1、注册会计师（财务成本管理）历年真题试卷汇编 7 及答案与解析一、单项选择题每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。1 某食业希望在筹资计划中确定期望的加权平均资本成本，为此需要计算个别资本占全部资本的比重。此时，最适宜采用的计算基础是 ( )。(2004 年)（A）目前的账面价值（B）目阿的市场价值（C）预计的账面价值（D）目标市场价值2 公司增发的普通股的市价为 12 元股，筹资费用率为市价的 6，本年发放股利每股 06 元，已知同类股票的预计收益率为 11，则维持此股价需要的股利年增长率
2、为( ) 。(2000 年)（A）5（B） 539（C） 568（D）10343 使用股权市价比率模型进行企业价值评估时，通常需要确定一个关键因素，并用此因素的可比企业平均值对可比企业的平均市价比率进行修正。下列说法中，正确的是( )。 (2011 年)（A）修正市盈率的关键因素是每股收益（B）修正市盈率的关键因素是股利支付率（C）修正市净率的关键因素是股东权益净利率（D）修正收入乘数的关键因素是增长率4 市净率的关键驱动因素是( )。(2006 年)（A）增长潜力（B）销售净利率（C）权益净利率（D）股利支付率5 按照企业价值评估的市价收入比率模型，以下四种不属于“收入乘数” 驱动因素的是
3、( )。 (2005 年)（A）股利支付率（B）权益收益率（C）企业增长潜力（D）股权资本成本6 在对企业价值进行评估时，下列说法中不正确的是( )。(2005 年考题改编)（A）实体现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和（B）实体现金流量= 营业现金毛流量一净经营资产总投资（C）实体现金流量= 税后经营利润+ 折旧与摊销一经营性营运资本增加一资本支出（D）实体现金流量=股权现金流量 +税后利息支出7 甲投资方案的寿命期为一年，初始投资额为 6000 万元，预计第一年年末扣除通货膨胀影响后的实际现金流为 7200 万元，投资当年的预期通货膨胀率为 5，名义折现率为 113，则该方案
4、能够提高的公司价值为( )万元。 (2009 年新)（A）469（B） 668（C） 792（D）8578 下列关于项目投资决策的表述中，正确的是 ( )。(2009 年新)（A）两个互斥项目的初始投资额不一样，在权衡时选择内含报酬率高的项目（B）使用净现值法评价项目的可行性与使用内含报酬率法的结果是一致的（C）使用获利指数法进行投资决策可能会计算出多个获利指数（D）投资回收期主要测定投资方案的流动性而非盈利性9 在采用风险调整折现率法评价投资项目时，下列说法中，错误的是( )。(2009年原)（A）项目风险与企业当前资产的平均风险相同，只是使用企业当前资本成本作为折现率的必要条件之一，而非全
5、部条件（B）评价投资项目的风险调整折现率法会缩小远期现金流量的风险（C）采用实体现金流量法评价投资项目时应以加权平均资本成本作为折现率，采用股权现金流量法评价投资项目时应以股权资本成本作为折现率（D）如果净财务杠杆大于零，股权现金流量的风险比实体现金流量大，应使用更高的折现率二、多项选择题每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。每题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效。10 假设甲、乙证券收益的相关系数接近于零，甲证券的预期报酬率为 6(标准差为 10)，乙证券的预期报酬率为 8(标准
6、差为 15)，则由甲、乙证券构成的投资组合( )。(2008 年)（A）最低的预期报酬率为 6（B）最高的预期报酬率为 8（C）最高的标准差为 15（D）最低的标准差为 1011 A 证券的预期报酬率为 12，标准差为 15； B 证券的预期报酬率为 18，标准差为 20。投资于两种证券组合的机会集是一条曲线，有效边界与机会集重合，以下结论中正确的有 ( )。(2005 年)（A）最小方差组合是全部投资于 A 证券（B）最高预期报酬率组合是全部投资于 B 证券（C）两种证券报酬率的相关性较高，风险分散化效应较弱（D）可以在有效集曲线上找到风险最小、期望报酬率最高的投资组合12 似设其他因素不变
