1、金融学硕士联考模拟试卷 5及答案与解析 一、单项选择题 1 在需求和供给同时减少的情况下，将出现 ( ) （ A）均衡价格下降，均衡产销量减少 （ B）均衡价格下降，均衡产销量无法确定 （ C）均衡价格无法确定，均衡产销量减少 （ D）均衡价格上升，均衡产销量减少 2 如果随着某一食物价格的下降，人们对其需求减少，那么该食物是 ( ) （ A）奢侈品 （ B）正常品 （ C）劣等品 （ D）单位弹性商品 3 对于 LAC曲线，下列说法正确的是 ( ) （ A）当 LMC LAC 时下降，而当 LMC LAC时上升 （ B）通过 LMC曲线最低点 （ C）随 LMC曲线下降而下降 （ D）随 L
2、MC曲线上升而上升 4 在某一产量水平上，某一厂商的平均成本达到了最小值，这意味着 ( ) （ A）边际成本等于平均成本 （ B）厂商获得了最大利润 （ C）厂商获得了最小利润 （ D）厂商的经济利润为零 5 如果有 A和 B两个消费者，对于 A消费者来说，以商品 X替代商品 Y的边际替代率为 5；对于 B消费者来说，以商品 X替代商品 Y的边际替代率为 3，那么 A和 B之间会发生的交换情 况是 ( ) （ A）消费者 A用 X和消费者 B交换 Y （ B）消费者 A用 Y和消费者 B交换 X （ C）消费者 A、 B之间不进行任何交换 （ D）以上均不正确 6 如果一种产品的社会边际收益大
3、于私人边际收益 ( ) （ A）价格低于有效率的价格 （ B）社会应减少产品的生产 （ C）私人有效率的结果也是社会有效率的 （ D）社会应增加产品的生产 7 下列哪一项不是转移支付 ? ( ) （ A）退休军人津贴 （ B）失业救济金 （ C）困难家庭补贴 （ D）支付给公务员的奖金 8 设甲、乙二人有一样的平均年收入，并且他们都依照持久收入理论行事，不同的是，甲有着稳定的收入，而乙每年的收入差别很大，可以断定 ( ) （ A）相对于乙而言，甲会将当前收入中较少的一部分用于消费 （ B）相对于甲而言，乙会将当前收入中较小的一部分用于消费 （ C）在进行消费决策的时候，甲会赋予当前收入较小的权
4、重 （ D）在进行消费决策的时候，乙会赋予当前收入较小的权重 9 处于自然失业率水平表示 ( ) （ A）进入和退出失业队伍的劳动力数量处于均衡 （ B）对物价和工资 的预期是正确的 （ C） A和 B都包括在内 （ D） A和 B都不是 10 在 IS-LM模型中，政府购买 C的变动将会导致 GDP更大的变动的情形是 ( ) （ A）货币需求对 GDP变得更不敏感 （ B）货币需求对利息率变得更不敏感 （ C）通过税收变动使它们相互抵消的话 （ D） LM 曲线变得更加陡峭了 11 下述当中， (i)中央银行向私人机构出售债券，以求减少货币供给； (ii)中央银行从私人机构手中购买债券，以求
5、增加货币供给； (iii)中央银行提高贴现率，属于 “公开市场业务 ”的是 ( ) （ A） (i)和 (ii) （ B） (ii)和 (iii) （ C）只有 (i) （ D）只有 (iii) 12 在以下对哈罗德模型的描述中，正确的是 ( ) （ A）当实际增长率等于劳动增长率时，国民收入就可以实现充分就业的均衡增长 （ B）当实际增长率 (GA)大于有保证的增长率 (GW)时，产出水平将进一步扩大 （ C）当实际增长率 (GA)大于有保证的增长率 (GW)时，产出水平将越来越小 （ D）当经济活动偏离了均衡增长时，市场本身会自动调整到均衡增长的状态 13 认为银行只宜发放短期贷款的资 产
6、管理理论是 ( ) （ A）可转换理论 （ B）预期收入理论 （ C）真实票据理论 （ D）超货币供给理论 14 在下列针对中央银行资产项目的变动中，导致存款机构准备金减少的是 ( ) （ A）央行给存款机构贷款增加 （ B）央行出售证券 （ C）向其他国家中央银行购买外国通货 （ D）中央银行增加对政府债权 15 托宾等货币供给新论的支持者认为货币供给不是一个只由央行决定的外生变量，他们的一个主要理由是 ( ) （ A）银行体系创造货币的能力从对货币乘数的分析 来看完全取决于基础货币和法定准备金这些变量 （ B）银行体系的存款创造的过程必须考虑各种漏出 （ C）其他金融机构与商业银行在吸收存
