1、资本结构练习试卷 1 及答案与解析一、单项选择题每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。1 某企业 2010 年及 2011 年的经营杠杆系数分别为 25 和 3，2010 年的边际贡献总额为 75 万元，若预计 2011 年的销售额增长 15，则 2011 年的息税前利润为( )万元。（A）435（B） 4125（C） 3625（D）343752 假定某企业的权益资金与负债资金的比例为 3：2，据此可断定该企业( )。（A）只存在经营风险（B）经营风险大于财务风险（C）经营风险小于财务风险
2、（D）同时存在经营风险和财务风险3 某公司年营业收入为 500 万元，变动成本率为 40，经营杠杆系数为 15，财务杠杆系数为 2。如果固定成本增加 50 万元，那么，总杠杆系数将变为( )。（A）24（B） 3（C） 6（D）84 已知 ABC 公司 2010 年产品的单位销售价格为 25 元，单位变动成本为 15 元，销售量为 10 万件，固定成本为 20 万元，利息费用为 12 万元，优先股股利为 15 万元，所得税税率为 25。根据这些资料计算出的下列指标中不正确的是( )。（A）公司 2010 年边际贡献总额为 100 万元（B）公司 2010 年利润总额为 68 万元（C）公司 2
3、010 年经营杠杆系数为 125（D）销售量为 10 万件总杠杆系数为 2085 某公司明年的经营杠杆系数为 25，财务杠杆系数为 18，若明年该公司营业收入降低 10，就会造成每股收益( )。（A）提高 45（B）降低 45（C）降低 25（D）提高 186 在没有企业所得税的情况下，下列关于 MM 理论的表述中，不正确的是( )。（A）无论企业是否有负债，企业的资本结构与企业价值无关（B）无论企业是否有负债，加权平均资本成本将保持不变（C）有负债企业的价值等于全部预期收益(永续)按照与企业风险等级相同的必要报酬率所计算的现值（D）有负债企业的权益成本保持不变7 某公司有负债的股权资本成本为
4、 20，债务税前资本成本为 6，以市值计算的债务与企业价值的比为 1：3。若公司目前处于免税期，则无负债企业的权益资本成本为( ) 。（A）1533（B） 165（C） 27（D）2128 某公司预计明年产生的自由现金流量为 350 万元，此后自由现金流量每年按照5的比率增长。公司的股权资本成本为 18，债务税前资本成本为 8，公司的所得税税率为 25。如果公司维持 15 的目标债务与股权比率，则债务利息抵税的价值为( )万元。（A）113448（B） 103448（C） 123448（D）934489 假设 A 公司要开办一个新的部门，新部门的业务与公司的主营业务面临不同的系统风险。现有一家
5、可比企业与 A 公司的新业务部门具有可比性，其股权资本成本为 12，债务税前资本成本为 6，该企业保持目标资本结构，债务与价值比率为 40。假设新项目的债务筹资与股权筹资额的比例为 13，预期借债成本仍为6，公司的所得税税率为 25，则该新项目的加权平均资本成本为( )。（A）9（B） 87（C） 96（D）92310 某公司预计明年的息税前利润可以达到 2000 万元，现有两个筹资方案，分别是发行债券和发行新股。经计算两个筹资方案的每股收益无差别点的息税前利润为1400 万元，如果仅从每股收益的角度考虑，应该选择的筹资方案是( )。（A）发行债券（B）发行新股（C）无法选择（D）发行债券和发
6、行新股各占一半11 某公司年固定成本为 100 万元，经营杠杆系数为 5，财务杠杆系数为 2。如果年利息增加 50 万元，那么，总杠杆系数将变为( )。（A）3（B） 6（C） 5（D）412 根据财务分析师对某公司的分析。该公司无负债企业的价值为 4000 万元，利息抵税可以为公司带来 200 万元的额外收益现值，财务困境成本现值为 150 万元，债务的代理成本现值和代理收益现值分别为 40 万元和 50 万元，那么，根据资本结构的权衡理论，该公司有负债企业的价值为( )万元。（A）4050（B） 4000（C） 3960（D）406013 在有企业所得税的情况下，下列关于 MM 理论的表述
7、中，不正确的是( )。（A）企业的资本结构与企业价值无关（B）随着企业负债比例的提高，企业价值也随之提高，在理论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大（C）有负债企业的加权平均资本成本随着债务筹资比例的增加而降低（D）有负债企业的权益成本比无税时的要小二、多项选择题每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。每题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效。14 下列关于权衡理论的表述中，正确的有( )。（A）现金流与资产价值稳定程度低的企业，发生财务困境的可能性相对较高（B）现金流稳定可靠、资