7、，下列事项中，会导致折价发行的半息债券价值下降的有( )。(2011 年)（A）提高付息频率（B）延长到期时间（C）提高票面利率（D）等风险债券的市场利率上升13 债券 A 和债券 B 是两只刚发行的平息债券，债券的面值和票面利率相同，票面利率均高于必要报酬率，以下说法中正确的有( )。(2006 年)（A）如果两债券的必要报酬率和利息支付频率相同，偿还期限长的债券价值低（B）如果两债券的必要报酬率和利息支付频率相同，偿还期限长的债券价值高（C）如果两债券的偿还期限和必要报酬率相同，利息支付频率高的债券价值低（D）如果两债券的偿还期限和利息支付频率相同，必要报酬率与票面利率差额大的债券价值高1
8、4 某企业准备发行三年期企业债券，每半年付息一次，票面年利率 6，面值1000 元，平价发行。以下关于该债券的说法中，正确的有 ( )。(2004 年)（A）该债券的实际期利率为 3（B）该债券的年实际必要报酬率是 609（C）该债券的名义利率是 6（D）由于平价发行，该债券的名义利率与名义必要报酬率相等15 下列关于计算加权平均资本成本的说法中，正确的有( )。(2011 年)（A）计算加权平均资本成本时，理想的做法是按照以市场价值计量的目标资本结构的比例计量每种资本要素的权重（B）计算加权平均资本成本时，每种资本要素的相关成本是未来增量资金的机会成本，而非已经筹集资金的历史成本（C）计算加
9、权平均资本成本时，需要考虑发行费用的债务应与不需要考虑发行费用的债务分开，分别计量资本成本和权重（D）计算加权平均资本成本时，如果筹资企业处于财务困境，需将债务的承诺收益率而非期望收益率作为债务成本16 以下事项中，会导致公司加权平均资本成本降低的有( )。(2005 年)（A）因总体经济环境变化，导致无风险报酬率降低（B）公司固定成本占全部成本的比重降低（C）公司股票上市交易，改善了股票的市场流动性（D）发行公司债券，增加了长期负债占全部资本的比重17 下列关于资本成本的说法中，正确的有( )。(2000 年)（A）资本成本的本质是企业为筹集和使用资金而实际付出的代价（B）企业的加权平均资本
10、成本由资本市场和企业经营者共同决定（C）资本成本的计算主要以年度的相对比率为计量单位（D）资本成本可以视为项目投资或使用资金的机会成本18 下列关于企业价值评估的表述中，正确的有( )。(2009 年新)（A）现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则（B）实体自由现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和（C）在稳定状态下实体现金流量增长率一般不等于销售收入增长率（D）在稳定状态下股权现金流量增长率一般不等于销售收入增长率19 应用市盈率模型评估企业的股权价值，在确定可比企业时需要考虑的因素有( )。(2009 年新 )（A）收益增长率（B）销售净利率（C）未来风险（
11、D）股利支付率三、计算分析题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。19 B 公司是一家生产企业，其财务分析采用改进的管理用财务报表分析体系。该公司 2009 年、2010 年改进的管理用财务报表相关历史数据如下：要求：20 假设 B 公司上述资产负债表的年末金额可以代表全年平均水平，请分别计算 B公司 2009 年、2010 年的净经营资产净利率、经营差异率和杠杆贡献率。21 利用因素分析法，按照净经营资产净利率差异、税后利息率差异和净财务杠杆差异的顺序，定量分析 2010 年权益净利率各驱动
