1、金融学硕士联考模拟试卷 54 及答案与解析一、单项选择题1 你想要卖空 1000 股 C 股票。如果该股票最新的两笔交易价格顺序为 12.12 元和12.15 元，那么在下一笔交易中，你只能以( )的价格卖空?（A）大于等于 12.12 元（B）大于等于 12.15 元（C）小于等于 12.15 元（D）小于等于 12.12 元2 下列( ) 基金最有可能给投资者带来最大的风险。（A）大公司指数基金（B）投了保的市政债券基金（C）货币市场基金（D）小公司增长基金3 ISLM 曲线 IS 的左下方、LM 的右下方区域的均衡，是( )。（A）利率上升、收入增加（B）利率上升、收入减少（C）利率下降
2、、收入增加（D）利率下降、收入减少4 如果某厂商增加 1 单位劳动使用量能够减少 3 单位资本，而仍生产同样的产出量，则 MRTSLK 为( )。（A）1/3 （B） 3（C） -3（D）65 如果上游工厂污染了下游居民的饮水，按科斯定理，( )问题就可得到妥善解决。（A）不管产权是否明确，只要交易成本为零（B）只要产权明确，且交易成本为零（C）只要产权明确，不管交易成本为多大（D）不论产权是否明确，交易成本是否为零6 已知 1 年期的即期利率为 12%，2 年期的即期利率为 13%，3 年期的即期利率为13.2%， 4 年期的即期利率为 13.5%，则 2 年到 4 年的远期利率约等于( )
3、。（A）13.5%（B） 14%（C） 14.2%（D）14.7%7 以下因素为使基础货币减少的是( )。（A）中央银行在公开市场上买进有价证券（B）中央银行收购黄金、外汇（C）中央银行对商业银行再贴现或再贷款（D）政府增加持有的通货8 下列不属于资本市场中介机构的是( )。（A）从事自营业务的证券公司（B）证券交易所（C）会计师事务所（D）资产评估机构9 根据融资偏好次序理论，公司融资的手段按照优先顺序应该是( )。（A）低风险债券融资，内源性融资，优先股融资，普通股融资（B）低风险债券融资，优先股融资，普通股融资，内源性融资（C）内源性融资，低风险债券融资，普通股融资，优先股融资（D）内源
4、性融资，低风险债券融资，优先股融资，普通股融资10 假定经济体系实现了充分就业，总供给曲线斜率为正，如果政府实行减税政策，将导致( ) 。（A）价格水平下降（B）名义工资增加（C）实际工资增加（D）国民收入减少11 下列各项中，( ) 不属于生产要素供给的增长。（A）投资的增加（B）就业人口的增加（C）人才的合理流动（D）发展教育事业12 在极端凯恩斯情形下，扩张性的货币政策将使( )。（A）社会总产量提高（B）就业量减少（C）价格水平提高（D）以上选项均不正确13 某股票的 值是 1.5，市场报酬率是 10%，无风险报酬率是 5%，预期回报是 11元，根据资本资产定价模型(CAPM)，该股票
5、的售价应该是 ( )。（A）425 元（B） 800 元（C） 110 元（D）569 元14 下列关于 系数，说法不正确的是 ( )（A） 系数可用来衡量可分散风险的大小（B）某种股票的 系数越大，风险收益率越高，预期报酬率也越大（C） 系数反映个别股票的市场风险， 系数为 0，说明该股票的市场风险为零（D）某种股票 系数为 1，说明该种股票的风险与整个市场风险一致15 不能通过资产组合分散的风险是 ( )（A）系统性风险（B）经营性风险（C）主观风险（D）非系统性风险16 以下金融战略的创新中，不是金融业的现实发展趋势的是哪一个?( )（A）竞争策略（B）征服策略（C）变革策略（D）合并策
6、略17 影响债券价格的最关键因素是( )。（A）票面利率（B）债券面值（C）债券期限（D）市场利率水平18 关于生产函数 Q=(L， K)的生产的第二阶段应该是( )。（A）开始于 APL 开始递减处，终止于 MPL 为零处（B）开始于 APL 曲线和 MPL 曲线的相交处，终止 TMPL 曲线和水平轴的相交处（C）开始于 APL 的最高点，终止于 MPL 为零处（D）上述说法都对19 某国有企业为其总经理购买一辆汽车和该企业支付给总经理一笔钱让他为自己购买一辆汽车在国民收入账户中的区别在于 ( )（A）前者使投资增加，后者使消费增加（B）前者使消费增加，后者使投资增加（C）前者使政府购买增加
