1、2017 年中央财经大学金融硕士（MF ）金融学综合真题试卷及答案与解析一、单项选择题1 关于国际货币制度描述正确的是( )。（A）国际金本位制和布雷顿森林体系都属于黄金货币化（B）国际金本位制和布雷顿森林体系都是以金平价为基础，具有自动调节机制的固定汇率制（C）布雷顿森林体系和牙买加体系都是黄金非货币化（D）布雷顿森林体系和牙买加体系下的固定汇率都由金平价决定2 关于金本位制描述正确的是( )。（A）金本位制下的货币都是通过信用方式发行的（B）金本位制都具有货币流动自动调节机制（C）金本位制度下流动中的货币都是金铸币（D）金本位制中的货币材料都是黄金3 关于汇率理论，以下描述正确的是( )。
2、（A）购买力平价学说是以一价定律为假设前提的（B）汇兑心理学说侧重于分析长期汇率水平的决定因素（C）利率平价理论认为利率高的国家其货币的远期汇率会升水（D）换汇成本学说是以国际借贷理论为基础发展起来的4 关于汇率的影响以下描述正确的是( )。（A）本币贬值有利于吸引资本流入（B）马歇尔一勒纳条件是指当进出口商品需求弹性等于 1 时，本币贬值才能改善国际收支（C） J 曲线效应说明本币升值使出口出现先降后升的变化（D）本币升值会增加对本币金融资产的需求5 关于商业信用以下描述正确的是( )。（A）商业票据可以发挥价值尺度的职能（B）商业信用属于间接融资形式（C）商业信用规模大，是长期融资形式（D
3、）商业信用一般由卖方企业向买方企业提供6 宏观经济周期对利率的影响表现为( )。（A）经济危机阶段，利率急剧下跌（B）经济萧条阶段，利率开始上涨（C）经济复苏阶段，利率逐渐升高（D）经济繁荣阶段，利率开始下跌7 对债权人而言，下列哪种情况最有利?( )（A）名义利率为 612，通货膨胀率为 64（B）名义利率为 522，通货膨胀率为一 08（C）名义利率为 225，通货膨胀率为 04（D）名义利率为 252，通货膨胀率为 208 以下不属于金融资产的金融工具是( )。（A）通货和存款（B）股票和投资基金证券（C）贷款承诺和信用证（D）贷款和债券9 以下关于资本市场描述正确的是( )。（A）从发
4、行方式看，我国 IPO 既是公募发行也是直接发行（B）证券交易所内交易的股票都是上市证券（C）证券交易所内的交易采用议价方式成交（D）高科技企业的股票都在创业板市场发行10 关于衍生金融工具市场描述正确的是( )。（A）远期交易合约的交易单位是交易所规定的标准化单位（B）期货交易既可以在场内市场也可以在场外市场进行（C）期权交易中看跌期权的买方具有决定是否买入合同标的物的权利（D）期货是在远期的基础上产生的，期权是在期货的基础上产生的11 在我国，经营过程中会面临存款挤兑风险的金融机构是( )。（A）证券公司（B）保险公司（C）投资基金（D）信用合作社12 凯恩斯的货币需求理论认为( )。（A
5、）商品价格取决于商品价值和黄金的价值（B）货币需求仅指作为交易媒介的流动中货币的需求（C）交易动机的货币需求与收入水平存在正相关关系（D）货币需求具有稳定性的特点13 关于中央银行再贴现政策描述正确的是( )。（A）中央银行可以自主决定再贴现率，因此具有充分的主动性（B）再贴现政策调控效果和缓，对市场震动小（C）再贴现政策既可用于结构调整也可用于规模调整（D）再贴现政策实施效果不受经济周期的影响14 在下列关于资产负债率、权益乘数和产权比率之间关系的表达式中，正确的是( )。（A）资产负债率+权益乘数 =产权比率（B）资产负债率一权益乘数=产权比率（C）资产负债率 权益乘数= 产权比率（D）资
6、产负债率权益乘数=产权比率15 某项目每半年支付 1000 元现金流，并按照同样的模式持续到永远(假定年利率为 16)。该项目的当前价值最接近( )。（A）6250（B） 12981（C） 12336（D）1356016 A 和 B 是两个互斥项目，投资额均为 100 万元，两个项目后续的现金流如下表所示： 下列说法中正确的是( )。（A）当贴现率为 10时，A 项目的净现值为 788 万元（B）当贴现率为 10时，B 项目的净现值为 718 万元（C）当贴现率低于两个项目净现值线的交叉点时，B 项目的净现值更高（D）当贴现率高于两个项目净现值线的交叉点时， B 项目的净现值更高17 李先生购