8、本密集型的企业，发生财务困境的可能性相对较高（C）高科技企业的财务困境成本可能会很低（D）不动产密集性高的企业财务困境成本可能较低15 如果企业存在固定成本和债务利息成本，则单纯提高企业的边际贡献总额后，下列表述正确的有( ) 。（A）经营杠杆系数提高（B）经营杠杆系数降低（C）财务杠杆系数提高（D）总杠杆系数降低16 下列各项中，影响财务杠杆系数的有( )。（A）单价（B）所得税（C）优先股股利（D）利息费用17 下列关于杠杆原理的表述中，正确的有( )。（A）企业营业收入水平与盈亏平衡点的相对位置决定了经营杠杆的大小（B）假设其他因素不变，销售量超过盈亏临界点以后，销售量越大则经营杠杆系数
9、越小（C）财务杠杆的大小是由固定性融资成本和息税前利润共同决定的（D）经营杠杆系数降低，则总杠杆系数也降低18 在有企业所得税的情况下，下列关于 MM 理论的表述中，正确的有( )。（A）有负债企业的价值等于无负债企业的价值加上利息抵税的现值（B）如果事先设定债务总额，有负债企业的价值等于无负债企业的价值减去债务总额与所得税税率的乘积（C）利用有负债企业的加权平均资本成本贴现企业的自由现金流，得出企业有负债的价值（D）利用税前加权平均资本成本贴现企业的自由现金流，得出无负债企业的价值19 利用每股收益无差别点法进行资本结构决策分析时，下列表述正确的有( )。（A）这种方法侧重于对不同融资方式下
10、的每股收益进行比较（B）当预计息税前利润高于每股收益无差别点的息税前利润时，债务融资优于普通股融资（C）没有考虑风险因素（D）在每股收益无差别点上，每股收益不受融资方式影响20 下列各因素中，有可能导致企业产生经营风险的有( )。（A）产品需求（B）产品售价的波动性（C）调整价格的能力（D）固定成本三、计算分析题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。20 某企业目前拥有资本 1000 万元，债务资本占 20，负债平均利率为 10，发行普通股 100 万股(每股面值 6 元)，发行优先股 100
11、 万股(每股面值 2 元)，支付优先股股利 30 万元。目前企业的销售收入为 500 万元，全部的固定成本和财务费用为 220 万元，变动成本率为 40。现准备投产一新产品，需要追加筹资 400 万元，有两种筹资方案可供选择：甲方案：全部发行普通股，增发 50 万股，每股发行价8 元。乙方案：全部筹借长期债务：利率为 10，利息为 40 万元。企业追加筹资后，预计销售收入会提高 50，固定成本增加 50 万元，变动成本率不变。所得税税率为 25。要求：21 计算追加筹资前的息税前利润、每股收益、经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数；22 计算追加筹资后的息税前利润；23 计算每股收益无差别点
12、及无差别点的每股收益额，并据此进行筹资决策；24 计算按乙方案追加筹资后的每股收益、经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数、盈亏临界点销售额。24 ABC：公司是一个生产和销售通讯器材的股份公司。假设该公司适用的所得税税率为 25。对于明年的预算出现三种意见：第一方案：维持目前的生产和财务政策。预计销售 45000 件，售价为 240 元件，单位变动成本为 200 元，固定成本为 120 万元。公司的资本结构为 400 万元负债(利息率 5)，20 万股普通股。第二方案：更新设备并用负债筹资。预计更新设备需投资 600 万元，生产和销售量不会变化，但单位变动成本将降低至 180 元件，固定成本
13、将增加至 150 万元。借款筹资 600 万元，预计新增借款的利率为 625。第三方案：更新设备并用股权筹资。更新设备的情况与第二方案相同，不同的只是用发行新的普通股筹资。预计新股发行价为每股 30 元，需要发行 20 万股，以筹集 600 万元资金。要求：25 计算三个方案下的每股收益、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数；26 计算第二方案和第三方案每股收益相等的销售量；27 计算三个方案下，每股收益为零的销售量；28 根据上述结果分析：哪个方案的风险最大?哪个方案的报酬最高? 如果公司销售量下降至 30000 件，第二和第三方案哪一个更好些?请分别说明理由。四、综合题要求列出计算步骤，
