1、2012 年青岛大学金融硕士（MF）金融学综合真题试卷及答案解析(总分：48.00，做题时间：90 分钟)一、名词解释(总题数：10，分数：20.00)1.间接融资（分数：2.00）_2.封闭式基金（分数：2.00）_3.金融公司（分数：2.00）_4.存款保险制度（分数：2.00）_5.货币乘数（分数：2.00）_6.表外业务（分数：2.00）_7.资本结构（分数：2.00）_8.72 法则（分数：2.00）_9.净现值（分数：2.00）_10.证券市场线（分数：2.00）_二、计算题(总题数：4，分数：8.00)11.假定预期理论是正确的期限结构理论，根据下列未来 5 年的 1 年期利率，
2、计算 15 年期期限结构中的利率，并绘制得出收益率曲线。 (1)5，6，7，6，5 (2)5，4，3，4，5（分数：2.00）_12.已知：GBPUSD=1612535，LISDJPY=1508090，求 GBPJPY。（分数：2.00）_13.你有一项投资在 1 年后付给你 200 美元，2 年后付给你 400 美元，3 年后付给你 600 美元，以及 4 午后付给你 88 美元，从类似的投资中，你可以赚取 12的报酬，那么，你最多应该为该项投资支付多少钱呢?（分数：2.00）_14.2008 年 5 月 30 日，阿拉巴马电力公司有两只在 NYSE 交易的面值为 25 美元的优先股。其中一
3、只每年每股派发股利 130 美元，销售价格是每股 2105 美元；另一只则每年派发股利 146 美元，销售价格是每股 2435 美元。请问，阿拉巴马电力公司的优先股成本是多少?（分数：2.00）_三、简答题(总题数：8，分数：16.00)15.我国的金融监管机构有哪些?其职能是什么?（分数：2.00）_16.按照合约的类型，金融衍生产品主要包括那几类?（分数：2.00）_17.什么是利率的风险结构?影响因素是什么?（分数：2.00）_18.国际收支平衡的含义是什么?（分数：2.00）_19.货币供应量变动是如何影响宏观经济运行的?（分数：2.00）_20.财务报表分析有哪些应用?（分数：2.0
4、0）_21.市场效率有哪些形式?（分数：2.00）_22.MM 第一定理的内容是什么?其含义是什么?（分数：2.00）_四、论述题(总题数：2，分数：4.00)23.试述当前我国通货膨胀的成因及其治理对策。（分数：2.00）_24.新股发行(IPO)的低定价(underpfieing)在全球相当普遍。为什么会持续地存在呢?目前研究者仍然缺乏共识，请谈谈你的看法。（分数：2.00）_2012 年青岛大学金融硕士（MF）金融学综合真题试卷答案解析(总分：48.00，做题时间：90 分钟)一、名词解释(总题数：10，分数：20.00)1.间接融资（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：间接金融。通
5、过金融中介机构进行的资金融通方式。在这种融资方式下，在一定时期里，资金盈余单位将资金存入金融机构或购买金融机构发行的各种证券，然后再由这些金融机构将集中起来的资金有偿地提供给资金需求单位使用。资金的供求双方不直接见面，他们之间不发生直接的债权债务关系，而是由金融机构以债权人和债务人的身份介人其中，实现资金余缺的调剂。间接融资同直接融资比较，其突出特点是比较灵活，分散的小额资金通过银行等中介机构的集中可以办大事，同时这些中介机构拥有较多的信息和专门人才，对保障资金安全和提高资金使用效益有独特的优势，这对投融资双方都有利。)解析：2.封闭式基金（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：根据基金是否
6、可以赎回，证券投资基金可分为开放式基金和封闭式基金。封闭式基金，是相对于开放式基金而言的，是指基金规模在发行前已确定，在发行完毕后和规定的期限内，基金规模固定不变的投资基金。封闭式基金均有明确的存续期限，在此期限内已发行的基金单位不能被赎回。封闭式基金发起设立时，投资者可以向基金管理公司或销售机构认购；当封闭式基金上市交易时，投资者又可委托券商在证券交易所按市价买卖。)解析：3.金融公司（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：金融公司在西方国家是一类极其重要的金融机构。其资金的筹集主要靠在货币市场上发行商业票据、在资本市场上发行股票、债券；也从银行借款，但比重很小。汇集的资金是用于贷放给购买
