1、2012 年武汉大学金融硕士（MF ）金融学综合真题试卷及答案与解析一、名词解释1 电子货币2 泰勒规则3 权益自由现金流4 风险溢价5 实际有效汇率6 特里芬难题二、计算题7 假设某种债券面值 100 元，期限 5 年，年利率为 5，按年付息，某投资者在第一年年末以 98 元市价买进该债券，并在第三年年末以 103 元的价格将债券卖出，计算该投资者的持有期收益率。(结果保留小数点后两位)7 某拟上市企业准备增资 1000 万股，该企业 2011 年净利润预计 2500 万元，现有股本 7000 万股，以 16 倍市盈率估值，请计算：8 增发后企业股份价值；9 增发股份每股价格；10 若该企业
2、提出以 2012 年预计净利润 4000 万元进行估值，将增资多少万元?10 Nike 购买一台品牌机器用来生产它的 High Flight 品牌系列鞋。采用直线折旧法对该机器计提折旧，折旧期限为 5 年，无残值，机器成本为 350000 美元。这种鞋每双的售价为 60 美元，变动成本为 8 美元，机器每年的固定成本为 100000 美元。假设所得税税率为 34，适当的折现率为 8，资金回收系数(AP，8，5)=3992 7。请计算作答：11 会计盈亏平衡产量；12 现值盈亏平衡产量；13 分析说明前两问中结果差异的原因。13 某企业目标债务权益比为 06，债务资本成本为 1515，权益资本成
3、本为20，公司所得税率为 34。该公司正在考虑一个仓库改造项目，需要投资 5000万元，预计仓库改造后每年将节约费用 800 万元。请计算作答：14 企业加权平均资本成本；15 仓库改造项目是否可行?三、简答题16 什么是财务现金流? 并请分析财务现金流与公司价值之间的关系。17 什么是股票回购? 公司实施股票回购的原因有哪些?18 在银行的利率风险度量中，敏感性缺口(Funding Gap)和持续期缺口(Duration Gap)各反映利率风险对银行有何影响? 以及缺口的表达方式?19 简述公开市场业务的政策效应及其优缺点。20 “只要本国货币贬值，就能改善一国的贸易逆差” 是否成立?试用弹
4、性分析法进行分析。21 香港联系汇率制本质上是什么汇率制度?有何特点? 它的缺陷表现在哪些方面?22 简述货币主义汇率理论中的汇率超调模型。23 国际储备结构管理涉及哪些内容?四、论述题24 试述现代金融监管体制的发展趋势。2012 年武汉大学金融硕士（MF ）金融学综合真题试卷答案与解析一、名词解释1 【正确答案】 电子货币是利用电子计算机系统储存和处理的电子存款或信用工具，亦称“数据货币 ”。自电子计算机运用于金融业后，各种信用卡和银行卡正在逐步取代现钞和支票，称为现代经济生活中广泛运用的支付工具。许多交易结算都利用银行系统的电子计算机网络进行电子化转账支付。电子货币的出现是现代商品经济高
5、度发达和银行转账清算系统技术不断进步的产物，并将进一步发展。电子货币具有以下功能：转账结算功能。直接消费结算，代替现金转账； 储蓄功能。使用电子货币存款和取款；兑现功能。异地使用货币时，进行货币兑换； 消费贷款功能。先向银行贷款，提前使用货币。2 【正确答案】 泰勒规则是常用的简单货币政策规则之一，由斯坦福大学的约翰泰勒于 1993 年根据美国货币政策的实际经验确定的一种短期利率调整的规则。泰勒认为应该保持实际短期利率稳定和中性政策立场，当产出缺口为正(负)和通胀缺口超过(低于) 目标值时，应提高(降低) 名义利率。假定 N 是通货膨胀率，N *是通货膨胀的目标，i 是名义利率，i *是名义目
6、标利率，U 是失业率，U *是自然失业率。泰勒认为，中央银行应该遵循以下的规则： i=i *+a(MN *)b(U 一 U*) 其中，a 和b 是正的系数。 上式的含义： (1)如果通货膨胀等于目标通货膨胀(N=N *)，失业率等于自然失业率(U=U *)，那么中央银行应该将名义利率 i 设为它的目标值 i*。这样经济将保持稳定。 (2)如果通货膨胀率高于目标值(NN *)，那么中央银行应该将名义利率设定为高过 i。更高的通货膨胀率将导致失业增加，失业增加将反过来导致通货膨胀下降。系数 a 表示央行对失业和通货膨胀关心程度的不同。a 越高，中央银行面对通货膨胀就会增加越高的利率，通货膨胀下降速