7、买一处房产价值为 100 万元，首付金额为 20 万，其余向银行贷款。贷款年利率为 12(年度百分率)，按月还款，贷款期限为 20 年。如果按照等额本金的方式还款，则李先生各月偿还额加总为( )元。（A）964000（B） 1264000（C） 1764000（D）189400018 以下关于资本结构与资本成本的说法中正确的是( )。（A）在无税收的 MM 定理中，由于负债总是无风险的，所以，负债公司的股东所要求回报率与无负债公司相同（B）在无税收的 MM 定理中，由于负债总是无风险的，所以，公司的加权平均资本成本随着公司杠杆比例上升而下降（C）在有公司所得税的 MM 定理中，负债公司股东所要
8、求回报率随着资本结构中负债的增加而上升，但公司的加权平均资本成本保持不变（D）在有公司所得税的 MM 定理中，负债公司股东所要求回报率随着资本结构中负债的增加而上升，但公司的加权平均资本成本却随着公司杠杆比例上升而下降19 某公司 EBIT 为 2000 万元，在负债 500 万元，利率 8的情况下，公司的财务杠杆为( ) 。（A）4（B） 50（C） 205（D）10220 公司对外发行面值为 100 元的优先股，发行价格为 120 元，股息率为 10，发行费率为 5，则该优先股的资本成本为( )。（A）500（B） 877（C） 1053（D）12二、名词解释21 社会融资规模22 量化宽
9、松货币政策23 表外业务24 IPO 折价25 红利的客户效应三、计算题25 贝克曼工程正在考虑进行资本结构的调整。公司目前负债规模 2000 万元，负债利率 8，当前发行在外的股份为 200 万股，每股价格为 40 元。该公司是一家零增长的公司，将利润全部作为红利分配。公司的 EBIT、为 14933 万元，税率为40。无风险利率为 6，市场风险溢价为 4。公司考虑将负债率提高到40(按市场价值计算) ，并利用增加的负债资金回购股票。如果增加负债，贝克曼公司需要将旧债全部赎回，替换为利率 9的新债。公司当前的贝塔系数 =1。26 如果贝克曼公司没有负债，贝塔系数是多少?27 如果公司负债比率
10、提高到 40，公司的贝塔系数会变成多少?并求此时的股权资本成本。28 当负债率提高到 40时，求公司的 WACC 和公司总价值。29 沙河公司提供了如下财务数据：(1)目标资本结构是 50负债和 50股东权益；(2)税后债务成本为 8；(3) 保留盈余的成本估计为 135；(4)股权融资成本估计为 20，如果公司发行新股票；(5)净收入为 2500。公司现有五个可供选择的项目，项目情况如下表。如果公司执行剩余红利政策，其支付比率是多少?30 通达公司正在考虑两个项目，现金流如下表所示。由于两个项目相当，适用相同的资本成本。当公司资本成本为多少时，两个项目的净现值相等?四、简答题31 简述存款扩
11、张倍数与货币乘数的区别及联系。32 简述一国国际收支持续失衡对国内经济的影响。33 简述平方根定律、立方根定律和资产组合理论的异同。34 “当公司事实上资不抵债时，股东可能会采取冒险的操作，投资于风险很大、净现值为负的项目” ，如何理解这句话 ?五、论述题34 图 1 至图 3 分别给出了 1 周 Shibor 利率与国债指数(净价)、中高企债指数以及与沪深 300 指数的历史行情数据(其中 1 周 Shibor 利率数据对应右坐标轴)。请问：35 什么是 Shibor 利率?36 请描述图 1、图 2、图 3 中利率与资产价格之间的关系及其差异。37 什么是现金流贴现模型?38 请结合现金流
12、贴现模型等相关金融学理论，对总结的图形规律给予解释。39 论述人民币加入 SDR 的意义和影响。六、判断题40 根据利率期限结构理论中的预期假说，收益率曲线向下倾斜说明人们预期未来短期利率上涨。( )（A）正确（B）错误41 固定汇率制度的优点是有助于发挥汇率对国际收支的自动调节作用。 ( )（A）正确（B）错误42 远期利率隐含在即期利率中，并且是利用即期利率套算出来的。 ( )（A）正确（B）错误43 基准利率是在商业票据市场和同业拆借市场的交易中产生的。 ( )（A）正确（B）错误44 中央银行实施公开市场操作影响货币乘数进而影响货币供给。 ( )（A）正确（B）错误45 我国目前货币层