7、款方面竞争激烈，从而会增加商业银行的准备金 （ D）银行的资产负债规模及公众的货币需求量具有很大的利率弹性 16 “流动性陷阱 ”是凯恩斯理论中的一个概念，它是出现在以下哪一个传递机制中的环节 ? ( ) （ A）货币供应量增加 利率趋于下降 （ B）利率趋于下降 投资需求上升 （ C）投资需求上升 就业量上升 （ D）就业量上升 产出和收入增加 17 下列说法 错误的有 ( ) （ A）通货紧缩发生时，工资刚性会阻止价格进一步下降 （ B）由于生产力提高和技术进步所产生的价格走低，并不会妨碍经济增长 （ C）在通货紧缩时期，实际利率高于名义利率 （ D）通货紧缩使得实际利率下降，从而降低社会
8、投资的实际成本 18 政府对金融体系和金融活动的过多干预压制了金融体系的发展；而金融体系的不发展，又阻碍了经济的发展，从而造成金融抑制与经济落后的恶性循环。这种现象是指 ( ) （ A）金融约束 （ B）金融风险 （ C）金融抑制 （ D）金融滞后 19 如果某日伦敦外汇市场上的即期汇率为 1=$1.6322 1.6450， 3个月远期汇差为 0.33 0.55，则 3个月远期汇率为 ( ) （ A） 1=$1.6355 1.6505 （ B） 1=$1.6285 1.6390 （ C） 1=$1.6265 1.6415 （ D） 1=$1.6355 1.6375 20 关于纸币流通条件下汇率
9、决定的理论中，抓住了货币内在特性，一致深受学术界的推崇，占据主流地位是 ( ) （ A）国际借贷论 （ B）汇兑心理论 （ C）购 买力平价论 （ D）货币论 21 下列不属于支出转换型政策的是 ( ) （ A）汇率政策 （ B）直接管制 （ C）政府支出 （ D）关税政策 22 西方国家最直接、最常用的国际收支调节措施是 ( ) （ A）外汇政策 （ B）国际信贷 （ C）财政政策 （ D）货币政策 23 布雷顿森林体系是采纳了哪一项计划的结果 ? ( ) （ A）怀特计划 （ B）凯恩斯计划 （ C）布雷迪计划 （ D）贝克计划 24 提出以低程度的产品多样为确定最适度通货区标准的是 (
10、) （ A）彼得 凯南 （ B）罗伯特 蒙代尔 （ C）罗纳得 麦金农 （ D）詹姆斯 伊格拉姆 25 由证券 A证券 B立的证券组合一定位于 ( ) （ A）连接 A和 B直线或某一弯曲的曲线并介于 A、 B之间 （ B） A与 B的结合线的延长线上 （ C）连接 A和 B的直线或某一弯曲的曲线上 （ D）连接 A和 B的直线或任一弯曲的曲线上 26 一个投资者构造了这样一个组合，以 4元的价格购买了一份看涨期权，执行价格为 25元；同时以 2.50元的价格卖出一份看涨期权，执行价格 40元。如果在 到期日股票价格为 50元，并且期权在到期日才能被执行，那么这个投资者的净利润是 ( ) （
11、A） 8.5 （ B） 13.5 （ C） 28.5 （ D） 23.5 27 下列关于 系数，说法不正确的是 ( ) （ A） 系数可用来衡量可分散风险的大小 （ B）某种股票的 系数越大，风险收益率越高，预期报酬率也越大 （ C） 系数反映个别股票的市场风险， 系数为 0，说明该股票的市场风险为零 （ D）某种股票 系数为 1，说明该种股票的风险与整个市场风险一致 28 一些人希望通过对市 场某些特定走势的预测来对市场未来的变化进行赌博以获利的金融技术，称之为 ( ) （ A）互换 （ B）套利 （ C）投机 （ D）投资 29 已知无风险收益率和市场组合收益率分别为 3%和 10%，如果
12、有一基金的投资收益率及其标准差分别是 12%和 20%，则该基金的 Sharpe业绩指数为 ( ) （ A） 0.35 （ B） 0.4 （ C） 0.45 （ D） 0.8 30 已知资产收益率为 20%，负债利息率 10%，产权比率 (负债 /股本 )3:1，所得税率30%，则资本报酬率为 ( ) （ A） 50% （ B） 41% （ C） 35% （ D） 60% 二、计算题 31 假设某一宏观经济由下列关系和数据描述： 消费曲线 C=40+0.8Yd，其中， C为消费， Yd为可支配收入；货币需求曲线 L=0.2Y- 5r，其中， L为货币需求， Y为收入， r为利息率；投资曲线 L