7、耐用消费品、修缮房屋的消费者及小企业。一些金融公司由其母公司组建，目的是帮助推销自己的产品。比如，福特汽车公司组建的福特汽车信贷公司是向购买福特汽车的消费者提供消费信贷。)解析：4.存款保险制度（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：存款保险制度一种金融保障制度，是指由符合条件的各类存款性金融机构集中起来建立一个保险机构，各存款机构作为投保人按一定存款比例向其缴纳保险费，建立存款保险准备金，当成员机构发生经营危机或面临破产倒闭时，存款保险机构向其提供财务救助或直接向存款人支付部分或全部存款，从而保护存款人利益，维护银行信用，稳定金融秩序的一种制度。)解析：5.货币乘数（分数：2.00）_正确
8、答案：(正确答案：货币乘数是指货币供给量对基础货币的倍数关系。简单地说，货币乘数是一单位准备金所产生的货币量。在货币供给过程中，中央银行的初始货币提供量与社会货币最终形成量之间客观存在着数倍扩张(或收缩)的效果或反应，这即所谓的乘数效应。货币乘数主要由通货一存款比率和准备金一存款比率决定。通货一存款比率是流通中的现金与商业银行活期存款的比率。准备一存款比率是商业银行持有的总准备金与存款之比，准备一存款比率也与货币乘数有反方向变动的关系。)解析：6.表外业务（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：表外业务是指商业银行从事的不列入资产负债表，但能影响银行当期损益的经营活动，它有狭义和广义之分。狭
9、义的表外业务是指那些虽未列入资产负债表，但同表内的资产业务或负债业务关系密切的业务。广义的表外业务除包括上述狭义的表外业务外，还包括结算、代理、咨询等业务。表外项目也被称为“或有负债”和“或有资产”项目，或者叫“或然资产和负债”。)解析：7.资本结构（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例。企业融资结构，或称资本结构，反映的是企业债务与股权的比例关系，它在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力，决定着企业未来的盈利能力，是企业财务状况的一项重要指标。合理的融资结构可以降低融资成本，发挥财务杠杆的调节作用，使企业获得更大的自有资金收益率。)解析：8.7
10、2 法则（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：所谓的“72 法则”就是以 1的复利来计息，经过 72 年以后，你的本金就会变成原来的一倍。这个公式好用的地方在于它能以一推十，例如：利用 5年报酬率的投资工具，经过 144年(725)本金就变成一倍；利用 12的投资工具，则要 6 年左右(7212)，才能让 1 块钱变成 2 块钱。72 法则是在利率较小时的近似规律，当利率变大后便不再适用。)解析：9.净现值（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：净现值是指对于一项投资项目，未来现金流通过适当的折现率折现以后减去期初投资额所余下的现金价值。净现值体现的是一个投资收益绝对量的概念。未来各期的
11、现金流量通过合理的方式进行预测而得。适当的折现率要综合考虑各种因素，主要包括：与项目期限匹配的无风险利率和风险溢价。在考虑风险溢价时如果市场上有类似的项目可以借鉴该项目的风险溢价；如果市场上无类似项目，则要通过科学的评估来确定风险溢价。其计算公式为： )解析：10.证券市场线（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：资本资产定价模型的图示形式称为证券市场线，它主要用来说明投资组合报酬率与系统风险程度 JB 系数之间的关系。SML 揭示了市场上所有风险性资产的均衡期望收益率与风险之间的关系。证券市场线很清晰地反映了风险资产的预期报酬率与其所承担的系统风险 系数之间呈线性关系，充分体现了高风险高收
12、益的原则。)解析：二、计算题(总题数：4，分数：8.00)11.假定预期理论是正确的期限结构理论，根据下列未来 5 年的 1 年期利率，计算 15 年期期限结构中的利率，并绘制得出收益率曲线。 (1)5，6，7，6，5 (2)5，4，3，4，5（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：(1)5，6，7，6，5 预期理论认为，远期利率是未来短期利率的平均值：因此，未来 5 年的预期利率分别为：5，55，6，6，58 (2)5，4，3，4，5 未来 5 年的预期利率分别为：5，45，4，4，42 )解析：12.已知：GBPUSD=1612535，LISDJPY=1508090，求 GBPJPY。（