13、次中的狭义货币包括：流通中的现金、企业活期存款和居民货币存款。 ( )（A）正确（B）错误46 正回购是融出资金的方式，逆回购是融入资金的方式。 ( )（A）正确（B）错误47 流动性偏好理论认为若出现流动性陷阱，货币供给的变动不再会影响利率水平。( )（A）正确（B）错误48 商业银行和中央银行都是存款性金融机构，都要依据巴塞尔协议的规定，达到资本充足率的要求。 ( )（A）正确（B）错误49 真实票据理论认为商业银行的资产业务应以短期和商业性贷款为主。 ( )（A）正确（B）错误50 政策性银行的经营原则是安全性、流动性和盈利性。 ( )（A）正确（B）错误51 在货币政策和财政政策的配合
14、上，“双松” 或“双紧”用于结构调整，“ 一松一紧”用于总量调控。( )（A）正确（B）错误52 衍生金融工具期限短，主要用于短期融资、套期保值和投机。 ( )（A）正确（B）错误53 在资本预算中，修正的内部收益率(MIRR)不会出现多重解。 ( )（A）正确（B）错误54 在计算 WACC 时，权重应该选择以账面价值衡量的目标资本结构。 ( )（A）正确（B）错误55 在有限合伙制企业中，并不是所有合伙人都只承担有限责任。 ( )（A）正确（B）错误56 如果公司预测未来市场利率会下降，则公司应该发行可赎回债券，这样未来利率下降时，公司可以事先约定的价格赎回债券，从而获得收益。 ( )（A
15、）正确（B）错误57 一般而言，处于成长中的企业为了吸引投资者，多采取高股利政策。 ( )（A）正确（B）错误58 从看涨期权的角度看，公司的债权人持有的头寸是拥有公司和一份以公司为标的物、执行价格为负债到期支付额的看涨期权空头。 ( )（A）正确（B）错误59 垃圾债券是指评级在投资级别以下(即标准普尔评级 BBB 级及以下)的债券。 ( )（A）正确（B）错误2017 年中央财经大学金融硕士（MF ）金融学综合真题试卷答案与解析一、单项选择题1 【正确答案】 A【试题解析】 只有国际金本位制是以金平价为基础，具有自动调节机制的固定汇率制；布雷顿森林体系实际上是美元一黄金本位制，也是一个变相
16、的国际金汇兑本位制；国际金本位制下的固定汇率由金平价决定。故选 A。2 【正确答案】 B【试题解析】 金币本位制下金币可以自由铸造，不是通过信用方式发行的；C、D 两项，金本位制度下也有银行券流通。故选 B。3 【正确答案】 A【试题解析】 汇兑心理学说侧重于分析短期汇率水平的决定因素，利率平价理论认为利率高的国家其货币的远期汇率会贴水，换汇成本学说是以购买力平价理论为基础发展起来的。故选 A。4 【正确答案】 D【试题解析】 本币升值有利于吸引资本流入；马歇尔一勒纳条件是指当进出口商品需求弹性大于 1 时，本币贬值才能改善国际收支；J 曲线效应说明本币贬值使出口出现先降后升的变化。故选 D。
17、5 【正确答案】 D【试题解析】 价值尺度用货币来衡量商品价值量的大小，是一种观念上的货币；商业信用属于直接融资的形式：商业信用以商品买卖为基础，其规模会受到商品买卖数量的限制，这决定了商业信用在规模上具有局限性。故选 D。6 【正确答案】 C【试题解析】 宏观经济周期对利率的影响表现为：在危机阶段，利率走高；在萧条阶段，利率不断走低；在复苏阶段，利率水平逐渐提高；在繁荣阶段，利率上升。故选 C。7 【正确答案】 B【试题解析】 对债权人来说，实际利率越高越有利，根据费雪公式，实际利率=名义利率一通货膨胀率。故选 B。8 【正确答案】 C【试题解析】 有的金融工具，如股票、债券等，标示了明确的
18、价值，表明了交易双方的所有权关系或债权关系，这类金融工具可以称为金融资产。而另一类金融工具依据内部确定性事件产生，没有明确的价值，合约债权债务是或有性质的债权债务，交易双方权利义务有时不对等，如信用证、信贷额度等银行表外业务以及期货、期权、互换等衍生金融工具。故选 C。9 【正确答案】 B【试题解析】 首次公开发行应该采取间接发行的方式；场外交易会采用议价方式成交；创业板市场是指专门协助高成长的新兴创新公司，特别是高科技公司筹资并进行资本运作的市场，并不是所有的高科技企业的股票都会在创业板市场发行。故选 B。10 【正确答案】 D【试题解析】 远期交易合约是不标准的合约；期货合约是标准化合约，
19、只能在场内市场中交易；期权交易中看跌期权的买方具有决定是否卖出合同标的物的权利。故选 D。11 【正确答案】 D【试题解析】 存款风险是指存款业务给银行带来损失的不确定性，当大量的存款客户同时提取现金，而机构的储备不足以支付，则会出现存款挤兑的现象。信用合作社属于存款类金融机构，会发生存款挤兑风险。故选 D。12 【正确答案】 C【试题解析】 凯恩斯的货币需求理论认为，交易动机和预防动机的货币需求与收入水平存在正相关关系，投机动机的货币需求与利率存在负相关关系。故选 C。13 【正确答案】 C【试题解析】 再贴现政策的主动权并非只在中央银行，甚至市场的变化可能违背中央银行的政策意愿。因为商业银
