1、1,第八章 投资决策实务,3,第八章 内部长期投资,学习目标 教学内容 思考题 自测题 自测题答案 习题,4,学习目标,了解现金流量估计中需要考虑的一些特别因素 理解税负与折旧对投资的影响 掌握固定资产新建项目决策和固定资产更新决策分析方法 掌握投资风险分析中的风险调整法和决策树法 了解多个投资方案进行组合的决策方法,5,教学内容,第一节 现实中现金流量的计算 第二节 项目投资决策 第三节 风险投资决策 第四节 通货膨胀对投资分析的影响,6,第一节 现实中现金流量的计算,一、现金流量计算中应注意的问题 1.区分相关成本和非相关成本 2.机会成本 3.部门间的影响,7,二、税负与折旧对投资的影响
2、,1.固定资产投资中需要考虑的税负 （1）流转税营业税和增值税 （2）所得税,2.税负对现金流量的影响 （1）税后成本与税后收入 税后成本（收入）=成本（收入）*（1-税率） （2）折旧的抵税作用 税负减少=折旧*税率 （3）税后现金流量 营业现金净流量 =税后利润+折旧 =（营业收入-营业成本）（1-税率）+折旧 =（营业收入-付现成本-折旧）（1-税率）+折旧 = 营业收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧*税率,9,第二节 项目投资决策 一、固定资产更新决策二、资本限量决策三、投资开发时机决策四、投资期决策,一、固定资产更新决策 （一）含义：1.含义：是对技术上或经济上不宜继续使用
3、的旧资产，用新的资产更换，或用先进的技术对原有设备进行局部改造。2.更新决策 （1）是否更新？即继续使用旧设备还是购置新设备？ （2）选择什么样的资产来更新？（如何更新）,（一）新旧设备使用寿命相同的情况 例：北方公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备原购置成本为40 000元，使用5年，估计还可使用5年，已提折旧20 000元，假定使用期满后无残值，如果现在销售可得价款20 000元，使用该设备每年可获收入50 000元，每年付现成本30 000元。该公司准备用一台新设备来代替原有的旧设备，新设备的购置成本为60 000元，估计可使用5年，期满有残值10
4、 000元，使用新设备后，每年收入可达80 000元，每年付现成本40 000元。假设该公司的资本成本为10%，所得税率为40%，新旧设备均用直线折旧法计提折旧。问该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新。,NPV=14400*PVIFA(10%,4)+24400*PVIF(10%,5)-40000=20800.40,（二）新旧设备使用寿命不同的情况,例：大卫公司要在两个投资项目中选取一个。半自动化的A项目需要160 000元的初始投资，每年产生80 000元的净现金流量，项目的使用寿命为3年，3年后必须更新且无残值；全自动化的B项目需要210 000元的初始投资，项目的使用寿命为6年，6年后必
5、须更新且无残值，每年产生64 000元的净现金流量。企业的资本成本为16%，该选哪个项目？ NPVA=NCFA*PVIFA(k,n)-C=80000*PVIFA(16%,3)-160000=80000*2.246-160000=19680(元) NPVB=NCFB*PVIFA(k,n)-C=64000*PVIFA(16%,6)-210000=64000*3.685-210000=25840(元),1.最小公倍寿命法 NPVA=NCFA*PVIFA(k,n)-C*PVIF(k,n)+ NCFA*PVIFA(k,n)-C=19680*PVIF(16%,3)+19680= 19680*0.623+1
6、9680=12260.64+19680=31940.64(元) NPVB=NCFB*PVIFA(k,n)-C=64000*PVIFA(16%,6)-210000=64000*3.685-210000=25840(元),2.平均净现值法 1.含义： 2.计算公式： ANPV年均净现值； NPV净现值； PVIFA(k,n)年金现值系数。 承前例： ANPVA=19680/ VIFA(16%,3)=19680/2.246 = 8762.24(元) ANPVB=25840/ PVIFA(16%,6)=25840/3.685 = 7012.21(元),16,二、资本限量决策 （一）含义： 1.资本限量