7、，后者使消费增加（D）前者使消费增加，后者使政府购买增加20 以下因素的变动会拉动 IS 曲线左移的是( )。（A）投资需求的增长（B）储蓄需求的增长（C）税率的降低（D）净出口额的增加21 美国的 M 项条例规定( )。（A）缴存法定准备金（B）储蓄存款限息（C）分业经营（D）金融服务现代化22 在完全竞争的情况下，需求曲线与平均成本曲线相切是( )。（A）厂商在短期内要得到最大利润的充要条件（B）某行业的厂商数目不再变化的条件（C）厂商在长期内要得到最大利润的条件（D）厂商在长期内亏损最小的条件23 以下叙述不符合利率期限结构理论的市场分割假说的是( )。（A）每一投资者都偏好于收益曲线的
8、特定部分，即专注于某一类或期限在某一范围内的债券（B）各种期限债券的利率由该种债券的供求决定，而不受其他期限债券预期收益率的影响（C）市场分割假说对收益率曲线一般向右上倾斜的原因无法作出理论解释（D）期限结构的市场分割假说将不同期限的债券市场视为完全独立和分割开来的市场24 以下宏观经济政策措施会使总需求曲线平行左移的是( )。（A）扩张性的货币政策（B）紧缩性的货币政策（C）扩张性的财政政策（D）紧缩性的财政政策25 根据我国相关法律，以下经济主体具有在我国境内发行债券资格的是( )。（A）股份有限公司（B）外商独资企业（C）中外合资企业（D）中外合作企业26 可以引发非系统风险的是 ( )
9、（A）汇率风险（B）违约风险（C）购买力风险（D）利率风险27 某日香港外汇市场外汇报价如下：即期汇率为 USD $1=HKD $7.767 9-7.789 3，三月期美元差价 4739 点，则三月期美元远期汇率为( )。（A）USD $1=HKD $7.764 07.784 6（B） USD $1=HKD $7.763 27.785 4（C） USD $1=HKD $7.772 67.793 2（D）USD $1=HKD $7.771 87.798 228 如果一垄断厂商的产品需求曲线上有一点，其弹性 Ed=-2，产品价格 P=20 元，则边际收益 MR 为( )。（A）30 元（B） 10
10、 元（C） 60 元29 在下列针对中央银行资产项目的变动中，导致准备金减少的是( )。（A）中央银行给存款机构贷款增加（B）中央银行出售证券（C）向其他中央银行购买外国通货（D）中央银行代表财政购买黄金，增加储备30 H 公司普通股目前的价格为 28 元/股，某投资者以 50 元/份的价格买入 2 份 H公司普通股看涨期权，以 30 元/份的价格买入 1 份 H 公司普通股看跌期权，看涨期权的执行价格为 30 元/股，看跌期权的执行价格为 25 元/ 股，看涨和看跌期权具有相同的到期日，每份期权赋予投资者买卖股票的数额为 100 股，期权到期时 H 公司普通股的价格为 35 元/股，不考虑其
11、他交易费用，该投资者的损益为 ( )元。（A）370（B） 870（C） -130（D）-1130二、计算与分析题31 假设证券市场中所有投资者都是风险中性的，某不支付红利的股票当前的市场价格是 30 元，根据当前投资者的普遍预期，半年后，该股票的价格要么是 35 元，要么是 22 元。假设现在的无风险年利率为 14%，请根据风险中性定价原理，计算半年期协议价格为 32 元的该股票的欧式看涨期权的价值(计算结果保留小数点后一位有效数字)。32 试运用债券定价的有关理论分析以下五个方面的关系：(1)债券的价格与债券的收益率的关系。(2)债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间的关系。(3)距离债券
12、的到期时间的长短与债券价格波动幅度之间的关系。(4)期限既定的债券，对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润与收益率上升给投资者带来的损失之间的关系。(5)债券的息票率与债券价格的波动幅度之间的关系。33 请对金币本位制和金块本位制加以比较分析。34 在货币当局对金融机构实施监管的过程中，应遵循哪些原则?试对这些监管原则分别加以简要分析。35 某公司去年每股付息 1.2 元，以后每年度按 15%增长，假定期望回报率为32%，该公司股票当前的市场价格为 7 元，请根据股息贴现模型的不变增长模型，分析投资者是否应该持有该支股票。36 某消费者的效用函数为 U=0.5+R2，其中 U