13、=140-10r，其中， L为货币需求， Y为收入， r为利息率；政府购买 G=50，政府税收为 T=0.2Y，名义货币供给为 M=200，价格水平P=2。 (1)求当经济中产品市场和货币市场同时均衡时的收入、利息率、储蓄和投资。 (2)如果 政府购买 G增加 50时，求政府购买乘数。 32 某公司面对以下两段需求曲线： p=25-0.25Q(当产量为 0 20时 ) p=35-0.75Q(当产量超过 20时 ) 公司总成本函数为： TG1=200+5Q+0.25Q2 (1)说明该公司所属行业的市场结构是什么类型 ? (2)公司的最优价格和产量是什么 ?这时利润 (亏损 )多大 ? (3)如果
14、成本函数改为 TC2=200+8Q+0.25Q2，最优价格和产量是多少 ? 33 A公司和 B公司如果要在金融市场上借入 5年期本金为 2000万美元的贷款，需支付的年利率分别为：A公司需要的是浮动利率贷款， B公司需要的是固定利率贷款。请设计一个利率互换，其中银行作为中介获得的报酬是 0.1%的利差，而且要求互换对双方具有同样的吸引力。 34 一投机者持有 1000，欲在国际外汇市场上进行套汇。他所掌握的 3个外汇市场同一时刻的外汇牌价是： 伦敦市场 1=$1.859 纽约市场 $ 1=EURO0.749 法兰克福市场 1=EURO1.435 (1)什么是三角套汇 ? (2)如果想获得套汇利
15、益的话，该投机者该如何进行套汇 ?请写出分析 及计算过程。 35 某股票目前价格为 40元，假设该股票 1个月后的价格要么为 42元、要么 38元。连续复利无风险年利率为 8%。请问 1个月期的协议价格等于 39元欧式看涨期权价格等于多少 ? 36 某公司是一家完全由股东权益出资的公司，它总的市场价值是 1亿美元，其中有 1000万美元的现金等价物， 9000万美元的其他资产。公司在外流通的股票数为100万股，市场价格为 100美元 /股。如果公司做出以下决定，公司股票的价格和股东财富会受到什么样的影响 ?并说明在什么情况下公司的股利政策会影响到股东财富 ? (1)公 司每股支付 10美元的现
16、金股利。 (2)公司回购 100000股股票。 (3)公司按 10%的比例发放股票股利。 (4)公司 2:1拆股。 (5)公司投资 1000万美元用于扩大业务，投资的预期 IRR与公司的资本成本相同。 三、论述题 37 试分析中国近年来出口快速增长的原因及对中国宏观经济平衡带来的影响。 38 试析美国次贷危机对我国经济的影响及对策。 39 国家统计局 2008年 1月 24日公布的统计数据显示， 2007年末中国外汇储备余额达 1.53万亿美元，比上年增长 43.3%。如何看待我国的巨额外汇储备 ?我国巨额外汇储备是怎样形成的 ?又该如何应对呢 ? 金融学硕士联考模拟试卷 5答案与解析 一、单
17、项选择题 1 【正确答案】 C 2 【正确答案】 C 3 【正确答案】 A 4 【正确答案】 A 5 【正确答案】 B 6 【正确答案】 D 7 【正确答案】 D 8 【正确答案】 D 9 【正确答案】 C 10 【正确答案】 A 11 【正确答案】 A 12 【正确答案】 B 13 【正确答案】 C 14 【正确答案】 B 15 【正确答案】 D 16 【正确答案】 A 17 【正确答案】 D 18 【正确答案】 C 19 【正确答案】 A 20 【正确答案】 C 21 【正确答案】 C 22 【正确答案】 B 23 【正确答案】 A 24 【正确答案】 A 25 【正确答案】 C 26 【
18、正确答案】 B 27 【正确答案】 A 28 【正确答案】 C 29 【正确答案】 C 30 【正确答案】 C 二、计算题 31 【正确答案】 32 【正确答案】 该公司 的需求曲线属于斯威奇模型，即折拐需求曲线模型，所以该公司所属行业的市场结构是寡头市场。 (2)当 Q=20时， p=25-0.2520=20(从P=35-0.7520=20一样求出 )。然而，当 p=20， Q=20时， 对于 p=25-0.25Q来说，MR1=25-0.5Q=25-0.520=15 对于 p=35-0.75Q来说， MR2=35=1.5Q=35-1.520=5 这就是说， MR在 155之间断续，边际成本在