12、因素相比上年的变动对权益净利率相比上年的变动的影响程度(以百分数表示)。22 B 公司 2011 年的目标权益净利率为 25。假设该公司 2011 年保持 2010 年的资本结构和税后利息率不变，净经营资产周转次数可提高到 3 次，税后经营净利率至少应达到多少才能实现权益净利率目标?(2011 年 )22 A 公司 2008 年财务报表主要数据如下表所示：假设 A 公司资产均为经营性资产，流动负债为自发性无息负债，长期负债为有息负债，不变的销售净利率可以涵盖增加的负债利息。A 公司 2009 年的增长策略有两种选择：(1)高速增长：销售增长率为 20。为了筹集高速增长所需的资金，公司拟提高财务
13、杠杆。在保持 2008 年的销售净利率、资产周转率和利润留存率不变的情况下，将权益乘数(总资产所有者权益)提高到 2。(2)可持续增长：维持目前的经营效率和财务政策(包括不增发新股)。要求：23 假设 A 公司 2009 年选择高速增长策略，请预计 2009 年财务报表的主要数据(具体项目同上表) ，并计算确定 2009 年所需的外部筹资额及其构成。24 假设 A 公司 2009 年选择可持续增长策略，请计算确定 2009 年所需的外部筹资额及其构成。(2009 年原)24 A 公司是一家上市公司，该公司 2002 年和 2003 年的主要财务数据以及 2004 年的财务计划数据如下表所示：
14、假设公司产品的市场前景很好，销售额可以大幅增加，贷款银行要求公司的资产负债率不得超过60。董事会决议规定，以权益净利率高低作为管理层业绩评价的尺度。要求：25 计算该公司上述 3 年的资产周转率、销售净利率、权益乘数、利润留存率、可持续增长率和权益净利率，以及 2003 年和 2004 年的销售增长率(计算时资产负债表数据用年末数，不必列示财务比率的计算过程)。26 指出 2003 年可持续增长率与上年相比有什么变化，其原因是什么?27 指出 2003 年公司是如何筹集增长所需资金的，财务政策与上年相比有什么变化?28 假设 2004 年预计的经营效率是符合实际的，指出 2004 年的财务计划
15、有无不当之处?29 指出公司今后提高权益净利率的途径有哪些?(2004 年)29 B 公司目前采用 30 天按发票金额付款的信用政策。为了扩大销售，公司拟改变现有的信用政策，有两个可供选择的方案，有关数据如下：如果采用方案二，估计会有 20的顾客(按销售量计算，下同)在 10 天内付款、30的顾客在 20 天内付款，其余的顾客在 30 天内付款。假设该项投资的资本成本为 10；一年按 360 灭计算。要求：30 采用差额分析法评价方案一。需要单独列示“应收账款应计利息差额” 、“存货应计利息差额” 和“ 净损益差额 ”；31 采用差额分析法评价方案二。需要单独列。示“应收账款应计利息差额” 、
16、“存货应计利息差额” 和“ 净损益差额 ”；32 哪一个方案更好些?(2008 年)四、综合题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。32 ABC 公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下：(1)公司目前债务的账面价值 1000 万元，利息率为 5，债务的市场价值与账面价值相同；普通股 4000 万股，每股价格 1 元，所有者权益账面金额 4000 万元(与市价相同)；每年的息税前利润为 500 万元。该公司的所得税税率为 15。(2)公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率，每年将全部税后
17、利润分派给股东，因此预计未来增长率为零。(3)为了提高企业价值，该公司拟改变资本结构，举借新的债务，替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个：举借新债务的总额为2000 万元，预计利息率为 6；举借新债务的总额为 3000 万元，预计利息率7。(4)假设当前资本市场上无风险利率为 4，市场风险溢价为 5。要求：33 计算该公司目前的权益成本和贝塔系数(计算结果均保留小数点后 4 位)。34 计算该公司无负债的贝塔系数和无负债的权益成本(提示：根据账面价值的权重调整吸塔系数，下同)。35 计算两种资本结构调整方案的权益贝塔系数、权益成本和实体价值(实体价值计算结果保留整数，
