1、金融硕士（ MF）金融学综合历年真题试卷汇编 25 及答案与解析一、计算题0 某 6 个月期面值为 100 元的贴现式国债，以 99 元的价格发行，问：1 其年折扣率是多少?2 其到期的年实际收益率又是多少?3 假如某机构在该国债发行上市后 3 个月以 992 元的价格买入，其持有到期的实际收益率是多少?4 如果该机构随之将该国债面值 1000 万元以回购方式卖出，期限一个月，融资980 万元，回购利率是 2。计算需支付的利息额。5 在过去 10 年中，A 基金平均回报 128， 为 09，B 基金平均回报179， 为 13。同期的市场均回报率为 14，无风险收益率为 5。你如何在上述两种投资
2、基金中做选择?为什么?6 某公司目前为非杠杆公司，价值 50 万美元，发行在外的股票 20 万股，公司决定不久将借 20 万美元债务用于回购 20 万美元价值的股票。如果公司适用税率为34，那么有多少股票能被回购?6 有如下 IBJ 银行即期汇率报价(全球银行间市场报价 )GBPUSD 1548 590 USDJPY 782634 AUD USD 0994 050问：7 JPY(日元)买入价(BID)和 GBP(英镑)的卖出价(ASK)是多少?8 有 ABC 银行向 IBJ 银行买入澳元 500 万，按上述报出的价格成交，需付给对方多少美元?9 另有 XYZ 银行同时报价 GBPUSD 154
3、8 392，与 IBJ 银行的报价相比较，XYZ 银行有什么企图?二、简答题10 作为货币政策框架的通货膨胀目标制的含义是什么?它与传统的货币政策体系有什么不同?11 请简述蒙代尔一弗莱明模型。12 什么是证券投资的技术分析?它的理论基础和市场条件是什么?13 存款货币银行(商业银行为代表)与其他金融机构的根本区别在哪里?与其他金融机构相比，它与中央银行的关系又有什么不同?14 简述证券的估值方法。三、论述题15 请画图和列出公式，论述无税和有税条件下的 MM 定理和 MM 定理。16 试述布雷顿森林体系崩溃的原因，并对所谓的“布雷顿森林体系” 作出评述。金融硕士（ MF）金融学综合历年真题试
4、卷汇编 25 答案与解析一、计算题1 【正确答案】 半年的折扣率为： =1因此，1 年的折扣率应为 2。2 【正确答案】 半年的实际收益率为 1=1011=1因此，一年的实际收益率为 101 21=203。3 【正确答案】 三个月的实际收益率为 1=0807因此，一年的实际收益率为(1+000807) 41=327。4 【正确答案】 支付的利息额为 980 =163( 万元)。5 【正确答案】 根据 CAPM 模型，A 基金的期望收益率为 r e=rf(r mr f)=005+09(014005)=0131 B 基金的期望收益率为 r e=rf+(rmr f)=005+13(014005)=0
5、167 对比可以看出，A 基金的预期收益率为131，相比于过去的平均回报率为 128，存在收益率低估的可能性，因此价格被高估；而 B 基金的预期收益率为 167，低于过去 10 年的平均回报率，因此价格被低估，因此应该选择价格被低估的 B 基金。6 【正确答案】 公司税率为 34，当公司宣布用 20 万美元的债务回购 20 万美元的股票时，公司价格增长：2034=6 8(万美元 )此时公司的总价值为：V L=VU税盾=56 8(万美元)此时公司的股票价格上升为： =284( 美元)则可以回收的股票数量为： =704225( 万股)=70422(股)。7 【正确答案】 根据题干可知，日元的买入价