20、行是否申请再贴现或再贴现多少，取决于商业银行的行为，由商业银行自主判断和选择；再贴现率虽然易于调整，但由于它是中央银行利率，随时调整会引起市场利率的大幅波动，加大利率风险，干扰市场机制；再贴现率的调节作用受经济周期的影响。在经济繁荣时期，提高再贴现率也不一定能够抑制商业银行的再贴现需求和资产扩张；在经济萧条时期，调低再贴现率也不一定能够刺激商业银行的再贴现需求。故选 C。14 【正确答案】 C【试题解析】 产权比率=负债总额股东权益总额；权益乘数= 资产总额股东权益总额；资产负债率=负债总额资产总额。所以，资产负债率 权益乘数=产权比率。故选 C。15 【正确答案】 B【试题解析】 设半年期利
21、率为 r，按复利计算，则有(1+r) 2=116，解得r=77，根据永续年金的现值计算公式，PV= 12987(元)。故选 B。16 【正确答案】 D【试题解析】 当贴现率为 10时，PV A= 一 100=718(万元)，PVB= 一 100=788(万元)，故 A、B 两项错误。因为 A 项目的现金流分布靠后，B 项目的现金流分布靠前，所以当贴现率低于两个项目净现值线的交叉点时，A 项的净现值更高；当贴现率高于两个项目净现值线的交叉点时，B 项目的净现值更高。故选 D。17 【正确答案】 C【试题解析】 按照等额本金法，李先生需要偿还的利息总额为 800000=964000(万元)，需要偿
22、还总额为800000+964000=1764000(万元)。故选 C。18 【正确答案】 D【试题解析】 A、B 两项，根据无税的 MM 定理，负债公司股东所要求的回报率为无负债公司股东要求的回报率与风险溢酬之和，但公司的加权平均资本成本不会随着公司杠杆比例变化而变化。C、D 两项，在有公司所得税的 MM 定理中，负债公司股东所要求回报率随着资本结构中负债的增加而上升，由于负债的税盾效应，公司的加权平均资本成本随着公司杠杆比例上升而下降。故选 D。19 【正确答案】 D【试题解析】 DFL= =102。故选 D。20 【正确答案】 B【试题解析】 根据优先股价格计算的股利贴现模型，120(1
23、5)= ，可解得 r=877。故选 B。二、名词解释21 【正确答案】 社会融资规模是全面反映金融与经济关系，以及金融对实体经济资金支持的总量指标，是指一定时期内(每月、每季或每年)实体经济从金融体系获得的全部资金总额，是增量概念。这里的金融体系为整体金融的概念，从机构看，包括银行、证券、保险等金融机构；从市场看，包括信贷市场、债券市场、股票市场、保险市场以及中间业务市场等。具体看，社会融资规模主要包括人民币贷款、外币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票、企业债券、非金融企业境内股票融资、保险公司赔偿、投资性房地产和其他金融工具融资十项指标。随着我国金融市场发展和金融创新深化，实体经
24、济还会增加新的融资渠道，如私募股权基金、对冲基金等。未来条件成熟，可能会将其计入社会融资规模。22 【正确答案】 量化宽松主要是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性资金的干预方式，以鼓励开支和借贷，也被简化地形容为间接增印钞票。量化指的是扩大一定数量的货币发行，宽松即减少银行的资金压力。当银行和金融机构的有价证券被央行收购时，新发行的钱币便被成功地投入到私有银行体系。量化宽松政策所涉及的政府债券，不仅金额庞大，而且周期也较长。一般来说，只有在利率等常规工具不再有效的情况下，货币当局才会采取这种极端做法。在经济发展正常的情况下
25、，央行通过公开市场业务操作，一般通过购买市场的短期证券对利率进行微调，从而将利率调节至既定目标利率；而量化宽松则不然，其调控目标锁定为长期的低利率，各国央行持续向银行系统注入流动性，向市场投放大量货币。即量化宽松下，中央银行对经济体实施的货币政策并非是微调，而是开了一剂猛药。23 【正确答案】 表外业务是指商业银行从事的不列入资产负债表，但能影响银行当期损益的经营活动，它有狭义和广义之分。狭义的表外业务是指那些虽未列入资产负债表，但同表内的资产业务或负债业务关系密切的业务。狭义的表外项目也被称为“或有负债 ”和“或有资产”项目，或者叫“或有资产和负债”。广义的表外业务除包括上述狭义的表外业务外