18、以万元为单位)。36 判断企业应否调整资本结构并说明依据，如果需要调整应选择哪一个方案?(2006 年 )注册会计师（财务成本管理）历年真题试卷汇编 7 答案与解析一、单项选择题每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。1 【正确答案】 D【试题解析】 目标价值权数能体现期望的资本结构，而不是像账面价值权数和市场价值权数那样只反映过去和现在的资本结构，所以按目标价值权数计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。2 【正确答案】 B【试题解析】 股票的资本成本=投资人要求的必要收益率=D 1
19、P 0(1 一 F)+g，股票的资本成本=11=0 6(1+g)(12(16)+g，则 g=539。3 【正确答案】 C【试题解析】 修正市盈率的关键因素是增长率，修正市净率的关键因素是股东权益净利率，修正收入乘数的关键因素是销售净利率。4 【正确答案】 C【试题解析】 本题的主要考核点是市净率的关键驱动因素。市净率的驱动因素有股利支付率、增长率、股权资本成本和权益净利率，但关键驱动因素是权益净利率。5 【正确答案】 B【试题解析】 收入乘数的驱动因素是销售净利率、股利支付率、增长率(企业的增长潜力)和股权成本，其中，销售净利率是关键因素；权益收益率是市净率的驱动因素。6 【正确答案】 D【试
20、题解析】 股权现金流量=实体现金流量一税后利息支出+ 净负债增加，由此可知，实体现金流量=股权现金流量+税后利息支出一净负债增加，所以选项 D 错误。7 【正确答案】 C【试题解析】 由 1+113=(1+r)(1+5)，解得 r=6。该方案能够提高的公司价值= 一 6000=792(万元)或者：名义现金流=7200(1+5)=7560 (万元)，该方案能够提高的公司价值： 一 6000=792(万元 )。8 【正确答案】 D【试题解析】 两个互斥项目的初始投资额不一样，但项目寿命期一致时，在权衡时选择净现值高的项目，选项 A 错误；在投资额或项目计算期不同时，利用净现值和内含报酬率在进行项目
21、选优时会有冲突，选项 B 错误；使用获利指数法(现值指数法)进行投资决策，在相关因素确定的情况下只会计算出一个获利指数(现值指数)，选项 C 错误；回收期没有考虑回收期满以后的流量，所以主要测定投资方案的流动性而非盈利性，选项 D 正确。9 【正确答案】 B【试题解析】 风险调整折现率法采用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，这种做法意味着风险随时间的推移而加大，可能与事实不符，夸大远期现金流量风险。二、多项选择题每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。每题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在
22、试题卷上无效。10 【正确答案】 A,B,C【试题解析】 投资组合的预期报酬率等于各项资产预期报酬率的加权平均数，所以投资组合的预期报酬率的影响因素只受投资比重和个别收益率影响，当把资金100投资于甲时，组合预期报酬率最低为 6，当把资金 100投资于乙时，组合预期报酬率最高为 8，选项 A、B 的说法正确；组合标准差的影响因素包括投资比重、个别资产标准差以及相关系数，当相关系数为 1 时，组合不分散风险，且当100投资于乙证券时，组合风险最大，组合标准差为 15，选项 C 正确。如果相关系数小于 1。则投资组合会产生风险分散化效应，并且相关系数越小，风险分散化效应越强，当相关系数足够小时投资
23、组合最低的标准差可能会低于单项资产的最低标准差，而本题的相关系数接近于零。因此，投资组合最低的标准差可能会低于单项资产的最低标准差(10)，所以，选项 D 不是答案。11 【正确答案】 A,B,C【试题解析】 由于本题的前提是有效边界与机会集重合，说明该题机会集曲线上不存在无效投资组合，即整个机会集曲线就是从最小方差组合点到最高报酬率点的有效集，也就是说在机会集上没有向左凸出的部分，而 A 的标准差低于 B，所以，最小方差组合是全部投资于 A 证券。即选项 A 的说法正确；投资组合的报酬率是组合中各种资产报酬率的加权平均数，因为 B 的预期报酬率高于 A，所以最高预期报酬率组合是全部投资于 B
