1、资本结构练习试卷 2 及答案与解析一、单项选择题每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。1 下列关于权衡理论的表述中，不正确的是( )。（A）权衡理论认为，负债在为企业带来抵税收益的同时也给企业带来了陷入财务困境的成本（B）随着债务比率的增加，财务困境成本的现值会减少（C）有负债企业的价值是无负债企业价值加上利息抵税收益的现值，再减去财务困境成本的现值（D）财务困境成本的现值由发生财务困境的可能性以及企业发生财务困境的成本大小这两个因素决定2 根据优序融资理论，企业在筹集资本的过程中，应遵循
2、的基本顺序为( )。（A）内源筹资、普通债券、可转换债券、股权融资（B）内源筹资、可转换债券、普通债券、股权融资（C）内源筹资、股权融资、普通债券、可转换债券（D）普通债券、内源筹资、可转换债券、股权融资3 下列关于资本结构决策方法的表述中，正确的是( )。（A）最佳资本结构就是使加权平均资本成本最低，每股收益最大的资本结构（B）采用资本成本比较法确定的资本结构为最佳资本结构（C）采用每股收益无差别点法确定的资本结构为最佳资本结构（D）采用企业价值比较法确定的资本结构为最佳资本结构4 若某一企业的经营处于盈亏临界状态，则下列相关表述中，错误的是( )。（A）此时销售额正处于销售收入线与总成本线
3、的交点（B）此时的经营杠杆系数趋近于无穷小（C）此时的营业销售利润率等于零（D）此时的边际贡献等于固定成本5 某公司全部资本为 600 万元，负债比率为 40，负债利率 10，所得税税率为25。当销售额为 600 万元时，息税前利润为 120 万元，则该公司的财务杠杆系数为( )。（A）125（B） 132（C） 143（D）1566 某企业没有优先股，2010 年财务杠杆系数为 2，2011 年的财务杠杆系数为15，2010 年息税前利润为 450 万元，则 2010 年实际利息费用为( )万元。（A）100（B） 225（C） 300（D）1507 某企业 2010 年的经营杠杆系数为 3
4、，边际贡献总额为 24 万元；2011 年的经营杠杆系数为 4，预计销售额增长 10，则 2011 年企业的息税前利润为( )万元。（A）112（B） 84（C） 78（D）1048 已知销售增长 10可使每股收益增长 45，又已知销量的敏感系数为 15，则该公司的财务杠杆系数为( )。（A）3（B） 2（C） 1（D）49 某企业的经营杠杆系数为 4，单位产品销售单价与单位变动成本的差同固定成本比为 1：201000 ，则企业的销量为( ) 单位。（A）20000（B） 26667（C） 10000（D）3000010 某公司没有优先股，去年销售额为 2000 万元，息税前利润为 600 万
5、元，利息保障倍数为 3，变动成本率 50，则公司的总杠杆系数为( )。（A）25（B） 15（C） 3（D）511 当边际贡献超过固定成本后，下列措施有利于降低总杠杆系数的是( )。（A）降低产品销售单价（B）提高资产负债率（C）增加固定成本支出（D）增加产品销售量12 下列有关资本结构理论的说法中，不正确的是( )。（A）财务困境成本的大小不能解释不同行业之间的企业杠杆水平的差异（B）权衡理论强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构（C）代理理论认为，有负债企业的价值=无负债企业的价值+利息抵税的现值一财务困境成本的现值一债务的代理成本现值+债务
6、的代理收益现值（D）代理理论是权衡理论的扩展二、多项选择题每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。每题所有答案选择正确的得分；不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效。13 下列关于经营杠杆系数的表述中，正确的有( )。（A）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额变动所引起息税前利润变动的幅度（B）在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越大，经营风险也就越小（C）当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋近于无穷大（D）企业一般可以通过增加销售金额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使