13、为效用，R 为收益(千元)。他有10000 元钱，如果存在银行里，年利率为 2%；如果全部投资于股票，估计一年中有 40%的概率获得 8000 元的投资收益，60%的概率损失 5000 元。 (1)该消费者是风险爱好者、风险厌恶者还是风险中性? (2) 他是否会选择投资股票? (3)如果投资股票，他的效用是多少?三、分析与论述题37 请论述我国货币政策传导机制不够畅通的原因和未来改革的趋向。38 试比较论述冲销式干预和非冲销式干预对外汇市场的干预效力。39 下表给出了 20002006 年我国的部分宏观经济数据，请运用所学的知识，对我国的内外均衡问题做一评价。 数据来源：国际货币基金组织国际金
14、融统计(2007 年 8 月)。金融学硕士联考模拟试卷 54 答案与解析一、单项选择题1 【正确答案】 B【知识模块】 投资学2 【正确答案】 D【知识模块】 投资学3 【正确答案】 D【知识模块】 宏观经济学4 【正确答案】 B【知识模块】 微观经济学5 【正确答案】 B【知识模块】 微观经济学6 【正确答案】 B【试题解析】 一般地，如果现在时刻为 t，T 时刻到期的即期利率为 r，T时刻(TT)到期的即期利率为 r，则 t 时刻的(T-T) 期间的远期利率 rf 可以通过下式求得： (1+r) T-t (1+rf) T-T=(1+r) T-t 根据已知条件，本题中t=0，T=2，T=4，
15、r=13%，r=13.5% ，代入公式后，可以得到计算式如下： (1+13%)2-0 (1+rf) 4-2=(1+13.5%)4-0 经计算可求得远期利率 rf=14%，因此本题的正确选项为 B。7 【正确答案】 D【试题解析】 基础货币的决定因素主要有以下 11 个。(1)中央银行在公开市场上买进有价证券。(2)中央银行收购黄金、外汇。(3)中央银行对商业银行再贴现或再贷款。(4)财政部发行通货。(5)中央银行的应收未收账款。(6)中央银行的其他资产。(7)政府持有的通货。(8)政府存款。(9)外国存款。(10)中央银行在公开市场上卖出有价证券。(11)中央银行的其他负债。在以上 11 个因
16、素中，前 6 个为增加基础货币的因素，后 5 个为减少基础货币的因素，而且这些因素均集中反映在中央银行的资产负债表上。因此，本题应选 D。8 【正确答案】 A9 【正确答案】 D【试题解析】 根据这种理论，管理者对融资的方式是有偏好的，管理者首先会选择内部融资的方式，即用本公司的留存收益，一个原因是它避免了外部融资可能会产生资金的稀缺性问题，另外，使用公司内部的留存收益不会产生筹资成本，管理者还可以确定一个与长期投资机会相匹配的目标股息支付率，从而避免股息突然变动对公司的不利影响；当公司的现金流不足以投资于公司希望的投资机会，而“粘性”的股息政策又排除了削减股息的可能，必须进行外部融资，管理者
17、首先会选择低风险的债券，因为债券对公司的管理干预较少，筹资成本也会小于其他类型的外部融资方式；其次，管理者会选择优先股，因为优先股具有一些债券的特征；再次是各种混合证券，如可转换债券；最后才是发行普通股票，不仅因为股票的拥有者对公司的干预在所有融资方式中是最强的，而且筹资成本比其他融资方式都高。10 【正确答案】 B【试题解析】 11 【正确答案】 C12 【正确答案】 A【试题解析】 在极端凯恩斯情形下，总供给曲线是一条水平线。在扩张性的货币政策下，总需求曲线将右移，如图 5-2 所示，其政策效果只是提高产量和就业率，但对价格没有影响。因此，本题的正确选项为 A。13 【正确答案】 B【试题
18、解析】 根据资本资产定价模型(CAPM)理论，这种股票提供的预期报酬率应为：5%+1.5(10%-5%)=12.5%则该股票的售价应该是：100 元/12.5%=800 元。因此，本题的正确选项为 B。14 【正确答案】 A15 【正确答案】 A16 【正确答案】 A17 【正确答案】 D【试题解析】 根据债券的理论价值公式，票面利率、债券面值、债券期限和市场利率水平是决定债券市场价格的四个重要变量，下面逐个加以分析。债券的票面价值和票面利率都是给定的，属于外生变量，在债券的有效期内处于恒定的状态。因此，这两个变量对应的债券市场价格的影响也是恒定的，并不会引起债券市场供求关系的变化，从而导致债
19、券市场价格波动。债券的期限也是给定的，属于外生变量。一方面，随着时间的推移，债券的有效期会逐渐缩短，并不处于恒定状态；另一方面，根据已知的债券发行日期和给定的债券期限，债券投资者对债券的有效期可以准确地把握，无需进行预期。因此，债券有效期对债券市场供求的影响是有规律可循的，最终对债券市场价格的影响也是可以估量的。一般来说，债券的市场价格与市场利率呈反方向变动，若市场利率上升，超过票面利率，债券持有人将以较低价格出售债券，将资金转移到其他利率高的金融资产，从而减少了对债券的需求，债券价格下降；反之，若市场利率下降，债券利率相对较高，资金流向债券市场，从而引起债券市场价格上升。市场利率则是不确定的
