1、第8章 风险与报酬,本章要点：单项资产的风险与报酬资产组合的风险与报酬资本资产定价模型有效市场假说,证券导报上的数据显示，中国股民自2001年6月至2004年底投资的1378家中国上市公司中，42家公司的投资者亏损在90%以上，852家的投资者亏损在50%，分别占上市公司总数的3%和61.8%。 而新秦的调查数据亦表明，2005年中国股市亏损50%的人群占被调查者的32.51%，亏损30%-50%的人占20.04%，亏损10-30%的为20.93%，表示有亏损的人占81.24%，持平或有盈利的人群总共占18.58%。 而2006年中国股票市场的上证综指竟上升了130%，创造了股市17年来的历史
2、最高。2007年上证综指达到历史性的6124点后一路下跌。2008 年的A股市场，以超过70%的巨大跌幅，载入历史。 而在2008年的股市中亏损幅度超过70%的，占比多达60%；亏幅在50%-70%的，占比也有22%；亏幅30%-50%的，占比为7%；亏幅30%以下的股民，占比5%； 2009年合计有24%的受访者报告说全年投资仍然亏损，其中5%的亏损大于30%；25%的受访者不赚不赔，报告说盈利的总计占51%，但其中39%的收益率只在30%以内，30-50%收益率的占10%，仅有2%的受访者报告说全年收益率大于50%。2010年盈利的股民占40.21%，基本持平的股民为18.09%，而亏损的
3、股民占41.70%。 2011年投资亏损的股民比例占到了82.06%，而盈利的股民比例仅仅只有12%，亏损30%以上的股民到达了近半数（45.78%）。,引言故事,风险概念,风险是一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度（出现损失的可能性），在财务上是指无法达到预期报酬的可能性,风险的大小是由事件本身决定的，具有客观性。风险的大小随着时间的推移而变化，它是“一定时期内”的风险。风险和不确定性严格来说是有区别的。,风险种类,经营风险也叫商业风险，是指由于生产经营上的原因带来的收益不确定性。,财务风险也叫筹资风险，是指由于负债筹资而带来的收益不确定性。,两大因素,外部因素 内部因素,两种
4、结果,让好时更好 让差时更差,风险种类,公司特别风险又叫非系统性风险或可分散风险，是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。,市场风险又称系统性风险或不可分散风险，指的是由于某些因素，给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。,用证券组合可以抵消,不能用证券组合进行抵消,单项资产的风险与报酬,投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分报酬，称为风险报酬。有风险报酬额和风险报酬率两种表示方法。,一般而言，投资者都厌恶风险，并力求回避风险。那么，为什么还有人进行风险性投资呢？,单项资产的风险与报酬的计算,风险与报酬的衡量步骤,确定概率分布 计算期望报酬率 计算标准差,确定概率分布,确定概
5、率分布,概率分布指所有可能的状况及其概率。 概率分布必须符合两个要求：,确定概率分布 计算期望报酬率 计算标准差,单项资产的风险与报酬的计算,风险与报酬的衡量步骤,期望报酬率是某一事项各种可能的报酬率按各自的概率进行加权平均计算所得的平均值，它反映随机变量取值的平均化；,计算期望报酬率,期望报酬率的计算公式为：,计算期望报酬率,川东公司和旺百公司股票报酬率的概率分布,计算期望报酬率,问题,你有10万元资金想进行投资。你有两种选择： 情况1：进行一项风险投资，估计有60%的可能在一年内就赚得10万元，但也有40%的可能将10万元本钱全部赔掉。 情况2：购买某支基金，估计有40%的可能在一年内赚得
6、5万元，还有60%的可能不赔不赚。 请计算两个投资方案的期望报酬率。 在分析两种情况后，你会如何选择？,确定概率分布 计算期望报酬率 计算标准差,单项资产的风险与报酬的计算,风险与报酬的衡量步骤,各种可能的实际报酬率偏离期望值的程度（离散程度）,计算标准离差,无法比较期望报酬率不同的投资项目的风险程度。,川东公司,旺百公司,标准差越小，风险越小?,风险和收益的权衡,风险和收益的权衡,保守的投资者对同量风险上升要求更高的收益补偿,风险和收益的权衡,投资者B比投资者A更厌恶风险，所以，对同样的风险要求更高的风险收益率，无差异曲线的斜率越大，投资者的风险厌恶程度越大,第二节 证券组合,投资组合（po
7、rtfolio）是指由两种或以上资产构成的集合，主要资产一般用证券来讨论，所以，投资组合一般指证券投资组合。 其理论主要由美国财务学者马科维兹于1952年提出的，后来得到其他学者的发展。,证券组合的风险与报酬,证券组合的期望报酬率 证券组合的风险,证券组合的风险与报酬,证券组合的期望报酬率,证券组合的期望收益是证券组合中单个证券期望收益率的加权平均数，其计算公式为,证券组合的期望报酬率,完全负相关的两种股票以及由它们构成的证券组合的报酬情况,年,W股票,M股票,WM的组合,2002 2003 2004 2005 2006 平均报酬率 标准离差,假设W和M股票构成一证券组合，每种股票在证券组合中