7、度将更快，经济放慢的速度也会变快。 (3)如果失业率高于自然率(UU *)，央行应该降低名义利率。名义利率下降将导致失业率下降。系数 b 反映央行对失业与通货膨胀之间关心程度的不同。b 越高，央行就越会偏离通货膨胀目标来保证失业率在自然率附近。3 【正确答案】 权益自由现金流量也称股权自由现金流量，是公司支付所有营运费用、再投资支出、所得税和净债务支出(即利息、本金支付减发行新债务的净额)后可分配给公司股东的剩余现金流量。权益自由现金流量用于计算企业的股权价值，其计算公式为：权益自由现金流=净收益+ 折旧一资本性支出一营运资本追加额一债务本金偿还+新发行债务。4 【正确答案】 风险溢价是指高出
8、无风险收益率的回报。在有效市场假设下，投资者要求的收益率与其所承担的风险是正相关的由于承担了比价高的风险，市场必然给予较高的回报。无风险的资产存在一个基准收益率，市场接受的收益率高于无风险收益率的差就是市场要求相应风险水平所应有的风险溢价。5 【正确答案】 实际有效汇率指数是经本国与所选择国家间的相对价格水平或成本指标调整的名义有效汇率，它是本国价格水平或成本指标与所选择国家价格水平或成本指标加权几何平均的比率与名义有效汇率指数的乘积。也可定义为度量某货币相对其他主要货币的加权平均值的指数。实际有效汇率指数的计算公式为：REERi= 。其中 REERi 代表第 i 个国家的实际有效汇率，W i
9、j 代表第 i个国家赋予第 i 个国家的竞争力权重，R i、R j 分别代表第 i 国和第 j 国货币以美元表示的名义汇率，P i、P j 分别代表 i 国和 j 国的消费价格指数。实际有效汇率指数上升代表本国货币相对价值的上升，下降表示本币贬值。由于实际有效汇率不仅考虑了一国的主要贸易伙伴国货币的变动，而且剔除了通货膨胀因素，能够更加真实地反映一国货币的对外价值。当一国的实际有效汇率下降时，意味着该国货币的贬值幅度较之其主要贸易伙伴国货币贬值的幅度更大，该国商品的国际竞争能力相对提高，有利于出口而不利于进口，贸易收支容易出现顺差，反之则相反。6 【正确答案】 特里芬难题是指一种主权货币作为国
10、际储备货币的货币制度的两难处境，即信息和清偿力之间的矛盾。布雷顿森林体系下，美元直接与黄金挂钩，其他国家货币与美元挂钩，这就形成了所谓的“双挂钩” 体系，它实际上是一种美元本位制。因此，它的运行既要求储备货币发行国美国保证美元按固定官价兑换黄金，以维持各国对美元的信心，又要求美国提供足够的国际清偿力即提供足够的美元，以促进生产和国际贸易发展的顺畅运转。而信心和清偿力又存在着不可克服的矛盾，美元供给太多就会有不能兑换的风险，从而发生信心问题；美元供给太少就会发生国际清偿力不足的问题。布雷顿森林体系的根本缺陷是由美国耶鲁大学教授特里芬在 20 世纪 50 年代第一次提出的，故称“特里芬难题” 。二
11、、计算题7 【正确答案】 该债券持有期间的利息收入为：10052=10(元)，买卖差价为：10398=5(元)。因此，该投资者的持有期收益率为： 100=15 31。8 【正确答案】 股票价格=每股收益 市盈率= 16=571(元)；增发后企业股份价值=股票价格 股票数量 =5718000=45680( 万元 )。9 【正确答案】 股票价格=每股收益 市盈率= 16=571(元)。10 【正确答案】 股票价格=每股收益 市盈率= 16=914(元)。因此将增资9141000=9140(万元)。11 【正确答案】 公司购买的机器每年折旧为 =70000(美元)，固定成本Cf=100000+700
12、00=170000(美元)，总成本为固定成本和可变成本之和，即C=CfC =170000+8Q，其中，Q 为产量。公司税后收入 TR=PQ(PQC)(1t)=60Q(60Q1700008Q)(134)=25 68Q+112200。在会计盈亏平衡点TRC=0，即 170000+8Q=2568Q+112200 ，可解得会计盈亏平衡产量 Q=3269(双)。12 【正确答案】 在现值盈亏平衡分析中，公司的现金流入现值 PV1 等于现金流出现值 PV2。PV 1=PQ( ，8，5)=6039927Q=239 562Q 。PV 2=350000+(10000+8Q)( ，8，5)+(60Q8Q17000