7、经营风险降低14 在没有企业所得税的情况下，下列关于 MM 理论的表述正确的有( )。（A）有负债企业的价值与无负债企业的价值相等（B）无论债务多少，有负债企业的加权平均资本成本都与风险等级相同的无负债企业的权益资本成本相等（C）有负债企业的权益资本成本与以市值计算的财务杠杆(债务权益)成正比例（D）企业加权资本成本仅取决于企业的经营风险15 下列关于代理理论的表述中，正确的有( )。（A）在企业陷入财务困境时，容易引起过度投资问题与投资不足问题，导致发生债务代理成本（B）在企业遭遇财务困境时，股东有动机投资于净现值为负的高风险项目，并伴随着风险从股东向债权人的转移，即产生了投资不足问题（C）
8、投资不足问题是指因企业放弃净现值为正的投资项目而使债权人利益受损并进而降低企业价值的现象（D）债务代理成本以及债务代理收益最终将由债权人承担16 利用企业价值比较法确定最佳资本结构时，下列表述中正确的有( )。（A）企业价值最大的资本结构为最佳资本结构（B）假设股票市场价值=净利润权益资本成本（C）假设债务市场价值=债务面值（D）假设股票的市场价值=(净利润-优先股股利)权益资本成本17 甲公司以市值计算的债务与股权比率为 2。假设当前的债务税前资本成本为6，股权资本成本为 12。同时，公司发行股票并用所筹集的资金偿还债务，按照市场价值计算的公司债务比率降为 20，同时企业的债务税前资本成本下
9、降到5，假设不考虑所得税，并且满足 MM 定理的全部假设条件。则下列说法正确的有( )。（A）无负债企业的权益资本成本为 8（B）交易后有负债企业的权益资本成本为 875（C）交易后有负债企业的加权平均资本成本为 8（D）交易前有负债企业的加权平均资本成本为 818 下列各项中，属于 MM 理论的假设条件的有( )。（A）经营风险可以用息税前利润的方差来衡量（B）投资者等市场参与者对公司未来的收益和风险的预期是相同的（C）公司或个人投资者的所有债务利率与债务数量无关（D）全部现金流是永续的19 下列各项中，属于影响资本结构的外部因素的有( )。（A）资本市场（B）营业收入（C）税率（D）成长性
10、三、计算分析题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。19 某公司年销售额 100 万元，变动成本率 70，全部固定成本和财务费用 20 万元，总资产 50 万元，资产负债率 40，负债平均利率为 10，所得税税率25。该公司拟改变经营计划，追加投资 40 万元，每年固定成本增加 5 万元，可使销售额增加 20，并使变动成本率降至 60。该公司以提高权益净利率同时降低总杠杆系数作为改进经营计划的标准。要求：20 计算增资前公司的固定成本、财务费用；21 计算增资前公司的边际贡献及息税前利润；22
11、 计算增资前公司权益净利率及总杠杆系数；23 所需资金以追加权益资本取得，计算权益净利率、总杠杆系数，并判断应否改变经营计划；24 所需资金以 10利率借人，计算权益净利率、总杠杆系数，并判断应否改变经营计划。24 某公司息税前利润为 1000 万元，资金全部由普通股资金组成，股票账面价值为4000 万元，股票的贝塔系数为 12，公司适用的所得税税率为 25。该公司认为目前的资本结构不够合理，没有发挥财务杠杆的作用，准备发行债券购回部分股票的方法预以调整。假设长期债务的现值等于其面值。经咨询调查，企业拟采取以下三种方案：甲方案：发行债券 400 万元，年利率为 10，由于增加负债，估计股票的贝
12、塔系数为 135；乙方案：发行债券 600 万元，年利率为 12，由于增加负债，估计股票的贝塔系数为 154；丙方案：发行债券 800 万元，年利率为 14，由于增加负债，估计股票的贝塔系数为 2。目前无风险收益率为 10，平均风险股票的必要收益率为 15。要求：25 计算各方案的权益资本成本；26 计算各方案的股票市场价值、公司市场价值；27 计算各方案的加权平均资本成本(采用市场价值权数)；28 采用公司价值分析法，作出方案的决策。四、综合题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。29 请演