24、 证券，即选项 B 正确；因为机会集曲线没有向左凸出的部分，所以，两种证券报酬率的相关性较高，风险分散化效应较弱。选项 C的说法正确；因为风险最小的投资组合为全部投资于 A 证券，期望报酬率最高的投资组合为全部投资于 B 证券，所以选项 D 的说法错误。12 【正确答案】 A,B,D【试题解析】 对于折价发行的债券加快付息频率会使债券价值下降，所以选项 A正确；对于折价发行的债券，到期时间越长，表明末来获得的低于市场利率的利息情况越多，则债券价值越低，选项 B 正确；提高票丽利率会使债券价值提高，选项 C 错误；等风险债券的市场利率上升，债券价值下降，选项 D 正确。13 【正确答案】 B,D
25、【试题解析】 本题的主要考核点是债券价值的主要影响因素分析。因为债券的面值和票面利率相同，若同时满足两债券的必要报酬率和利息支付频率相同，对于平息溢价发行债券(即分期付息债券)，偿还期限越长，表明未来获得的高于市场利率的利息机会多，则债券价值越高，所以选项 A 错误，选项 B 正确；对于溢价发行的债券，加快付息频率，债券价值会上升，所以选项 C 错误；对于溢价发行债券，票面利率高于必要报酬率，所以当必要报酬率与票面利率差额越大，(因债券的票面利率相同)即表明必要报酬率越低，则债券价值应越大。当其他因素不变时，必要报酬率与债券价值是呈反向变动的，所以选项 D 正确。14 【正确答案】 A,B,C
26、,D【试题解析】 由于半年付息一次，所以名义利率=6；每期利率=6 2=3；实际利率=(1+3) 2 一 1=609；对于平价发行，分期付息债券，名义利率与名义必要报酬率相等。15 【正确答案】 A,B,E【试题解析】 目标资本结构加权是指根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例，所以选项 A 正确；作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是未来新的成本，现有的历史成本，对于未来的决策是不相关的沉没成本。选项 B 正确；存在发行费用，会增加成本，所以需要考虑发行费用的债务应与不需要考虑发行费用的债务分开，分别计量资本成本和权重，选项 C 正确；因为存在违约风险，债务投资组合
27、的期望收益低于合同规定的收益，对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本，所以选项 D 错误。16 【正确答案】 A,B,C【试题解析】 如果超过一定程度地利用财务杠杆，会加大财务风险，从而使得股权资本成本提高，有可能会导致加权平均资本成本上升，所以，选项 D 的说法不正确。在市场经济环境中，多方面因素的综合作用决定着企业资本成本的高低。总体经济环境的影响反映在无风险报酬率上，无风险报酬率降低，则投资者要求的收益率就会相应降低，从而降低企业的资本成本，所以选项 A 的说法正确；企业内部的经营和融资状况是指经营风险和财务风险的大小，公司固定成本占全部成本的比重降低，会降低经营风险，在其他
28、条件相同的情况下，经营风险降低投资者会有较低的收益率要求，所以会降低企业的资本成本，选项 B 的说法正确；改善股票的市场流动性，投资者想买进或卖出证券相对容易，变现风险减小，要求的收益率会降低，所以会降低企业的资本成本，选项 C 的说法正确。17 【正确答案】 C,D【试题解析】 资本成本是用来进行筹资决策的，通常面向未来，所以其本质小应是过去实际付出的代价，选项 A 不正确；市场经济条件下，决定企业资本成本水平的因素包括证券市场上证券流动性强弱及价格波动程度、整个社会资金供给和需求的情况、企业内部的经营和融资状况、企业融资规模以及整个社会的通货膨胀水平等，所以不能说加权平均资本成本由资本市场