6、为： =0012764(美元)而英镑的卖出价为 15490 美元。8 【正确答案】 AUDUSD 0994050，报价中，前者为 IBJ 银行买入澳元，后者为卖出澳元的价格，ABC 银行向 IBJ 银行买入澳元 500 万，按 AUDUSD 0994 050 报出的价格成交，使用的汇率为 09950，需要美元：5000 995 0=4975( 万美元)。9 【正确答案】 两者比较，XYZ 银行的英镑买入价低于 IBJ 银行，英镑卖出价高于 IBJ 银行，说明 XYZ 银行想大量卖出英镑，买入美元。二、简答题10 【正确答案】 通货膨胀目标制产生于 20 世纪 90 年代，是一个新的货币政策框架
7、，在这种政策框架下，稳定物价成为中央银行货币正常的首要目标，中央银行根据通货膨胀预测值的变化进行正常操作，以引导通货膨胀向预定水平靠拢。与传统的货币政策体系相比，两者有如下几点不同：(1)通货膨胀目标制克服了传统货币政策框架下单纯钉住某种经济、金融变量的弊端，实现了规则性和灵活性的高度统一。货币当局一旦公布了通货膨胀目标，中央银行就要在政策连贯性方面做出承诺，维持实际通货膨胀率和目标通货膨胀率的基本一致；与此同时，中央银行有权自主决定使用何种货币政策工具来实现通货膨胀目标，当发生无法预见的经济危机的时候，通货膨胀率允许超出这个区间范围。(2)通货膨胀目标制提高了货币政策的透明度。实现通货膨胀目
8、标制国家的中央银行不但预先公布明确的通货膨胀目标或目标区间，而且还定期向政府和公众解释当前的通货膨胀状况和应对措施。这在一方面有利于增强公众对货币政策的信心，另一方面也有利于公众评估中央银行货币政策的实绩。(3)通货膨胀目标制有助于经济的稳定。钉住汇率的货币制度往往为了实现外部均衡而放弃内部均衡。而直接钉住通货膨胀目标的货币制度是以国内经济平衡作为首要目标的货币政策制度。它可以直接缓和经济的波动，有利于经济的稳定。其基本的含义为：货币当局明确以物价稳定为首要目标，并将当局在未来一段时间所要达到的目标通货膨胀率向外界公布，同时，通过一定的预测方法对目标期的通货膨胀率进行预测得到目标期通货膨胀率的
9、预测值，然后根据预测结果和目标通货膨胀率之间的差距来决定货币政策的调整和操作，使得实际通货膨胀率接近目标通货膨胀率。如果预测结果高于目标通货膨胀率，则采取紧缩性货币政策；如果预测结果低于目标通货膨胀率，则采取扩张性货币政策；如果预测结果接近于目标通货膨胀率，则保持货币政策不变。11 【正确答案】 蒙代尔与弗莱明进一步扩展了米德对外开放经济条件下不同政策效应的分析，说明了资本是否自由流动以及不同的汇率制度对一国宏观经济的影响，因而被称为蒙代尔一弗莱明模型。蒙代尔一弗莱明模型的基本结论是：货币政策在固定汇率下对刺激经济毫无效果，在浮动汇率下则效果显著：财政政策在固定汇率下对刺激机经济效果显著，在浮
10、动汇率下则效果甚微或毫无效果。固定汇率制度下货币政策之所以无效，是由于在这种制度下，当央行企图通过增加货币供应量、使得 LM 曲线从 LM1 向 LM2 方向右移的方式来降低利率、刺激总需求时，本国利率水平下一旦下降到 CM 曲线之下，在资本自由流动的条件下，会引起资本外流，并对外汇汇率产生升值压力。在固定汇率制度下，央行为了维持汇率的稳定，会被迫向外汇市场卖出外汇，买入本币。这会使货币供应量减少，使 LM 曲线反过来向左上方位移，并返回其初始位置，从而使央行增加货币供应量、降低利率、刺激总需求、增加产出的努力发生逆转，并最终失败。因此，在固定汇率下，货币当局不能自主决定货币供应量和 LM 曲