20、，属于内生变量。债券投资者要对市场利率走向进行预期。凡是影响市场利率走向的因素，都要影响到投资者的预期，影响到投资者以预期为依据的买卖，从而影响债券的市场供求，最终影响债券的市场价格。因此，市场利率水平是影响债券市场价格的最关键因素，即选项 D 正确。18 【正确答案】 D19 【正确答案】 A20 【正确答案】 B【试题解析】 政府减少税收，即实行扩张性的财政政策，会使 IS 曲线相应向右移动。这是因为，税收的减少减轻了企业的负担，会刺激投资总额的增长。因此，政府的减税措施增加了投资需求，从而拉动 IS 曲线向右移动。在其他条件不变时，如果净出口额增加，则其作用相当于增加了自发性支出，从而
21、IS 曲线右移。综上所述，本题的正确选项为 B。21 【正确答案】 A22 【正确答案】 B【试题解析】 需求曲线与平均成本曲线相切是完全竞争市场达到长期均衡的充分必要条件，此时该完全竞争行业的经济利润为零，从而厂商数目不再变化。因此，本题的正确选项为 B。23 【正确答案】 C【试题解析】 根据市场分割假说，收益率曲线的不同形状为不同期限债券的供求差异所决定。一般来说，如果投资者偏好期限较短，利率风险较小的债券，则市场分割假说可以解释第三个事实，即典型的收益率曲线向上倾斜的原因。因为在一般情况下，对长期债券的需求比对短期债券少，所以长期债券价格较低，利率较高，将来买进长期债券的收益高于短期利
22、率，收益率曲线因此向上倾斜。因此，选项C 的叙述不符合利率期限结构理论的市场分割假说。24 【正确答案】 D【试题解析】 当政府采取扩张的财政政策如政府支出扩大时，会使总需求曲线向右移动；反之，则向左移动。中央银行采取扩张性货币政策会使总需求曲线(非平行地)向右上方移动；反之，则(非平行地)向左移动。因此，本题的正确选项为 D。25 【正确答案】 A【试题解析】 在国外，发行公司债券是股份有限公司特有的权利。也就是说，国外公司债券的发行主体仅限于股份有限公司。而在我国，公司法第 159 条规定“股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体设立的有限责任公司，为筹
23、集生产经营资金，可以依照本法发行公司债券。”这也就意味着，为筹集生产经营资金，不仅股份有限公司可以依照公司法发行公司债券，而且有限责任公司也可以依法发行公司债券。但是，并不是所有的有限责任公司都有这种资格，公司法仅规定国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体设立的有限责任公司可依法发行公司债券。除上述主体外，其他有限责任公司不具备发行公司债券的资格。因此，本题的正确选项为 A。26 【正确答案】 B27 【正确答案】 B【试题解析】 在直接标价法下，如果远期差价形如“大数小数”，表示基准货币的远期汇率贴水，远期汇率=即期汇率-贴水。从而三月期美元远期汇率为 USD $1=
24、HKD $7.763 27.785 4。28 【正确答案】 B【试题解析】 产品的需求弹性是某商品的价格每变动百分之一，该商品需求量变动的百分比数量。其表达式为：29 【正确答案】 B【试题解析】 商业银行的存款准备金包括法定存款准备金和超额存款准备金两部分，其中的法定存款准备金存于其在中央银行所开设的准备金账户当中。中央银行给予存款机构的再贷款能够直接增加相应存款机构的准备金存款，属于基础货币的投放。中央银行向其他国家中央银行购买外国通货只会引起该中央银行自身资产或负债规模或结构的变化，与本国商业银行准备金的增减无关。中央银行代表财政部购买黄金，增加储备，若其购买对象为国内居民，则会直接或间
25、接增加商业银行的准备金，也属于基础货币的投放。中央银行在国内金融市场实施公开市场业务，出售证券，则会回笼基础货币，直接或间接导致商业银行准备金的减少。可见，本题应选择 B。30 【正确答案】 B【试题解析】 本题涉及了多头看涨期权及多头看跌期权净损益的计算问题。在这里，我们把买卖期权的价值及净损益的计算方法进行总结：(1)买入看涨期权(看涨期权多头)。看涨期权多头的到期日价值=Max(股票市价一期权执行价格，0)；看涨期权多头的到期净损益=看涨期权多头的到期日价值一期权价格。(2) 卖出看涨期权(看涨期权空头) 。空头看涨期权到期日价值=-Max(股票市价-执行价格，0)；空头看涨期权净损益=