7、是指企业资金有一定的限度，不能投资于所有可接受的投资项目。 2.资本限量决策是指在资本限量的条件下企业的投资项目决策。 3.投资限量决策的方法： （1）获利指数法； （2）净现值法。,（二）资本限量决策的步骤 1.使用获利指数法的步骤：（1）计算出所有投资项目PI，并列出每一个投资项目的初始投资。（2）接受PI1的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程即可完成。（3）如果资金不能满足PI1的项目，就要对第二步进行修正。修正方法是对所有项目在资本限量内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的加平均现值指数。（4）接受加权平均获利指数最大的一组项目。,2.使用净现值
8、法的步骤： （1）计算出所有投资项目NPV，并列出每一个投资项目的初始投资。 （2）接受NPV0的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程即可完成。 （3）如果资金不能满足NPV0的项目，就要对第二步进行修正。修正方法是对所有项目在资本限量内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的NPV总额。 （4）接受NPV总额最大的一组项目。,（三）资本限量决策举例 例：假设派克公司有五个可供选择的投资项目A1、B1、B2、C1、C2，其中B1和B2，C1和C2 是互斥项目，派克公司资本的最大限量是400 000元。,A1B1C1组合的净现值=67000+79500+2100
9、0=167500 A1B1C1组合的现值指数=12/40*1.56+15/40*1.53+ 12.5/40*1.17+5/40*1.00=1.420,三、投资开发时机决策,例：大发公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升，根据预测，六年后价格将一次性上升30%，因此，公司要研究现在开发还是6年后开发的问题。不论现在开发还是6年后开发，初始投资均相同，建设期为一年，从第二年开始投产，投产后5年就把矿藏全部开采完。有关资料见下表：,现在开发的净现值,NPV=90.4*PVIFA(10%,4)*PVIF(10%,1)+100.4* PVIF(10%,6)-90=90.4*3.170*0.909
10、+100.4*0.564-90=227.12(万元),6年后开发的净现值,NPV6=126.4*PVIFA(10%,4)*PVIF(10%,1)+136.4* PVIF(10%,6)-90=351.15NPV=351.15*PVIF(10%,6)=351.15*.564=198.05(万元),四、投资期决策 （一）含义： 正常投资期还是缩短投资期？ （二）方法： 1.差量分析法： 根据缩短投资期与正常投资期相比的现金流量来计算净现值。 （1）若NPV0，则说明缩短投资期有利。 （2）若NPVNPV正常，则说明缩短投资期有利。 （2）若NPV缩短NPV正常，则说明缩短投资期不利。 （3）若NPV
11、缩短=NPV正常，则说明二者无区别。,例：甲公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资200万元，3年共需投资600万元。第4年第13年每年现金净流量为210万元。如果把投资期缩短为2年，每年需投资320万元，2年共投资640万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本为20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。试分析判断是否缩短投资期。 运用差量分析法： 1.计算现金流量,2.利用直接分析法 分别计算两个方案的净现值： NPV=-200-200*PVIFA(20%,2)+210*PVIFA(20%,10)*PVIF(20%,3)=4.1(万元)NPV=-320-320*P
12、VIF(20%,1)+210*PVIF(20%,10) *PVIF(20%,2)=24.38（万元） NPV- NPV=24.38-4.1=20.28(万元),27,第三节 风险投资决策,28,一、按风险调整贴现率法,将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资本成本或企业要求达到的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析的方法。,29,1.用资本资产定价模型来调整贴现率,2.按投资项目的风险等级来调整贴现率,3.用风险报酬率模型来调整贴现率,1.用资本资产定价模型来调整贴现率总资产风险不可分散风险可分散风险,Kj 项目j按风险调整的贴现率或项目的必要报酬率；RF 无风险贴现率；j