13、分数：2.00）_正确答案：(正确答案：根据条件：GBPJPY=2431748)解析：13.你有一项投资在 1 年后付给你 200 美元，2 年后付给你 400 美元，3 年后付给你 600 美元，以及 4 午后付给你 88 美元，从类似的投资中，你可以赚取 12的报酬，那么，你最多应该为该项投资支付多少钱呢?（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：根据净现值法，最多付的钱数应该恰好使得 NPV 为 0： )解析：14.2008 年 5 月 30 日，阿拉巴马电力公司有两只在 NYSE 交易的面值为 25 美元的优先股。其中一只每年每股派发股利 130 美元，销售价格是每股 2105 美元；
14、另一只则每年派发股利 146 美元，销售价格是每股 2435 美元。请问，阿拉巴马电力公司的优先股成本是多少?（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：分别计算两只优先股的收益率为： )解析：三、简答题(总题数：8，分数：16.00)15.我国的金融监管机构有哪些?其职能是什么?（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：金融监管机构是根据法律规定对一国的金融体系进行监督管理的机构。其职责包括按照规定监督管理金融市场；发布有关金融监督管理和业务的命令和规章；监督管理金融机构的合法合规运作等。我国目前的金融监管机构包括“一行三会”，即中国人民银行、银监会、证监会和保监会。中国人民银行是中华人民共和
15、国的中央银行。中国人民银行在国务院的领导下，制定和实施货币政策，防范和化解金融风险，维护金融稳定。中国银行业监督管理委员会(简称银监会)为国务院直属正部级事业单位，根据授权，统一监督管理银行、金融资产公司、信托投资公司及其他存款类金融机构，全系统参照公务员法管理。中华人民共和国保险监督管理委员会，简称中国保监会，根据国务院授权履行行政管理职能，依照法律、法规统一监督管理全国保险市场，维护保险业的合法、稳健运行。中国证监会为国务院直属正部级事业单位，依照法律、法规和国务院授权，统一监督管理全国证券期货市场，维护证券期货市场秩序，保障其合法运行。)解析：16.按照合约的类型，金融衍生产品主要包括那
16、几类?（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：根据合约的类型，金融衍生品主要包括远期、期权、期货和互换。远期合约是最早出现的一种金融衍生工具。合约双方约定在未来某一日期，按约定的价格，买卖约定数量的相关资产。目前，远期合约主要有：货币远期和利率远期两类。在远期合约有效期内，合约的价值随相关资产市场价格的波动而变化。期权是指在未来一定时期可以买卖的权力，是买方向卖方支付一定数量的金额(指权利金)后拥有的在未来一段时间内(指美式期权)或未来某一特定日期(指欧式期权)以事先规定好的价格(指履约价格)向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权力，但不负有必须买进或卖出的义务。期货与现货完全不同，现货是
17、实实在在可以交易的货(商品)，期货主要不是货，而是以某种大宗产品如棉花、大豆、石油等及金融资产如股票、债券等为标的标准化可交易合约。该合约价格代表了某种商品未来价格走势。金融互换是约定两个或两个以上的当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。)解析：17.什么是利率的风险结构?影响因素是什么?（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：不同发行人发行的相同期限和票面利率的债券，其市场价格会不相同，从而计算出的债券收益率也不一样。反映在收益率上的这种区别，称为“利率的风险结构”。实践中，通常采用信用评级来确定不同债券的违约风险大小，不同信用等级债券之间的收益率差则反映了不同违约风