13、0)34( ，8，5)=51849194+10253Q 。令 PV1=PV2，解得 Q=3784(双)。13 【正确答案】 从以上两种方法的计算结果可知，会计盈亏平衡产量是 3269 双，现值盈亏平衡产量是 3784 双，主要是由于会计盈亏平衡产量的计算采用的是传统的盈亏平衡分析方法，而现值盈亏平衡产量的计算则是采用动态的盈亏平衡分析方法。传统的盈亏平衡分析法是从会计核算的角度出发，根据达到正常生产能力的收入和成本资料，测算用销售收入、收回全部会计成本的保本指标。它既没有从生产机器的整个寿命周期的角度去考虑生产销售的现金流及其时点分布，更没有考虑货币时间价值和资金的机会成本。当盈亏相抵时，公司
14、的账面利润为零。而动态盈亏分析法则是在全面考虑机器整个寿命周期内的现金流机器时点分布的基础上，通过考虑货币时间价值和资金的机会成本，来测算用生产全过程的现金流入现值收回全部现金流出现值的各种保本指标。当盈亏相抵时，公司获得的是预期投资收益率，其账面利润不为零。由于动态分析法的各种保本指标暗含着已获得了预期最低投资收益，因而其保本指标必然高于静态分析法的各种保本指标。显然，与静态分析法相比，动态分析法克服了静态分析法的主要缺点，运用该方法进行盈亏平衡分析能够比较准确的分析和判断各个备选项目适应市场变化的能力和承受风险能力的大小，从而为企业投资决策提供较为客观的参考依据。14 【正确答案】 WAC
15、C= 1515(1 34)=1625。15 【正确答案】 期初，仓库投资额为 5000 万元，现金流出现值为 5000 万元；每年年末可以节约费用 800 万元，相当于现金流入，其现值为 =492308(万元)5000(万元 )，所以净现金净流量小于 0，所以该仓库改造项目不可行。三、简答题16 【正确答案】 (1)财务现金流是指企业在一定会计期间按照现金收付实现制，通过一定经济活动(包括经营活动、投资活动、筹资活动和非经常性项目)而产生的现金流入、现金流出及其总量情况的总称，即企业一定时期的现金和现金等价物的流入和流出的数量。在现金流量表中，将现金流分为三大类：经营活动产生的现金流；投资活动
16、产生的现金流；筹资活动产生的现金流。其中经营活动是指直接进行产品生产、商品销售或提供劳务的活动，它们是企业取得收益的主要交易和事项；投资活动是指固定资产的购建和包括现金等价物范围内的投资及其处置活动；筹资活动是指导致企业资本及债务规模和构成发生变化的活动。(2)财务现金流量与公司价值之间的关系现金流量决定价值创造首先，现金流是企业生产经营活动的第一要素。企业只有持有足够的现金，才能从市场中取得生产资料和劳动力，为创造价值提供必要条件。市场经济中，企业一旦创立并开始经营，就必须拥有足够的现金购买原材料、辅助材料、机器设备，支付劳动力工资及其他费用。其次，只有通过销售收回现金才能实现价值的创造。虽
17、然价值创造的过程发生在生产过程中，但生产过程中创造的价值能否实现还要看生产的产品能否满足社会的需要，是否得到社会的承认、实现销售并收回现金。现金流反映企业的盈利质量，决定企业的市场价值现金流比利润更能说明企业的收益质量。关注现金流指标，剔除了企业可能发生坏账的因素，使投资者、债权人等更能充分地、全面地认识企业的财务状况。现金流状况决定企业的生存能力企业生存是价值创造的基础。传统反映偿债能力的指标通常有资产负债率、流动比率、速动比率等，而这些指标都是以总资产、流动资产或者速动资产为基础来衡量其与应偿还债务的匹配情况，这些指标或多或少会掩盖企业经营中的一些问题。其实，企业的偿债能力取决于它的现金流