26、空头看涨期权到期日价值+期权价格。(3)买入看跌期权(多头看跌期权)。多头看跌期权到期日价值=Max(执行价格-股票市价，0)；多头看跌期权净损益=多头看跌期权到期日价值一期权价格。(4)卖出看跌期权(空头看跌期权)。空头看跌期权到期日价值=-Max(执行价格- 股票市价， 0)；空头看跌期权净损益= 空头看跌期权到期日价值+期权价格。就本题来说，投资者买入 2 份看涨期权属于第一种情况，于是我们可以求得：多头看涨期权到期日价值=Max(股票市价-执行价格，0)=Max(35-30，0)=5 元/股；则该多头看涨期权到期日总价值=5 元/股100 股/份2 份=1000 元；多头看涨期权净损益
27、=多头看涨期权到期日价值-期权价格=1000-50 元/份2 份=900 元。投资者买入 1 份看跌期权属于第三种情况，于是我们可以求得：多头看跌期权到期日价值=Maz(执行价格-股票市价，0)=Max(25-35，0)=0 ；该多头看跌期权到期日总价值=0 ；多头看跌期权净损益=多头看跌期权到期日价值-期权价格=0-30=-30 元。所以，该投资者最终的净损益=多头看涨期权净损益+ 多头看跌期权净损益=900+(-30)=870 元。所以，本题应选 B。二、计算与分析题31 【正确答案】 由于欧式期权不会提前执行，其价值取决于半年后股票的市价。若半年后该股票价格等于 35 元，则该期权价值为
28、 3 元；若半年后该股票价格等于22 元，则该期权无价值，即价值为 0。 令该股票上升的概率为 P，下跌的概率为(1-P)。则有 e-0.140.5 35P+22(1-P)=30 从而可以求得 P=0.78，这样，根据风险中性定价原理，就可以计算出该期权的价值： f=e -0.140.5 (30.78+00.22)2.2 元 即半年期协议价格为 32 元的该股票的欧式看涨期权的价值为 2.2 元。32 【正确答案】 债券的价格与债券的收益率呈反方向变动的关系。也就是说，当债券价格上升时，债券的收益率下降；反之，当债券价格下降时，债券的收益率上升。当债券的收益率不变，即债券的息票率与收益率之间的
29、差额固定不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间呈同方向变动的关系；也就是说，到期时间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小。随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递减的速率减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速率增加。对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度；也就是说，对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失。对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度之间呈反向变动的关系，也就是说，息票率越高，债
30、券价格的变动的波动幅度越小。33 【正确答案】 金币本位制是指以黄金作为货币金属的一种典型的金本位制。金块本位制是指没有金币的铸造和流通，而由中央银行发行的以金块为准备的纸币(代用货币) 流通的货币制度。它与金币本位制的主要区别是：金块本位制以纸币或银行券等代用货币作为流通货币，不再铸造、流通金币，但代用货币仍是金单位，规定含金量。金块本位制不再像金币本位制那样实行辅币和价值符号同黄金的自由兑换，规定黄金由政府集中储存，居民按本位币的含金量在达到一定数额方可兑换黄金。34 【正确答案】 金融监管应遵循以下原则：(1)依法监督原则。各国金融管理体制各不相同，但在依法管理这点上是共同的。该原则有两
31、重含义：一是金融机构必须接受国家金融管理当局的监督管理，要有法律来保证，不得有例外；二是金融管理当局实施监管必须依法执行。非如此则难以保持金融监管的权威性、严肃性、强制性和一贯性，也就不能保证金融监管的有效性。(2)合理、适度竞争原则。竞争是市场经济条件下的一条基本规律，是优胜劣汰的一种有效机制。金融管理当局的管理中心应放在创造适度竞争环境上，既要避免造成金融业的高度垄断，排斥竞争从而丧失和活力，又要防止出现金融业的过度竞争、破坏性竞争从而波及整个金融业的安全与稳定，甚至引起经常性的银行破产及社会经济生活的剧烈动荡。为此，金融管理的目标应是创造一个公平、高效、适度、有序的竞争环境。(3)自我约