19、 155之间都可以达到均衡。 现在假设 TC1=200+5Q+0.25Q2，由此得 MC1=5+0.5Q 当 MR1=MC1时， 25-0.5Q=5+0.5Q，得 Q1=20 当 MR2=MC1时， 35-1.5Q=5+0.5Q，得 Q2=15 显然，只有 Q1=20才符合均衡条件，而 Q2=15，小于 20，不符合题目假设条件，因为 Q2=15应用了 p=35-0.75Q，而题目假设只有 Q 20时， p=35-1.5Q才适用。 当 Q=20时，已求出价格P=20，所以利润 =2020-(200+520+0.25202) =0。 (3)当 TC2=200+8Q+0.25Q2时 MC2=8+0
20、.5Q 当 MR1=MC2时， 25-0.5Q=8+0.5Q得 Q1=17 当 MR2=MC2时， 35-1.5Q=8+0.5Q得 Q2=13.5 显然，由于 Q2=13.5 20，不符合假设条件，因此 Q1是均衡产量。这时， p=25-0.2517=20.75。 利润 =PQ-TC2=20.7517-(200+817)-0.25172= -55.5。 利润为负，说明亏损，但这是最小亏损额。 33 【正确答案】 A公司在固定利率贷款市场上有明显的比较优势，但 A公司想借的是浮动利率贷款。而 B公司在浮动利率贷款市场上有明显的比较优势，但 A公司想借的是 固定利率贷款。这为互换交易发挥作用提供了
21、基础。两个公司在固定利率贷款上的年利差是 1.4%，在浮动利率贷款上的年利差是 0.5。如果双方合作，互换交易每年的总收益将是 1.4%-0.5%=0.9%。因为银行要获得 0.1%的报酬，所以 A公司和 B公司每人将获得 0.4%的收益。这意味着 A公司和 B公司将分别以LIBOR-0.3%和 13%的利率借入贷款。合适的协议安排如下：34 【正确答案】 三角套汇又称间接套汇，是指利用三个不同地点的外汇市场上的汇率差异，同时在三地市场上高卖低买从中赚取汇率差价的行为。 对于三点或 多点套汇机会的判断，可以依据下述原则，将三个或更多个市场上的汇率转换为用同一标价法 (间接标价法或直接标价法 )
22、表示，并将被表示货币的单位都统一为 1。然后将得到的各个汇率值相乘。如果乘积为 1，说明没有套汇的机会，如果乘积不为1，则存在套汇的机会。若以 Eab表示 1单位 A国货币以 B国货币表示的汇率。Ebc表示 1单位 B国货币以 C国货币表示的汇率 Emn 表示 1单位 M国货币以N国货币表示的汇率，那么对于 n点套汇机会存在的条件为： EabEbcE mnEna1 定理：如果三点套汇不再有利可图，那么四点、五点以至 n点的套 汇也无利可图。 (2)套汇分析过程如下： 第一步，将伦敦、纽约、法兰克福市场的汇率都采用间接标价法来表示，于是有： 伦敦市场 1=$1.859 纽约市场 $ 1=EURO
23、0.749 法兰克福市场 EURO1= 0.697 将此三个汇率值相乘，就有； 1.8590.7590.697=0.971 0.971小于 1，说明存在套汇机会。 第二步，计算伦敦、纽约市场两个外汇市场上的套汇汇率为： 1=EURO1.392 可知其低于法兰克福市场上的汇率： 1=EURO1.435 第三步，故该投机者可通过以下交易 步骤获利： 首先，在法兰克福市场上卖出英镑买进欧元；然后，在纽约市场上卖出欧元买进美元；最后，在伦敦市场上买出美元买进英镑。通过这种套汇， 1000英镑可获得利润： 35 【正确答案】 构造一个组合，由一份该看涨期权空头和 股股票构成。如果股票价格升到 42元，该
24、组合价值就是 42 -3。如果股票价格跌到 38元，该组合价值就等于 38。 令： 42 -3=38 可以得： =0.75元。也就是说，如果该组合中股票得股数等于 0.75，则无论 1个月后股票价格是升到 42元还是跌到 38元，该组合的价值 到时都等于 28.5元。因此，该组合的现值是： 28.5e-0.0080.08333=28.31(元 )。 这意味着： -C+40 =28.31，可得： C=400.75-28.31=1.69(元 )。 36 【正确答案】 公司支付 10美元股利后，市场价值为 9000万美元，此时有流通股 100万股，所以股价便为 9000/100=90(美元 )，股东