13、 项目j的不可分散风险的系数 ；Rm 所有项目平均的贴现率或必要报酬率；,3、用风险报酬率模型来调整贴现率,2、按投资项目的风险等级来调整贴现率,Kj 项目j按风险调整的贴现率；RF 无风险贴现率；bi 项目i的风险报酬系数 ；Vi 项目i的预期标准离差率；,32,按风险调整贴现率法的优缺点,优点: 对风险大的项目采用较高的贴现率，对风险小的项目采用较低的贴现率，简单明了，便于理解。 缺点: 时间价值和风险价值混在一起，人为地假定风险一年比一年大，存在不合理因素。,33,二、按风险调整现金流量法,先按风险调整现金流量，然后进行长期投资决策的评价方法。,34,1.确定当量法,把不确定的各年现金流
14、量，按照一 定的系数(通常称为约当系数)折算为大 约相当于确定的现金流量的数量，然后， 利用无风险贴现率来评价风险投资项目 的决策分析方法。,35,确定当量法的优缺点,优点: 克服了调整贴现率法夸大远期风险的缺点 缺点: 如何准确、合理地确定约当系数十分困难,36,2.概率法,概率法是指通过发生概率来调整各期的现金流量，并计算投资项目的年期望现金流量和期望净现值，进而对风险投资做出评价的一种方法。,37,三、决策树法,决策步骤： （1）从左向右画出决策树图形。 （2）计算各种状态下的期望值。 （3）选择最佳方案。,决策树法是对风险性投资项目进行分析的一种方法。,例题：某公司计划未来三年生产某种
15、产品，需要确定产品批量。根据预测估计，这种产品的市场状况的概率是畅销为0.2；一般为0.5；滞销为0.3。现提出大、中、小三种批量的生产方案，求取得最大经济效益的方案。,决策树图,计算期望值：,大批量生产期望值=400.2+30 0.5+(-10)0.33 =60 (万元） 中批量生产期望值=300.2+20 0.5+80.33 =55.2 (万元） 小批量生产期望值=200.2+180.5+140.33 =51.6 (万元）,41,42,三、投资决策中的选择权,在项目实施过程中公司可以做出一些改变，而这些改变会影响项目以后的现金流量和寿命期。这种因情况的变化而对以前决策做出相应更改的选择权被
16、称为实际选择权或管理选择权。,43,投资项目的价值=NPV+选择权的价值,1.改变投资规模选择权。（包括扩张选择权或收缩选择权） 2.延期选择权。 3.放弃选择权。 4.其他选择权,实际选择权的几种情况：,44,第四节 通货膨胀对投资分析的影响,一、通货膨胀对资金成本的影响 二、通货膨胀对现金流量的影响 三、通货膨胀情况下的投资决策,45,1.贴现现金流量指标广泛使用的原因 2.长期投资决策中现金流量的构成 3.投资回收期、净现值、内部报酬率的特点、计算与决策规则,第八章 思考题,46,1下列投资决策指标中，（ ）是非贴现现金流量指标。 净现值 投资回收期 内部报酬率 获利指数 2 某投资方案
17、，当贴现率为12%时，其净现值为161元；当贴现率为14%时，其净现值为-13元，该方案的内部报酬率为（ ）。 12.92% 13.15% 13.85% 14.67%,自 测 题,47,自 测 题 答 案,1 2 ,48,习 题,某项目第一年初投资1000万，项目有效期8年，第一年、第二年年末现金流入量为0，第三至第八年年末现金净流量为280万，假设贴现率为8，求项目的下列指标： （1）净现值； （2）获利指数；（3）内部报酬率； （4）投资回收期。,49,根据2003年前三个季度的统计数据，我国上市公司的税前总资产收益率为3.65，同期银行贷款利率为5.31。请利用内部长期投资理论加以分析。
18、,微 型 案 例,50,现代财务理论前沿专题 周首华等主编 东北财经大学出版社 2000.12 公司财务学第三版 齐寅峰 著 经济科学出版社 2002.8 财务管理与政策 美詹姆斯C范霍恩 著 刘志远 主译 东北财经大学出版社 2000.11 4.风险投资决策 唐翰岫 著 山东人民出版社 2002年 5.资本预算决策哈泽尔约翰逊 著 齐寅峰 李莉 机械工业出版社 2002年,参考书目,51,相关网站,http:/ 东方会计首页 http:/ 中华财会网 http:/ 中国财经报 http:/ 中国会计视野,相关网站,52,作业题,1。某公司准备购入一套设备,有甲乙两个方案,甲方案需投资20万元
19、，使用寿命5年，直线法折旧，无残值，5年中每年销售收入8万元，每年付现成本3万元。乙方案需投资24万元，直线法折旧，使用寿命5年，残值收入4万元，5年中每年销售收入10万元，付现成本第一年为4万元，以后随着设备不断陈旧，逐渐增加日常修理费每年2000元，另需垫支营运资金3万元。公司资本成本10%，所得税率40%。请用净现值法作出比较。,53,2。某公司进行一项投资，投资期3年，每年初投入2000万元，第四年初开始投产，投产时需垫支500万营运资金。项目寿命期5年，5年中会使企业每年增加销售收如3600万元，每年增加付现成本1200万元，假设该企业所得税率30%，资本成本10%，固定资产无残值。 要求：计算净现值及获利指数。,