26、，还包括结算、代理、咨询等业务。24 【正确答案】 一只股票在首次公开发行后，上市交易首日的收盘价通常都会明显高于发行价，形成“ 首日收益 ”，这一现象被称为折价或者抑价。折价的幅度通常用首日收益率度量。针对 IPO 折价问题，许多学者在信息不对称的理论基础上从投资者、发行公司、承销商等角度提出了各种解释。其中，比较有影响力的观点有：赢者的诅咒、信号假说、承销商垄断力假说、法律风险假说、从众假说、投机泡沫假说等。折价并非某个国家或地区的个别现象，而是普遍存在于世界各国的股票市场，不同的只是折价的幅度，并且 IPO 折价现象在证券市场不发达的发展中国家更为严重。25 【正确答案】 客户效应理论认
27、为投资者不仅仅是对资本利得和股利收益有偏好，即使是投资者本身，因其所处不同等级的边际税率，对企业股利政策的偏好也是不同的。收入高的投资者因其拥有较高的税率表现出偏好低股利支付率的股票，希望少分现金股利或不分现金股利，以更多的留存收益进行再投资，从而提高所持有的股票价格。而收入低的投资者以及享有税收优惠的养老基金投资者表现出偏好高股利支付率的股票，希望支付较高而且稳定的现金股利。三、计算题26 【正确答案】 有负债时，根据 CAPM 模型，R EL=Rf(R MR f)=60+14=10根据有公司所得税的 MM 定理，R EL=REU+ (REUR D)(1一 T)=REU+ (REU80)(1
28、4)=10，可以解得：R EU=974。根据CAPM 模型，R EU=Rf(R MR f)，可以解得 =0935。27 【正确答案】 因为如果增加负债，公司需要将旧债全部赎回，并利用增加的负债资金回购股票，满足负债率为 40。R EL=REU (REUR D)(1 一 T)=974 + (9749)(140)=10036根据 CAPM 模型，REL=Rf(R MR f)，可以解得 =1009。28 【正确答案】 WACC=409 (1 40)+60977=81816使用WACC 法估算公司价值，PV= =11169(万元)。29 【正确答案】 若只使用保留盈余，WACC 1=50(8+13 5
29、)=1075若公司发行新股票，WACC 2=50(8 +20)=14所以 D、E 两项排除，选择A、B、C 三个项目，总投资额 I=1000+1200+1200=3400 需要留存收益或股权融资1700，因为留存收益成本小于股权融资成本，所以 1700 从留存收益中获得因为公司执行剩余红利政策，所以股利支付比率= =32。30 【正确答案】 设资本成本为 r，PV A=43+ ，PV B=80+，当 PVA=PVB 时，r=1055。四、简答题31 【正确答案】 货币乘数和存款扩张倍数都可用来阐明现代信用货币具有扩张性的特点。二者的差别主要在于两点：一是货币乘数和存款货币扩张倍数的分子分母构成
30、不同，货币乘数是以货币供给量为分子、以基础货币为分母的比值；存款货币扩张倍数是以总存款为分子、以原始存款为分母的比值；二是分析的角度和着力说明的问题不同，货币乘数是从中央银行的角度进行分析，关注的是中央银行提供的基础货币与全社会货币供应量之间的倍数关系；而存款货币扩张倍数是从商业银行的角度进行分析，主要揭示了银行体系是如何通过吸收原始存款、发放贷款和办理转账结算等信用活动创造出数倍存款货币的。32 【正确答案】 (1)逆差对经济的影响由于外汇供应短缺，将导致本币汇率有贬值压力。短期资本要大量外流，从而进一步恶化国际收支状况，甚至会导致货币危机。如果一国政府为保持其货币汇率稳定而动用国际储备调节
31、国际收支，这又将导致对内货币供给的减少，迫使国内经济紧缩，从而最终导致国内生产的下降和失业率的提高。同时，国内经济的紧缩会导致资本的大量流出，进一步加剧本国资金的稀缺，促使利率上升、投资下降，导致对商品市场的需求进一步下降。以国际储备来弥补长期性的逆差，将导致一国对外资产的持续减少，有损国家的对外信用。(2)顺差对经济的影响顺差给本币带来升值压力，导致央行以外汇占款的形式被动投放基础货币，带来国内货币供应增长过快和通货膨胀的压力，对货币调控的自主性和有效性形成一定的制约。对于我国来说，国际收支顺差也意味着大量资源流向沿海外向型经济部门，不利于产业结构、地区结构的调整。从贸易伙伴国的角度考虑，当