25、财富为 (10+90)=100(美元 )，即股东财富没有变化。 (2)公司回购 100000股股票后的情形，此时公司的市场价值为： 10000-10010=9000 (万美元 )，流通中的股票为 90万股，每股价格为： 9000/90=100美元，此时股东的财富没有发生变化。 (3)公司按 10%的比例发放股票则外面流通的股票数为 110万股，每股价格为10000/110=90.91(美元 )，原来一股的价值为 90.91110/100=100(美元 /股 )，股东财富没有改变。 (4)公司按 2:1拆股，则流通的股票数为 150万股，此时股票价格为10000/150=66.67(美元 )，原
26、来一股的价值为 66.67150=100美元，股东的财富没有改变。 (5)公司投资 1000万美元用于扩大业务，由于投资的预期 IRR与公司的资本成本相同，即没有给公司带来净财富的增加，此时股票价格和股东财富不会发生改变。 结论：当股利政策不能给公司带来新的净资金流入时，则不会导致财富的变化；只有采取的股利政策会给公司带来新的资金或资产流入或流出，股利政策才能会致股东财富发生变化。 三、论述题 37 【正确答案】 (1)中国近年来出口快速增长的原因 中国出口增长的决定 性因素是全球经济基本面因素，全球经济基本面因素包括国际经济复苏、中国贸易伙伴的经济增长和收入增加等。世界经济复苏步伐加快，国际
27、经济复苏好于预期，造成国际市场对各种产品的需求增加，这是中国出口得以大幅度增长的最主要原因。中国主要贸易伙伴国多为发达国家，比如美国。发达国家的消费、投资需求的不断上升以及产业结构变化效应对中国出口增长起到决定作用。 近年来，人民币在固定汇率制度下价值的低估是造成出口增长的一个原因。人民币汇率制度改革前，人民币相对于世界的其他主要货币汇率较低。这使得我国的出口品在国际市场竞争 力提高，价廉物美，挤占大部分市场份额。在 2004年底2005年初人民币大幅贬值，促使出口和顺差增加。汇率制度改革后，人民币汇率的不断升值和贸易摩擦的出现可以给予很好的佐证。 国内市场的挤压效应。近年来，我国国内生产能力
28、相对过剩，促使企业大力开拓国际市场，对企业产生了 “出口挤压效应 ”。 政府支持出口的宏观管理政策。我国政府继续推行扩大对外开放，加强外贸往来，以出口拉动经济增长的政策。比如，国内出口退税的增加，地方政府对出口支持的力度比过去加大，在一定程度上刺激了企业扩大出口。东部沿海重要的出口 地区出于税收和就业等因素考虑，加快实施鼓励出口措施的进度，使得企业的资金状况变好，客观上有利于扩大出口。 外商投资企业和私营企业出口的增加。中国加入世贸组织后，以跨国公司为代表的很多外商投资企业纷纷增加在华投资，扩大生产规模。 2002年，外商投资企业的出口额已达到 734.5亿美元，占中国外贸出口总额的 51.7
29、%，其比重首次超过中国外贸出口额的半数。私营企业的出口数额虽然仍比较小，但增长幅度大。 外资的大量涌入推动了国际产业向我国的转移进程。正如产品生命周期模型所说，我国正在成为发达国家先进、 成熟技术的模仿国，加上丰富而廉价的劳动力成本、高储蓄存量，使我国逐步转变成净出口国，成为世界的工厂。 (2)出口快速增长对宏观经济平衡的影响 开放宏观经济学内外平衡理论认为，在开放经济中存在内部平衡和外部平衡，且两者之间是相互影响和相互作用的。一个开放经济体的内部平衡是指物价稳定和充分就业，外部平衡通常是指经常项目的平衡。经济外部失衡，会通过经济系统影响内部平衡的稳定。 经济系统的调解机制是：在固定汇率制度下