18、险的风险溢价，因此也称为“信用利差”。南于国债经常被视为无违约风险债券(简称“无风险债券”)，我们只要知道不同期限国债的收益率，再加上适度的收益率差，就可以得出公司债券等风险债券的收益率，并进而作为贴现率为风险债券进行估值。在经济繁荣时期，低等级债券与无风险债券之间的收益率差通常比较小；而一旦进人衰退或者萧条，信用利差就会急剧扩大，导致低等级债券价格暴跌。 影响利率的风险结构主要有违约风险、流动性和税收差异_一个因素。违约风险是指金融工具的发行也许不能履行其承诺的支付本金和利息的义务。违约风险越高一般来说，利率就越大。流动性衡量的是资产变现的速度和成本。流动性越高，利率越低。税收的差异表示有些
19、在收益上具备不同的税收政策，因此利率不同。)解析：18.国际收支平衡的含义是什么?（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：国际收支的平衡从概念上可以分为静态平衡与动态平衡两种。静态平衡指一一围在某一时点上国际收支既不存在逆差也不存在顺差。其特点是，基本以年度为周期，平衡是收支数额的对比平衡，是国际收支交易的总平衡。动态的国际收支平衡是指以经济实际运行可能实现的计划期为平衡周期，保持期内国际收支平衡，使一国一定时期的国际收支在数量及结构方面均能促进该国经济与社会正常和健康的发展；促进该国货币均衡汇率水平的实现和稳定；使该国储备接近、达到或维持充足与最佳水平。动态平衡的特点为以经济波动和经济增长
20、的需要为基础，确定若干年为平衡期，不仅以国际收支总额平衡为目标，而且也考虑国际收支的结构。 国际收支平衡的重要性在于揭示了国际收支对于经济与社会发展的积极意义。国际收支的平衡与经济发展、汇率变动、国际储备的多寡有着密不可分的联系，越来越成为影响一国经济不可或缺的要素。战后，随着各国经济相互依存的进一步扩大和深入，没有一个国家的经济和社会发展能够脱离对外贸易和资本输出人，而一国的国际收支状况又取决于各国的开放和发展状况，从而各国经济的开放发展与国际收支相互形成了不可忽视的影响。)解析：19.货币供应量变动是如何影响宏观经济运行的?（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：货币供应量，是指一国在某
21、一时点上为社会经济运转服务的货币存量，它由包括中央银行在内的金融机构供应的存款货币和现金货币两部分构成。货币供应量的变动主要通过影响总需求从而影响宏观经济的运行的。 货币供应量增加，一方面增加入们的消费意愿，从而总需求变大。总需求的提高若社会中尚有闲置的生产力，便会吸引这些闲置的生产力加入生产，从而增大国民收入。另一方面货币供应量增加，在借贷市场上便是货币供给加大。这会使得利率下降，从而促进投资，还是增大了社会的总需求，归结到国民收入的增加上。若经济实际已处于自然失业率的状态，经济短期的增长并不能带来长期的繁荣，当人们意识到手里有钱仅仅是经济中货币供应量增加的结果的时候，需求便会下降，国民收入
22、有会回到自然失业率的状态中。)解析：20.财务报表分析有哪些应用?（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：财务报表分析，又称财务分析，是通过收集、整理企业财务会计报告中的有关数据，并结合其他有关补充信息，对企业的财务状况、经营成果和现金流量情况进行综合比较和评价，为财务会计报告使用者提供管理决策和控制依据的一项管理工作。 财务报表分析的对象是企业的各项基本活动。财务报表分析就是从报表中获取符合报表使用人分析目的的信息，认识企业活动的特点，评价其业绩，发现其问题。财务报表能够全面反映企业的财务状况、经营成果和现金流量情况，但是单纯从财务报表上的数据还不能直接或全面说明企业的财务状况，特别是不能
23、说明企业经营状况的好坏和经营成果的高低，只有将企业的财务指标与有关的数据进行比较才能说明企业财务状况所处的地位，因此要进行财务报表分析。 做好财务报表分析工作，可以正确评价企业的财务状况、经营成果和现金流量情况，揭示企业未来的报酬和风险；可以检查企业预算完成情况，考核经营管理人员的业绩，为建立健全合理的激励机制提供帮助。)解析：21.市场效率有哪些形式?（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：有效市场是指这样一种市场，在这个市场上，所有信息都会很快被市场参与者领悟并立刻反映到市场价格之中。有效市场假设认为在一个充满信息交流和信息竞争的社会里，一个特定的信息能够在股票市场上迅速被投资者知晓，从