13、示经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数简化公式的推导过程。30 为什么“有企业所得税条件下。V L=VU+TD”?资本结构练习试卷 2 答案与解析一、单项选择题每题只有一个正确答案，请从每题的备选答案中选出一个你认为最正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。答案写在试题卷上无效。1 【正确答案】 B【试题解析】 髓着债务比率的增加，财务困境成本的现值也会增加。2 【正确答案】 A【试题解析】 优序融资理论认为，在考虑了信息不对称与逆向选择行为的影响下，当企业存在融资需求时，首先选择内源筹资，其次会选择债务融资(先普通债券后可转换债券)，最后选择股权融资。3 【正确答案
14、】 D【试题解析】 最佳资本结构就是使加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构。采用资本成本比较法、每股收益无差别点法确定的资本结构为相对最优资本结构。4 【正确答案】 B【试题解析】 当企业的经营处于盈亏 l 临界状态时，说明此时企业不盈不亏，利润为零，即此时企业的总收入与总成本相等，因此选项 A 的说法正确。由于利润为零，营业销售利润率自然也为零，选项 C 的说法正确。又由于：边际贡献 =固定成本+息税前利润。所以选项 D 的说法是正确的。又因为：经营杠杆系数=边际贡献息税前利润，由于此时企业息税前利润为零，所以，经营杠杆系数趋向无穷大。5 【正确答案】 A【试题解析】 财务杠杆系数=
15、EBIT/(EBIT-I)=120(120-60040 010)=1 256 【正确答案】 D【试题解析】 由于 2011 年的财务杠杆系数=2010 年的息税前利润(2010 年的息税前利润一利息)即 15=450(450-利息)利息=(15450-450) 15=150(万元)7 【正确答案】 B【试题解析】 2011 年的息税前利润=244(1+104)=84(万元)8 【正确答案】 A【试题解析】 公司的财务杠杆系数= =39 【正确答案】 B【试题解析】 单位产品销售单价与单位变动成本的差同固定成本比为1：201000，表明盈亏临界点销售量=201000=20000，DOL=Q (Q
16、-盈亏临界点销售量)，得 Q=26667(单位)。10 【正确答案】 A【试题解析】 利息=6003=200(万元)，DTL= =2.511 【正确答案】 D【试题解析】 总杠杆系数与单价、销售量(销售额)呈反方向变动，与单位变动成本、固定成本、资产负债率、利息、优先股股利、所得税税率呈同方向变动。12 【正确答案】 A【试题解析】 财务困境成本的大小和现金流的波动性有助于解释不同行业之间的企业杠杆水平的差异，所以选项 A 的说法不正确。二、多项选择题每题均有多个正确答案，请从每题的备选答案中选出你认为正确的答案，在答题卡相应位置上用 2B 铅笔填涂相应的答案代码。每题所有答案选择正确的得分；
17、不答、错答、漏答均不得分。答案写在试题卷上无效。13 【正确答案】 A,C,D【试题解析】 在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小。所以选项 B 的表述不正确，选项 A、C、D 的表述正确。14 【正确答案】 A,B,D【试题解析】 在没有企业所得税的情况下，有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。权益资本成本等于无负债企业的权益资本成本加上风险溢价，而风险溢价与以市值计算的财务杠杆(债务权益)成正比例。15 【正确答案】 A,C【试题解析】 在企业遭遇财务困境时，股东有动机投资于净现值为负的高风险项目，并伴随着风险从股东向债权人的转移，即产生了过度投
18、资问题。债务代理成本以及债务代理收益最终将由股东承担。16 【正确答案】 A,C,D【试题解析】 最佳资本结构就是使加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构。股票的市场价值=(净利润-优先股股利)权益资本成本。17 【正确答案】 A,B,C,D【试题解析】 交易前有负债企业的加权平均资本成本=1(1+2)12+2 (1+2)6 =8，由于不考虑所得税，并且满足 MM 定理的全部假设条件，所以，无负债企业的权益资本成本=有负债企业的加权平均资本成本=8 ，交易后有负债企业的权益资本成本=无负债企业的权益资本成本+有负债企业的债务市场价值有负债企业的权益市场价值(无负债企业的权益资本成本一税前