30、，由于某种原因，经常项目出现顺差，则在资本不能自由流动条件下，外汇储备将增加。 如果一国中央银行不采取中和措施，基础货币将增加，进而货币供应量增加。货币供应量的增加将在两方面产生影响：一是促使利率下降，这会刺激国内信贷和投资，储蓄分流到股票市场等；二是货币供应量的增加使得国内物价趋于上涨，进而引起实际汇率升值。 近年来我国外部经济失衡日趋严重，突出表现是经常项目顺差过大，外汇储备迅速增加。外部失衡的加剧，对宏观经济内部的平衡产生了巨大压力；如流动性过剩、高额不良贷款、过度投资、通货膨胀压力等。失衡的社会效应具体体现低价竞销。低价竞销的结果是企业利润的低下，在企业利润低下的情况下 必然导致工人工
31、资增长缓慢，结果是劳动者收入水平低下和国内购买力与市场需求的严重不足，国内市场需求不足则更进一步加重对外出口的依赖，即在内需不足的情况下不得不依赖于外需。但这种发展模式的负面经济社会效应是很大的。 在这种失衡局面出现时，政府可以通过实际汇率政策和国内需求调整政策的适当搭配来解决。经常项目的过度盈余，可以实现本币的升值，压缩出口。出口的下降会使社会总需求下降，进而产生就业压力和通货紧缩压力，所以还要实施扩大内需政策，确保经济的内部平衡和稳定增长。 38 【正确答案】 (1)美国次货危 机对我国宏观经济的影响 直接影响 在我国的金融机构中，中国银行、工商银行、交通银行、建设银行、招商银行和中信银行
32、等 6家金融机构购买了部分次级按揭贷款，但由于我国国内监管部门对金融机构从事境外信用衍生品交易的管制仍然比较严格，这些银行的投资规模并不大。据美国金融机构估计，这 6家银行次级债亏损共约 49亿元人民币。 间接影响 a出口萎缩导致增长放缓 由于次贷危机波及到了美国实体经济层面，造成美国信用紧缩，也因此导致美国国内的需求开始萎缩，特别是日用消费品的交易萎缩。如果把经第三 国或香港转出口的货品计算在内，中国对美国的出口价值约占中国出口总额的 50%，美国的消费需求在很大程度上决定了中国出口制造业领域投资规模的增长速度。根据中国海关的数据， 2007年前三季度我国对美国的出口增幅呈现出很明显的下滑趋
33、势，第一季度我国对美国的出口同比增幅是 20.4%，第二季度下降到 15.6%，特别是 2007年 7月份次级危机爆发以来，第三季度我国对美国的出口同比增幅仅为 12.4%。 b汇率变化影响国内就业 美国为了摆脱经济衰退，采用了一些宽松的货币政策和积极的财政政策，这在一定程度上加速了 美元的疲软和贬值。然而，这对中国改善对外贸易的国际市场环境来说，无异于面临着一个两难选择。如果人民币迫于压力而加快升值速度，国内出口企业的竞争力将受到过大削弱，届时中国企业就会面临客户流失的风险，继而影响到就业。相反，如果人民币升值过程继续缓慢，中美贸易摩擦就会增多。 c成本上升推动通货膨胀 目前，国内治理通货膨
34、胀的压力较大。美元疲软直接导致全球的初级商品价格继续上涨，而对中国这种对初级产品外贸依存度很大的国家，这种影响必然很大，促使实物性通胀的压力变大。如我国 55%的铁矿石、钾以及 50%以上 的原油进口等，都依赖于国外。这样的大中等商品的价格上涨，对我国造成了一个非常大的成本推动型实物性通胀的压力。 d国际游资威胁金融稳定 一方面，为了缓解国际游资投机人民币的压力，在利率和汇率政策方面，我国央行倾向于把人民币存款利率与美元存款利率保持一定的距离。如果美联储实施减息政策，对于我国央行的货币政策操作空间形成抑制，这将增加我国央行执行独立货币政策的难度。另一方面，从目前来看，抑制通货膨胀的确是当今我国
35、经济发展过程中所要面对的首要任务。为了克服通货膨胀，我国的利率水平不断提高，中美之间的利 差也出现了倒挂，进一步诱使国际游资加大对国内金融市场的冲击。 (2)我国应对美国次级债危机影响的策略 a警惕应对经济周期的宏观调控政策对特定市场产生冲击 当前我国面临着通货膨胀加速的情况，如果央行为了遏制通胀压力而采取大幅提高人民币贷款利率的对策，那么就应该警惕两方面影响：第一是贷款收紧对房地产开发企业的影响，这可能造成开发商资金断裂；第二是还款压力的提高对抵押贷款申请者的影响，可能造成抵押贷款违约率上升。而这两方面的影响都最终会汇集到商业银行系统，造成商业银行不良贷款率上升、作为抵押品 的房地产价值下降