11、线的位置，也不能有效地影响利率水平，所以货币政策是无效的。12 【正确答案】 (1)技术分析是证券投资市场中非常普遍应用的一种分析方法。所谓股价的技术分析，是相对于基本分析而言的。基本分析法着重于对一般经济情况以及各个公司的经营管理状况、行业动态等因素进行分析，以此来研究股票的价值，衡量股价的高低。而技术分析则是透过图表或技术指标的记录，研究市场过去及现在的行为反应，以推测未来价格的变动趋势。其依据的技术指标的主要内容是由股价、成交量或涨跌指数等数据计算而得的，也由此可知技术分析只关心证券市场本身的变化，而不考虑会对其产生某种影响的经济方面、政治方面等各种外部的因素。基本分析的目的是为了判断股
12、票现行股价的价位是否合理并描绘出它长远的发展空间，而技术分析主要是预测短期内股价涨跌的趋势。通过基本分析我们可以了解应购买何种股票，而技术分析则让我们把握具体购买的时机。(2)技术分析的理论基础和市场条件技术分析建立在三个前提条件下，如果三个前提条件不存在的话，那么技术分析没有任何意义。第一个条件：市场行为包容消化一切。技术分析者认为，能够影响某种证券价格的任何因素(不管是宏观的或是微观的)都反映在其证券的价格之中。研究影响证券价格的因素对普通投资者来说是不可能实现的，即使是经济学家对市场的分析也是不确定的。因此，研究证券的价格就是间接的研究影响证券价格的经济基础。技术分析者通过研究价格图表和
13、大量的辅助技术指标，让市场自己揭示它最可能的走势。第二个条件：价格以趋势方式演变。技术分析者通过经验的总结，认为证券的价格运动是以趋势方式演变的。研究价格图表的全部意义，就是要在一个趋势发生发展的早期，及时准确地把它揭示出来，从而达到顺应趋势交易的目的。正是因为有趋势的存在，技术分析者通过对图表、指标的研究，发现趋势即将发展的方向，从而确定买入和卖出股票的时机。第三个条件：历史会重演。技术分析者认为图表表现了人们对市场的看法，通过对图表的研究可以找到相似的形态从而找到未来价格运动的方向。13 【正确答案】 存款货币银行是指在金融中介体系中，能够创造存款货币的金融中介机构。通常来说，一般存款货币
14、银行又叫商业银行，因为主要是商业银行来行使派生存款货币的职能。商业银行是一种企业，它具有现代企业的基本特征。然而，商业银行与一般的工商企业又有不同，由于其经营对象的特殊性，对社会影响范围的特殊性以及责任的特殊性，它又是一种特殊的企业。(1)存款货币银行与其他金融机构的根本区别在于，存款货币银行具有吸收储户存款，同时通过中央银行的准备金制度和自身的贷款业务进行存款派生的能力，这一能力是其他金融机构所不具有的。(2)与其他金融机构相比，存款货币银行与中央银行有相同之处，如两者之间都是政企关系，中国人民银行是国家的金融行政管理机关，存款货币银行是专门办理信用业务的金融企业，它必须执行中国人民银行制定
15、的方针、政策、规定和制度；两者也是领导和被领导的关系。中国人民银行相对于各存款货币银行来说，存在着指导、协调、监督和检查的关系。但是二者也有不同，主要表现在：存款货币银行与中央银行之间有较为重要的存贷关系，中央银行的货币政策也主要通过存款货币银行途径来发挥作用，而且作为对社会影响较为巨大的存款货币银行，中央银行对其监管力度也更大。14 【正确答案】 证券的估值方法一般分为绝对估值和相对估值。(1)绝对估值绝对估值是通过对上市公司历史及当前的基本面的分析和对未来反应公司经营状况的财务数据的预测获得上市公司股票的内在价值。其方法有现金流贴现定价模型，也有 BS 期权定价模型。现金流贴现模型使用最多