32、束与外部强制相结合原则。外部强制管理再缜密严格也是相对有限的，如果管理对象不配合、不愿自我约束而是千方百计逃避监管，那么外部强制监管很难收到预期的效果；相反，如果将希望全部放在金融机构自身的自我约束上，则很难有效避免种种不负责任的冒险经营行为和道德风险的发生。因此，时时要把创造自我约束环境与加强外部强制管理结合起来。(4)社会经济效益原则。要求金融机构安全稳健地经营业务历来都是金融监管的中心目的，为此所设的金融法规和以资本充足率为代表的指标体系都着眼于金融业的安全稳健及风险防范。但金融业的发展毕竟在与满足社会经济发展的需要，追求发展就必须讲求效益。因此，金融监管必须切实把防范风险同促进金融机构
33、效益协调起来。35 【正确答案】 由题目已知条件可得该股票下一年度的股息为：1.2(1+0.15)=1.38 元 根据股息贴现模型的不变增长模型，可知该股票的内在价值该股票的净现值 NPV=V-P=8.12-7=1.12 元0 从而该股票市场价格被低估，具有升值的潜力，因而投资者应该持有该支股票。36 【正确答案】 我们称符合下列特征的彩票为公平赌博：令 R 为该彩票的随机净收益(随机现金流入扣除现金流出以后的差额)，有 E(R)=0，Var(R)0。 根据对待公平彩票的态度不同，我们可以将投资者划分为风险厌恶型投资者、风险喜好型投资者和风险中性投资者三大类。 令 W 为投资者在期初所拥有韵确
34、定性财富，R 为某公平赌博的随机净收益。如果 EU(W+R)U(W)，则称该投资者为风险厌恶型投资者。可见，风险厌恶型投资者不喜欢公平赌博。 如果 EU(W+R)U(W)，则称该投资者为风险喜好型投资者。可见，风险喜好型投资者喜欢公平赌博。 如果EU(W+R)=U(W)，则称该投资者为风险中性投资者。可见，风险中性投资者对公平赌博抱着无所谓的态度。 实际上，风险厌恶型投资者的效用函数为凹型的，满足 UE(R)EU(R)，其中，R 为某不确定性决策的随机后果向量， E(R)为该不确定性决策各种后果的期望值。 例如，假定某彩票仅有两种可能的结果 R1 和 R2，即R=(R1，R 2)，则对于风险厌
35、恶型投资者来说，有：UaR 1+(1-a)R2aU(R 1)+(1-a)U(R2)。其中，a (0，1)为可能结果 R1 发生的概率，(1-a)为可能结果 R2 发生的概率。 风险喜好型投资者的效用函数为凸型的，满足 UE(R)EU(R)。 仍以上述有两种可能结果的彩票为例，对于风险喜好型投资者来说，有： UaR 1+(1-a)R2aU(R 1)+(1-a)U(R2) 风险中性投资者的效用函数为线性的，满足 UE(R)=EU(R)。 以上述有两种可能结果的彩票为例，对于风险中性投资者来说，有： UaR 1+(1-a)R2=aU(R1)+(1-a)U(R2) 三类投资者效用函数的几何形式如下图所
36、示： 可见，风险厌恶型投资者的效用函数 U=U(R)的一次导数大于零，二次导数小于零；风险喜好型投资者的效用函数 U=U(R)的一次导数和二次导数均大于零；而风险中性投资者的效用函数 U=U(R)的一次导数大于零，二次导数等于零。 就本题来说，已知该投资者的效用函数为 U=0.5+R2， 。可见，该投资者属于风险喜好类型的投资者。 (2)该投资者若将其 10000 元资本全部存入银行，则其年利息收入为 100002%=200 元。且这笔利息收入是确定的，毫无风险。相应的效用值为 UE(R)=U(0.2)。(注意 R 的单位是千元) 该投资者若将其 10000 元资本全部投资于某种股票，则其年期
37、望收益为 E(R)800040%-500060%=200 元。相应的效用值为： EU(R)=U(8)40%+U(-5)60% 可见，若不考虑其他因素，即仅仅考虑这一年当中的投资收益，由于该投资者喜好风险，根据 UE(R)EU(R)，所以其将会把所有资本全部投资于股票。 (3)若投资股票，他的效用是： EU(R)=U(8)40%+U(-5)60% =0.5+8240%+0.5+(-5)260% =41.4 存入银行的效用为U=(0.5)+(0.2)2=0.54三、分析与论述题37 【正确答案】 (1)货币政策的相关概念货币政策工具包括一般性货币政策工具和选择性的货币政策工具，一般性货币政策工具包