36、，最终影响到商业银行的盈利性甚至生存能力。 b继续严格银行信贷政策和标准 重视房地产抵押贷款背后隐藏的风险是当前我国商业银行特别应该关注的问题。目前房地产抵押贷款在我国商业银行的资产中占有相当大比重。根据新巴塞尔资本协议，商业银行为房地产抵押贷款计提的风险拨备是较低的。然而，一旦房地产市场价格普遍下降和贷款利率上升的局面同时出现，借款人还款违约率将会大幅上升，拍卖后的房地产价值可能低于抵押贷款的本息总额甚至本金，这将导致商业银行的坏账比率显著上升，对商业银行的盈利性和资本充足率 造成冲击。然而我国房地产市场近期内出现价格普遍下降的可能性不大，但是从长远看银行系统抵押贷款发放风险亦不可忽视，必须
37、在现阶段实施严格的贷款条件和贷款审核制度。 c宏观政策要适度，以保持经济金融稳定为首要目标 我国不但要面对美国降息的压力，而且要应对国内通货膨胀的压力，这些都使货币政策面临两难的抉择。从短期来看，宏观政策要适度，以保持经济金融稳定为首要目标，要继续坚持稳健的财政政策和适度从紧的货币政策，加强流动性管理，保持货币和信贷的合理增长，抑制通货膨胀，关注就业，防止经济发展大起大落。 d加快产业结构调整和经济转型 除了理性对待并治理通货膨胀外，从长期来看，在需求方面，要实行国际市场多元化战略，同时注重内部需求，将原来出口的一些商品转型至国内，一方面可以在一定程度上缓解国内通胀的压力，另一方面也减少了国际
38、市场变化可能带来的一些影响；在供给方面，政府在加大民生建设方面投入的同时，深化改革、转变增长方式，调整经济结构，引导企业进行产业转型和产业创新或产业升级，迅速提高企业的劳动生产率，提高经济的整体竞争力，这样才能帮助企业比较好的吸收要素成本上升的压力，这是克服通胀、增加就业、摆脱负 面影响的关键所在。 39 【正确答案】 从我国外汇储备的数量上来看，我国的外汇储备规模已经偏大，外汇储备对于国家经济发展作用有利有弊。 (1)巨额外汇储备对我国经济发展的有利之处 有利于满足经济发展的需要。根据发达国家的经验，在经济起飞阶段，经济增速快，充分利用国外资源，增加先进技术设备的进口，有利于解除国内资源不足
39、、技术和管理落后等制约经济发展的瓶颈。而我国正处于经济起飞阶段，且经济增长对进口依赖程度相当高，因此，为了满足进口的需要，势需持有较多的外汇储备。 有利于防范国际储备体 系存在缺陷而产生的金融风险。在现行国际金融体制下，最需要储备货币的国家却得不到储备货币，国际货币体系缺乏真正的最后贷款人，发展中国家为防范金融风险不得不积累外汇储备。因此，在一段时期内保持较大的顺差和外汇储备增长，在我国也有充分的合理性。 有利于增强国际清偿力，维护国家和企业的对外信用水平。为了避免发生对外债务危机，我国必须持有足够的外汇储备以便及时清偿外债。我国外汇储备首先要满足进口和偿还当年到期外债之需，并考虑到我国对外汇
40、实行比较严格的管制。 有利于维持我国汇率稳定。东南亚金融危机爆发以 来，我国汇率的浮动幅度一直很小并且收缩，实际上是实行盯住美元的汇率制度，维持汇率的稳定需要持有较多的外汇储备。 有利于创造稳定的经济环境。在开放程度不断提高的中国外汇储备规模有助于我国创造一个稳定的经济环境，吸引更多外商投资。中国的开放程度高，容易受到外部的冲击。因此，为创造一个稳定的经济环境，要求我国应该持有较多的外汇储备。 (2)过多的外汇储备对我国经济发展的不利之处 高昂的机会成本。持有外汇储备就等于放弃了相应的投资和消费需求，因而盲目扩大外汇储备的规模意味着我国必须付出高昂的持 有外汇储备的机会成本，从而造成国民经济福
41、利损失。中国外汇储备投资收益极低，主要是购买美国债券据IMF的一份研究报告，跨国公司在中国投资的利润率一般在 13% 14%左右。可见，保持庞大的外汇储备的机会成本是巨大的。 巨额外汇储备加大了人民币汇率升值压力。我国在相当程度上陷入减轻人民币升值压力与抑制货币供给增长难以兼顾的两难境地。要减轻外汇占款造成的过多基础货币发行对国内货币市场的影响，人民银行必须加大回笼现金力度，或提高利率，但这些操作将加大人民币升值压力；如果为了减轻人民币升值压力而增加货币供给或降 低利率，本来就已经极为宽松的货币市场将因此变得过度宽松，从而刺激国内资产市场泡沫膨胀。 降低了货币政策的独立性。购买外汇已经成为我国