18、，比如，经营活动的净现金流量与全部债务的比率，就比资产负债率更能反映企业偿付全部债务的能力现金性流动资产与筹资性流动负债的比率，就比流动比率更能反映企业短期偿债能力。17 【正确答案】 (1)股票回购是指上市公司利用现金等方式从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票的行为，股票回购的方式按照不同标准可以划分为多种不同的形式。按照股票回购的地点不同，可分为场内公开收购和场外收购；按照筹资方式可以分为举债收购、现金回购、混合回购；按照资产置换范围，可以分为出售资产回购股票、利用手持债券和优先股交换(回购)公司普通股、债务股权置换；按照回购价格的确定方式，可分为固定价格要约回购和荷兰式拍卖回购
19、。(2)公司实施股票回购的原因公司实施股票回购的原因有很多，但其最终目的均是增加公司的价值。具体原因如下：向市场传递股票被低估的信号。如果公司管理层认为公司目前的股价被低估，通过股票回购，向市场传递了积极的信息，市场反应通常是提升了股价，有利于稳定公司股票价格；如果回购以后股票仍被低估，剩余股东也可以从低价回购中获利。当公司可支配的现金流明显超过投资项目所需的现金流时，可以用自由现金流进行股票回购，有助于增加每股盈利水平。股票回购减少了公司自由现金流，起到了管理层代理成本的作用，管理层通过股票回购试图使投资者相信公司的股票是具有投资吸引力公司没有把股东的钱浪费收益不好的投资中。避免股利波动带来
20、的负面影响。当公司剩余现金是暂时的或者是不稳定的，没有把握能够长期维持高股利政策时，可以在维持一个相对稳定的高股利支付率的基础上，通过股票回购发放股利。发挥财务杠杆的作用。如果公司认为资本结构中，权益资本的比例较高，可以通过股票回购提高负债比例，改变公司的资本结构，并有助于降低加权平均资本成本。通过股票回购可以减少外部流通股的数量，提高了股票价格，在一定程度上降低了公司被收购的风险。调节所有权结构。公司拥有回购的股票，可以用来交换被收购或被兼并公司的股票，也可用来满足认股权证持有人认购公司股票或可转换债券持有人转换公司普通股的需要，还可以在执行管理层与员工股票期权时使用，避免发行新股而释放收益
21、。18 【正确答案】 银行的利率风险是指市场利率变动的不确定性给银行带来损失的可能性，通常用敏感性缺口和持续期缺口来度量银行的利率风险。(1)敏感性缺口利率敏感性缺口是指在一定时期内将要到期或重新确定利率的资产和负债之间的差额，反映的是利率敏感性资产总值与利率敏感性负债总值之间的差额。通常银行的利率敏感性资产主要包括浮动利率贷款、即将到期的或短期的贷款、短期投资、同业拆出以及买进的可回购协议等。利率敏感性负债主要包括活期或短期存款、同业拆入、出售的回购协议等。如果一个银行的利率敏感性资产大于负债，称为正缺口，该银行称为资产敏感性银行；反之，则为负缺口，该银行为负债敏感性银行；而存在零缺口的银行
22、称为敏感平衡性银行。当市场利率处于上升阶段时，正缺口对银行有正面影响，因为银行可以从利率敏感性资产中获取更多的收益，因为利息收入增长快于利息支出的增长。若利率处于下降阶段，则为负缺口，对银行产生负面的影响，由于利息收入增长慢于利息支出的增长。通过敏感性缺口的计算能衡量银行净利息收入受市场利率变动影响的程度，敏感性缺口越大，银行的利率风险也就越大。利率敏感性缺口的计算方式为：利率敏感性缺口=利率敏感性资产一利率敏感性负债。(2)持续期缺口持续期也称为久期，是一种把到期日按时间和价值进行加权的衡量方式，它考虑了所有盈利性资产的现金流入和负债的现金流出的时间控制，衡量了银行未来现金流量的平均期限。银
23、行的持续期缺口，即久期缺口是指银行的资产加权平均久期与负债加权平均久期和资产负债率乘积的差额。若久期缺口为正值，表明银行的资产加权平均久期大于负债加权平均久期与资产负债率的乘积，当市场利率上升时，资产市值变动大于负债的市值变动，银行的净值将减少，当市场利率下降时，银行的净值将增加；若久期缺口为负值，表明银行的资产加权平均久期小于负债的加权平均久期与资产负债率的乘积，当市场利率上升时，资产市值变动小于负债市值变动，银行的净值将增加，当市场利率下降时，银行的净值将减少；若久期缺口为零，表明银行的市场价值不受利率风险的影响。总之，久期缺口的绝对值越大，银行对利率的变化就越敏感，银行的利率风险暴露量也
