有税的 MM 定理，则有：R EL=REY (REUR D)(1T)=12
30、+ (128)(125)=1445WACC= REL+ RD(1T)=551445 +458(125)=1065故该公司新的权益成本为1445，加权平均资本成本为 1065。37 【正确答案】 根据 CAPM 模型，R i=Rf(R MR f)=4+12(84)=88。38 【正确答案】 根据现金股利常增长条件下的股票估值模型：39 【正确答案】 因为股票市价=898 元，内在价值=597 元，股票市价内在价值，股价被高估，投资者应该卖出股票。40 【正确答案】 由题意可知，1A=11X，1X=22B，所以 A、B 两国之间的汇率为 1A=112 2B=2 42B，用间接标价法表示，汇率水平为
31、 242。三、论述题41 【正确答案】 QE2 的主要目的是降低长期利率，改变公众预期，提振投资者信心。QE1 和 QE3 主要是化解大型金融机构的流动性危机，避免系统性的金融危机蔓延。同时市场注入大量流动性。42 【正确答案】 美国的货币政策在此期间变得极为宽松。基础货币巨额扩张，同时 M2 大幅扩张。美联储量化宽松政策向市场注入了巨额的流动性，遏制了金融危机的蔓延，同时保持了低通胀。 2008 年雷曼兄弟倒闭，金融危机爆发，众多金融机构濒临倒闭。 2008 年 11 月 25 号，美联储开始实施第一轮量化宽松政策，宣布将购买政府支持房利美、房地美和联邦住房贷款银行与房地产有关的直接债务，还
32、将购买由两房、联邦政府国民抵押贷款协会所担保的抵押贷款支持证券。美联储的第一轮量化宽松政策把华尔街的金融公司从破产边缘拯救了出来。虽然道琼斯工业指数在此后大幅上涨，但美国就业率没有根本改善。 2010 年 11 月 4 号，美联储宣布，启动第二轮量化宽松政策。截止到 2011 年 6 月量化计划结束，美联储从市场购入 6000 亿美元中长期国债，并对资产负债表中到期债券回笼资金进行再投资。进行第二轮量化宽松政策的原因在于上一轮政策未实现增加就业的目标，高失业率使美国政府面临较大的政治压力，同时也使依赖消费拉动的美国经济增长乏力。但是美国第二轮量化宽松政策结束后，效果并不理想，美国的失业问题仍然
33、严峻，经济复苏依然脆弱，物价大涨。美国就业市场持续疲弱，美联储再推第三轮量化宽松政策。 2012 年 9 月 14 号，美联储麾下联邦公开市场委员会在结束为期两天的会议后宣布，0025超低利率的维持期限将延长到 2015 年中，从 15 号开始推出进一步量化宽松政策，也就是第三轮量化宽松政策。美联储宣布将每月向美国经济注入 400 亿美元，直到疲弱的就业市场持续好转。此外。美联储还承诺将超低利率进一步延长至 2015 年。43 【正确答案】 凯恩斯学派的传导机制理论：根据凯恩斯的理论，增加货币供应量，即可降低利率。在资本边际效率一定时可增加投资，从而使收入成倍增加。货币学派的传导机制理论：货币
34、学派认为货币需求是稳定的，若货币供给增加，则人们持有的货币余额多于他们愿意持有的货币余额。为了消除过多持有的货币余额，他们将增加支出，从而整个经济的连锁反应使整个经济增加名义收入。汇率渠道理论：外汇也是一种资产，而汇率就是这种资产的价格。如果中央银行的货币政策引起汇率的变动，则会影响一国的净出口，从而影响国内的产出水平。44 【正确答案】 美量化宽松政策的效应美量化宽松政策的国内效应。美量化宽松政策被普遍认为对美国国内经济的恢复产生了积极作用。在政策下，美联储向银行等金融机构注人了大量的流动性，提高信贷的可得性，促进了金融市场正常运行。同时，失业率也有所下降，提振了市场信心。除此之外，量化宽松
35、政策加速了美元的贬值，一方面加强了美出口产品的竞争力，另一方面债权国所持美国国债等也随之贬值，相当于自动减免。这些都对美国国内经济恢复起到了不可忽视的作用。当然实施量化宽松政策也对美国国内经济产生一些不良影响，例如货币政策财政化、美联储的独立性减弱、金融机构难以破产等，这也是值得关注的。美量化宽松政策的国际效应。A大宗商品价格的上升。国际上的大宗商品如石油、有色金属、农产品等绝大多数都是以美元计价结算的。美国采取的量化宽松政策致使美元供给增加，以其计价的大宗商品价格自然上升。除此之外，美元供给的增加还会带动对大宗商品的投机，加速其上升速度。能源、农产品等大宗商品的提价，输入国生产成本的增加甚至
36、会造成输入型通货膨胀，给世界经济带来波动。B热钱的频繁流动。国际上的投资性资金被称作热钱。首先，在美国金融危机之后，新兴市场国家较发达国家更早恢复，投资机会相对显得多一些，一些个人、企业、政府把资金转投入其中，以获得更稳定的收入。其次，在 2010 年以后，新兴市场国家出现通货膨胀的危险，政府不得不采取收缩货币供给量以压缩通货膨胀，上调基准利率的情况频繁出现，而美元存款利率在量化宽松政策下接近于零，也就是说发展中国家存款利率高于美国存款利率，这也使相当部分的热钱频繁流入以获利。并且，美国采取的量化宽松货币政策导致充足的美元供给，更加助长了热钱流入新兴国家和发展中国家，它们有可能选择房地产和金融