14、除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。29 请解释一下资产负债率和三个杠杆系数的关系。30 对于“增加债务和增发优先股” 这两种筹资方式。是否存在每股收益无差别点 ?资本结构练习试卷 1 答案与解析一、单项选择题每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。1 【正确答案】 C2 【正确答案】 D【试题解析】 根据权益资金与负债资金的比例可以看出企业存在负债，所以存在财务风险；只要企业经营，就存在经营风险。但是无法
15、根据权益资金和负债资金的比例判断出财务风险和经营风险的大小。3 【正确答案】 C【试题解析】 方法一：边际贡献总额=50060=300(万元)，EBIT=300 15=200(万元)，F=300-200=100(万元 )，I=200-2002=100(万元)，当固定成本增加 50 万元时：DTL=300(300-100-50-100)=6 方法二：边际贡献总额=500(1-40)=300(万元)，固定成本增加前的 DTL=152=3，固定成本增加后的DTL 固定成本增加后的 DTL=64 【正确答案】 C【试题解析】 公司 2010 年边际贡献=10X(25-15)=100(万元)，公司 20
16、10 年利润总额=100-20-12=68(万元)，公司 2011 年经营杠杆系数=100 (100-20)=1 25，销售量为 10 万件总杠杆系数=10068-15(1-25 )=208。5 【正确答案】 B【试题解析】 总杠杆系数=2518=4 5，又因为：总杠杆系数= 每股收益变动率营业收入变动率，所以每股收益变动率=45(-10 )=-45，即每股收益降低 45。6 【正确答案】 D【试题解析】 在没有企业所得税的情况下，MM 理论认为，有负债企业的权益成本随着财务杠杆的提高而增加。7 【正确答案】 A【试题解析】 根据无税的 MM 理论可知：20=K eu+11/2(Keu-6)，
17、所以Keu=1533。8 【正确答案】 B【试题解析】 税前加权平均资本成本=2518+358 =12，企业无负债的价值=350 (12-5)=5000(万元)，考虑所得税时负债企业的加权平均资本成本=2 518+358(1-25)=108，企业有负债的价值=350(108-5)=6034 48(万元)，债务利息抵税的价值=603448-5000=103448( 万元)。9 【正确答案】 A【试题解析】 新项目的无杠杆资本成本=可比企业的无杠杆资本成本=0 6012 +0406 =96，新项目的股权资本成本=96+1 3(96-6)(1-25 )=105，新项目的加权平均资本成本=3 (1+3
18、)105+1(1+3)6 (1-25)=9。10 【正确答案】 A【试题解析】 预计的息税前利润高于每股收益无差别点的息税前利润时，发行债券筹资比发行新股筹资的每股收益高。11 【正确答案】 B【试题解析】 根据(EBIT+100)EBIT=15，解出 EBIT=200(万元)，根据，200(200-原有的利息 )=2，解得原有的利息=100(万元)，所以利息增加后的总杠杆系数=(200+100)(200-100-50)=612 【正确答案】 A【试题解析】 根据权衡理论，有负债企业的价值=无负债企业的价值+ 利息抵税的现值-财务困境成本的现值=4000+200-150=4050(万元) 。1
19、3 【正确答案】 A【试题解析】 在有企业所得税的情况下，MM 理论认为，企业的价值随着负债程度增大而增加。二、多项选择题每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。每题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效。14 【正确答案】 A,D【试题解析】 现金流稳定可靠、资本密集型的企业，发生财务困境的可能性相对较低。高科技企业的财务困境成本可能会很高。15 【正确答案】 B,D【试题解析】 如果企业存在固定成本和债务利息成本，DOL、DFL、DTL 均大于 1，单纯提高边际贡献总额，会使这三个杠
20、杆系数的分子、分母同增加，杠杆系数应降低。16 【正确答案】 A,C,D【试题解析】 影响财务杠杆系数的因素有：单价、单位变动成本、销售量(额)、固定成本、利息、优先股股利、所得税税率。17 【正确答案】 A,B,C【试题解析】 降低总杠杆系数的途径有：降低经营杠杆、降低财务杠杆。但是经营杠杆系数降低了，总杠杆系数不一定降低，还要看财务杠杆是否变化。18 【正确答案】 A,C,D【试题解析】 在有企业所得税的情况下，MM 理论认为，如果事先设定债务总额，有负债企业的价值等于无负债企业的价值加上债务总额与所得税税率的乘积。19 【正确答案】 A,B,C,D【试题解析】 利用每股收益无差别点进行企