24、就越大，即银行面临的利率风险也就越高。持续期缺口(久期缺口)的表达方式为：久期缺口=资产加权平均久期一(总负债总资产)负债加权平均久期。19 【正确答案】 (1)公开市场业务的政策效应公开市场业务是指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券，以调节货币供给的一种业务。中央银行买卖的有价证券主要是指政府公债、国库券和银行承兑汇票等。当中央银行认为金融市场资金短缺，需要扩大货币供应量时就买进债券，投入基础货币；反之，则卖出债券，回笼货币，收缩信贷规模，减少货币供应量。(2)公开市场业务的优点：公开市场业务是按照中央银行的意愿进行的，它不像再贴现政策那样，中央银行只能用贷款条件的调整去影响商业银行的再贴
25、现需求，从而间接影响货币供给。中央银行通过买卖政府债券把商业银行的准备金有效地控制在自己期望的规模内，从而实现基础货币量的稳定。公开市场业务的规模可大可小，交易方法和步骤随意安排，保证了法定准备金率调整的准确性。公开市场业务不像法定准备金率和再贴现政策那样具有很大惯性，中央银行根据市场情况认为有必要改变调节方向时，业务逆转极易进行。中央银行可以根据货币政策目标每天在公开市场上买卖证券，对货币量进行微调，不像存款准备金率与再贴现政策那样，对货币供给产生很大的冲击。公开市场业务每天都在进行，不会导致人们的预期心理，货币政策易达到理想的效应。(3)公开市场业务的缺点公开市场业务虽然具备很多优点，但不
26、是所有国家的银行都可以采用这一货币政策工具，因为开展公开市场业务必须具备以下条件：中央银行必须是强大的，具有调控整个市场的力量。金融市场发达，证券种类，特别是债券种类齐全并达到一定的规模。必须有其他政策工具配合。20 【正确答案】 “ 只要本国货币贬值，就能改善一国的贸易逆差” 这一说法不成立。由英国经济学家马歇尔和美国经济学家 AP勒纳揭示的关于一国货币的贬值与该国贸易收支改善程度的关系，这一关系被称为马歇尔一勒纳条件。马歇尔一勒纳条件认为一国货币相对于他国货币贬值，其能否改善该国的贸易收支状况，主要取决于贸易商品的需求和供给弹性，这里要考虑 4 个弹性：他国对该国出口商品的需求弹性；出口商
27、品的供给弹性；进口商品的需求弹性；进口商品的供给弹性(指他国对贬值国出口的商品的供给弹性)。在假定一国非充分就业，因而拥有足够的闲置生产资源使出口商品的供给具有完全弹性的前提下，贬值效果取决于需求弹性。需求弹性是指价格变动所引起的进出口需求数量的变动程度。如果数量变动大于价格变动，需求弹性便大于 1，反之，数量变动小于价格变动，需求弹性便小于 l，只有当贬值国进口需求弹性大于 0(进口减少)与出口需求弹性大于 1(出口增加)时，贬值才能改善贸易收支。如果用 a 表示他国对贬值国的出口商品的需求弹性，b 表示进口需求弹性，则 a+b1 时，即出口需求弹性与进口需求弹性的总和大于 1 时，贬值可以
28、改善贸易逆差。反之，当a+b1 时，贬值不能改善贸易逆差。21 【正确答案】 (1)香港联系汇率制的本质香港的联系汇率制本质上是一种货币局制度，中国香港是世界上少数由商业银行发行钞票的少数地区之一，联系汇率制需要中国香港外汇基金，三家发钞银行(中国香港设有中央银行，发行货币功能由汇丰银行、渣打银行、中国银行承担)在发行钞票时，以百分之分的外汇资产向外汇基金缴纳保证金，换取无息的“负债证明书”，以作为发行钞票的依据，持牌银行要获得港元也要有等值的美元存入发钞银行。(2)香港联系汇率制的特点发钞银行换取 “负债证明书 ”时，无论是白银、银元以及实行联系汇率制后规定必须用的美元，都必须是足值的，这是
29、港币发行机制的一大特点，实行联系汇率制则一直沿袭。 发钞银行增发港币时，须按 78 港元等于 1 美元的汇价以百分之百的美元向外汇基金换取发钞负债证明书，若要换回美元则可以凭负债证明书和相同比例的港元与外汇基金互换。其他持牌持牌银行向发钞银行取得港币现钞时，也要以百分之百的美元向发钞银行进行兑换，而其他持牌银行把港元现钞存入发钞银行时，发钞银行也要以等值的美元付给他们。联系汇率与固定汇率、浮动汇率、市场汇率并存，是香港联系汇率制度最重要的机理。货币当局不直接干预外汇市场，也不直接设置浮动汇率的上下限，港币汇率都是由市场的供求状况来决定的，实行市场汇率。香港联系汇率制度是一种典型的货币局发行制度