16、的是股利折现模型和贴现现金流模型，其主要的思想就是将该证券未来所能产生的现金流进行折现，以折现的现值来进行定价。绝对估值方法能够帮助投资者发现价格被低估的股票，在股票的价格远远低于内在价值的时候买入股票，而在股票的价格回归到内在价值甚至高于内在价值的时候卖出以获利。(2)相对估值相对估值是使用市盈率、市净率、市售率、市现率等价格指标与其他多只股票(对比系) 进行对比，如果低于对比系的相应的指标值的平均值，股票价格被低估，股价将很有希望上涨，使得指标回归对比系的平均值。相对估值包括PE、PB、PEG、EVEBITDA 等估值法。通常的做法是对比：一是和该公司历史数据进行对比；二是和国内同行业企业
17、的数据进行对比，确定它的位置：三是和国际上的同行业重点企业数据进行对比。例如：市盈率估值 (PE Ratio)，P E 是简洁有效的估值方法，其核心在于每股收益(E)的确定。从直观上看，如果公司未来若干年每股收益为恒定值，那么 PE 值代表了公司保持恒定盈利水平的存在年限。这有点像实业投资中回收期的概念，只是忽略了资金的时间价值。所得出的市盈率与同行业相比，或是与自身的前期相比，如果市盈率过大，则意味着估值过高，可以抛售，反之意味着，估值过低，可以投资。市净率估值 (PB Ratio)，市净率的计算为股票价格每股净资产，对于一个有良好历史 ROE 的公司，在业务前景尚可的情况下，PB 值低于
18、1 就有可能是被低估的。如果公司的盈利前景较稳定，没有表现出明显的增长性特征，公司的PB 值显著高于行业(公司历史 )的最高 PB 值，股价触顶的可能性就比较大。估值方法之间存在相互联系，盈利预测是一切的基础，但还不够，需要综合使用几种估值方法来降低风险。三、论述题15 【正确答案】 MM 定理是由美国经济学家莫迪利安尼和默顿米勒提出的旨在探究公司的资本结构与其市场价值关系的理论。 (1)无税的 MM 定理 无税的MM 定理 无税的：MM 定理的核心内容为：杠杆公司的价值等同于无杠杆公司的价值。它被认为是现代财务管理的起点。得出此结论的原因在于，个人借贷条件与企业相同，那么企业的任何资本结构都
19、可以被投资者复制，由于套利的原因，资本结构不同的公司之间不会存在套利空间，从而投资者可以达到投资于无杠杆公司与投资于有杠杆公司的收益率相同的结果，即 R0=RWACC，用公式表示则为：VL=VU= 用图形表示则为： 式中，V指公司价值；V L 指有负债公司的价值； VU 指无负债企业的价值。MM 定理的结论为： A企业价值 V 独立于其负债比率，即企业不能通过改变资本结构达到改变公司价值的目的； B有负债企业的加权资本成本 RWACC 与资本结构无关，它等于同风险等级的没有负债企业的权益资本成本率 R0； CR WACC 和 R0 的高低视公司的经营风险而定。 无税的 MM 定理 无税的 MM
20、 定理的核心内容为：股东的期望收益率随着财务杠杆的提高而上升。 相比于无杠杆公司，杠杆公司的股东所获得的收益变动更大。当公司经营状况好时，杠杆公司股东的每股收益高于无杠杆公司的股东；而当公司经营状况差时，杠杆公司的股东损失要比无杠杆公司的股东更高，反映了净资产收益对于杠杆的敏感程度更高。 鉴于杠杆公司的权益有较高的风险，作为补偿，它应该具有更高的期望收益率。因此，MM 定理认为，权益的期望收益率与财务杠杆正相关，因为权益持有者的风险随着财务杠杆的增加而增加。为了阐述清楚，我们首先写出 RWACC,的计算公式：R WACC=RB 式中，S 为权益价值，B 为债务价值，R S 为权益收益率，R B