21、业资本结构分析时，以每股收益的高低作为衡量标准对筹资方式进行选择(其缺陷在于没有考虑风险因素)，认为能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不合理；当息税前利润高于每股收益无差别点的息税前利润时，运用债务融资可获得较高的每股收益，因此，债务融资优于普通股融资；在每股收益无差别点上，不同融资方式的每股收益相等。因此，每股收益不受融资方式影响。20 【正确答案】 A,B,C,D【试题解析】 经营风险是指企业未使用债务时经营的内在风险。影响企业经营风险的因素很多，比如，产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重等。三、计算分析题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到
22、小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。21 【正确答案】 追加筹资前：债务利息=10002010=20( 万元)息税前利润=500(1-40 )-(220-20)=300-200=100(万元)每股收益=(100-20)(1-25)-30)100=0 3( 元)经营杠杆系数=300100=3财务杠杆系数=100100-20-30 (1-25)=25总杠杆系数=325=7 522 【正确答案】 息税前利润=500(1+50)(1-40)=(200+50)=450-250=200(万元)23 【正确答案】 按乙方案追加筹资后的债务利息=1000201
23、0+40010=60( 万元)(EBIT-20)(1-25)-30(100+50)=(EBIT-60)(1-25)-30100解得：每股收益无差别点的 EBIT=180(万元)在此点处的每股收益=(180-20)(I-25)-30150=06(元)因为追加筹资后，息税前利润预计为 200 万元大于 180 万元，因此，应采用乙方案，即采用全部筹措长期债务方案。24 【正确答案】 每股收益=(200-60)(1-25)-30100=075(元)经营杠杆系数=450200=225 财务杠杆系数=200200-60-30 (1-25 )=2 总杠杆系数=2252=452.25= =750/(750-
24、盈亏临界点销售额 )盈亏临界点销售额=416 67(万元)或者，盈亏临界点销售额 =(200+50)(1-40)=41667(万元)25 【正确答案】 方案一：边际贡献=45(240-200)=180(万元)息税前利润=180-120=60( 万元)税前利润=60-4005=40(万元)税后利润=40(1-25)=30(万元)每股收益=3020=1 5( 元股)经营杠杆系数=18060=3财务杠杆系数=6040=1 5总杠杆系数=315=4 5方案二：边际贡献=4 5X(240-180)=270(万元)息税前利润=270-150=120( 万元)税前利润=120=4005-600X625=62
25、5(万元)税后利润=625(1-25)=46 875( 万元)每股收益=4687520=234(元)经营杠杆系数=270120=225财务杠杆系数=120625=1 92总杠杆系数=2251 92-=432方案三：边际贡献=4 5(240-180)=270(万元)息税前利润=270-150=120( 万元)税前利润=120-4005=100(万元)税后利润=100(1-25)=75(万元)每股收益=75(20+20)=1875(元)经营杠杆=270120=2 25财务杠杆=120100=1 2总杠杆=2 2512=2726 【正确答案】 设第二方案和第三方案每股收益相等的销售量为 X。则有：解
26、得：X=408(万件)27 【正确答案】 方案一的每股收益为令 EPS1=0，解得 X=35(万件)方案二的每股收益为令 EPS2=0，解得X=346(万件)方案三的每股收益为令 EPS3=0，解得 X=283(万件)28 【正确答案】 根据(1)的分析可知，方案一的总杠杆最大，所以，其风险最大；方案二的每股收益最大，所以，其收益最大。如果销售量为 3 万件，小于第二方案和第三方案每股收益无差别点的销售量 408 万件，则第三方案(即权益筹资)更好。四、综合题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。29 【正确答案】 在其他条件不变的情况下，资产负债率越大，则债务资金越多，所以财务风险越大，财务杠杆系数就越大。资产负债率的大小对经营杠杆没有影响。总杠杆系数等于财务杠杆系数乘以经营杠杆系数，所以资产负债率越大，总杠杆系数也会越大。30 【正确答案】 对于增加债务和增发优先股这两种筹资方式不存在每股收益无差别点。因为增加债务，只是增加了利息，而增发优先股。也只是增加了优先股股利，两种方式下普通股股数没有改变，即增加债务和增发优先股两种方式下每股收益线的斜率是相同的，即两条直线是平行的，因为两条平行线不可能相交，所以两种方式不存在每股收益无差别点。