30、，现汇率稳定是利用了发钞银行的逐利性。当美元对港元的汇率大于 78 时，发钞银行会用负债证明书和港元去兑换美元，从中换取利差。同理，美元对港元的汇率低于一定幅度时，发钞银行就会增发港元。外汇基金管理局和银监处合并金管局，将货币政策和银行监管的功能纳入到同一个政府部门，保证了港元汇率的稳定，即调节主体金管局；调节手段新会计安排、外汇基金票据和流动基金调节机制；调节工具。三者有机结合构成维持港元联系汇率制的互相以来的调解体系。(3)香港联系汇率制的缺陷货币政策独立性和灵活性的丧失。香港政府既要维持规定不变的汇率，又要允许资本的自由流动。假如香港实行扩张的货币政策利率下降资本外流，港元贬值压力政府回
31、购港元，使得供给目标无法实现。中国香港货币政策被动的跟随美联储的政策变动。固定汇率、资本自由流动与自主性货币政策无法共存，即著名的“三元悖论 ”。利率武器可能使得中国香港在货币危机中遭受惨重的损失。在货币局制度下政府采取的是弃利率保汇率的政策，例如 1997 年的亚洲金融危机香港遭受了严重的损失。无法利用汇率水平变动来调节国际收支，而通过价格和成本的调整则是一个痛苦的长期的过程。由于无法调整汇率，亚洲金融危机后，本地区的贸易水平严重下降，出口和旅游业受到了严重的影响。财政政策受到了很大的限制。如果支付实施持续的财政政策，财政赤字的积累将会带来沉重的利息负担，使得政府无力偿还，如果将赤字货币化则
32、会导致通货膨胀和外汇储备的下降，最终导致金融危机，使得联系汇率制度无法维持。外汇储备在特定情况下可能不能完全满足兑换要求。维持汇率稳定需要大量外汇储备，外汇储备一旦用尽，将会导致联系汇率制度失败。22 【正确答案】 汇率超调模型是由美国经济学家鲁迪格多恩布什于 20 世纪 70年代提出的，又称为汇率决定的粘性价格货币分析法。所谓超调通常是指一个变量对给定扰动做出的短期反应超过了其长期稳定均衡值，因而被一个相反的调节所跟随。导致这种现象出现的起因是商品市场上的价格存在“粘性” 或“滞后”的特点。所谓粘性价格是指短期内商品价格粘住不动，但随着时间的推移，价格水平会逐渐发生变化直至达到新的长期均衡值
33、。核心思想：当市场受到外部冲击时，商品市场和货币市场的调整速度存在很大的差异，多恩布什认为，这主要是由于商品市场自身的特点和缺乏及时准确的信息。一般情况下，商品市场价格的调整速度很慢，过程较长，呈粘性状态，称之为粘性价格。而金融市场的价格调整速度较快，几乎是立刻完成的。汇率对外部冲击做出的过度调整，即汇率预期变动偏离了在价格完全弹性情况下调整到位后的购买了平价汇率，这种现象称为“ 汇率超调 ”，由此导致购买力平价短期不能成立。经过一段时间后，当商品市场的价格调整到位后，汇率则从初始均衡水平变化到新的均衡水平，由此，长期购买力平价成立。基本假设有：在短期内购买力平价不成立，即由于商品市场和资产市
34、场的调整速度不同，商品市场上的价格水平具有粘性，调整是渐进的，而资产市场反应却极其灵敏，利息率将迅速发生调整，使货币市场恢复均衡；从长期来看，购买力平价能够成立；无抛补利率平价始终成立。以对外开放的小国为考察对象，国外价格和国外利率都可以视为外生变量或假定为常数。(1)优点汇率超调模型的显著特征是将凯恩斯主义的短期分析与货币主义的长期分析结合起来，采用价格粘性这一说法，更切合实际。同时，它具有鲜明的政策含义，表明了货币扩张(或紧缩) 效应的长期最终结果是导致物价和汇率的同比例上升(或下降)。但在短期内，货币扩张(或紧缩)的确对利率、贸易条件和总需求有实际的影响。当政府采取扩张或紧缩性货币政策来
35、调节宏观经济时，就需要警惕汇率是否会超调，以及超调多少这样的问题，以避免经济的不必要波动。(2)缺点汇率超调模型假定货币需求不变，这就意味着货币需求不会对汇率产生影响。但在实践中，常常由于实际汇率的短期波动而影响到经常账户，这又会进一步影响到一国的资产总量，从而对货币需求产生影响，进而导致汇率的相应变化。但建立在货币模型分析基础上的超调模型却没有分析这一问题。作为存量理论，它忽略了对国际收支流量的分析。因此，在用超调模型分析实际问题时，也应注意采用国际收支流量分析，通过这丽个方法的互补作用，加深对问题的认识。超调模型暗含着这样的假定：资本是完全自由流动的，汇率制度是完全自由浮动的。在这种条件下