32、一国出现国际收支盈余时，其贸易伙伴国相应地就是国际收支赤字国，这容易引起国际经济交往中的贸易摩擦和冲突，从而导致国际交易成本的上升。33 【正确答案】 早在 20 世纪 40 年代，美国经济学家汉森就曾对凯恩斯关于交易性货币需求主要取决于收入的多少同利率高低无关的观点提出质疑。20 世纪 50 年代以后，一些凯恩斯学派的经济学家在深入研究凯恩斯货币理论的基础上，进一步丰富和发展了凯恩斯的货币需求理论，其中最具代表性的有平方根定律、立方根定律和资产组合理论等。 (1)平方根定律 1952 年，美国经济学家鲍莫尔运用存货理论深入分析了由交易动机产生的货币需求同利率的关系。 鲍莫尔认为，任何企业或个
33、人的经济行为都以收益的最大化为目标，因此在货币收入取得和支用之间的时间差内，没有必要让所有用于交易的货币都以现金形式存在。由于现金不会给持有者带来收益，所以应将暂时不用的现金转化为生息资产，待需要支用时再变现，只要利息收入超过变现的手续费就有利可图。一般情况下利率越高，收益越大，生息资产的吸引力也越强，人们就会把现金的持有额压到最低限度。但若利率较低，利息收入不够变现的手续费，那么人们宁愿持有全部的交易性现金。因此，在金融市场发达和生息资产容易变现的情况下，交易性货币需求与利率的关系很大。为了便于分析，鲍莫尔首先提出以下假定： 人们收入的数量一定，间隔一定，支出的数量事先可知且速度均匀； 人们
34、将现金换成生息资产采用购买短期债券的形式，它们具有容易变现、流动性强的特点； 每次变现 (出售债券)与前一次的时间间隔及变现数量都相等。 他把持有货币的成本分为两类：一类是交易成本，主要以出售债券获得货币时支付的手续费为代表，货币需求同交易成本反方向变动；另一类是机会成本，即持有货币时放弃的利息收益，货币需求与机会成本也成反方向变动。 若以 Y 代表交易支出总额，k 代表每次变换的现金额， b 代表每次变现的手续费，r 代表市场利率，C 代表成本总额，则 C 可表示为：C= 。 显然，任何有理性的经济单位都要将保持现金的成本总额减到最低限度。通过对上式求 k 的一阶导数，并令其为零，可以解出：
35、k= 。由于人们的平均手持现金余额是 ，那么最适量的现金持有额为 k= ，即现金余额(用 M 表示)为：M=。 如果令 a= ，则使总成本 c 最小的货币持有额，即交易性货币需求可写成：M= 。 这就是著名的平方根公式。此式表明，当交易量(Y) 和手续费(b)增加时，最适度的交易性货币需求将增加；而当利率上升时，交易性货币需求会下降。公式还表明，最适度的现金余额和交易量以及手续费的变化并不成一对一的比例关系，它们的变动比率(弹性值)可通过数学方法求得。 平方根定律从人们保持适度的现金用于交易，而将暂时闲置的部分用以获利的角度出发，得出交易性货币需求在很大程度上受利率变动影响的结论，在发达的市场
36、经济体中具有普遍适用性，发展了凯恩斯的交易性货币需求理论。 (2)立方根定律 美国经济学家惠伦、米勒和奥尔等人采用与鲍莫尔相同的研究思路，对预防性货币需求同利率之间的关系进行了研究，提出了立方根定律。该定律表明最佳预防性货币余额的变化与货币支出分布的方差(S 2)、转换现金的手续费(C)、持有货币的机会成本(r)呈立方根关系。假定一种净支出的正态分布确定后，其最佳预防性货币需求将随着收入和支出平均额的立方根变化而变化，而持币的机会成本取决于市场利率。利率上升，持有预防性货币余额的机会成本上升，预防性货币需求随之下降；反之则相反。预防性货币需求与利率之间存在反向变动的关系。 (3)资产组合理论
37、投机动机是凯恩斯货币需求理论中最具特色的部分，但同时也受到一些批评与质疑。凯恩斯认为，在一定的利率水平下，当人们预期持有债券的收益率将高于持有货币的收益率时，他们将仅以债券形式保有自己的资产；反之，他们将仅以货币形式保有自己的资产。因此，凯恩斯的分析暗含着现实中没有人同时持有货币与债券作为财富的贮藏。但在现实生活中，大多数人往往是既持有货币，同时又持有债券，变动的只是两者的比例。面对这种状况，美国经济学家托宾用投资者避免风险的行为动机重新解释流动性偏好理论，首次将资产选择引入货币需求分析，提出资产组合理论，发展了凯恩斯的投机性货币需求理论。 托宾认为，资产的保存形式有两种：货币与债券。货币是没