37、资产，催生这些行业的泡沫，对这些国家的经济政治甚至社会稳定造成极其严重的危害。C促使新兴国家货币升值。假设其他条件不变，美元贬值会促使其他国家的货币升值，如：自 2009 年初起，巴西雷亚尔在 18 个月内对美元升值 30，南非兰特对美元上涨了 37。货币升值以直接的方式削弱了新兴国家商品的出口竞争力，导致经济利益大幅受损的同时，还会导致部分出口企业的倒闭，增加失业率，影响了社会的稳定性。同时，美国量化宽松政策削弱了美元对国际短期资本的吸引力，在新兴国家和发展中国家货币升值的趋势下，大量的短期资本涌入其中，加重了通货膨胀的压力，危害到社会经济的稳定发展。D降低美元外汇储备和美国债券价值。在全球
38、化时代下，各国经济呈现相互依存的态势，美元作为国际货币，在现今的国际货币体系中处中心地位，拥有一定数量的外汇储备和其他国家的证券是维护本国经济持续稳定发展的必要手段。45 【正确答案】 中海油谋划收购尼克森属于横向的吸收合并，即中海油保持其名称和身份，并且收购尼克森的全部资产和负债。收购的动因主要是为了协同效应，即收购后的企业价值大于收购前的两个企业价值之和。更详细的可以从收入上升、成本下降、税收利得、降低资本成本、多元化等方面论述本次收购的原因。(1)收入上升：收购的一个重要原因在于联合企业可能会比两家单一企业产生更多的收入，增加收入可能来自营销利得、战略收益、市场力量三个方面。营销利得。收
39、购后可以通过：A改进先前无效的媒介节目和广告收入； B改进现有的薄弱的分销网络；C改进不平衡的产品结构等方面的营销策略，产生更多经营收入。战略收益。一些并购和收购得到战略上的益处，在这一点上，战略益处更像是一种选择权而不是标准的投资机会。这样的战略收益可以让联合企业(收购后的企业)在未来的市场上占据更有利的位置。市场的垄断力量。兼并包括收购，可能更多是为了减少竞争，获得垄断力量，这样会使价格上升，企业获得垄断利润，但旨在减少竞争的兼并于社会无益。可能会受到当局的质疑和调查。(2)成本下降：联合企业可能会比两家单一企业更有效率。因此，当美国银行同意收购太平洋证券时，降低成本被列为首要理由。主要有
40、：规模经济效应。联合企业在产量升高的同时产品的平均成本下降，其中更大一部分原因是制造费用的分摊(分摊公司总部、最高管理层和公司计算机中心等核心部分的费用)。 技术转让。尼克森在油井开发、深海钻油等技术上有其独特技术优势，这些技术的转让可以让中海油在以后的开发中降低成本。资源互补。收购后中海油可以使用尼克森更多海外的资产和平台，降低中海油单独购买这些资源所要耗费的成本。淘汰无效率的管理层。管理层发生变动，有许多企业的价值得到提高。因为引进新的管理人员和团体，以前管理层的很多低效的不利于股东的行为会被废除，因为新的团队的引入，竞争的关系使得管理的效率得到提高，新的管理方式和文化的引入也会促使联合企
41、业的管理方式和管理文化的改进和进步。纵向一体化的经济效应在本次横向收购中难以体现，不作考虑。(3)税收利得：获得税收利得可能是收购发生的强大动力。税收利得大致分为：利用由经营损失形成的纳税亏损，比如尼克森亏损。而中海油盈利，收购后联合企业可以利用亏损部分降低盈利纳税额，以获得之前没有的税收利得。利用未被充分利用的举债能力，每个企业都有一个最优负债水平，由边际税收收益等于边际财务困境成本时决定。收购后，联合企业的风险降低，最优负债水平高于收购前的企业的最优负债水平，提高了负债水平，利用更多负债带来的税盾作用。利用剩余资金，利用剩余资金进行收购，这样收购企业(中海油)一来可以避免因为发放现金股利而
42、付税，二来可以得到被收购企业发放的免税股利。(4)降低资本成本：会计师一般把成本归为两类：固定成本和运营成本。公司收购后，很多设施都多了一倍，例如总部大楼等等，这时可以将多余的资产设备出售，同时可以巩固研发、市场等部门，降低固定资本。同理，运营资本也可以由于规模效应降低。(5)多元化：多元化减少非系统性波动的成本，小于投资者调整个人投资组合的成本。多元化降低风险，增强企业的举债能力。主要风险如下：从以往经验来看，收购成功并不代表中海油从此可以高枕无忧。实际上，其面临的挑战才刚刚开始。收购完成后，尼克森将作为中海油的全资子公司，由在尼克森工作 18 年以上的首席执行官凯文?赖因哈特继续负责运营。
43、并购后的内部整合是中海油首先需要面临的问题。从以往经验来看，管理理念分歧等因素导致中国企业海外收购受挫此类案例占海外收购总数的一半以上。整合的过程或长或短，但将不可避免地影响到短期的盈利前景。更主要的，收购之后的资产负债状况是否和之前中海油的调查和估计一致，如果收购前信息不对称，风险评估技术不一定等等原因造成对尼克森公司的高估和错估，使得一些风险和亏损未被发现，那么收购之后，这些问题就会浮出水面，使得公司的资产和负债风险比预估的要高。此外，中国企业海外扩张还面临着一个主要挑战，即如何处理东西方文化和理念不同所产生的系列问题和社会风险。由于语言、风俗习惯、价值观、宗教信仰等方面的差异，企业与当地社会在文化融合方面面临不同程度的障碍，同时中国企业大规模“走出去 ”打破了当地利益集团的原有格局，挤占了其市场空间，由此产生的利益冲突也干扰了中国企业的正常经营活动，成为中国企业“走出去” 不得面对的挑战之一。中海油收购尼克森之后，也面临文化融合等多方面的挑战。