29、和企业经营者共同决定，选项 B的说法不正确。18 【正确答案】 A,B【试题解析】 在稳定状态下实体现金流量增长率、股权现金流量增长率等于销售收入增长率。19 【正确答案】 A,C,D【试题解析】 选项 B 是收入乘数模型的驱动因素。三、计算分析题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。20 【正确答案】 21 【正确答案】 22 【正确答案】 权益净利率=税后经营净利率 净经营资产周转次数+( 税后经营净利率净经营资产周转次数一税后利息率) 净财务杠杆 25= 税后经营净利率3+(税后经营净利
30、率3 8)0 38 税后经营净利率=67723 【正确答案】 因为权益乘数提高到 2，所以：所有者权益合计： =26112(万元) ， 负债合计=26112 万元。 长期负债=2611 2 一 1440=1171 2(万元) 实收资本=2611 28864=17248(万元) 需从外部筹资=320020 一 320020 一 3200(1+20) =8704240 一 1344=496(万元) 其中：从外部增加的长期负债=11712800=371 2(万元) 从外部增加的股本=17248 一 1600=1248(万元)24 【正确答案】 2008 年可持续增长率 2009 年可持续增长下增加的
31、负债=20005=100(万元 ) 其中：2009 年可持续增长下增加的经营负债=12005=60( 万元) 2009 年可持续增长下增加的外部金融负债 =10060=40(万元) 外部融资额为 40 万元，均为外部长期负债。25 【正确答案】 26 【正确答案】 2003 年可持续增长率与上年相比下降了，原因是资产周转率下降和销售净利率下降所致。27 【正确答案】 2003 年公司是靠增加借款来筹集增长所需资金的，财务政策与上年相比财务杠杆提高了。28 【正确答案】 并无不当之处。(由于题中已经指明业绩评价的标准是提高权益净利率，而题中提示经营效率是符合实际的，说明权益净利率是合适的。而贷款
32、银行要求公司的资产负债率不得超过 60，2003 年的资产负债率已经达到 60了，说明权益净利率已经是最高了，无论追加股权投资或提高利润留存率，都不可能提高权益净利率)。29 【正确答案】 提高销售净利率和资产周转率。30 【正确答案】 方案一31 【正确答案】 方案二32 【正确答案】 由于方案二的净损益大于方案一，所以方案二更好。四、综合题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。33 【正确答案】 负债 1000 万元时的权益成本和贝塔系数由于净利润全部发放股利：股利=净利润=(息税前利润一
33、利息)(1 一所得税税率)=(500 一 10005)(1 一15)=3825(万元)根据股利折现模型：权益资本成本=股利市价=382 54000=9 56由于：权益资本成本=无风险利率+ 市场风险溢价所以：=(权箍资本成本一无风险利率)市场风险溢价B=(956一 4)5=1 112034 【正确答案】 贝塔资产=贝塔权益1+ 产权比率 (1 一所得税税率)=11120(1+140 85)=09171权益成本=4+5 09171=85935 【正确答案】 负债水平为 2000 万元的 系数、权益成本和实体价值贝塔系数=贝塔资产1+负债权益(1 一所得税税率)=09171(1+2 3085)=14368权益成本=4+5 14368=1118权益价值=股利权益成本=(500 20006)(1 一 15)1118=3231118=2889( 万元)债务价值=2000 万元公司实体价值=2889+2000=4889( 万元)负债 3000 万元的贝塔系数、权益成本和实体价值贝塔系数=0 9171(1+3 2085)=20864权益成本=4+5 20864=1443权益价值=(50030007)(1 15) 1443=24651443=1708(万元)实体价值=1708+3000=4708( 万元)36 【正确答案】 食业不应调整资本结构。企业目前的价值大，加权平均资本成本低。