38、括法定准备金制度、再贷款和再贴现业务与公开市场操作；选择性的货币政策工具包括消费信用控制、证券市场信用控制、不动产信用控制、道义劝告。(2)货币政策传导机制的理论分析在货币政策传导机制理论分析上，主要有两个流派：凯恩斯的利率传导机制理论：凯恩斯认为，资产组合模式由货币资产和证券资产组成，资产结构的调整只能通过流动性偏好或货币需求利率弹性途径和投资支出利率弹性途径。货币学派的货币政策传导机制：货币学派认为利率在货币政策传导机制中不起重要作用，而更强调货币供应量在整个传导机制中的直接效果。(3)我国货币政策传导不够畅通的原因宏观外部环境的障碍。滞后的金融体系市场化的障碍。微观经济主体层面上的传导障
39、碍。(4)未来改革展望 (自由发挥部分)38 【正确答案】 (1)冲销式干预和非冲销式干预的含义 央行对外汇市场进行干预的主要目的是为了防止汇率在短期内过分波动，在中长期内失调。当然，外汇干预还可以作为货币政策的一部分与其他货币政策工具搭配使用，从而在整体上实现货币政策调控内外均衡的目标。因此，尽管外汇干预更多见于固定汇率制度下，但一般说来，无论是在固定汇率制下还是浮动汇率制下，对外汇市场的干预对于货币当局来说都具有十分重要的意义。 央行对外汇市场进行干预的基本方式有冲销式干预和非冲销式干预两种类型。 所谓冲销式干预是指央行在外汇市场上进行交易的同时，通过其他货币政策工具(主要是国债市场上的公
40、开市场业务，但还包括再贷款、再贴现以及调整法定存款准备金率等政策工具)来抵消前者对货币供应量的影响，从而做到既能够在维持货币供应量不变的前提下实现外汇市场干预的目标，又能保持货币供给数量不变。其中，为抵消实施外汇市场干预行为对货币供应量的影响而采取的措施被称为冲销措施。 非冲销干预则是指不存在相应冲销措施的外汇市场干预策略，因此这种干预通常会引起该国货币供应量的变动。 (2)流量分析法(蒙代尔-弗莱明模型) 下冲销式干预和非冲销式干预的效应 在固定汇率制度下，汇率不是由市场来调节的，中央银行承担了维持汇率稳定的职责。如下图所示，我们假定曲线 LM 和 IS 的交点 E 是初始均衡点，相应的均衡
41、产出和均衡利率分别为和。由于这个初始均衡点位于国际收支平衡曲线 BP 的左上方，所以目前的国际收支正处于顺差的状态，本币有升值的压力。 为了消除顺差以维护汇率的稳定，中央银行应该买进外汇。这就意味着增发货币，从而使得 LM 曲线右移。若货币供给量增加的规模过大，则会导致物价水平上涨。在其他与本国发生贸易关系的国家绝对价格水平不变或提高幅度小于本国绝对价格水平提高幅度的时候，本国出口会减少，进口会增加，从而使得 IS 曲线左移。同时，物价水平的上涨还会使得 BP线左移。这个过程会一直持续到三条曲线重新交汇于同一点为止。 一般来说，若一国在进行外汇市场干预前货币市场已经处于均衡状态(即货币供求相等
42、)，则非冲销干预必然会打破这种均衡状态，促使利率发生变化，直至形成新的货币供求均衡为止。在这个过程中，利率的变化会促使资本在国际上重新配置，从而影响汇率。例如，当一国出现国际收支顺差时，外汇市场上本币需求上升，在货币供给不变的情况下，本币面临着升值的压力。此时，央行在外汇市场上实施干预，买进外汇，将相应增加货币供给。在实际货币需求不变的情况下，利率将下降，资本将外流，本币升值的压力相应舒缓。同时，货币供给的增加还会通过物价水平的变化影响进出口，进而缓解本币升值的压力。可见，非冲销式干预能够通过利率机制和价格机制强化干预的效力。 但由于非冲销式干预直接改变了货币供应量，从而影响了利率和物价，所以
43、非冲销式干预会干扰国内金融政策目标的实现。 在上述逻辑下，若实施冲销式干预，则由于货币供应量保持不变，从而利率和物价也会维持在最初的水平，最终汇率也不会发生预期的调整，所以冲销式干预无效。 (3)存量分析法(资本市场法)下冲销式干预和非冲销式干预的效应 中央银行在外汇市场的干预通常会改变央行资产负债的结构。从央行的资产负债表看，央行货币资产由国内资产和国外净资产构成。国内资产又包括对中央政府的债权、对存款货币银行债权、对非货币金融机构债权和对非金融部门债权四部分。基础货币的变动则会影响中央银行的负债规模。 在非冲销式干预下，中央银行的国外资产和基础货币负债会发生同方向的变动，但中央银行的国内资