38、有收益也没有风险的安全性资产，债券是既有收益也有风险的风险性资产。收益的正效用随着收益的增加而递减，风险的负效用随着风险的增加而递增。人们总是根据效用最大化原则在两者之间进行选择。人们为了既能得到收益的正效用，又不致使风险的负效用太大需要同时持有货币和债券，两者在量上组合的依据是增加或减少债券的边际负效用与边际正效用的代数和等于零，因为此时总效用达到最大化。利率变动后，引起投资者预期收益率的变动，破坏了原有资产组合中风险负效用与收益正效用的均衡，人们重新调整自己资产中货币与债券的比例关系，导致投机性货币需求的变动。 资产组合理论在说明投机性货币需求与利率反方向变动的同时，解释了凯恩斯理论没能解
39、释的货币与债券资产同时被持有的现象，因此，资产组合理论更符合经济现实，在逻辑上也更令人满意，是货币需求理论的一项重大学术进展。与此同时，资产组合理论探讨了风险与收益的匹配及其资产的定价与选择问题，为微观金融学的发展奠定了基础。34 【正确答案】 当债权人将资金借给企业之后，在一定程度上就失去了对资金的控制权(至少是直接控制权)，只保留了相应的收益权。由于债权人与股东的利益不完全一致，他们之间的利益冲突在所难免。企业的经营控制权由代表股东利益的公司董事会和经理层掌握，当企业陷入财务危机时，股东可能会“损人利己” ，为维护股东自身利益采取某些损害债权人利益的举措。比如，公司股东可能选择高风险的项目
40、甚至净现值为负的项目。该现象被称为资产替代或者风险转移。出现该种现象是由于虽然公司资不抵债，即公司的资产绝大部分实质上都属于债权人，但是股东握有公司的控制权，因而有权选择投资项目。本质上，股东是用债权人的资金进行投资，如果经济形势好，项目收益超过负债的部分归股东所有；如果经济形势差，项目的亏损几乎都由债权人承担。正是权利与义务的不对称性导致了股东选择高风险项目。五、论述题35 【正确答案】 上海银行间同业拆放利率(Shanghai Interbank Offered Rate，简称Shibor)，从 2007 年 1 月 4 日开始正式运行，是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业
41、拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。中国人民银行成立 Shibor 工作小组，依据上海银行间同业拆放利率(Shibor)实施准则确定和调整报价银行团成员、监督和管理 Shibor 运行、规范报价行与指定发布人行为。全国银行间同业拆借中心授权 Shibor 的报价计算和信息发布。36 【正确答案】 图 1，Shibor 与国债价格呈完全负相关；图 2，Shibor 与中高企债指数负相关性不强；图 3，Shibor 与沪深 300 指数部分正相关。37 【正确答案】 现金流量贴现法也叫现金收支折现法，是用来评估一个投资机会的吸引力的方法，指将未来某年的现金收支折算为目前的价
42、值。其方法可分为净现值法与内部报酬率法两种。净现值法是通过资本的边际成本求出的折现率，将未来的现金收支折现成当期现金。内部报酬率法则将存续间可能产生的现金流入，依某一贴现率折成现金，使现金收入等于当时的投资成本，则此时求出的贴现率即为报酬率。38 【正确答案】 根据现金流贴现模型，Shibor 利率应该与金融资产价格呈负相关，图 1，Shibor 与国债价格基本满足该规律；图 2，中高企债指数会受个别公司经营情况影响，因此其与基准利率不完全负相关；图 3，沪深 300 指数中，成分股数量较多，难以真实反映利率与资产价格之间的关系。39 【正确答案】 人民币加入 SDR 是人民币国际化的一个里程
43、碑事件，在改变国际货币体系格局的同时，也将给自身经济发展带来一系列实质好处。加入 SDR，使人民币成为了世界货币。这将促进在国际结算中用人民币进行结算，使交易便利化，降低交易成本，同时规避汇率波动风险。例如，在国际结算时，中方直接支付人民币给美国企业成为可能，中国企业或个人无需担心汇率波动带来的可能损失。加入 SDR 后，人民币汇率可以自由浮动，汇率自由化有助于降低国际风险对国内的传导。假设有国家突然宣布债务违约而致国际金融市场发生动荡，引发新兴市场货币贬值，带来抛售潮，在此情况下，人民币作为国际储备货币，无需担心被恐慌抛售；假使出现抛售的情况，由于国际储备货币实现了汇率的自由浮动，人民币可以