36、，汇率的超调引起的外汇市场过度波动必然会给一国经济乃至全球金融市场带来冲击和破坏。为了避免冲击和破坏，政府必然会对资金的流动和汇率的波动加以管理、干预。因此，上述的假设条件在现实中不能完全实现。超调模型很难得到实际的验证。原因之一是这一模型非常复杂，在选择计量检验的方式上存在困难；原因之二是现实中很难确定汇率的变动到底是对哪种外部冲击做出的反应。23 【正确答案】 国际储备的管理是指一国货币当局根据一定时期内本国经济发展的要求和国际收支状况，对国际储备的规模、结构等进行确定和调整，以实现储备资产规模适度化、结构最优化的整个过程。国际储备的管理包括质的管理和量的管理两个方面。其中，质的管理也即国
37、际储备结构的管理，是指对国际储备结构的确定和调整。国际储备结构管理涉及的内容主要有以下几个方面：(1)国际储备结构管理的含义国际储备的结构管理确定的是一国国际储备的内部比例，它解决的是国际储备的“质”的规定性。国际储备结构管理是指一国如何最佳的配置国际储备资产，从而使黄金储备、外汇储备、在 IMF 的储备头寸和 SDR(特别提款权)四个部分的国际储备资产持有量之间，以及各部分的构成要素之间保持合适的数量构成比例。可将其划分成两个层次：国际储备资产四个组成部分的比例确定：各部分储备资产内部构成要素之间的比例确定，它包括外汇储备的币种结构管理和外汇储备的资产结构管理两个方面。(2)国际储备结构管理
38、的原则国际储备的结构管理必须遵循安全性、流动性和盈利性的原则。安全性指外汇储备存放风险低，不易受损；流动性指需要动用外汇储备时能够迅速实现无损变现；盈利性指储备资产的增值、获利。在国际储备结构管理的“ 三性”原则中，储备资产的安全性与流动性成正相关关系，安全性、流动性与盈利性呈负相关关系：储备资产的安全性与流动性越高，其盈利性往往越低；反之亦然。一国货币当局的国际储备结构管理，必须在确保最大限度的安全性与流动性的前提下，争取最大限度的收益。(3)国际储备结构管理的内容外汇储备的币种结构管理主要包含下述三个方面：一是储备货币应与贸易支付和金融支付所需货币保持一致。一国持有的外汇储备，可以看成一国
39、对外贸易支付和金融支付的准备金。其中贸易支付是指支付一国进口大于出口的缺口部分需要动用外汇储备；金融支付是指一国对外债务大于债券的净债务部分，也必须以外汇储备支付。二是储备货币应与干预外汇市场所需要的货币保持一致。干预外汇市场以维持本币汇率是一国持有外汇储备的重要目的。为此，一国必须先考虑本国干预外汇市场所需要的储备货币种类，然后据以确定本国的储备货币币种结构。三是应选择多种储备货币。原因在于：第一，将外汇储备分散于多种货币上，能有效的降低风险。在同一时期，不同货币间的汇率此升彼降，此降彼升，且升降通常能大体相互抵消，从而使外汇储备价值趋于稳定。第二，一国能根据外汇市场汇率的走势，对储备货币币
40、种结构能够适时调整，增加处于升值趋势的“硬币” 的持有量，减少陷于贬值趋势的“软币” 的持有量，从而趋利避害。外汇储备的资产结构管理：外汇储备是被存放在国外，以银行活期存款、外国政府债券等形式持有的。对外汇储备的资产结构管理就是确定银行活期存款与外国政府债券之间、不同种类和期限的外国政府债券之间的比例。在外汇储备的流动性管理上，储备资产的高流动性被置于优先地位，盈利性则被摆到比较次要的位置。总之，在外汇储备结构管理上必，须遵循“三性” 原则，鉴于外汇储备的特殊性质与作用，在管理上应以安全性为第一原则，即先保值后增值。四、论述题24 【正确答案】 近年来，现代金融监管体制的发展趋势的总体态势是：