24、而反映在股票价格中。因此，所有的投资者职能赚取与风险匹配的收益率，而不能赚取超额收益率。 有效市场分为三个层次。第一层次是弱式有效市场。在弱式有效市场中以往价格的所有信息已经完全反映在当前的价格之中，所以利用移动平均线和 K 线图等手段分析历史价格信息的技术分析法是无效的。第二层次是半强式有效市场。除了证券市场以往的价格信息之外，半强式有效市场假设中包含的信息还包括发行证券企业的年度报告，季度报告等在新闻媒体中可以获得的所有公开信息，依靠企业的财务报表等公开信息进行的基础分析法也是无效的。第三层次是强式有效市场。强式有效市场假说中的信息既包括所有的公开信息，也包括所有的内幕信息，例如：企业内部
25、高级管理人员所掌握的内部信息。如果强式有效市场假设成立，上述所有的信息都已经完全反映在当前的价格之中，所以，即便是掌握内幕信息的投资者也无法持续获取非正常收益。)解析：22.MM 第一定理的内容是什么?其含义是什么?（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：在无税的情况下，MM 定理认为企业的价值与资本结构无关。 MM 第一定理认为，当不考虑公司税时，企业的价值是由它的实际资产决定的，而不取决于这些资产的取得形式，即企业的价值与资本结构无关。命题一还认为，用一个适合于企业风险等级的综合资本成本率，将企业的息税前利润(EBIT)资本化，可以确定企业的价值。命题一用公式来表示就是： V=V L =
26、V U = )解析：四、论述题(总题数：2，分数：4.00)23.试述当前我国通货膨胀的成因及其治理对策。（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：通货膨胀是指流通中的货币数量超过经济运行所需的货币数量而引起的货币贬值和价格水平全面、持续上涨的经济现象。通货膨胀是个复杂的经济现象，其成因也多种多样。 一、直接原因。不论何种类型的通货膨胀，其直接原因只有一个，即货币供应过多。用过多的货币供应量与既定的商品和劳务量相对应，必然导致货币贬值、物价上涨，出现通货膨胀。 二、深层原因。 (1)需求拉动 即由于经济运行中总需求过度增加，超过了既定价格水平下商品和劳务等方面的供给而引发通货膨胀。需求拉动的通
27、货膨胀是指总需求过度增长所引起的通货膨胀，即“太多的货币追逐太少的货物”，按照凯恩斯的解释，如果总需求上升到大于总供给的地步，过度的需求是能引起物价水平的普遍上升。在我国，财政赤字、信用膨胀、投资需求膨胀和消费需求膨胀常常会导致我国需求拉上型通货膨胀的出现。我国 1979年至 1980 年的通货膨胀的成因即是由财政赤字而导致的需求拉上。 所以，任何总需求增加的任何因素都可以是造成需求拉动的通货膨胀的具体原因。 (2)成本推动 成本或供给方面的原因形成的通货膨胀，即成本推进的通货膨胀又称为供给型通货膨胀，是由厂商生产成本增加而引起的一般价格总水平的上涨，造成成本向上移动的原因大致有：工资过度上涨
28、；利润过度增加；进口商品价格上涨。 工资推进的通货膨胀 工资推动通货膨胀是工资过度上涨所造成的成本增加而推动价格总水平上涨，工资是生产成本的主要部分。工资上涨使得生产成本增长，在既定的价格水平下，厂商愿意并且能够供给的数量减少，从而使得总供给曲线向左上方移动。 在完全竞争的劳动市场上，工资率完全由劳动的供求均衡所决定，但是在现实经济中，劳动市场往往是不完全的，强大的工会组织的存在往往可以使得工资过度增加，如果工资增加超过了劳动生产率的提高，则提高工资就会导致成本增加，从而导致一般价格总水平上涨，而且这种通胀一旦开始，还会引起“工资物价螺旋式上升”，工资物价互相推动，形成严重的通货膨胀。 利润推
29、进的通货膨胀 利润推进的通货膨胀是指厂商为谋求更大的利润导致的一般价格总水平的上涨，与工资推进的通货膨胀一样，具有市场支配力的垄断和寡头厂商也可以通过提高产品的价格而获得更高的利润，与完全竞争市场相比，不完全竞争市场上的厂商可以减少生产数量而提高价格，以便获得更多的利润，为此，厂商都试图成为垄断者。结果导致价格总水平上涨。 进口成本推进的通货膨胀 造成成本推进的通货膨胀的另一个重要原因是进口商品的价格上升，如果一个国家生产所需要的原材料主要依赖于进口，那么，进口商品的价格上升就会造成成本推进的通货膨胀，其形成的过程与工资推进的通货膨胀是一样的。 (3)结构失调 即由于一国的部门结构、产业结构等