8、各占50%,例 题,证券组合的风险与报酬,证券组合的期望报酬率 证券组合的风险,证券组合的风险与报酬,证券组合风险的衡量,投资组合的方差投资组合的方差通常包含有三个变量，即每种证券的比重每种证券的方差每种证券与其他各种证券之间的协方差（或相关系数）,证券组合风险的衡量,由于,上式可以写成：,只要相关系数不等于1，证券组合的标准差永远小于单个证券标准差的加权平均数。,证券组合的风险,证券组合的理论基础 证券组合的收益不低于单项证券的最低收益 证券组合的风险不高于单项证券的最高风险 只要证券之间不存在完全正相关关系，证券组合的风险往往要小于单个证券的风险。,风险的分散化,一个包含有40种股票而又比
9、较合理的证券组合，大部分可分散风险都能消除。,风险的分散化,要会判断某类风险是系统性风险（所有企业都会受到影响）还是非系统性风险（只有部分企业或个别企业受到影响），比如：1：银行提高存款准备金 2：某公司领导人去世 3：银行提高某一企业的贷款利息 4：油价上升,资本资产定价模型,从上图可以看出： 只要证券组合中的数量足够多，就可以将单个股票的个体风险（非系统风险）全部分散掉，此时组合只剩下市场风险。这个组合被称为M组合，即市场组合： 包含市场上所有的证券 每只证券的权重为其市值占市场总市值的比例组合的收益： ，是指市场上所有证券的加权平均收益组合的风险： ，是指市场上所有证券组合在一起都不能被
10、分散那一部分风险M组合的风险，就是市场风险，也即系统性风险、不可分散风险 1单位M组合，承担 单位的风险，收益为 ，其中因为承担风险获得的报酬为,资本资产定价模型,那么，每单位市场风险获得的报酬为多少呢？上式为单位市场风险的价格,注意：对于单个风险资产而言，因为其风险未被分散化，其方差 里既包含了可分散的非系统风险，也包含了不可分散的系统风险。问：你投资这个公司时，公司是否会对你承担的所有风险给予补偿呢？,答：不是！只有不可避免的风险才会给予补偿，也即只有其中的系统性风险才会给予补偿。,资本资产定价模型,那么，单个风险资产承担了多少的市场风险呢？单个资产的市场风险可以由其收益与市场收益的协方差
11、来刻画。因为市场组合只承担市场风险，资产i与其重合的部分。,资产i,市场组合M,资产I 的市场风险,资本资产定价模型,单个风险资产承担的市场风险单位市场风险的溢价：那么资产i获得的总的风险报酬为：,资本资产定价模型,单个风险资产 i 的总报酬为：时间报酬+风险报酬刻画了资产i的收益对市场组合收益变化的敏感度，也可以视为对资产i承担的市场风险数量的刻画（以1个市场组合的风险为单位，beta刻画了资产i承担了几个的市场风险）。,资本资产定价模型,资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）最早由威廉夏普在其论文“资本资产定价：风险条件下的市场均衡理论（Cap
12、ital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk）”中提出，该文发表在1964年9月份的“Journal of Finance”上。夏普教授也由于其在资本资产定价方面的成就获得了1990年的诺贝尔经济学奖。,威廉夏普,CAPM模型的形式,证券市场线（Security Market Line，简称SML）,CAPM模型的形式,锐意公司股票的系数为2.0，无风险利率为3%，市场上所有股票的平均报酬率为6%，那么，锐意公司股票的报酬率应为：,=3%+2.0（6%-3%） =9%,CAPM模型的证券组合
13、中的运用,设证券组合P由某m个证券组成，各证券的组合权数分别为w1,w2,wm,则在市场均衡状态下，P的期望报酬率为：,问题,某企业持有甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，其系数分別是1.2、1.6和0.8，他们在证券组合中所占的比重分别是40%、35%和25%，此时证券市场的平均报酬率为10%，无风险报酬率为6%。问：（1）上述组合投资的风险报酬率和报酬率是多少？（2）如果该企业要求组合投资的报酬率为13%，问你将釆取何种措施来满足投资的要求？,解:（1）p=1.240%+1.635%+0.825%= 1.24Rp=1.24（10%6%）=6.2%Ri=6%+6.2%=12.2%(2)由于该组
14、合的收益率（12.2%）低于企业要求的收益率（13%），因此可以通过提高系数高的甲或乙种股票的比重、降低丙种股票的比重实现这一目的。,第四节 有效市场假说,第一层次,效率市场的三种类型由罗伯兹于1967年5月在芝加哥大学举行的证券讨论会上提出。（一）弱式有效市场假说：指当前证券价格已经充分反映了全部能从市场交易数据中获得的信息，这些信息包括过去的价格、成交量、未平仓合约等，所以弱式效率市场意味着根据历史交易资料进行交易是无法获取经济利润的。这实际上等同宣判技术分析无法击败市场。,第四节 有效市场假说,效率市场假说及其类型（二）半强式有效市场假说：指所有的公开信息都已经反映在证券价格中。这些公开信息包括证券价格、成交量、会计资料、竞争公司的经营情况、整个国民经济资料以及与公司价值有关的所有公开信息等。半强式效率市场意味着根据所有公开信息进行的分析，包括技术分析和基础分析都无法击败市场，即取得经济利润。（三）强式有效市场假说：指所有的信息都反映在股票价格中。这些信息不仅包括公开信息，还包括各种私人信息，即内幕消息。强式效率市场意味着所有的分析都无法击败市场。,第四节 有效市场假说,