41、政府监管与行业自律结合；外部监管与内部控制相互促进；机构性监管向功能性监管转变；各国金融监管模式日益趋同；金融监管的国际合作不断加强。具体阐述如下：(1)金融监管体制的内容金融监管体制是指金融监管的权利制度安排和监管组织体系。监管的权力制度安排就是指行驶政府监管权力的相关机构之间的权力分配。监管组织体系主要有：金融当局宏观监管体系、金融机构内部监管体系、金融业行业自律体系和社会监督防范体系四个层次组成。前二者在金融监管中起主导作用，后两者起重要补充作用，四个体系相互作用、相互协作。金融监管模式概括起来大致有三种类型：统一监管模式。对于不同的金融机构和金融业务，无论是审慎监管还是业务监管，都由一
42、个机构负责，这个机构通常是各国的中央银行或另设的独立监管机构。这是一种典型的混业监管模式，以英国为代表，其优势主要表现在：一是成本优势，统计监管能节约人力成本和技术投入，大大降低信息成本，改善信息质量，获得规模效益；二是改善监管环境。统一监管可避免由于监管者的监管水平和监管强度的不同，使不同的金融机构或业务面临不同的监管制度约束，也可避免被监管者对多重机构重复监管及不一致性无所适从；三是适应性强，统一监管能迅速适应新的金融业务，既可避免监管真空，降低金融创新形成的新的系统性风险，又可避免多重监管，降低不适宜的制度安排对创新形式的阻碍。其缺点在于：缺乏竞争性，易导致官僚主义。分业监管模式。将金融
43、机构和金融市场按照银行、证券、保险划分为三个领域，在每个领域内分别设置一个专业的监管机构负责包括审慎监管和业务监管在内的全面监管。目前，分业监管较为普遍。中国便是实行这一模式。其优点在于：一是具有监管专业化优势，每个专业监管机构负责各自的监管领域，职责明确，分工细致，利于达到监管目标，提高监管效率；二是具有监管竞争优势，尽管监管对象不同，但不同监管之间存在竞争压力。其缺点在于：一是不同监管机构之间协调性差，容易出现监管真空，若设置多种目标或不透明目标，易于使被监管对象难以理解和服从，出现多头管理和相互扯皮现象。二是从整体上看，分业监管机构庞大，监管成本较高，规模不经济。不完全统一监管是介于完全
44、统一监管和完全分业监管之间的一种监管模式，也可以说是一种分业监管向混业监管过度的模式，具体有：一是牵头监管模式，几个主要监管机构为建立及时磋商协调机制，相互交换信息，以防止监管机构之间的扯皮推诿，特指定一个监管机构为牵头监管机构，负责不同监管机构之间的协调工作，其典型代表是法国、巴西。这种监管模式既可以发挥分业监管的专业化优势和竞争优势，提高监管效率，又可以通过监管机构指定的磋商协调、相互交换信息以及密切配合。将多重监管的不利影响降到最低。其弊端是，牵头监管者并不能做到控制整个体系风险。二是“双峰”监管模式是对不同金融业务的经营进行监管。(2)现代金融体制的发展趋势20 世纪 80 年代以来的
45、国际金融化趋势，使得各国金融市场之间的联系和依赖性不断增强，各种金融风险在国家之间的相互转移和扩散在所难免，严重威胁者各国的金融稳定，金融国际化要求实现金融监管国际化，如果各国金融监管松紧不一，不仅会削弱各国监管措施的效应，而且还会导致国际资金大规模的投机性转移，影响国际金融稳定。因此，西方国家致力于金融监管的国际合作，一些主要的西方发达国家的金融监管体制改革趋势如下：20 世纪 30 年代大萧条后，美国建立了分业经营和分业监管的体制，到 1999年美国金融经营体制正式从分业经营走向混业经营，但其分业监管体制并未变化，监管模式则转变为伞式监管与功能监管相结合的模式，在该模式下，金融控股公司既要
46、接受联邦储备委员会的综合监管，又要接受不同行业主要功能监管人的监管；伞式监管人和功能监人相互协调、共同合作完成金融监管任务。英国历史上金融监管主要依靠金融机构的自我约束，采取非正式监管形势，以“道德劝说 ”“君子协议”等方式进行，直到 1979 年英国的金融监管才走向法制化的道路。在这之前英国的金融监管采取分业监管体制。20 世纪 70 年代之后，英国政府放松对金融业的监管，金融业出现混业经营的局面，英国开始注重对金融业的全面监管。1997 年成立了金融服务监管局，由此开始正式实行集中统一的混业监管模式。日本金融监管体制随着金融经营体质的变化而变化，20 世界 80 年代后期，日本由分业经营转向综合经营，其金融监管体制也转为混业监管，1998 年以来，日本金融监管体制进行了一系列以财政和金融相分离为核心的重大改革，形成了以金融厅为最高权力监管机构的新的统一监管体制。