21、 为债务利率。根据 MM 定理的结论，可知 RWACC 固定不变，与资本结构无关，且等于 R0(全权益公司的资本成本)，因此，公式可变形为：R S=R0+ (R0R B)这也是MM 定理(无税时)的权益的期望收益率公式。在该定理下，R S、R B、R 0 和 RWACC的关系如下图所示： 从图中可以看出，加权平均资本成本不变，债务成本不变，无杠杆时的资本成本在最初与权益资本成本相等，而随着杠杆的增大，权益资本成本也逐渐升高。 因此，MM 定理的结论可以总结为： A使用财务杠杆的负债公司，其股东权益成本是随着债务融资额的增加而上升的； B 便宜的负债带给公司的利益会被股东权益成本的上升所抵消，最
22、后使负债公司的平均资本成本等于无负债公司的权益资本成本； C因此公司的市场价值不会随负债率的上升而提高，即公司资本结构和资本成本的变化与公司价值无关。(2)有税的 MM 定理 在无税的 MM 定理中，公司的价值与债务无关，而在考虑税收的条件下，可以知道的是，公司的价值与其负担的债务正相关。由于债务所支付的利息是在税前抵扣的，因此，债务存在税盾作用，债务的税盾现值为：=tcB 有税的 MM 定理 我们可以计算无杠杆公司的价值为：V U=而财务杠杆通过税盾增加了公司的价值，永续债务的税盾价值为 tCB，因此我们只要将税盾加到无杠杆公司的价值上，就是杠杆公司的价值：VL=VUt CB，而相应的图形为
23、： 即公司的价值随着财务杠杆的增大而不断的增大。 有税的 MM 定理 在无税的 MM 定理中，假定了权益的期望收益率与财务杠杆之间存在正相关关系，在存在公司税的世界中，该结论依然成立，只是公式变为：R S=R0+ (R0 一 RB)(1 一 tC)其中，t C 为公司税率。通过上述公式我们可以看出 RS，R B、R 0 和 RWACC 的关系如下图所示：可以看出，R WACC 随着财务杠杆的增长在逐渐减少，因此 MM 定理(有税)的一个很重要的结论就是，公司的财务杠杆应该无限大。16 【正确答案】 布雷顿森林体系是第二次世界大战以后实行的以美元为中心的国际货币制度。其主要特点为：(1)以黄金为
24、基础，以美元为最主要的国际储备货币，实行“双挂钩” 的国际货币体系，即美元与黄金直接挂钩，其他国家的货币与美元挂钩。(2)实行固定汇率制，各国货币对美元的汇率一般只能在平价上下 1的幅度内浮动，各国政府有义务在外汇市场上进行干预。以维持外汇行市的稳定。(3)实行可调整的固定汇率。(4)各国货币兑换性与国际支付结算原则。(5)确定国际储备资产。(6)国际收支的调节。布雷顿森林体系崩溃的原因就是无法解决“特里芬难题” 。布雷顿森林体系是指这样的一个系统，一方面，美国大量印刷钞票，从以亚洲国家为首的地区购入大量消费品，致使中国、日本等国的美元外汇储备急剧增加，同时美国的贸易赤字不断扩大，美国继续印刷
25、美元填补赤字。另一方面，美国发行大量的债券，中国、日本等国大量购买此类美元资产，从而使美元源源不断地流回美国。在这个体系中，亚洲国家被认为是利用低估本国货币来推动本国经济，成为了目前全球贸易失衡的重要原因。而由于中国目前是美国第二大国债持有者，在过去的两年中持有的美元资产更是大幅攀升，并且美国目前是中国最大的出口市场。如果要维持布雷顿森林体系，亚洲各国将需要更大程度的承担美国贸易赤字的负担，但这将大大增加这些国家的风险。如果亚洲国家货币相对于美元升值，那将表示以本国货币为标价的外汇储备将下降，而这时国内负债将维持不变，长此以往，亚洲国家的出口动力逐渐下降，美国也就很难通过发行债券购买国际商品。一旦美元由于过量发行债务导致美元的地位下降，就会发生如布雷顿森林体系一样的结果。因此，布雷顿森林体系也很难长久维持下去。