42、中央银行近年来投放基础货币的主要渠道，使得我国中央银行每年投放货币量的大小，在一定程度上取决于当年外汇流入量，从而降低了中央银行独立制定货币政策的自由度。 增加了通货膨胀压力。持有过量的外汇储备意味着由外汇占款而形成的基础货币投放量的增加，基础货币的增加将通过乘数效应而大大增加我国的货币供给，造成通货膨胀的压力。 (3)我国当前外汇储备规模的成因分析 数额庞大的外汇储备，是我国国际收支不平衡、收入大于支出长期积累的结果。一国的国际收支包括经常项目和资本项目两部分。 20世纪 80年代，我国对外贸易规模很小，出口产品竞争力较弱，经常项目上一般表现为逆差，但由于我国积极利用外债和外资，在资本项目上
43、形成了较大顺差，从而使我国国际收支在总体上处于 “基本平衡、略有节余 ”的状态。进入 20世纪 90年代以后，我国产品在国际市场上的竞争力逐步增强，外商直接投资增势迅猛，并进一步带动我国出口的增长，最终形成了经常项目和资本项目长期 “双顺差 ”的局面。 热钱的流入是这几 年我国外汇储备剧增的重要原因。相当大的一部分外汇储备形成，是我国所吸收的国际 “热钱 ”。 市场性因素是近期资本大规模流入的重要因素。自 2002年 2月起，美元即开始了长达两年的漫长跌途。作为国际货币的美元之所以贬值，很大程度上源于美国贸易与财政的双赤字，及美国政府为自身服务的金融与财政政策，包括近年来的低利率及减税政策。由
44、于人民币盯住美元，美元大幅度贬值使人民币升值压力骤然加大。此外，随着我国对外贸易的迅速发展，外汇储备的快速增加，尤其是自美国以及日本等国提出人民币升值的要求以来，市场上逐渐形成了人民币 汇率升值的预期。美元的贬值，加之我国经济增长强劲以及人民币汇率升值的预期刺激了国际资本向我国的流动。我国外债规模的进一步扩大，短期外债快速增多，投机性外汇资本的流入，对我国外汇储备增长起了推波助澜的作用。 现行的外汇管理体制是我国近年来外汇储备大量增加的又一重要原因。 1994年我国施行了外汇管理体制改革：人民币官方汇率与外汇调剂市场汇率并轨，建立以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度；实行银行结售汇
45、制度，取消外汇留成和上缴。强制的结售汇制度和有管理的浮动汇率制度使我同的外汇储备具有较强的被 动性，并在短期之内聚集了大量的外汇储备。 (4)我国外汇储备规模过大的解决措施 对外资利用政策重新进行规划。外汇储备是国际贸易各个部分综合作用的结果，外汇储备的高增长也是国家各项宏观经济政策综合作用的结果。长期以来，我国一直奉行利用外资的优惠政策，导致目前我国经济对境外直接投资严重依赖。有必要以保证公平竞争、促进技术进步为前提，对利用外资政策进行重新审视和规划。 通过鼓励资本输出，控制资本输入。一方面，引入外资要有战略性安排，应重视技术与管理的引进，适当控制外资进入的速度，调整外资的结 构，引进外资需
46、要由数量型向质量型转变；另一方面，要拓宽外汇投资渠道，加强外汇储备的管理，保证外汇储备的保值增值。 2007年 9月 29日，我国成立了专门从事外汇资金投资业务的国有投资公司一一中国投资有限责任公司。其注册资本金为 2000亿美元，全部来自外汇储备。该公司的成立被视为我国外汇管理体制改革的标志性事件，是我国提高外汇投资经营收益的重要举措。同时，要增加企业和个人的外汇需求，统筹制定企业 “走出去 ”战略，支持企业进行资源战略储备，并以政府和企业相结合的市场策略与海外经济体取得互利共赢的局面。 完善人 民币汇率形成机制，保持汇率的稳定性和宏观经济的健康发展。要进一步放宽对经常项目下的外汇限制，包括对旅游、留学等外汇汇兑的限制，完善人民币汇率的决定基础。推动人民币汇率形成机制的市场化进程，扩大外汇交易主体、放开主要外贸企业进入外汇市场，提高外汇交易规模，减少央行干预市场的频度，放宽人民币汇率的波动幅度，保持人民币汇率稳定，消除短期套利资本投机空间，防止经济的泡沫化。 适度调整外汇储备结构，推进外汇储备多元化。由于世界经济的多元化和我国经贸格局多元化，我国外汇储备也要实行多元化。适度减持美元，增加欧元 和日元比重，根据经济形势的变化做短期调整，降低汇率风险；并且在外汇储备充裕的前提下，可以拿出一定比例购买一些投资基金，加大对外汇储备的营利运营。