30、国民经济结构失调而引发通货膨胀。我国由于存在着较为严重的经济结构失调问题，因而结构失调型通货膨胀在我国也时有发生。 (4)供给不足 即在社会总需求不变的情况下，社会总供给相对不足而引起通货膨胀。“文化大革命”期间我国发生的隐蔽型通货膨胀很大一部分原因即是社会生产力遭到严重破坏，商品供给严重匮乏而致。 (5)预期不当 即在持续通货膨胀情况下，由于人们对通货膨胀预期不当(对未来通货膨胀的走势过于悲观)而引起更严重的通货膨胀。 (6)体制因素 由于体制不完善而引起的通货膨胀。 以上是通货膨胀的几种主要成因。应该注意的是，对于某一次具体的通货膨胀，其成因往往不是单一的，而是多种原因综合在一起导致的，因
31、此需要综合全面的分析。 三、治理对策 如果以消费物价总水平变动作为通货膨胀的代表性指标，那么我国近年来的通货膨胀主要是需求拉上性的，但是成本推进、结构失调、制度变革以及微观经济主体的不合理提价行为等因素也形成了促使物价全面上升的强大合力，所以，应该说我国近年来的通货膨胀的原因是多种因素混合的。至于治理通货膨胀，需要结合引发通胀的具体原因，从中国的实际出发，对症下药。下面将从不同的视角讨论治理之药方。 (1)从货币供应量过多的角度看。弗里德曼认为，引发通货膨胀的根本原因是印钞机的问题，即货币供应量过多。自然医治通货膨胀的根本方法就是政府要控制货币供应量，使之与经济增长相适应。因此，结合中国具体国
32、情，增强中央银行的独立性，同时提高汇率机制弹性以增强货币政策的独立性，并定义一个确定最优货币供给量的公式，这将成为治理通货膨胀的根本途径，也是应对通货膨胀的第一道防线和最重要的一道防线。 (2)从通货膨胀预期的角度看，政府宏观调控的首要任务是为公众提供一个稳定的可预期的环境。一方面，要加强媒体传播政策的公告效应。另一方面，还应充分发挥政策的示范效应，尤其是货币政策的示范效应。 (3)从所处国际环境的角度看，弗里德曼认为，货币政策的独立性需要浮动汇率制，即没有什么能够阻止一个国家或几个国家共同建立这样一种汇率：它主要是由私人交易在公开市场上决定，与此同时，政府也要放弃对外汇交易的直接控制。结合中
33、国国情，考虑到中国经济结构不断变动和经济的快速发展，我们既要对结售汇制度进行改造，抑制外汇储备过快增加；又要稳步推进人民币汇率调整，并稳定汇率预期；并且要改造利率形成机制，逐步放松对存贷款基准利率的管理。 (4)从成本推动通货膨胀的角度看，经济过快增长，势必推动成本的上升，进而间接引发通胀。所以我们应当在总体上保证经济增长与通货膨胀相适应，避免经济的过快增长引发过高的通货膨胀。当然，我们必须要具体情况具体分析：当经济保持较快增长时，要特别注重抑制通货膨胀；当经济增长乏力时，则要想方设法恢复经济增长的活力，而不是单纯的指望通过提高通货膨胀来促使经济增长。)解析：24.新股发行(IPO)的低定价(
34、underpfieing)在全球相当普遍。为什么会持续地存在呢?目前研究者仍然缺乏共识，请谈谈你的看法。（分数：2.00）_正确答案：(正确答案：解释新股折价发行现象的假设主要有以下几类： (1)“赢家诅咒”。该理论认为，折价发行显著多于溢价发行，即 IPO 收益率为正的现象的存在，是为了吸引具有信息劣势，从而不能区分溢价或折价发行的非知情交易者进入 IPO 市场。折价是在信息不对称情况下信息交易者和非信息交易者之间达到均衡的必需条件。在 Rock(1986)的模型中，信息交易者拥有关于企业真实价值的信息，他们可以区分企业发行的价格是折价还是溢价，从而仅仅会购买折价发行的股票。相反，非信息投资
35、者不能够区分发行价格是折价还是溢价。因此，如果企业是溢价发行，非信息投资者将获得所有的股票，如果企业是折价发行，两类投资者都可以获得部分股票。因此，非信息交易者将面临所谓的“赢家的诅咒”：他们获得溢价发行股票的机会大于获得折价发行股票的机会。为了保持非信息投资者参与 IPO 市场的信心，投资银行必须折价发行，以保证正的超常首日收益率。 (2)投资银行信誉假设由于投资银行同时承销许多股票，并且有许多潜在的客户，因此投资银行可以树立起信誉，并凭借其信誉赚取更多的利润，从而不需要采取折价过多或过少的欺骗手法。反之，过高或过少的低估反而会导致市场份额的损失。 (3)信号假设：Allen and Faulhaber(1989)指出折价是表现企业价值的信号，企业通过支付发行折价这样的成本来显示其内在价值。高素质的企业有意选择低于企业实际价值的发行价，以此来区别低素质的企业，从而使得投资者可以获得企业的信息而愿意在企业今后的再融资中支付较高价格。低素质的企业可以选择模仿高素质企业折价发