44、产不变。 在冲销式干预下，若央行对外汇市场的干预导致国外净资产增加，则可以通过减少国内资产部分的基础货币投放来稳定货币供应量。例如通过减少对存款货币银行债权(诸如回收对商业银行的再贷款等)或减少对中央政府的债权来冲销外汇占款增加的影响。可见，当中央银行购入国外资产并进行冲销时，中央银行的国外资产增加，国内资产减少，但基础货币负债(从而国内货币供给量) 不变。 同理，当中央银行出售外汇并进行冲销时，中央银行的国外资产减少，国内资产则增加，国内货币供给不变。 货币模型下冲销式干预与非冲销式干预的效应 假定本币贬值过度，中央银行决定在外汇市场实施非冲销式干预，即在外汇市场上出售外币资产、回笼本币，则
45、会导致本国货币供应量的减少。 在不考虑其他因素的情况下，本国货币供应量的减少会导致本国一般价格水平的下降及本币的升值。可见，在货币模型下，非冲销式干预有效。 如果中央银行实施冲销式干预，即在外汇市场出售外币资产的同时，还在本国债券市场上购买相等数量的本币债券，以维持原有货币供应量的稳定，则在货币模型下，由于本币资产与外币资产可完全相互替代，即实际上是一个统一的市场，因此冲销式干预不能影响汇率，即在货币模型下，冲销式干预完全无效。 资产组合平衡模型下冲销式干预与非冲销式干预的效应 在资产组合模型下，本币资产与外币资产之间不可完全替代，汇率是在相互联系的三个不同资产市场(即货币市场、本币债券市场、
46、外国债券市场)上共同决定的。 假定在最初的均衡点 E 处，本币贬值过度，中央银行决定在外汇市场实施非冲销式干预，即抛售外币资产，回笼本国货币，则如下图所示，在由汇率本国利率构成的直角坐标系中，货币市场均衡曲线(MM)将右移；而本国债券供给不发生变动，本币债券市场均衡曲线(BB)不变；同时，由于外币资产供给增加，外国资产市场均衡曲线(FF)将左移。 可见，FF1 曲线与 MM1曲线的交点就是新的经济平衡点。而当这两个市场重新实现平衡的时候，本币资产市场必然也必定实现平衡，即三条曲线必定交于一点 E1，此时的汇率即是新的均衡汇率。显然，这个汇率水平低于最初的均衡水平，即本币升值。可见，非冲销式干预
47、是有效的。 如果中央银行实施冲销式干预，则本国货币供应量不变，而本国债券供给减少。如上图所示，这个时候，货币市场均衡曲线重新返回最初的位置，而本币资产市场均衡曲线将左移。新的均衡点为 E2。新的均衡汇率也低于最初的均衡水平(E)，所以冲销式干预是有效的，能够带来本币的升值。但由于 E2 的位置高于 E1，所以冲销式干预的效果不如非冲销式干预的效果大。 可见，无论是用货币模型分析还是用资产组合模型分析，非冲销式干预对汇率的调控是有效的，但它会引起本国货币供应量的变动，从而在追求外部均衡时会影响到经济政策的国内目标；冲销式干预对汇率的调控不如非冲销式干预的效果大，这意味着，为实现既定的汇率调控目标
48、，冲销式干预的力度要更大些，但它不会影响经济政策的国内调控目标。39 【正确答案】 (1)国民经济发展状况综述充分就业、物价稳定、经济增长和国际收支平衡是一国经济发展所孜孜以求的目标，但经济增长目标的实现具有长期性和动态性的特点，因此，在短期里，通常将充分就业、物价稳定和国际收支平衡作为政府宏观调控的基本目标，并把充分就业和物价稳定的实现称为内部均衡，把国际收支平衡的实现称为外部均衡。改革开放以来，我国积极实施引进外资的政策，国际收支平衡表中的资本项目最早出现了净流入。但由于国内产业的竞争力不强，直至 20 世纪 90 年代以前，我国国际收支平衡表中的贸易项目仍为逆差。这个现象直到 90 年代
49、初期才逐步出现逆转。从 1990 年开始，我国国际收支平衡表中的贸易项目转为持续顺差(1993 年除外)，1994 年以后更出现经常项目和资本与金融项目的“双顺差”(1998 年亚洲金融危机除外)，官方外汇储备同步呈现出较快的增长。至 2006 年底，我国外汇储备余额达 10657 亿美元，新增外汇储备 2468 亿美元，已成为世界最大的外汇储备国。改革开放二十多年以来，我国的经济增长率持续保持较高的水平，2006 年高达10.7%。失业率较高，但相对稳定；CPI 指数屡创新高，通货膨胀趋势明显。可见，目前我国的内部与外部均处于不平衡的状态，内部面临着通货膨胀的威胁，外部承受着沉重的贸易保护主义压力。(2)国民经济发展现状的成因分析我国国际收支双顺差的成因主要有以下几点：第一，国际产业的转移。20 世纪 90 年代以来，与低技术含量、劳动密集型产业自东南亚“四小龙” 向我国转移的过程相适应，这些国家或地区对欧美的顺差在很大程度上被我国对欧美的顺差所取代。第二，我国产业发展迅速，出口能力显著增强。第三，内需的相对不足。第四