19、债务资本成本 )=8 +14(8 -5 )=875，交易后有负债企业的加权平均资本成本=4 5875 +155 =8(或者直接根据“企业加权资本成本与其资本结构无关”得出：交易后有负债企业的加权平均资本成本=交易前有负债企业的加权平均资本成本=8)。18 【正确答案】 A,B,C,D【试题解析】 MM 理论的假设前提包括： (1)经营风险可以用息税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类；(2)投资者等市场参与者对公司未来的收益和风险的预期是相同的；(3)完美资本市场，即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同；(4)借债无风险，即公司或个
20、人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关；(5)全部现金流是永续的，即公司息税前利润具有永续的零增长特征，以及债券也是永续的。19 【正确答案】 A,C【试题解析】 影响资本结构的内部因素主要包括营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性、股权结构等；影响资本结构的外部因素主要包括税率、利率、资本市场、行业特征等。三、计算分析题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。20 【正确答案】 增资前公司的财务费用=504010=2( 万元)增资前公司的固定成本=20-2=
21、18( 万元)21 【正确答案】 增资前公司的边际贡献=100(1-70)=30( 万元)增资前公司的息税前利润=30-18=12( 万元)22 【正确答案】 增资前公司的权益净利率 增资前公司的总杠杆系数 DTL= =323 【正确答案】 所需资金以追加权益资本取得后：边际贡献=100(1+20)(1-60)=48( 万元 )息税前利润=48-18-5=25( 万元) 权益净利率= =24.64 DTL= =209 因增资后权益净利率下降，故不应改变经营计划。24 【正确答案】 所需资金以借入资金取得后：边际贡献=100(1+20)(1-60 )=48(万元)息税前利润 =48-18-5=2
22、5(万元)权益净利率因增资后权益净利率提高，总杠杆系数降低，故应改变经营计划。25 【正确答案】 方案甲的权益资本成本=10+135(15 -10)=1675方案乙的权益资本成本=10+1 54(15 -10)=177方案丙的权益资本成本=10+2(15 -10)=20 26 【正确答案】 方案甲：股票的价值 =429851(万元)公司的市场价值=400+429851=4698 51(万元)方案乙：股票的价值=39322(万元) 公司的市场价值=600+39322=4532 2(万元 )方案丙：股票的价值=3330(万元) 公司的市场价值=800+3330=4130( 万元)27 【正确答案】
23、 方案甲的加权平均资本成本=40046985110(1 25)+4298 51 4698511675=1596方案乙的加权平均资本成本=6004532212 (1-25)+3932 24532 217 7=1655方案丙的加权平均资本成本=800413014 (1-25)+3330 413020=181628 【正确答案】 因为甲方案的公司价值最大，加权平均资本成本最低，所以企业应选择甲方案。四、综合题要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。29 【正确答案】 演示“ 经营杠杆系数 DOL=基期
24、 M基期 EBIT”的推导过程。基期：EBIT=Q(P-V)-F 计划期： EBIT1=Q1(P-V)-FEBIT=(P-V)Q(2)财务杠杆系数表达式“DFL=EBIT EBIT-I-PD(1 一 T)M 的推导过程：基期；EPS=(EBIT-D(1-T)-PD n 计划期：EPS1=(EBIT1-I)(1-T)-PDnEPS=EPS 1-EPS=(EBIT1-EBIT)(1-T)n=EBIT(1-T)n( EPS/EPS)/(EBlT/EBlT)= 即：财务杠杆系数 DFL=EBITEBIT-I-PD(1-T)= (3)总杠杆系数表达式DTL=MEBIT-I-PD(1-T)的推导过程：总杠杆系数 DTL=普通股每股收益变动率销售量变动率30 【正确答案】 这是有企业所得税条件下的 MM 理论的有关命题。根据有企业所得税条件下的 MM 理论：V L=VU+PV(利息抵税)。如果事先设定债务总额，则债务利息抵税=K dDT，将其视为永续现金流量，用 Kd 去折现，PV(利息抵税)=DT ，所以，V L=VU+TD