44、通过汇率的波动，抵御掉一部分风险。反之，如果汇率僵硬不自由，比如和美元挂钩，一旦被抛售，风险就会向本国国内传导。加入 SDR 还有助于中国获取国际商品交易中的定价权。上海自贸区决定设立国际原油期货交易平台，如果人民币不是国际储备货币，用人民币定价，则认可度低；如果使用美元定价，则不利于上海自贸区原油交易平台的影响力。一旦人民币成为国际储备货币，上海自贸区原油交易就可以采取人民币定价，交易方就会将人民币价格作为判断市场以及未来交易决策的重要依据。人民币加入 SDR，还有助于维护央行货币政策的独立性。根据蒙代尔三角理论，一个国家不可能同时维护固定汇率、自由流动、独立的货币政策，只能同时维持其中两者
45、。对于中国这样一个大国而言，必须维护独立的货币政策，不能被别人牵着鼻子走。三者中唯一放弃的就是固定汇率，而采取浮动汇率。尽管如此，由于人民币加入 SDR 成为国际储备货币，别的国家会将人民币作为其外汇储备，因此汇率波动风险就小了许多。除此之外，人民币加入 SDR，加大了世界持有人民币作为储备资产的愿望，还将为政府带来数目可观的铸币税。同时，各国会增持人民币作为其储备资产，增加对中国金融资产的配置，也为中国国内带来一定的增量资金。总之，人民币加入 SDR 绝非象征意义那么简单，人民币国际化深入发展，为经济带来一系列实质利好的同时，推动人民币自身向国际强势货币迈进。六、判断题40 【正确答案】 A
46、【试题解析】 预期假说认为：如果短期利率处于高位，则未来各年度远期利率下降的可能性要远高于趋于上升的可能性，从而使得长期债券的到期收益率要低于短期债券的到期收益率，收益率曲线倾向于向下倾斜。故正确。41 【正确答案】 B【试题解析】 浮动汇率制度的优点是有助于发挥汇率对国际收支的自动调节作用。故错误。42 【正确答案】 A【试题解析】 远期利率是指隐含在给定的即期利率之中，从未来的某一时点到另一时点的利率。故正确。43 【正确答案】 B【试题解析】 基准利率应该在同业拆借市场的交易中产生。故错误。44 【正确答案】 A【试题解析】 中央银行实施公开市场操作，可以实现向金融市场上投放或者收回货币
47、，能够影响货币乘数，进而影响货币供给。故正确。45 【正确答案】 B【试题解析】 狭义货币由通货加上私人部门的活期存款构成。居民货币存款属于广义货币的范畴。故错误。46 【正确答案】 B【试题解析】 回购协议是指证券持有人在卖出一定数量证券的同时，与证券买入方签订协议，双方约定在将来某一日期由证券的出售方按约定的价格再将其出售的证券如数赎回。回购协议实际上是以证券为质押品而进行的一笔短期资金融入。逆回购协议与其过程恰恰相反，是一种资金融出行为。故错误。47 【正确答案】 A【试题解析】 凯恩斯认为，随着利率不断下降至非常低的位置，以至于不可能再下降时，人们就会产生利率将会上升、债券价格将会下跌
48、的预期，人们对流动性的偏好就会趋于无穷，货币需求的利率弹性也变得无限大，此时无论增加多少货币供给，都会被人们储存起来，这就是著名的“流动性陷阱”假说。故正确。48 【正确答案】 B【试题解析】 巴塞尔协议对商业银行的资本充足率提出了要求，中央银行不受巴塞尔协议关于资本充足率的约束。故错误。49 【正确答案】 A【试题解析】 真实票据理论主张商业银行以真实票据为根据，主要应发放短期和商业性贷款以保持资产的流动性。故正确。50 【正确答案】 B【试题解析】 商业银行的经营原则是安全性、流动性和盈利性，政策性银行不以盈利为目的。故错误。51 【正确答案】 B【试题解析】 在货币政策和财政政策的配合上
49、，“一松一紧”主要是解决结构问题，单独使用“双松”或“双紧”主要为解决总量问题。故错误。52 【正确答案】 B【试题解析】 衍生金融工具的作用包括套期保值、价格发现和投机套利。故错误。53 【正确答案】 A【试题解析】 调整的内部收益率法具有唯一解，所以解决了内部收益率法中的同时存在多个内部收益率的问题。故正确。54 【正确答案】 B【试题解析】 在计算 WACC 时，权重应该选择以市场价值而非账面价值衡量的目标资本结构。故错误。55 【正确答案】 A【试题解析】 有限合伙制企业中，一个或多个普通合伙人负责经营企业并承担无限责任，同时有一个或多个有限合伙人，他们并不参与企业的实际经营活动，仅以出资额为限对企业的债务承担有限责任。故正确。56 【正确答案】 A【试题解析】 可赎回债券的发行人有权在特定的时间按照某个价格强制从债券持有人手中将其赎回，可认为是债券与看涨期权的结合体。在市场利率跌至比可赎回债券的票面利率低得多的时候
